☆风险因素☆ ◇300016 北陆药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——湘财证券:营销改革和产品叠加双轮驱动，对比剂份额提升持续可期【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.28、0.41和0.60元，对应当前股权PE分
别为28倍、19倍和13倍。公司的核心看点在于2011年启动的营销改革红利仍在延续以
及对比剂产品线完善后的产品叠加效应，保证了未来3年内公司市场份额的持续提升
。2013年受碘海醇降价以及非基药招标延后的影响，公司业绩增速会受到一定的影响
，尤其是正值降价时点的上半年。而从2014年开始，一方面规模效应导致期间费用率
下降；另一方面非基药招标启动推动二线品种的放量，公司有望迎来新一轮的业绩释
放高峰。目前估值合理，鉴于公司未来3年内的高成长性，故我们维持公司投资评级
至“买入”。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，维持强烈推荐【2013-04-23】
公司产品受益于控制卫生费用和改变医保支付方式等政策，逐步实现进口替代。同时
营销改革和新品种助推公司快速发展。预计2013-2015年EPS分别为0.28、0.37、0.48
元，以收盘价8.41元计算，对应PE为30、23、17倍，维持“强烈推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:对比剂高速增长期间费用率下降【2013-03-15】
公司12年实现每股收益0.41元，预计公司13年实现每股收益0.57元，以3月14日收盘
价17.12元计算，静态、动态市盈率分别为41.48倍和30.23倍。化学制剂行业上市公
司12年、13年平均市盈率分别为35.08倍、25.08倍。公司动态市盈率高于行业平均水
平。作为对比剂行业龙头企业，通过营销变革保持对比剂业务快速增长；后续新产品
为公司未来业绩高增长提供了基矗我们看好公司未来的成长性，维持公司“未来六个
月，跑赢大市”评级。
谨慎推荐——银河证券:三轮驱动对比剂内资龙头快速成长【2013-03-07】
我们认为，在扫描设备保有量增加、增强扫描比例提升以及公司内部营销改善三轮驱
动下，公司对比剂业务将实现高速增长；在精神用药领域，公司一类新药九味镇心颗
粒能否进入医保将是其未来成长的关键。预计2013-2014年摊薄EPS分别为0.28、0.38
元，首次给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:2013年业绩增长是主旋律、新产品看催化剂，上调盈利预测、维持增持评级【2013-03-05】
我们继续看好对比剂持续增长，小幅上调九味镇心颗粒收入预期；按现有总股本（不
考虑转增），小幅上调2013-2015年盈利预测至EPS=0.58/0.78/1.03元（原为0.57/0.
77/1.01元），收入和净利润仍将保持CAGR=36%的较快增长。我们继续看好公司未来
的成长前景和潜力，继续维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，维持“强烈推荐”【2013-03-05】
公司产品受益于控制卫生费用和改变医保支付方式等政策，逐步实现进口替代。同时
营销改革和新品种助推公司快速发展。预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.74、0.97
元，以收盘价16.75元计算，对应PE为30、23、17倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩快报高增长符合预期，高分红高送转彰显管理层信心，重申营销变革是战略性选择，维持增持评级【2013-02-26】
按现有总股本（不考虑转增），我们维持2012-2014年EPS=0.41/0.57/0.77元（CAGR=
39%）的盈利预测，继续看好公司通过自身努力实现业绩的持续快速增长，维持“增
持”评级，建议投资者积极关注。
推 荐——长江证券:对比剂地位巩固，业绩保持较高增速【2013-02-26】
公司是专注于对比剂细分领域的龙头企业，后续产品储备丰富，新品种逐步开始贡献
业绩。九味镇心颗粒已进入多地方医保，增长迅速，将成为公司新的增长点。我们认
为随着九味镇心颗粒的推广，公司将形成多产品共同发力的格局。预计公司2012-201
3年EPS分别为0.41元、0.53元，还有可能超预期，上调评级至“推荐”。
增 持——国泰君安:医疗城镇化和进口替代加速成长【2013-01-23】
公司营销实力得到大幅提升后，在高端市场将抢占外企份额。同时，受益于医疗城镇
化，公司在基层市场还有很大增长空间。我们预计，公司12-14年EPS为0.41元、0.54
元、0.70元，按照35倍PE，目标价19元，建议“增持”。
增 持——东方证券:降价影响有限【2013-01-09】
维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.51元和0.64元的盈利预测，使用相对估值法取
A股可比上市公司13年调整平均PE29倍，得出目标价14.79元，维持公司“增持”评级
