☆风险因素☆ ◇600010 包钢股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——山西证券:折旧变更将大幅提升公司盈利水平【2013-03-31】
公司已于2013年1月底定向增发完毕，资产交割业已结束。在此基础上，我们对公司
进行了初步盈利预测，下调了2012年的业绩，上调了2013年业绩，预计公司2012、20
13、2014年摊薄每股收益分别为0.03、0.16、0.26元。目前公司股价为5.12元，存在
上涨动力，继续给予“买入”评级。
买 入——山西证券:白云鄂博稀土贫矿利用或将突破【2012-12-05】
不考虑资产注入，预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.05元、0.10元和0.12元
。考虑资产注入和公司未来发展，2013年业绩将增加0.1元左右，我们认为第一阶段
股票的合理价位区间在7.5元～8.0元，在5.5元以下可以积极介入，给出买入评级。
买 入——山西证券:集团资源综合开发利用进入实施阶段【2012-10-26】
不考虑资产注入等因素，预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.05元、0.10元和
0.12元。考虑行业平均水平以及公司未来发展，我们认为股票的合理价位区间为7.5
元～8.0元，在5.5元以下可以积极介入，给出买入评级。
增 持——国泰君安:集团层面的铌、钪资源开发已经开始【2012-10-17】
我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.04/0.16/0.21元（2013年、2014年为备考
业绩），“增持”评级，目标价6.5元。
买 入——山西证券:钢铁主业持平，定增收购矿产或在年内实施【2012-08-30】
不考虑收购巴润矿业，我们维持月初的预测，预计公司2012、2013、2014年每股收益
分别为0.05、0.10、0.13元。若考虑资产注入，2012年摊薄每股收益将增至0.15~0.2
0元，调低目标价至6.50元~7.50元，继续给予“买入”评级。目前价位可积极买入，
低吸待涨。
强烈推荐——招商证券:预期兑现，增发方案获批【2012-08-29】
我们上调公司的盈利预测，预计12-14年公司EPS（按增发后股本摊薄）分别为，0.06
、0.19和0.27元，目前对应13年32倍PE，考虑到预期兑现，关联交易减少增厚业绩，
稀土板块盈利能力突出，对公司整体估值有一定的提升，我们调高公司的目标价至8
元，并调高投资评级至“强烈推荐-B”。
买 入——山西证券:注入巴润矿业可提升公司投资价值【2012-08-10】
不考虑资产注入等因素，预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.05、0.10、0.13
元。考虑资产注入，2012年摊薄每股收益将增至0.25~0.30元，第一阶段目标价8.50
元~9.50元，6元以下可积极买入，给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:白云鄂博西矿尾矿渣确权提升公司估值空间【2012-08-10】
我们暂不调整盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.06、0.20、0.30，目前对应13
年33倍PE，估值相对较高，但考虑到优质资产注入带来的协同效应，以及稀土板块突
出的盈利能力，包括业绩增厚对估值空间的提升等，我们维持对包钢股份“审慎推荐
-B”的投资评级，给予目标价7.5元，自8月3日推荐以来股价已上涨24%，建议继续关
注。
审慎推荐——招商证券:新增产能爆发期将至，优质资产注入值得期待【2012-08-03】
预计公司12-14EPS分别为0.06、0.20、0.40，目前对应13年25倍PE，估值相对较高，
给予“审慎推荐-B”评级。
增 持——国泰君安:资源分类堆放有利未来开发【2012-07-16】
我们采用按业务分部估值。铁矿业务18倍PE，1.8元/股；钢铁业务1.2倍PB，2元/股
；稀土业务1.25元~6.7元/股；铌业务1元/股。目标价7.50元，“增持”评级。
增 持——国泰君安:稀土决定公司价值【2012-06-18】
不考虑增发收购西矿及巴润矿业，预测公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.09/0
.10/0.12元。如果增发成功，2012年备考摊薄每股收益将增厚至0.17元。我们采用按
