☆风险因素☆ ◇600089 特变电工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:光伏国六条超预期，电站龙头弹性大【2013-06-16】
我们预计13-15年EPS为0.52/0.65/0.77元，目前股价仅对应13年15倍PE，安全边际显
著，光伏电站等四轮驱动带来的业绩与估值双升弹性大，给予11元目标价与“增持”
评级。
增 持——国泰君安:四轮驱动业绩反转增长的低估值蓝筹【2013-06-13】
上调盈利预测，调高目标价与投资评级。预计13年起业绩反转增长，上调13-15年EPS
为0.52/0.65/0.77元，同时上调目标价至11元并调高评级至“增持”，目前股价对应
13年仅15倍PE，明显低于可比公司，安全边际显著，未来催化剂包括：多晶硅价格上
行、特高压招标、光伏电站继续中标。
谨慎增持——国泰君安:底部确立，2013有望重拾增长【2013-05-23】
我们预计2013-15年EPS为0.48/0.63/0.74元，调整目标价为9.2元，维持“谨慎增持
”评级。
推 荐——银河证券:毛利率有望稳步提升【2013-05-02】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.47元、0.55元和0.61元。我们对公司维持“推荐
”评级。
买 入——申银万国:业绩实现反转，公司行业出现双拐点【2013-05-02】
我们维持特变电工的盈利预测，预测2013-2015年EPS分别为0.53元、0.68元和0.78元
，对应的PE为13倍、10倍和9倍。鉴于公司一季度业绩反转，公司的各项业务都处于
拐点上，尤其是光伏业务，公司将迎接公司与行业的双拐点，我们维持买入评级。
增 持——东方证券:变压器业务企稳，2013年新能源业务有待好转【2013-04-08】
预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.61、0.75元，参考可比公司估值,给予
2013年17倍PE，对应目标价8.00元，维持公司增持评级。
推 荐——长城证券:特高压、多晶硅和工程业务值得期待【2013-03-27】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.47元和0.57元，对应PE分别为14.7倍和12倍，维持
公司“推荐”的投资评级。
买 入——申银万国:12年光伏拖累业绩，13年多晶硅和电站有望反转【2013-03-27】
我们预计特变电工2013-2015年EPS分别为0.53元、0.68元和0.78元，对应的PE为13倍
、10倍和9倍。鉴于多晶硅价格仍在持续上涨并且能阶段性维持，而公司多晶硅的成
本降幅超预期兑现的概率大，并且光伏电站业务有可能成为新亮点，维持买入评级。
增 持——海通证券:行业回暖，公司盈利将走出低谷【2013-03-27】
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长19.93%、28.93%、2
4.63%，每股收益分别达到0.45元、0.58元、0.72元，目前股价对应2013年动态市盈
率为15.53倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-20倍市盈率，
对应股价为6.75-9.00元，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:变压器业务恢复增长，光伏、煤炭业务加快发展【2013-03-27】
我们预计2013-2015年盈利预测为0.47元、0.55元和0.61元。我们对公司维持“推荐
”评级。
买 入——申银万国:多晶硅成本下降超预期，隐形龙头初现端倪【2013-01-16】
我们预计特变电工2012-2015年EPS为0.45、0.58、0.70，对应的PE为16.7、13.0、10
.8。鉴于公司传统业务能支撑目前市值，而多晶硅的成本降低完全超出市场预期，并
且由于成本降至全球最低可以给予估值溢价，我们将特变电工上调至买入评级。我们
给予原有业务13年EPS的15倍PE（0.53*15），1.2万吨多晶硅新线达产后整年EPS的20
倍PE（0.11*20）（2013年新线运行半年，我们测算半年业绩在0.055元），对应目标
价10元，目前尚有34%的空间。
推 荐——长城证券:逐步走出低谷，海外工程将成长期看点【2012-11-30】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元、0.50元和0.59元，对应PE分别为13.6倍
、11.5倍和9.7倍。公司股价两年以来已有较深幅度调整，目前估值处于较低水平。
我们认为公司作为国内最具实力的输变电设备和工程企业，资本市场对其所处行业前
景反应过于悲观，给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:输变电产品盈利走出低谷，第三季度毛利率环比提高【2012-10-29】
根据季报情况，我们下调公司2012-2014年每股收益分别为0.42元、0.53元和0.66元
，目前股价对应2012年动态市盈率为14.33倍，估值较低。我们给予公司2012年12-15
倍市盈率计算，对应股价为5.04-6.30元。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:季报基本符合预期，毛利率或开始见底【2012-10-29】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.42、0.49、0.59元，参考可比公司估值,给予
2012年18.5倍PE，对应目标价7.77元，维持公司增持评级。
买 入——安信证券:获得金矿开采权点评【2012-09-28】
我们暂时维持公司盈利预测，2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.53元、0.57元。目
标价位7.24元，上调至“买入-B”投资评级。
中 性——安信证券:电网业务收入增长，业绩受光伏拖累【2012-07-30】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.46元、0.53元、0.57元，目标价位7元，给予
“中性-A”投资评级。目前公司市净率较低，电网业务增长，有一定安全边际。
增 持——东方证券:毛利率下滑明显，中报业绩低于预期【2012-07-29】
我们小幅下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.42、0.51、0.61元，
考虑到公司所处子行业的境况和公司的行业地位,给予公司2012年20倍PE估值,对应目
标价8.40元，维持公司增持评级.。
增 持——申银万国:毛利率下滑和财务费用增长导致业绩低于预期，维持增持评级【2012-07-27】
维持盈利预测，我们预计公司2012-2014年收入分别为192亿、220亿元和253亿元，摊
薄后EPS分别为0.45元、0.51元和0.58元，目前股价对应PE分别为14、12和11倍，维
持增持评级。
增 持——海通证券:光伏市场惨淡拖累公司业绩【2012-07-27】
预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.55、0.66元和0.76元，目前股价对应201
2年动态市盈率为11.33倍，估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算，对
