☆风险因素☆ ◇300334 津膜科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:行业景气回升，公司有望高速增长【2013-05-21】
（1）从行业来看，2013年膜行业景气度提升，项目推出速度加快，且行业存在重新
洗牌的迹象；（2）从公司来看，公司出身高校，拥有领先的技术优势，能够满足工
业水处理对技术的要求；其次，公司IPO后，超募资金使得公司有资金将产业链从产
品、设备延伸到EPC/BT/BOT，有助于提升公司规模和盈利；且公司通过团队化、设立
办事处和内部激励来克服市场短板；（3）预计公司未来三年有望保持50%的复合增速
。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元，对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X
。目前公司估值水平偏高，但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速，且增速有
望超预期，我们维持之前“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:一季度保持较快增速，后续大单开拓值得期待【2013-04-24】
我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元；折合EPS分
别为0.74元、0.96元、1.23元，对应当前股价PE45、35、27倍。维持“谨慎推荐”评
级，暂不设目标价。
增 持——中信建投:业绩符合预期，净利润率小幅下滑【2013-04-23】
暂维持13-14年0.7、1.01元的盈利预测，维持增持评级。看好公司13年的业绩加速增
长，我们认为13年是以环保水处理为投资先导的环保投资加速元年，公司将显著受益
，且公司积极开拓煤化工/印染/石化废水处理等市场，同时由产品工程延伸至石化、
印染的运营，大型项目承揽能力也显著提升。
推 荐——长江证券:一季度业绩符合预期，继续看好公司发展趋势【2013-04-23】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.75、1.14和1.57元/股，考虑到公司营收基
数低，业绩弹性大，公司获取订单的能力加强，并且在工业水处理行业中订单情况较
好，我们看好未来工业水处理市场的空间和发展进程，维持对公司“推荐”评级。
增 持——民族证券:受益于水处理市场持续增长【2013-04-19】
预计公司2013年－2015年收入分别为4.14、5.75、7.48亿元，摊薄后EPS为0.49、0.6
8、0.94元，未来公司新产品PVDF中空纤维膜产业化将使公司膜组件销售收入上涨，
并带动工程量的增加，给予公司增持评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待公司工业水处理有所斩获【2013-04-19】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.75、1.14和1.57元/股，考虑到公司营收基
数低，业绩弹性大，公司获取订单的能力加强，并且在工业水处理行业中订单情况较
好，我们看好未来工业水处理市场的空间和发展进程，因此上调公司为“推荐”评级
。
中 性——海通证券:赶超对手中，市场拓展效果有待观察【2013-04-19】
但考虑到公司收入质量存在一定风险，且12年盈利增长对营业外收入（政府补贴）依
赖较高，我们小幅下调公司2013~2014年EPS为0.75元、1.05元（原为0.8元、1.1元）
。参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平，以及公司未来2年复合增速，给予
其2013年目标动态PE40倍，目标价30元。目前股价对公司未来两年的成长性反应已较
充分，暂维持中性评级，可继续跟踪其新市场开拓情况。
推 荐——长城证券:膜技术领先者有望优享水处理市场【2013-04-19】
我国水污染日益严重，人们对水污染的重视度日渐提升，十二五期间水处理行业景气
度较高，市场空间较大。公司作为膜法水处理领域领先的“小公司”，随着业务模式
的拓展和市场开拓力度的加大，将优先分享膜法水处理这个“大市潮。我们预计13-1
4年EPS分别为0.75和1.11元，对应目前股价PE分别为45X和30X，维持“推荐”投资评
级。
持 有——中银国际:以产品为突破点，建立差异化竞争优势【2013-04-19】
我们给予公司近39倍的2013年市盈率估值，因为我们上调了公司13年盈利预测，所以
我们将公司目标价从25.50元上调至31.30元，并维持持有评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，看好13年加速增长【2013-04-19】
暂维持13-14年0.7、1.01元的盈利预测，给予增持评级。看好公司13年的业绩增长，
我们认为13年是以环保水处理为投资先导的环保投资加速元年，公司将显著受益，且
公司积极开拓煤化工/印染/石化废水处理等市场，同时由产品工程延伸至石化、印染
的运营，大型项目承揽能力也显著提升。
谨慎推荐——民生证券:业绩符合预期，外省市场开拓及工程大单值得期待【2013-04-19】
我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元；折合EPS分
别为0.74元、0.96元、1.23元，对应当前股价PE46、35、27倍。首次给予公司“谨慎
推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，公司稳健成长【2013-04-18】
预测公司13-14年的营业收入分别达到4.65亿、6.54亿元，eps0.75元、0.97元，对应
PE为45倍、35倍，首次覆盖给予推荐评级。
中 性——海通证券:上市后市场拓展能力提升、膜产能临近投产将有效增厚13年业绩【2013-03-19】
综合考虑到2013~2014年膜产能逐步释放、以及工程业务的有效拓展，我们预计公司2
013~2014年EPS为0.8元、1.09元。参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平，给