业务分部估值。铁矿业务18倍PE，1.8元/股；钢铁业务1.2倍PB，2元/股；稀土业务1
.25元~6.7元/股；铌业务1元/股。目标价7.50元，“增持”评级。
推 荐——日信证券:矿业注入、产品升级，静待行业复苏【2012-05-22】
根据我们的盈利预测，不考虑增发收购巴润矿业的影响，公司2012年、2013年、2014
年基本每股收益分别为0.095元、0.103元、0.161元，对应2012年、2013年、2014年
的市盈率为70倍、64倍、40倍，目前价格高于钢铁行业平均估值。考虑到公司收购巴
润矿业后，拥有丰富的铁矿石及稀有金属资源以及稀土钢量产带来的业绩提升预期，
市场给予一定的溢价，我们认为目前估值合理。首次给予“推荐”评级。
推 荐——日信证券:巴润矿业收购在即，稀土钢项目呼之欲出【2012-05-14】
根据我们的盈利预测，不考虑增发收购巴润矿业的影响，公司2012年、2013年、2014
年营业收入分别为451.50亿元、484.00亿元、506.00亿元，分别同比增长5.45%、7.2
0%、4.55%。公司净利润分别为6.08亿元、6.65亿元、10.36亿元，分别同比增长22.4
5%、9.35%、55%，基本每股收益分别为0.095元、0.103元、0.161元，对应2012年、2
013年、2014年的市盈率为70倍、64倍、40倍，目前价格高于钢铁行业平均估值。考
虑到公司收购巴润矿业后，拥有丰富的铁矿石及稀有金属资源以及稀土钢量产带来的
业绩提升预期，市场给予一定的溢价，我们认为目前估值合理。首次给予“推荐”评
级。
中 性——东海证券:注矿决定未来【2012-04-25】
不考虑注矿因素，我们预测，2012-2014年公司的EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元
，对应4月24日公司的收盘价5.92元，公司的动态P/E分别为82倍，77倍和68倍。不考
虑尾矿综合利用的情况下，如果注矿成功，公司的EPS或将达到0.19元（摊薄后），2
012年的动态P/E为31.16倍，目前股价已充分反映了注矿因素，未来公司成长性有限
，因此维持公司“中性”评级。
增 持——山西证券:钢铁主业符合预期，静待资产注入【2012-02-29】
不考虑收购巴润矿业，公司盈利能力将保持稳定。预计公司2012、2013年每股收益分
别为0.10元和0.15元。如果能在年内完成收购，可大幅提高公司盈利能力。中线看好
，回调可“增持”。
增 持——中信建投:钢管业务爆发增长，静待矿山注入【2012-02-29】
不考虑巴润矿业资产注入，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.10元、0.
13元，相对看好巴润矿业注入给公司带来的业绩增厚，维持对公司的“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:成本优势突出，内蒙骄子坐享其‘成’【2012-02-29】
公司作为内蒙地区钢铁龙头，享受煤炭、铁矿等资源优势，我们认为公司业绩向好是
大概率事件。我们预测2012-2014年EPS为0.10元、0.11元、0.13元，给予谨慎推荐评
级。
中 性——东海证券:应谨慎对待注矿概念【2012-02-29】
不考虑注矿因素，我们预测，2012-2014年公司的EPS分别为0.08元、0.09元和0.10元
，对应2月28日公司的收盘价5.23元，公司的动态P/E分别为68倍，60倍和51倍。不考
虑尾矿综合利用的情况下，如果注矿成功，公司的EPS将增厚0.12元-0.14元（摊薄后
），2012年的动态P/E为24倍-28倍，估值已不低，目前股价已充分反映了注矿因素，
未来公司成长性有限，因此给予公司中性评级。
推 荐——兴业证券:关注集团矿山资产注入【2012-02-28】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.12元、0.13元、0.16元，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:季度盈利波动加剧【2011-10-26】
盈利预测和投资建议：预计四季度行业需求和公司盈利不容乐观，公司轨道钢需求也
随高铁投资减速而放缓。不考虑矿业资产注入，我们预测公司11-13年EPS分别为0.12
元、0.14元、0.17元，维持“推荐”评级。
买 入——山西证券:钢铁主业稳定，注入铁矿获突破【2011-08-25】
