☆风险因素☆ ◇600139 西部资源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:多金属战略取得成果，高分红方案增强信心【2013-04-18】
我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.29元/0.32元/0.35元，对应PE分别为27倍/2
5倍/23倍，继续看好公司多金属资源战略的扩张前景，高分红方案增强投资者信心，
维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:短期盈利减弱，长期资源价值看好【2013-04-18】
鉴于我们对2013年全球金属价格弱势的判断，下调2013-2015年EPS分别至0.16元、0.
32元和0.63元，对应动态市盈率为50倍、24倍和13倍，考虑到其作为纯资源类企业所
具有的高弹性，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:资源扩张，高歌猛进【2013-01-09】
公司在资源扩张上一向激进，这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿
扩产顺利，2012-14年铜精矿产量分别为0.45、0.50和1.00万吨，EPS预计分别为0.25
、0.31和0.44元。资源拓展保证高估值，长期估值水平保持在40倍；目标价12.38元
，买入评级。
买 入——中山证券:1.8亿元将维西凯龙矿业顺利收入囊中【2013-01-07】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.29、0.43和0.61元，对应PE为33、23和16倍，考虑
到公司资源收购战略带来的业绩成长性，给与2013年30倍的PE，目标价12.90元，维
持“买入”评级。
增 持——中原证券:多金属资源业务成型，经营业绩稳定【2012-10-30】
预测公司2012-2013年每股收益0.27元和0.32元，按照10月29日收盘价，对应动态市
盈率分别为37倍和31倍，估值略偏高，给予增持的投资评级。
增 持——中信证券:三季度实际业绩环比下降28·6％【2012-10-29】
根据合理的产量、价格、成本假设，我们下调公司2012/13/14年EPS为0.28/0.37/0.4
4元（2011年0.34元，原预测为2012/2013/2014年EPS为0.34/0.39/0.45元）。目前股
价10.18元，对应2012/13/14年PE为37/28/23倍。考虑公司未来资源扩张动力很强，
外延式发展空间较大，维持其“增持”评级。
增 持——宏源证券:优质资源股，维持高毛利【2012-10-27】
我们判断金属品种价格还将延续跌势，预计公司2012-2014年EPS为0.30元、0.38元和
0.46元，对应动态PE34倍、27倍和22倍，考虑到公司外延式扩张还将延续，我们维持
“增持”评级。
强烈推荐——国都证券:收购金矿企业，丰富公司资源布局【2012-09-25】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为15.37%、6.74%，对应EPS分别为0.50元
、0.53元和0.56元，动态PE分别为21倍、20倍和18倍；鉴于公司后续仍存在收购优质
资产的可能性，维持公司短期_强烈推荐，长期_A的评级。
推 荐——日信证券:多金属矿山集合体，收购意愿强烈【2012-09-04】
我们预计公司2012年至2014年营业收入分别为7.29亿元、8.19亿元、8.83亿元，归属
母公司股东净利润分别为2.62亿元、3.35亿元、3.92亿元，每股收益分别为0.40元、
0.51元、0.60元，市盈率分别为27倍、21倍、18倍。公司目前股价不高，下半年购矿
预期强烈，维持“推荐”评级。
持 有——中航证券:公司立足上游扩张，增长来自银茂矿业【2012-08-27】
盈利预测与投资评级：我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.26元、0.3元、0.
