☆风险因素☆ ◇600121 郑州煤电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:方正证券股权出售比例将成为影响公司盈利的关键【2013-03-25】
此前公司80%煤炭销售为合同煤，这使得12年公司煤价跌幅低于预期。13年合同、市
场煤并轨，预计13年均价较12年小幅下跌1%。如果不考虑出售方正证券股权，则13年
公司EPS将下滑30%；如果公司出售方正股权后EPS为0.55元，则PE15倍。后续集团资
产确定注入公司，公司的投资价值出现，对公司的评级由“中性”上调至推荐。
中 性——长城证券:资产重组提升盈利，未来依旧看注入【2013-03-19】
公司2012年实现营业收入201.4亿元，同比增8.64%（重述）；归属于母公司的净利润
4.09亿元，每股收益0.43元，同比下降33.8%（重述）。注入煤矿提升业绩效果显著
，公司虽无内生增长矿井，但2014-2015的二次注入将继续提升公司盈利能力。预计
公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.50、0.60元，对应的PE分别为15、14、12倍。维
持“中性”评级。
中 性——中信建投:非煤业务盈利差，业绩难有表现估值仍偏高【2013-03-19】
目前集团方面仍有部分煤炭资产，预计若注入仍会有增厚作用。但占公司营收比例最
大的业务并非煤炭而是物资流通，该业务盈利水平持续低下。我们预计公司2013年EP
S为0.4元，注入虽增厚但估值仍偏高。维持中性评级，目标价7.6元。
谨慎推荐——东北证券:估值偏高，期待持续性的资产置换【2012-03-07】
预计公司2012-14年EPS分别为0.20元、0.22元和0.26元，当前股价相当于51XPE，显
著高于煤炭板块平均市盈率。假设公司资产置换年内完成，乐观预期2012年EPS可达0
.6元，当前股价对应17XPE，仍高于煤炭板块平均估值水平。公司当前股价较为高估
，期待大股东未来能够切实解决与上市公司之间的关联交易和同业竞争问题。我们维
持公司“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——申银万国:房地产弥补煤炭业绩下滑，业绩略超申万预期【2012-03-06】
如不考虑资产重组，上调公司12-13年盈利预测至0.20元/股（原0.19元/股）和0.22
元/股（原0.21元/股），主要是考虑公司对控股子公司郑州煤电长城房产开发投资有
限公司控股比例于11年由51%提升至87%，考虑房地产量价齐降风险后，预计对公司12
年业绩贡献仍将有所增强。如考虑资产重组，按照重组后10.79亿股计算，预计重组
后12-13年公司业绩分别为0.38元/股和0.41元/股，对应12年估值27.4倍，可见重组
后公司盈利能力明显增强，且煤炭主业更加清晰，煤炭产能从480万吨扩大到1074万
吨。且集团仍有10对矿井，后续资产注入可期，考虑当前股价对应估值偏高，故给予
“中性”评级。
中 性——申银万国:盈利改善明显，主业更加清晰【2012-01-13】
按照重组后新股本10.79亿股计算，预计重组后12-13年公司业绩分别为：0.38、0.41
元/股，对应12年估值27.6倍。公司剥离房地产业务后，现有煤电业务盈利能力较差
，未来将主要依靠新注入4对矿井贡献业绩，按照公司增发4.5亿股计算，重组后12-1
3年业绩预测分别为0.38元、0.41元/股，如果不考虑重组公司11-13年业绩预测分别
为0.16、0.19、0.21元/股，可见重组后公司盈利能力明显增强，且煤炭主业更加清
晰，煤炭产能从480万吨扩大到1074万吨。通过公司披露情况来看，集团仍有10对矿
井没有注入，保有储量8.8亿吨，集团承诺未来将根据资产成熟情况分步实现整体上
市，具备持续资产注入预期，我们将持续跟踪，但鉴于公司停牌时间较长，当前股价
对应估值偏高，故给予“中性”评级。
中 性——中信建投:重组增厚0.35元，但估值仍显较高【2012-01-13】
公司现有业务我们预计公司2011年0.14元，综合考虑置出的煤电长城（87%）和鼎盛
置业（51%）带来的利润减少，以及注入资产带来的利润增厚，我们预计公司重组后
，公司摊薄EPS约为0.35元（按10.79亿股本摊薄），目前股价对应约30倍PE，首次给
予中性评级。
买 入——国金证券:增发方案公允合理、有望成为近期板块热点【2012-01-12】
考虑增发后摊薄的影响，我们估算公司2012-2013年EPS为0.79元、0.96元，对应当前
股价为2012年13.2xPE、2013年PE10.9x，较板块当前并无明显估值优势，但是考虑到
集团后续资产注入路径明晰，公司成长性将进入快车道，同时有补涨动力，估值应有
一定溢价，我们给予“买入”评级，目标价11.85元，对应2012年15xPE。
持 有——中信证券:盈利难有改观，期待资产注入【2011-03-16】
我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大、电力业务亏损，我们维持公司2011～
