☆风险因素☆ ◇002556 辉隆股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:业绩低于预期，模式向通道业务转型【2013-05-03】
我们认为，中国农资流通领域的大部分企业仍躺在体制的温床上，行业整体缺乏效率
。辉隆是农资流通领域突破体制坚硬冰的宠儿，全员持股、民企机制、企业家主权使
得其在行业整体无效率的背景下具有基因上的市场化优势，其“配送中心客户”的全
产业链经营模式在安徽、江苏等地已颇为成熟，未来有望在全国范围内进行拓展，我
们综合考虑行业目前景气程度较低及公司省外扩张仍处于阵痛期，下调公司2013-201
4年每股收益预测至0.32/0.42元（原预测0.39/0.51元），我们看好公司的趋势性成
长，给予公司2013年25倍PE，对应目标价8元，维持“买入”评级。
持 有——中银国际:1季度净利润同比增长14%【2013-04-24】
我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.18、0.22和0.28元，基于2013年1.7倍的
市净率水平，目标价从6.20元上调为6.83元，考虑到目前估值较高，下调评级至持有
。
买 入——中信证券:重大事项点评：一号文件推种植集约化，利好辉隆模式成长【2013-02-01】
我们认为，中国农资流通领域的大部分企业仍躺在体制的温床上，行业整体缺乏效率
。辉隆是农资流通领域突破体制坚硬冰的宠儿，全员持股、民企机制、企业家主权使
得其在行业整体无效率的背景下具有基因上的市场化优势，其“配送中心客户”的全
产业链经营模式在安徽、江苏等地己颇为成熟，未来有望在全国范围内进行拓展，我
们综合考虑公司在省外配送中心的布局计划，维持公司2012-2014年每股收益预测分
别为0.27/0.39/0.51元，公司的业务模式契合一号文件的发展方向，我们看好公司的
趋势性成长，鉴于整体估值水平上移，给予公司2013年25倍PE，目标价9.75元，维持
“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:辉隆收购小贷，加强农资金融服务能力【2012-11-15】
我们测算12年/13年/14年公司EPS分别为0.21元/0.36元/0.44元，对应PE为25×、14
×、12×，增速分别为％、74％、21％，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:化肥出口及网络扩张拖累盈利【2012-10-25】
我们认为，中国农资流通领域仍躺在体制的温床上，行业整体缺乏效率，辉隆是突破
体制坚硬冰的宠儿，具有基因上的市场化优势，其全产业链经营模式在安徽省内已颇
为成熟，有望在全国范围内铺开。短期公司省外拓展存在阵痛，扩张期的成本高企造
成净利短期无法跟上销售的增长，我们小幅下调公司未来几年的盈利预测，预计公司
2012-2014年EPS分别为0.27/0.39/0.51元（原预测：0.33/0.47/0.63元），长期仍看
好公司商业模式的成长空间，给予2012年25倍市盈率，目标价6.75元，维持“买入”
评级。
推 荐——长城证券:阵痛期尚未过去，等待自有肥扩张提振业绩【2012-10-25】
我们微调公司2012和2013年EPS为0.16元和0.22元，当前股价对应PE为34.4倍和24.6
倍，当前估值较高，但考虑到自有复混肥扩张带来的业绩超预期可能，维持推荐评级
。
增 持——湘财证券:上半年收入持续快速增长【2012-08-25】
公司的全国性布局稳步推进，上半年成功进入广东、海南等南方市场，继续看好公司
长期发展潜力。预计12-14年实现每股收益0.18元、0.25元、0.33元，目标价7.50元
，给予增持评级。
买 入——中信证券:布局初成，扩张阵痛影响盈利【2012-08-24】
我们认为，中国农资流通领域仍躺在体制的温床上，行业整体缺乏效率，辉隆是突破
体制坚硬冰的先行者，具有内在的市场化优势，其全产业链经营模式在安徽省内已颇
为成熟，有望在全国范围内铺开。短期公司省外拓展存在阵痛，扩张期的成本高企将
造成净利短期无法跟上销售的增长，我们长期仍看好公司商业模式的成长空间，暂时
维持2012-2014年EPS分别为0.33/0.47/0.63元的预测（对应除权前0.65/0.93/1.26元
），给予2012年25倍市盈率，目标价8.20元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:突破体制坚冰，跨入连锁蓝海【2012-07-23】
我们认为中国农资流通领域仍躺在体制的温床上，行业整体缺乏效率。辉隆是突破体
制坚冰的宠儿，基因上具有市场化优势，其全产业链经营模式在安徽省内己颇为成熟