36元，对应的PE为32.5倍、28倍、23倍，根据公司当前股价，给予“持有”的投资评
级。但公司战略清晰，未来仍有资源扩张的预期，建议重点关注。
增 持——中信建投:继续看好资源扩张前景【2012-08-27】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.28元/0.32元/0.4元，继续看好公司资源扩张
前景，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:外延式扩张还将持续【2012-08-25】
我们判断金属品种价格下半年还将延续跌势，在不考虑外延式扩张的前提下，下调公
司2012-2014年EPS为0.33元、0.41元和0.48元，对应动态PE27倍、21倍和18倍，考虑
到公司外延式扩张还将延续，我们维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:快速扩张的多金属资源型企业【2012-07-05】
预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为38.62%、12.42%，对应EPS分别为0.44元
、0.48元和0.53元，动态PE分别为22倍、20倍和18倍。鉴于公司经营理念清晰、成长
潜力较大、估值合理，首次给予公司短期_推荐，长期_A的投资评级。
增 持——宏源证券:定位资源，盈利稳定【2012-05-01】
由于全球经济增速放缓，下游需求不旺，我们调低了主要工业金属价格假设，预计公
司12-14年每股收益分别为0.40元、0.45元和0.53元，对应的动态PE分别为27倍、25
倍和21倍，我们看好公司未来的外延式扩张带来的长期增长前景，给予“增持”评级
。
增 持——中信证券:未来资源外延式扩张值得期待【2012-04-12】
我们预测公司2012/2013/2014年EPS为0.78/0.88/0.99元（2011年0.67元），考虑公
司未来资源扩张动力很强，外延式发展空间较大，给予2012年30倍PE，目标价23.4，
首次给予公司“增持”评级。
推 荐——日信证券:主营业务稳定，增长源于收购银茂矿业【2012-03-26】
业绩方面，我们预测公司2012－2014年收入分别为7.45亿元、8.23亿元、9亿元，分
别同比增长138.73%、10.46%、9.44%。归属于母公司净利润为2.54亿元、3.13亿元、
3.74亿元，分别同比增长14.4%、23.43%、19.26%。我们预计西部资源2012－2014年
每股收益分别为0.692元、0.854元、1.018元，按照3月23日收盘价，对应动态市盈率
分别为28.25倍、22.89倍、19.19倍。公司未来三年业绩保持稳定增长，若有并购或
碳酸锂产品供需改善，则公司未来业绩增长会大幅提高。首次给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:收购银茂助业绩增长，期待持续外延扩张【2012-03-26】
西部资源2011年实现营业收入3.12亿元，同比增长47.45%；归属于母公司净利润2.47
亿元，同比增长82.85%，扣除非经常损益后为1.12亿元，同比增长5.62%。2011年EPS
为0.72元，按最新股本计算EPS为0.67元。西部资源收购银茂矿业的营收、利润增长
效应2012年将继续释放。
增 持——国泰君安:扩张稳步进行，股价跌入低位【2011-12-27】
将西部资源2012年估值与其他白马公司对比，我们认为12元是可以介入的价位。就PE
估值来看，西部资源和其他有色白马股处于同一水平。在保守的业绩测算下，大约在
18倍PE左右。我们认为如果股价跌入15倍PE可能是比较安全的，对应股价11-12元（
根据不同的业绩测算）。
增 持——山西证券:主营稳定，非经常损益贡献大【2011-10-31】
投资评级为增持。阳坝铜业和银茂矿业盈利能力强，将为公司带来稳定的利润来源；
锂和黄金项目也分别处于试生产和探矿阶段，未来有望成为新的利润增长点。预计公
司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.68元、0.65元和0.72元，动态市盈率分
别为26倍、27倍和24倍。
持 有——信达证券:业绩有待下半年释放【2011-08-22】
预计西部矿业2011年、2012年的EPS分别为0.45元、0.56元，以2011年8月22日的收盘
价20.45元，2011年和2012年的PE分别为45.12倍和36.20倍。维持西部矿业“持有”
