☆风险因素☆ ◇600102 莱钢股份 更新日期：2012-03-05◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
国泰君安:套利博弈决定短期股价【2012-02-07】
1、持有莱钢股份、济南钢铁的投资者，建议在8日收盘前伺机卖出；2、没有持有莱
钢股份的投资者建议在7日以7.45元/股以下的价格买入莱钢股份并于8日伺机卖出；3
、不建议参与济南钢铁的套利交易。
华宝证券:济钢莱钢重组获核准，关注莱钢换股16%套利【2012-01-04】
济南钢铁和莱钢股份同时发布公告，涉及两公司的重大资产重组事宜获得中国证监会
核准，山东钢铁集团有限公司及其一致行动人关于豁免要约收购的申请也于同日获得
中国证监会核准。重组方方案采用换股吸收合并的方式，济南钢铁为吸并方及存续方
，莱钢股份为被吸并方。
国金证券:并不存在确定的“无风险套利”机会【2011-11-10】
总体而言，我们认为莱钢股份的相对投资价值好于济南钢铁。我们暂不给予具体的盈
利预测，参照可比公司PB估值，首次给予莱钢股份“持有”评级。
平安证券:下半年业绩下滑，整体业绩低于预期【2011-03-18】
公司吨钢市值仅约900元，处于同类公司中较低水平。但公司2010年业绩低于预期。2
011~2012年的EPS由0.55、0.69元，分别下调到0.27和0.38元。相对3月17日7.56元的
收盘价，PE分别为28.3和20.0，PB为1.17倍。下调至“中性“评级。
平安证券:业绩较好，辩证看待【2010-08-09】
7月中旬以来，钢铁板块随钢价反弹走出一波估值修复行情。由于对行业进一步改善
信心不足，短期内较难再获向上动力。公司股价催化剂还待山东钢铁集团的整合出现
新进展或变化。预计2010~2012年的EPS分别为0.46、0.55、0.69元。以8月9日8.87元
的收盘价计算，PE分别为19.3、16.3和12.9倍，PB为1.36倍。首次给予“推荐”评级
。
东北证券:莱钢股份中报点评【2010-08-06】
由于公司上半年的业绩高于我们的预期，我们调高公司2010年的盈利预测至0.40元，
并相应调高公司评级至“谨慎推荐”。
齐鲁证券:等待新的方案出台【2010-08-06】
受三季度协议矿价格上涨和淡季需求的影响，公司目前钢铁业务面临亏损，综合考虑
，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.50元、0.59元，给予“持有”评级
。
湘财证券:中期业绩扭亏，关注重组不确定性风险【2010-08-06】
鉴于公司目前正处于被吸收合并重组关键时期，一旦重新确定换股价格，我们判断其
重组进程将加快，完成时点初步预计在10年末至11年初，暂不对其业绩进行估计，结
合公司基本面情况，由于前期股价下跌幅度基本反映宏观政策风险和出于目前的风险
考虑，暂给予“增持”评级。
天相投顾:业绩符合预期，资产整合仍是关注重点【2010-08-06】
我们认为济钢和莱钢的资产整合时点不会超出2011年，因此我们只做2011年之前的盈
利预测，预计公司2010-2011年的每股收益为0.43元、0.59元，按照8月5日8.61元的
收盘价，对应市盈率为20.2倍、14.6倍。根据之前的资产整合方案以及山钢旗下资产
的情况，我们认为整合方案难超预期，维持对公司“中性”的投资评级。
华泰证券:业绩高于预期，重组是看点【2010-08-06】
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.68元、0.93元，目前股价对应
的动态PE分别为19.41、12.79、9.4倍。结合公司长远发展，我们给予公司20倍PE,对
应合理股价9.00元，暂时给予公司“观望”的投资评级。
广发证券:山钢重组方案主导股价走向【2010-08-06】
目前公司股价估值合理，未来股价的影响因素仍是山东钢铁的合并重组，目前股价仅
为8.61元，与12.29元的现金选择权差价较大，持有者选择“异议”的概率较大，因
此后续换股价格、换股比例及现金选择权面临修正，届时公司股价也将跟随修正后的
方案而出现变动，因此短期我们给予公司“持有”评级，关注新方案的出台。
东北证券:盈利恢复能力低于预期【2010-05-07】
根据我们的预测，公司在2010、2011、2012年的每股收益分别为0.33元、0.37元、0.