应股价为6.60-8.25元。维持公司“增持”的投资评级。
增 持——方正证券:收入增长加快，盈利能力期待回升【2012-07-26】
我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.60元、0.79元和0.98元，当前股价对应市盈
率分别为10.56倍、7.96倍和6.46倍。考虑到光伏行业复苏过程的不确定性以及输变
电投资增长放缓，我们下调公司评级至“增持”。
买 入——方正证券:Q1毛利环比回升，降本增效管理优势凸显【2012-04-25】
我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.60元、0.79元和0.98元，当前股价对应市盈
率分别为13.03倍、9.83倍和7.97倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本
控制能力，以及独有的资源及一体化优势，经过前期大幅的调整，长期投资价值凸显
，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:年报低于预期，等待海外工程突破【2012-04-05】
预计2012-2014年每股收益分别为0.47、0.56、0.68元，考虑到公司的核心竞争力和
公司对海外工程的跟踪，给予2012年20倍PE，对应目标价9.40元，下调公司评级至增
持。
增 持——申银万国:四季度变压器业务好转，费用增长较快，业绩低于预期，维持增持评级【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年收入分别为203亿、237亿元和278亿元，摊薄后EPS分别为0
.58元、0.70元和0.81元，维持增持评级。
增 持——海通证券:盈利已至低点，反转尚需时日【2012-03-28】
我们给予公司2012-2014年每股收益分别到0.60元、0.69元和0.82元。参考公司的成
长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年15-20倍的市盈率，对应股价为9.00-
12.00元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:盈利已至低点反转尚需时日【2012-03-28】
我们给予公司2012-2014年每股收益分别到0.60元、0.69元和0.82元。参考公司的成
长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年15-20倍的市盈率，对应股价为9.00-
12.00元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中原证券:光伏规模效应显现【2012-03-28】
预计公司2012、2013年基本每股收益分别为0.59、0.70元，对应市盈率分别为18、15
倍，在电力设备行业及特高压板块中均明显偏低。公司质地优良，虽然目前整个电力
设备行业市场竞争激烈，各企业盈利能力均在下降，但公司特高压产品优势尚未集中
体现，维持公司“增持”评级。
买 入——方正证券:传统业务迎来复苏，新产业带动成长【2012-03-27】
我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.60元、0.79元和0.98元，当前股价对应市盈
率分别为13.54倍、10.22倍和8.29倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本
控制能力，以及独有的资源及一体化优势，经过前期大幅的调整，长期投资价值凸显
，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:三季报基本符合预期，投资价值依旧【2011-10-28】
我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.49元、0.72元及1.02元，给予2011年3
0倍市盈率，6个月目标价为14.7元。
谨慎推荐——东莞证券:收入平稳，业绩下滑26%【2011-10-28】
我们预计第四季度输变电业务毛利率会有所好转，预计11年和12年每股收益为0.60元
和0.72元。总体我们认为公司输变电业务保持平稳，新能源业务目前仍然处于投入期
，煤炭业务尚未对业绩有较大贡献。给予“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):内外挑战局面有望扭转，长期投资价值显现【2011-10-28】
预计公司2011、2012年实现净利润14.40亿元(YOY-10.6%)、17.71亿元(YOY22.9%)，E
PS0.55、0.67元，当前股价对应2011、2012年动态PE18X、15X，鉴于公司业绩内外挑
战格局有望迎来改变时机，维持“买入”建议，目标价12.0元（对应2012年PE18X）
。
买 入——东方证券:三季报低于预期，静待行业拐点【2011-10-28】
我们小幅调低公司的盈利预测，预计2011-2013年的EPS分别为0.54、0.65、0.76元，
参考可比公司估值，并考虑到特变的龙头地位和盈利低点，给予2012年20倍PE，对应
目标价13元，维持公司买入评级。
增 持——中原证券:盈利能力继续下降【2011-10-28】
维持对公司2011、2012年基本每股收益分别为0.59、0.70元的盈利预测，对应市盈率
分别为17、14倍，在电力设备行业及特高压板块中均明显偏低。公司质地优良，但是
目前整个电力设备行业市场竞争十分激烈，各企业盈利能力均在下降，而公司的特高
压产品优势尚未体现，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩环比增长，明年毛利率将回升【2011-10-27】
我们预测2011-2013EPS分别为0.55、0.67和0.90元，给予公司2012年17倍市盈率，目
标价格11.4元，维持“买入”评级。
买 入——方正证券:传统业务期待复苏，光伏一体化蓄势待发【2011-10-27】
根据下半年行业增速及主要产品毛利率判断，我们调低盈利预测，2011-2013年摊薄
后EPS分别为0.60元、0.77元和1.00元，当前股价对应市盈率分别为16.51倍、12.77
倍和9.88倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本控制能力，以及独有的资
源及一体化优势，经过前期大幅的调整，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
推 荐——中邮证券:中期业绩低于预期前期看点仍具吸引力【2011-08-21】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.613元、0.81元和0.971元，对应动态市盈率
分别为16.84倍、12.74倍和10.63倍，继续维持对公司推荐的投资评级。
增 持——海通证券:投资放缓竞争加剧，业绩首次负增长【2011-08-19】
预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.64、0.83元和1.01元，目前股价对应201
1年动态市盈率为16.60倍，估值较低。我们了解到，一次设备行业价格已经稳步回升
，2012年公司营业收入、毛利率都将回升。我们给予公司2011年20-25倍市盈率计算
，对应股价为12.8-16.0元。给予公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:毛利率下滑和费用上升导致业绩大幅下滑，光伏业务有望成增长点【2011-08-19】