评级，按2012年45倍PE，目标价20.25元。
谨慎推荐——东北证券:增发项目给公司未来两年提供利润增长点，谨慎推荐【2011-05-24】
公司收购完银茂矿业后对公司业绩有较大提升,盈利能力上存在1.14倍上涨空间,由于
配股后股本扩大到3.77亿,对利润有摊薄作用。按照四季度银茂进入合并报表假设，
今年加权股本估计每股收益0.84元,按照3.77亿,明年每股收益0.66元.2011年对应PE2
5倍,基本合理,但考虑到有色金属板块最近跌幅较大，很多个股都具有投资价值，公
司25倍PE还是不具有领先的投资价值，谨慎推荐评级.。
持 有——信达证券:短期可能有调整压力【2011-04-26】
公司非公开发行收购南京银茂铅锌矿业有限公司80%股权尚未完成，进展低于预期。
公司已完成送股，维持2011年2012年盈利预测，按最新股本EPS分别为0.49元和0.57
元。鉴于可能的铜价调整，下调西部资源评级至“持有”。
买 入——信达证券:风物长宜放眼量【2011-02-25】
公司表示仍将继续利用上市公司的融资平台，整合更多矿产资源和其他资源值得期待
。由于收购银茂矿业尚需证监会核准，暂不计入盈利预测。预计2011年2012年EPS分
别为0.68元和0.80元，维持西部资源“买入”评级。
买 入——国金证券:立足矿山着眼未来【2011-02-24】
基于我们对于未来两年基本金属价格的乐观判断，我们上调了公司未来三年的盈利预
测，假设公司在2011年6月完成非公开发行，按照公司现有股本规模，预计公司2011-
2013年的EPS分别为1.217元、1.771元和1.712元。
买 入——信达证券:进军多金属【2011-01-11】
由于本次非公开发行收购银茂矿业尚需经证监会核准后方可实施，暂不计入盈利预测
。西部资源资源扩张进展明显，银茂矿业将使公司业绩较大增长，调升西部资源评级
至“买入”。
持 有——信达证券:白银可能成为未来亮点【2010-10-26】
西部资源承诺2010年阳坝铜矿净利润不低于8,876万元。由于本次非公开发行收购银
茂矿业尚需经公司股东大会审议通过并经中国证监会核准后方可实施，暂不做盈利预
测调整。维持西部资源“持有”评级。
买 入——国金证券:利润下滑不掩盈利能力增强【2010-10-23】
不考虑公司未来的收购，公司2010-2012年EPS的复合增长率为60.73%，我们维持公司
的“买入”评级，给予公司2011年40倍PE，目标价为40.60元。
增 持——国泰君安:收购银茂矿业大幅增厚公司业绩【2010-09-27】
西部资源2011年EPS保守推算为0.94元，给30倍PE，保守合理股价为28.2元。
买 入——国金证券:铅锌矿？银矿！【2010-09-27】
我们维持对公司的“买入”评级。首先未来三年公司业绩有保障、收购有预期；其次
公司是A股中少有的银矿投资标的，短期内必将受益于银价的上涨。我们维持公司201
0-2012年EPS0.39元、0.89元和1.08元，给予公司3-6个月35.46-36.56元的目标价，
对应2011年40-41XPE。
增 持——湘财证券:货币滥发时代，充分享受高价资源红利；新兴产业时代，积极布局锂业谋取未来【2010-09-13】
公司10-12年的EPS分别为0.44元、0.98元、1.23元，给予“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:优质的资源，优秀的公司【2010-09-02】
我们对公司铜、铅锌和锂业务分别进行估值，我们给予公司铜、铅锌业务2011年35倍
PE，对应价格29.16元；我们通过PE和资源市值法给公司锂业务进行估值，确定公司
锂业务价值为6.30元-7.40元。我们给予公司3-6个月目标价35.46元-36.56元，首次
评级“买入”。
增 持——国泰君安:收购大幅增厚业绩，股价上行仍有支撑【2010-08-18】
本次收购大幅增强公司盈利能力，预计2011年EPS约为0.87元。公司作为注入概念股
，我们给于40倍PE，对应股价34.8元，具有28%的上涨空间，增持评级。
买 入——海通证券:资源扩张迈出坚实一步【2010-08-17】
我们认为，未来铜、铅、锌价格将保持稳定运行态势，铜价有望持续上升，而一旦公
司电池级碳酸锂业务能够顺利推进，盈利状况将比较乐观。考虑到本次增发3225.80
万股以及收购矿山对公司盈利的贡献，我们保守预测2010-2012年公司每股收益（按
照增发摊薄之后2.6937亿股的总股本计算）分别为0.75元、0.83元和0.96元，维持公
