☆风险因素☆ ◇300156 神雾环保 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎增持——国泰君安:煤粉炉供热成为看点，效果尚待观察【2013-06-04】
预计公司13～15年EPS分别为0.46、0.63、0.81元。公司目前股价对应13、14年30、2
2倍PE，略低于环保行业平均PE水平，具有一定的安全边际。考虑到公司煤粉锅炉工
业园区供热业务的订单落实和业绩兑现，需要一定时间的观察和验证，我们暂时给予
公司“谨慎增持”评级，目标价16元。
谨慎推荐——长江证券:毛利率下滑明显拖累公司盈利能力【2013-03-29】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.29、0.38和0.49元/股，对应动态PE分别为
48.5，37.7，28.6倍，给予对公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:再获铁合金大单，2013年高增长可期【2013-02-01】
公司主业订单充足，新业务开展情况良好，2013年业绩有望实现高速增长。预计公司
12-13年EPS为0.37和0.64元，对应当前股价市盈率分别为36倍和21倍，维持“推荐”
评级。
推 荐——平安证券:主业再获大单，新业务逐渐兑现【2012-11-09】
公司在传统业务景气度下滑的形势下，提前布局，在多个领域进行业务拓展，根据实
际进展情况选择业务模式转型方向。因此从短期看，公司业务较为分散。公司积极进
行业务模式优化的做法值得肯定。预计今明两年EPS分别为0.43和0.65元，首次覆盖
，给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:中标大项目，主营继续高增长较为确定【2012-11-07】
我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.51、0.76元，对应目前市盈率为24、16倍，
考虑到公司在手订单充足，高效煤粉炉正在起步期，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:7亿大单奠定明年增长基础【2012-11-05】
公司传统业务在手订单仍充裕，业绩增长确定；积极打造“清洁资源”产业链，开辟
新成长空间；高效煤粉锅炉业务成功引入战略投资者，后续订单可期。考虑到最近接
近压力较大，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:再获电石项目，支撑明后年盈利【2012-11-05】
维持公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元，
对应PE分别为26.2倍、19.1倍、15.0倍。公司传统业务订单充裕，预计将保持稳定增
长，新业务的扩张正在关注中。公司目前对应估值低于行业均值，维持“增持-A”评
级，维持6个月目标价为13.6元。
推 荐——国都证券:工程项目进展顺利，净利润略低于预期【2012-10-26】
公司正以“高效煤粉锅炉技术EMC模式”开启更为广阔的热蒸汽供应市场，今年初已
与北京汇源签订总投资额6亿元的锅炉技改与承包运营协议，此外，公司已在江苏、
河北等地建设煤粉锅炉EMC示范性项目。未来公司将整合高效煤粉锅炉产业链，从煤
炭资源开采、煤粉制娶存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发
展。预计公司2012-2014年营收、净利润年均复合增长37.07%、39.49%，实现EPS分别
为0.55元、0.76元、1.06元，对应PE为22X、16X、11X，给予“推荐_A”投资评级。
增 持——安信证券:后续成长性正在关注中【2012-10-26】
维持盈利预测，预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元，
对应PE分别为26.0倍、19.0倍、14.9倍。维持公司“增持-A”评级，维持6个月目标
价为13.6元。
推 荐——长江证券:收入大幅增长，毛利率下滑拖累净利润【2012-10-26】
我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.38元、0.54元和0.73元。公司是A股为数不
多做工业炉窑的企业，且订单较为充足、业绩有保障，看好公司的发展前景，维持公
司“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:密闭炉高成长，高效煤粉炉新业务稳步推进【2012-08-27】
维持公司2012、13年分别0.48元、0.63元的EPS预测，公司当前股价对应PE分别26X、
19X。公司当前密闭炉主业订单充足，高效煤粉锅炉新业务开辟了新商业模式，带来
较大价值弹性，维持审慎推荐，建议积极关注。
推 荐——国都证券:在手订单充足，高效煤粉锅炉EMC模式开启更为广阔市场【2012-08-24】
预计公司2012-2014年营收、净利润年均复合增长37.07%、39.49%，实现EPS分别为0.
