☆风险因素☆ ◇300010 立思辰 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:激励计划行权条件不低，教育信息化业务有待观察【2013-06-13】
我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元。自收购合众天恒之后
，公司教育信息化业务能力明显加强。在政府加大教育信息化投入的背景下，公司有
望持续受益，但能否迅速转化为公司实质业绩需要一定观察期。考虑到公司目前市值
较小，行权条件扣非净利增速较高且教育信息化主题标的相对稀缺，我们认为公司后
期股价仍有较大弹性。我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为8.40元，对应
约35倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括教育信息化业务取得突破以及可能的外
延扩张等。
增 持——海通证券:业绩下滑源于“内外交困”，期待战略调整后发力【2013-04-09】
基于更低的毛利率假设，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42
元。在政府加大教育信息化和信息安全投入的背景下，公司在教育和军工业务存在较
大想象空间，但能否转化为公司实质业绩需要一定观察期。我们暂维持“增持”的投
资评级，6个月目标价为7.20元，对应约30倍的2013年市盈率。
增 持——海通证券:拟收购合众天恒，受益教育信息化投入加大【2013-01-14】
鉴于公司军工的业务进展较慢，文件外包和视频等业务并无明显改善迹象，我们调低
公司2012~2014年EPS分别到0.21元、0.31元和0.39元。公司在教育和军工行业公司存
在较好机遇，但能否提升执行力从而使得业务收入超出预期需要一定观察期。鉴于公
司业绩风险尚未完全释放，我们调低公司评级至“增持”，6个月目标价为7.75元，
对应约25倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括可能的股权激励、教育信息化业务
取得突破等。
买 入——海通证券:友网科技并表使得盈利降幅收窄，执行力不强业绩有待观察【2012-10-24】
鉴于公司内生业务Q3改善不明显，我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.34元、0.43
元和0.58元，公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为20倍和16倍。鉴于公司
股票已经充分调整，业绩风险大部分释放，而全年盈利大概率恢复增长，我们维持“
买入”的投资评级，给予10.00元的6个月目标价，对应约29倍的2013年市盈率。公司
执行力有所欠缺，业绩能否达到我们预期尚需观察，建议投资者逢低配置。公司股价
催化剂包括可能的股权激励、后续季度业绩改善等。
买 入——海通证券:内外交困致盈利大幅下降，下半年业绩改善概率高【2012-08-27】
考虑到公司传统文件外包业务低于预期，我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元
、0.52元和0.71元，公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍。鉴
于公司股票前期调整幅度较大已充分释放中报风险，友网科技下半年开始并表，后续
季度有望改善，且目前市盈率较低，长期看军队等行业可能会带来惊喜，我们维持“
买入”的投资评级，给予10.00元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。目前
公司财务管控和执行力方面有些不足，业绩能否达到我们预期尚需观察，建议投资者
逢低配置。公司股价催化剂包括可能的股权激励、三季报业绩改善等。
买 入——海通证券:视音频和子公司业务不佳致中期盈利大幅下滑，股价已充分反应利空【2012-07-16】
鉴于公司视音频业务大幅低于预期且下半年能否恢复存在一定不确定性，我们调低公
司2012~2014年EPS分别到0.43元、0.57元和0.72元，公司目前股价对应2012年和2013
年市盈率分别为16倍和12倍。从近几年及今年上半年的业绩表现来看，公司在财务管
控和执行力方面有些欠缺，因此，公司业绩能否达到我们预期尚需观察。鉴于公司近
期股价大幅调整已经充分反应了中报利空，且目前市盈率较低有较高安全边际，长期
看军队等行业可能会带来惊喜，我们维持“买入”的投资评级，给予10.85元的6个月
目标价，对应约25倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括可能的股权激励、
三季报恢复增长、通信行业突破。
增 持——中信建投:合并报表增厚年度EPS【2012-07-04】
公司本次收购友网科技的动态市盈率只有10左右，远远小于上市公司本身的市盈率。
本次收购，是对上市公司股东的重大利好，短期内可能有交易性机会。公司自身业务
在国防单位今年发展比较快，特别是安全软件和硬件。我们预计今年公司合并前归属
于母公司的净利润为9000万元，同比增长20%；我们预计友网科技今年净利润为3100
万元，其中下半年为2100万元；那么合并报表以后公司今年净利润为11100万元，同
比增长48%，对应摊薄EPS为0.43元，公司最新股价对应动态市盈率只有20倍。因为今
年收购的原因，导致今年可能是公司的增速高点，明年的增速将要回到正轨。我们首
次给予公司股票“增持”评级，六个月目标价为10.00元。
买 入——海通证券:Q1业绩乏善可陈，利空出尽进入配置良机【2012-04-26】
假设友网科技Q2开始并表，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.68元和0.