，有望在全国范围内快速铺开。我们看好公司商业模式的成长空间，维持2012-2014
年EPS分别为0.33/0.47/0.63元的预测（对应除权前0.65/0.93/1.26元），给予2012
年25倍市盈率，目标价8.20元，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:农资流通行业“急先锋”【2012-06-18】
预计2012-2014年EPS分别为0.313元、0.379元及0.437元，对应当前PE分别为21X、17
X、15X。公司“全国辉卤布局的步伐明显加快，销售渠道的逐步完善将带来未来公司
销售收入的显著提升，此外公司复合肥业务的拓展将有效改善公司盈利水平。综合来
看，我们认为公司未来将迎来营收规模和盈利能力的双提升，首次给予公司“推荐”
评级。
谨慎推荐——银河证券:进军海南农资市场【2012-06-14】
我们测算12年/13年/14年公司EPS分别为0.26元/0.42元/0.76元，对应PE为25×、16
×、9×，增速分别为25％、62％、83％，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:渠道扩张逐见成效，长期关注自有品牌推广【2012-05-15】
我们认为公司2012～2014年EPS分别为：0.70元、0.85元和1.12元，维持“推荐”评
级。
买 入——中信证券:进出口业务拖累盈利【2012-04-20】
短期公司省外拓展存在阵痛，扩张期的成本高企造成净利短期无法跟上销售的增长，
但我们长期仍看好公司商业模式的成长空间，维持公司2012-2014年EPS分别为0.65/0
.93/1.26元的预测，给予2012年25倍市盈率，目标价16.25元，维持“买入”评级。
中 性——天相投顾:一季度公司净利润下降52%【2012-04-20】
盈利预测与投资评级：预计公司2012年和2013年每股收益为0.53和0.65元。以4月19
日收盘价14.66元计算，对应动态市盈率为27倍和22倍，维持公司“中性”的投资评
级。
买 入——中信证券:业绩低于预期，扩张阵痛将持续【2012-04-18】
盈利预测、估值及投资评级：我们认为，中国农资流通领域仍躺在体制的温床上，行
业整体缺乏效率，辉隆是突破体制坚硬冰的宠儿，具有基因上的市场化优势，其全产
业链经营模式在安徽省内已颇为成熟，有望在全国范围内铺开。短期公司省外拓展存
在阵痛，扩张期的成本高企造成净利短期无法跟上销售的增长，但我们长期仍看好其
商业模式的成长空间，暂时下调公司2012/13年EPS预测至0.65/0.93元（原为1.00/1.
21元），预计2014年EPS为1.26元，给予2012年25倍市盈率，下调目标价至16.25，维
持“买入”评级。
中 性——天相投顾:销售网络快速扩张，公司业绩出现下滑【2012-04-17】
预计公司2012年和2013年每股收益为0.53和0.65元。以4月16日收盘价14.55元计算，
对应动态市盈率为27倍和22倍，维持公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:扩张期费用超预期增加致业绩下滑【2012-01-19】
鉴于公司费用增加超预期，我们下调对辉隆股份的业绩预测：将公司2011-2013年EPS
分别下调至0.47元、0.84元、0.97元，对应PE分别为32×、18×、15×。给予“谨慎
推荐”评级。
买 入——湘财证券:关于收购新安农资部分自然人股东股权的点评【2012-01-04】
预计11-13年EPS分别为0.64元、0.85元、1.28元，给予12年30倍PE，目标价25.5元，
买入评级。作为农资流通行业A股唯一上市标的和行业内最具有进取精神的企业，我
们建议投资者积极关注。
推 荐——平安证券:积极扩张，稳定经营【2011-12-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.64元，0.94元，1.15元,对应前一收盘日的P
E为：26.6、18.0、14.8倍。
买 入——湘财证券:渠道下沉创建品牌连锁，区域龙头迈向全国【2011-12-28】
我们看好公司网络渠道的快速布局和省外市场的迅速拓展，积极关注未来产品多元化
和自有品牌加服务的植入带来的盈利提升。预计公司11-13年收入复合增速达40%以上
，EPS分别为0.64元、0.85元、1.28元，对应当前股价17.67元的PE分别为28x、21x和
14x，给予买入评级。
推 荐——兴业证券:看好公司在化肥销售行业扩张能力【2011-12-12】
预计公司2011-2013年销售化肥330、420、510万吨，对应收入为78、105、138亿元，
归属母公司净利为1.68、2.45、3.23亿元，复合增速为33%，对应EPS为0.70、1.03、