预计公司11-13年营业收入分别为166亿、187亿和214亿元，EPS分别为0.55、0.61和0
.68元（此前为0.71/0.82/0.95元），维持增持评级。
买 入——广发证券:成本上升拖累业绩，未来光伏、海外和煤炭业务值得期待【2011-08-19】
我们预测2011-2013年的EPS分别为0.60、0.74和1.00元，给予公司2012年20倍市盈率
，目标价格14.8元，维持“买入”评级。
增 持——中原证券:变压器盈利下降【2011-08-19】
预计公司2011、2012年基本每股收益分别为0.59、0.70元，对应市盈率分别为18、15
倍，在电力设备行业及特高压板块中均明显偏低。公司质地优良，但是目前整个电力
设备行业市场竞争十分激烈，各企业盈利能力均在下降，而公司的特高压产品优势尚
未体现。结合目前市场波动状况，下调公司评级至“增持”。
买 入——东方证券:中报业绩低于预期，等待新业务取得突破【2011-08-19】
预计2011-2013年的EPS分别为0.60、0.72、0.85元，参考可比公司估值，并考虑到特
变的龙头地位和盈利低点，给予2011年25倍PE，对应目标价15元，维持公司买入评级
。
买 入——方正证券:上半年行业低景气，未来看好光伏一体化【2011-08-18】
根据下半年行业增速及主要产品毛利率判断，我们调低盈利预测，2011-2013年摊薄
后EPS分别为0.60元、0.77元和1.00元，当前股价对应市盈率分别为22.48倍、17.38
倍和13.44倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本控制能力，以及独有的
资源及一体化优势，经过前期大幅的调整，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，光伏前景可期【2011-08-18】
我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.56/0.72/0.89元，目前股价对应2011/12/
13年的PE分别为19倍、15倍和12倍。公司的煤矿资源开采发点后将有效降低多晶硅扩
产后的生产成本，维持对公司的“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:产品转型持续推进，中长期投资价值依旧【2011-07-14】
预计2011年和2012年EPS分别为0.68元、0.82元，目前股价对应11年和12年PE分别为2
0倍和16倍，暂给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元。
买 入——方正证券:注资硅业公司1.2万吨多晶硅项目事件点评【2011-07-07】
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72元、1.00元和1.19元，当前股价对应市盈
率分别为18.51倍、13.41倍和11.26倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成
本控制能力，以及独有的资源及一体化优势，我们认为未来业绩确定性较强，经过前
期大幅的调整，投资价值凸显，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:启动1.2万吨多晶硅项目，再造一个光伏特变【2011-07-07】
由于项目要2013年中投产，且有1年左右的达产期，我们维持前期的盈利预测2011-20
13年的EPS分别为0.89、1.06、1.21元，参考可比公司估值，并考虑到特变的龙头地
位和增长速度，给与2011年25倍PE，对应目标价22元，维持买入评级。
强烈推荐——长城证券:煤电新能源是未来的重要看点【2011-06-24】
我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入207亿元和248亿元，净利润19.04亿
元和25.9亿元，eps分别为0.72元和0.98元，目前股价对应市盈率分别为18倍和13倍
。公司的煤电新能源业务将为公司2013年及以后提供长期增长动力，维持“强烈推荐
”投资评级。
增 持——国泰君安:特变电工投资咨询报告买入【2011-06-17】
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.69、0.86、1.12元，动态市盈率
分别为18.4倍，14.8倍，及11.4倍。维持“买入”评级，12个月目标价为15.6元。
买 入——方正证券:子公司沈变控股上海中发超高压电器事件点评【2011-06-16】
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.72元、1.00元和1.19元，当前股价对应市盈
率分别为17.61倍、12.76倍和10.71倍。考虑到公司业务良好的盈利和成本控制能力
，以及独有的资源及一体化优势，我们认为未来业绩确定性较强，经过前期大幅的调
整，投资价值凸显，维持“买入”评级。
买 入——方正证券:光伏产业循环经济项目事件点评：发改委批复特变电工硅业子公司【2011-05-27】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.30和1.55元，对应市盈率分别为19.
62倍、14.21倍和11.92倍。考虑到公司业务具备良好的盈利和成本控制能力，以及公
司独有的资源及一体化优势，并且我们认为公司未来的业绩确定性较强，经过前期大
幅的调整，投资价值凸显，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:光伏产业新项目获批，新能源业务起飞【2011-05-27】
预计项目在2013年前无法达产，因此对2011年～2013年公司业绩影响不大。但长期来
看，光伏产业将借助此次项目建设获得跨越式发展。我们维持公司“推荐”评级，并
提示投资者关注多晶硅、硅片和组件价格的长期下降趋势下，项目效益可能达不到预
期等风险。
买 入——方正证券:未来输变电及光伏一体化产业链巨头【2011-05-16】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.30和1.55元，对应市盈率分别为19.
62倍、14.21倍和11.92倍。考虑到公司业务具备良好的盈利和成本控制能力，以及公
司独有的资源及一体化优势，并且我们认为公司未来的业绩确定性较强，经过前期大
幅的调整，投资价值凸显，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:底部回升可期，防御性较好【2011-04-27】
上调目标价21.80元和买入评级。预计公司2011-2013年的业绩预测0.87、1.30和1.59
元。给予公司2011年25倍左右市盈率，上调目标价21.80元和买入评级。
买 入——东方证券:一季报略低于预期，未来看新业务和出口【2011-04-26】
我们调低公司的盈利预测，2011-2013年年的EPS分别为0.89、1.06、1.21元，参考可
比公司估值，并考虑到特变的龙头地位和增长速度，给予2011年25倍PE，对应目标价
22元，维持公司买入评级。
增 持——方正证券:一季报点评【2011-04-25】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.17和1.44元，对应市盈率分别为17.
