☆风险因素☆ ◇300164 通源石油 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——国都证券:复合射孔行业领导者，垂直整合战略加速成长性【2013-06-03】
我们预测公司1）收购前2013-2015年，EPS分别为0.39元、0.53元和0.65元，对应动
态P/E分别为29X、22X、17X。2）收购稀释后，EPS分别为0.70元、0.89元和1.08元，
对应动态P/E分别为16X、13X、10X。我们认为短期内公司的钻井业务将步入收获期，
垂直整合战略将带来业务多元化，估值水平显著低于行业均值，因此首次给予公司评
级“强烈推荐”。
买 入——海通证券:实施海外收购，2013年收入利润有望翻番【2013-06-03】
通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同
时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增
强。假设通源石油对APS公司的收购在今年全部完成，我们预计通源石油2013~2015年
EPS分别为0.52、0.68、0.86元。按照2013年EPS以及30倍PE，我们给予公司15.60元
的6个月目标价（如果考虑增发摊薄影响，2013年公司EPS为0.49元，15.60元的目标
价对应31.8倍PE），调高至“买入”评级。
推 荐——中金公司:收购优质资产，带来协同效应【2013-06-03】
我们暂时维持公司的盈利预测。假设本次交易完成后，考虑到安德森业务的内生增长
，我们预计通源石油2013/14年的每股盈利(假设全年合并)分别为0.59和0.75元/股，
按照可比公司2013年30倍的市盈率，短期目标价格为18元人民币。我们更看好本次收
购带来的协同效应，将评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。
增 持——国泰君安:实施海外并购，提升核心竞争力【2013-06-03】
假设2013年完成收购，增发1550万股，预计2013-2015年公司的EPS（全面摊薄后）分
别为0.48、0.66及0.88元，按照2013年35倍PE计算，目标价16.80元，维持增持评级
。
强烈推荐——民生证券:收入结算滞后导致业绩低于预期【2013-02-28】
预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.61、0.82和1.07元。对应当前收盘价PE分别为
28、21、16倍。经过2012年的投入和摸索，公司在钻井、射孔以及分段压裂等关键业
务环节的布局已经完成，2013年开始将进入快速增长期。我们维持公司“强烈推荐”
评级。
增 持——国泰君安:海内外业务齐头并进【2013-02-28】
我们预测，2013-2015年公司EPS分别为0.60、0.82、1.11元，目标价21.0元。
强烈推荐——民生证券:2013年值得期待【2013-01-14】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.67、0.92和1.24元。对应前收盘价PE分别为23
、16、12倍。我们维持“强烈推荐”评级。
增 持——联讯证券:复合射孔器及技术服务领域的领跑者【2012-11-29】
根据我们的模型，我们预计公司2012-2014年将分别实现营业收入4.08亿元、5.35亿
元和6.75亿元，分别实现每股收益0.63元、0.81元和1.04元，截止11月28日收盘，公
司股价为13.90元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为22倍、17倍和13倍，
给予“增持”的投资评级。由于近期A股市场整体氛围疲弱，建议投资者短期保持谨
慎，耐心等待市场系统性风险的充分释放。
买 入——瑞银证券:三季度业务符合预期，向油服领域转型初见成效【2012-10-26】
从历史数据看，2010/2011年公司前三季收入占比64%左右，净利润占比50%-57%。201
2年三季度业绩基本符合预期，我们维持2012-2014年EPS0.66/0.85/1.10元的盈利预
测，维持买入评级和18元的目标价（参考同业平均基于2012年27倍左右的市盈率推导
）。
强烈推荐——平安证券:业绩增长符合预期，海外市场进展顺利【2012-10-25】
考虑公司海内外市场兼优且发展方向明确，公司快速成长。预计公司2012~2014年每
股收益分别为0.62、0.83、1.07元，目前股价对应2012~2014年动态市盈率分别为25.
