☆风险因素☆ ◇600098 广州发展 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:电力及燃气业务提升业绩【2013-05-03】
预计公司2013年-2015年EPS分别为0.48元、0.59元和0.66元，对应PE为13.6倍、11.0
倍和9.8倍，考虑到公司成长性突出，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.2元
。
审慎推荐——中金公司:综合能源布局完成，业绩稳健成长【2013-04-28】
维持“审慎推荐”评级。看好公司“三位一体”的业务模式。预计2013-14年公司净
利润分别为12.0亿和14.1亿元，对应EPS0.44元和0.51元，当前市盈率15x和13x，估
值高于电力行业均值，但低于燃气行业，处于合理区间内。
买 入——瑞银证券:燃气业务贡献接近30%、火电盈利大幅提升【2013-04-24】
目标价8.2元是基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现绝对估值，假设WACC为8.8%。我们
维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:广州发展第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-16】
我们维持公司2012-14年EPS预测0.37/0.47/0.51元，并基于DCF估值模型和8.8%的WAC
C得出目标价7.90元，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:天然气点亮“增长之路”【2012-10-23】
预计随着在建机组的投产、燃气销量的增加和用气结构的优化，12-14年EPS分别为0.
33元、0.48元和0.60元，对应当前股价PE分别为19.4X、13.2X和10.6X，低于燃气行
业平均水平。首次给予“推荐”评级。
增 持——安信证券:燃气注入带来新的成长性【2012-09-27】
增发完成后，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.36元、0.49元和0.63元，对应PE为
17.4倍、12.6倍和9.8倍，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价7.35元。
买 入——瑞银证券:燃气业务是亮点、电源项目仍在增长【2012-09-10】
考虑到公司增发收购资产完成，我们将公司2012/13/14年EPS由0.32/0.34/0.41元上
调至0.34/0.45/0.50元，并基于DCF估值模型和8.8%的WACC得出目标价7.90元，对应2
012/13/14年预测PE分别为23.2x/17.5x/15.9x。
推 荐——东莞证券:看好公司燃气业务的发展【2012-08-31】
广州燃气注入上市公司后，公司燃气业务迎来较好的发展契机。随着西气东输二线的
开通，气源成本下降；同时工商业用户占比的提升，将提升公司燃气业务的售价。我
们看好公司燃气业务的发展。预计2012年和2013年归属于公司的净利润分别为11亿元
和14.5亿元，每股收益分别为0.40元和0.53元。给予“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:三大核心业务确立——运营更趋稳健【2012-08-31】
看好公司“三位一体”的业务模式：业绩稳剑预计2012、13年燃气销量增速30%和50%
，公司净利润分别为10亿和13亿元，对应EPS0.36和0.46元，当前市盈率18x和14x，
估值接近电力行业均值，但低于燃气行业，具有一定安全边际。
买 入——国金证券:注入广州燃气，迎来向上发展拐点的低估蓝筹【2012-05-04】
考虑广州燃气集团贡献后，预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.408元、0.615元
和0.814元；其中现有业务12-14年EPS为0.30、0.35和0.37元，燃气业务12-14年EPS
为0.11、0.27和0.44元。考虑到公司现有业务和注入的燃气业务在成长和盈利性方面