45元。由于公司盈利能力恢复低于预期，暂给与公司“中性”投资评级。
国金证券:年报业绩符合预期【2010-03-05】
我们对公司 10-12 年 EPS 预测为 0.640 元、0.822 元、1.062 元，同时考虑到山
钢集团向莱钢股份异议股东提供的现金选择权价格为每股12.29 元，较目前 11.53
元股价存在套利空间，因此维持“买入”建议。
浙商证券:利润贡献来自于销售费用异常减少【2010-03-05】
由于公司与济钢的交易锁定了现金选择权， 对于流动性要求不高的投资者来说，可
以获取较安全的收益，同时由于换股价格与济钢挂钩，因此，对于莱钢的投资相当于
持有一个有 6.59%收益保证的认购权证，给与 “买入”评级。
国泰君安:整体上市预案公布，铁矿未注低于预期【2009-08-10】
整体上市完成后，公司每股净资产将得到增厚，由原先的 6.4 元增加至 7.6元；但
每股收益会被摊薄，2008年 EPS由每股 0.29元降低至 0.09元，主要是因为 2008年
是钢厂盈利波动较大，且下半年普遍存在亏损现象，板材为主的注入资产短期内可能
会影响公司每股盈利水平。不过从长远来看，板材的盈利能力将在长材之上，公司盈
利水平提升依然可期。虽然交易后每股净资产的增厚将会拉低公司 PB估值水平，但
考虑到铁矿资产并未注入导致方案低于预期，同时短期业绩摊薄明显，因此继续维持
“中性”评级。
长城证券:注入资产廉价拉低估值，产能扩张跻身一线钢企【2009-08-09】
目前钢铁整体 PB 为 2.44 倍，公司按未注资前计算PB 为 2.5 倍，处于行业中游。
按注资后以 2.5 倍 PB 计算则对应股价为 18 元。
中信建投:整体上市增强公司内在价值【2009-08-07】
由于此次注入的银山型钢主要产品为热轧薄板、冷轧薄板和中厚板，今年以来这些
产品的盈利能力均不如建筑钢材，而公司以前的产品却以螺纹钢和H型钢这类建筑钢
材为主， 所以资产注入进来之后短期内肯定将影响公司每股盈利能力，但是就中国
钢铁行业长期的发展来看，板材产品的前景和盈利能力肯定是要高于档次相对较低的
建筑钢材产品，所以我们看好公司资产注入后长期盈利能力的提升。
银河证券:收购集团72亿资产整体上市预案浮出【2009-08-07】
公司整体上市后产品结构更加合理，盈利能力增强，业绩将逐步回升。我们预测 200
9-2011 年的每股收益 为-0.48 元、 0.44 元、 1.24 元，目前 PE 分别为 -32.38
倍、 35.32 倍、 12.53 倍； PB 为 2.27 倍。我们给与公司 “ 谨 慎推荐 ” 的
投资评级。
国金证券:收购集团资产快速扩大产能【2009-08-06】
本次交易所涉及的目标资产的审计、评估、盈利预测事宜尚未完成，莱钢股份将在审
计、评估、盈利预测等相关工作完成后再次召开董事会，编制并披露向特定对象发行
股份购买资产暨重大资产重组（关联交易）报告书及其摘要，同时披露本次重组所涉
及的相关财务、评估与盈利预测数据，其后召开股东大会审议本次重组的相关议案；
投资建议：考虑到莱钢股份从 7 月 10 日起开始停牌，且本次收购完成后莱钢股份
的净资产增厚明显，我们继续维持对莱钢股份的“买入”建议。
中信建投:下半年公司盈利将持续恢复【2009-07-27】
目前公司并没有公布重组的方案，据我们了解，莱钢集团目前拥有铁、钢、材产能约
400 万吨，其中热轧生产线一条，设计产能250 万吨/年；冷轧生产线一条，设计产
能50 万吨/年；4300mm宽厚板生产线一条，设计产能180 万吨/年，另外子公司永锋
钢铁产能也有200 万吨/年，所以集团公司还有近600 万吨的钢铁产能有可能注入上
市公司，只是目前方案未定，值得我们期待。
国元证券:型钢盈利弹性可期 整体上市增厚业绩【2009-07-27】
公司整体上市已经启动，考虑产量、销售单价上调及成本上涨等因素，整体上市后，
公司和银山型钢下半年将实现利润约 10 亿元，全年 EPS 约 0.43 元，对于目前股
价 PE 近 35 倍，偏高。 以目前盈利状况考量 2010 年动态市盈率仍维持合理水平
， 维持 “谨慎推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2011-05-19 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜济南钢铁作为存续方，采取换股吸收合并的方式，将莱钢股份换｜
｜ ｜股时登记在册的股东所持有的莱钢股份的股份全部按照吸收合并｜
｜ ｜协议的约定转换为济南钢铁的股份，换股吸收合并完成后，莱钢｜
｜ ｜股份将注销独立法人资格。20110519:股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2011-04-09 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜为进一步优化公司进口铁矿石等原料采购渠道，降低公司进口铁｜
｜ ｜矿石等原料的采购成本，公司与埃尔顿发展有限公司（以下简称｜
｜ ｜“埃尔顿公司”）签署了《购销协议》。埃尔顿发展有限公司为｜
｜ ｜公司控股股东莱芜钢铁集团有限公司控股子公司山东莱钢国际贸｜
｜ ｜易有限公司的全资子公司，故该项交易构成了关联交易。201104｜
｜ ｜09：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2011-05-19 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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