☆风险因素☆ ◇300005 探路者 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:大股东公告减持计划对短期股价或有一定冲击【2013-06-06】
按照最新股本计算，我们预计公司2013—2015年每股收益分别为0.59元、0.79元和1.
02元，维持2013年25倍估值，目标价格14.75元，维持公司“增持”评级。
买 入——湘财证券:行业依然处于成长期，具中长期投资价值【2013-05-25】
我们预计2013年公司门店数将增加350家左右，公司2013-15年EPS分别为0.68元、0.9
3元与1.21元，对应的市盈率为23倍、27倍、13倍。我们认为行业的快速发展带来公
司增长机会，公司股价也将随者公司规模的增长而上涨，我们认为公司是中长期的优
质投资品种，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:户外行业空间广阔，多品牌战略落地实施【2013-05-20】
公司深耕户外行业多年，随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整
合显著提升，公司未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。公司
今年订货会增长40%，春夏订单执行率75%，全年收入确定性较高，预测公司2013-201
5年EPS分别为0.65元、0.91元和1.18元，对应PE分别为23.4X、16.6X和12.8X，维持
“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:中国户外市场发展空间犹存，公司多品牌布局谋求新发展【2013-05-16】
结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑，基本维持
13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股，对应13年的PE为22.1倍。虽然市场对于
高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大，但我们认为公司的放缓速度较为
平缓，属于正常的发展生命周期的转变，其增长质量较为可控，并且14年的增长在行
业内仍属于最快的品种，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-2
7倍为中枢，目标价格中枢为17.39-18.79元。
增 持——东方证券:新战略调整大幅提升公司经营和市值空间【2013-05-09】
我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.94元和1.22元的预计，维持
目标价17.5元，维持公司增持评级。
审慎推荐——中金公司:健康增长，提升内功，宏伟愿景【2013-05-08】
维持盈利预测不变，预计公司2013~14年每股盈利0.68元和0.92元，当前股价对应201
3~14年P/E分别为21.1倍和15.5倍。户外行业增速放缓但仍有良好前景，探路者公司
专注户外行业，经营团队优秀，治理结构好，新的战略和品牌规划立意较高，给未来
以空间。当期估值已处于公司历史较低水平，PEG不高，但短期内仍面临服装终端需
求不振压力，估值在服装版块内较高，维持审慎推荐。
增 持——安信证券:资产质量改善，预计增速逐季下滑【2013-04-19】
我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为29.9%、21.4%、19.4%，净利润增速分
别为33.8%、30%、24.2%，EPS分别为0.64元、0.83元、1.03元，对应PE分别为21倍、
16.2倍以及13倍。维持增持-A的投资评级，12个月目标价为18元。
买 入——光大证券:外延扩张助推业绩继续高增长，13年将“高中放缓”【2013-04-18】
2013年，公司规划力争实现营业收入不低于15亿元，较公司2012年度营业收入11.055
3亿元增长约35.68%，计划实现净利润2.38亿元，增长41.1%。公司2013年全年订货会
加盟商及各直营区域、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额合计为19.98亿元
（其中春夏7.25亿元/增~51%，秋冬12.73亿元/增~35%），较2012年增长40.21%，提
供一定安全边界。今年6-7月召开的14春夏订货会预计增速20-30%。我们下调2013-20
15年摊薄后EPS分别为0.67元、0.89元和1.14元（vs原13-14预测0.73元和0.99元）。
推 荐——长江证券:营业收入快速增长，费用控制良好，盈利水平提升【2013-04-18】
预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：15.11亿元19.80亿元和25.04亿元，对应
的EPS分别为：0.70元、0.97元和1.23元。公司目前股价为13.45元，未来对应PE分别
为：20、14和11倍。维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:等待7月订货会进一步明确未来预期【2013-04-18】
2013年公司订货会40%的增长基本锁定了今年业绩，维持对公司2013-2015年每股收益
分别为0.70元、0.94元和1.22元的预测，维持公司2013年25倍的PE估值水平，对应目
标价17.50元，维持公司增持评级。
买 入——瑞银证券:终端销售低迷，一季度收入增长放缓【2013-04-18】
我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至18.2元(原20元)。我们认为，
探路者12年产品售罄率与11年同期基本持平，为服装家纺各子行业中最好水平；截止
3月末，13春夏期货订单执行率达到57%，亦属较好水平；但目前其估值可能受到整体
行业估值中枢下移的拖累，我们依然维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:有小瑕疵，但无需大担忧【2013-04-18】
维持盈利预测不变，预计公司2013~14年每股盈利0.68元和0.92元，当前股价对应201
3~14年P/E分别为20.5倍和15.0倍。户外行业增速放缓但仍远高于服装行业整体，探
路者公司治理结构好，品牌定位愈发清晰已形成优势。待服装消费回暖时估值有提升
空间。维持审慎推荐。
强烈推荐——招商证券:高基数下，一季度高成长性得以延续【2013-04-18】
结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑，预计13-1
5年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股，对应13年的PE为19.8倍。虽然市场对于高增
长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大，但我们认为公司的放缓速度较为平缓
，属于正常的发展生命周期的转变，其增长质量较为可控，并且14年的增长在行业内
仍属于最快的品种，近期估值也调整了较多，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一
年目标价以13年23-25倍为中枢，目标价格中枢为16.00-17.39元。
推 荐——东莞证券:净利润增长45.33%，符合预期【2013-04-18】
虽然受消费品市场低迷影响，2012年我国户外用品行业增速有所下滑。但从目前行业
规模与国外对比来看，未来我国户外用品行业仍然是服装业中发展空间较大的一大子
行业，行业增速仍然可以领先于整个服装业。公司作为行业龙头，2012年市场占有率
达到14.04%。公司可凭借较好的品牌运营及管理能力超越行业增速增长。预计公司20
13-2014年每股收益分别为0.69元、0.94元（调低），对应PE分别为20倍、15倍。公
司成长性较好，维持推荐评级，注意限售股解禁风险。
增 持——申银万国:业绩符合预期，2013年仍将处于快速扩张期，维持增持【2013-04-17】
下调盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.63/0.77/0.88元，（原预测13-14年EPS为0.
73/1.04）。对应PE为21.2/17.5/15.3倍，考虑到公司目前估值较高，同时加盟模式
在行业低谷期压力较大，维持增持。
审慎推荐——中金公司:增长质量好，行业放缓压制估值【2013-04-17】
预计公司2013~14年每股盈利0.68元和0.92元，当前股价对应2013~14年P/E分别为19.
9倍和14.6倍。户外行业增速放缓但仍远高于服装行业整体，探路者公司治理结构好
，品牌定位愈发清晰已形成优势。待服装消费回暖时估值有提升空间。维持审慎推荐
。
强烈推荐——招商证券:12年增长表现继续超越行业，今年业绩增长性仍领先【2013-04-17】
结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑，预计13-1
5年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股，对应13年的PE为19.1倍。虽然市场对于高增
长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大，但我们认为公司的放缓速度较为平缓
，属于正常的发展生命周期的转变，其增长质量较为可控，并且14年的增长在行业内
仍属于最快的品种，近期估值也调整了较多，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一
年目标价以13年23-25倍为中枢，目标价格中枢为16.00-17.39元。
买 入——中信证券:夯实基础，耐心布局【2013-04-17】
预计公司2013/14/15年EPS为0.70/0.98/1.33元（原2013/14年EPS0.72/1.01元，2015
年为新增预测），2013年起未来两年CAGR为38%。目标价20.90元（对应2013年30倍PE
），维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:积极扩张营收大幅增长，盈利能力提升【2013-04-17】
预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：15.11亿元19.80亿元和25.04亿元，对应
的EPS分别为：0.70元、0.97元和1.23元。公司目前股价为13.45元，未来对应PE分别
为：19、14和11倍。维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:成长继续，板块杀跌是介入优质个股良机【2013-04-17】
我们预计公司2013-2015年营业收入分别为15.38亿、21.14亿、27.37亿，分别增长39
.09%、37.46%、29.51%；预计EPS分别为0.69/0.97/1.24元，PE分别为19/14/11倍。
继续好看户外用品行业在消费升级和消费习惯转变的驱动下继续快速增长，而作为国
内户外龙头，公司将继续受益维持快速成长势头。目前面临宏观经济和消费环境的低
迷，品牌服装板块整体受影响明显。我们认为，作为少数仍处快速成长的子行业，户
外行业增长尽管也有放缓，但行业阶段明显没有改变，具备穿越服装行业波动周期的
典型特质。无论是行业空间，还是企业个性特征，我们认为公司维持快速成长的优势
没有改变。维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:未来相对行业更快增长依然有望保持【2013-04-17】
考虑到宏观经济整体减速对零售的影响，我们小幅下调了2014年和2015年公司的收入
增幅，预计公司2013-2015年每股收益分0.70元、0.94元和1.22元（原预测2013-2014
年每股收益为0.70元与1.02元）。参考同行估值水平，同时考虑公司未来相对行业更
高的复合增长率，给予公司2013年25倍PE估值水平，对应目标价17.50元，维持公司
增持评级。
买 入——方正证券:巩固行业领先地位，经营质量有效提升【2013-04-17】
鉴于公司渠道快速扩张、品牌影响力增强以及管理能力不断提升，我们认为公司2013
年业绩增速仍将保持较高水平，中长期看好公司的发展前景。我们测算2013-2015年
公司EPS分别为0.69、0.87和1.23元，对应PE为19.42、15.41和10.91。维持对公司“
买入”评级。
强 推——华创证券:增速高中放缓，短期受累减持预期【2013-04-17】
公司2013年全年订货会加盟商及各直营区域、集团客户、电子商务等业务单元的订单
金额合计为19.98亿元（其中春夏产品订单金额7.25亿元，秋冬产品订单金额12.73亿
元），较2012年两季期货订货会的订单总金额增长了40.21%。2013年公司规划收入不
少于15亿（增长36%），净开店不少于350家，净利润规划2.38亿（增长41%）。公司
一季报预计业绩增长40-50%。下调13-14年EPS为0.7和0.91元，对应13年PE为19倍，
目前股价主要受累于减持预期压力、消费低迷和服装行业库存问题，户外行业以及公
司增速在服装中仍属于较高水平，维持“强烈推荐”评级，但在业绩增速放缓的背景
下估值被杀也是在所难免。
增 持——天风证券:行业杀跌下估值吸引力渐显【2013-04-17】
预计公司2013/2014年收入增速36%、29%，净利润增速41%、30%，EPS分别为0.67、0.
88元，当前股价对应PE为20、15倍；给予增持评级。
增 持——民族证券:经营能力提高，探索多品牌经营【2013-04-17】
公司年报披露，2013年，公司力争实现营业收入不低于15亿元，较公司2012年度营业
收入11.0553亿元增长约35.68%，计划实现净利润2.38亿元，净新开店不少于350家。
我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.67元、0.93元、1.22元；我们看
好公司的经营能力及在行业中的领导地位，给予公司“增持”评级。
推 荐——银河证券:高增长背景下，财务报表质量良好【2013-04-16】
预计公司2013、2014年收入增速35%、25%，净利润增速41%、25%，EPS分别为0.67、0
.84，当前股价对应PE为20、16倍；暂时维持谨慎推荐评级，在调研了解经销商2013
年开店计划以及6月份订货预期后，若没有太大变数，我们将上调至推荐评级。
强烈推荐——招商证券:高基数背景下，一季度利润状况略超预期【2013-04-03】
结合近期市场对明年的发展影响，略微调整12-14年EPS分别为0.48、0.70和0.90元/
股，对应13年的PE为19.1倍。增长在行业内仍属于最快的品种，且近期估值也调整较
多，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年23倍为中枢，目标价格中
枢为16.00元。
推 荐——长江证券:营收仍维持较快增长，费用控制良好【2013-04-02】
近年户外品牌快速发展，属于服装行业中快速发展的领域，公司作为A股唯一一家户
外品牌的上市公司，受益于资本市场融资渠道畅通以及品牌影响力的快速提升，公司
利用充裕的资金快速扩张，实现业绩快速增长。预计公司2012-2014年的营业收入分
别为：11.06亿元、14.97亿元和19.42亿元，对应EPS分别为0.48元、0.71元和0.97元
，对应PE分别为27.52X、18.66X和13.72X，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:行业缓速利好龙头巩固竞争优势【2013-03-15】
维持13-14年收入预测至16.77亿、23.48亿，分别增长51.69%、40.01%；EPS预测为0.
71/1.01元，PE为20/14倍。仍看好公司凭借良好的职业管理质地及既有的行业龙头地
位继续受益行业发展，维持“推荐”评级。
买 入——方正证券:户外行业进入“高速中的缓速阶段”，探路者市场占有率持续提升【2013-03-13】
2012年业绩快报显示公司全年业绩略低于市场预期。目前公司秋冬装销售情况良好、
渠道扩张速度较快、品牌价值不断提升。我们认为2013年公司将保持超越行业的增长
速度，中长期看好公司的发展前景。我们测算2012-2014年公司EPS分别为0.49元，0.
70元和0.89元，PE分别为29、20、16倍。维持对公司“买入”评级。
买 入——中信证券:增长相对靓丽，库存较为健康【2013-03-13】
目前服饰消费尚处低迷期，户外行业竞争又明显加剧，上述外部环境对公司经营造成
压力。但公司当前销售仍相对靓丽、库存亦控制在健康水平。公司竞争优势明显，长
期仍有望维持高速增长。维持2012/13/14年EPS0.48/0.72/1.01元之预测，目标价21.
60元(对应2013年30倍PE)，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:制终端消费低迷，公司1-2月增速放缓【2013-03-12】
我们下调公司2013-2015年EPS分别至0.66、0.87和1.14元，对应今日大跌后的PE分别
为22、17和13倍。在整体品牌服装增速放慢的背景下，户外的2013年增速中枢也将下
移5%左右，但公司自身的战略上的加强将获得超越品类的较高增速。22倍市盈率对应
品牌服装板块不可多得的高增长品种，已具有较高的安全边际，仍然维持“强烈推荐
”评级。
推 荐——长城证券:多品牌战略初见成形，折扣调整有利品牌建设【2013-03-06】
预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.72元和1.10元，对应PE分别为32.4X、21.