均有较大差别，因此采用分部估值法，目标价10.50~12.42元，建议买入。
审慎推荐——招商证券:一季度业绩同比回升，综合能源商格局将成形【2012-05-02】
不考虑增发，我们预测公司2012～2014年每股收益为0.41、0.50、0.62元。公司发展
空间广阔，我们维持“审慎推荐”的投资评级，按照2012年20倍PE，目标价为8.20元
。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，源于杠杆快速上升【2012-04-27】
维持“审慎推荐”评级，暂调低盈利预测：2011、12年净利润分别为9.1亿和10.5亿
元，考虑摊薄，对应EPS0.33和0.38元，市盈率21x和18x，估值高于行业平均水平。
审慎推荐——招商证券:电力迎来春风雨，燃气注入新希望【2011-12-25】
如果考虑公司明年完成本次定向增发，预计2012～2013年摊薄后公司每股收益为0.38
、0.51元，自2013年开始有所增厚，未来随着天然气业务的逐渐达产，公司仍有巨大
的成长空间。我们看好公司未来的发展，暂按照现有资产2012年业绩，给予20倍PE，
目标价8.2元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，投资收益下滑【2011-10-31】
2011、12年净利润分别为4.9亿和6.1亿元，以当前股本测算，对应EPS0.24和0.30元
，市盈率25x和20x。看好公司未来2年优质煤矿和电厂投产后的规模成长，以及集团
整体上市煤、电、气的协同效应。
审慎推荐——中金公司:二季度煤价压力减缓【2011-08-31】
“审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为7.5亿和10.3亿元
，以当前股本测算，对应EPS0.36和0.50元，市盈率19x和14x。看好公司未来2年优质
煤矿和电厂投产后的规模成长，以及集团整体上市煤、电、气的协同效应。
增 持——华泰联合:屋漏偏逢连夜雨，业绩大幅下滑【2011-08-31】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.27、0.38、0.44，目前股价对应的PE为25.5、
18.1、15.3倍，PB为1.5倍。身处珠三角地区，新建燃煤机组及燃气机组具备较强的
盈利能力，且“十二五”期间，公司装机规模有翻倍增长潜力，同时综合能源供应商
定位以及上下游一体化发展，使公司获得稳定的盈利能力，我们维持公司“增持”评
级。
推 荐——平安证券:股价对现有业务仍具安全边际，方案提升公司成长空间【2011-07-15】
暂不考虑公司此次非公开发行股票购买资产及现金购买资产，则公司2011-2013年EPS
分别为0.32、0.45和0.51元。公司估值水平仍然低于行业平均，具备一定的安全边际
。从目前方案初步来看，短期内对公司业绩可能有所摊保但从中期来看，燃气集团的
注入及募投项目的投产将对公司业绩的成长性和稳定性做出较大的贡献。因此我们首
次给予公司“推荐”评级。待公司非公开发行和现金购买资产方案细节公布后，我们
将及时跟踪，并更新投资要点及建议。
买 入——东方证券:电力、煤炭、天然气齐头并进【2011-07-08】
广州控股2011-2013年EPS预期分别为0.35、0.43、0.68元（2012年开始考虑摊薄），
对应动态市盈率分别为19、16、10倍。考虑预期未来2年内将有优质煤矿和电厂投产
，业绩成长确定，以及预期待注入的燃气资产高成长性，采用分部估值法，给予2012
年非燃气资产10.22亿元权益净利润22倍PE，燃气资产2亿元权益净利润30倍PE，对应
目标价10.5元，上调公司评级至“买入”。
审慎推荐——招商证券:主业整体上市，燃气业务空间广阔【2011-07-08】
综合上述分析，我们给予假设增发完成后2011年预测业绩0.42元的20倍PE或者公司现
有业务2011年预测业绩0.35元的30倍PE，给予目标价8.4～10.5元。由于公司拟收购
资产的评估价格仍有一定的不确定性，非公开增发过程中各个审批环节也有一定的不
确定性，我们暂时维持“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，业务多元化平抑煤价波动【2011-04-24】