如果收购能够在年内顺利完成，可大幅提高公司盈利能力。考虑下半年保障房建设加
速等因素，我们继续维持前期对公司的盈利预测，预计公司2011、2012年每股收益分
别为0.32元和0.45元。目前股价相对低位，未来上涨的概率较大，给予“买入”评级
。
买 入——山西证券:资产注入预期酝酿新的投资机会【2011-07-28】
考虑资产注入等因素，预计2011、2012年每股收益分别为0.323元、0.453元。考虑行
业平均水平以及公司未来发展，我们认为股票仍有一定的上涨空间，在8元以下可以
介入，给出买入评级。
增 持——海通证券:收购巴润矿业能明显提升公司业绩【2011-03-28】
简单预测，2011-2012年公司每股收益分别为0.11元和0.21元，其中钢材生产加工部
分的盈利分别为0.06和0.10元，而矿石部分估计分别为0.05元和0.11元，稀土部分不
予预测。对应的市盈率分别为61倍和32倍。综合考虑，给予公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:全年扭亏为盈，后期收购矿产资源是关注重点【2011-03-28】
考虑西矿资产收购情况，并以全年并表的形式预计公司2011-2013年的EPS分别为0.24
元、0.29元、0.34元，按照3月25日6.72元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为28
倍、23倍、20倍，考虑到目前公司股价已对矿产资源注入预期有所反应，暂维持公司
“中性”的投资评级。
买 入——湘财证券:稀土资源和重组是公司未来的投资主题【2011-03-28】
11-12年实现营收496.83亿元、542.69亿元，同比分别增长10.65%、9.23%；税后净利
率分别达到3.45%和4.05%，高于行业平均水平。实现归属母公司净利润17.14亿元和2
1.97亿元，11-12年实现归属母公司EPS分别达到0.21元和0.27元。考虑到公司未来的
投资主题切合市场的主流热点，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:扭亏为盈奠定基础，向上下游延伸积聚潜力【2011-03-26】
如果收购能够在年内顺利完成，可大幅提高公司盈利能力。预计公司2011、2012年每
股收益分别为0.32元和0.45元。股票短期涨幅太大，中线看好，回调可“增持”。
买 入——湘财证券:题材丰富，稀土领先【2011-03-25】
2010下半年年具有稀土永磁概念的个股中，区间平均涨幅是147.2%，平均市盈率是24
2倍。江西铜业、宁波韵升、横店东磁三家的市盈率最低，平均41.2倍，即使按40倍
市盈率计算，包钢股份的目标价对应8.65元。维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:渐行渐近的稀土资源股，有待市场进一步认同【2011-03-18】
坚持“巴润矿业的稀土具有工业开采价值”的观点，坚持第一目标位8.65元的观点，
坚定维持“买入”评级的观点。包钢股份在前期上涨后，昨天开始步入调整，投资者
可视调整的情况相机介入。
强烈推荐——长城证券:增发募资注入白云鄂博西矿区凸显资源价值【2011-03-14】
我们以现有资产测算公司2010-2012年的EPS分别为0.12/0.15/0.18元，对应目前估计
的PE分别是41/32/26倍，综合前述分析，保守修正现有资产估值并直接叠加矿价资源
价值后合理股价（股本摊薄后）在6.65-8.1元之间，给予强烈推荐评级。
买 入——湘财证券:收购西矿，低成本与稀土概念并举【2011-03-14】
收购巴润矿业后，包钢股份拥有了每年可以提供5-7万吨的稀土产品，2010年具有稀
土永磁概念的个股中，区间平均涨幅是147.2%，目前平均市盈率是242倍，江西铜业
、宁波韵升、横店东磁三家的市盈率最低，平均41.2倍，即使按此市盈率计算，包钢
股份的目标价对应8.65元。维持“买入”评级。但是前期上涨幅度近30%，复盘后冲
高的可能性较大，可在回调企稳时积极介入。
增 持——中信证券:收购集团铁矿，提升公司价值【2011-03-14】
预计10／11年EPS分别可达0.03元／0.24元，当前股价对应10/11年PE160倍/20倍，给
予公司5.8元的目标价（铁矿业务3.8元钢铁业务2元）。维持“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:注入矿山资源，打造完整产业链【2011-03-14】
我们认为公司铁矿石业务合理的估值水平按2011年20倍PE计算，对应的每股价值约2.
