☆风险因素☆ ◇300086 康芝药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——国海证券:业绩逐步改善，Q1低于预期只是暂时的问题【2013-03-19】
我们维持此前的预测，预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元，对应PE44倍
、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷，业绩拐点逐渐出现，维持“买入”评级。
买 入——世纪证券:净利润部分来自非经常性收益，复苏在路上【2012-10-25】
预计公司2012-2013年收入分别增长32.59%、29.96%，归属母公司净利润增长809.7%
、112%，EPS0.13元、0.27元。对应现有股价12.20元PE分别为95.3倍与44.9倍。DCF
估值分析公司合理价值为14.36元/股，现在价格12.20元/股，有一定程度的低估，给
予”买入”评级。
买 入——国海证券:业绩逐季改善，拐点显现【2012-10-25】
预计2012-2014年EPS为0.13元、0.47元、0.73元，对应PE90倍、26倍、16倍。公司逐
渐走出经营低谷，业绩拐点出现，维持“买入”评级。
中 性——中金公司:业绩恢复有待观察【2012-04-12】
我们预计2012年和2013年EPS分别为0.30元和0.38元；基于公司业绩恢复幅度有待观
察，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:“尼美舒利”事件影响公司业绩【2012-04-11】
我们预计公司2012-2013年EPS为0.06元和0.12元，按最新收盘价计算，对应动态市盈
率分别为225倍和117倍，估值偏高。公司对销售渠道掌控能力很强，未来仍将专注于
儿童药领域，但短时仍不能完全弥补“瑞芝清”的市场份额，维持“中性”的投资评
级。
中 性——天相投顾:业绩大幅下滑【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.08元，0.15元和0.23元，按最新收盘价计算，对应
动态市盈率分别为170倍、94倍和62倍，估值偏高。公司对销售渠道掌控能力很强，
未来仍将专注于儿童药领域，但短时仍不能完全弥补“瑞芝清”的市场份额，维持“
中性”的投资评级。
买 入——国海证券:收购新药拓展抗生素领域【2011-09-08】
在尼美舒利颗粒说明书被修改后，调整11/12年EPS至0.28/0.42元，对应PE69/45倍，
静态估值水平偏高。不过，我们看好公司的逻辑是销售网络支持下的产品运作能力，
公司现阶段重心在产品线重构。随着新产品陆续到位，渠道铺货有望展开，业绩增长
变得更明确，维持公司“买入”评级。
中 性——海通证券:尼美舒利说明书的修改将致业绩下滑【2011-05-25】
据公司公告，预计2011年瑞芝清收入5507万元，下降幅度为75.21%，同时因本次尼美
舒利口服制剂说明书修订，公司2011年上半年净利润比去年同期预计将下降40-60%。
我们预计2011-2012年公司EPS分别为：0.41元、0.66元，给予公司2012年25倍PE的估
值水平，目标价16.5元，调低评级至“中性”。
买 入——国海证券:风雨彩虹照亮美好前程【2011-05-18】
预计公司11/12年的EPS分别为0.52/1.07元，对应PE为37.73/18.42倍，动态PE估值同
样具有吸引力。我们看好公司在第三终端上的优势以及营销运作能力，目前公司市值
处于洼地，成长依旧可期，鉴于此，给予公司“买入”的投资评级。
中 性——中金公司:尼美舒利事件导致业绩大幅下滑【2011-04-26】
鉴于尼美舒利事件对于公司的影响仍需一段时间才能完全消化，公司未来业绩增长将
有所放缓，我们下调2011年和2012年盈利预测至0.74元和1.00元，目前股价对应2011
年和2012年PE分别为32X和24X。我们维持“中性”评级。
增 持——海通证券:瑞芝清风波渐散，度来宁后来居上【2011-03-21】
由于瑞芝清的策略调整和新产品后来居上，我们调整盈利预测，预计2011-2013年每
股收益为1.76元、2.44元和3.27元，目前股价相对这三年的PE分别为35倍、25倍和19
倍，第三终端渠道是公司一大优势，在提醒瑞芝清销售受到影响的同时，同时也看到
新产品的潜力，给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2011年收入、利润冰火两重天【2011-03-08】
由于危机处理费用和销售费用大幅增加，我们下调2011、2012年业绩分别至1.77元和
2.41元，下调幅度分别为13%和21%。目前股价对应2011年和2012年PE分别为35X和26X
，我们下调评级至“审慎推荐”。
买 入——海通证券:瑞芝清超越美林，度来林助推黑马【2011-02-15】
盈利预测及投资评级。预计2010-2012年每股收益为1.48元、2.26元和3.19元，第三
终端渠道是公司一大优势，新产品逐渐推广后将降低产品集中的风险，超募资金收购