预计2011-2013年营业收入为89.0亿元、116.7亿元、132.0亿元，每股收益0.42元、0
.56元、0.62元，市盈率19、14、13倍，估值低于行业平均水平，维持“推荐-A”评
级。
增 持——华泰联合:抗风险能力突出，业绩稳步增长【2011-04-21】
假设2011-2013年综合煤价分别上涨5%、2%、0%，不考虑上网电价上调以及集团资产
注入，我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.39、0.50、0.58元，目前股价对应的PE
为20.1、15.9、13.7倍。我们认为，公司拥有较强的盈利能力，在火电行业盈利被行
政性压制在不合理水平的背景下，公司2011年1.6倍PB的估值水平，属于低估范畴。
另外，考虑公司具有整体上市的预期，我们维持公司“增持”评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，业务稳步发展【2011-04-20】
我们预计11-13年公司EPS分别为0.42元、0.53元和0.60元，对应市盈率为18.26X、14
.47X和13.78X，低于行业平均水平，考虑到公司各项业务盈利能力突出，在建项目保
证了未来业绩增长，我们给予公司11年22X动态市盈率，对应目标价9.24元，给予“
推荐”评级。
增 持——天相投顾:四季度燃煤成本控制良好，关注明年业绩释放【2011-04-20】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.52元，对应2011-04-19收盘价7.59元，动
态PE分别为22倍和15倍，低于行业平均水平，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:LNG电站电价下调，业绩影响小【2011-04-14】
我们对广州控股2011-2012年EPS进行微调至0.36（原0.38元，下调5%）0.48（原0.50
元，下调4%），对应动态市盈率分别为22、16倍。考虑今明两年内将有优质煤矿和电
厂投产，业绩成长确定，以及集团整体上市预期，维持公司“增持”评级。
增 持——东方证券:装机增长重启，煤炭燃气业务助力【2011-03-14】
我们预计广州控股2010-2012年EPS分别为0.32、0.38、0.50元，对应动态市盈率分别
为25、21、16倍。考虑未来2年内将有优质煤矿和电厂投产，业绩成长确定，以及集
团整体上市预期，给予2011年25倍PE，对应目标价9.5元，首次给予公司“增持”评
级。
审慎推荐——招商证券:上下游一体化保证业绩稳定增长【2010-12-04】
根据目前的经营情况，我们测算公司全年每股收益0.35元左右，明年主要是煤炭业务
的增长（包括海运业务、参股煤矿），预计为0.40元，后年参股煤矿贡献增加，三会
恒益电厂贡献利润，预计每股收益0.50元。公司在股改是承诺了要实现集团整体上市
，如果起动资产收购，股价应该还有上涨空间，可以看到10元以上，不过进程难以把
握。
审慎推荐——中金公司:前三季度EPS0.28，符合预期【2010-10-29】
保守预测2010-11年净利润为7.4亿、7.9亿元，EPS为0.36元、0.38元。当前股价对应
2010、11年市盈率为19x和18x，属行业平均水平。维持审慎推荐。源自1）稳定的分
红收益率提供有效安全边际，以现有股价测算，公司分红收益率已超过2.5%。2）未
来两年确定性的增长为公司股价提升奠定空间。
增 持——天相投顾:三季度业绩符合预期，关注明年开始业绩释放【2010-10-28】
预计公司2010-2012年EPS预测分别至0.34元、0.37元和0.54元，对应2010-10-27收盘
价6.74元，动态PE分别是20倍、18倍和12倍；考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持
续增长，且当前估值低于行业平均水平，维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:即将迎来快速成长期【2010-09-20】
预计2010-2012年营业收入为83.2亿元、89.9亿元、116.9亿元，每股收益0.37元、0.