8元，公司钢铁业务每股合理价值的3.0元，因此我们认为公司合理的股价水平约5.8
元。调升公司评级至“增持”。
强烈推荐——平安证券:非公开发行A股股票预案点评【2011-03-14】
假设本次非公开发行股票预案中的资产最终定价在60亿元左右，该方案对非公开增发
参与者和股东有利。相对4.79元的停牌价，股价有20%以上的增长空间，上调至“强
烈推荐”评级。
买 入——山西证券:矿产注入，提升公司投资价值【2011-03-11】
资产注入后，公司盈利能力增强，预计2010、2011、2012年每股收益分别为0.04元、
0.31元和0.44元。考虑行业平均水平以及公司未来发展，我们认为股票的合理价位区
间为6.2元～10.3元，可以积极介入，继续给买入评级。
增 持——湘财证券:受益铁路投资及成本优势【2011-01-25】
公司产量保持比较稳定，全国铁路建设为公司的发展提供了较好的发展机遇，结合公
司的发展情况，预计2010-2012年的EPS分别为0.03元、0.17元和0.22元，对应的PE分
别是122X、21X和17X，给予“增持”评级。
买 入——山西证券:资源、品种、地域，提升公司投资价值【2011-01-07】
不考虑资产注入等因素，预计2010、2011、2012年每股收益分别为0.112元、0.220元
和0.286元。考虑行业平均水平以及公司未来发展，我们认为股票的合理价位区间为6
.0元～9.42元，在4元以下可以积极介入，给出买入评级。
买 入——山西证券:资源优势品种优势提升公司投资价值【2010-11-21】
在不考虑资产注入和重组整合的前提下，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2010
、2011年的营业收入408亿元、490亿元，分别实现净利润7.19亿元、20.23亿元。每
股收益0.11元、0.32元。结合铁矿石涨价、整合预期及资产价值提升等因素，考虑公
司发展潜力，我们认为，可以给出公司3.0～4.0倍的市净率，25～35倍市盈率，股票
的合理价位区间为6.0元～9.42元。我们认为在4元附近可以积极介入，给出买入评级
。
谨慎推荐——银河证券:并购加资源等于市场溢价【2010-11-10】
从公司的内在价值、可比公司相对估值、集团公司的资源价值以及公司的战略价值分
析，公司的合理价值为3-9元。但由于市场价格已经反应重组预期，因此我们调低公
司的投资评级至“谨慎推荐”。
增 持——海通证券:重轨顶梁【2010-09-27】
给予公司“增持”评级。我们对行业的判断是，我们认为在2011年之前，整个钢铁行
业都恢复不到中等景气程度以上，主要是投资和房地产不确定，且供给弹性大，另外
机电产品面临增速下滑、贸易纠纷等。但目前由于河北等地因完不成单位GDP能耗而
采取了限电等措施，所以我们认为短期内的情况要好于原来预期，但明年可能又要回
到正常轨道。我们简单预测公司2010-2011年每股收益为0.11元和0.15元。
增 持——山西证券:轨道钢仍是主要利润来源，期待重组加速【2010-08-24】
综合以上分析，结合市场走势，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2010、2011年
每股收益分别为0.112元和0.220元，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:包钢股份年报点评【2010-04-29】
公司一季度 EPS 0.01元，同比增长 144.07%。我们预测 10-12年公司净利润 4.02
亿元、12.22 亿元、20.18 亿元，同比增长 125%、204%、65%，对应 EPS 0.062元、
0.190元、0.314元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:最具并购价值的钢铁公司【2010-04-13】
从公司的内在价值、可比公司相对估值、集团公司的资源价值以及公司的战略价值分
析，公司的合理价值为 3-9元。根据国际并购经验，公司的合理并购价值为 5.3-6.8
元,我们给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——国海证券:铁矿价值被低估 良好的防御性品种 【2010-04-12】
虽然目前公司的动态市盈率 35.92，市净率 1.98 从历史水平来看不具备优势，但考
虑铁矿石涨价，整合预期及资产价值提升三方面的因素，我们认为公司目前的股价存