5X和14.1X。虽然终端消费需求仍然较为低迷，但公司品牌运营能力不断加强，配合
外延扩张，今年应可延续快速增长趋势。从长期来看，多品牌战略初见成形，出货折
扣调整亦有利于品牌建设，我们看好公司作为国内户外龙头受益行业快速发展的前景
，维持“推荐”的投资评级。
增 持——安信证券:外延式扩张支撑增长，关注下半年零售数据【2013-01-20】
我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为46.7%、40.2%、27.3%，净利润增速分
别为58.9%、39.2%、29.2%，维持增持-A的投资评级，12个月目标价为20元，相当于2
013年24.3的动态市盈率。
增 持——东方证券:2013年增长预期进一步明朗【2013-01-14】
公司是所有品牌服饰中2013年业绩最为明朗的品种之一，根据业绩快报、订货会的结
果和未来预期的开店节奏、品牌拓展（小幅上调了今明两年的期间费用比率），我们
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.48、0.70和1.02元（原预测分别为0.51、0.7
6和1.12元），考虑到预计公司2012-2014年50%的盈利复合增速远高于其他服饰公司
，给予公司2013年一定的估值溢价，给予其2013年30倍PE，对应目标价21元，维持公
司增持评级。
增 持——申银万国:12年业绩增长48.6%符合预期，13年秋冬订货会保持35%的较高增长【2013-01-11】
我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元的预测，对应PE为35.0/23.3/16.5倍，
未来3年净利润复合增长率达50%，考虑到公司目前估值较高，维持增持。
强 推——华创证券:业绩和订货会低于预期【2013-01-11】
考虑公司秋冬订货会低于预期、订单执行率降低、消费环境尚未好转，下调12-14年E
PS至0.49、0.74和1.06元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:期货制度改革影响订货表现，但重在提升运营健康度【2013-01-11】
短期内看，受订货会加盟业绩的数据制约，以及一季报基数高的因素影响，预计收益
率难以很高，但全年看，公司的增长在行业内仍属于最快的品种，且降低期货比例，
加快加盟商资金周转的举措也将加大公司发展的健康度，更利于后续的健康增长，维
持“强烈推荐-A”的投资评级。半年至一年目标价可以13年27倍的估值为中枢，目标
价格中枢为18.79元。
增 持——国海证券:业绩低于预期，订货会增长40%【2013-01-11】
我们下调公司12-14年的EPS分别为0.48、0.71和1.02元（原0.5、0.77和1.21元），
对应12-14年的PE分别为35、24和17倍，考虑到13年订货会增速略低于预期，13年消
费恢复不确定，同时2013年全年高管可解禁股份为2383万股（目前流通股本为1.87亿
股），对股价或造成一定程度的负面影响，我们将公司评级下调至"增持"。
推 荐——长城证券:业绩快报符合预期，全年订单同比增长40%【2013-01-11】
业绩快报符合预期，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.72元和1.10元，
对应PE分别为35.5X、23.6X和15.5X。随着品牌运营能力加强，配合快速的外延扩张
，预计公司今年可延续前期快速增长趋势。从长期来看，多品牌战略已经开始迈出实
质性的第一步，有利于公司持续挖掘广阔的市场空间，我们继续看好公司作为国内户
外龙头受益行业快速发展的前景，维持“推荐”的投资评级。
中 性——群益证券(香港):2013年订货会同比增长40%，但出厂折扣由4.1折降为3.8折【2013-01-11】
我们预计公司2013、2014年将实现净利润2.28亿元和2.87亿元，分别同比增长34.05%
和25.63%，对应的EPS为0.65元和0.81元，目前股价对应的PE为25.58倍和20.36倍，
给予中性的投资建议。
买 入——瑞银证券:2012年业绩符合预期，2013期货订单同比增40%【2013-01-11】
我们小幅下调2012-14年EPS预测至0.48/0.71/1.03元(原0.49/0.75/1.09元)，基于瑞
银的VCAM估值模型(WACC为7.5%)下调目标价至20元(原21元)，对应2013年P/E为28x，
维持“买入”评级。
买 入——中信证券:白璧微瑕，瑕不掩瑜【2013-01-11】
据业绩快报及订货会数据，略下调公司2012/2013/2014年EPS预测至0.48/0.72/1.01
元（原为0.50/0.76/1.11元），目标价下调至21.6元（对应2013年30倍PE），维持“
买入”评级。
推 荐——日信证券:2012净利增速略低预期，短期回调即是买入良机【2013-01-11】
下调13-14年收入预测至16.77亿、23.48亿，分别增长51.69%、40.01%；EPS预测为0.
71/1.01元，PE为24/17倍。我们认为公司仍会受益行业快速发展，未来有望继续实现
较快增长，短期回调到位后就是买入良机，维持“推荐”评级。
推 荐——东莞证券:12年持续高增长，13年订货会增速居前【2013-01-11】
预计公司2013-2015年每股收益分别为0.71元、1元和1.3元，对应估值分别为24倍、1
7倍和13倍，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。公司成长性较好，维持推荐评级，注
意限售股解禁风险。
推 荐——长江证券:12年业绩维持高增长，13年秋冬订货会略低预期【2013-01-10】
预计公司2012-2014年的营业收入分别为：11.06亿元、14.97亿元和19.42亿元，对应
EPS分别为0.48元、0.71元和0.97元，对应PE分别为35.40X、24.01X和17.65X，维持
“推荐”评级。
推 荐——日信证券:合资拓展户外休闲品牌，继续受益行业快速发展【2012-12-21】
维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.58%、59.03%、47
.20%；基本维持EPS预测0.51/0.80/1.19元，PE为29/19/13倍，继续看好公司作为国
内户外龙头受益户外行业快速发展的前景，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:经营质地持续提升，多品牌发展迈出实质性一步【2012-12-21】
预计12-14年的EPS分别为0.51、0.75和1.05元/股，对应12、13年的PE分别为29.1和1
9.9倍。综上所述，因近两年相对大幅高出其他公司的成长性，且经历前期调整明年
估值安全边际加强，仍建议作为明年重点配置品种。维持“强烈推荐-A”的投资评级
。半年至一年目标价可给予13年25-27倍的估值，目标价格为18.84-20.35元。
买 入——瑞银证券:预计Q4收入增速如期回升，秋冬产品售罄率良好【2012-12-12】
考虑到Q412收入增速可能小于我们此前预期，我们小幅下调Q412的收入，并相应小幅
下调2012-14年EPS预测至0.49/0.75/1.09元(原0.51/0.78/1.13元)，基于瑞银的VCAM
估值模型（WACC为7.5%）下调目标价至21元(原22.3元)。当前股价对应2013年P/E为2
0x、处于历史估值的低点，我们认为其外延式增长在2013年仍能持续、市场或过度反
映了存货压力和2013年服装行业业绩放缓的风险，维持“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:公司公告澄清存货售罄率处于良性区间【2012-11-27】
公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%，2013年春夏订货会订货金额同比增长
50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。户外行业仍处于外延扩张高
速成长期，在假定所得税率为15%的情况下（广告投入进度将对该盈利预产生较大影
响），我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.79、1.17，对应PE为26.4、16.9、11.3，
维持“谨慎推荐”评级。
买 入——方正证券:三季报业绩说明会纪要【2012-11-07】
公司三季报业绩基本符合市场预期，目前公司秋冬装销售情况良好、渠道扩张速度较
快、品牌价值不断提升。我们认为公司全年业绩增速在50%以上，且2013年春夏装订
货额增速50.49%，明年上半年收入增速有保障，中长期看好公司的发展前景。我们测
算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.76和1.01元，维持对公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:公司未来将适当降低期货比例【2012-11-07】
公司当前最大问题是估值偏高，按照我们预测的2012年0.50元的业绩，动态市盈率已
经近35倍，较板块溢价75%，公司作为唯一上市的户外品牌，应该享有较高的估值溢
价，且业绩高增长不断兑现强化估值溢价合理性，前三季度公司在25%所得税率的前
提下，业绩仍然略超预期。此外，公司在下半年提出的品牌内涵挖掘战略具有高度前
瞻性，作为能够获得持续高于行业增速的龙头高成长创业板品种，我们认为公司的高
估值溢价合理，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:三季报增长51.2%符合预期，渠道扩张带动业绩高增长，维持增持【2012-10-22】
我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元，对应PE为38.3/25.6/18.1倍，未来3
年净利润复合增长率达50%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持。
强 推——华创证券:减持压力缓解，售罄有所提升【2012-10-22】
12年大股东和创办人不减持，13年减持不超过10%，短期内减持压力不大。公司13年
春夏订货会增长51%，估计公司13春夏产品的价格下调了25%，从而量增长约为100%。
维持12-14年0.56、0.81和1.17元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——方正证券:业绩符合预期，存货压力将逐步释放【2012-10-22】
鉴于公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及管理能力的不断增强，我们认为公司全
年业绩增速可以保持在一个较高水平，明年上半年收入增速有保障，中长期看好公司
的发展前景。我们测算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.79和1.05元，维持对公司
“买入”评级。
增 持——东方证券:第三季度盈利增速远超收入增长【2012-10-22】
根据三季报和2013年春夏订货会情况，我们小幅下调了公司2012—2014年收入增幅，
同时小幅下调了公司2012—2014年的存货跌价损失，以15%所得税税率计算，预计公
司2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.76元和1.12元（原预测为0.51、0.78、1.1
5元），维持2012年40倍PE估值，对应目标价20.40元，维持公司增持评级。
推 荐——日信证券:前三季度净利增51%，较高增长有望持续【2012-10-22】
维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.58%、59.03%、47
.20%；维持EPS预测0.51/0.80/1.20元，PE为36/23/15倍，2012年对应PEG为0.63，维
持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:三季度收入增速略低，预计四季度将改善【2012-10-22】
当前股价对应2012/13年市盈率35.7/24.8倍，PEG0.62倍。户外行业增速很快，继续
从运动行业抢占市场份额。公司品牌运营思路清晰，多品牌战略在今年开始实施，并
且在保持高速外延扩张的同时提升渠道和供应链管理水平，看好公司发展前景。考虑
估值水平及加盟代理体系的风险，维持审慎推荐评级。
买 入——国海证券:单季收入放缓不挡靓丽业绩【2012-10-22】
公司2012年秋冬、2013年春夏订货会金额同比增长分别为60.65%和50.49%，并且13年
春夏产品价格下调25%，在较为低迷的消费市场上更具竞争力。我们维持预测公司12-
14年的EPS分别为0.50、0.78和1.21元（所得税按照25%计算），对应12-14年的PE分
别为37、24和15倍，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:三季度盈利增长超预期，四季度收入增速有望提速【2012-10-22】
我们维持2012/13/14年EPS预测为0.51/0.78/1.13元不变，基于瑞银的VCAM估值模型
（WACC为7.5%）推导出目标价22.3元，对应2012/13/14年P/E分别为44x/29x/20x，维
持“买入”评级。
增 持——安信证券:盈利能力稳定，强化品牌营销【2012-10-22】
我们预计2012、2013、2014年公司营业收入为11.06、14.82、18.46亿元，净利润为1
.88、2.48、3.20亿元，每股收益为0.54、0.71、0.92元，对应的市盈率为34.8、26.
4、20.4倍，维持对公司的“增持-A”的投资评级，12个月目标价25元。
买 入——湘财证券:渠道拓展进程顺利，业绩保持高增长【2012-10-22】
我们维持之前的盈利预测，公司2012-14年EPS分别为0.52元、0.81元与1.21元，对应
的市盈率为36倍、23倍、15倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在
未来将分享行业带来的高增长，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:收入表现不算靓丽，但后期有望改善【2012-10-22】
虽然当前户外行业竞争有所加剧，公司渠道库存略有增加，但公司作为行业龙头，在
品牌影响力、销售规模及管理水平等方面优势依旧明显，且明确未来差异化竞争策略
，后期增长预期确定。2013年春夏订货同增50.5%，为全年业绩较快增长奠定基矗维
持2012/2013/2014年EPS0.50/0.76/1.11元预测，目标价22.8元（对应2013年30倍PE
），维持“买入”评级。
买 入——光大证券:第三季度销售增速放缓，但业绩仍属靓丽，门店快速扩张延续【2012-10-21】
目前经济放缓导致行业终端面临压力，但我们看好户外行业成长空间，同时公司引入
运动装行业的高管率先在业内进行精细化管理改善，有利于在未来竞争越来越激烈的
市场中保持原有市场份额，以便继续分享行业未来高速成长，维持2012-2014年摊薄
后EPS分别为0.49元、0.73元和0.99元的预测。
强烈推荐——中投证券:渠道稳健扩张、三季度净利维持高增长【2012-10-21】
预测12-14年EPS为0.49、0.75、1.10元（以25%的所得税计算），目前股价相对12-14
年EPS分别为38、25、17倍，给予强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:外延扩张明显，规模增长较快【2012-10-21】
预计公司2012-2014年的营业收入分别为：10.81亿元、15.02亿元和19.76亿元，对应
EPS分别为0.48元、0.72元和0.98元（按15%税率计算），对应PE分别为38.98X、26X
和19X，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:受益资产减值损失大降，利润增长快于收入【2012-10-20】
维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.71、2.63和3.67亿元，同比
增长59.93%、53.47%和39.53%，对应EPS分别为0.50、0.75和1.05元。
谨慎推荐——银河证券:业绩和店数继续高增长，存货增多【2012-10-19】
维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%，2013
年春夏订货会订货金额同比增长50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增
速。户外行业仍处于外延扩张高速成长期，在假定所得税率为15%的情况下（广告投
入进度将对该盈利预产生较大影响），我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.79、1.17
，对应PE为35.8、22.8、15.3，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:三季度收入符合预期，基数效应带动净利润增速有所提高，维持增持【2012-10-15】
我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元的预测，对应PE为37/25/17倍，未来3
年净利润复合增长率达50%，近期纺织服装板块均出现了大幅调整，考虑到公司目前
仍维持较高的估值水平，维持增持。
强烈推荐——招商证券:发货节奏放缓影响单季收入增长，预计四季度发货将加快【2012-10-15】
预计12-14年的EPS为0.51、0.77和1.11元/股，对应12、13年的PE分别为34.9和23.2
倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价格中枢为20.13元。
买 入——中信证券:业绩好于预期，收入增速后期有望提升【2012-10-15】
公司三季报业绩增速超出预期，收入增速受天气及发货节奏影响并不靓丽。我们预期
四季度收入增长将有改观，费用将环比增长，考虑到可能获得的所得税优惠，净利润
增速有望高于75%。目前户外行业保持快速增长、竞争有所加剧，但公司作为龙头，
品牌影响力、规模及管理水平等方面的优势依旧非常明显，后期增长预期确定。维持
2012/2013/2014年EPS0.50/0.76/1.11元的业绩预测，给予2013年30倍PE，目标价22.