1.35元（前次预测为0.77、1.06、1.35元），对应PE为30、21、16倍，公司扩张大幕
已经拉开，化肥销量迅速增加推动业绩增长，维持公司推荐评级。
推 荐——银河证券:农资综合服务商＋类“苏宁”【2011-11-22】
预计2011/12/13年EPS为0.7元、1.0元、1.38元，鉴于公司是供销体系中的唯一上市
公司及业绩高增长，再加上类“苏宁“属性＋农业政策主题投资概念，给予11年业绩
38－40倍PE，合理价位26－28元，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:省外扩张效果突出，产品结构改善有望带来毛利提升【2011-11-08】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.69元、0.95元及1.20元，考虑到化肥市场的
需求量较为稳定，我国的化肥施用量逐年稳步提升。目前公司在扩张省内外市场份额
已经开始初显成效。未来公司的收入及利润将随着经营规模的扩大及经营质量的推进
而迅速提升，考虑到公司目前仍处在规模的快速扩张期，未来成长速度迅速，给予“
推荐”评级。
推 荐——银河证券:农资领域的“苏宁”启航【2011-11-06】
预计2011-2013年EPS为0.7元、0.98元、1.26元，鉴于公司在供销体系中的邻先地位
及业绩高增长，给予11年业绩35－40倍PE，合理价位24.5－28元，给予“推荐”评级
。
推 荐——兴业证券:抓住行业整合机遇，拉开扩张大幕【2011-11-01】
预计公司2011-2013年销售化肥330、410、490万吨，对应收入78、102、131亿元，归
属母公司净利1.7、2.30、2.9亿元，10-13年复合增速为29%，对应EPS为0.77、1.06
、1.35元，给予2011年33-35倍PE，合理股价为25.3-26.8元，对应2012年PE为24-25
倍，DCF估值中枢为26.4元/股，处于合理区间，公司将迅速扩张，维持公司推荐评级
。
中 性——天相投顾:经营稳定，增强内生性发展动力【2011-10-25】
盈利预测与投资评级：预计公司2011年至2012年每股收益为0.63和0.73元。以10月24
日收盘价19.17元计算，对应动态市盈率为30倍和26倍。公司化肥业务的收入和毛利
占比都在90%以上，所以公司业绩受化肥价格波动的影响较大，因此维持公司“中性
”投资评级。
推 荐——兴业证券:扩张迅速，收入大幅增长【2011-10-24】
预计公司2011-2013年归属母公司净利为1.68、2.29、2.76亿元，2010-2013年间复合
增速为26%，对应EPS为0.77、1.06、1.27元，对应2011-2013年PE为25、18、15倍，
维持公司推荐评级。
中 性——天相投顾:公司紧抓连锁网络建设，扩大省外销售渠道【2011-08-23】
预计公司2011年至2012年每股收益为0.60和0.81元。以8月22日收盘价22.25元计算，
对应动态市盈率为37倍和27倍，维持公司“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:扩张大幕拉开【2011-08-22】
预计2011-2013年归属母公司净利为1.8、2.4、3.1亿元，增速为27.6%、36.7%、29.0
%，对应EPS为0.81、1.10、1.42元，公司销售模式优秀，全国扩张已经展开，维持公
司推荐评级。
买 入——国金证券:进军西部农资市场的号角已经吹响【2011-08-15】
从谨慎的角度出发，我们暂时维持前期对公司的盈利预测，预计公司2011年-2013年
的净利润分别为167.79百万元、250.41百万元和308.34百万元，同比分别增长22.44%
、49.24%和23.13%，EPS分别为0.701元、1.047元和1.289元。维持对公司的“买入”
评级，目标价24.55元，对应2011年和2012年的PE分别为35倍和23.5倍。
增 持——山西证券:行业整合能力凸显【2011-07-26】
预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.72元和0.99元，对应的动态PE分别为30倍和2
2倍，考虑到公司广阔的成长前景，我们给予“增持”评级。
买 入——国金证券:并购成长之路拉开帷幕【2011-07-25】
从谨慎的角度出发，我们暂时维持前期对公司的盈利预测，预计公司2011年-2013年
的净利润分别为167.79百万元、250.41百万元和308.34百万元，同比分别增长22.44%
、49.24%和23.13%，EPS分别为0.701元、1.047元和1.289元。维持对公司的“买入”