7倍、19.2倍和14.9倍。维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增速可能放缓【2012-10-25】
基于目前公司各项新业务盈利能力还有待观察，因此，略微调低对公司2012~2014年
的业绩预测至，EPS分别为0.61元、0.69元和0.79元。维持对公司股票“谨慎推荐”
的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，钻井业务开始贡献盈利【2012-10-25】
我们维持2012-2013年每股收益0.61和0.77元的盈利预测，目前股价分别对应26倍和2
1倍的2012-2013年市盈率，维持“审慎推荐”的投资评级。近期油田服务和装备板块
有所回调，但公司产业链延伸和国际市场开拓进展顺利，盈利增长比较确定，建议投
资者逢低吸纳。
增 持——海通证券:上下游业务拓展良好，前三季度净利润同比增长20.92%【2012-10-25】
上半年由于东部油田主要客户器材采购模式的变化，公司销售收入和业绩受到了一定
影响。下半年，随着公司复合射孔业务的持续稳定发展，及依托主业建设和推动的包
括钻井业务在内其他业务的发展，公司收入和利润仍获得了稳定的增长。随着公司水
平井钻井业务以及分段压裂业务的逐步展开，加上油田生产企业对油田服务企业工程
施工款项的支付会在第四季度进行，我们认为公司在第四季度将取得不错的业绩。根
据海通证券盈利预测模型，我们预计通源石油2012~2014年EPS分别为0.60、0.82、1.
14元。按照2013年EPS以及22倍PE，我们给予公司18.04元的6个月目标价，维持“增
持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:各项业务进展顺利【2012-10-15】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.67、0.92和1.24元。对应前收盘价PE分别为25
、18、14倍。未来3年业绩增长的驱动因素主要来自于钻井和水力压裂板块的快速增
长。我们维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:投资美国油气公司点评：与美国公司合作开发油田区块【2012-09-19】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.67、0.92和1.24元。对应前收盘价PE分别为25
、18、13倍。未来3年业绩增长的驱动因素主要来自于钻井和水力压裂板块的快速增
长，北美市场是一个促发式的推动因素。维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:高端钻井和压裂工具服务是公司亮点【2012-09-04】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.67、0.92和1.24元。对应前收盘价PE分别为23
、17、12倍。未来3年业绩增长的驱动因素主要来自于钻井和水力压裂板块的快速增
长。我们维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:业务多元化进程不断推进【2012-08-10】
维持“增持”评级，鉴于公司钻井业务和分段压裂业务目前稳步推进，2013年开始，
公司有望因新增装备和服务队伍，以及海外出口销量增加而保持较快增长，复合射孔
业务转型也初见成效，我们提高公司2013-2014年业绩预期至0.86/1,05元／股（原为
0.82/0.90元／股），2012-2014年三年GAGR为29.4%。
增 持——中信证券:业务多元化进程决定未来业绩【2012-08-06】
我们维持公司2012-2014年EPS分别可达0.66/0.82/0.90元的预测不变（2011年EPS0.4
9元，按摊薄后股本计算），目前股价对应2012-14年PE分别为25/20/18倍，维持“增
持”评级。
强烈推荐——平安证券:服务项目提升，助推盈利稳步增长【2012-08-03】
预测公司2012~2014年每股收益分别为0.64、0.79、0.89元，前收盘价对应2012~2014
年为25.3、20.4和18.2倍市盈率。公司业绩增长稳定，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:海外业务和非常规是亮点【2012-08-03】
基于目前公司各项业务开展正常，发展势头良好，因此，维持对公司2012~2014年的
业绩预测，EPS分别为0.66元、0.85元和1.04元，对于目前股价P/E分别为24.50倍、1
9.02倍和15.55倍。维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:盈利符合预期，业务快速布局【2012-08-03】
我们维持2012-2013年每股收益0.61和0.77元的盈利预测，目前股价分别对应26倍和2
