☆风险因素☆ ◇002640 百圆裤业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——东莞证券:收入增长放缓，费用大幅增长【2013-01-16】
公司产品定位于三四线城市的中低价位裤装，未来渠道拓展空间仍然较大。但短期内
终端需求下降、费用快速上涨拖累业绩的状况很难得到有效改善。基于低基数效应，
预计2013年下半年业绩增速可能将缓慢回升。我们预计公司2012-2014每股收益为0.4
4元、0.54元和0.64元，对应PE分别为24倍、20倍和17倍。调低评级至中性。
中 性——银河证券:期间费用大幅增长，业绩低于预期【2012-10-21】
我们预计随着公司渠道规模的扩张，2012、2013年公司收入规模分别为5.3、6.1亿，
分别增8.4%、16.2%；净利润规模分别为0.71、0.83亿，分别增3.9%、16.1%；EPS分
别为0.54、0.62元，当前股价对应PE分别为17、14.6倍。考虑到经营性现金流情况、
公司前三季度经营业绩，给予中性投资评级。
增 持——国海证券:精耕细作的三四线裤装品牌【2012-09-10】
总体来说，公司在中低档裤装行业具有较强竞争优势，拥有14年品牌运作经验和加盟
商管理经验，企业文化较为稳健，目前1800家的渠道规模也有很大的开店空间，未来
每年200-300家店的开店节奏也使得风险较为可控。我们预计12-14年EPS为0.6、0.69
和0.79元，复合增长率为15.4%，对应市盈率为17.5、15.2、13.3倍，给予“增持”
评级。
买 入——广发证券:业绩增长低于预期，价增为主驱动收入增长【2012-08-17】
2012H1的毛利率已经提升到45.15%，我们预计下半年产品结构与上半年相近，下半年
毛利率继续提升空间有限。结合今年终端市场消费情况，我们下调公司2012-2014年E
PS到为0.59/0.67/0.81元，目前股价对应2012-2014年动态市盈率为15.6/13/5/11.3
倍，买入评级。
推 荐——国都证券:品牌升级、直营扩张将带动新一轮成长【2012-05-10】
直营店建设将围绕省会展开，我们认同公司品牌升级战略，对长期加盟商及业务骨干
的持股安排，将使业务链条更为紧密并增强凝聚力。公司定位二三四线市场，时尚度
追求低于一线城市，同公司产品定位吻合，且尚未覆盖区域大，同城开店的增长潜力
很大，公司实力增强后市场占有率将不断提高，2012－2013年EPS为1.33元和1.79元
，PE分别为19倍、14倍。给予公司“短期_推荐，长期_A”的评级。
买 入——广发证券:市场定位清晰、终端营销策略独到、股权激励到位【2012-05-10】
我们预计公司2012-2014EPS：1.35元、1.72元、2.18元，对应2012-2014年PE18.6/14
.6/11.5，首次给予买入评级。
买 入——光大证券:价格带上移及直营占比提升，共促毛利率持续增长【2012-04-26】
维持2012-2014年1.34、1.97和2.45元的EPS预测及“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩持续增长，裤类销售毛利增【2012-04-26】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.45元、1.65元和1.97元，按4月25日的收
盘价22.99元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍，维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩增长显著，牛仔裤业务大幅提升【2012-04-17】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.45元、1.65元和1.97元，按4月16日的收
盘价24.7元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍，给予公司“增持”的
投资评级。
买 入——光大证券:价格带逐步提升、募投项目扩张终端网点，共促未来业绩稳健增长【2012-04-16】
我们看好公司未来稳健发展，维持2012-2014年的业绩预测，摊薄后EPS分别为1.34、
1.97和2.45元，首次评级给予“买入”。
买 入——国金证券:关注公司未来产品结构优化的潜力【2012-04-16】
预计公司在2012-2014年将实现净利润9131万元、1.17亿元和1.44亿元，EPS分别为1.