55元、0.76元、1.06元，对应PE为22X、16X、11X，给予“推荐_A”投资评级。
增 持——宏源证券:业绩增长高峰或在三季度【2012-08-24】
考虑到圣雄三期进展拖延，我们调整盈利预测，2012年、2013年和2014年可实现每股
收益0.45元、0.57元和0.72元。传统业务在手订单仍充裕，业绩增长确定；积极打造
“清洁资源”产业链，开辟新成长空间；高效煤粉锅炉业务成功引入战略投资者，后
续订单可期。但半年报业绩稍低于预期，给予12年30倍PE较合适，暂下调至“增持”
评级，待个别项目进展正常，我们再做相应调整。
增 持——安信证券:传统业务进展顺利【2012-08-24】
根据中报，下调公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元
、0.79元，对应PE分别为26.0倍、19.0倍、14.9倍。公司在手订单进展顺利，短期内
盈利有保障。长期看，公司新业务存在不确定性，基于谨慎起见，下调公司评级为“
增持-A”，下调目标价为13.6元。
增 持——中信证券:在手订单依然充裕，项目进度值得关注【2012-08-24】
考虑到公司电石、煤粉锅炉等项目后续执行情况的不确定性，谨慎角度出发我们下调
2012--2014年盈利预测至0.53/0.69/0.85元（原为0.57/0.81/1.00元），对应P/E为2
2/17/14倍。结合目前环保行业估值水平，给予公司2012年25倍合理P/E，目标价13.3
元，下调评级至“增持”。
买 入——天风证券:天立环保2012年半年报点评【2012-08-24】
根据我们针对公司各主营业务的测算，预期公司12、13、14年的每股净利润将分别达
到0.54元、0.64元和0.84元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:项目开工收入大幅增长，费用上升较快【2012-08-23】
我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.38元、0.54元和0.73元。公司是A股为数不
多做工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司蓄势待发，同时公司也向
资源类公司进军，前景看好，维持公司“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:主业高增长，工业锅炉新业务开辟更大看点【2012-07-10】
维持公司2012、13年分别0.48元、0.63元的EPS预测，公司当前股价对应PE分别25x、
19x。公司当前密闭炉主业订单充足，仍在铁合金/钢铁等行业节能减排进程中持续获
得大额订单，而节煤新业务开辟了国内蒸汽商的新模式，带来较大价值弹性，维持审
慎推荐，建议积极关注。
推 荐——长江证券:溢价收购隆福，首次涉足采矿业【2012-06-21】
我们认为矿业公司的盈利情况受价格影响较大，暂不调整盈利预测，预计公司2012—
2014年业绩分别为0.38元、0.54元和0.73元。公司是A股为数不多做工业炉窑的企业
，目前正值国家节能减排风头正，公司蓄势待发，前景看好，维持公司“推荐”评级
。
买 入——安信证券:拟收购锡矿资源【2012-06-21】
公司订单充裕，2012年处于业绩释放阶段，不考虑本次收购，预计公司2012年-2014
年PE分别为27.4倍、18.0倍、13.3倍，公司估值低于行业均值。维持公司“买入-A”
评级。
买 入——国金证券:收购江西隆福矿业股权，进军矿产领域新突破【2012-06-21】
我们对于公司的观点仍然维持之前的看法：现有主营业务订单充足，提供安全边际；
产业多元化突破提供高估值弹性；本次公司进军矿业开采领域是公司多元化突破的第
一步，并且在公司的澄清公告中也表明了曾于长春工业大学等其他投资方和政府接触
洽谈协商高氮合金材料研发中心项目，虽然未取得实质性突破，但是从中也可以看到
公司多元化发展的战略方向，后续也值得期待。更新之前的盈利预测，预测公司2012
-2013年EPS分别为0.59元和0.81元，目前股价对应24×12PE和18×13PE。
买 入——宏源证券:潜在风险释放，业绩仍高增长【2012-06-14】
我们仍维持之前看好公司的理由：传统业务在手订单仍充裕，业绩增长确定；积极打
造“清洁资源”产业链，开辟新成长空间；高效煤粉锅炉业务成功引入战略投资者，
后续订单可期。维持“买入”评级，6个月目标价17.16元（除权后）。
买 入——中信证券:腾龙合同终止，估值仍有优势【2012-06-13】
预计此次重大合同终止将对公司业绩造成一定的负面影响（特别是2013年），因此我
们将公司2012～2014年盈利预测下调至0.57/0.81／1.00元（原为2012～2014年0.61/
0.96/1.07元），目前股价对应2012～2014年P/E为22/16/13倍。公司目前估值在环保
板块中处于相对较低水平，我们给予公司2012年24倍P/E，对应目标价13.7元，维持
“买入”评级。
买 入——宏源证券:在手订单充裕，业绩拐点可期【2012-05-28】
只考虑传统主业和汇源煤粉锅炉项目，我们维持公司2012-2014年的营业收入分别为7
72.44百万元、1011.90百万元和1282.78百万元，归属母公司所有者的净利润分别为1
52.92百万元、215.30百万元和259.53百万元，对应每股收益分别为0.95元、1.34元
和1.62元。给予公司2012年30~35倍市盈率，6个月目标价为30.88元，维持中长期“
买入”评级。短期看，公司最近大宗交易较多，小非减持有可能带来股价的短期波动
。
增 持——山西证券:在手订单充足，汇源项目贡献利润可观【2012-05-25】
我们预计公司2012-2013年业绩分别为1.03、1.53元，对应目前市盈率为20、13倍，
考虑到公司传统主业未来3年内仍保持高增长；高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手
订单（汇源项目）贡献可观利润；油页岩做好储备工作，未来有望成为公司另一主业
，给予“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:行业进入上升通道的节能专家【2012-05-21】
预计12-14年营收增速分别为140%、65%、25%，对应12-14年EPS分别为0.96元、1.46
元和1.81元。11-14年复合增长率56%，12-13PE为21.8X、14.3X。首次给予“推荐”
评级，认为公司的合理估值水平为12年30倍PE，目标价28.8元。