53倍、13.62倍和11.12倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿
的长期利润储备，我们认为公司具有估值优势，给予“增持”评级。
推 荐——中邮证券:光伏携手特高压，特变岂会浅水游？【2011-04-12】
我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.954元、1.281元和1.679元，对应动态
市盈率分别为21.12倍、15.73倍和12.00倍。维持对公司推荐的投资评级，公司中标
大订单将是公司股价最为直接的刺激因素。
增 持——中信建投:特高压稳定发展，新能源渐入佳境【2011-04-06】
按照摊薄股本计算，预计未来3年公司业绩分别为1.01元、1.25元和1.49元，维持增
持评级，目标价25元。
买 入——群益证券(香港):业绩低于预期，但仍有稳健增长空间【2011-04-01】
预计公司2011年、2012年实现净利润18.68亿元(YOY15.4%)、22.28亿元(YOY19.9%)，
EPS0.92元、1.10元，当前股价对应2011年、2012年PE为22X、18X，考虑公司作为特
高压最受益企业之一，其煤炭资源有待市场重估，给予“买入”建议，六个月目标价
24.2元(2012年PE22X)。
买 入——广发证券:特高压、光伏和海外市场推动业绩增长【2011-03-31】
预计2011~2013年公司实现每股收益分别为1.02、1.37和1.80元，按照2011年28倍PE
计算，目标价28.60元，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:毛利率下滑、费用增加导致业绩低于预期，光伏业务有望成业绩新增长点，维持增持评级【2011-03-31】
我们预计公司2011-2013年收入分别为201亿、239亿元和285亿元，摊薄后EPS分别为0
.92元、1.06元和1.24元，维持增持评级。
推 荐——东莞证券:受累价格战，输变电表现平平【2011-03-31】
调整2011年和2012年每股收益为0.89元和1.11元，维持“推荐”的投资评级。
买 入——世纪证券:海外业务、特高压和光伏将齐开花【2011-03-31】
我们预测2011-2012年EPS分别为0.95元和1.21元，对应的2011年动态PE为21.86倍，
维持公司“买入”评级。
买 入——中原证券:业绩低于预期，期待特高压【2011-03-31】
我们预计公司2011、2012年基本每股收益分别为1.01、1.31元，对应市盈率分别为21
、16倍，在电力设备行业及特高压板块中均明显偏低。公司质地优良，基本面良好，
未来特高压市场爆发将带来业绩大幅提升，上调至“买入”评级。
增 持——国泰君安:转型期、新看点，中长期投资价值依旧【2011-03-31】
给予11年到13年EPS0.98、1.30和1.56元，“增持”评级，目标价25元。需要强调公
司仍是行业内具有估值优势的龙头，业务转型和特高压启动或引爆二季度末行情。
增 持——方正证券:特变电工2010年年报点评【2011-03-30】
我们预计按照摊薄后股本计算，2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.24和1.53元
，对应市盈率分别为16.76倍、12.83倍和10.47倍。考虑到公司具有良好的国内、国
际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备，我们认为公司具有估值优势，给予“增持
”评级。
增 持——宏源证券:首台特高压升压变压器意义重大【2011-02-21】
基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期，在暂不考虑煤炭资源带来收益的
前提下，我们维持对公司的盈利预测，预计2010/11/12年的EPS分别为0.90、1.20和1
.53元，增长明确，维持对公司的“增持”评级。
增 持——方正证券:特高压同多种业务齐发力，变压器巨头业绩增长确定【2011-01-26】
我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.92元、1.13元、1.41元，对应市盈率分别
为19.24倍、15.66倍、12.55倍，相比行业同类型的公司估值偏低。考虑到公司具有
良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备，我们认为公司具有估值优
势，给予“增持”评级。
买 入——国海证券:看好海外出口和光伏的增长【2011-01-25】
预计公司2010-2012年EPS为0.94,1.17,1.48元。由DCF模型预测合理估值为28.81元。
按2011年给予20倍P/E估值，对应股价23.4元，综合考虑，合理估值区间23.4～28.81
元，目前股价严重低估，我们维持“买入”评级。
推 荐——华创证券:受益特高压建设的一次设备巨头，海外市场和煤炭业务成为超预期来源【2010-12-23】
我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.17、1.46元，对应PE为22、16
、13倍，公司估值远低于同类型上市公司，具有很大安全边际，给予公司“推荐”评
级。
增 持——国泰君安:特变电工投资意见报告【2010-12-22】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.95、1.25、1.50元，动态市盈率
分别为21倍，16倍，及13倍。首次对公司评级为“买入”，12个月目标价为25元。
推 荐——华泰证券:特高压输变电设备龙头，估值优势明显【2010-12-21】
建立在特高压交直流输电工程十二·五期间开始大规模建设和募投项目成功实施的预
期下，我们预测特变电工2010年～2012年的EPS为0.92元、1.16元和1.50元；按照公
司2011年20倍PE估值，对应目标价格约23.20元，给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:毛利率下降影响业绩【2010-10-28】
我们略下调公司2010-2012年的业绩预测至0.87、1.04和1.22元。给予公司2011年22
倍市盈率，目标价格由21.50元上调至22.70元，维持买入评级。
推 荐——中邮证券:光伏拟扩产，静待特高压【2010-10-28】
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.904元、1.124元、1.437元，对应动态市盈
率分别为22.01倍、17.7倍、13.85倍，维持推荐的投资评级。
买 入——山西证券:特高压建设投资确定，海外市场或将成为增长新动力【2010-10-28】
不考虑太阳能及煤矿业务，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.90元、1.23元，
对应目前股价的市盈率分别为22倍和16倍，考虑到公司特高压变压器及电缆的技术优
势、公司良好的国际品牌以及太阳能产业链、煤矿的长期利润储备点，公司仍具备较