司“买入”的投资评级。值得注意的是，我们的预测并没有考虑公司对锂和铅锌业务
的盈利承诺，仅仅是考虑目前公司的运营现状，如果考虑到公司对锂和铅锌业务的业
绩承诺，公司的业绩有望超出我们的预测。
持 有——信达证券:资源继续扩张【2010-08-17】
西部资源在2009年全面实施并完成了重大资产出售、发行股份购买资产时承诺010年
阳坝铜矿净利润不低于8,876万元。假设2010年初银茂矿业已经收购完成，按非公开
发行后的总股本，每股收益可达0.64元。由于本次非公开发行尚需经公司股东大会审
议通过并经中国证监会核准后方可实施，暂不做盈利预测调整。维持西部资源“持有
”评级。
增 持——中信建投:重组蜕变，焕发生机【2010-08-09】
我们预测，公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.57元和0.81元，对应动态市盈率为
65倍、48倍和34倍。短期内估值水平已不具优势，建议继续关注锂业发展带来的中线
投资机会。我们对公司首次评级为“增持”，6个月目标价28元。
持 有——信达证券: 碳酸锂项目盈利待观察【2010-08-08】
调整西部资源2010和2011年EPS至0.44元和0.46元。维持“持有”评级。
持 有——信达证券:业绩跟随铜价上涨【2010-05-05】
维持 2010 和 2011 年 EPS 分别为 0.69 元和 0.73 元。维持西部资源“持有”投
资评级。
推 荐——中投证券:向多金属综合矿业与新能源产业并举的优势企业跨越【2010-03-08】
仅从西部资源目前的情况来看，我们预计公司 10-12 年 EPS 为 0.55 元、0.71 元
和 1.01 元，其中铜相关业务10-12 年贡献 EPS0.51 元、0.60 元和 0.75 元，锂业
务未来三年贡献EPS0.04元、0.11元和 0.26元。考虑到公司未来资源扩张战略和新能
源业务的前景，我们给予公司推荐的投资评级，未来 6-12 个月目标价35元。
持 有——信达证券:进入新能源行业【2010-02-03】
由公司公告，我们计算了 2010 年到 2012 年江西碳酸锂项目产品产量和可能对每股
收益的增加。其中，2010 和 2011 年有望增加 EPS0.04 元和 0.11 元。鉴于收购尚
未最终完成，暂时不做盈利预测调整，维持 2010 和 2011 年 EPS 分别为0.69 元和
0.73 元。维持西部资源“持有”投资评级。
买 入——海通证券:锂业务将较大提升公司的估值空间【2010-02-02】
一是公司 2009 年铜矿业务板块盈利超预期，全年实现每股收益 0.39 元，高于我们
之前预测的 0.35 元，我们预测公司 2010-2012年铜矿业务将实现每股收益 0.58元
、0.62 元和 0.70 元； 二是公司锂矿业务板块未来盈利有望超预期，主要原因是随
着新能源产业的发展，未来碳酸锂的价格有望出现上升，我们预期公司 2010-2012年
锂矿板块业务实现每股收益分别为 0.04元、0.12元和 0.26 元； 三是公司目前的估
值偏低，如果按照我们对铜矿业务和锂矿业务的盈利预期，公司 2010-2012年每股收
益将达到 0.62元、0.74 元和 0.96 元，按照中小板 45 倍的PE估值，公司的合理股
价应该在34.30-43.20元； 四是公司作为矿产资源行业的民营企业，未来仍有可能通
过市场途径扩大资源储量和相关产品产量，盈利能力将得到进一步加强，公司的发展
前景继续看好。
持 有——信达证券:铜价上涨的受益者【2010-02-02】
根据公司现有矿山和其生产计划，预计 2010 和 2011 年 EPS 分别为 0.69 元和0.7
3 元。以 2010 年 2 月 1 日收盘价 26.26 元，2010 和 2011 年的 PE 分别为38.2
5 倍和36.19 倍。考虑公司未来行业投资和收购兼并，维持西部资源“持有”投资评
级。
持 有——信达证券:业绩与铜的年均价无关【2009-10-26】
考虑业绩承诺和新股本，2009和2010年公司EPS为0.374元和0.375元。以2009年10月2
6日公司股票收盘价29.21元， 09和10年PE为78.03X和77.88X，公司股价偏高。考虑
全球铜资源紧张，公司是国内唯一纯铜矿资源上市公司，且有铁炉沟铜矿区等勘查和
开发的前景， 维持 “持有”评级。
中 性——天相投顾:3季度盈利高增长，未来业绩取决于铜价【2009-10-26】