87元。我们维持“买入”的投资评级和14.00元的6个月目标价，对应约28倍的2012年
市盈率。近期公司股价因一季报预告而有较大幅度调整，一季报的正式公布可以理解
为利空出尽，公司股票因此进入较佳配置时机。公司股价可能的催化剂包括友网科技
完成工商变更、定期报告业绩预增、股权激励和通信行业等新业务的实质性突破。
推 荐——长江证券:业绩平稳增长，具有潜在爆发力【2012-03-30】
我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.53、0.72、1.00元，目前股价对应PE
为15.68、11.60、8.33倍，维持其“推荐”评级。
增 持——申银万国:营销网络初显成效，继续看好安全领域增长【2012-03-30】
不考虑友网收购，预计2012-2013年公司收入复合增速约30%，实现EPS为0.42/0.56元
，对应PE分别为20/15倍；考虑友网收购，股本全面摊薄后，预计2012-2013年公现EP
S为0.46/0.63元，对应PE分别为18/13倍。维持“增持”评级。
买 入——海通证券:软件业务驱动成长，Q1业绩不佳不改全年预期【2012-03-30】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元。我们维持“买入”的
投资评级和14.00元的6个月目标价，对应约28倍的2012年市盈率。公司股价可能的催
化剂包括友网科技完成工商变更、定期报告业绩预增、股权激励和新业务的实质性突
破。
买 入——海通证券:传统打印外包增速低于预期，新业务仍值得期待【2012-02-29】
考虑友网科技并表影响，我们预测公司2012~2013年EPS分别为0.55元和0.70。
增 持——申银万国:推进“无纸化办公”，安全和教育领域是未来2-3年主要看点【2012-02-28】
我们预计2011-2013年公司收入复合增速约30%，实现EPS分别为0.32元、0.42元和0.5
6元，对应PE分别为34/26/19倍。考虑友网收购，股本全面摊薄后，预计2011-2013年
公司实现EPS分别为0.29元、0.46元和0.63元，对应PE分别为37/23/17倍。维持“增
持”评级。
强烈推荐——招商证券:服务创造价值【2012-02-24】
预估公司2011年、2012年、的净利润分别为7600万、11900万，EPS分别为0.32元、0.
46元、0.61元，对应2011年、2012年PE分别为34、24。未来六个月的合理估值区间在
13.70~16.00元，对应2012年PE为30~35。给予“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——中信证券:三条主线引领全年业绩增长【2012-02-16】
公司定向增发收购已经于去年11月15日获得证监会审核通过，我们预计将在2012年一
季度并表，因此公司2011/2/13年合并盈利预测为0.32/0.53/0.74元（原预测为0.35/
0.59/0.80元），当前价10.38元，对应2011/12/13年PE32/20/14倍。
买 入——中信证券:安打产品线日臻完善，横向复制值得期待【2011-12-26】
公司定向增发收购已经于11月15日获得证监会审核通过，作为为创业板增发并购第一
股，审批进程慢于我们预期（之前预期今年三季度完成），因此2011年将难以实现并
表，我们预计将在2012年一季度并表，因此将公司2011/2012/2013年EPS预测从0.43/
0.83/1.29元下调至0.35/0.59/0.80元，当前价10.48元，对应2011/2012/2013年PE30
/18/13倍。
买 入——海通证券:增发收购获批消除不确定性，明年业绩增厚明显【2011-11-15】
不考虑友网科技的收购，我们预测公司2011~2013年EPS预期分别至0.35元、0.57元和
0.78元。考虑友网科技收购，我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.41元、0.63
元和0.85元，我们维持“买入”的投资评级，同时调高6个月目标价到18.90元，对应
约30倍的2012年PE（考虑友网科技收购）。
买 入——国金证券:收购完成，安全、无纸化办公齐发力【2011-11-15】
我们给予公司未来6个月16.00元目标价位，相当34X12年PE，对于EPS11-13年0.35元
，0.46元，0.61元，给予买入评级，其中未考虑友网科技的利润影响，若能快速合并
报表，我们将进一步上调盈利预测。
