☆风险因素☆ ◇600022 山东钢铁 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——华泰联合:2011年实现微利，资产负债率依旧较高【2012-03-18】
2012年行业和公司都将面临高成本、高库存、低售价的压力，利润仍将可能处于较低
水平，加上高达75.85%的资产负债率，故给予“中性”评级，预计公司2012-2014年E
PS分别为0.03元、0.07元、0.11元。
强烈推荐——招商证券:中国钢铁泰山，一呼二唤始出来【2011-04-18】
结合上市的盈利预测，据我们测算济钢、莱钢重组后的山钢总股本达到64.55亿股，
每股净资产2.68元，PB为1.79，低于钢铁2.84的整体PB估值。考虑到公司特钢产量居
于上市公司中特钢产量第一，整个特钢板块PB估值约为3.8倍，若以整个板块平均PB
估值来看，则公司合理股价应该在7.3元。
推 荐——平安证券:济南钢铁、莱钢股份换股吸收合并，发行股份购买资产方案点评【2011-04-13】
由于预期行业供需改善，吨钢盈利能力将有所提升。将2011~2012年的EPS由0.11、0.
19元，上调至0.16和0.25元。相对停牌前3.59元的收盘价，PE分别为22.4和14.4。由
“中性”上调至“推荐”评级。
推 荐——长城证券:换股吸收再注入，新山钢焕然出世【2011-04-13】
按照重组完成摊薄后测算备考合并的公司2011年的EPS当在0.093-0.1元之间，对应目
前股价4.35的PE达到45倍，估值显然偏高，PB1.7，单就目前的资产质地看亦不明显
低估，考虑预期注入的银山型钢后亦难有较大提升，而金岭矿业作为山钢集团旗下的
铁矿平台，从避免同业竞争的角度看短期内给新济钢注入矿山资产的可能性也不大。
注入吨钢市值为1755元，唯有从此角度看与行业可比中值相比略低估，建议投资者保
持适度谨慎。
中 性——平安证券:业绩低于预期，资产负债率较高【2011-03-21】
公司2010年业绩低于预期。中短期内，大规模投资在全行业微利的背景下难以体现效
益。将2011~2012年的EPS由0.19、0.27元，下调至0.11和0.19元。相对停牌前3.59元
的收盘价，PE分别为32.7和18.8，PB为1.6倍。维持“中性“评级。
增 持——湘财证券:看好公司长期发展【2010-12-24】
我们认为本次资产重组之后，将在加强区域定价、优化资源配置，减少关联交易等方
面起到一定的积极作用，但鉴于两公司主要以中厚板和H型钢为主，未来盈利恢复还
需要较长时间。综合考虑莱钢股份、济南钢铁PE、PB估值情况和莱钢股份的现金选择
权，我们看好山钢集团的长期发展。
增 持——湘财证券:新重组计划加快整体上市步伐【2010-12-14】
本次收购济钢集团相关资产的净资产账面价值11.61亿元，评估值13.33亿元，收购PB
约为1.15倍，收购莱钢集团相关资产的净资产账面价值20.33亿元，评估值24.68亿元
，收购PB约为1.21倍，考虑到目前济南钢铁1.8倍、莱钢股份1.45倍PB以及行业平均1
.49倍的PB，收购价格较为合理。考虑到目前行业所处状况，公司股价继续大幅下跌
的概率已经不大，但是行业改善的根本性因素尚不确定及公司在整合后的消化仍将需
要一定时间，我们给予公司“增持”评级。
中 性——兴业证券:新重组方案出台，换股价格下调【2010-12-14】
我们暂对济南钢铁和莱钢股份分开预测。济南钢铁：预测公司2010，2011年的EPS分
别为-0.02和0.11元，维持前期“中性”评级。莱钢股份：我们预测公司2010，2011
年的EPS分别为0.17和0.26元，暂时给与公司“中性”评级。
中 性——申银万国:三季报业绩低于预期，静待资产重组完成【2010-10-18】
在不考虑资产重组的情况下，我们预计公司2010、11年的EPS分别为0.04、0.16元；
考虑到公司新建产能的释放和对业绩的贡献尚待时日，我们维持公司的“中性”评级
。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期【2010-08-09】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.11元、0.15元、0.18元（未考虑重组因素）
，对应动态市盈率为35.18、25.8和21.5。参考行业估值及公司未来发展，给予公司1
.9倍PB，对应合理股价4.31元，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——申银万国:费用压力增大，静待整合协同效应【2010-08-07】
在不考虑资产重组的情况下，我们预计公司2010、11年的EPS分别为0.12、0.22元；
并且由于目前收购莱钢股份等资产行动仍在等待时机，资产重组带来的协同效应未来
短时间内无法充分显现；因此我们维持公司“中性”评级。
中 性——兴业证券:中厚板业务持续好转【2010-08-07】
对2010，2011年的EPS进行预测，EPS分别为0.09和0.12元。考虑到公司整合预案中的
换股价格和比例等未来可能会变动，我们暂时给与公司“中性”评级。
中 性——东北证券:单季度盈利能力环比下降，成本压力开始显现 【2010-05-11】
根据我们的预测，公司在2010、2011、2012年的每股收益分别为0.18元、0.22元、0.