。
推 荐——平安证券:静待新品上量，高成长有望延续【2012-10-23】
预计公司12~14年的EPS分别为0.41，0.54和0.70元，对应10月22日收盘价14.33元的P
E分别为35，26和21倍。公司作为对比剂领域龙头，将持续受益于政策对前期诊疗的
支持，高定价品种叠加有望延续高成长，九味镇心提供长期想象空间，首次给予“推
荐”评级。
增 持——申银万国:三季报继续保持快速增长，重申营销变革是战略性选择，维持增持评级【2012-10-22】
我们维持2012-2014年EPS=0.41/0.57/0.77元（CAGR=39%）的盈利预测，继续看好公
司通过自身努力实现业绩的持续快速增长，维持“增持”评级，建议投资者积极关注
。
推 荐——日信证券:营销改革继续显效，对比剂增速不减【2012-10-22】
经过去年营销调整的铺垫，今年销售收入继续大幅增长，费用率下降的格局已定。我
们预测2012年-2014年每股收益分别为0.39、0.50、0.63元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，维持“强烈推荐”【2012-10-22】
公司产品将受益于控制卫生费用和改变医保支付方式等政策，逐步实现进口替代。同
时，营销改革和新品种也将助推公司快速发展。结合三季报情况我们小幅上调12-14
年EPS，预计分别为0.41（0.40）、0.55（0.53）、0.74（0.71）元，以10月19日收
盘价13.97元计算，对应PE分别为34、25、19倍，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩持续高增长，产品线逐步丰富【2012-10-22】
公司是对比剂细分领域的龙头企业，经营管理持续改善，后续产品储备丰富，新品种
逐步开始贡献业绩。九味镇心颗粒已进入多地方医保，增长迅速，将成为公司新的增
长点。我们认为随着九味镇心颗粒的推广，公司将形成多产品共同发力的格局，预计
公司2012-2013年EPS分别为0.38元、0.50元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:业绩小超预期，营销改革见效【2012-08-06】
我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.51元和0.64元，使用相对估值法取A股可
比上市公司12年调整平均35倍PE估值，对应目标价13.65元。维持公司“增持”评级
。
增 持——申银万国:中报对比剂、九味镇心收入增速超预期，上调盈利预测、维持增持评级【2012-08-03】
我们小幅修正对比剂（上调）、九味镇心颗粒（上调）、降糖药（下调）的收入增速
和毛利率水平预期，2012-2014年EPS=0.41/0.57/0.77元、CAGR=39%（原为0.37/0.51
/0.70元、CAGR=34%）。我们看好公司业绩的长期持续增长，维持“增持”评级，建
议投资者积极关注。
强烈推荐——民生证券:业绩拐点显现，维持强烈推荐【2012-08-03】
我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方
式，逐步实现进口替代。同时，营销改革和新品种也将助推公司快速发展，预计2012
-2014年EPS分别为0.40、0.51、0.66元，以8月2日13.45元收盘价计算，对应PE分别
为34、25、19倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东兴证券:对比剂快速增长，销售费用率下降【2012-08-03】
我们预测公司2012-2014年的EPS为0.38元、0.54元、0.76元，目前股价对应PE为35倍
、25倍、18倍，给予“推荐”评级。
推 荐——日信证券:对比剂延续高增长，销售费用率降低【2012-08-03】
经过去年营销体制调整，对比剂延续去年高速增长，九味镇心颗粒也处于爆发期。我
们预测2012年-2014年每股收益分别为0.39、0.52、0.68元，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:营销改革见效，业绩有突破【2012-07-31】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.39元、0.51元和0.64元，使用相对估值法取A股可
比上市公司12年调整平均35倍PE估值水平，对应目标价13.65元。同时我们使用绝对
估值法FCFF进行验证，与相对估值目标价基本一致，首次给予公司“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩大幅超预期，维持强烈推荐【2012-07-03】
暂不调整盈利预测，待中报详细数据披露后我们将进一步调整。暂时维持预测2012-2
014年EPS分别为0.36、0.47和0.59元，以7月2日10.97元收盘价计算，对应PE分别为3
1x、23x、19x，我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和
改变医保支付方式，逐步实现进口替代。同时，营销改革和新品种也将助推公司快速
