☆风险因素☆ ◇600055 华润万东 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——中投证券:业绩低于预期，收购解决同业竞争【2012-10-27】
预测12-14年业绩为0.22、0.32、0.44元，对应13-14年市盈率为28和20倍。考虑到公
司作为华润医疗器械唯一上市平台，在集团扶持下做大做强的可能性较大，维持推荐
的投资评级，暂不给目标价。
推 荐——长江证券:主业进入调整期，整合是长期看点【2012-08-20】
给予“推荐”评级：近几年公司系统实施了业务向县级医院市场的转型，规避大城市
业务的激烈竞争，转而开拓基层蓝海。随着产品转型的成功，公司主业有望逐步走出
低谷，迎来恢复性增长。作为华润集团医疗器械的整合平台，公司未来与上海医疗器
械集团的整合较为确定，整合带来的规模效应也有望大幅提升公司业绩。在不考虑资
产注入的情况下，预计公司2012-2013EPS分别为0.20元和0.24元，给予“推荐”评级
。
推 荐——中投证券:年报低于预期，期待与上海医疗器械集团的整合【2012-03-11】
我们预测公司12-14年EPS为0.2、0.25、0.31元，对应12年和13年的P/E为61.48倍和4
9.01倍；维持推荐评级，考虑估值不便宜且整合方案还有不确定性，暂不给目标价。
推 荐——兴业证券:主业平稳，中长期看整合【2012-03-10】
我们预估公司2012-2014年的EPS分别为：0.21、0.26和0.31元，估值偏高，但目前26
亿的市值从华润整合的角度来看中长期有一定的上升空间，我们维持“推荐”评级。
中 性——天相投顾:销售结构调整，更名为华润万东【2012-03-10】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.22元和0.25元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为56倍和49倍。目前估值已显偏高，维持公司“中性”的投资评级。
推 荐——平安证券:产品结构转向中高端，整合即将启动【2012-02-23】
如果不考虑资产注入的影响，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.18、0.20、0.
24元，对应2月22日收盘价11.66元的动态PE分别为64.8、58.3、48.6倍。我们测算上
海医疗器械集团资产整体注入将增厚公司EPS0.25元，对应2012年增厚后EPS为0.45元
，动态PE为25.9倍。我们看好华润入主公司后管理和销售模式的改进，首次给予“推
荐”评级。
推 荐——中投证券:三季报业绩略低于预期，看点在与上海医疗器械集团整合【2011-10-27】
我们预测公司11-13年EPS为0.21、0.26、0.32元，考虑到整合之后给对公司业绩的提
升，维持推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:华润正式入主，资产注入成定局【2011-09-06】
暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.24、0.30和0.38元，
我们认为后续华润对公司整合将成为重要看点，有望成为股价表现催化剂，维持“推
荐”评级。
推 荐——兴业证券:平稳增长，静待整合【2011-08-17】
暂不考虑资产注入，我们小幅下调盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.
24、0.30和0.38元，我们认为华润对公司的整合较为确定，有可能在下半年启动，维
持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:中报业绩高于预期，整合预期强烈【2011-08-17】
我们预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.36元，考虑到整合之后给对公司业绩的大
幅提升，维持推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:整合渐行渐近【2011-05-18】
暂不考虑资产注入，我们小幅上调盈利预测，预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.