买 入——海通证券:安全打印驱动业绩稳增，多种新应用市场突破在即【2011-10-26】
基于更高的费用假设和增值税返还的滞后，不考虑友网科技的收购，我们预测公司20
11~2013年EPS预期分别至0.35元、0.57元和0.78元。考虑友网科技收购，我们预测公
司2011~2013年备考EPS分别为0.41元、0.63元和0.85元。我们维持“买入”的投资评
级，同时给予15.75元的6个月目标价，对应约25倍的2012年PE（考虑友网科技收购）
。
买 入——海通证券:Q2军工软件进展慢静待关键行业应用突破【2011-08-15】
不考虑友网科技的收购，我们调低了公司营收增长预期，并相应调低公司2011~2013
年EPS预期分别至0.38元、0.58元和0.79元。考虑友网科技收购，我们预测公司2011~
2013年备考EPS分别为0.44元、0.65元和0.86元。公司目前股价对应2011年和2012年
市盈率水平（考虑友网科技收购）分别约为34倍和23倍，与行业平均水平接近。考虑
到关键行业应用可能会取得突破及其带来的业绩弹性，我们维持“买入”的投资评级
，同时给予20元的6个月目标价，对应约30倍的2012年PE。我们看好公司文件全生命
周期管理战略布局，建议投资者从长期角度配置。
推 荐——长江证券:业绩稳定增长，安打与内容管理成为新亮点【2011-08-15】
我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.39、0.55、0.75元，公司业绩增长较
快，目前股价对应2011、2012、2013年PE分别为38.6、27.4、20.1倍。由于公司业务
未来发展前景十分看好，我们给予其“推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，静待收购批准佳音【2011-08-15】
维持前期盈利预测，维持买入评级：考虑到友网网络合并后，我们预计11-12年EPS分
别为0.47、0.70元，给予8-12月目标价21元，对应12年30倍。
买 入——中信证券(浙江):立思辰2011年中报点评跟踪报告（八）【2011-08-15】
我们维持之前的盈利预测，2011-2012年EPS0.4和0.67元，仍然给予公司“买入”评
级。
买 入——中信证券(浙江):延期提交反馈意见点评【2011-07-08】
我们维持之前的盈利预测，2011-2012年EPS0.67和1.05元，仍然给予公司“买入”评
级。
买 入——海通证券:军工安打软件放量驱动Q1业绩高速成长【2011-04-27】
不考虑友网科技的收购，我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.39
元。考虑友网科技收购，我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.75元、1.07元和
1.48元。我们维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。我们建议投资者关
注公司在教育、通信和军队等行业的进展。
买 入——安信证券:引领绿色办公新潮流【2011-03-16】
公司未来将全力拓展军队、金融、教育与政府四大领域，并借助于公司业已建立起来
的成熟的服务及营销网络在各地快速复制。此外，公司从战略上考虑，未来仍有可能
通过并购切入到文件生命周期管理的其他领域，拓展出新的巨大市场空间。我们预计
公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.93元和1.28元、给予公司2012年35倍PE，首次
给予“买入-A”投资评级，6个月目标价格32.55元。
买 入——海通证券:安全业务驱动盈利成长【2011-03-15】
不考虑友网科技的收购，我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.98和1.39。
我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.75元、1.07元和1.48元。公司年报中预计
2011年一季度盈利同比增长超过50%，符合我们前期预期。我们认为公司2011年盈利
处于转折期，维持“买入”的投资评级和33.00元的6个月目标价。我们判断公司股价
后续可能的催化剂在于教育行业取得突破、军工行业明显放量以及军队行业的实质性
进展。
增 持——申银万国:商业模式创新，军工行业经验有望成功复制【2011-03-15】
公司探索出一套全新的商业模式，军工行业的成功经验还将在教育、军队、政府等领