发展，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——中投证券:半年报业绩超预期，加速增长趋势确立【2012-07-03】
我们认为公司的营销改革初见成效，费用率企稳，将逐步进入规模效应阶段，环比数
据不断向好，我们预测2012-2014年EPS分别为0.36、0.48和0.62元，对应PE分别为30
、23、18倍，推荐评级。
推 荐——东兴证券:渠道下沉，产品丰富，迎业绩拐点【2012-06-19】
公司对比剂今年有望维持40%以上的收入增长，费用率今年可能继续维持高位。随着
新产品钆贝葡胺、碘帕醇、碘克沙醇注射液获批上市，公司营销体系建设以及渠道下
沉，对比剂产品线将进一步丰富，对比剂销售快速增长，规模效应将显现，费用率有
望迎来拐点。我们预测公司2012-2014年的EPS为0.38元、0.54元、0.76元，对应PE为
28倍、20倍、14倍，给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:三军齐动，一马当先【2012-05-02】
预测2012-2014年EPS0.37、0.53、0.77元，首次推荐给予增持评级。
增 持——申银万国:一季报起验证营销变革驱动力，对比剂、九味镇心保持快速增长【2012-04-26】
2012-2014年EPS=0.37/0.51/0.70元，CAGR=34%。我们认为定期报告的披露，将不断
验证我们的推荐逻辑和营销变革的实际效果，维持“增持”评级，建议投资者积极关
注北陆药业的营销变革和快速增长。
增 持——天相投顾:剥离商业影响消除，重回快速增长态势【2012-04-26】
预计公司2012、013年EPS分别为0.35元和0.46元，以最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为25倍和19倍。公司后续业绩将持续向好，维持“增持”的投资评级。
增 持——方正证券:营销驱动，新品跟进【2012-03-01】
预计2012-2014年EPS为0.36、0.47、0.61元，对应PE为25、19、15倍，给予增持评级
。
增 持——申银万国:营销变革带来对比剂、九味镇心颗粒快速增长，科技创新基地加强研发投入【2012-02-29】
我们预测2012-2014年EPS=0.37/0.51/0.70元，CAGR=35%。按照2012年30倍市盈率给
予目标价位11.1元，与当前股价相比有20%的上涨空间，维持“增持”评级。
推 荐——日信证券:营销高投入推动对比剂高增长【2012-02-29】
我们预测2012年-2014年主营业务收入分别增长为23.81%、28.27%和25.12%，每股收
益分别为0.37元、0.50元和0.64元。今年值得期待方面有新产品快速放量和营销网络
完善后续效果显现，我们给予公司推荐评级。
强烈推荐——民生证券:营销改革显效，工业收入大幅增长【2012-02-29】
我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.36.元、0.47元和0.59元，以2月28日收盘价9.
24元计算，对应动态市盈率分别为26x、20x和16x，我们认为公司产品将受益于取消
以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式，逐步实现进口替代。同时，
营销改革和新品种也将助推公司快速发展。我们维持公司“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:对比剂如期加速，费用提高影响业绩【2012-02-29】
公司新产品碘克沙醇获得批件，对比剂系列增至4个品种，进一步巩固在对比剂细分
领域的领先地位，成长性较好。九味镇心颗粒已进入地方医保，市场开拓稳步推进。
预计2012-2013年EPS分别为0.36元、0.47元，公司后续产品储备比较丰富，给予“谨
慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:研发营销双轮驱动对比剂快速发展【2012-02-29】
我们预计公司2011-2013年的EPS为0.29元，0.42元，0.60元，当前股价对应的PE为31
倍、22倍、15倍，我们给予公司2012年30倍估值，对应目标价12.6元，维持“推荐”
评级。
增 持——申银万国:对比剂“金标准”营销变革带来快速增长，九味镇心有望放量【2012-02-27】
我们预测2011-2014年EPS=0.28/0.37/0.51/0.70元，CAGR=35%。按照2012年30倍市盈
率给予目标价位11.1元，与当前股价相比有20%的上涨空间，首次给予“增持”评级
。
强烈推荐——民生证券:2011年业绩略超预期，上调评级【2012-01-13】
基于上述假设，我们预测2011-2013年公司分别实现EPS0.28.元、0.36元和0.47元，
以2012年01月13日元的收盘价7.95计算，对应动态市盈率分别为28x、22x和17x，我
们认为公司的主要业务对比剂用于诊断，并无滥用，受取消以药养医相关政策如控制
卫生费用和改变医保支付方式等的影响较校同时，营销改革和新品种也将助推公司的