1倍的2012-2013年市盈率，维持“审慎推荐”的投资评级。下半年钻井、分段压裂服
务的推进，以及北美市场拓展进度的加快，将可能是公司股价的催化剂。
审慎推荐——中金公司:一体化和国际化，推进盈利稳步增长【2012-06-19】
2011-13年间盈利有望持续20%以上复合增长。公司在手现金约7亿元，超募资金剩余3
亿多元。资金优势可以帮助通源实现上述一体化和国际化发展战略。我们估计，在复
合射孔业务持续增收的同时，国内的钻井和测井服务将是2012年重要的盈利增长点。
而国内水平井钻井服务、水力压裂服务的展开以及北美市场的开拓将是2013年盈利增
长的主要来源。预计公司2012-2013年每股收益分别可达0.61元和0.77元。目前股价
分别对应2012-2013年市盈率23倍和18倍。首次覆盖给予“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:雏形渐显的油田服务新星【2012-05-16】
不考虑可能产生的兼并收购，我们预计公司2012-2014年完全摊薄后EPS分别为1.32元
、1.78元和2.26元，未来三年年均复合增长率32.4%。公司未来6个月目标价为37元，
考虑到公司在复合射孔领域的龙头地位以及在其他油田服务领域前瞻性的布局，以及
兼并收购可能给公司带来的协同效应，给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:复合射孔龙头，油气田增产利器【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.33、1.70和2.2元，2011-2013年年均
复合增长率31%。按照同行业2012年27倍左右的市盈率，给予公司目标价36元。首次
覆盖给予“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:射孔服务收入大幅增长【2012-03-05】
展望后市，公司在国内的一些新开拓的油田的业务将呈现高速增长，海外市场潜力巨
大，业绩的增长具有可持续性。对公司2012、2013年的业绩预测，EPS分别为1.35元
和1.70元（暂不考虑转增）。维持对公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:北美市场是未来增长点【2012-03-02】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为1.43、1.83和2.34元。对应前收盘价PE分别为22
、17、13倍，维持“强烈推荐”。
增 持——中信证券:业绩低于预期，新市场开拓静待成效【2012-03-02】
鉴于公司2011年业绩低于市场预期，我们下调公司2012-13年的业绩预期至1.32/1.63
元（原为1.47/1.78元），当前价31.61元，对应2011/12/13年PE32/22/20倍，维持“
增持”评级。
推 荐——中投证券:技术换市场，时间换空间【2012-03-02】
预计12、13年EPS分别为1.25元、1.61元，未来3年复合增速在30%，维持推荐评级，6
-12个月目标价38元。
谨慎增持——国泰君安:油气增产技术专业供应商【2012-02-24】
我们预测2011~2013年，公司的收入分别为3.90、4.82、5.77亿元，同比分别增长29.
4%、23.6%和19.7%。净利润分别为0.83、1.08和1.34亿元，同比分别增长35.3%、30.
0%和24.0%。对应EPS分别为1.05、1.36和1.69元，目标价34.0元，谨慎增持。
强烈推荐——平安证券:完成布局，期待爆发【2011-11-07】
预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为1.13、1.81和2.69元，对应当前收盘价PE为29、
18、12倍，我们认为公司未来的发展空间广阔，维持“强烈推荐”的评级。
推 荐——中投证券:技术升级继续提升毛利率，战略布局开始催生增长点【2011-10-26】
我们认为公司11、12、13年每股EPS分别为1.12、1.38和1.59元，动态PE分别为27X、
22X和19X。
谨慎推荐——东北证券:持续增长可期【2011-10-26】
维持对公司2011、2012年的业绩预测，EPS分别为1.10元和1.55元。维持对公司股票
“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:进入煤层气领域【2011-10-26】
我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元，根据10月25日收盘价30
.54元计算，对应动态市盈率为30倍，23倍，20倍。公司季节性风险逐步消除，维持
“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:新油田业务开展顺利，业绩增长略低于预期【2011-10-25】
我们下调公司2011-2013年的盈利预测，EPS由原来1.21、1.99和2.85元小幅下调至1.