370元、1.762元和2.158元，分别同比增长32.90%、28.62%和22.50%。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-17 ｜ 85029.2293｜ 否 ｜
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｜ ｜作为国内领先的跨境出口零售电商之一，环球易购秉承“扎根中｜
｜ ｜国、惠通全球”的经营理念，通过自建专业品类、多语种的多维｜
｜ ｜立体垂直电商平台体系，以高性价比的中国制造产品，为全球用｜
｜ ｜户提供高性价比的海量选择，产品直销美国、加拿大、英国等全｜
｜ ｜球200多个国家和地区。在盈利模式方面，环球易购主要采用买 ｜
｜ ｜断式自营方式运营，直接面对海外终端消费者，以网上零售的方｜
｜ ｜式将产品销售给终端客户，盈利来源主要是产品销售收入。在客｜
｜ ｜户定位方面，环球易购的主要客户为全球具有互联网消费观念的｜
｜ ｜年轻群体，该部分消费群体基数大，且契合服装服饰、3C类电子｜
｜ ｜产品等主要跨境电商产品的年轻属性。环球易购采用数据驱动型｜
｜ ｜精准运营模式，利用数据挖掘、用户行为分析和兴趣定位，从产｜
｜ ｜品广告素材制作、网络媒体流量监控、在线广告投放和流量导入｜
｜ ｜进行大数据分析和精准营销推广。得益于精准的产品、客户和平｜
｜ ｜台定位、领先的数据驱动型运营模式、多维立体的营销模式、优｜
｜ ｜异的供应链整合能力、业内领先的人才优势和已经积累的平台品｜
｜ ｜牌优势，环球易购自成立以来一直保持高速增长，2013年度销售｜
｜ ｜收入增长率为135.06%，截至2014年6月底，环球易购旗下平台合｜
｜ ｜计注册用户数量超过600万人，在线产品SKU数量超过20万个；最｜
｜ ｜高月活跃人数超过90万人，最高月访问量超过1,600万次；2014 ｜
｜ ｜年第一季度，环球易购旗下主要平台重复购买率达38%左右,流量｜
｜ ｜转化率为1.66%，已形成一定的平台优势和知名度。为了充分抓 ｜
｜ ｜住移动电子商务发展红利，环球易购于2013年推出IOS版本和And｜
｜ ｜roid版本的SammydressAPP，并取得了突出业绩，2014年一季度 ｜
｜ ｜移动端月均访问量为213.75万次、月均客单价为352.66元。2014｜
｜ ｜年6月底，SammydressAPP在AppleStore全美生活类APP排名达到 ｜
｜ ｜前20，在GoogleStore全美购物类APP排名100名左右。上市公司 ｜
｜ ｜以发行股份及支付现金方式购买徐佳东、李鹏臻、田少武、深创｜
｜ ｜投、红土创投合计持有的环球易购100%的股权；同时向特定投资｜
｜ ｜者非公开发行股票募集配套资金15,000万元，用于支付本次交易｜
｜ ｜的现金对价、本次重组的相关费用以及用于本次交易完成后补充｜
｜ ｜环球易购的业务发展所需运营资金。募集配套资金规模不超过本｜
｜ ｜次重组交易总金额的25%。本次发行股份及支付现金购买资产不 ｜
｜ ｜以募集配套资金的成功实施为前提,最终配套融资发行成功与否 ｜
｜ ｜不影响发行股份及支付现金购买资产的实施。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-16 ｜ 1179.7342｜ 否 ｜
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｜ ｜王泽曾于2010年2月1日与公司签署《百圆裤业特许经营合同》, ｜
｜ ｜合同有效期至2012年12月31日。因开展特许加盟经营业务,公司 ｜
｜ ｜与王泽续签《百圆裤业特许经营合同》,合同有效期自2013年1月｜
｜ ｜1日至2015年12月31日止。公司依据《百圆裤业特许经营合同》,｜
｜ ｜在2013年1月1日至2013年11月29日期间与王泽进行裤装销售交易｜
｜ ｜金额为人民币11,797,341.60元,占公司最近一期经审计净资产的｜
｜ ｜1.75%,占公司最近一期经审计营业收入的2.43%。 ｜
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