快速发展。我们上调公司评级至“强烈推荐”。
增 持——湘财证券:新药瑞格列奈获批，降糖药系列添新军【2011-11-07】
瑞格列奈获批丰富公司降糖药产品线。我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.28
、0.38、0.54元，继续给予增持评级，目标价为11.10元。
增 持——天相投顾:拐点已到，持续向好【2011-10-25】
盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元、0.34元和0.53元，以最新
收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和17倍。公司药批业务已基本剥离
完毕，已到拐点，后续业绩将持续向好，维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:营销实力提升，对比剂大幅增长【2011-10-24】
基于上述假设，我们预测2011-2013年公司分别实现EPS0.26元、0.34元和0.45元，以
2011年10月24日8.91元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为34倍、27倍和20倍，我
们看好公司对比剂业务的市场前景，给以“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:营销变革，对比剂大幅增长【2011-07-26】
基于上述假设，我们预测2011-2013年公司分别实现EPS0.26元、0.34元和0.45元，以
2011年7月26日10.75元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为41倍、32倍和24倍，我
们看好公司对比剂业务的市场前景，给以“谨慎推荐”的投资评级。未来6个月目标
价为12.0-13.5元。
中 性——中邮证券:营销投入加大，净利润同比下滑【2011-07-18】
按照公司总股本1.53亿股总股本计算，我们预计公司2011-2013年每股收益为0.28元
、0.36元和0.48元，对应前一交易日收盘价11.93元的动态市盈率为42倍、33倍和25
倍。公司加大营销力度，导致销售费用率大幅上升，这有利于公司产品销售规模的扩
大和长远发展。我们预计公司2011年净利润仅有小幅的上升，2012年财务状况将趋于
稳定，净利润增速将上升为30%左右。目前公司估值较高，我们暂下调公司的投资评
级为“中性”。
增 持——天相投顾:药批业务基本剥离完毕，后续持续向好【2011-07-18】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元、0.34元和0.53元，以最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为41倍、35倍和23倍。公司药批业务已基本剥离完毕，由于可比基
数变化，后续业绩将持续向好，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:结构调整和费用增长导致业绩低于预期【2011-07-17】
由于药品经销业务的剥离，我们下调公司盈利预测。预计公司2011-2012年EPS分别为
0.30元、0.42元。考虑到公司是对比剂细分领域的领先者，对比剂收入加速持续；九
味镇心颗粒已进入北京等地方医保，市场开拓可能超预期，继续维持“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:战略调整聚焦医药工业，收入萎缩净利润增长【2011-04-11】
我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.58元和0.71元，对应前一交易日17.89元的
动态市盈率为31倍和25倍。我们认为目前公司估值比较合理，鉴于公司的行业龙头地
位，以及未来中药抗焦虑药物良好的市场前景，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评
级。
推 荐——长江证券:对比剂收入增速加快，新品种有望获批上市【2011-04-11】
我们维持公司2011-2012年EPS分别为0.63元、0.92元的盈利预测，公司是对比剂细分
领域的领先者，成长性较好。九味镇心颗粒已进入北京等地方医保，市场开拓可能超
预期。公司后续产品储备比较丰富，继续维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:立足对比剂，向精神类及糖尿病类药物拓展【2011-02-24】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别0.42元、0.54元和0.72元，对应的市盈率
为43倍、34倍和25倍。公司立足对比剂领域，通过向精神类药物和糖尿病类药物延伸
拓宽成长，未来成长空间广阔，给予公司“短期_推荐，长期_A”评级。
推 荐——长江证券:立足对比剂，开拓精神用药新领域【2011-02-15】
预计公司2010-2012年公司EPS分别为0.42元、0.63元、0.92元。公司是对比剂细分领