47元、0.59元，估值较低，给予“推荐-A”评级，6个月目标价9.5元。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，估值具备优势【2010-08-25】
我们预计10-12年公司营业收入分别达到80.81亿、83.58亿、110.37亿，实现每股收
益分别为0.38元、0.38元、0.54元，鉴于公司良好的成长性，维持“推荐”评级，6
个月目标价位为7.6元。
增 持——天相投顾:关注低估值与业绩稳定增长【2010-08-25】
我们上调公司2010-2012年EPS预测分别至0.33元、0.40元和0.59元，对应2010-08-24
收盘价6.34元，动态PE分别是19倍、16倍和11倍；考虑到公司2011年往后业绩有望呈
现持续增长，且当前估值低于行业平均水平，维持“增持”投资评级。
增 持——华泰联合:新项目即将全面开花结果【2010-08-25】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.37、0.45、0.60元，目前股价对应的PE分别为
17.1、14.1、10.5倍。我们认为公司在2011-2012年将不仅在电力和煤炭业务实现规
模增长，而且在航运、燃煤成本控制等内部经营能力得到同步提升，2010-2012年净
利润年复合增长率达到了27.3%，我们认为目前公司估值偏低，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:上半年EPS0.18，符合预期【2010-08-25】
保守预测2010-11年净利润为7.4亿、7.9亿元，EPS为0.36元、0.38元。当前股价对应
2010、11年市盈率为18x和17x，属行业平均水平。维持审慎推荐。目前估值属行业平
均，若新项目顺利投产，预计2011年EPS仍有15%提升空间至0.44元。
持 有——广发证券:综合能源业绩稳定，成长来自新建电厂明年投产【2010-08-25】
预计2010-2012年，公司EPS分别0.37、0.43和0.52元，动态市盈率分别为17、15和12
倍。估值基本合理，维持“持有”评级。
增 持——世纪证券:经营持续改善，储备项目支撑成长空间【2010-04-28】
预计 2010－2011 年公司 EPS 预测分别为 0.30元和 0.38元， 折合为 25.94倍、
20.30倍 PE， 具有一定的估值优势。考虑公司项目将逐渐投产，具备良好的成长性
，给予 “增持”评级。
增 持——天相投顾:一季度业绩好于预期 2011 年启动成长【2010-04-28】
我们微幅上调对公司2010-2012年EPS的预测分别至0.26元、0.38元和0.53元，对应20
10-04-27收盘价7.72元，动态PE分别是29倍、20倍和15倍；考虑到公司2011年往后业
绩有望呈现持续高水平增长，维持公司“增持”评级。
增 持——申银万国:即将步入业绩快速增长期【2010-04-23】
如果公司目前规划项目能够按期投产，在 10-12 年煤价变动 8%/5%/5%、利用小时变
动 10%/5%/5%的基本假设下，我们预计公司 10-12 年的 EPS为 0.31/0.39/0.57 元
，目前股价对应 PE为 25x/20x/13x，具备足够的安全边际，维持“增持”评级，目
标价格 9 元。
增 持——天相投顾:2010年业绩难免下滑 2011年启动成长【2010-04-23】
预计公司2010-2012年EPS分别是0.24元、0.37元和0.51元，对应2010-04-22收盘价7.
62元，动态PE分别是31倍、21倍和15倍；考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续高
水平增长，我们上调其投资评级至“增持”。
中 性——中信建投:煤炭及海运价格下降【2010-04-23】
由于燃料电力生产业务的主要成本之一，燃料价格出现上涨的可能性较大，将导致公
司盈利能力的降低，我们维持广州控股中性评级。
增 持——湘财证券:2009年业绩符合预期【2010-01-22】
预计公司2009-2011年每股收益为0.30，0.41，0.60，给予增持评级。
持 有——广发证券:稳健型地方综合能源公司，业绩爆发仍待时【2010-01-20】
预计 2009-2011 年，完成净利润 8.1亿元、7.79亿元和 9.93亿元。每股收益 0.39
元、0.38 元和 0.48 元。相对行业 2009 年 19 倍动态PE估值水平，公司目前价值
基本合理，仍维持公司“持有”评级。
推 荐——华泰证券:电量减少盈利回升，煤炭供应有保障【2009-10-28】
预计公司 09-10 年实现营业收入 73.92 亿元、77.85 亿元、84.16亿元，每股收益
分别是 0.31、0.34和 0.37 元,目前公司 09年动态PE仅 22X，低于行业平均 26X 水
