☆风险因素☆ ◇300049 福瑞股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——日信证券:三季报低于预期，下调盈利预测【2012-10-15】
由于公司销售费用的提高以及药品毛利率降低，我们调低盈利预测，2012-2014年每
股收益为0.54、0.73和0.90元（之前为0.64、0.79和1.00），考虑到股价处于低位，
维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:将建连锁医院进行全产业链延伸【2012-09-05】
预计12年-14年净利润分别为7733万、9800万和12281万元，对应EPS分别为0.62、0.7
8和0.98元，同比增长分别为47%、27%和25%。给予2012年25-28倍PE，对应公司股价1
5.5元-17.4元，给予公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:福瑞股份半年报点评【2012-08-26】
预计12年-14年净利润分别为7733万、9800万和12281万元，对应EPS分别为0.62、0.7
8和0.98元，同比增长分别为47%、27%和25%。给予2012年25-28倍PE，对应公司股价1
5.5元-17.4元，给予公司“买入”评级。
推 荐——日信证券:仪器+药品+医疗服务，公司转型升级中【2012-06-07】
不考虑在研项目，按除权后的股份数算，我们预测，2012-14年每股收益0.67元、0.8
6元和1.08元。由于公司正处于结构转型中，长期须看肝纤维化诊断在医生和患者中
的影响力，FibroScan仪器的各省市审批情况，以及公司医疗服务板块的进展情况，
我们维持公司推荐评级。
增 持——天相投顾:营业收入高增长源于Echosens公司并表【2012-04-26】
我们预计公司2012-2013年的EPS为0.51元、0.60元，根据4月25日收盘价10.97元计算
，对应动态市盈率为21倍、18倍，我们看好公司诊断治疗一体化的经营模式和无创诊
断技术的应用前景以及医疗服务所带来的发展机会，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:向下游产业延伸，创造新的利润点【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS为0.44元、0.52元、0.62元，根据10月25日收盘价13
.70元计算，对应动态市盈率为31倍、26倍、22倍，我们看好公司诊断治疗一体化的
经营模式和无创诊断技术的应用前景及恰到好处的把自身优势与当前政策环境相结合
的延伸发展方式，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——东海证券:建立福瑞医院，向产业链下游延伸的先驱者【2011-10-21】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.51元、0.70元、0.96元，以20日收盘价13.35元计
算对应的PE为26倍、19倍、14倍，我们认为肝病细分行业是一个持续扩容的市场，看
好公司诊断治疗一体化的经营模式和无创诊断技术的应用前景，维持公司“增持”的
投资评级。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，前景依然乐观【2011-08-25】
预测11/12/13年EPS分别为0.45/0.49/0.54元，对应PE为40,36,33，估值不低。我们
长远仍然看好Fibroscan仪器对公司带来的成本优势和软肝片的二次研发进程，暂调
低为增持评级。
推 荐——日信证券:肝纤维一体化，带动公司盈利增长【2011-07-27】
不考虑在研项目，按除权后的股份数算，我们预计2011,2012年ES公司分别贡献每股
收益0.08元，0.16元。国内部分将实现2011,2012年每股收益0.42元和0.56元，综合
预测，2011年每股收益0.50元，2012年每股收益0.72元。给予目标价位18.50元，对
应市盈率37倍。给予推荐评级。
买 入——宏源证券:收购ES公司净利润率提高【2011-07-26】
预计2011-2012年鳖甲软肝片增速在10%，整个药品贡献净利润分别为4400万元和4800