大估值优势，给予“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:龙头地位不变，海外业务值得期待【2010-10-28】
预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.88元和1.08元，昨日收盘价为19.92元，
对应动态市盈率分别为23倍和18倍，维持其“增持”投资评级。
买 入——群益证券(香港):毛利率趋于稳定，多元业务未来业绩有保障【2010-10-28】
预计公司2010年、2011年实现营收177.08亿元、217.86亿元，实现净利润18.64亿元
、19.1亿元,EPS0.92元、1.10元，当前股价对应2010年、2011年PE为22X、18X，估值
有提升空间，给予“买入”建议，目标价24.2元(2011年PE22X)。
增 持——宏源证券:海外业务与特高压仍是未来亮点【2010-10-27】
基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期，我们维持对公司的盈利预测，预
计未来三年的EPS分别为0.90、1.20和1.53元，增长明确。目前股价对应10年市盈率
为22倍，综合考虑变压器行业的不利因素和公司优秀的管理能力，长期来看维持“增
持”评级。
增 持——华泰联合:盈利确定性增长，布局国内外市场【2010-10-27】
我们预计，公司2010～2011年的净利润分别为18.9、23.0亿元，实现EPS0.93、1.14
元。维持“增持”评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，光伏和煤炭将成为超预期来源【2010-10-27】
暂时不考虑煤炭业务贡献，我们维持对公司业绩的预测，2010-2012年EPS分别为1.0
元、1.2元、1.39元，按照10年25倍PE，维持25元的目标价位，维持公司“买入-B”
投资评级。
推 荐——华创证券:海外重大合同点评【2010-10-17】
我们调整公司2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.17和1.46元，目前从公司的股
价和估值来看，对应2011年市盈率还不到20倍，其估值远低于电气设备平均水平，因
此具有较强的安全边际。如果以2011年给予20倍市盈率计算，对应目标价23.40元。
考虑到公司新能源业务的发展、合资煤矿所带来的潜在成本下降及明年特高压建设给
公司带来的业绩利好，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:受益特高压建设，向新能源领域转型的一次设备巨头【2010-10-08】
根据公司目前的业绩，假设公司2012年煤矿能够带来部分业绩，推算2010、2011、20
12年EPS分别为0.86、1.09、1.38元，以2011年给予20倍PE进行计算，目标股价为21.
80元，因此首次给予“推荐”评级。
增 持——金元证券:特高压舞台的领衔主演【2010-09-09】
考虑增发摊薄后，我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.93元、1.03元和1.31元
，对应的PE分别为19倍、17倍和14倍。公司目前估值具有优势。且作为行业内的龙头
和新疆地区最重要的企业之一，未来业绩还有超预期的可能。
推 荐——长城证券:增发完成，战略微调【2010-08-18】
考虑增发2.3亿股摊薄股本，2010-2011年EPS分别为调整为0.89、1.00元，净利润增
速分别为18.3%、12.4%，维持投资评级“推荐”。未来1-2年，公司为中速成长的价
值型蓝筹，而煤矿探矿权的存在以及地处新疆，为公司中长期稳健成长埋下伏笔。
推 荐——中邮证券:特高压业务支持公司发展，海外扩张稳步进行【2010-08-17】
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.914元、1.119元、1.438元，对应动态市盈
率分别为19.33倍、15.78倍、12.28倍，2010年我们给予公司23倍市盈率，对应股价2
1元，给予推荐评级。
增 持——华泰联合:国内发挥地域优势，国外拓展总包业务【2010-08-17】
我们预计公司2010～2011年的净利润分别为18.9、23.0亿元，实现EPS0.93、1.14元
。维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:强化龙头地位，等待特高压时代来临【2010-08-17】
预计2010年和2011年实现每股收益分别为1.11元和1.44元，昨日收盘价为16.56元，
对应动态市盈率分别为15倍和12倍，维持其“增持”投资评级。
推 荐——东兴证券:“特高压”时代的领跑者【2010-08-17】
预测2010-2012年营业收入分别为：176.5亿、197.8亿、236.2亿元，EPS分别为：0.9
1、1.01、1.16元，分别对应18.2、16.5、14.3倍PE，维持“推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:公司步入稳步增长期【2010-08-17】
我们预计2010-2012年公司每股收益为0.94元、1.21元和1.57元。与行业平均水平相
比，公司估值明显偏低。我们认为，公司成长稳定、现金流充裕，维持公司评级为“
6个月内，跑赢大市”。
买 入——中银国际:继续保持增长【2010-08-17】
我们维持2010-2012年的业绩预测0.94、1.11和1.28元，公司目前股价只有2011年15
倍左右市盈率，在同行业中估值偏低。给予公司2011年20倍左右市盈率，我们维持21
.50元目标价和买入评级。
推 荐——财富证券:看好特高压变压器业务以及出口拓展【2010-08-17】
预计10-11年每股收益为0.94、1.15元，目前股价对应估值为18倍、6倍，给予推荐评
级，第一目标价20.7元。
买 入——世纪证券:国内市场预期转好，海外市场增长明确【2010-08-17】
考虑到增发，我们预测2010-2012年实现的EPS分别为0.92元、1.24元和1.66元，对应
2010年的动态PE为19.40。考虑到公司在特高压变压器领域的领先优势，以及出口业
务的良好预期，我们给予公司“买入”评级。
买 入——海通证券:特高压及海外工程承包仍是未来看点【2010-08-17】
综合考虑行业的发展趋势以及公司募投项目建设进展，考虑增发摊薄，我们预计公司
2010-2012年的每股收益为0.95元、1.10元和1.36，年均增长21.71%。考虑行业未来
的增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，新能源产业链也已逐步打造完毕，募
投项目将为公司带来新的成长契机，按照2010年22倍PE估值，给予公司20.90的中期
目标价，维持“买入”的投资评级。
买 入——安信证券:受益特高压和新疆大开发【2010-08-16】
暂时不考虑煤炭业务贡献，我们预测公司2010年-2012年EPS分别为1.0元、1.2元、1.