买 入——宏源证券:传统业务稳健，新业务惊喜渐近【2012-05-09】
估算公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.97元、1.34元和1.62元，未来三
年净利润增速分别为100.90%、40.80%和20.54%，而且公司具备环保概念，目前正在
向“清洁资源”型公司转型，给予公司2012年30~35倍市盈率，6个月目标价为30.88
元，给予“买入”评级。
增 持——天风证券:11年业绩探底，在手订单保证未来成长【2012-04-26】
我们预计公司12、13和14年度每股收益分别为1.00元、1.40元、1.70元，目前股价对
应12年、13年、14年的动态市盈率分别为21倍、15倍和12.5倍。考虑到公司管理层优
秀的管理能力和研发实力、丰富的在手订单储备及不断向相关产业链延伸的领先战略
，我们给予公司“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:大项目进入执行期，今明年高增长【2012-04-26】
公司当前股价对应2012、13年PE分别25x、19x。公司基于工业窑炉节能减排的各项业
务持续开拓和壮大，今明年将高增长，维持审慎推荐。
推 荐——长江证券:项目延期致业绩低于预期，订单充裕锁定来年增长【2012-04-25】
我们预计公司2012—2014年业绩分别为0.68元、0.97元和1.32元。公司是A股为数不
多做工业炉窑的企业，同时公司也向资源类公司进军，前景看好，维持“推荐”评级
。
买 入——中信证券:在手订单充裕，毛利率承压【2012-04-25】
考虑到公司目前面临的毛利率压力，我们谨慎角度出发下调2012～2013年盈利预测至
1.10/1.73元（原为1.19/2.01元），并新增2014年业绩预测1.93元。公司目前股价对
应2012～2014年P/E分别为18/12/11倍，在环保板块中处于相对较低水平。我们看好
公司业绩释放及订单超预期可能性，给予2012年21倍合理P/E，目标价23.1元，维持
“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:项目延迟拖累去年业绩，在手订单保障今明两年增长【2012-04-25】
在手订单充足，主要在2012-2013年确认收入，维持“强烈推荐”。2012年，公司先
拓展煤粉锅炉节能改造业务，再在传统业务领域又新签订累计5.4亿元新订单，目前
在手未结算工程订单约16.2亿元，主要将在2012-2013年确认收入，我们预计公司201
2-2014年每股收益分别为1.08元、1.51元、1.89元，复合增速32%，按2012年22~25倍
PE估值，目标价24~27元。
买 入——安信证券:或正在步入盈利拐点【2012-04-25】
预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.04元、1.70元、2.39元，对应PE分别为19.
6倍、11.9倍、8.5倍。预计2012年将是公司盈利拐点，对应估值低于行业平均水平，
给予公司25倍PE，预计目标价为25元，维持公司“买入-A”评级。
推 荐——国联证券:否极会否泰来?【2012-04-24】
预计公司2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.99元、1.38元和1.54元，尽管
公司的年报和季报都不尽如人意，但公司在手订单饱满，工业锅炉节能改造业务正在
成为新的增长亮点，未考虑的油页岩项目可能为公司12年之后的增长带来惊喜，维持
推荐评级。
推 荐——国联证券:再获大单，2012年再添业绩增长动力【2012-04-24】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为0.63元、1.10元和1.55元，
考虑公司在手订单饱满，工业锅炉节能改造业务正在成为新的增长亮点，未来两年业
绩较快增长概率较高，维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:立足节能设备，向能源开发与供应转型【2012-03-23】
我们下调公司2011/12/13年EPS预测至0.56/1.01/1.35元（原为0.80/1.19/1.73元）
，以反映短期内更谨慎的预期，同时调整了长期估值因素以反映公司新开发的能源业
务将提供的长期增长动能及盈利能力。我们基于2012年27倍PE（参考行业平均估值水
平）下调目标价至27元（原为34.5元）。
买 入——中信证券:铁合金市场开拓再进一步【2012-03-13】
维持“买入”评级。考虑到此次项目执行将对2012年业绩产生正面影响，但尚在2013
年密闭炉及尾气综合利用系统约11亿元的收入预测范围之内，出于谨慎考虑，我们将
2012年业绩小幅上调至1.19元（原为1.17元），并维持2013年2.01元的盈利预测不变
，目前股价对应2011～2013年P/E为40/19/11倍。结合目前环保板块估值水平，我们
给予公司2012年22倍P/E，对应目标价26元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:借力合同能源管理开拓煤粉锅炉新领域【2012-02-02】
考虑到项目进度，我们维持2011年0.50元的盈利预测（不包括非经常性损益约0.07元
），并上调公司2012--2013年盈利预测至1.17/2.01元（原为1.12/1.82元），公司现
价对应2011～2013年P/E为34/15/9倍。结合行业目前估值水平，我们给予公司2012年
20倍P/E，对应目标价23.4元，维持“买入”评级。
推 荐——国联证券:工业锅炉节能业务获得突破【2012-02-02】
我们暂时维持对公司的盈利预测，预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.63元、1.10
元和1.55元。公司传统主业订单饱满，增长未来两年前景明确；油页岩项目、褐煤清
洁生产和综合利用项目的后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间，工业锅炉节
能改造业务更添快速增长亮点并带来超预期可能。维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——国联证券:业绩低于预期，12年高成长仍可期待【2012-01-31】
我们调整了对公司2012的业绩预测，预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.63元、1.