并购支撑公司更快成长，以及新产能逐步就绪销售放量业绩有可能超预期，考照可比
上市公司估值，我们认为给予35-39倍市盈率较为合理，目标价80-90元，维持“买入
”评级。
买 入——东方证券:新产品有望验证公司核心优势【2011-01-19】
我们认为公司基本面没有出现问题，一旦新品推广得到数据验证，其估值水平将得到
有效修复，而目前的业务亦将对现有股价形成有力的支撑。我们维持公司2011年-201
2年2.17，3.10的业绩预测，仍然建议投资者积极关注，维持买入投资评级。
买 入——海通证券:销售略有调整，明年主打自产产品【2011-01-14】
由于鞣酸蛋白酵母散在2011和2012年的放量以及瑞芝清40%-50%的增长能够保持，我
们上调2011和2012年盈利预测至2.45元、3.60元，上调幅度分别为19.51%、32.35%。
考虑到公司的高成长性，我们认为可以给予一定溢价，维持买入评级，目标价90元，
对应2010-2012年PE分别为60倍、36.73倍、25倍。
推 荐——万联证券:渠成水到，走在成长的路上【2011-01-05】
我们预计2010-2012年的每股收益分别是1.55、2.01、2.56元，目前估值对应11、12
年的PE为40倍、31倍。公司目前估值合理，未来成长确定，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:稳定上游，扩充产品【2010-12-13】
我们维持公司2010-2011年1.54，2.17元的盈利预测，略微调整公司2012年的盈利预
测至3.10元；公司短期估值较高，但利用其销售渠道和整体品牌，公司儿童药新产品
推广有望不断获得成功，因此长期来看公司有很好的发展潜力，我们维持对其买入的
投资评级，需要关注公司新产品推广情况和国家基层医疗机构的改革进展。
买 入——海通证券:增资控股北京顺鑫祥云，稳定原料供应【2010-12-13】
维持2010-2012年每股收益1.50元、2.05元和2.72元的盈利预测，第三终端渠道是公
司一大优势，我们认为，超募资金收购并购能够支撑公司更快成长，尤其是新的产品
，以及新产能逐步就绪销售放量业绩有可能超预期，上调目标价至90元，维持“买入
”评级。
谨慎推荐——东北证券:瑞芝清的发展模式有望得到复制【2010-11-19】
我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为1.54元、2.12元和2.69元，对应的PE别
为50.1倍、36.4倍28.7倍，在创业板中估值适中，我们给予“谨慎推荐”评级，12月
目标价为84.80元。
买 入——东方证券:产能瓶颈解除，新品逐渐投放【2010-10-25】
由于公司第三季度的销售放缓幅度仍然略大于我们的预期，我们略微调整公司2010年
业绩至1.54元(原预测1.57元)，维持公司2011-2012年2.17和3.01元/股的业绩预测。
我们仍然认为随着公司产能瓶颈的打开，借助公司强大的第三终端渠道，鞣酸蛋白酵
母散等一系列新产品有望使公司步入新的快速增长轨道。建议投资者可积极关注，维
持买入评级。
买 入——海通证券:业绩低于预期，可维持长期增长【2010-10-25】
公司单季度业绩下滑幅度较大，我们认为这是由于新厂房建成后没有马上体现销售收
入的一次性情况，随着生产的正常化、新产品的推出和销售的跟进，业绩增速会逐渐
回升到原有水平，我们维持之前对2010-2012年的盈利预测，EPS分别为1.50元、2.05
元和2.72元，考虑到公司募投资金收购预期强烈，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:主打产品供不应求，产能明年释放【2010-10-25】
盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为1.39元、1.80元、2.24元，根据
22日收盘价69.02元计算，对应动态市盈率为50倍、38倍、31倍，公司现在估值较高
，鉴于公司主打产品目前处于供不应求的状况，且募投项目一期已完成，产能明年将
释放，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:产能瓶颈和一次性费用导致业绩略低于预期【2010-10-25】
略微下调公司2010年、2011年EPS至1.54和2.41元，对应2010PE、2011PE分别是45x和
29x。借助优势渠道，后续新品将迅速放量。维持“推荐”评级。
买 入——中信证券(浙江):快速增长的专业儿童药生产公司【2010-10-19】
预计2010-2012年EPS1.55、2.19、3.28元，各年增速达到59%、41%、50%。我们认为
公司业绩超预期的概率还是很大的。给予买入评级，目标价格100元。
买 入——东方证券:渠道强市场大，推品牌看新品【2010-10-19】
我们预计公司2010-2012年的业绩分别为1.57元、2.17和3.01元/股。我们认为公司具
有较强第三终端儿童药经销商网络，儿童药专业品牌形象在逐渐建立过程中，现金充
裕，未来有能力通过现有渠道进行新药的快速推广，实现业绩的快速增长。因此虽然