评级，给予公司未来6-12个月24.55元的目标价，对应2011年和2012年的PE分别为35
倍和23.5倍。
买 入——国金证券:中报预增向上修正至15%~30%【2011-07-12】
我们暂时维持前期对公司的盈利预测，预计公司2011年-2013年的净利润分别为167.7
9百万元、250.41百万元和308.34百万元，同比分别增长22.44%、49.24%和23.13%，E
PS分别为0.701元、1.047元和1.289元。维持对公司的“买入”评级，维持未来6-12
个月21.04-24.55元的目标价，对应2011年和2012年的PE分别为30-35倍和20-23.5倍
。
持 有——广发证券:行业整合在即，公司顺势而为【2011-07-12】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.73，0.93，1.15元，按照公司2011年30PE估
值，目标价：22元，给予“持有”评级。
买 入——国金证券:新一轮扩张期已经启动【2011-06-12】
我们预计公司2011年-2013年的净利润分别为167.79百万元、250.41百万元和308.34
百万元，同比分别增长22.44%、49.24%和23.13%，EPS分别为0.701元、1.047元和1.2
89元。同属于涉农流通类上市公司，我们认为辉隆股份未来的成长空间不亚于吉峰农
机和永辉超市。参考吉峰农机和永辉超市的估值水平，以及公司未来潜在的并购成长
空间，给予公司未来6-12个月21.04-24.55元的目标价位，对应2011年和2012年的PE
分别为30-35倍和20-23.5倍，首次给予公司“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:政府补贴减少导致一季度业绩小幅下降【2011-04-29】
我们预计公司2011、2012年EPS分别为1.15元、1.35元，以2011年4月28日收盘价33.9
0元计算，对应动态市盈率分别为30倍和25倍，公司估值处于合理区间。但鉴于公司
业绩对政府补贴金额依赖较高（已对一季度业绩产生影响），同时综合毛利率受化肥
价格波动影响较大，因此我们维持对公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:收入及利润稳定增长，经营性现金流波动较大【2011-04-22】
我们预计公司2011、2012年EPS分别为1.15元、1.35元，以2011年4月21日收盘价37.0
7元计算，对应动态市盈率为32倍、27倍，公司估值处于合理区间。但鉴于公司业绩
对政府补贴金额依赖较高，同时毛利率受化肥价格波动影响较大，因此我们首次给予
公司“中性”的投资评级。
增 持——湘财证券:网络扩张继续，渠道附加值隐现【2011-03-29】
我们预计公司10年-12年收入分别为55.44亿元、70.75亿元和82.84亿元，归属于母公
司净利润分别为1.34亿元、1.84亿元和2.45亿元，对应的eps分别为0.90元、1.23元
和1.64元。我们看好公司营销网络价值的进一步提升，首次给予公司“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 67100｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年4月23日召开第二届董事会第三十一次会议、第二届 ｜
｜ ｜监事会第十五次会议审议通过了《关于公司预计2014年度日常关｜
｜ ｜联交易的议案》，本议案尚需提交2013年年度股东大会审议批准｜
｜ ｜。公司预计2014年与上述关联方进行的各项日常交易总额不超过｜
｜ ｜67,100.00万元。年初至披露日与前述关联人累计已发生的各类 ｜
｜ ｜关联交易的金额7,926.65万元。20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 25128.31｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方安徽天禾农业科技股份有限公司,安徽 ｜
｜ ｜新中远化工股份有限公司,益海嘉里(安徽)粮油工业有限公司发 ｜
｜ ｜生日常关联交易，预计交易金额为95500万元。20130518：股东 ｜
｜ ｜大会通过20140425：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易｜
｜ ｜金额为25128.31万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-25 ｜ 62533310｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