29、0.39和0.53元，我们认为华润对公司的整合预期较为确定，而且渐行渐近，有望
成为股价表现催化剂，维持“推荐”评级。
增 持——东海证券:符合预期，直销业务带动业绩增长【2011-04-28】
不考虑整合的情况下，预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.39元、0.48元，以27日
收盘价15.19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍，如与上械集团整合完成，公司市
值将有50%以上提升空间，同时同业竞争的消除将有利于降低成本，我们维持公司“
增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:主业增长平稳，未来还看整合【2011-03-30】
暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.28、0.37和0.47元，
主业估值吸引力不大，但由于华润对公司的整合预期较为确定，我们维持“推荐”评
级。
推 荐——中投证券:非经常性损益致业绩同比下降，整合预期强烈【2011-03-30】
我们预测公司11-13年EPS为0.23、0.29、0.37元，考虑到整合之后给对公司业绩的大
幅提升，维持推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:整合是最大的看点【2011-01-17】
暂不考虑资产注入，我们预估公司2010-2012年的EPS分别为：0.22、0.27和0.33元，
主业估值吸引力不大，但资产注入将带来较大的业绩弹性，我们首次给予“推荐”评
级。
增 持——东海证券:医学影像龙头未来值得期待【2010-12-28】
我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.30元、0.35元和0.43元，给予公司17.00
元的目标价，予以“增持”评级。
推 荐——中投证券:调整产品结构初见成效，整合预期仍然强烈【2010-07-28】
在不考虑未来资产整合的前提下，我们预测公司10-12年EPS为0.28、0.36、0.45元，
维持推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:华润重组北药 整合预期强烈 【2010-04-05】
我们预计万东医疗 10年净利润 6700 万元左右，EPS 0.31元，如果资产整合完成，
正常经营净利润水平在 1.5 亿元以上，目前公司市值 31亿元，有 50%以上提升空间
，维持“推荐“评级。
增 持——金元证券:医学影像龙头，资产整合预期强烈【2010-03-26】
医疗器械行业10年平均PE约40倍，公司目前股价相对估值较高。由于公司在国内医学
影像领域的龙头地位和未来国家对于基础医疗设备投入的确定性，公司未来发展前景
较为光明，且公司资产组预期较高，维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，资产整合值得期待【2010-03-26】
不考虑资产整合，我们预测公司 10-12 年 EPS 为 0.31、0.41、0.50元，公司作为
X 光机市场龙头，同时资产整合预期较为明确，目前市值由较大提升空间，6-12 月
的目标价格 18.00元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——财富证券:医学影像设备龙头【2009-11-27】
鉴于公司在医学影像领域的龙头地位和国家不大加大对于基础医疗的投入，公司所处
行业未来发展前景较为光明，尽管公司目前估值较高，但由于我国医疗器械行业目前
与国外的差距巨大且市场空间巨大，公司理应享受一定的估值溢价。我们预计公司 0
9～11 年的EPS 分别为 0.19、0.28、0.37 元，给予公司 40 倍的 PE，未来 12个月
的目标价为 12元，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:受益于基层医疗需求释放，资产整合预期较明确【2009-11-11】
我们预测公司09-11年EPS 为0.20、0.25、0.30元，公司是基层医疗需求释放的受益
者，资产整合预期，未来6-12月的目标价格为12.00元，给予“推荐“的评级。
中 性——天相投顾:盈利能力需进一步加强【2009-10-28】
我们预测公司 2009-2011 年每股收益分别为 0.16元、 0.22 元和0.26 元， 对应上
一个交易日 8.73元的收盘价，动态市盈率分别为 54倍、39 倍和34 倍。公司收入和
净利润都有较大幅度增长，但净利润率仅为 4.2%，盈利能力需要进一步加强，暂时
维持对公司“中性”的投资评级。
中 性——东海证券:短期看点在地市级医院 X 光机设备升级【2009-07-30】
我们预计万东医疗 09 年、10 年 EPS 分别为 0.20 元、0.25 元，当前股价相对于
09 年、10 年 EPS 分别为 46.85 倍、37.48 倍。当前的股价相对于短期的盈利水平
估值偏高，给予“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 168｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 168｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 2081.71｜ 否 ｜
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｜ ｜2013年公司预计与关联方杭州万东电子有限公司,上海医疗器械 ｜
｜ ｜厂有限公司发生购买原材料,销售商品的日常关联交易，预计交 ｜
｜ ｜易金额为2850万元。20140312：2013年度公司与上述关联方发生｜
｜ ｜的实际交易金额为2081.71万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 1050｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方杭州万东电子有限公司,上海医疗器械厂 ｜
｜ ｜有限公司发生购买原材料,支付房租及水电费的日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为1050万元。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-07-29 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜通过对医疗器械行业的研究以及对自身情况的分析,经审慎研究,｜
｜ ｜本公司实际控制人中国华润总公司(以下简称“中国华润”)拟退｜
｜ ｜出医疗器械业务。在此背景下,北药集团拟通过公开征集的方式 ｜
｜ ｜协议转让所持有的本公司111,501,000股股份(占本公司总股本的｜
｜ ｜51.51%)(以下简称“本次股份转让”),同时,中国华润下属的华 ｜
｜ ｜润医药投资有限公司(以下简称“华润医药投资”)拟通过上海联｜
｜ ｜合产权交易所公开挂牌转让所持有的上海医疗器械(集团)有限公｜
｜ ｜司(以下简称“上械集团”)100%股权。 ｜
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