8元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:费用率下降、三季度净利增长超预期【2012-10-14】
预测12-14年EPS为0.49、0.75、1.10元（以25%的所得税计算），目前股价相对12-14
年EPS分别为37、24、16倍，给予强烈推荐评级。
推 荐——日信证券:行业空间仍然广阔，新品牌定位效果初显【2012-09-27】
维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.58%、59.03%、47
.20%；基本维持EPS预测0.51/0.80/1.20元，PE为32/20/14倍，2012年对应PEG为0.55
，维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:品牌内涵挖掘和快速开店战略并行【2012-09-27】
维维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.71、2.63和3.67亿元，同
比增长59.93%、53.47%和39.53%，对应EPS分别为0.50、0.75和1.05元。2012年动态
市盈率已近40倍，较板块溢价75%，这样的溢价水平已经较充分体现户外品牌高于其
他品类的增长预期，公司估值水平除与板块同步上浮以外，难以获得更高的溢价空间
，暂时维持其“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:品牌运营思路清晰，配套战略全面实施【2012-09-27】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为0.49元和0.75元。当前股价对应2012/
13年市盈率33.1/21.7倍。看好公司未来2~3年发展前景，但是目前估值较高，维持审
慎推荐评级。
增 持——东方证券:全年收入高增长预期不改【2012-08-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.78元和1.15元，考虑到户外行
业的高增速和公司未来三年盈利复合增速55%的预期远高于其他服饰公司，给予其201
2年40倍PE估值，对应目标价20.40元，维持公司增持评级。
增 持——安信证券:渠道拓展，业绩高增长【2012-08-17】
我们预计2012、2013、2014年公司营业收入为11.06、14.82、18.46亿元，净利润为1
.88、2.48、3.20亿元，每股收益为0.54、0.71、0.92元，对应的市盈率为37.2、28.
2、21.9倍，考虑到公司目前的估值水平，给予“增持-A”的投资评级，12个月目标
价25元。
买 入——瑞银证券:2013春夏订单同增50.5%，高增长持续【2012-08-17】
我们维持2012年EPS预测0.51元不变，小幅上调2013/14年EPS预测至0.78/1.13元（原
0.77/1.12元）。考虑到下半年市场将逐渐实现估值切换，我们基于瑞银的VCAM估值
模型（WACC为7.5%）上调目标价至22.3元（原20.3元），对应2012/13/14年P/E分别
为44x/29x/20x，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:二季度增速放缓业绩略低于预期，订货会仍保持51％高增长，维持增持【2012-08-16】
我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元的预测，对应PE为41/27/19倍，预计20
12年净利润增速近60%，未来3年净利润复合增长率达50%，考虑到公司目前估值较高
，维持增持。
推 荐——日信证券:2013年春夏订货额增50%，较高增长有望持续【2012-08-16】
维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.58%、59.03%、47
.20%；维持EPS预测0.52/0.81/1.21元，PE为34/21/14倍，2012年对应PEG为0.58，维
持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:税率调整影响净利增速，13春夏订货会保持高增长【2012-08-16】
考虑到公司外延拓展的能力和2013年春夏订货会情况，预测12-14年EPS为0.43、0.65
和0.91（按25%税率计算），对应PE为47倍、31倍、22倍，维持公司“谨慎推荐”的
评级。
强烈推荐——招商证券:单季度业绩波动无碍全年高增长，依旧看好未来发展【2012-08-16】
考虑到上半年业绩占比不高，且全年品牌及渠道等提升继续推进，预计在全年两次订
货会的保障下，我们对全年仍维持前期预判的高增长。基本维持12-14年的EPS分别为
0.51、0.80和1.17元/股，对应12、13年的PE分别为39.3和25.1倍。虽短期估值略偏
高，但明年春夏订货会增长50%，给予公司明年高增长较有力的保证，仍是良好的战
略性品种。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——长城证券:行业龙头地位巩固，外延式扩张驱动业绩增长【2012-08-16】
中报业绩符合预期，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.52元、0.77元和1.07元，
对应PE分别为39.5X、26.6X和19.0X。公司作为唯一一家上市的户外品牌，充分享受
了上市红利带来的充裕资金和影响力，12年正式开启多品牌运作的战略布局，更有利
于保持先发优势，享有高于行业的增速，维持“推荐”的投资评级。
买 入——国海证券:业绩略低于预期，订货会增长50%【2012-08-16】
考虑到公司12年秋冬订货会同比增长60.65%，中报业绩增速略低于预期为所得税调整
造成；未来公司业绩高速增长的动力来源于户外行业自身的高增长及明确的外延扩张
空间，我们长期看好公司成长的可持续性，按照所得税25%调整公司12-14年EPS为0.5
0元、0.77元和1.17元，对应12-14年P/E分别为40倍、26倍和17倍，维持“买入”评
级。
买 入——湘财证券:短期业绩低预期，无碍全年高成长【2012-08-16】
虽然公司中报净利润增速较低，但我们认为所得税暂时性差异，预计未来将调回，无
碍全年高增长。我们维持之前的盈利预测，公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.82元
与1.22元，对应的市盈率为38倍、24倍、16倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企
业，预计公司在未来将分享行业带来的高增长，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:中报符合预期，2013年春夏订货会增长超50%【2012-08-16】
维持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为0.50元和0.76元(税率按15%计算)。当
前股价对应2012/13年市盈率40.1倍和26.3倍，PEG为0.70倍。维持审慎推荐。
买 入——中信证券:维持全年靓丽增长预期【2012-08-16】
公司上半年业绩符合预期，若后期高新复核顺利，全年业绩增长望达60%。2013年春
夏产品订货增长51%，为2013年业绩高增奠定基矗维持2012/2013/2014年EPS0.50/0.7
6/1.11元之预测，给予2013年30倍PE，目标价22.8元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:利润总额增64%、13春夏订货会收入增50%【2012-08-16】
预测12-14年EPS为0.49、0.75、1.10元（以25%的所得税计算），目前股价相对12-14
年EPS分别为41、27、18倍，给予强烈推荐评级。
买 入——光大证券:销售费用率、税率上升拉低净利增速，订货会锁定未来高成长【2012-08-16】
公司在2011年报中提出2012年计划为营业收入增长约52.5%达11.5亿元，净新开店不
少于400家。我们看好户外行业成长空间以及公司向精细化管理改善，维持2012-2014
年摊薄后EPS分别为0.64元、0.97元和1.31元的预测及“买入”评级。
买 入——方正证券:2013年春夏订货金额同比增长50.49%，继续看好户外行业龙头【2012-08-16】
公司中报业绩低于市场预期，但考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店
效益的提高，我们认为公司全年业绩增速仍可以保持在一个较高水平，且2013年春夏
装订货额增速50.49%，明年上半年收入增速有保障，中长期看好公司的发展前景。我
们测算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.79和1.05元，维持对公司“买入”评级。
强 推——华创证券:业绩略低于预期源自税率和费用【2012-08-16】
公司12年秋冬订货会同比增长为60.65%；考虑户外行业高增长尚可持续、公司渠道扩
张仍保持高增速、高端产品占比提升带来毛利率改善、维持12-14年EPS至0.56、0.81
和1.17元（按照15%税率），3年CAGR56%，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:所得税率调整影响利润增速，存货和现金流有所改善【2012-08-15】
公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%，2013年春夏订货会订货金额同比增长
50.49%，基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。在假定所得税率为15%的情
况下，我们预计2012-2014年EPS为0.5、0.83、1.32，对应PE为40、24、15，维持“
谨慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:税率及费用率上升，业绩略低于预期【2012-08-15】
维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.71、2.63和3.67亿元，同比
增长59.93%、53.47%和39.53%，对应EPS分别为0.49、0.75和1.05元。
推 荐——长江证券:营收增速较快，品牌推广费用上升【2012-08-15】
预计公司2012-2014年的营业收入分别为：11.10亿元、15.42亿元和20.29亿元，对应
EPS分别为0.50元、0.75元和1.02元（按15%税率计算），对应PE分别为39.67X、26.5
7X和19.64X，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:所得税大额预提影响净利润，13年春夏订货会金额增长持续强劲【2012-08-15】
我们假设公司12年高新技术企业复审获批，预计公司12-14年EPS为0.48/0.72/1.00元
，目前股价对应12-14年动态市盈率为42/28/20倍。考虑到户外休闲子行业仍处前成
长期，公司作为“全国市场同类产品销量第一名”的品牌将分享行业高成长，维持买
入评级。
审慎推荐——中金公司:快速成长的户外行业龙头【2012-08-14】
预计探路者2012~2014年营业收入分别增长60%、45%和37%，净利润分别增长62.8%、5
2.5%和43.1%，2012~2013年CAGR为57.5%，每股收益分别为0.50元、0.76元和1.09元
。当前股价对应2012~2013年P/E分别为39.8和26.1倍，按照2012~2013年净利润复合
增长率57.5%计算，PEG为0.69。给予“审慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:加大渠道铺设和品牌推广力度【2012-07-18】
公司作为唯一上市的户外品牌，应该享有较高的估值溢价，且业绩高增长不断兑现强
化估值溢价合理性。维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.67、2.3
9和3.35亿元，同比增长55.68%、43.06%和40.47%，对应EPS分别为0.62、0.89和1.25
元。2012年动态市盈率32倍，较板块溢价50%，溢价水平已经较充分体现户外品牌高
于其他品类的增长预期，暂时维持其“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:户外行业高成长，内外兼修占鳌头【2012-07-17】
预计公司2012、2013、2014年收入规模分别为12.3、19.1、27.3亿，同比增速分别为
63.3%、55.4%、42.6%；净利润分别为1.75、2.9、4.62亿，同比增速分别为62.8%、6
6.2%、59.2%；每股EPS分别为0.5、0.83、1.32元，当前股价对应PE分别为38.7、23.
3、14.6倍。
强烈推荐——中投证券:行权及授予阶段性结束、管理层提升业绩动力增强【2012-07-15】
预测12-14年EPS为0.49、0.78、1.17元（以25%的所得税计算），目前股价相对12-14
年EPS分别为39.59、24.87、16.58倍，公司作为业绩增长确定的高成长股，给予强烈
推荐评级。
推 荐——日信证券:中期收入符合高增长预期，费用风险可控【2012-06-28】
我们维持公司2012-2014年的收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.5
8%、59.03%、47.20%；维持2012-2014年的EPS预测0.52元、0.81元、1.21元，最新股
价对应的PE为34倍、22倍、15倍，2012年对应的PEG为0.59，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:单季运营偏淡，所得税提高影响利润，但无碍全年高增长【2012-06-28】
考虑到上半年业绩占比不高，且全年品牌及渠道等提升继续推进，预计在全年两次订
货会的保障下，下半年在经济若不出现大幅波动的情况下，业绩高增长趋势可延续，
我们基本维持前期的预判，12-14年的EPS分别为0.51、0.80和1.19元/股，对应12年
的PE为34.8倍。鉴于短期业绩增速有所波动，估值短期偏高，可能会随之有所调整，
但因公司下半年的业绩高成长性有望重塑，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:所得税率调整拖累半年度净利润增速【2012-06-27】
预计公司2012-2014年收入分别为12.3、19.1、27.3亿元，预计净利润分别为1.67、2
.79、4.14亿元，每股EPS分别为0.48、0.80、1.19元，当前股价对应PE分别为36.9、
22.1、14.9倍。
推 荐——长江证券:所得税率调整，净利润增速下滑【2012-06-27】
预计公司2012-2014年的营业收入分别为：11.67亿元、17.13亿元和23.92亿元，对应
EPS分别为0.46元、0.70元和、0.99元（按15%税率计算），对应PE分别为38.24X、25
.21X和17.93X，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:关注首期股权激励首次授予行权期【2012-06-25】
预计公司2012-2014年收入分别为12.3、19.1、27.3亿元，预计净利润分别为1.67、2
.79、4.14亿元，每股EPS分别为0.48、0.80、1.19元，当前股价对应PE分别为38.2、
22.8、15.4倍。
买 入——方正证券:厉兵秣马，乘势而上，探路者多管齐下布局未来【2012-06-20】
考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店效益的提高。我们预计公司2012
年-2014年收入增速为63%，44%和38%；我们测算2012-2014年公司EPS分别为0.53，0.
79和1.05。给予公司12年36倍，13年30倍估值，我们认为公司合理价值区间为19.08-
23.7元，给予公司“买入”评级，建议投资者积极关注。
买 入——国海证券:渠道下沉速度加快，多品牌拓宽市场空间【2012-06-12】
预计公司12-14年EPS为0.53元、0.80元和1.21元，三年复合增长率为58%，对应12-14
年P/E分别为33倍、21倍和14倍。公司自上市以来受益于行业的高增长及自身龙头先
发优势，享受市场给予的较高估值，历史平均动态市盈率达到50倍。我们认为动态来
看，探路者的高估值是能够以其业绩的高增长所消化的，目前PEG仅为0.55，给予12
年底40倍PE，目标价21.2元，首次给予“买入”评级。
推 荐——日信证券:持续高增长仍然可期【2012-05-23】
我们维持公司2012-2014年的收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.5
8%、59.03%、47.20%；根据最新公司股本，小幅上调公司2012-2014年的EPS预测至0.