39元，按照2010年25倍PE，维持25元的目标价位，上调公司评级至“买入-B”投资评
级。
增 持——宏源证券:光伏开始爆发，业绩确定性增长【2010-08-16】
基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期，预计未来三年的EPS分别为1.02
、1.35和1.73元，增长明确，长期来看维持“增持”评级。
买 入——中银国际:公开增发启动【2010-08-10】
考虑公开增发摊薄后，我们对2010-2011年的业绩下调为0.94元和1.11元，2012年预
测为1.28元，将目标价由18.20元上调至21.50元，维持买入评级。
增 持——华泰联合:毛利率稳定，估值优势明显【2010-04-19】
预计 2010～2012年， 公司净利润分别为 17.7、 21.9、 27.8亿元， 实现 EPS 0.9
8、1.22、1.54。维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:增长明确，增速放缓【2010-03-16】
预计 2010-2011 年 eps 分别为 1.00、1.13 元，净利润增速分别为 17.3%、14.4%
，下调公司的投资评级至“推荐”，长线投资者可持有。
推 荐——中投证券:衡变公司增长确定，海外业务将优化产品结构【2010-03-01】
维持前期盈利预测， 预计2010-2012年公司EPS 分别为1.10元、 1.31元和1.44元，
目标价格28元，维持评级为“推荐” 。
增 持——东海证券:公司增速将趋缓，增发项目巩固实力【2010-02-26】
我们预计 2010 年、2011 年公司的每股收益为 1.08 元和 1.27元，目前股价对应 2
010 年动态市盈率 20.35 倍，我们给予公司“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:2010年30%的增长仍可预期【2010-02-25】
我们维持原先的业绩预测，预计2010年和2011年的每股收益分别为1.16元和1.54元，
未来两年复合增长率为30%左右。我们给予2010年和2011年分别30倍和25倍市盈率，
目标价在35~37元。相对于目前的22.33元有50%的上涨空间，我们维持“强烈推荐”
评级。从二级市场表现看，股价的波动反映出市场对2010年的增长存在较大分歧。我
们认为，股价的催化剂来自于2010年招标的陆续推出以及公司一季度业绩的公布。
买 入——中银国际:积极开拓海外市场【2010-02-25】
特变电工 2009年收入增长 17.9%，净利润增长 58.8%，每股收益 0.85元。2009年公
司综合毛利率上升了 2.7个百分 点。未来公司将积极开拓海外市场以延续成长，我
们预 测 2010-2012年每股收益为 1.05、1.24和 1.53元，目标价 格维持 27.50元，
维持买入评级。
推 荐——银河证券:业绩略低于预期，国际成套业务表现出色【2010-02-25】
根据最新财务数据，我们略微调低了公司10和11年的盈利预测，预计公司10－12年的
每股收益分别为0.93、1.06和1.20元。公司是国内输变电设备领域的绝对龙头，公司
国内市场份额不断增长，国际市场和新能源业务开拓更是拓展了公司长期成长空间，
我们维持公司“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:出口是亮点，增发保未来【2010-02-25】
根据我们的测算，不考虑新的股本摊薄，我们对于公司2010年和2011 年的EPS分别为
1.05元和1.22元，维持买入的评级。
推 荐——中投证券:变压器业务基数较高增速放缓，期待新市场新业务延续成长性【2010-02-25】
预计2010-2012 年公司EPS分别为1.11元、1.31元和 1.45 元。考虑到公司业绩基数
较高，2010 年以后增速可能下降，我们按照目前电力设备行业估值水平一定折价进
行估值，目标价格28元，维持评级为“推荐” 。
买 入——山西证券:特高压建设仍值得期待，海外市场或将成为增长新动力【2010-02-25】
不考虑太阳能及煤矿业务，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.98元、1.28元，
对应目前股价的市盈率分别为22倍和17倍，考虑到公司特高压变压器及电缆的技术优
势、公司良好的国际品牌以及太阳能产业链、煤矿的长期利润储备点，公司仍具备较
大估值优势，给予“买入”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:毛利率提升带动业绩高增长【2010-02-25】
我们预计 2010 年-2012 年公司可实现营业收入 164.01 亿元、200.30亿元和 245.4
0 亿元，实现归属母公司净利润 17.23 亿元、21.62 亿元和 27.19 亿元，每股收益
为 0.96 元、1.20 元和 1.51 元，目前动态市盈率为 23.26倍，低于行业平均水平
，我们维持公司“跑赢大市”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，资产营运水平提升【2010-02-25】
维持盈利预测不变，10~11 年每股收益分别为 0.99 和 1.30 元。股价对应10 年市
盈率为23 倍，处于行业较低水平，维持推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:占领高端、走向海外 【2010-02-25】
预测2010-2012年EPS分别为：1.04元、1.15元、1.23元，按昨日收盘价22.33元计，
分别对应21.5倍、19.4倍、18.2倍PE，维持“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:产品结构持续优化，业绩稳步提升【2010-02-25】
预计公司2010、 2011、 2012年的净利润将达到20.3亿元、 27.7亿元、 37.1亿元，
每股EPS将达到1.13元、1.54元、2.06元，参照电力设备行业整体估值，给予特变电
工2010年25倍PE的估值，6-12个月目标价28.25元，维持“买入”评级。
增 持——中信建投:国内国际市场齐推进【2010-02-25】
不考虑增发，我们预计未来三年的业绩分别为1.08 元、1.30 元、1.57 元，给予 10