域的领先者，成长性较好，考虑到九味镇心颗粒的市场开拓可能超预期，产品储备比
较丰富，首次给予公司“推荐”评级。按2012年30-35倍估值，公司股价在32.2-36.8
元。
中 性——渤海证券:独领风骚的造影剂小霸王！【2010-10-29】
公司在对比剂业务上盈利无忧，可稳定增长，期望未来公司其它药品收入能带来快速
放量，预计明年盈利5700万，EPS0.57元，40倍PE，合理价格22.8元，公司估值较低
，建议关注。
增 持——湘财证券:药品经销业务占比持续萎缩，业绩符合预期【2010-10-21】
公司对比剂产品增速稳定，今后管理费用率会逐步降低。我们预计北陆药业2010年、
2011、2012年每股收益分别为0.44元、0.58元、0.84元。目前估值合理，未来九味镇
心颗粒销售一旦放量，会对业绩产生较大促进作用，我们维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:收入规模下降，净利润保持增长【2010-10-21】
我们调整公司2010-2012年每股收益为0.44元、0.60元和0.76元，对应前一交易日股
价20.06元的动态市盈率为46倍、33倍和26倍。公司对比剂产品增长稳定，是未来行
业扩张的受益者，我们维持对其“增持”的投资评级。
增 持——东吴证券:对比剂稳定成长，关注九味镇心颗粒【2010-08-05】
总体而言，对比剂和降糖药在今年上半年的销售情况要略高于我们的预期，但是药品
经销业务的逐步退出在公司的整体净利润方面形成部分对冲，公司总体增速略低于我
们的预期。对比剂业务在稳固当前市场份额的同时，也正在积极提高市场占有率。上
调公司对比剂、降糖药对公司的业绩贡献，调低医药商业对公司的业绩贡献。通过计
算，公司2010-2011年摊薄后的EPS分别为0.45元、0.59元、0.75元，当前股价对应20
10年动态PE44倍，评级“增持”。
增 持——天相投顾:药品经销业务大幅萎缩，对公司净利润影响不大【2010-08-05】
我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.44元、0.60元和0.85元，对应前一交易日
股价19.78元，动态市盈率为45倍、33倍和23倍。公司对比剂产品增长稳定，是未来
行业扩张的受益者，我们维持对其“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:对比剂稳步增长，利息收入锦上添花【2010-08-05】
公司在对比剂行业中的地位稳固，能享受高于行业快速增长。我们预计北陆药业2010
年、2011、2012年每股收益分别为0.44元、0.58元、0.84元。公司确立以对比剂和精
神类药物为主要发展方向，有一些产品储备，我们维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:对比剂江山稳固，抗焦虑药前景广阔【2010-05-31】
我们预计未来几年，公司对比剂销售额将保持稳定的增长趋势，同时，随着九味镇心
颗粒学术推广的进行，该药物将得到更为普遍的市场认可，销售额将保持快速的增长
。我们调整公司2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.88元和1.26元，按2010年5月
26日股价30.28元计算，对应的动态市盈率分别为47倍、34倍和24倍，考虑公司在对
比剂行业的龙头地位，以及抗焦虑药良好的市场前景，我们维持对公司“增持”的投
资评级。
增 持——湘财证券:以对比剂为盾，九味镇心颗粒为矛【2010-05-24】
我们预测北陆药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.63元、0.79元、1.18元。公
司是国内对比剂龙头企业，对比剂行业受益于国家对基础医疗诊断设备大规模投入，
未来将进入快速成长期。另外九味镇心颗粒将成为公司下一个利润增长点。我们首次
给予公司“增持”评级，合理价值区间28.35-31.50元。
增 持——东吴证券:北陆药业年报、季报点评【2010-05-04】
鉴于对比剂 09年的销量超过我们的预期，上调未来几年对比剂的销量增速，乐观预
计九味镇心颗粒将在 2011 年为公司贡献利润。在此假设下，上调公司2010-2012 年
每股收益分别为 0.65、0.8、0.95 元，当前股价对应 2010年动态 PE46倍，维持“
增持”评级。
增 持——东吴证券:立足对比剂，开拓新业务【2010-03-03】
根据一系列假设，估算出公司 2009-2011年 EPS 分别为 0.50、0.60、071 元，参考
部分化学制药上市公司2010 年 PE均值 45.38倍，考虑到北陆药业是创业板上市公司
，给予估值溢价 20%, 2010 年 EPS 对应 54.5 倍 PE， 合理估值 32.7元。公司作
为对比剂领域的市场细分龙头，将在分享行业增长的同时保持相对竞争优势，评级“
增持” 。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-04 ｜ 2950000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