52元、0.81元、1.21元，最新股价对应的PE为31倍、20倍、13倍，2012年对应的PEG
为0.54，维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:加大品牌推广力度，巩固领跑地位【2012-05-18】
投资评级：TNF和Columbia的销售规模在10亿左右，而4到10名几乎都在4-5亿的水平
，竞争差距尚不明显，未来3-5年行业仍将保持高成长，先发企业有望取得更大优势
。传统体育用品行业已触及成长天花板，专业人才和经销渠道向户外行业切换将是趋
势。国外品牌也在加大开拓力度，某些层次的竞争有加剧迹象。我们强调户外用品的
品牌卖点和技术卖点，随着探路者自身的积累与人才引入，这方面的差距正在缩小，
新材料的应用让人欣喜，而公司主动引入职业经理人以及激励机制安排，也为长远发
展奠定了基础，预计2012－2013年EPS为0.49元和0.73元，PE分别为31倍、22倍，给
予公司“短期_推荐，长期_A”的评级。
买 入——湘财证券:顺应行业快速发展【2012-05-16】
我们预计2012年公司门店数将增加400家左右，公司2012-14年EPS分别为0.68元、1.0
4元与1.52元，对应的市盈率为32倍、21倍、14倍。我们认为公司处于快速增长的户
外用品行业，目前处于“顺水行舟”阶段，将享受行业空间快速扩大带来的红利，给
予“买入”评级。
买 入——中信建投:长期看好公司发展【2012-05-14】
考虑到公司优化供应链内化成本上升压力后今年毛利率水平会上升到50%左右，直营
同店增速目前尚需要长期跟踪观察，暂时调低其假设值，但直营收入占比不大，调高
公司整体业绩预测，2012～2014年EPS分别为0.75、1.11、1.61元，对应2012～2014
年PE分别为29.3、19.9、13.7倍，长期看好公司发展，给予35倍目标PE，6个月目标
价为26.25元，维持买入评级。
增 持——申银万国:一季报符合预期，净利润率大幅提升，但经营性现金流净额下降【2012-04-24】
我们维持2012-2014年EPS为0.64/0.96/1.35元的预测，对应PE为30.9/20.6/14.6倍，
未来3年净利润复合增长率达50%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持
。
增 持——天相投顾:一季度业绩高增长，向城市户外休闲拓展【2012-04-24】
预计2012-13年可分别实现每股收益0.62元和0.91元，按最近收盘价19.70元计算，对
应的动态市盈率分别为32倍和22倍。虽然新设品牌短期内无法贡献业绩，但“探路者
”品牌仍可凭借渠道扩张确保实现良好业绩，而未来新品牌若培育顺利，则有望使公
司更好把握行业发展趋势，进一步增强优势竞争地位。综合考虑整体经营状况及股权
激励计划对经营业绩的支撑作用，维持“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠
道的运营管理情况、订货会订单额的变动情况以及毛利率的控制情况。
买 入——瑞银证券:一季报业绩再超预期，全年高增长可期【2012-04-24】
根据一季报业绩，我们小幅上调2012/13/14年EPS至0.66/1.00/1.46元（原为0.64/0.
96/1.41元），上调目标价至26.4元（原为25.6元），该目标价的推导是基于瑞银的V
CAM估值模型（WACC为7.5%）。新目标价对应2012/13/14年P/E为40x/26x/18x，维持
“买入”评级。
强 推——华创证券:上调盈利预测，关注单店收入和库存环比改善【2012-04-24】
基于公司渠道扩张仍保持高增速、高端产品占比提升带来毛利率改善、以及规模化带
来的费用下降，我们上调12-14年EPS至0.73、1.05和1.52元，3年CAGR56%，给予12年
35倍PE，目标价25.55元，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩高速增长，渠道继续快速扩张【2012-04-24】
我们看好户外用品行业的未来增长前景，维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.62元
、0.94元和1.36元，对应动态PE分别为31.7、21.0、14.5倍，维持谨慎推荐评级。
推 荐——日信证券:一季度延续高增长，多品牌增强持续增长力【2012-04-24】
我们维持2012-2014年的EPS预测为0.66/1.03/1.54元，当前股价对应的PE为30/19/13
倍。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长，职业化管理团队
提升持续增长动力，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:一季度净利润增长106%，多品牌战略发力未来【2012-04-23】
我们看好户外行业的发展空间及公司的管理改善及多品牌战略，预测2012-2014年摊
薄后EPS分别为0.64元、0.97元和1.31元，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:业绩符合预期，快速开店主导下的高增长仍可期【2012-04-23】
维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.67、2.39和3.35亿元，同比
增长55.68%、43.06%和40.47%，对应EPS分别为0.62、0.89和1.25元。公司当前最大
问题是估值偏高，按照我们预测的2012年0.62元的业绩，动态市盈率已经接近31倍，
较板块溢价50%，较同样享有高增长预期及稀缺性的女装朗姿股份溢价接近25%。我们
认为这样的溢价水平已经较充分体现户外品牌高于其他品类的增长预期，公司估值水
平除与板块同步上浮以外，难以获得更高的溢价空间，暂时维持其“推荐”的投资评
级。
强烈推荐——招商证券:规模化优势显现，业绩高成长性不减【2012-04-23】
鉴于短期内新品牌尚处引进、培育期内，暂不对业绩增长构成支撑，因此，结合一季
报和两次订货会情况，全年在经济若不出现大幅波动，业绩高增长明确，基本维持12
-14年的EPS分别为0.66、1.05和1.56元/股，对应12年的PE为29.9倍。虽然和一般品
牌公司相比，估值偏高，但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段，半
年至一年目标价可以给予12年35倍估值，对应目标价格区间为23.07元，给予的估值
是在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，由于公司高成长性显著，管理质地不断提
高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——国金证券:一季报业绩靓丽【2012-04-23】
公司先发优势明显，在受益于行业快速发展的同时，未来业绩在外延式扩张、多品牌
细分、产品结构调整、强化产品设计、品牌知名度提升的共同拉动作用下，业绩较快
增长的概率较大，我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.70亿元、2.47亿元、3.3
7亿元，分别同比增长58.35%、45.6%、36.6%，对应的EPS分别为0.633元、0.922元、
1.259元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:国内户外行业龙头尽显无限风光【2012-04-23】
预计公司2012-2014年的营业收入分别为：11.84亿元、17.39亿元和24.28亿元，对应
EPS分别为0.64元、0.93元和、1.30元，对应当前股价的PE分别为30.62X、21.27X和1
5.13X，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:一季度销售旺盛，净利翻番【2012-04-23】
给予公司“强烈推荐”。预测12-14年EPS为0.68、1.02、1.39元，相对2012年EPS给
予35倍估值，对应股价23.8元。
强烈推荐——中投证券:品牌领先、渠道发力，探求户外高增长之路【2012-04-19】
预测12-14年EPS为0.66、0.97、1.32元，相对2012年EPS给予35倍估值，对应股价23.
1元。一季度业绩保持同比~100%的增长。
增 持——东方证券:高成长路径日益清晰【2012-04-11】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、1.01和1.4
8元，维持公司增持评级。目标价25.25元。
买 入——中信建投:持续高增长，多品牌战略稳健布局【2012-04-11】
预计公司2012～2014年EPS为0.67、0.97、1.43元，对应2012～2014年PE分别为31.0
、21.6、14.6倍。考虑到公司是高速发展的户外用品行业下的品牌服饰，渠道上在一
二三线城市均具有先发优势，外延和内生增长均具有良好发展势头，多品牌战略开始
稳健布局，我们看好公司未来发展，值得给予一定的估值溢价。考虑到目前整体品牌
服饰板块估值下移，调低6个月目标价为23.45元，对应2012年PE为35倍，维持买入评
级。
买 入——瑞银证券:业绩持续超预期，2012年高增长有望持续【2012-04-11】
我们上调2012/13/14年EPS至0.64/0.96/1.41元（原为0.58/0.88/1.22元），上调目
标价至25.6元（原为23.23元）。该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值模型（WACC
为7.5%，原7.4%）。新目标价对应2012/13/14年P/E分别为40x/27x/18x，维持“买入
”评级。
增 持——申银万国:年报业绩高增长符合预期，加速外延扩张依然是业绩核心增长点【2012-04-10】
我们维持2012-2014年EPS为0.64/0.96/1.35元，对应PE为33.5/22.3/15.8倍，未来3
年净利润复合增长率达50%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增持。
买 入——安信证券:靓丽答卷【2012-04-10】
2012年是公司多品牌运营的第一年，探路者、DiscoveryExpedition、阿肯诺三大品
牌的差异化定位，有助于公司深入拓展户外用品市场，实现市场延伸，期待公司多品
牌运营成效。此外，公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。我们预
计公司2012-2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元，维持“买入-A”投资评级，维持
12个月目标价25元。
买 入——湘财证券:业绩高增长，2012年维持高速外延扩张【2012-04-10】
我们维持之前的盈利预测，公司2012-14年EPS分别为0.67元、1.08元与1.59元，对应
的市盈率为32倍、20倍、13倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在
未来将分享行业带来的高增长，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:快速扩张辅以管理提升，多品牌发展打开成长空间【2012-04-10】
维持2012/2013/2014年EPS0.65/0.99/1.45元预测，目标价26.00元，维持“买入”评
级。
买 入——西南证券:细分户外市场，开启多品牌战略【2012-04-10】
2012年公司将进一步推进多品牌发展战略，同时继续加强线下连锁经营渠道的外延性
扩张，计划净新开店不少于400家。2012年春夏季和秋冬季订货会订单金额较2011年
增长约62.30%，为全年业绩提升奠定了良好的基矗我们预测公司2012-2013年EPS为0.
65和1.02元，给予“买入”的投资评级。
买 入——国金证券:公司仍将充分受益于高速外延式扩张【2012-04-10】
我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.70亿元、2.47亿元、3.37亿元，分别同比
增长58.35%、45.6%、36.6%，对应的EPS分别为0.633元、0.922元、1.259元，维持公
司买入评级。
推 荐——长江证券:户外行业高速增长，公司业绩高增速【2012-04-10】
我们预计，公司2012、2013、2014年EPS分别为0.66，0.99和1.37元。目前对应的PE
分别为32.19X，21.45X和15.61X，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，12年高增长确定品种【2012-04-10】
上调公司2012-2014年EPS到0.67/1.04/1.46元的预测，目前股价对应2012-2014年动
态市盈率为32/21/15倍，买入评级。
谨慎推荐——东北证券:渠道扩张加速，规模效应凸显，12年业绩有保证【2012-04-10】
预测公司2012-2013年EPS分别为0.62元和0.94元，目前股价对应PE分别为34.4倍和22
.7倍，给予谨慎推荐评级。
增 持——宏源证券:外延扩张打造行业龙头【2012-04-10】
维持原预测，12-14年的EPS分别为0.65元、1.03元和1.25元，给予公司25倍市盈率，
预测未来六个月的目标价为25.8元。
推 荐——日信证券:开启多品牌发展战略，加速扩张二线城市【2012-04-10】
我们小幅上调2012-2014年的EPS预测至0.66/1.03/1.54，当前股价对应的PE为32/21/
14。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长，职业化管理团队
提升持续增长动力，维持“推荐”评级。
强 推——华创证券:关注单店收入改善情况【2012-04-10】
我们维持12-13年EPS0.67和0.97元，给予公司2012年35倍PE，目标价23.45元，维持
“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:加盟渠道爆发增长，12年延续外延高速扩张态势【2012-04-10】
公司于2月份推出第二期股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予总计350
万份权益。行权条件：以2011年净利润为基础，12、13和14年净利润同比增长不低于
40%、90%和150%（即11-14年复合增速不低于35.72%），加权平均净资产收益率均不
低于20%。行权条件高，彰显未来高成长信心，把高管利益和公司发展密切绑定，我
们看好公司未来的高成长性，上调12-14年EPS分别为0.64元、0.97元、1.31元的业绩
预测（原：12-13年EPS0.55元、0.78元），维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:收入净利均实现高增长【2012-04-10】
预计公司11/12/13年EPS分别为0.62/0.91/1.29元，未来三年净利润年均复合增长率
为48%。公司2012年订货金额同比增长62.3%，全年业绩保持高增长已较明确。维持公
司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:竞争实力显著提升，高成长性突出【2012-04-09】
略微上调12-14年的EPS分别为0.66、1.05和1.56元/股，对应12年的PE为32.4倍。虽
然和一般品牌公司相比，估值偏高，但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发
展阶段，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——东兴证券:业绩符合预期，关注资产减值大幅增加【2012-04-09】
维持此前对公司的盈利预测，2012-2014年净利润分别1.67、2.39和3.35亿元，同比
增长55.68%、43.06%和40.47%。对应EPS分别为0.62、0.89和1.25元。公司估值水平
除与板块同步上浮以外，难以获得更高的溢价空间，仍然维持其“推荐”的投资评级
。
强烈推荐——招商证券:弱市中销售势头不减，一季报再超预期【2012-04-05】
基本维持12-13年的EPS分别为0.65和1.03元/股，对应12年的PE为29.7倍。虽然和一