根据目前的铜价与公司产能测算，我们认为阳坝铜业2009年很可能无法完成所承诺业
绩。我们预测公司2009-2011年实现净利润分别为7275万元、7899万元与8612万元，E
PS分别为0.31元、0.33元与0.36元，以10月23日收盘价28.02元计算，对应的动态PE
分别为91倍、84倍与77倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。
持 有——信达证券:股本扩张意愿强烈【2009-08-06】
考虑业绩承诺和新股本2009和2010年公司EPS为0.52元和0.53元。以2009年8月5日公
司股票收盘价28.53元，09和10年PE为54.87X和53.83X，公司股价偏高。考虑铁炉沟
铜矿区勘查、开发前景维持“持有”评级。
推 荐——爱建证券:铜价上涨的最直接受益者【2009-08-03】
预计 2009、2010、2011年公司每股收益分别为 0.32、0.45、0.64.考虑到公司纯粹
是资源类公司， 我们以P/NAV进行估值， 给予2倍P/NAV,6个月内目标价在 40元左右
， “推荐”评级。
中 性——山西证券:小型资源企业，受益于铜价上涨【2009-07-31】
目前的生产主体是阳坝铜矿和杜坝铜矿，各有一个日处理能力为300吨的选厂（分别
在2007年8月和2008年4月完成技改），年处理矿石规模为18万吨/年，铜金属量为0.4
2万吨左右，规模较小，铜矿产品主要供应给白银有色。公司计划在铁炉沟也建设一
个300吨日处理能力的选矿厂，铁炉沟的品位较其它两个矿低，为1.61%。预计2010年
该矿投产后每年新增铜金属的产量约1,300吨。初步预计公司的年铜金属产能在2011
年可能达到近0.6万吨。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-14 ｜ 6769.175｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟向四川恒康发展有限责任公司、上海国艺股权投资基金合｜
｜ ｜伙企业（有限合伙）、上海海莲新能源投资中心（有限合伙）、｜
｜ ｜阳红彬等四名特定对象非公开发行股票募集资金总额不超过人民｜
｜ ｜币361,800万元，其中用于收购加尔投资持有的恒通电动35%股权｜
｜ ｜。鉴于加尔投资控股股东钟林在过去12个月曾在本公司控股子公｜
｜ ｜司南京银茂铅锌矿业有限公司担任监事，并在公司领取薪酬，根｜
｜ ｜据《上海证券交易所股票上市规则》，加尔投资为公司关联方，｜
｜ ｜本次股权收购构成关联交易。20140614:股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-14 ｜ 289440｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟向四川恒康、国艺投资、海莲投资、阳红彬等四名特定对｜
｜ ｜象非公开发行股票不超过52,510.88万股（含本数），募集资金 ｜
｜ ｜总额不超过人民币361,800万元。其中四川恒康认购数量为本次 ｜
｜ ｜非公开发行股票数量的80%，国艺投资认购数量为本次非公开发 ｜
｜ ｜行股票数量的10%，海莲投资认购数量为本次非公开发行股票数 ｜
｜ ｜量的6.19%，阳红彬认购数量为本次非公开发行股票数量的3.81%｜
｜ ｜。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生除权、除息事项的｜
｜ ｜，本次非公开发行股票数量将作相应调整，调整后，各发行对象｜
｜ ｜的认购比例不变。2014年4月16日，公司分别与上述认购方签署 ｜
｜ ｜了附条件生效的《非公开发行股票认购协议》。四川恒康现持有｜
｜ ｜公司30,890.51股份，占公司总股本的46.67%，为公司控股股东 ｜
｜ ｜，根据《上海证券交易所股票上市规则》，本次非公开发行构成｜
｜ ｜关联交易。20140529：董事会审议通过《关于<四川西部资源控 ｜
｜ ｜股股份有限公司非公开发行股票预案(修订稿)>的议案》2014061｜
｜ ｜4:股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-12 ｜ 8000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-01-30 ｜ 16500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