10元和1.55元。公司传统主业订单饱满，而且随着节能减排要求的提升，存在持续接
单的可能性，增长未来两年前景明确，甚至存在超预期可能；油页岩项目、褐煤清洁
生产和综合利用项目的后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间。总体上公司未
来两年业绩有较强保障，前景良好的新业务处于孕育之中，我们认为短期的业绩不大
预期带来的股价调整可能带来较好的介入机会，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——联讯证券:工业炉窑节能减排龙头，发展前景可期【2011-12-26】
根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入3.56亿元、6
.35亿元和9.58亿元，分别实现每股收益0.61元、1.09元和1.67元。截止2011年12月2
3日收盘，公司股价为24.75元，对应2011-2013年EPS的动态PE分别为41倍、23倍和15
倍，尽管公司短期估值优势并不明显，但是成长性较好，我们维持其“增持”的投资
评级。
推 荐——国联证券:成立合资公司，能源业务再度推进【2011-11-30】
预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.76元、1.24元和1.58元。公司传
统主业订单饱满，而且随着节能减排要求的提升，存在持续接单的可能性，增长未来
两年前景明确，甚至存在超预期可能；油页岩项目、褐煤清洁生产和综合利用项目的
后续展开为公司的发展储备了潜在的广阔空间，尽管我们暂不考虑这些项目的业绩，
但这也成为公司未来业绩超预期的可能。总体上公司未来两年业绩有较强保障，前景
良好的新业务处于孕育之中，我们仍然强烈看好公司未来的发展前景，维持对公司“
推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:收入确认低于预期，订单保证未来高增长【2011-10-26】
由于公司确认收入的进度低于我们的预期，我们调低公司2011年的盈利预测，调高20
12-2013年的业绩，不考虑油页岩项目，预计公司2011-2013年业绩分别为0.75、1.23
、1.81元，对应目前市盈率为31、21、14倍，考虑到公司2012-2013年业绩高增长确
定且公司进军油页岩项目开拓新的利润增长点，给予“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:政策促行业，订单保业绩【2011-10-26】
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.81元、1.40元和2.13
元，按10月25日股票收盘价26.15元测算，对应动态市盈率分别为32倍、19倍和12倍
，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——国联证券:收入确认低于预期，但成长无忧【2011-10-26】
维持对公司“推荐”的评级。尽管到目前为止，公司的收入和净利润低于我们的预期
，但公司目前在手未交付合同金额已经足够支撑公司未来的两年增长。考虑目前宏观
经济形势和资金面的紧张情况，以及三季度报公司的收入确认情况，我们调整了公司
收入确认的进度，降低了对公司2011年收入确认的预期。调整后我们预计公司2011年
、2012年、2013年每股收益分别为0.76元、1.24元和1.58元。公司传统主业增长前景
明确，油页岩项目2012年后为公司业绩带来超预期的可能，未来订单仍可能继续增长
。因此我们仍然强烈看好公司未来的发展前景，我们维持对公司“推荐”的投资评级
。
买 入——安信证券:工程进度缓慢致三季度业绩不达预期【2011-10-26】
维持“买入-A”评级。考虑到2011年公司在手订单进度慢于预期，下调2011年盈利预
测，谨慎起见，维持2012年、2013年盈利预测，预计2011年-2013年每股收益分别为0
.74元、1.55元、2.40元，对应动态市盈率分别为35.1倍、16.9倍、10.9倍。公司估
值低于环保行业平均水平，考虑到公司未来两年持续成长性，维持公司“买入-A”评
级，维持36元目标价。
推 荐——长江证券:业绩低于预期，看好公司未来产业布局【2011-10-26】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为0.78元、1.22元和2.15元，维持公司“推荐”
评级。
强烈推荐——招商证券:收入确认进度偏慢，阻碍公司业绩提升【2011-10-25】
我们维持“强烈推荐”投资评级，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71元、1.2