般品牌公司相比，估值偏高，但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段
，半年至一年目标价可以给予12年35倍估值，对应目标价格区间为22.88元，给予的
估值是在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，由于公司高成长性显著，管理质地不
断提高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——东方证券:品牌定位更明晰，多品牌布局更长远【2012-03-13】
我们小幅上调了公司2011——2013年的毛利率、同时微幅下调了公司的销售费用比率
，将公司2011—2013年每股收益分别调整为0.40元、0.64元和1.01元（原预测分别为
0.38元、0.63元和0.96元）。考虑到公司未来持续的高成长预期相对明朗，我们认为
给予公司2013年25倍的估值水平较为合理，对应目标价格25.25元，维持公司“增持
”评级。
推 荐——日信证券:电商新品牌打开时尚都市户外新空间【2012-03-13】
我们预测公司2012-2013年营业收入分别达到12.42亿、19.62亿，分别同比增长65%和
58%，两年复合增长61.46%；净利润分别达到1.74亿、2.71亿，分别同比增长64%和56
%，两年复合增长60.06%；每股盈利分别为0.65元、1.01元，当前股价对应的PE分别
为31倍、20倍。考虑到公司未来两年较高的确定性增长预期，目前的估值水平仍然存
在一定程度的吸引，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:品牌先发优势明显，泛户外扩展市场空间【2012-03-08】
公司2011年EPS为0.40元，同比增长98%，明显超预期。2012年春夏和秋冬订货额分别
同比增长66%和61%。我们预测2012-2013年净利润同比增长64%和56%，EPS分别为0.65
元、1.01元，当前股价对应的PE分别为30倍、19倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:发展第二品牌Discovery，依靠多品牌和渠道扩张战略占领行业制高点【2012-03-05】
我们上调2012-2013年EPS为0.64/0.96元（原0.60/0.92元），对应PE为29.9/20.0倍
，未来3年净利润复合增长率达55%，考虑到公司成长性好但目前估值也较高，维持增
持。
强 推——华创证券:市占率提升背景下的合资收购【2012-03-02】
目前户外行业是较少的提价不多、能依靠量增的行业，2011年行业零售额同比增长了
51%，且探路者的市占率由第3上升到第2位，龙头效应显著。维持公司12-13年EPS0.6
7、0.97元，给予12年35倍PE，目标价为23.45元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:品牌向休闲户外领域延伸，开拓新的发展机遇【2012-03-02】
我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段，半年至一年目标价可以给予12
年30-35倍估值，对应目标价格区间为19.61-22.88元，给予的估值是在PEG小于1的范
畴内，属于合理的范畴，由于公司高成长性显著，管理质地不断提高，维持“强烈推
荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好的战略性投资品种，中长期投资价值明显
。
买 入——安信证券:迈出多品牌运营第一步【2012-03-02】
尽管此次合作尚处于意向阶段，若合作成功，将有助于公司积累多品牌运营经验，提
高公司品牌管理和抗风险能力。从业绩层面，我们猜测合资公司对公司短期业绩影响
较小，维持2011-2013年EPS0.40元、0.60元和0.96元的盈利预测，维持“买入-A”投
资评级，维持12个月目标价25元。
推 荐——华泰证券:受益户外行业高成长，外延扩张仍是主要增长动力【2012-02-13】
我们认为，未来三年公司主要增长动力有二：一方面是依托行业高成长阶段，公司继
续加快营销网络渠道扩张，门店数量增长依然是公司主要增长动力；另一方面公司继
续加大公司精细化管理，全面挖掘内生增长潜力。公司二期股权激励将大大提高新管
理团队的积极性。预计11/13年EPS分别为0.40/0.62/0.84元,公司未来三年净利润年
均复合增长率能够达到61.2%，因此公司可以享受一定估值溢价，我们给予公司30-35
倍市盈率，对应2012年EPS目标价格区间为18.6-21.70元，给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:考核标准提高，目标激励新任管理层【2012-02-13】
预计公司2011年-2013年EPS分别为0.4元、0.64元和0.95元，增持评级，目标价22.4
元。
谨慎推荐——银河证券:二期股权激励推出利好股价【2012-02-10】
根据公司发布的2012年两次订货会数据，基本锁定85%以上收入，考虑到公司泛户外
的大众化定位，渠道仍处快速扩张期。预计2011-2013年收入分别为7.5、12.2、18.7
亿，EPS0.40、0.64、0.97元，对应PE42.9、26.8、17.5倍。
买 入——广发证券:行权条件不高，以激励新管理层为主【2012-02-10】
12年两次订货会的高增长（春夏66%、秋冬60.65%）使得公司全年收入增长仍将达到6
0%，预计公司11-13年EPS分别为0.40元、0.64元、0.98元。乘行业高速发展的东风，
公司战略目标清晰，加速扩张战略有效，未来三年业绩的增长均将超过50%，目前股
价对应12年的PE仅为26.66X、PEG为0.51，具有较强的安全边际，维持“买入”评级
。
买 入——中信证券:二次激励彰显成长信心【2012-02-10】
公司此次激励计划考核指标明显高于行业内其他公司，亦高于第一期股权激励方案，
凸显出公司近两年的进步以及对未来的信心，有望对股价构成进一步催化。2012全年
订货增长超60%，预期营业利润和净利润增速可达80%和60%，靓丽的业绩增速有望在
一季报中便有体现。看好公司“外延扩张、规模优势和管理提升”，在此基础上，判
断公司已进行更为长远的品牌布局，支持更大规模和更持续的高速增长。维持2011/2
012/2013年EPS各为0.40/0.65/0.99元（2010年EPS0.20元）的预测，目标价为26.00
元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:第二批股权激励推出，彰显公司发展信心【2012-02-10】
虽然和一般品牌公司相比，估值偏高，但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的
发展阶段，半年至一年目标价可以给予12年30-35倍估值，对应目标价格区间为19.61
-22.88元，给予的估值是在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，由于公司高成长性
显著，管理质地不断提高，维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好
的战略性投资品种，中长期投资价值明显。全年业绩增长较为明确，基本维持11-13
年的EPS分别为0.40、0.65和1.03元/股，对应11年和12年的PE分别为42.7和26.2倍。
谨慎推荐——长江证券:二期股权激励，稳定核心管理层【2012-02-10】
我们预计，2011、2012年的营业收入分别为7.52亿元、11.65亿元，每股收益分别为0
.39元、0.64元，目前对应PE分别为43.62、26.58倍。公司近几年增长较快，得益于
行业的快速发展阶段，公司所处行业受国外品牌影响较大，公司管理、运营能力有待
提高。我们对公司维持“谨慎推荐”评级。
强 推——华创证券:行权条件较高，业绩相对保障【2012-02-10】
考虑新增期权费用，我们下调公司12-13年EPS至0.67和0.97元，3年CAGR69%。给予公
司2012年35倍PE，目标价23.45元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:第二期股票期权与限制性股票激励计划，彰显未来高成长信心【2012-02-09】
尚处于前成长期的户外行业12年仍将维持高增长的态势，作为国内第一家也是最大的
户外上市企业，公司将充分分享行业成长。11年末结束的12年秋冬订货会订货金额同
比增长60.65%，且公司12年将继续采取积极的外延扩张，未来随着精细化管理的日益
成熟，业绩有望持续高增长。维持11-13年EPS分别为0.40元、0.55元、0.78元的业绩
预测及“买入”评级。
推 荐——东兴证券:行权条件显著提高，强化高增长预期【2012-02-09】
预计2011-2013年的EPS分别为0.40、0.61和0.92元，对应动态PE分别为43.11、27.76
和18.49倍，维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:着眼二级城市，高增长仍将延续【2012-02-08】
公司2011年业绩超预期，我们相应调整盈利预测，预计2011-2013年的EPS分别为0.40
、0.61和0.92元，对应动态PE分别为43.11、27.76和18.49倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:2011年业绩超预期【2012-01-18】
我们据此略微上调公司业绩的预测，2011，2012，2013年EPS分别为0.40，0.58，0.9
5元，目前股价对应PE分别为43倍，30倍和18倍，我们长期看好此公司未来的发展，
维持买入评级。
买 入——中信证券:超预期业绩吹响持续增长号角【2012-01-18】
根据业绩快报，公司2011年业绩超预期，规模优势已有体现。2012年全年订货增长预
计超过60%，预期营业利润增速可达80%。考虑到高新技术企业所得税率到期，净利润
增速预期亦可超过60%。长期看，“外延扩张、规模优势、管理提升”。再次上调公
司2011/12/13年EPS分别至0.40/0.65/0.99元（原2011/12/13年EPS各为0.38/0.63/0.
99元，2010年EPS为0.20元），上调目标价至26.00元（原为25.00元），维持“买入
”评级。
买 入——湘财证券:业绩超预期、维持高增长势头【2012-01-18】
我们调高公司2011-13年EPS分别为0.4元、0.67元与1.08元（原0.35元、0.53元与0.8
1元），对应的市盈率为43倍、26倍、16倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业
，预计公司在未来将分享行业带来的高增长，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:收入符合预期，净利润超预期【2012-01-18】
我们维持预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元不变。我们采用瑞银的VCAM
估值法推导出目标价为23.23元（假设WACC7.4%），对应2012/13年P/E分别为40x/26x
，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:业绩略超预期，续写高增长神话【2012-01-18】
盈利预测：我们预计2011-2013年eps分别为0.39、0.62、0.96元，看好户外运动行业
快速发展，公司终端渠道拓展能力和精细化管理深入提升运营水平，给予“增持”评
级。
买 入——安信证券:业绩超预期【2012-01-18】
2011年冬装理想的销售数据缓解了我们对公司终端销售的担心，订货会数据为2012年
公司业绩提供可靠保障，高成长将持续，且在2012年服装终端消费放缓的背景下，公
司高成长性将格外突出，我们上调公司2011-2013年EPS为0.40元、0.60元、0.96元，
维持公司“买入-A”投资评级，维持12个月目标价25元。
强烈推荐——招商证券:高成长性突出，业绩获得略超预期的优异表现【2012-01-18】
考虑到11年业绩小幅超于预期，上调11年EPS由0.38至0.40元/股，12年鉴于两次订货
会均实现高增长，在经济不出现大幅波动的情况下，全年业绩增长较为明确，略微上
调12-13年的EPS分别由0.64和0.98元/股上调至0.65和1.03元/股，对应12年的PE为26
倍。虽然和一般品牌公司相比，估值偏高，但我们认为这取决于公司业绩高增长的确
定性较强，且符合消费升级后端行业及公司的发展阶段，半年至一年目标价可以给予
12年30-35倍估值，目标价格中枢为19.61-22.88元，给予的估值是在PEG小于1的范畴
内，属于合理的范畴，由于公司高成长性显著，管理质地不断提高，维持“强烈推荐
-A”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:今年业绩高增长确认，明年外延扩张再续【2012-01-18】
上调公司2012-2013年EPS至0.64元和0.89元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信建投:户外品牌的领跑者【2011-12-29】
属于快速发展子行业下的品牌服饰，考虑到公司未来外延和内生的双重增长性，渠道
的持续先发优势，品牌知名度和美誉度的进一步上升，我们给予2012年45倍的估值，
2012年目标价25.02元，给予买入评级。
增 持——申银万国:订货会在较高基数上又获得高增长，店效提升和外延扩张是未来看点【2011-12-20】
公司具有较高成长，维持盈利预测，但估值较高，维持增持。探路者是户外用品行业
龙头，现阶段大力开店、扩大规模和提高市占率，已占得先机。但预计公司明年广告
费用投入也较大，我们维持11-13年EPS至0.36/0.60/0.92元，对应PE为51/31/20倍，
公司成长性好，但目前估值也较高，维持增持。
买 入——瑞银证券:2012秋冬订货额同比增61%，符合我们预期【2011-12-20】
我们维持预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元不变。我们采用瑞银的VCAM
估值法推导出目标价为23.23元（假设WACC7.4%），对应2012/13年P/E分别为40x/26x
，给予“买入”评级。
买 入——安信证券:高成长持续【2011-12-20】
维持公司“买入-A”投资评级：2012年订货会数据落实市场对公司高成长的预期，我
们认为渠道快速扩张将持续推进，将为公司高成长提供渠道支持，我们上调公司2011
-2013年EPS至0.36元、0.56元和0.90元，维持公司“买入-A”投资评级，维持12个月
目标价25元。
强烈推荐——招商证券:秋冬订货会获得符合预期的高增长，明年业绩有保证【2011-12-20】
盈利预测与投资评级：伴随公司品牌效益及管理水平日益提升，未来业绩高增长性较
为确定。鉴于12年两次订货会均实现高增长，在明年经济不出现大幅波动的情况下，
全年业绩增长较为明确，基本维持11-13年的EPS分别为0.38、0.64和0.98元/股，对
应11年和12年的PE分别为48和28倍。
买 入——中信证券:业绩持续高增长可期【2011-12-20】
2012年公司订货会己锁定收入增长，测算净利润实现60%以上增长也较为确定。户外
行业未来几年增长势头强劲，公司管理水平提升明显、细分定位越发清晰、规模优势
日益增强，持续高增长可期。维持2011/12/13年EPS0.38/0.63/0.99元预测（2010年E
PS0.20元），上调目标价至25.00元，对应2012年40倍估值，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:2012年秋冬订货会同比增长60.65%【2011-12-20】
我们维持2011-2013年EPS预测值为0.361元、0.574元、0.904元，当前股价对应的PE
分别为51倍、32倍、20倍，2011年预测市盈率对应的PEG为0.79。维持“推荐”评级
。
强 推——华创证券:秋冬订货会稳定增长，2012年收入更确定【2011-12-20】
我们维持2011-2013年EPS为0.38、0.70元和1.01元，3年CAGR81%，给予公司2012年35
倍PE，目标价为24.5元，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:订货会增速喜人，护航2012年高增长【2011-12-20】