年25倍 PE，目标价 27元，维持增持评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，增发意在出口【2010-02-25】
由于国内变压器行业竞争加剧，中标价格下跌幅度较大，预计 2010 年综合毛利率将
下降到 22%左右。不考虑增发摊薄，我们仍维持公司2010-2012 年业绩预测，EPS 分
别为 0.91、1.12 和 1.27 元，对应 2010-2012年PE 分别为25、20 和17.6 倍。目
前股价有一定安全边际，维持增持评级。
买 入——中信证券:业绩延续高速增长，受益新疆经济崛起【2010-02-25】
业绩延续高速增长，受益新疆经济崛起。
审慎推荐——招商证券:巩固国内领先地位，积极开拓国际市场【2010-02-25】
预计公司 2010 至 2012 年的每股收益为 1.04、1.30 和 1.53 元。按 2010 年 25
倍市盈率计算，估值区间为 23-29 元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——渤海证券:市场份额提升和走出去对公司业绩形成支撑【2010-02-25】
不考虑采煤业务情况下，我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.97 元、1.13
元和 1.27 元，当前股价对应的 PE 分别为 23 倍、20 倍和18倍，估值具有较高的
安全边际，加上公司采煤业务有望于 2010年开始为公司贡献业绩，因此应给予一定
的估值溢价，目标价：29元，给予“买入”评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，寻找新的增长点【2010-02-24】
虽然公司具有明显的成本控制能力，但由于 09年国网招标价格出现大幅回落，所以
2010年变压器的毛利率变化存在不确定性。我们认为一季报会给出答案。预计 2010
～2012年，公司净利润分别为 17.7、21.9、27.8亿元，实现 EPS 0.98、1.22、1.54
。维持“增持”评级。
买 入——安信证券:上下游一体化可期【2010-01-21】
我们维持前期盈利预测，09-11年EPS为0.93元、1.14元、1.37元，目标价位30元，维
持“买入-B”投资评级。
买 入——世纪证券:特高压和海外市场带来业绩更上一层楼【2010-01-15】
我们维持 2009-2010 年净利润 15.42 亿元和 19.88 亿元预测，EPS分别为 0.86元
和 1.11元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:照亮西部投资热土,助力新疆经济腾飞【2009-11-23】
照亮西部投资热土，助力新疆经济腾飞。
买 入——广发证券:成就“中国 ABB” ：海外市场带来历史性发展机遇【2009-10-29】
公司经历了兼并沈变、衡变的飞跃之后，目前又处于一个成长高峰期的起点。目前公
司产能扩张已经完成，订单数量大幅增长，技术实力业内翘楚，新一轮世界范围内的
电网建设高峰即将来临，公司将迎来又一个千载难逢的历史性发展机遇。我们预计公
司 2009 年-2011 年的 EPS 分别为 0.88 元，1.18 元和 1.53 元，考虑到公司目前
海外市场的发展势头，我们给予公司 2009 年-2011 年分别 30倍、28倍和 25倍 PE
，目标价 30元以上，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:来年增长三大看点：特高压、新能源、海外业务【2009-10-29】
来年增长三大看点：特高压、新能源、海外业务。
买 入——海通证券:路遥知马力，业绩增长依旧【2009-10-28】
我们维持对公司的盈利预测，即 2009-2011 年的每股收益为 0.91 元、1.10 元和 1
.31 元。公司是目前输配电行业内估值最低的龙头品种，我们维持“买入”的投资评
级并上调公司目标价至 27.5 元。
推 荐——兴业证券:盈利高于预期，继续稳步前行【2009-10-28】
上调 2009年、2010年 EPS至 0.93元、1.23元，目前股价具有相当安全边际，建议买
入。公司三季报业绩略高于我们此前的预期， 我们略上调公司 2009年、2010年的盈
利预测， 对应 EPS分别为 0.93元、1.23元，目前股价对应 2009年、2010年市盈率
分别为 23.8倍、18倍，已有足够安全边际，建议买入。
推 荐——中投证券:毛利率提升推动业绩高速增长，全年成长依然确定【2009-10-28】
预计2009-2011 年公司EPS分别为0.85元、1.10元和1.39 元。考虑到公司业绩基数较
高，2010 年以后增速可能下降，我们按照目前电力设备行业估值水平一定折价进行
估值，目标价格25元，维持评级为“推荐” 。
增 持——天相投顾:主业发展良好，潜在增长极不止一个【2009-10-28】
预计2009-2010年每股收益分别为0.87元、1.07元，对应动态市盈率分别为27、21倍
，在同类公司中处于较低水平，维持“增持”投资评级。提示2010年后业绩增速放缓
风险。
推 荐——银河证券:三季度收入和毛利率环比双降值得关注【2009-10-28】
根据最新财务数据，我们略微调高了公司未来三年盈利预测，预计公司09－11年的每
股收益分别为0.88、0.96和1.13元。公司是国内输变电设备领域的绝对龙头，受国内
电网投资的带动，公司未来的业绩增长有保证，国际业务的开拓更是拓展了公司长期
成长空间，我们维持公司“推荐”投资评级。
增 持——联合证券:电网结构性调整在即，盈利保持高增长【2009-10-28】
公司未来 3～5年内仍可保持高速增长。考虑到向家坝-上海±800kv 直流特高压线路
可能会在 09 年提前完工，所以公司09 的业绩具有超预期的可能。预计公司 09、10
年归属母公司净利润分别为 16.7、21.0亿元，实现 EPS 0.93、1.17元。维持“增
持”评级。
买 入——中银国际:成长超出预期【2009-10-28】
我们调高对公司2009-2011年的业绩预测至 0.91、1.10和 1.28元，我们给予公司201
0年 25倍的市盈率，我们将目标价格由 22.60元上调至 27.50元，维持买入评级。
推 荐——齐鲁证券:特变电工三季报点评【2009-10-28】