在低估，给予“买入”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ 1740780.001｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“本公司”、“公司”｜
｜ ｜）拟向特定对象非公开发行A股股票，发行对象包括本公司控股 ｜
｜ ｜股东包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“包钢集团”）｜
｜ ｜、招商财富资产管理有限公司（以下简称“招商财富”）、国华｜
｜ ｜人寿保险股份有限公司（以下简称“国华人寿”）、财通基金管｜
｜ ｜理有限公司（以下简称“财通基金”）、上海理家盈贸易有限公｜
｜ ｜司（以下简称“理家盈”）、上海六禾丁香投资中心（有限合伙｜
｜ ｜）（以下简称“上海六禾”）、华安资产管理（香港）有限公司｜
｜ ｜（以下简称“华安资产”）在内的七名特定投资者。本次非公开｜
｜ ｜发行股票数量为不超过82.55亿股，募集资金总额为不超过298亿｜
｜ ｜元（含发行费用）。发行对象均以现金方式认购，其中包钢集团｜
｜ ｜认购数量为4,822,105,266股，并与公司签署了《附条件生效之 ｜
｜ ｜股份认购合同》。20140315：董事会通过《<内蒙古包钢钢联股 ｜
｜ ｜份有限公司非公开发行A股股票预案(修订稿)>的议案》20140401｜
｜ ｜：股东大会通过关于《内蒙古包钢钢联股份有限公司非公开发行｜
｜ ｜A股股票预案(修订稿)》的提案20140506：2014年4月30日，内蒙｜
｜ ｜古包钢钢联股份有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的《｜
｜ ｜中国证监会行政许可申请受理通知书》（批文编号140390号） ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-01 ｜ 746715.24｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜内蒙古包钢钢联股份公司（以下简称“本公司”）是包头钢铁（｜
｜ ｜集团）有限责任公司（以下简称“集团公司”）控股子公司，由｜
｜ ｜于历史渊源和和生产工艺的连续性，本公司与集团公司及其子公｜
｜ ｜司在原主材料、燃料动力供应、产品销售、基建施工和设备检修｜
｜ ｜等方面存在着关联交易。公司从集团公司及其子公司采购铁精矿｜
｜ ｜、石灰、精煤等原主材料，维持公司的正常生产经营，同时，集｜
｜ ｜团公司及其子公司利用自身已有的条件，为本公司提供运输、维｜
｜ ｜修、基建项目施工和安全保卫、生活服务等后勤保障。与从市场｜
｜ ｜上购买相比，一方面更能节约生产成本，另一方面也符合公司生｜
｜ ｜产经营的实际情况；另外，集团公司及其子公司购买本公司钢材｜
｜ ｜、动力等产品，用于正常的生产经营和基建技改。本公司严格执｜
｜ ｜行双方签订的各项关联交易合同，本着公平、合理的原则进行此｜
｜ ｜类交易，并承诺在未来尽可能减少直至基本消除此类关联交易。｜
｜ ｜2012年，本公司与集团公司及其子公司共发生关联交易总额1,02｜
｜ ｜0,848.93万元，其中关联采购776,896.87万元，关联销售229,81｜
｜ ｜2.06万元，关联方提供劳务或服务16,140.00万元，除因未按预 ｜
｜ ｜计时间完成巴润矿业资产收购的因素影响外，其余关联交易项目｜
｜ ｜均未超过2012年度关联交易预测金额。根据上交所上市规则的要｜
｜ ｜求及2013年度公司生产经营计划，本公司对2013年预计上述关联｜
｜ ｜交易发生额进行了测算，预计全年关联交易总额966300.00万元 ｜
｜ ｜，其中:关联采购724,150.00万元，关联销售224,300.00万元， ｜
｜ ｜关联方提供劳务或服务17,850.00万元。20130531：股东大会通 ｜
｜ ｜过20140308：2013年,本公司共发生关联交易总额746,715.24万 ｜
｜ ｜元,其中关联采购481,204.41万元,关联销售237,185.40万元,关 ｜
｜ ｜联方提供劳务或服务17,585.43万元,其他关联交易收入10,740.0｜
｜ ｜0万元。均未超过2013年度关联交易预测金额。20140401：股东 ｜
｜ ｜大会通过关于2013年度关联交易完成情况和2014年度日常关联交｜
｜ ｜易预测的提案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