公司短期PE较高，亦有创业板系统性风险，但从长期角度考虑公司有快速成长的潜质
，仍建议投资者可积极关注，择机买入。
推 荐——中金公司:第三终端的儿童药龙头【2010-09-14】
目前股价对应2010年和2011年市盈率分别为42X和8X。公司战略清晰，未来成长具备
爆发性。同时公司成本控制有效，借助渠道协同优势，成就儿童药龙头企业值得期待
。首次关注给予“推荐”评级。
推 荐——中金公司:第三终端的儿童药龙头【2010-09-13】
我们预测公司2010年、2011年EPS分别为1.72和2.80元，对应2010PE、2011PE分别是4
1x和25x。公司管理能力突出，借助优秀的销售渠道，后续新品品将迅速放量。首次
给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:成功管理产品流向，后续大品种呼之欲出【2010-08-23】
我们认为，随着投资者对公司研究逐步深入，以及公司业绩逐步释放，市场对公司营
销方式和网络价值的理解会加深，公司将面临业绩和估值水平的双重提升。我们预计
康芝药业10-12年的EPS分别为1.55、2.19和3.28元。目前股价57.18元，相当于37/26
/17倍PE。考虑到公司的独特优势，以2010年业绩的45倍PE给公司定价，目标价69.75
元。维持“买入”评级。
买 入——海通证券:产品供不应求，中报业绩完全符合预期，新产能逐步就绪下半年有望超预期【2010-08-16】
我们维持之前在深度报告中2010-2012年每股收益1.50元、2.05元和2.72元的盈利预
测，公司8月13日收盘价55.08元，对应2010年和2011年的PE分别为36.72倍和26.87倍
，考虑到超募资金收购并购、公司股本较小年底有高配送可能以及新产能逐步就绪销
售放量业绩超预期可能，我们维持之前“买入”的投资评级以及6个月68.55元的目标
价。
买 入——中信证券:未来关键，产品结构调整+并购【2010-08-16】
我们预计康芝药业10-12年的EPS分别为1.55、2.19和3.28元。目前股价55.08元，相
当于36/25/17倍PE。考虑到公司的独特优势，以2010年业绩的45倍PE给公司定价，目
标价69.75元。
增 持——天相投顾:主打产品推动营业收入高增长【2010-08-16】
我们预计公司2010年-2012年EPS为1.38元、2.16元、3.02元，根据8月13日收盘价55.
08元计算，对应动态市盈率为46倍、26倍、18倍，公司主打产品增长速度较快，目前
股价较低，我们给予公司“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:产能瓶颈解决将推动业绩进一步增长【2010-06-30】
预计2010-2012年的每股收益分别为1.50元、2.05元和2.72元，我们给予公司2010年4
5.78倍PE对应合理股价为68元，此价格对应的2011年PE为33.44倍，考虑到超募资金
收购并购的预期，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:第三终端先行者，享受市场扩容【2010-06-23】
预计2010-2012年的每股收益分别为1.50元、2.05元和2.72元，我们给予公司2010年4
5.78倍PE，对应合理股价为68.55元，此价格对应的2011年PE为33.44倍，考虑到超募
资金收购并购的预期，给予“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 3000｜ 是 ｜
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｜ ｜公司全资子公司海南天际食品营销有限公司（以下简称“天际营｜
｜ ｜销”）系公司用自有资金投资3000万元注册成立，主要经营食品｜
｜ ｜及保健品销售。公司拟将公司持有的天际营销100%的股权出售给｜
｜ ｜控股股东海南宏氏投资有限公司（以下简称“宏氏投资”）。宏｜
｜ ｜氏投资为公司的控股股东，根据深交所《创业板股票上市规则》｜
｜ ｜，该笔交易构成了关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-15 ｜ 310｜ 否 ｜
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｜ ｜海南康芝药业股份有限公司（以下简称“公司”）及下属公司20｜
｜ ｜14年度拟向海南天际食品营销有限公司（简称“天际营销”）采｜
｜ ｜购商品，预计金额合计不超过310万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-15 ｜ 30000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-10-09 ｜ 8719400｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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