预计公司09年的EPS为和0.99元，给予“推荐”评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期【2009-10-27】
我们维持前期的盈利预测，09-11年EPS分别为0.93元、1.14元、1.37元，目标价上调
到25元，维持“买入-B”投资评级。
买 入——世纪证券:业绩增长符合预期，盈利能力继续提升【2009-10-27】
公司 2009-2011年 EPS预测，分别为 0.86元、1.11元和 1.37元，考虑到公司的估值
优势和未来发展空间，维持“买入”评级。
买 入——中信证券(浙江):特变电工涨停跟踪点评【2009-09-22】
后续的联合国气候变化会议、电网投资加速、智能电网的建设规划出台以及年底的哥
本哈根气候会议都对公司股价构成利好。
买 入——中信证券(浙江):中标海外火电站项目【2009-09-14】
这次中标海外交钥匙工程，是公司拓展海外市场的成果。海外市场前景广阔， “ 星
星之火可以燎原 ” 。
买 入——中信证券(浙江):特变与宝钢开展取向硅钢合作【2009-09-10】
特变与宝钢开展取向硅钢合作。
买 入——广发证券:业绩增长快，市场估值低【2009-08-19】
预计公司 2009—2011 年 EPS 分别为 0.81 元、1.11 元和 1.32 元，对应市盈率为
21.1倍、15.4倍、13.0倍，目前位于输变电设备行业最低估值位置，我们认为公司
价值被低估，维持公司“买入”评级。
中 性——长城证券:处于成长黄金阶段【2009-08-19】
预计公司 09-10年每股收益 0.8和 1.0元，对应昨日 17.13元收盘价，动态市盈率为
21和 17倍。估值相对合理，给予中性评级。
强烈推荐——平安证券:期待行业预期改善，维持“强列推荐”评级【2009-08-18】
预计2009年和2010年的每股收益分别为0.88元和和1.06元，我们给予2009年市盈率为
30倍，2010年市盈率为20倍，合理目标价在21~26元。目前的17.13元的股价显著偏低
，我们维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:龙头公司，价值低估【2009-08-18】
我们调高对公司2009-2011年的业绩预测为 0.86、1.03和 1.20元，我们给予公司 20
10年 22倍的市盈率，我们将目标价格由 24.00元下调至 22.60元，维持买入评级。
增 持——申银万国:原材料价格下跌和费用率下降导致利润大幅增长【2009-08-18】
综合公司盈利能力上升和国际化因素， 我们提高09、 10、 11年EPS分别至0.86、0
.99、1.31 元，目前股价对应的 09、10、11 年 PE 分别为 20 倍、17 倍和 13倍，
维持增持评级。
买 入——中信建投:业绩超预期【2009-08-18】
随着政策积极推动国内光伏市场启动，公司新能源业务也将面临机遇，1500 吨多晶
硅项目试生产成功，明年开始贡献利润。海外市场业务也有较大增长。我们预计公司
未来三年的业绩分别为0.89元、1.17 元、1.45 元，给予09 年25 倍市盈率，目标价
23元，维持买入评级。
买 入——东方证券:业绩超预期，上调评级至“买入”【2009-08-18】
根据我们的测算， 公司2009年、 2010年 EPS分别为0.90元和1.10元，考虑公司的
行业龙头地位以及公司由于行业景气提升所带来的业绩确定性的增长，我们认为可以
给予 2010 年 25 倍 PE，合理估值为27.5元，调高评级至“买入”。
推 荐——中金公司:业绩超预期，关注电网招标进展【2009-08-18】
我们维持 2009和 2010 年的业绩预期为 0.85和0.99 元，引入2011年每股收益预测
1.30元
增 持——联合证券:业绩增速超预期，未来令人遐想【2009-08-17】
预计 09～11 年归属母公司的净利润分别为 16.7、21.0、26.5 亿元，实现EPS 0.93
、1.17、1.47 元。通过 DCF 估值计算，公司的内在价值为 27.9元。维持“增持”
评级。
买 入——安信证券:盈利增长超预期【2009-08-17】
我们维持公司盈利预测，除权后09-11年EPS为0.93元、1.14元、1.37元，目标价位调
整为23.25元，维持“买入-B”投资评级。公司目前股价只有18.4倍PE，近期大盘调
整，电气设备股盈利增长明确，具备良好的防守性，公司作为电力设备龙头公司，是
理想的投资品种。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 29｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 30｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 75800｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年预计与新疆特变电工集团有限公司昌吉电气分公司, ｜
｜ ｜新疆特变电工集团有限公司沈阳电气分公司,新疆特变电工集团 ｜
｜ ｜有限公司衡阳电气分公司等公司发生购买产品,销售商品日常关 ｜
｜ ｜联交易，预计交易金额为75800万元。20140418：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 64411.28｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2013年与新疆特变电工集团有限公司昌吉电气分公司,新疆 ｜
｜ ｜特变电工集团有限公司沈阳电气分公司,新疆特变电工集团有限 ｜
｜ ｜公司衡阳电气分公司等公司发生日常关联交易，预计金额为6095｜
｜ ｜0万元。20130417：股东大会通过20140328：2013年实际交易金 ｜
｜ ｜额为64411.28万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-27 ｜ 40000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-27 ｜ 35000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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