12年EPS预测为0.26/0.30元，当前价11.92元，对应2011～12年P/E46x/40x。考虑到
公司未来资产注入预期强烈，给予2011年P/E62x，对应目标价15.94元，维持“持有
”评级。
谨慎推荐——东北证券:物流业务增收不增利，整体上市短期难料【2011-03-15】
1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大，煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为
明显；2、郑煤集团注入经营性资产；3、郑煤集团与义煤集团合并，郑州煤电与大有
能源进行吸收合并。短期来看，后两点均存在明显障碍和不确定性，加之该公司目前
估值水平明显高于板块平均值，我们维持公司“谨慎推荐”评级，建议重点关注郑煤
集团整体上市事宜。
谨慎推荐——东北证券:业绩增长需依托外部力量，资产注入短期有障碍【2011-03-02】
我们预计郑州煤电2010-12年每股收益分别为0.14元、0.184元和0.22元，分别对应85
.5X、64.5X和54X动态市盈率，明显高于行业平均值。鉴于公司现有资产状况一般，
未来成长仅能依托外部力量等原因，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——东海证券:关注集团资产注入与资源整合，给予增持评级【2011-03-01】
不考虑注入资产，我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.22元、0.24元、0.26
元。尽管公司本身业绩平淡，基本面缺乏增长，但集团资产注入势在必行，公司现有
煤矿产量小，集团资产可注入倍数大，且集团注入煤矿盈利能力较高，待注入后，将
极大改观公司基本面和市场对公司未来成长性的看法。因此，尽管集团重启注入时间
目前尚不能确定，但我们给予公司“增持”的评级，建议密切关注公司注入进程。
观 望——华泰证券:成长遇瓶颈，静候资产注入【2010-12-01】
预计2010—2012年EPS分别为0.22元、0.23元和0.26元，对应PE分别为55.84倍、53.4
2倍和47.75倍，处于煤炭行业较高水平。公司规模较小，一旦获得资产注入，资源量
、产能将获得成倍提升，但何时重启存在不确定性，给予公司“观望”评级，密切关
注资产注入进展。
持 有——中信证券:惜盈利能力难有改观，期资产注入扭转乾坤【2010-08-24】
我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大，但预期产/销量增加，预计公司10/11
/12年EPS分别可达0.24/0.30/0.35元，对应P/E41x/33x/28x，考虑公司未来资产注入
预期强烈，有较高的成长前景，我们将DCF估值以及相对估值法得到的估值中枢11.35
元作为目标价，当前价9.87元，维持“持有”评级。
跑赢大市——上海证券:基本面有支撑、静待资产注入【2010-07-14】
煤炭景气持续，资产注入预期，给予“跑赢大市”评级。
中 性——天相投顾:期待资产注入【2009-10-24】
投资评级及盈利预测预测公司2009—2011 年EPS 分别为0.20元、0.22元和0.28元，
对应2009 年PE 为59.63、54.64和42.03倍，高于行业估值水平相当，但考虑到公司
获得母公司资产注入的时点渐近，我们给予公司中性评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 14｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 117｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 256100｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方郑州煤炭工业(集团)有限责任公司及其｜
｜ ｜关联方就销售产品,提供劳务,接受劳务等事项发生日常关联交易｜
｜ ｜，预计交易金额为256100万元.20140628：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-01 ｜ 182341.71｜ 是 ｜
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｜ ｜2013 年 3月16 日，公司召开第五届董事会第二十一次会议，审｜
｜ ｜议通过了《关于预计 2013 年日常关联交易的议案》，此议案尚｜
｜ ｜需提请公司股东大会审议。与该项交易有利害关系的关联股东郑｜
｜ ｜煤集团在股东大会上将回避对该议案的表决。20130412：股东大｜
｜ ｜会通过20140401：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金｜
｜ ｜额为182,341.71万元。 ｜
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