预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿，净利润分别为0.93、1.59
、2.47亿，EPS0.35、0.59、0.92元，对应PE53.1、31.1、20.0倍。目前的高估值基
本体现公司的高成长预期，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:期待订货会捷报【2011-12-14】
我们将密切跟踪公司2012年秋冬订货会进展，暂时维持公司2011-2013年EPS0.34元、
0.50元和0.79元的盈利预测，若订货额数据超出我们预期，将及时上调2012年盈利预
测，维持公司“买入-A”投资评级，维持12个月目标价25元。
增 持——东方证券:战略清晰，管理日益精细化的户外第一股【2011-11-18】
根据三季报和后续跟踪分析的情况，我们主要对公司未来三年的销售费用和管理费用
比率进行了小幅下调，我们预测公司2011—2013年的每股收益分别为0.38元、0.63元
和0.96元（原预测为0.36元、0.58元和0.91元），未来三年盈利复合增长率68%，给
予2012年35倍估值，对应目标价为22元。维持公司“增持”评级。
推 荐——东莞证券:渠道加速扩张助业绩高速增长【2011-10-27】
我们将公司2011-2012年基本每股收益由0.31元、0.48元调高到0.36元、0.58元，对
应2011年和2012年的PE分别为49.3倍和30.6倍。虽然目前公司估值较高，但是我们看
好公司所处的户外运动行业未来在国内巨大的市场空间以及公司作为户外运动龙头未
来的发展前景和中长期投资价值，因此给予公司推荐评级。
增 持——宏源证券:业绩持续快速增长【2011-10-26】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.38、0.65、1.03元，
按2011年10月25日的收盘价17.51计算，对应2011-13年的市盈率分别为46.1/26.9/17
.0倍。按2012年35倍的市盈率来估值，未来6个月目标价为22.8元，我们维持公司“
增持”投资评级。
买 入——安信证券:迎接销售旺季【2011-10-26】
我国户外用品行业的快速成长和公司管理绩效的持续改善为我们描绘了探路者的长期
快速发展前景，我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元，目前
动态PE分别为52倍、35倍和22倍，维持公司“买入-A”投资评级，维持12个月目标价
25元。
买 入——光大证券:净利润增长77%，保持良好势头【2011-10-25】
公司预测全年净利同比增速为50%-100%。12年春夏订货会，订单金额同比增66%，将
对12年上半年业绩产生重要影响。维持11-13年EPS分别为0.35元、0.55元、0.78元的
业绩预测，目前虽然估值优势不明显，但我们看好户外行业未来发展空间及公司引入
专业高管后在管理方面的改善空间，中长期维持“买入”评级。
强 推——华创证券:股权激励摊销费用令业绩低于预期【2011-10-25】
公司股权激励费用摊销带来管理费用的增加是业绩低于我们此前预期的重要因素，我
们下调2011年EPS为0.38元；而我们根据公司订货会增长以及部分体育用品加盟商介
入加快公司发展等因素，上调12-13年收入，从而上调12-13年EPS至0.70元和1.01元
，3年CAGR71%，给予公司2012年35倍PE，目标价为24.5元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——东兴证券:业绩符合预期，未来高增长仍可期【2011-10-25】
预计公司2011-2013年净利润分别0.94、1.48和2.27亿元，同比增长75.17%、57.03%
和52.83%。对应EPS分别为0.35、0.55和0.85元。公司2011-2013年PE分别为54.22、3
4.53和22.59倍，较其他高成长性品种，公司估值偏高，维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:业绩强劲增长，符合预期【2011-10-25】
我们维持预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元不变。我们采用瑞银的VCAM
估值法推导出目标价为23.23元（假设WACC7.4%），对应2012/13年P/E分别为40x/26x
，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:全年高增长基本确定【2011-10-25】
我们基本维持对公司的盈利预测（根据公司公告微幅调整了期权摊销费用），预计公
司2011—2013年每股收益分别为0.36元、0.58元和0.91元，未来三年盈利复合增长率
65%，维持公司“增持”评级。给予2012年35倍估值，对应目标价为20.3元。
谨慎推荐——长江证券:秋冬季产品订单大幅提升，全年业绩可保障【2011-10-25】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为7.2亿元、11.52亿元，每股收益分别为0.33
元、0.56元，目前对应10月24日PE分别为53.03、31.25倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩增速环比显著提升【2011-10-25】
判断公司Q4收入将继续保持75%以上，业绩增速提升得以持续。公司2012年春夏订货
金额已实现66%增长，全年高增长预期较为明确。维持2011/12/13年EPS分别为0.38/0
.63/0.99元的预测，预计未来三年CAGR60%，维持目标价22元（对应2011/12PE57/35
）与“买入”评级。
买 入——广发证券:预期中的高增长【2011-10-25】
预计公司11年/12年/13年EPS分别为0.37元/0.61元/0.91元。乘行业高速发展的东风
，公司战略目标清晰，加速扩张战略有效，未来三年业绩的增长均将超过50%，目前
股价对应11年、12年PE分别为47.08X、28.92X，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:经营基础夯实，业绩高增长延续【2011-10-24】
在公司经营质地不断提升的背景下，渠道的积极开拓，并配合一系列品牌推广活动的
宣传，公司前三季度收入和利润高增长态势延续。作为消费升级后端户外行业中的领
军企业，公司高速发展的成长性显著，是良好的战略性投资品种，中长期投资价值明
显。
增 持——湘财证券:业绩符合预期、维持高增长势头【2011-10-24】
我们维持之前预计公司2011-13年EPS分别为0.35元、0.53元与0.81元，对应的市盈率
为50倍、33倍、22倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在未来将分
享行业带来的高增长，我们认为现在股价已反应公司高成长，维持公司“增持”评级
。
增 持——宏源证券:追随行业一路快跑【2011-09-29】
根据我们的预测模型，2011-2013年的EPS分别为0.38、0.65、1.03元，按2011年9月2
8日的收盘价17.64元计算，对应2011-13年的市盈率分别为46.42/27.14/17.13倍。按
2012年35倍的市盈率来估值，未来6个月目标价为22.8元，我们给予公司“增持”投
资评级。
谨慎推荐——银河证券:完善公司治理，实施多品牌战略【2011-09-23】
预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿，净利润分别为0.93、1.59
、2.47亿，EPS0.35、0.59、0.92元，对应PE56.8、33.3、21.4倍。目前的高估值基
本体现公司的高成长预期，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:全年实现经营目标确定性强【2011-09-23】
预计2011/12/13年EPS0.38/0.63/0.99元，未来三年CAGR60%，对应目标价22.00元（
对应2011/2012PE57/35），维持“买入”评级。
买 入——广发证券:聚焦渠道扩张，扩大领先优势【2011-09-06】
预计公司11年/12年/13年EPS分别为0.37元/0.61元/0.91元。乘行业高速发展的东风
及加速扩张策略，公司未来三年收入、净利润的增速均将达到50%，目前股价对应11
年、12年PE分别为47.51X（PEG仅为0.56）、28.81X，为品牌服装板块中的最高，但
相应的成长性也是最高，首次给予“买入”评级。
增 持——湘财证券:未来多品牌策略，推动公司持续高成长【2011-08-31】
我们预计公司2011-13年EPS分别为0.35元、0.53元与0.81元，对应的市盈率为53倍、
35倍、23倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在未来将分享行业带
来的高增长，我们认为现在股价已反应公司高成长，首次给予公司“增持”评级。
推 荐——东兴证券:外延式驱动下持续高增长【2011-08-24】
基于以上假设，我们预测公司2011-2013年净利润分别为0.94、1.48和2.27亿元，同
比增速分别为75.17%、57.03%和52.83%，EPS分别为0.35、0.55和0.85元，对应动态P
E53.08、33.81和22.12倍。公司受益高增长行业成长性确定，但考虑到公司自5月以
来股价涨幅较大接近50%，目前估值不仅远高于其他服装上市公司30倍市盈率的估值
中枢，同时也高于创业板48倍整体市盈率水平，因此我们暂时给予公司“推荐”评级
，并将其作为优质长期投资标的密切跟踪。
增 持——宏源证券:渠道扩张加速驱动业绩高增长【2011-08-22】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.35、0.55、0.86元，
对应2011-13年的市盈率分别为54.08/34.41/22.01倍；我们给予公司“增持”投资评
级。由于公司是具备品牌优势的消费品，我们按2012年盈利预测40倍的市盈率来估值
，公司未来6个月目标价为22元。
增 持——申银万国:中报净利润增长72%，业绩符合预期，维持增持【2011-08-17】
探路者是户外用品行业龙头，增长潜力巨大，随着国内外品牌的不断介入，行业高速
成长的同时也伴随着高竞争。公司现阶段大力投入资源加快开店、扩大规模和市场占
有率，进而占得先机。我们预计公司2011-2013年EPS为0.34/0.55/0.78元，对应PE为
58/36/25倍，公司成长性好，但目前估值也较高，维持增持。
推 荐——华泰证券:费用有效管控提升业绩，重回高增长轨道【2011-08-17】
公司作为国内户外用品第一大品牌，依托快速积累的品牌影响力和渠道资源优势，在
分享户外行业高增长市场上具有先发优势。考虑到2011年秋冬订货金额同比大幅增长
93%，今年全年业绩保持高增长已较明确。预计11/12/13年EPS分别为0.37/0.58/0.86
元，未来三年收入和净利年复合增长率可达62%，给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:公司增长迅速，业绩符合预期【2011-08-17】
我国户外行业处于快速发展阶段，公司在快速发展过程中不断扩张，在精细化营销、
运营管理、品牌建设、渠道拓展、产品技术创新、职业化团队建设、供应链管理、公
司治理等诸多方面取得了良好的成效，不断提升综合竞争能力。预计公司2011、2012
年的营业收入分别为7.05亿元、11.28亿元，每股收益分别为0.32元、0.55元，目前
对应PE分别为61.75、35.9倍，我们继续维持“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:开店促增长【2011-08-17】
我们看好户外用品行业长期增长前景，我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.34元、
0.50元和0.79元，维持公司“买入-A”投资评级，维持12个月目标价25元，对应2012
年PE为50倍。
强烈推荐——招商证券:经营质地提升显著，持续高成长可期【2011-08-17】
伴随公司品牌效益及管理水平日益提升，未来业绩高增长性较为确定。鉴于12年春夏
订货会实现66%的超预期高增长，明年上半年经营业绩增长情况较为明确，维持11-13
年的EPS分别为0.37、0.62和0.96元/股，对应11年和12年的PE分别为53和32倍。虽然
和一般品牌公司相比，估值偏高，但这是与消费升级后端行业及公司的发展阶段相匹
配的，且是在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，维持“强烈推荐-A”的投资评级
。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种，中长期投资价值明显。
买 入——中信证券:收入利润高增长，渐显规模优势【2011-08-17】
公司借助品牌、资金先发优势，高速扩张同时加强产品设计、渠道改革、品牌推广，
后期将逐渐体现规模化优势，长短期业绩增长非常明确。上调2011/12/13年EPS预测
至0.38/0.63/0.99元（原0.36/0.59/0.90元，2010年0.20元），未来三年CAGR60%，
上调目标价至22元（对应2011/12PE57/35），维持“买入”评级。
增 持——东方证券:中报高增长符合预期【2011-08-17】
我们维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.36元、0.58元和0
.90元，未来三年盈利复合增长率65%，维持公司“增持”评级。给予2012年35倍估值
，对应目标价为20.3元。
谨慎推荐——银河证券:泛户外定位下渠道快扩张，公司正处高增长期【2011-08-17】
预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿，净利润分别为0.93、1.59
、2.47亿，EPS0.35、0.59、0.92元，对应PE56.8、33.3、21.4倍。目前的高估值基
本体现公司的高成长预期，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，内部管理全面提升【2011-08-16】
维持11-13年EPS分别为0.35元、0.55元、0.78元的业绩预测，目前虽然估值优势不明
显，但我们看好户外行业未来发展空间及公司引入专业高管后在管理方面的改善空间
，中长期维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：快速扩张驱动业绩高增长【2011-08-12】
我们预测2011/12/13年EPS分别为0.35/0.58/0.88元。我们采用基于DCF的估值法推导
出目标价为23.23元，并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素，其中Beta
为0.69，WACC为7.4%。目标价对应2012/13年P/E分别为40x/26x，给予“买入”评级
。
买 入——安信证券:路在脚下【2011-08-08】
我们看好户外用品行业长期增长前景，探路者作为行业龙头，未来3年依然将保持40%
以上的店铺快速成长，品牌运营和终端管理日益改善，我们预计公司2011-2013年营
业收入和净利润的年复合增速分别在65%和55%以上，EPS分别为0.34元、0.50元和0.7
9元，维持公司“买入-A”投资评级，上调12个月目标价至25元，对应2012年PE为50
倍。
增 持——东方证券:高成长行业中的优质企业【2011-07-19】
考虑到未来品牌投入、股权激励摊销和订货会等情况，我们对公司盈利预测进行了小
幅调整，预计公司2011—2013年每股收益分别为0.36元、0.58元和0.90元，未来三年
盈利复合增长率65%，维持公司“增持”评级。给予2012年35倍估值，对应目标价为2
0.3元。
谨慎推荐——银河证券:定位大众化，加大渠道拓展力度【2011-07-18】
我们预计2011-2013年终端渠道数量分别达到1086、1726、2476家，销售收入分别为7
.25亿、12.08亿、19.33亿，净利润分别为0.90、1.55、2.56亿，EPS分别为0.34、0.