4元、1.84元，按2012年25倍PE估值，目标价31元。
推 荐——国联证券:再获大单，夯实业绩基础【2011-10-24】
公司目前在手未交付合同金额已经足够支撑我们对于公司2011年和2012年的收入和盈
利预测，但考虑目前宏观经济形势和资金面的紧张情况，谨慎起见，我们调整了公司
收入确认的进度，降低了对公司2011年收入确认的预期。调整后我们预计公司2011年
、2012年、2013年每股收益分别为0.82元、1.21元和1.56元。我们维持对公司“推荐
”的投资评级。
推 荐——长江证券:获圣雄三期6.5亿项目，今年电石炉最大一单【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年业绩至为0.78元、1.22元和2.15元，公司是A股为数不多做
工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环保事
业添砖加瓦，公司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还把握
能源发展节奏，同时股权激励给予公司业绩提供一定约束条件，促使公司为达到目标
而加强管理和提升获取订单的情况，因此我们维持公司“推荐”评级。
买 入——安信证券:再获大额订单，进一步夯实盈利【2011-10-24】
根据项目进度，维持2011年盈利预测，上调2012年、2013年盈利预测，预计2011年-2
013年每股收益分别为0.85元、1.55元、2.40元，对应PE分别为28.6倍、15.6倍、10.
1倍。2011年公司新增订单合计约13.33亿元，公司订单充裕。此外，电石工业协会计
划在“十二五”期间对电石产能进一步调整，计划在2011年-2015年内淘汰掉2万KVA
以下的内燃式电石炉，约占电石总产能的50%。若淘汰掉50%的电石产能，必将拉动新
建电石产能需求，公司电石炉石灰窑订单有望保持快速增长。对应公司目前估值水平
，上调公司评级为“买入-A”,维持36元目标价。
买 入——国金证券:又签圣雄项目合同，全年业绩有保障【2011-10-23】
维持之前的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为0.826元、1.197元和1.752元
，同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。预计公司2011-2013年主营业务归属于母
公司所有者净利润分别为132.55百万元、191.95百万元和280.96百万元，同比分别增
长38.84%、44.81%和46.37%。
强烈推荐——招商证券:新增订单总量超预期，推动高成长【2011-10-23】
由于此次新增订单超过之前预期，我们根据预计的工期安排，上调公司2011-2013年
每股收益分别为0.85元、1.36元、1.89元。公司上市后业务拓展势头强劲，后续仍有
超预期可能。目前股价相对股权激励行权价格空间不大，且对应2012年PE值仅为18倍
左右，股价安全边际高，维持“强烈推荐”投资评级，按2012年22~25倍PE估值，目
标价30~34元。
买 入——国金证券:签订焦炭包销合同，确保今年业绩【2011-10-19】
考虑到中国水电建设集团租赁公司与客户的销售合同公告中未确定，保守起见，我们
维持之前的盈利预测，预测公司2011-2013年EPS分别为0.826元、1.197元和1.752元
，同比分别增长38.84%、44.81%和46.37%。
增 持——山西证券:环保行业潜力巨大，油页岩项目值得期待【2011-09-13】
不考虑油页岩项目，我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.83、1.02、1.29元，对
应目前市盈率为30、24、19倍，考虑到公司传统主业未来3-5年内仍保持高增长且公
司进军油页岩项目开拓新的利润增长点，给予“增持”的投资评级。
买 入——华泰联合:淘汰落后产能升级，环保炉窑进入景气周期【2011-09-05】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.91、1.32、1.93元，目前股价对应的PE为29.7、20
.5、14.1倍。公司三年净利润年复合增长率为50%，PEG仅为0.61；另外，公司手握9
亿现金，规模极有可能超预期增长；鉴于2012年公司业绩充分释放，我们认为应给予
2012年25倍以上PE估值，首次给予“买入”评级。
增 持——安信证券:落后产能淘汰加快，估值有提升空间【2011-09-02】
预计2011年到2013年的每股收益分别为0.85元、1.46元、2.18元，给予2012年25倍市