域复制，同时公司迈出了文件全生命周期管理的坚实一步，因此我们上调公司的盈利
预测。预计2011-2013年全面摊薄的EPS为0.69、1.09、1.66元，对应11-13年市盈率
为36.8、23.1、15.2倍，维持“增持”评级。
观 望——华泰证券:安印推广顺利，业绩快速成长【2011-03-15】
我们认为，国内企业对外包模式的逐步认同、对保密重视程度的不断加大、对节约环
保关注的提高将使得公司提供服务的需求不断增加，预期公司2011年的EPS可以达到0
.57元（考虑定向增发后的数值），2011年的动态市盈率是44.29倍，估值偏高，给予
“观望”评级。
增 持——天相投顾:安全业务即将爆发，公司迎来新飞跃【2011-03-15】
暂不考虑增发并购友网科技的影响，预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.61元
、0.78和0.99元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为41倍、33倍、26倍。
我们看好公司信息安全业务的发展以及外延式扩张带来的良好成长性，维持公司“增
持”的投资评级。
买 入——光大证券:切入蓝海市场，未来高成长可期【2011-03-15】
考虑收购友网科技后的业绩增厚，我们对公司2011-2013年EPS的预期为0.73元，1.15
元和1.56元，净利润复合增速达到46%，赋予其1倍P/E/G估值，得到目标价33.6元。
我们认为公司找到了“安全”这个极佳的市场切入点，不断增强各项业务之间的协同
与延展，未来业绩存在不断超预期的可能，是整个BPO领域最有价值的投资标的。
买 入——国金证券:立思辰夯实基础，三年高增长可期【2011-03-15】
维持“买入”评级：公司通过募投项目的有序实施，营业收入快速增长；文档安全业
务将是公司未来业务爆发点；以三大收购为契机提升业务协同能力，将为公司带来良
好的成长预期。
买 入——东海证券:文件安全管理，让业绩高速增长不再遥远，首次给予公司买入评级【2011-03-07】
随着公司募集资金的不断投入，营销网络体系不断完善，我们预计公司未来会在文件
管理和音视频领域依靠大订单的不断签订促使业绩高速增长，并在强烈并购因素的驱
动下，不断强化和完善主营业务，包括视频音频等相关领域都将取得长足进展。因此
，我们预计公司2011-2013年每股收益将达到0.85元，1.41元，2.28元，对应当前股
价的PE分别为30.2，18.2，11.3，参照当前A股软件与服务行业的上市公司2011年平
均37.6倍PE，首次给予公司“买入”评级。
推 荐——华龙证券:创新业务模式下迎来发展机遇期【2011-03-02】
预计公司在2010-2012年将实现净利润0.61亿、1.09亿和1.62亿元，EPS分别为0.38元
、0.68元和1.03元。考虑到友网科技收购，公司2011、2012年EPS分别为0.73元、1.1
0元，对应目前股价分别为35倍、23倍，给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:Q4费用增速如期下降，2011年多业务值得期待【2011-02-28】
公司目前各项业务进展基本符合预期。不考虑友网科技的收购，我们预测公司2010~2
012年EPS分别为0.38元、0.67元和0.98元。考虑友网科技收购，我们预测公司2010~2
012年备考EPS分别为0.44元、0.74元和1.07元。尽管公司短期市盈率水平并不低，我
们看好公司今后两到三年的业绩高速增长的潜力，维持“买入”的投资评级和33.00
元的6个月目标价。鉴于公司2010年Q4费用增速如期下滑，而军工安打业务持续放量
，我们预计公司2011年Q1净利增长有望超过50%，从而成为公司股价短期催化剂。
买 入——国金证券:符合预期，服务盾，安全剑，冲刺十亿规模【2011-02-27】
维持前期盈利预测：我们预计11-12年EPS分别为1.329、1.680元。
买 入——德邦证券:着力绿色办公理念，挺进文件全生命周期管理【2011-02-24】
近三年来公司业务一直保持稳定发展的良好势头，年复合增长率约30%～35%。随着办
公业务外包市场的逐渐成熟和公司客户积累的突破，预计公司2010-2012年公司的净
利润将有可能达到0.69亿、0.90亿和1.20亿元。对应EPS分别为0.44元、0.57元和0.7
6元。
买 入——国金证券:服务为盾，安全为剑，造就BPO龙头【2011-02-22】
我们预测公司在2010-2012年将实现净利润0.62亿、1.14亿和1.80亿元，分别增长28.