58、0.96元，销售收入、净利润三年复合增长率分别为63.3%、68.1%。因此，应给予
较高的估值。但目前50倍的2011PE估值水平已经反映了公司高成长，给予“谨慎推荐
”评级。
买 入——中信证券:强劲订货增长点明未来预期【2011-07-07】
作为高增长户外用品行业的龙头，公司长期优势明显，2011年中报业绩预计增长80%
，2012年春夏订货会使未来业绩高增长进一步明确。维持11/12/13年EPS0.36/0.59/0
.90元预测（公司2010年EPS0.20元），未来三年CAGR65%，目标价18元（对应11/12PE
50/30），维持“买入”评级。
买 入——安信证券:2012年春夏订货额略超预期【2011-07-05】
户外用品行业在国内快速发展的背景下，探路者抓住机遇，加快渠道扩张，将充分享
受行业快速成长带来公司规模和业绩的快速扩张。我们预期未来2-3年公司仍将保持
快速的渠道扩张，考虑到2012年春夏订货会数据超出我们此前预期，据此上调公司20
12年盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元，将公司投
资评级由“增持-B”上调至“买入-A”，给予公司2012年40倍PE，上调12个月目标价
至20元。
强烈推荐——招商证券:经营步入佳境，订货会再度超预期增长【2011-07-04】
公司今日公告12年春夏产品订货会金额同比增66%，再度呈现超预期增长。我们认为
春夏产品订货会的成功一方面体现了公司的发展理念及管理规划得到了加盟商的高度
认同，另一方面则归功于公司对于渠道开拓以及产品研发等方面的深度开发。我们坚
持前期的推荐逻辑，坚定看好户外用品行业的发展前景及成长性，公司作为国内第一
大户外用品品牌，运营已步入正轨，且渐入佳境，我们依然认为公司是绝佳的战略性
配置品种，中长期投资价值明显。
强烈推荐——招商证券:经营成效日益提升，良好的战略性配置品种【2011-06-26】
预计11-13年EPS分别为0.37、0.60和0.90元/股，对应11年、12年的动态市盈率分别
为40、25倍。虽然和一般品牌公司相比，上半年估值偏高，但这与其发展阶段相匹配
，半年目标价以12年30-35倍估值，目标价格为19.35元，一年目标价以12年40倍估值
，目标价格为23.81元，上述估值都在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴，维持“
强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:精细化程度进一步提升，成长轨迹清晰【2011-04-21】
考虑到公司在行业高速发展的背景下迎来黄金增长期，业绩高增长较为确定，我们坚
持前期的推荐逻辑，预计2011-2013年EPS分别为0.74、1.19和1.80元/股。虽然和一
般品牌公司相比，公司2011年对应动态市盈率为38倍，估值略偏高，但这是与其发展
阶段相匹配的，给予半年目标价以12年35倍估值，目标价格中枢为41.68元，一年目
标价以12年40倍估值，目标价格为47.63元，上述估值都在PEG小于1的范畴内，属于
合理的范畴。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种，中长期投资价
值明显，建议择时积极配置。
增 持——申银万国:一季报净利润大幅增长84%，门店快速扩张,业绩增速超预期【2011-04-19】
探路者是户外用品行业龙头，中国户外用品市场的增长潜力巨大，随着国内外品牌和
资本的不断介入，行业高速成长的同时也伴随着激烈的竞争。公司现阶段大力投入资
源加快开店、扩大规模，以期完成早期战略布局，扩大市场占有率，进而在未来竞争
中占得先机。我们预计公司2011-2013年EPS为0.67/1.10/1.56元，对应PE为42/26/18
倍，公司成长性好，目前估值也较高，维持增持。
增 持——天相投顾:规模与效益兼收【2011-04-19】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.94元、1.38元，以4月18日收盘价28.27
元计算，对应的动态市盈率分别为44倍、30倍、20倍，考虑到行业的高成长性，维持
公司的投资评级为“增持”。
买 入——中信证券:改善渐奏效，业绩超预期【2011-04-19】
公司2011Q1业绩超预期，其收入增长提速释放较好信号，全年业绩高速增长可以期待
。未来凭借品牌影响力的提升和内部管理的加强，终端盈利和高速扩张将有保障。维
持11/12/13年EPS0.72/1.19/1.80元，CAGR58%。现价28.27元(对应11/12PE39/24)，
目标价36元(对应11/12PE50/30)，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:一季度业绩略超预期【2011-04-18】
公司预测上半年净利润同比增速为50%--100%，我们预计11-13年公司EPS分别为0.69
元、1.11元、1.55元，成长阶段可以相应获得较高估值，给予目标价37.95元，“买
入”评级。
强烈推荐——招商证券:如预期般步入良性增长阶段，业绩高速增长超预期【2011-04-18】
考虑到公司在行业高速发展的背景下迎来黄金增长期，业绩高增长较为确定，我们坚
持前期的推荐逻辑，且由于一季度业绩超预期，我们略微上调2011-2013年EPS分别为
由0.72、1.13和1.75元/股调整为0.74、1.19和1.80元/股。虽然和一般品牌公司相比
，公司2011年对应动态市盈率为38倍，估值略偏高，但这是与其发展阶段相匹配的，
给予半年目标价以12年35倍估值，目标价格中枢为41.68元，一年目标价以12年40倍
估值，目标价格为47.63元，上述估值都在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴。
中 性——国都证券:2010年报点评【2011-03-24】
期待公司在提升产品品质的同时尽快走出差异化道路，能够成为某一品类户外用品的
代名词。未来刺激因素主要看渠道拓展能否有超预期表现。我们预测公司2011年EPS
为0.71元，相应PE为42倍，估值合理，暂维持“短期_中性，长期_A”的投资评级。
买 入——国金证券:前期高投入带来后期高发展【2011-03-20】
2011-2013年我们预测公司销售收入分别为7亿元、9.6亿元和12.75意愿，分别同比增
长61.3%、37.1%和32.8%；净利润分别为0.86亿元、1.24亿元和1.69意愿，同比增速
分别为60.4%、43.7%和36.2，对应的EPS分别为0.645元、0.927元和1.262元。
增 持——申银万国:加快门店扩张速度，收入保持快速增长，维持增持【2011-03-18】
由于公司的股权激励费用摊销集中在2011-2012年，分别为1613万元和1180万元，因
此会明显增加管理费用。我们预计公司2011-2013年EPS为0.67/1.10/1.56元，折合PE
为47/29/20倍，公司成长性较好，目前估值也较高，维持增持。
增 持——东方证券:未来持续快速增长可期【2011-03-18】
根据公司规划，2011年将新开店不少于300家，同时完成400家店铺的信息系统建设，
在2011年底实现信息化店铺覆盖率达到85%。根据年报情况，同时考虑前期股权激励
摊销带来的费用增加，我们对公司盈利预测进行了微幅下调，预计公司2011—2013年
的每股收益分别为0.74元（原预测为0.79元）、1.14元（原预测为1.16元）和1.64元
（新增），维持对公司的“增持”评级，目标价34.8元。
谨慎推荐——长江证券:精细化营销管理，主营快速增长【2011-03-18】
2011年公司力争实现营业收入7亿元，计划净新开店不少于300家。根据公司已披露的
2011年春夏季、秋冬季产品期货预订情况数据，2011年期货预订金额较2010年期货金
额增长了约70%。我们预计公司11、12年EPS分别为0.70、1.04元，对应目前股价PE分
别为44.84、30.05倍，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——安信证券:渠道快速扩张是亮点【2011-03-18】
我们始终认为，国内户外用品行业正处于快速成长期，快速的渠道扩张是行业内公司
实现规模和效益快速成长的最为重要的途径。探路者IPO上市以来加快渠道扩张速度
，2011年计划净开店数量不低于300家，我们持续看好其未来的快速成长，预计公司2
011-2013年EPS（按1.34亿股摊薄）分别为0.68元、0.91元和1.31元，给予公司2012
年40倍PE水平，上调12个月目标价至36元。基于短期估值压力，我们提高投资风险级
别，将公司投资评级由“增持-A”调整至“增持-B”。
强烈推荐——招商证券:静观2011年辉煌腾飞，中长期投资价值明显【2011-03-18】
考虑到公司在行业高速发展的背景下即将迎来黄金增长期，业绩高增长较为确定，我
们坚持前期的推荐逻辑，预计2011-2013年的EPS分别为0.72、1.13和1.75元/股。虽
然和一般品牌公司相比，公司2011年对应动态市盈率为42倍，估值偏高，但这是与其
发展阶段相匹配的。一年目标价可以12年35-40倍估值，公司未来几年属于非常值得
投资的战略性品种，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——光大证券:10年业绩符合预期，11年高成长无忧【2011-03-17】
由于之前召开的春夏、秋冬订货会锁定85%以上的年收入，且公司加速外延扩张，预
计11年收入增速将不低于60%。同时，公司引进专业高管，重新梳理业务、调整渠道
结构和布局（集中资源投入重点突破和改善市尝提高专卖店占比），提高对加盟商的
补助。我们认为公司未来有望保持高成长，充分分享行业高增速，预计11-13年公司E
PS分别为0.69元、1.11元、1.55元，成长阶段可以相应获得较高估值，给予目标价37
.95元，“买入”评级。
推 荐——中投证券:做国内“功能 时尚”户外服饰一流品牌【2011-03-17】
经我们预测，公司11-13年EPS为0.59、0.82、1.18元，对应11—13年动态市盈率为53
、38、26倍。虽然公司二级市场估值较高，但公司未来增长空间较大。我们继续给予
公司“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:扩张依旧，厚积薄发【2011-03-17】
公司2011年收入增长确定，费用支出将有所控制，同时大客户团购增加可进一步降低
费用率。预测其2011Q1业绩增幅有望超过65%，全年业绩增幅将更高。未来凭借品牌
影响力的提升和内部管理的加强，终端盈利和高速扩张将有保障。11/12/13年EPS0.7
2/1.19/1.80元，CAGR58%。目标价36元(对应11/12PE50/30)，“买入”评级。
买 入——光大证券:内外双修，未来长线看好【2011-03-03】
预计10-12年公司EPS分别为0.40元、0.69元与1.11元，复合增长率达到50%。高成长
阶段可以相应获得较高估值。给予目标价37.95元，“买入”评级。
增 持——申银万国:收入快速增长，销售费用和管理费用，高企使净利润增速小于收入增速【2011-02-17】
我们预计2010-2012年EPS为0.40/0.67/1.10元，对应PE为81/49/30倍，短期估值过高
，但考虑户外用品行业处于快速发展期，未来将迎来高增长，建议估值回落后配置。
强烈推荐——招商证券:订货会已给予业绩强有力支撑，静待股价黎明破晓时【2011-02-16】
维持2010-2012年EPS分别为0.40、0.79、1.22元/股的预测。考虑到公司在行业高速
发展的背景下即将迎来黄金增长期，业绩高增长较为确定，我们维持前期的研判，虽
然和一般品牌公司相比，公司2011年对应动态市盈率为40倍，估值偏高，但这是与其
发展阶段相匹配，我们给予半年目标价以11年50倍估值，目标价格中枢为39.50元，
一年目标价以12年40倍估值，目标价格为48.40元，上述估值都在PEG小于1的范畴内
，属于合理的范畴。
买 入——国金证券:业绩符合预期，今年迎来高增长【2011-02-15】
我们预测公司2011-2012年销售收入分别为6.65亿元和9.3亿元，分别同比增长52.9%
和39.9%；净利润分别为0.86亿元和1.21亿元，同比增速分别为61.3%和41.6%，对应
的EPS分别为0.640元和0.906元。
中 性——国都证券:高成长无忧，静待介入良机【2011-01-31】
我们预测公司2011年EPS为0.71元，相应PE为45倍，目前估值水平尚不具备明显优势
，暂给予“短期_中性，长期_A”的投资评级。
增 持——东方证券:夯实基础上的快速扩张前景值得期待【2011-01-25】
我们预计公司2010——2012年的盈利增速分别为21%、98%和47%，每股收益分别为0.4
0元、0.79元和1.16元。考虑到公司作为品牌服装行业中增速最快的子行业——户外
用品行业的唯一品种，以及公司较小规模基数上未来业绩高增长的可靠性相对较高，
我们认为给予公司2012年30倍的估值较为合理，对应目标价格为34.8元,首次给予“
增持”评级。
买 入——中信证券:重新起航开门红【2011-01-21】
公司2011年业绩进入新一轮爆发增长符合我们判断，且收入增幅超出我们预期。公司
加强的内部管理和品牌号召力将拉动终端销售及盈利，推动后期高速外延扩张和业绩
增长。上调10/11/12年EPS至0.40/0.72/1,19元（原0.40/0.70/1.10元），上调目标
价至36.00元，对应2011/12年PE50/30倍，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:重新起航开门红【2011-01-20】
公司2011年业绩进入新一轮爆发增长符合我们判断，且收入增幅超出我们预期。公司
加强的内部管理和品牌号召力将拉动终端销售及盈利，推动后期高速外延扩张和业绩
增长。上调10/11/12年EPS至0.40/0.72/1.19元（原0.40/0.70/1.10元），上调目标
价至36.00元，对应2011/12年PE50/30倍，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:订货会超预期增长，精耕细作夯实发展脚步【2011-01-20】
综上所述，再次上调11年0.75元/股和12年1.07元/股的业绩预测，预计2010-2012年E
PS分别为0.40、0.79、1.22元/股。公司与哥伦比亚等国际一线户外用品品牌相比，
在二三线城市的开拓更具渠道资源优势，与国内同行业其他领先品牌相比，管理档次
相对较高，我们认为公司未来有望保持国内户外用品市场第一大品牌的地位。2011年
对应动态市盈率为38倍，虽然和一般品牌公司比，公司估值偏高，但这是与公司的发
展阶段相匹配的，半年目标价以11年50倍估值，目标价格中枢为39.50元，一年目标
价以12年40倍估值，目标价格为48.40元，我们给予的估值都在PEG小于1的范畴内，
属于合理的范畴。我们认为公司未来几年属于非常值得投资的战略性品种，维持“强
烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——东兴证券:调整之年已过，迎接新的辉煌【2011-01-14】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.40、0.74、1.07元，基于对户外用品行业的看好
以及对公司经营的肯定，我们认为给予公司45-50倍的市盈率较为合理，对应2011年
的股价区间为33.3—37元，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:管理能力日益提高，王者风范初显【2011-01-13】
上调11年和12年的业绩预测，预计2010-2012年EPS分别为0.40、0.75、1.07元/股。
在户外用品行业高速发展的背景下，鉴于公司在品牌、渠道、研发实力及管理能力上
均具有较为突出的提升优势，我们认为公司业绩保持持续的高速增长较为确定，将日
益巩固国内户外用品市场第一品牌的地位。2011年对应动态市盈率为42倍，虽然和一
般品牌公司比，公司估值偏高，但这是与公司的发展阶段相匹配的，半年目标价以11
年50倍估值，目标价格中枢为37.35元，一年目标价以12年40倍估值，目标价格为42.