万元。销售加合作的设备数量预计2011年为40台，由于7月份以后进行并表，假设上
半年15台，下半年25台，则国内销售的仪器今年贡献净利润约为1250万元。加下半年
ES公司在其他国家的销售约净利润740万元，则仪器2011年共将贡献净利润1990万元
。2012年假设销售60台，预计贡献净利润3700万元。则2011-2012年EPS分别为0.51元
和0.68元，对应PE为31X、23X。低于中成药行业平均水平，维持“买入”评级。
增 持——东海证券:肝纤维化药品 服务协同效应显现【2011-04-25】
我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.67元、0.92元的盈利预测，给予公司6个月目
标价26.80元和“增持”评级。
谨慎推荐——中邮证券:各产品增幅差异较大，无创诊断是看点【2011-03-24】
我们暂不考虑该收购ES公司对业绩的影响，我们调整公司2011-2012年每股收益为0.7
0元和0.96元，对应前一交易日收盘价26.97元的动态市盈率分别为39倍和28倍，公司
估值合理，考虑到收购业务的潜在收益，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——中邮证券:收购医疗器械公司，深耕肝纤维化领域【2011-01-18】
鉴于收购事项不确定性，我们暂不考虑该收购对公司业绩的影响，预计2010-2012年
每股收益为0.57元、0.76元和1.05元，对应公司停牌前收盘价29.18元的动态市盈率
分别为51倍、38倍和28倍，公司估值较高，但考虑到收购业务的潜在收益，我们给予
公司“谨慎推荐”的投资评级，提示投资者关注公司复牌补跌后带来的投资机会，以
及收购不确定性的风险。
强烈推荐——平安证券:专业抗肝纤维化龙头，超募资金收购ES公司带来惊喜【2011-01-18】
根据我们的预测，不考虑ES股权并购，公司2010-12年每股收益分别为0.54、、0.77
和1.05元。考虑ES业绩增厚，2010-12年业绩分别为0.54、0.89和1.29元，对应当前
股价PE分别为55、33和23倍。考虑公司超募资金持续投向巩固公司核心竞争力的预期
，我们仍然给予公司“强烈推荐”评级。
推 荐——中投证券:收购法国ES，打造肝纤维一体化龙头【2011-01-18】
预计此次收购完成后，公司将在全球肝纤维化诊断领域处于领先地位，FibroScan销
售业务有望持续得到加强。考虑到并购效益，我们预计公司2010-12年实现归属于母
公司净利润同比分别增长53%、90%和42%，对应EPS分别为0.55、1.04和1.48元，维持
推荐的投资评级。
增 持——湘财证券:收购ES公司提升公司肝纤维化诊治一体化的核心竞争力【2011-01-17】
不考虑收购ES公司，我们预测福瑞股份2010-2012年EPS分别为0.51元、0.71元和1.31
元。目前来看，肝纤维化诊断瓶颈有望随着FSTM系统的推广而实现突破，而药价调控
政策也呈现缓和趋势，所以此前公司业绩的两大压制因素正在逐步消除，未来高增长
可期。当前股价相对于2011年业绩的市盈率为42倍，基本反映了未来高增长的预期，
故我们维持公司“增持”的投资评级，6个月目标价35元。
增 持——天相投顾:业绩低于预期，无创诊断前景看好【2010-10-28】
我们调整公司2010-2012年的EPS为0.61元、0.75元、1.00元，根据26日收盘价26.17
元计算，对应动态市盈率为43倍、35倍、26倍，我们认为肝病细分行业将持续扩容，
看好公司诊断治疗一体化的经营模式和无创诊断技术的应用前景，维持公司“增持”
的投资评级。
推 荐——中投证券:积极推进FSTM业务，下半年增速有望加快【2010-08-23】
综合来看，公司盈利模式独特，肝纤维化一体化优势较为突出，下半年增速有望加快
。我们预计公司10-12年EPS分别为0.85、1.10和1.39元。维持推荐的投资评级。
审慎推荐——招商证券:中报符合预期，增长平稳【2010-08-23】
预计2010-2012年净利润同比分别增长72%、38%和31%，实现EPS0.8元、1.11元、1.46
元。公司定位于肝纤维化治疗领域，我们看好公司仪器销售带动产品良性增长的经营
模式，新产品增长值得期待，当前股价对应2010年预测PE41倍，首次给予“审慎推荐
-A”评级。