予公司2013年目标动态PE35倍，目标价28元。目前股价对公司未来两年的成长性反应
已较充分，建议关注未来环保板块整体回调时带来的投资机会。暂维持中性评级。
推 荐——东兴证券:生态城项目落袋为安，保障13年业绩增长【2013-02-25】
我们预计公司2012年-2013年EPS分别为0.51元、0.79元，对应PE59.37倍、38.33倍，
维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:重大合同中标点评：生态城项目落袋为安，保障13年业绩增长【2013-02-22】
我们预计公司2012年-2013年EPS分别为0.51元、0.79元，对应PE59.37倍、38.33倍，
维持推荐评级。
推 荐——东兴证券:2012年业绩预报点评：业绩稳步增长，期待未来多点发力【2013-01-29】
公司我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.51元、0.79元、1.15元，对应PE50.37
倍、32.52倍、22.34倍，首次给与推荐评级。
推 荐——平安证券:市场拓展初见成效【2012-10-31】
目前公司订单情况总体乐观，前三季度公司膜产品和膜工程基本同步增长。四季度是
传统的旺季，按照过去几年经验，单季度收入占全年比例在50%以上。公司今年的增
长点主要是煤化工和市政项目，明年开始在印染行业将实现大规模收入。预计今明两
年EPS分别为0.52和0.73元，目前估值偏高，暂给予“推荐”评级。
中 性——安信证券:继续保持稳定增长【2012-10-23】
根据三季报情况，小幅下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.47
元、0.69元、1.04元，对应PE分别为56.8倍、38.1倍、25.4倍。预计公司主业将保持
稳定增长，目前公司估值偏贵，维持公司“中性-A”评级，维持6个月目标价为27元
。
中 性——宏源证券:水资源化膜技术的领先者【2012-09-23】
投资建议。从静态估值看，公司2012年的PE水平达到了44X，从动态估值来看，预计
公司2013年有PE水平也有30X，虽然公司的成长性达到了近50%的增长，但这样的估值
水平也已经合理，给予中性的投资评级。
增 持——山西证券:小公司大市场，前景看好【2012-09-13】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.55、0.70元，对应目前市盈率分别为50
倍、39倍，公司为典型的小公司的大市场类标的，所处行业“十二五”前景良好，综
合考虑给予“增持”的投资评级。
中 性——万联证券:稳健增长的膜法水处理领军企业【2012-08-29】
根据膜工业协会对我国膜市场的预测，十二五期间我国膜市场的年均增长率约25%至3
0%之间，膜技术水处理领域市场成长空间巨大，根据公司现有业务规模及募投项目的
建设进度，考虑公司收入季节性因素，预测12-13年EPS0.48元、0.65元，对应PE52倍
、38倍。我们看好公司作为国内领先的膜组件供应商和膜法水资源化整体解决方案提
供商的发展前景，近期估值偏高，暂给予中性评级。
中 性——海通证券:总体发展符合预期，政府补助是上半年业绩增长主要动力，仍需观察其后续拿单能力【2012-08-28】
总体来看，公司上半年收入增长较快，市场拓展的速度较为符合我们的预期，但在这
一过程中，竞争的激烈化带来的毛利率下降在所难免，同时，研发费用显著增长，使
得营业利润同比增速相对较慢，仅为3%。在上述不利因素下，公司上半年仍能实现37
%的增长主要是有赖于政府补助。公司目前的股价对应12年动态PE高达50倍，已经对
其未来新业务拓展给予了一定的估值溢价，即使考虑到13年较快增长，其动态PE也达
到36倍，估值偏贵，给予中性评级，可跟踪后续订单落实情况。
中 性——安信证券:主业稳定，营业外收入致净利润大幅增长【2012-08-28】
预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.52元、0.72元、1.08元，对应动态市盈率
分别为47.7倍、34.7倍、23.1倍。公司后续仍有望持续获得膜处理相关项目，目前公
司对应估值偏贵，暂时给予公司“中性-A”评级，目标价为27元。
中 性——国都证券:中标津南再生水厂膜系统设备项目【2012-08-08】
公司中期净利润预增35%~50%（扣除政府补贴等非经常性损益后为-2%~13%），1H2012
实现EPS约0.15元；我们预计公司2012-14年实现每股收益分别为0.53元、0.75元、1.
08元，对应动态PE分别为49X、35X、24X。公司膜法水处理国内领先，扩张潜力与成
长性良好，但考虑到估值较同类公司明显偏高，首次给予“中性_A”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 1500｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方天津市瑞德赛恩水业有限公司,浙江津膜 ｜
｜ ｜环境科技有限公司发生出售商品,承包工程的日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为1500万元。20140410：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-20 ｜ 977.4908｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方浙江津膜环境科技有限公司,天津市瑞 ｜
｜ ｜德赛恩水业有限公司,天津工业大学发生日常关联交易，预计交 ｜
｜ ｜易金额为1302.3500万元。20130511：股东大会通过20140320：2｜
｜ ｜013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为977.4908万元 ｜
｜ ｜。 ｜
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