盈率，上调公司6个月目标价为36元，维持“增持-A”评级。
推 荐——国联证券:期待未来收入确认【2011-08-16】
公司目前在手未交付合同金额已经足够支撑我们对于公司2011年和2012年的收入和盈
利预测的85%，但由于今年收入确认存在一定的不确定性，我们调整了对公司的盈利
预测，我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.90元、1.21元和1.51
元。尽管中报业绩低于预期，但传统主业增长前景明确，市场空间进一步被打开。同
时，公司还存在多种超预期的因素，一是未来订单继续增长的可能，二是油页岩项目
2011年后为公司业绩带来超预期的可能。因此我们仍然强烈看好公司未来的发展前景
，但考虑近期公司股价上涨较多、业绩下调，及市场系统性风险，我们暂时将公司评
级下调为“推荐”，但我们长期仍然强烈看好公司的发展前景。
增 持——安信证券:订单充裕，毛利率略有下降【2011-08-16】
2011年至今，公司在手订单接近10亿元，公司订单充裕。从公司目前执行项目情况看
，2011年下半年公司毛利率大幅下滑的可能性比较校维持2011年到2013年的盈利预测
，预计每股收益分别为0.91元、1.57元、2.32元，对应动态市盈率分别为32倍、19倍
、13倍，公司估值较同行业环保股较低，维持“增持-A”评级。
推 荐——长江证券:中报增长有限，下半年盈利将明显改善【2011-08-15】
我们预计公司2011—2013年业绩分别为0.78元、1.16元和1.97元。公司是A股为数不
多做工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环
保事业添砖加瓦，公司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还
把握能源发展节奏，同时股权激励给予公司业绩提供一定约束条件，促使公司为达到
目标而加强管理和提升获取订单的情况，因此我们维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:宏观环境影响收入确认，静待后续盈利提升【2011-08-15】
我们预计，公司2011-2013年每股收益分别为0.84元、1.27元、1.74元。公司仍有9亿
左右超募资金仍未使用，后续还有成长动力，我们维持“强烈推荐-B”投资评级，按
2012年25~30倍PE估值，目标价31.75~38.1元。
强烈推荐——国联证券:铁合金领域发力，前景更加广阔【2011-08-04】
我们仍然预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.02元、1.31元和1.61元
。公司传统主业增长前景明确，市场空间进一步被打开。同时，公司还存在多种超预
期的因素，一是未来订单继续增长的可能，二是油页岩项目2011年后为公司业绩带来
超预期的可能。因此我们仍然强烈看好公司未来的发展前景，维持对公司强烈推荐的
评级。
增 持——安信证券:铁合金矿热炉业务正在顺利拓展中【2011-08-04】
截止目前，公司合计持有订单9.08亿元，其中2011年新签订单6.78亿元。根据新增订
单的结算进度，上调2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.91元、1.57
元、2.32元（上调幅度分别为6.75%、10.64%、8.45%），对应动态市盈率分别为31倍
、18倍、12倍。考虑到公司的成长性和较强的市场开拓能力，给予2011年35倍市盈率
，上调6个月目标价为32元，维持“增持-A”评级。
买 入——国金证券:安全边际有保证，估值提升待可期【2011-08-04】
预测公司2011-2013年2011-2013年EPS分别为0.863元、1.216元和1.923元；归属于母
公司所有者净利润同比分别增长44.93%、40.94%和58.14%。目前股价对应34×11PE、
22×12PE，这一估值水平，我们认为安全边际高，向上空间大，估值已进入安全区域
，给予30x12PE，目标价36.48元，建议积极买入。
买 入——瑞银证券:再获大单提升业绩增长持续性【2011-08-04】
我们预计公司新增订单将明显提升12/13年业绩，上调公司2011/12/13年EPS至0.80/1
.19/1.73元（原预测值为0.80/1.09/1.58元），我们基于行业2012年29倍平均市盈率
，得到我们的目标价34.5元（原目标价32元），该目标价分别对应2011/12/13年43/2
9/20倍市盈率。
推 荐——长江证券:签订合金炉大订单，未来两年高增长【2011-08-03】
我们预计公司2011-2013年业绩至为0.85元、1.26元和2.07元，对应8月3日收盘价28.