74%、78.65%和54.60%，EPS分别为0.392元、0.700元和1.082元。
买 入——海通证券:安全打印软件获发改委补贴，推广进程有望加速【2011-01-19】
考虑到本次补助对公司盈利影响较小，我们暂维持公司盈利预期。不考虑友网科技的
收购，我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.39元、0.67元和0.98元。考虑友网科技
收购，我们预测公司2010~2012年备考EPS分别为0.45元、0.74元和1.07元。公司近期
股价受累于大盘而有所调整，目前公司股价对应2011年和2012年的市盈率分别约为31
倍和21倍（考虑友网科技收购）。鉴于我们对公司今明两年业绩的高速增长较有信心
，我们维持“买入”的投资评级和33.00元的目标价。
买 入——海通证券:十亿级营收潜力，新业务与新行业驱动成长【2010-12-30】
公司目前股价对应2010~2012年备考EPS的动态市盈率分别为57倍、35倍和24倍，与行
业平均水平较为接近。公司业务模式决定了其业绩有较好的稳定性和持续性，安全打
印软件、教育行业以及军队行业若能超预期或取得重大进展将使公司2012年业绩超出
我们预期。鉴于公司未来三年盈利增速均有望超过40%，而2012年业绩可能会超预期
，我们以40~45倍的2011年市盈率预测公司股票合理价值区间为29.60元-33.30元，6
个月目标价为33.00元。我们看好国内文件管理外包服务市场以及公司竞争实力的提
升，从长期角度，首次给予公司股票“买入”的投资评级。
买 入——光大证券:定向增发收购资产，向文件全生命周期解决方案迈进【2010-11-08】
我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.34元，0.59元和0.86元。鉴于公司2011-2013
年净利润的复合增速为55%，赋予其0.9倍P/E/G，即49.5倍2011年P/E，得到目标价位
29元，维持“买入”评级。我们认为公司的文件输出业务具备极强的成长性，现在又
通过收购进入了广阔的文件输入市场，商业模式和发展战略明确，是文件生命周期软
件与服务领域最有价值的投资标的。
谨慎增持——国泰君安:增发购买友网科技，延伸至电子影像解决方案【2010-11-08】
本次收购完成后将增加电子影像解决方案及服务业务，实现产业链的延伸与服务品种
的丰富，更好地满足客户的“一站式”服务需求；由于双方客户均为政府机构及大中
型企事业单位，收购后双方可以利用各自已有的业务关系和销售渠道网络，形成互补
与协同，相互促进业务发展；友网科技的业绩承诺则降低了收购风险，大幅提高了上
市公司的盈利能力。我们对此次收购给予正面评价。
推 荐——兴业证券:携手友网，翻越文山会海【2010-11-07】
假设收购成功，友网科技2010年并表，那么预计公司2010-2012年的每股收益分别为0
.44元、0.67元和0.94元，维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:三季度业绩大幅增长【2010-10-28】
我们认为，公司各项业务都在稳步发展。尤其是涉及安全监控的文件管理外包业务，
未来将获得快速的发展。我们预期公司未来净利润的增速将达到30%左右，预期2010-
2012年公司的EPS分别达到0.383、0.522、0.685元，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:服务与营销网络快速扩张【2010-08-26】
维持对公司的盈利预测10/11/12年EPS0.43/0.57/0.77元，当前股价17.85元，对应10
/11/12年PE为41/29/21倍。公司2009-2012年CAGR为36%，维持公司20.10元的目标价
和“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:变革文山会海，创新文件外包【2010-07-01】
预测公司10/11/12年EPS为0.43/0.57/0.77元，当前股价18.00元，对应10/11/12年PE
为41/29/21倍。公司09-12年CAGR为36%，我们按照2011年35倍PE，首次给予公司20.1
0元目标价和“增持”的投资评级。
中 性——湘财证券:09 年业绩增速符合预期，股价已反映基本面信息【2010-03-30】
根据测算，公司 09、10、11 年 EPS 分别为 0.64、0.81和 0.94 元。对应 10~12
年 PE 为 48.5、38.2 和 33.0 倍。我们认为目前公司股价已反映业绩，维持“中性
”评级。
中 性——天相投顾:2010 年进入高速发展的扩张阶段【2010-03-30】
预计公司2010年和2011年每股收益为0.61元和0.82元，根据3月26日收盘价31.05元计
算，公司动态市盈率为51倍和38倍， 我们看好公司的经营模式及全国范围业务拓展
的成效， 考虑到公司估值偏高，且创业板或有整体回调的压力，暂时维持公司“中
性”评级，建议投资者积极关注。
中 性——世纪证券:先发优势强【2009-12-14】
2009-2011年实现营业收入 3.22、3.87、4.68亿元，实现净利润 4898.78万元、6518
.7 万元、8758.7 万元，摊薄后的每股收益分别为 0.47 元、0.62元、0.83元。
中 性——天相投顾:本土文件管理外包业务发展空间巨大【2009-12-07】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.47元、0.64 元和 0.87 元，以 2009 年
12 月4 日的收盘价计算，对应的动态市盈率为 84倍、62 倍和46 倍，我们长期看
好公司业务发展，但考虑到目前估值过高，首次给予公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-10-22 ｜ 840｜ 否 ｜
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｜ ｜（一）为大力促进公司战略业务即教育信息化业务的发展，以及｜
｜ ｜最大程度地激励战略事业单元核心团队，北京立思辰科技股份有｜
｜ ｜限公司（以下简称“公司”或“立思辰”）拟与公司董事兼高级｜
｜ ｜管理人员代书成、公司副总裁兼董事会秘书华婷以及其他教育SB｜
｜ ｜U事业部核心管理人员合资成立合资公司。（二）根据《深圳证 ｜
｜ ｜券交易所创业板股票上市规则》及相关法律法规的规定，本次对｜
｜ ｜外投资构成关联交易。 ｜
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