24元，暂给予公司“中性”的投资评级。
中 性——世纪证券:期待山东钢铁集团整合【2010-03-16】
公司 2010 年计划生铁 835 万吨，钢 886 万吨，钢材 817 万吨，钢材产量同比增
加 15%左右。公司的中厚板经营仍存在较大的压力。 未来的投资亮点主要是山东钢
铁集团的整合。公司将通过换股吸收合并莱钢股份并收购莱钢集团其它相关钢铁资产
。而山东钢铁集团的日照钢铁注入上市公司值得期待。 预计公司 10年、11年 EPS分
被为 0.19、0.31元，维持公司“中性”投资评级。
中 性——申银万国:存货跌价准备的转回促使公司摆脱亏损【2010-03-15】
在不考虑到重组的情况下，我们预计公司 2010、11 年EPS 为 0.20、0.36 元，对应
市盈率分别为 26 倍、15 倍。在钢铁板块中估值偏高。即使考虑重组，由于莱钢股
份以及其他拟收购资产目前盈利能力较差，重组后股本的大幅扩张使公司2010年EPS
增厚有限。 因此我们维持中性评级。
中 性——安信证券:2009年第四季度盈利能力的环比大幅好转显得意外【2010-03-15】
我们依然维持对公司的盈利预测， 预计2010-2012年每股收益分别为0.12元、0.20元
、0.28元。目前动态市盈率分别为43.3倍、25.7倍、18.4倍。市净率分别为2.2倍、2
.1倍、1.9倍。山东钢铁集团的整合是目前公司值得关注的事项之一，公司作为山东
钢铁集团整合的平台，重组后每股金资产将获得增厚，预计重组后2010年每股净资产
将超过3元。我们依然维持对公司“中性-A”的投资评级，维持目标价5元。
中 性——渤海证券:盈利环比向好，持续性值得担忧【2010-03-15】
根据我们的模型预测，不考虑山钢整体上市，公司 2010 年每股收益为0.21 元／股
，11 年为 0.32 元／股。对应 PE 为 24、16 倍。PB 为 2.2、2.0倍。投资建议：
中性。
中 性——国泰君安:4季度盈利水平提升，全年实现扭亏【2010-03-15】
目前来看，公司的厚板产品主要下游造船业还未走出低迷时期，虽然公司产品价格上
调，但可能受制于攀升的矿价。预计公司2010-2011年EPS 0.41，0.60元（未考虑吸
收合并），暂时维持“中性”评级，目标价6.0元，对应2010年15倍PE。
中 性——湘财证券:09业绩表现不佳，未来发展空间较大【2010-03-15】
我们认为，公司09 年业绩很难成为公司股票上涨的动力。但5.05 元是现金选择权和
发行股票收购资产的价格，其将成为公司股价的底线。从短期看，由于公司基本面并
没有出现明显好转，且钢铁板块目前也正面临高库存和原材料价格大幅上涨的风险。
因此我们短线看淡公司股票走势。但从中长期看，一方面公司重组合后产品结构有所
丰富，盈利能力将得到增强；另一方面作为山东省内钢铁整合的平台，未来将不断有
资产注入，特别是日照钢铁优质资产的注入，将使得公司有可能成为未来资金追逐的
热点。因此我们中长期看好公司发展，并认为目前公司股价是一个较为底部的买入价
格。
审慎推荐——招商证券:打造山东钢铁行业的旗舰平台【2010-02-24】
有现金选择权和收购请求权打底，停牌期间钢铁板块跌幅较小，且估值尚属合理，复
牌后济南钢铁和莱钢股份下跌空间有限；同时换股吸收合并和发行股份收购资产暨关
联交易虽然降低盈利能力，但提高了每股净资产，长期来看，本次重组将发挥协同作
用，优势互补，且集团承诺条件成熟时注入盈利能力较强的日照钢铁股权，前景看好
，如复牌后股价出现较大幅度下跌并跌破换股价可择机买入。
中 性——安信证券:重组扩大产能，期待后续资产运作【2010-02-24】