买 入——湘财证券:肝纤维化诊治一体化是关键【2010-08-23】
不考虑转增股本的因素，我们预测福瑞股份2010-2012年EPS分别为0.68元、0.95元和
1.70元。我们认为，公司肝纤维化诊治一体化服务的业务模式具备市场前景，未来有
望实现药品和仪器联动式增长。短期来看，肝纤维化诊断瓶颈有望随着FSTM系统的推
广而实现突破，而药价调控政策也呈现缓和趋势，所以此前公司业绩或者股价的两大
压制因素将逐步消除，故我们重申公司“买入”的投资评级，6-12个月目标价44.55
元。
买 入——湘财证券:无创诊断系统价值凸显，持续高成长可期【2010-07-22】
我们预测福瑞股份2010-2012年EPS分别为0.74元、1.06元和1.84元。从上半年FibroS
can推广的效果来看，公司肝纤维化诊治一体化服务的业务模式是极具是市场前景的
，未来有望实现药品和仪器联动式的高增长。短期来看，目前公司业绩或者股价最大
的压制因素药价调控并不具有可持续性，一旦政策缓和，公司未来几年的高成长将明
确无疑。考虑到公司业绩基数孝增速快的现状，我们认为应当给予公司一定的估值溢
价，6-12个月目标价为44.55元，上调公司投资评级至“买入”。目前股价已回落至
发行价附近，尚未反映未来的高成长，应是战略性建仓的好时机。
推 荐——东莞证券:诊断业务值得期待【2010-04-23】
维持公司2010-2011 年可分别实现每股收益2010~2012年的EPS为0.89、1.11、1.41元
/股，2009~2012年的年复合增长率达到44.69%。 ，对应的PE为34.76倍、27.83倍和2
3.45倍，鉴于公司未来三年的高成长性，我们维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:业绩大增，未来仍将保持快速增长势头【2010-04-23】
综合来看，我们预计公司 10-12 年 EPS 分别为0.85、1.10和 1.39元。公司盈利模
式独特，肝纤维化一体化优势突出，未来业绩快速增长有坚实保障，维持推荐的投资
评级。
增 持——国泰君安:双轮驱动成长【2010-03-26】
公司的盈利模式很有特色，未来 3年公司将在抗肝纤维化方面，治疗药品与诊断器械
携手共进，公司正处在 FibroScan 大幅扩张，复方鳖甲软肝片快速增长的阶段，我
们预计 10、11年EPS分别为 0.85、1.15元。公司股本仅为 0.74亿，存在高送配可能
。目前创业板高增长、高送配的公司如爱尔眼科等 10 年 PE 达到 66 倍,我们给予
福瑞股份 10年 50倍 PE,目标价 42.5元。
推 荐——中投证券:盈利模式独特的抗肝纤维化第一中药品牌【2010-03-15】
作为国内抗肝纤维化第一中药品牌，公司盈利模式独特有效，一体化优势凸显，发展
前景值得看好，预计公司10-12 年 EPS 分别为 0.85、1.10 和 1.39 元。如果公司
10 年加大 FSTM系统推广力度，未来业绩有超预期可能，给予推荐的投资评级。
买 入——湘财证券:抗肝纤维化市场破冰，公司业绩步入加速增长阶段【2010-02-25】
我们预测福瑞股份2010-2011年每股摊薄收益为0.80元和 1.25元。我们看好市场扩容
和品牌价值对公司业绩增长带来的双重推动作用，给予公司 2010 年EPS 45倍市盈率
，首次给予“买入”的投资评级。6个月目标价37.86元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-03-11 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜北京福麦特技术发展有限责任公司解散，其持有的福瑞股份15,1｜
｜ ｜05,638股股份（占福瑞股份股本总额的12.08%）按比例由其股东｜
｜ ｜依法继承，即内蒙古凯德伦泰投资有限公司将将持有福瑞股份6,｜
｜ ｜922,914股股份（占福瑞股份股本总额的5.54%）、张钧将持有福｜
｜ ｜瑞股份5,664,614股股份（占福瑞股份股本总额的4.53%）、闫瑞｜
｜ ｜峰将持有福瑞股份2,518,110股股份（占福瑞股份股本总额的2.0｜
｜ ｜1%）。股份过户完成后，北京福麦特技术发展有限责任公司将不｜
｜ ｜再持有福瑞股份。 ｜
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