78元，我们给予的估值都在PEG小于1的范畴内，属于合理的范畴。我们认为公司未来
几年属于非常值得投资的战略性品种，上调投资评级到“强烈推荐”。
买 入——海通证券:明年业绩有超预期可能，上调评级至“买入”【2010-11-25】
上调2011年以后业绩预测。我们一直强调看好户外用品行业并且预期公司2011年公司
重新进入高增长趋势，公司开店速度和订货会情况均超预期，所以我们上调公司盈利
预测，2011-2013年每股收益将分别为0.83、1.34和2.23元，三年复合增长率高达65%
，调高评级至“买入”评级，给予2011年60倍PE，目标位50元。
谨慎增持——国泰君安:分享户外行业高增长盛宴【2010-11-16】
预计10-12年公司EPS分别为0.39元、0.67元与0.98元，复合增长率接近60%。考虑到
公司正处于高成长阶段，可以相应获得较高估值。给予目标价40.2元，对应11年60倍
PE，1倍PEG，“谨慎增持”评级。
推 荐——东兴证券:渠道扩张为做大，费用激增为做强【2010-10-27】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.39、0.70、1.06元，基于国内户外用品行业的飞
速发展以及公司在行业中所处的地位，我们认为给予45-50倍的PE较为合理，2011年
预测业绩对应的价格区间为31.5-35元，给予“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:公司2011年业绩将快速增长【2010-10-26】
经我们预测，公司10-12年EPS为0.34、0.44、0.72元，对应10—12年动态市盈率为97
、76、46倍。虽然公司二级市场估值较高，但公司未来增长空间较大。我们继续给予
公司“推荐”投资评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期【2010-10-26】
我们维持之前的盈利预测不变，即2010-2012年销售收入分别为3.84亿元、5.47亿元
和7.15亿元；净利润分别为0.5亿元、0.67亿元和09.9亿元，同比增速粉笔为128.8%
，52.21%和30.41%,每股收益分别为0.371元、0.565元和0.736元，鉴于公司2011年将
恢复50%以上的高速增长，维持买入评级不变。
推 荐——东兴证券:内外兼修，续写高增长神话【2010-10-13】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.42、0.70、1.05元，基于对户外用品行业的看好
以及对公司经营的肯定，我们认为给予公司45-50倍的市盈率较为合理，对应2011年
的股价区间为31.5—35元，给予“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩将步入新一轮爆发增长【2010-09-09】
户外用品消费快速兴起，公司收入处于高增长周期。在经过2010年夯实基础之后，公
司品牌和研发竞争优势进一步强化。预计2011年起公司又将步入新一轮爆发增长周期
，费用率有效下降，利润增幅明显高于收入增长。预计10/11/12年EPS0.40/0.70/1.1
0元，给予公司2011年45倍PE水平，目标价31.50元，上调评级至“买入”。
增 持——海通证券:行业好，龙头更好【2010-08-26】
当前正是中国户外用品飞速发展的黄金时期，探路者在国内属于这个行业的领跑者，
我们长期看好公司的前景；但短期由于公司费用增加，全年业绩增长有限，而且10月
份有小非解禁等压力，我们认为目前并非最佳买入时机，短期维持“增持”评级。
中 性——国泰君安:品牌建设投入加大导致费用增长较快【2010-08-17】
预计公司10-12年EPS分别为0.39元、0.48元和0.61元，受创业板整体高估值的影响，
公司目前估值水平偏高，给予“中性”评级。
增 持——申银万国:收入快速增长，短期费用投入为了长期持续发展，维持增持【2010-08-16】
我们维持10-12年EPS为0.42/0.61/0/86元预测，对应PE为56/39/28倍，虽然估值较高
，但考虑到目前仍处于投入期，未来将迎来高增长，以及22.35元的股权激励行权价
格与目前市价接近，维持增持。
推 荐——中投证券:渠道建设、费用增加将为公司2011年增长奠定基础【2010-08-16】
经我们预测，公司10-12年EPS为0.35、0.46、0.74元，对应10—12年动态市盈率为67
.78、52.29、31.99倍。虽然公司费用增加将影响全年业绩，但渠道建设为公司2011
年的增长奠定了扎实的基矗我们继续给予公司“推荐”投资评级。
谨慎推荐——国联证券:短期“厚积”，长期“薄发”【2010-08-16】
公司当前估值偏高，但所处行业发展空间广阔，且公司是国内户外行业的龙头企业，
目前正积极加快渠道建设，扩大自身的市场份额，有望受益于行业的快速发展，给予
公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:营销资源快速建立，今年业绩难现辉煌【2010-08-16】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.36、0.55、0.75元，基于国内户外用品行业的飞
速发展以及公司在行业中所处的地位，我们认为给予45-50倍的PE较为合理，2011年
预测业绩对应的价格区间为24.75-27.5元，给予“推荐”的投资评级。
中 性——招商证券:费用增长拉低利润增速，夯实基础为首要任务【2010-08-16】
户外用品行业是发展快速的朝阳行业，但由于起步较晚，品牌公司的运作还处于不断
摸索中，基础并不牢固，公司将夯实基础作为首要任务有利于长期发展。预计10-12
年EPS分别为0.36、0.50和0.72元/股，对应10、11年的65和47倍，估值较高，给予“
中性-A”的评级。
增 持——海通证券:期待2010之后【2010-08-16】
初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1.05和1.65元，分别增长20.13%
、64.31%、61.26%和58.05%。考虑到2010年全年业绩增长放缓而且10月份有小非解禁
等压力，我们短期维持“增持”评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期【2010-08-15】
我们维持7月份研究报告对公司的盈利预测不变：预计2010-2012年销售收入分别为3.
84亿元、5.47亿元和7.15亿元，净利润分别为0.5亿元、0.76亿元和0.99亿元，分别
同比增长12.88%、52.21%和30.41%；对应的EPS分别为0.371元、0.565元和0.736元，
维持买入评级不变。
增 持——安信证券:投入加大，业绩平稳【2010-08-15】
我们看好户外用品行业的发展前景，预计未来5年该行业仍将保持40%的增长。作为优
势民族品牌，公司一方面能充分享受行业的快速增长，另一方面，公司今年在设计研
发、渠道拓展和管理等方面的投入将撬动未来2-3年业绩的快速成长。我们维持公司2
010年-2012年EPS分别为0.41元、0.56元和0.70元的盈利预测，基于板块估值近期系
统性抬升，小幅提高公司6个月目标价至25元，维持“增持-A”投资评级。
增 持——天相投顾:短期费用堪忧，2011年业绩将有所突破【2010-08-15】
预计2010-2012年的EPS分别为0.41元、0.62元和0.95元，以2010年8月13日收盘价23.
81元计算，对应的动态市盈率分别为58倍、34倍和25倍，目前估值基本合理，考虑公
司长期的增长潜力，我们上调为“增持”评级。
买 入——国金证券:探路者未来，机遇与风险并存【2010-07-25】
我们预测公司2010-2012年销售收入同比增速分别为32.85%，42.31%和30.63%；净利
润同比增速分别为12.78%，52.39%和30.41%，对应的EPS分别为0.371元，0.565元和0
.737元；我们给予公司10年55-65倍PE，也即11年35.5-41.9倍PE，对应目标价位20.3
8元-24.09元，目前股价20.32元，给予买入评级。
增 持——海通证券:短期有压力，中长期看好【2010-07-20】
2010年公司因扶持加盟商将产生较多费用，新品上市前广告投放加大也将超过去年，
我们估计2010年收入超过4亿元，但由于费用增加等因素，净利润增长放缓到10%以内
，成为近年来业绩增长的低谷。初步估计2010-2013年每股收益分别为0.39、0.65、1
.05和1.65元，分别增长20.13%、64.31%、61.26%和58.05%。考虑到2010年全年业绩
增长有限而且10月份有小非解禁等压力，我们认为目前并非最佳买入时机，短期维持
“增持”评级。
增 持——安信证券:股权激励，意在长远【2010-05-24】
股权激励明晰了公司今明两年以外延式扩张为主的发展路径，尽管短期成本费用的快
速提升会对业绩产生一定的压力，等新开店铺逐步成熟，公司外延式扩张成果在净利
润中将逐步体现，我们认为该成效或将于2012年体现。我们根据2009年利润分配方案
实施后调整2010-2012年EPS至0.41元、0.56元和0.79元，对应动态PE分别为52.2倍、
38.0倍和27.2倍，调高投资评级至“增持-A”，6个月的目标价为23元。
增 持——申银万国:公司处于快速扩张期导致短期费用率上升，一季报业绩低于预期【2010-04-21】
我们下调了公司盈利预测，预计 10-12 年 EPS 为0.85/1.22/1.73 元，(原为 1.0/1
.5/2.26 元)，对应 10-12 年 PE 为 57/40/28倍，估值较高，且由于今年费用较大
成长性不高，但考虑到现在的店铺扩张和人力资本投入是为了以后更广阔的发展空间
，维持增持评级。
推 荐——中投证券:户外品牌运动服装、国内市场潜力巨大【2010-04-20】
我们预测公司10-12年EPS 为1.05、1.50、2.28 元，10-12 年 P/E 为 45、32、22
倍。虽然公司目前市盈率偏高，但该盈利预测是假设公司2010年所得税率没有优惠（
恢复到25%） ，由于公司的户外产品具有一定科技含量， 2010年可能将继续得到15%
的所得税率， 而且是大概率事件。若公司继续得到15%的所得税率，则2010 年动态
市盈率为40倍。我们认为股价具有上涨空间，继续给予公司“推荐”投资评级。
增 持——申银万国:年报高送转，业绩超预期，未来 3 年高成长可以期待，维持增持 【2010-03-18】
我们进一步小幅上调盈利预测，预计 10-12 年 EPS 为 1.0/1.5/2.26 元，(原10-11
年为0.96/1.43元)，对应10-12年PE为46/30/20倍， 10年PEG为0.6。作为创业板公司
， 成长性好，虽然相对估值不低，但 PEG较低，维持增持。
中 性——安信证券:高成长伴随高送转【2010-03-18】
我们看好公司在户外用品行业快速发展前景，调整公司2010年-2012年EPS至1.06元、
1.38元和1.77元，目前股价对应的动态PE分别为43.1倍、33.2倍和25.9倍，目前估值
偏高，我们首次给予公司“中性-A”投资评级，6个月目标价为45元。
持 有——中信证券:09年高歌猛进，10年俯身播种【2010-03-18】
09年高歌猛进，10年俯身播种。
中 性——齐鲁证券:快速成长的户外用品领先者【2010-03-18】
预计2010-2012年营业收入的复合增长率为38%左右，摊薄的每股收益为0.80/1.06/1.
42，对应的市盈率为57.25/43.21/32.25, 与同类的品牌服饰和家纺等企业相比，估
值偏高。我们看好该公司长期的投资金辉，建议等价格调整到适当位置时介入，继续
维持“中性”评级。
推 荐——中投证券:优惠的所得税率使得公司业绩大幅增长【2010-03-17】
我们预测公司10-12年 EPS为 0.90、1.09、1.56元，10-12年P/E为51、42、29倍。虽
然公司目前市盈率偏高，但该盈利预测是假设公司2010 年所得税率没有优惠（恢复
到25%） ，由于公司的户外产品具有一定科技含量，2010 年可能将继续得到 15%的
所得税率。若公司继续得到 15%的所得税率，则 2010 年动态市盈率为 44 倍。另外
公司年报 10 转增 10，股价具有上涨动力。根据这些，我们认为股价具有上涨空间
，给予公司“推荐”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:冬装大卖为2010年业绩打下基础【2010-01-29】
预计 09/10/11 年收入 2.93/4.21/5.97 亿元，净利润 0.43/0.61/0.86 亿，EPS0.6
4/0.91/1.28 元，对应 PE60.8/43.2/30.6倍，与同类品牌服饰运营企业相比，估值
偏高。考虑到高成长性，按2010 年 35X-40X 估值（比七匹狼、美邦服饰溢价 20%-3
0%） ，合理价值 31.85-36.4 元。考虑长期高成长性，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:加强品牌与市场推广，加快门店扩张速度，上调盈利预测 【2009-12-25】
高新技术企业获批，所得税率下降，上调盈利预测。公司09 秋冬季销售情况好于预
期，加上高新技术企业获批后 3 年的所得税率从 25%下降至 15%，但 09年是否包含
在内还需等税务部门通知。我们上调了盈利预测，09-11年 EPS 为0.6/0.96/1.43元
（原预测0.56/0.74/0.90元） ， 对应的10/11年PE为44.8/30倍。作为创业板公司，
虽然估值较高，但成长性好，未来 3 年净利润复合增长率 55%，PEG为 0.82，从公
司长远发展角度看，我们给予首次评级为“增持”。
中 性——世纪证券:国内户外用品行业领头羊【2009-12-03】
当前股价对应下的动态市盈率分别为 93.9倍、 57.6倍、38.7 倍。与同行业的上市
公司相比，公司估值明显偏高。但鉴于公司所处行业的高速成长及其行业龙头地位，
给予短期“中性” ，中长期“增持”的投资评级。考虑到目前二级市场股价偏高，
建议投资者以观望为主，中长期择机建仓。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-08-05 ｜ 720｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为加速Discovery品牌业务的发展,提升其在户外领域的知名度和｜
｜ ｜影响力,非凡探索公司拟进行增资扩股,其全体股东按各自持股比｜
｜ ｜例认缴新增注册资本共计2000万元,即探路者公司增资720万,江 ｜
｜ ｜苏嘉茂增资1160万,彭昕增资60万,蒋中富增资10万,张成增资20 ｜
｜ ｜万,蒋伟增资30万。由于上述股东中彭昕、蒋中富、张成均为探 ｜
｜ ｜路者公司董事,根据《深圳证券交易所股票上市规则》的规定,本｜
｜ ｜次共同增资行为构成关联交易。20140805：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-25 ｜ 1000｜ 是 ｜
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｜ ｜根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易｜
｜ ｜所创业板上市公司规范运作指引》、《公司章程》等相关规定, ｜
｜ ｜为满足北京探路者户外用品股份有限公司(以下简称“公司”或 ｜
｜ ｜“探路者”)控股子公司北京阿肯诺户外用品有限责任公司(以下｜
｜ ｜简称“阿肯诺”)经营发展需要以及为降低其融资成本,公司决定｜
｜ ｜向其提供额度不超过1000万元人民币的财务资助,并按银行同期 ｜
｜ ｜贷款基准利率收取利息。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