平，股价仍具上升空间，给予“推荐”评级，6个月目标价位为 7.7 元。
增 持——申银万国:公司参股电厂盈利恢复超预期【2009-10-27】
我们将珠东电厂 09-11 年利用小时假设由-10%、2%、2%调整为-8%、2%、2%，上调珠
江 LNG 电厂利用小时至 3000，并上调部分参股电厂（例如汕尾、沙角 B）净利润预
测，公司 09-11年 EPS 由此前的 0.29/0.30/0.53 调整为 0.35/0.36/0.60，目前股
价对应 PE分别为 19x/19x/11x，PB仅为 1.6 倍，在火电公司中均处于较低水平，具
备足够的安全边际，我们依然维持“增持”评级不变。
中 性——天相投顾:三季度业绩好于预期，上调全年盈利预测【2009-10-27】
我们上调公司的盈利预测，预计2009、2010年EPS分别为0.30元和0.33元，参照2009-
10-26收盘价6.67元，对应动态PE分别为22倍和20倍，处于行业内的合理水平，维持
“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:三季度业绩符合预期，关注长期价值【2009-10-26】
预估 09-11年每股收益为 0.34、0.41、0.57元。公司电力、煤炭、油品天然气业务
发展平稳，且长期成长性较好，维持“审慎推荐”的投资评级。如果由于电价下调带
来股价超跌，建议逢低买入。
增 持——申银万国:广东电力需求复苏带动公司业绩继续回升【2009-08-27】
小幅下调09年盈利预测，维持“增持”评级不变。由于天然气销量假设调整，我们将
09 年 EPS 由 0.31 小幅下调至 0.29，维持 10-11 年 0.30/0.53 的预测不变。公
司目前股价对应 09-11 年 PE 分别为 22x/21x/12x，低于电力公司 24倍左右的估值
水平，具有较高的安全边际，我们依然维持公司“增持”评级不变，未来广东地区电
力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。
推 荐——华泰证券:成本下降，盈利回升【2009-08-27】
目前公司 PB为 1.56X，PE 为23X，低于火电行业平均水平，考虑远期业绩爆发的可
能性，维持“推荐”评级，6 个月目标价位为 7.6元。
买 入——广发证券:盈利在逐步修复、但大幅业绩释放尚需时间【2009-08-26】
根据下半年电量增加，我们略提高公司 2009-2011 年业绩预测，分别为 0.26、0.30
和 0.38元，动态 PE分别为 24倍、21倍和 17倍，PB1.5倍。 相对行业， 公司 PB估
值较低， 但由于业绩释放尚需时间，我们仍维持公司“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 144｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方广州发展集团有限公司,广州发电厂有 ｜
｜ ｜限公司,广州旺隆热电有限公司等就销售煤炭,供应蒸汽,购买工 ｜
｜ ｜业用水等事项发生日常关联交易。20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-03 ｜ 5130.6338｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜（一）公司属下广州东部发展燃气有限公司(以下简称“东部燃 ｜
｜ ｜气公司”)拟收购广州发展集团有限公司（以下简称“发展集团 ｜
｜ ｜”）属下全资子公司广州嘉实贸易有限公司（以下简称“嘉实贸｜
｜ ｜易公司”）所持有的增城市荔城镇的燃气管网（以下简称“荔城｜
｜ ｜管网”）和其他资产。（二）公司属下广州燃气集团有限公司（｜
｜ ｜以下简称“燃气集团”）拟收购发展集团属下全资子公司广州发｜
｜ ｜展建设投资有限公司（以下简称“发展建设”）所持有的广州经｜
｜ ｜济技术开发区东晖广场DH－C3－1地块（以下简称“丰茂气站地 ｜
｜ ｜块”）土地使用权。（三）公司属下广州发展电力集团有限公司｜
｜ ｜（以下简称“电力集团”）拟收购发展集团属下全资子公司广州｜
｜ ｜热力有限公司（以下简称“热力公司”）所持有的广州发展新塘｜
｜ ｜热力有限公司（以下简称“新塘热力公司”）100%股权。由于发｜
｜ ｜展集团为公司的控股股东，嘉实贸易公司、发展建设和热力公司｜
｜ ｜为发展集团的属下全资子公司，东部燃气公司、燃气集团、电力｜
｜ ｜集团为公司的属下企业，根据《上海证券交易所股票上市规则》｜
｜ ｜，上述交易构成关联交易。本次交易金额为人民币5130.63万元 ｜
｜ ｜，占本公司2012年末经审计净资产的0.40%。对照《上市公司重 ｜
｜ ｜大资产重组管理办法》的规定，本次关联交易不构成重大资产重｜
｜ ｜组。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