整体来看，此次资产重组对上市公司是有利的，一方面产能与产品种类获得扩张，另
一方面资产结构获得改善，并且山东钢铁集团对山东省内其他钢铁企业的整合也是值
得期待的。 依据济南钢铁目前的资产结构， 预计2009-2010年每股收益分别为-0.16
元、0.12元和0.20元，每股净资产分别为2.22元、2.30元和2.44元。考虑到重组完成
后上市公司每股净资产获得增厚，预计重组后2010年每股净资产将超过3元，我们上
调公司的目标价至5元，依然维持“中性-A”的投资评级。
推 荐——国联证券:拉开山东钢铁集团整体上市序幕【2010-02-24】
根据预案提供的现金选择权价格12.29元/股，莱钢股份停牌前的价格是13.07元，公
司股价具有较高的安全边际。考察唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛从预案公布至重组
结束期间的股价表现，三者的最低涨幅超过30%，因此我们认为莱钢股份存在交易性
机会。如果跌破现金选择权价格，则存在无风险套利的可能性。
中 性——天相投顾:重组方案出炉，未超预期【2010-02-24】
济钢、莱钢停牌期间，天相钢铁板块下跌2.25%，鉴于重组方案并没有超出市场预期
，我们认为2月24日开盘后，两家公司股价均有补跌风险，此外，交易完成后济南钢
铁产品结构在2010年并不具备优势，预计重组前济南钢铁2009、2010年的EPS分别为-
0.21元、0.2元，2010年的PE为26.4倍，估值较高，维持济南钢铁“中性”的评级，
莱钢股份业绩弹性虽然强于济南钢铁，但预计方案公布后两家公司股价走势具有趋同
性，下调莱钢股份评级至“中性”。
增 持——中信证券:目前价位存在安全边际【2010-02-24】
目前价位存在安全边际。
中 性——华创证券:吸收合并莱钢股份【2010-02-24】
以整体上市后 1700 万吨，76.6亿股本估算，吨钢净利润 100 元情况下，公司 EPS
为 0.17 元,目前股价 5.27元，目前给予中性评级。
中 性——国泰君安:济钢莱钢吸收合并方案出台【2010-02-24】
从 2009 年 11 月 6 日至今，钢铁指数下跌 1%，而目前两个公司估值水平较为合理
,我们维持对济南钢铁、莱钢股份“中性”的评级。
买 入——广发证券:山东钢铁横空出世【2010-02-24】
自 09 年 11 月 9 日停牌至今，钢铁板块平均跌幅为-2.93%，而除宝钢股份外的主
要大钢厂跌幅更深。公司停牌前收于 5.27元，对应 PB为 1.61，处于行业的平均值
，但考虑到公司 09年处于亏损，因此公司估值优势不大，开盘后将出现补跌。但整
合后公司产能规模将突破2000 万吨，成为国内仅次于宝钢股份、河北钢铁后的第三
大钢铁上市公司，而整合所带来的规模优势、产品结构优势等将增强未来的盈利能力
。同时公司作为山东钢铁集团唯一的钢铁上市整合平台，未来其他资产注入可期（日
照钢铁、省内其他钢厂） ，因此长期看好。
买 入——国金证券:齐鲁地区钢铁整合揭幕【2010-02-23】
综合考虑莱钢股份、济南钢铁 PE、PB 估值情况和莱钢股份的现金选择权，我们认为
两公司复牌后股价小幅波动的概率居大，中长期维持“买入”建议。
中 性——天相投顾:全年亏损可能性较大【2009-10-30】
2009 年底公司 1 座3,200m3高炉、1 座120t 转炉和 1 条4,300mm 的宽厚板生产线
将陆续投产， 2010 年有望成为公司新的利润增长极。预计公司 2009 年实现归属于
母公司所有者净利润-7.57 亿元，给予 2009 年和 2010 年公司实现 EPS 分别为-0.