31元，PE分别为33.31倍、22.47倍和13.68倍。公司是A股为数不多做工业炉窑的企业
，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环保事业添砖加瓦，公
司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还把握能源发展节奏，
同时股权激励给予公司业绩提供一定约束条件，促使公司为达到目标而加强管理和提
升获取订单的情况，因此我们维持公司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:积极进取夺订单，不断开拓促增长【2011-08-03】
公司目前传统主业订单充足，新业务拓展也稳步推进，我们预计，公司2011-2013年
每股收益分别为0.84元、1.27元、1.74元，目前股价相对股权激励行权价格空间不大
，且对应2012年PE值仅为22倍左右，股价安全边际相对较高。在公司的积极开拓下，
公司后续还有上涨动力，首次给予“强烈推荐-B”投资评级，按2012年25~30倍PE估
值，目标价31.75~38.1元。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：传统业务订单超预期，油页岩开辟新空间【2011-07-21】
我们首次覆盖天立环保，给予“买入”评级。我们预测公司2011/12/13年EPS分别为0
.80/1.09/1.58元，我们参考市场对于行业平均市盈率估值，给予2011年40倍市盈率
，得到我们的目标价32元。该目标价分别对应2012/13年29/20倍市盈率，对应2011/1
2/13年除去现金后的市盈率35/24/16倍。
推 荐——长江证券:电石炉获大订单，提增今明两年业绩【2011-06-08】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.82元、1.18元和1.98元。公司是A股为数不多
做工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环保
事业添砖加瓦，公司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还把
握能源发展节奏，同时股权激励给予公司业绩提供一定约束条件，促使公司为达到目
标而加强管理和提升获取订单的情况，因此我们给予公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:行业景气 产能释放，带来高增长【2011-06-08】
预计公司2011年到2013年的每股收益为0.85元、1.42元、2.14元，对应动态市盈率分
别为28.7倍、17.2倍、11.4倍。我们看好公司2012年、2013年的持续增长。给予2011
年35倍市盈率，6个月目标价为30元，首次给予“增持-A”评级。
持 有——国金证券:大额电石项目签订，确保未来业绩无忧【2011-06-08】
我们按照合同中的工程进度和付款方式，保守起见，假设本次签订的电石项目在2011
-2013年的结算比例分别为40%、50%和10%，修改了财务模型，我们预测公司2011-201
2年EPS分别为1.122元和1.386元，同比分别增长88.58%和24.39%。预计公司2011-201
2年主营业务归属母公司所有者净利润分别为179.96百万元和223.84百万元，同比增
速分别为88.58%和24.39%。
推 荐——国联证券:股权激励，彰显成长信心【2011-06-02】
维持对公司“推荐”的评级。我们维持对公司盈利预测，2011年、2012年、2013年每
股收益分别为0.81元、1.14元和1.54元的业绩预测。公司传统主业增长前景明确。而
随着公司有条件地开发新的行业和延伸产业链，将为公司开辟更为广阔的发展空间。
而股权激励将使公司更有动力不断将公司做强做大。我们强烈看好公司未来的发展前
景，维持对公司推荐的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:再次收购页岩开发公司，资源类发展脉络清晰【2011-05-02】
我们预期公司的油页岩项目收购以后要实现整合和开采，最快至少应在2013年投产贡
献业绩，因此极有可能对于近两年的业绩不会有很大的影响，我们仅对2013年业绩进
行调整，预计公司2011-2013年业绩分别为1.65、2.11和2.91元/股。我们维持公司“
谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:今年小订单充裕，确保业绩无忧【2011-04-26】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.65元、2.10元和2.61元。公司是A股为数不多
做工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环保
事业添砖加瓦，公司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还把
握能源发展节奏，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——国联证券:1季度传统淡季，全年高增长仍可期【2011-04-25】
我们维持对公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.62元、2.27元和3.07元的
业绩越策。公司传统主业增长前景明确。而随着公司有条件地开发新的行业和延伸产
业链，将为公司开辟更为广阔的发展空间。我们强烈看好公司未来的发展前景，维持
对公司推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-25】
我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测，当前股价对应2011/2012年PE为30.
6x/19.6x。公司是国内电石行业最高效装备集成商，未来几年将凭借已有核心技术优
势和同样产业发展逻辑实现铁合金/钢铁等新领域拓荒，短期看深耕电石市场带来确
定性高增长，长期看公司专注的工业节能减排及包括油页岩在内的资源综合利用市场
潜力巨大，维持“审慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:毛利率再降空间有限，油页岩项目或成增长新引擎【2011-04-19】
预计2011-12年EPS为1.89、2.55元，同比增长59%、35%。给予11年30倍PE，目标价66
.15元，谨慎增持。
推 荐——国联证券:业绩稳定增长，未来成长可期【2011-04-15】
我们预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.62元、2.27元和3.07元。
公司传统主业增长前景明确。而公司拟涉足的油页岩项目一旦成功，将提升公司盈利
能力，谨慎起见，盈利预测中未考虑油页岩项目。我们强烈看好公司未来的发展前景
，维持对公司推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，新行业拓展初见成效【2011-04-15】
我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测，当前股价对应2011/2012年PE为32.