13、1.81和2.69元，对应前收盘价PE分别为27、17和11倍，目前估值依然便宜，我们
维持“强烈推荐”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:油田射孔服务的先锋【2011-09-08】
基于油气勘探开发行业上市公司的平均估值水平，再结合公司的基本面，给予公司股
票的目标价格为40.00元，对应2011年、2012年预期P/E值分别为36.36倍和25.81倍。
给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:高毛利产品拉动公司业绩增长【2011-08-19】
预计2011-2012年全面摊薄EPS分别为1.21和1.99元。对应前收盘价PE分别为28、17倍
，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:下半年业绩有保障，全年实现高速增长可期【2011-08-19】
我们认为公司11、12、13年每股EPS分别为1.12、1.38和1.59元，动态PE分别为30X、
24X和21X。
增 持——天相投顾:高附加值产品使得利润大幅增长【2011-08-19】
我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元，根据8月18日收盘价33.
92元计算，对应动态市盈率为33倍，25倍，22倍。公司季节性风险逐步消除，上调为
“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:维持良好的增长势头【2011-06-17】
预计2011-2012年全面摊薄EPS分别为1.19和1.99元，对应6月16日收盘价PE为23、14
倍，我们认为公司未来的发展空间广阔，维持“强烈推荐”的评级。
谨慎推荐——长江证券:季节性致一季度亏损，全年增长有保障【2011-05-19】
预计2011-2012年EPS分别为1.19和1.51元，对应PE为32和25倍，公司质地较好，但市
场开拓存在一定壁垒，难以爆发式增长，新开拓业务竞争也较激烈，估值偏高，给予
“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:业绩符合预期，最坏的时候已经过去【2011-04-21】
预计2011-2012年全面摊薄EPS分别为1.46和2.39元。对应前收盘价PE分别为31、19倍
，业绩增长的主要原因基于国内新油田的业务开拓以及海外市场的高速增长，我们维
持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:面临加速成长的油田综合服务细分龙头【2011-03-15】
预计2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.93、1.46和2.39元。对应前收盘价PE分别为56
、35、21倍。考虑到未来广阔的成长空间，我们给予公司2011年50倍的PE，目标价为
73元，评级为“强烈推荐”。
推 荐——中投证券:油服行业细分领域有优势，未来规划进入海外【2011-03-14】
公司11年业绩增长在30%-40%左右，是1个在细分领域有技术竞争优势的有特色的公司
，未来3-5年保持在30%的复合增长有技术和市场的支撑，预测10、11、12年全面摊薄
EPS分别为0.96、1.40、2.00，给与推荐的评级。
强烈推荐——平安证券:加速成长的油田综合服务细分龙头【2011-02-28】
预计2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.93、1.46和2.39元，对应2月25收盘价PE为53
、34和21倍，我们认为2011年50倍PE较为合理，目标价73元，给予“强烈推荐”的评
级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 3000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西安通源石油科技股份有限公司（以下简称“通源石油”或“公｜
｜ ｜司”）近年积极拓展境外业务，基于业务往来，通源石油将向关｜
｜ ｜联方安德森射孔服务有限公司（简称“APS公司”）销售射孔相 ｜
｜ ｜关产品。通源石油预计2014年与APS公司发生的日常关联交易总 ｜
｜ ｜额不超过人民币3,000万元，占公司2012年度经审计净资产的2.5｜
｜ ｜5%。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-20 ｜ 165｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜西安通源石油科技股份有限公司(以下简称“通源石油”或“公 ｜
｜ ｜司”)近年积极拓展境外业务,基于业务往来,通源石油将向关联 ｜
｜ ｜方安德森射孔服务有限公司(简称“APS公司”)销售射孔相关产 ｜
｜ ｜品。通源石油本次与APS公司发生的日常关联交易总额不超过人 ｜
｜ ｜民币165万元,占公司2012年度经审计净资产的0.14%。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-16 ｜ 78000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