24 元和 0.21 元的盈利预测，按照 10 月 29日 4.75 元的收盘价测算，2010 年的
动态 P/E 为23倍，维持公司“中性”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期【2009-10-30】
宏观经济复苏是确定性事件，产能的增量将贡献正向收益。公司 250万吨宽厚板项目
将于明年投产，非公开发行股票融资 30 亿元新建120 吨转炉、改建中厚板粗轧机项
目也正在筹备，届时公司中厚板产品线将更加丰富、竞争力进一步增强。同时伴随山
东钢铁高层的确定，山钢重组的进程有望加速，据此预计公司 2009 年、2010 年、2
011 年 EPS为-0.20元、0.33元、0.43 元，维持“买入”评级。
中 性——安信证券:资金状况依然紧绷，预计难逃全年亏损【2009-10-30】
我们下调公司盈利预测，预计2009-2011年每股收益分别为-0.16元、0.12元、0.20元
。目前动态市盈率分别为-29.6倍、38.7倍、23.5倍；市净率分别为2.1、2.1、1.9倍
。公司对财务杠杆运用比较充分，这样资产负债结构使得公司盈利能力对行业景气的
波动显得十分敏感。维持对公司“中性-A”的评级，下调目标价至4元。
中 性——安信证券:第二季度业绩大幅减亏【2009-08-04】
我们上调公司2010年、2011年的盈利预测，预计2009-2011年每股收益分别为0.05元
、0.34元和0.38元。值得关注的是，公司对财务杠杆运用的是比较充分的，截止6月
底公司的资产负债率为76.78%，这样的资产负债结构，使得公司在行业景气出现显著
好转时，公司净资产收益率将会有显著的上升。但高财务杠杆以及2009年较高的资金
需求量也使得公司面临着再融资压力，具体分析可参照我们在6月2日发布的公司调研
报告《资金紧绷的财务状况》 。考虑到估值水平的系统性上升，我们上调公司目标
价至6元，维持“中性-A”的投资评级。
买 入——中信证券:市场回暖，业绩环比回升明显【2009-08-03】
市场回暖，业绩环比回升明显。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-27 ｜ 50000｜ 否 ｜
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｜ ｜本公司与济钢国际融资租赁有限公司(以下简称“济钢租赁公司 ｜
｜ ｜”)开展融资租赁业务,将本公司所属分公司山东钢铁股份有限公｜
｜ ｜司济南分公司(以下简称“济南分公司”)的部分设备在形式上出｜
｜ ｜售给济钢租赁公司,然后由济南分公司租回使用,待租赁期满后, ｜
｜ ｜济南分公司按协议规定以1元的价格进行回购。融资金额5亿元, ｜
｜ ｜租赁期限32个月。本公司与济钢租赁公司的实际控制人均为山东｜
｜ ｜钢铁集团有限公司,此次开展融资租赁构成关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 4792260｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年，公司拟与关联方贝斯济钢(山东)钢板有限公司,德州济 ｜
｜ ｜钢龙马钢材加工配送有限公司,济钢集团山东建设工程有限公司 ｜
｜ ｜等就销售商品,提供劳务,采购原材料等事项发生日常关联交易，｜
｜ ｜预计交易金额为4792260万元。20140516：股东大会通过关于公 ｜
｜ ｜司日常关联交易协议执行情况及2014年日常关联交易计划的议案｜
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｜ 资产出让 ｜2013-11-27 ｜ 584000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-30 ｜ 30000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