3x/20.7x。公司是国内电石行业最高效装备集成商，未来几年将凭借已有核心技术优
势和同样产业发展逻辑实现铁合金等新领域拓荒，短期看深耕电石市场带来确定性高
增长，长期看公司专注的工业节能减排及包括焦炉煤气/油页岩在内的资源综合利用
市场潜力巨大，维持“审慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，期待业务转型成功【2011-04-14】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为1.65元、2.10元和2.61元。公司是A股为数不多
做工业炉窑的企业，目前正值国家节能减排风头正，公司伴行业之大势，为国家环保
事业添砖加瓦，公司蓄势待发，未来向资源类公司进军，在分享环保盛宴同时，还把
握能源发展节奏，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:产业链延伸带来新盈利模式【2011-04-08】
由于油页岩业务相关盈利能力数据尚需进一步了解何时，盈利预测暂时不考虑该块业
务的贡献；考虑到之前中泰化学、盐湖项目公司在网上投资者交流会上说明并未中标
，因此盈利预测中不予考虑；我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.198元、1.993元
和2.330元，同比分别增长29.43%、66.40%和16.91%。
推 荐——国联证券:油页岩项目丰富公司业务结构【2011-04-07】
我们保守预测公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.17元、1.62元和2.24
元。公司传统主业处于行业发展初期，未来增长前景明确，油页岩项目一旦成功，将
提升公司盈利能力，我们强烈看好公司未来的发展前景，给予公司推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:电石领域最高效装备商，持续开拓新领域【2011-03-31】
预计公司在电石行业充足订单带来确定性增长、铁合金和钢铁领域突破性进展打开更
广阔成长空间驱动下10~12年收入、净利润复合增速分别达55%、51%，当前股价对应2
011~12年PE分别为31x、20x。公司拟进入的焦炉煤气综合利用业务落地将贡献超预期
的利润增长点。
推 荐——银河证券:细分龙头、订单饱满【2011-02-20】
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为3.4亿、5.2亿和7.7亿元，每股收益分别为
1.32元、2.05元和3.04元，对应当前动态市盈率分别为47X、30X和20X。我们认为在
“十二五”期间，工业节能减排的要求将不断提高、执行力度将逐渐加大，工业炉窑
节能环保行业需求将迎来爆发性增长。公司作为行业龙头企业，有技术、工程和资金
优势，未来发展值得期待，目前相对估值偏低，因此首次给予公司“推荐”投资评级
。
买 入——国金证券:行业广阔、竞争力突出的节能环保先锋【2011-02-14】
环保作为七大新兴战略产业之首，其景气向上十分明显，我们认为即使中小市值股票
估值因流动性紧缩而向下，但订单和业绩明确的环保类上市公司在30x11PE的估值水
平仍然有非常大的安全边际；天立环保当前估值略低于30x11PE的水平，比较向上和
向下空间，风险报酬比十分诱人，因此建议买入。
买 入——渤海证券:工业炉窑节能先驱，焦炉煤气制液化天然气将成未来看点【2011-01-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为1.23、1.96和2.65元，我们认为可给予公司2011年45
倍PE，对应目标价为88.03元，给予“买入”评级。
增 持——中信建投:工业炉窑节能环保专家有意迈入新能源领域【2011-01-21】
我们预计公司2010-2012年收入分别为3亿元，5亿元和7.2亿元，综合毛利率为47.48%
，47%，和47%，对应归属于母公司的净利润分别为9990万元，1.55亿元和2.24亿元，
对应每股收益分别为1.25元，1.94元和2.79元。（不考虑EMC合同能源项目在2012年
贡献利润）与同类节能环保工程公司相比，公司目前估值具备优势，我们认为给予公
司2011年46倍PE较为合理，对应合理股价在90元。“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-03 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为增强天立环保工程股份有限公司（以下简称“公司”、“本公｜
｜ ｜司”或“乙方”）的技术实力和产品竞争力，使公司具备在传统｜
｜ ｜电石行业中率先推动节能化、增效化重大变革的能力，提升公司｜
｜ ｜发展后劲与持续盈利水平，本公司拟无偿受赠北京神雾环境能源｜
｜ ｜科技集团股份有限公司（以下简称“神雾集团”或“甲方”）拥｜
｜ ｜有的“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及其工艺包。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-07-22 ｜ 33.2592｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜因公司全资子公司天立新疆的经营生产需要，需租赁浙江黄金机｜
｜ ｜械厂部分厂房及设备，租期自董事会审议通过之日起一年，经双｜
｜ ｜方协商后租赁总价为332,592元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-17 ｜ 18000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-05-16 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年5月15日，，天立环保工程股份有限公司（以下简称“公 ｜
｜ ｜司”或“天立环保”或“上市公司”）接到公司控股股东王利品｜
｜ ｜先生的书面通知，其持有的公司57,130,000股股份占公司总股本｜
｜ ｜的19.79%司法划转至北京万合邦投资管理有限公司. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
