☆风险因素☆ ◇002494 华斯股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——方正证券:全产业链优势明显，新增长点支撑业绩成长【2013-06-15】
我们测算公司2013-2015年EPS分为0.76/0.88/1.09元，当前股价对应下的PE为17.71/
15.33/12.39倍。我们认为公司去年新开店的利润贡献度将在今年有所提升，同时肃
宁原皮交易市场二期今年也有可能开业并贡献利润，给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:裘皮行业全产业链龙头，未来看点在市场开发和品牌拓展【2013-05-19】
我们预计公司2013~2015年的每股收益分别为0.92元、1.04元和1.25元，其中裘皮服
饰制造零售业务每股收益分别为0.83元、0.99元与1.20元，商铺业务每股收益分别为
0.09元、0.05元与0.05元。进行分部估值，并取商铺出租业务可比公司进行估值，首
次给予公司“增持”评级，目标价格为16.81元。
推 荐——平安证券:内销旺盛致业绩超预期，2013转型红利开始释放【2013-04-23】
业务结构持续优化，上、下游延伸效果将逐步显现，公司转型过程中不乏亮点。由于
内销业务占比偏低，仍需继续关注出口动态，我们维持2013-2015年EPS为0.76、0.91
和1.11元的预测。结合当前股价对应动态PE分别为18、15和12倍，估值较为合理，维
持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:冷空气推升内销业务规模，一季度业绩超预期增长【2013-04-23】
预计13-15年EPS分别为0.78、0.95和1.17元，目前13年估值为17.3倍，估值相对合理
，短期内若定增事件顺利通过，股价存在一定弹性。考虑到公司在皮草行业的发展地
位与前景不错，伴随上述几项业务的贡献，公司业绩增长具备一定的持续性，上调至
“审慎推荐-A”。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，2013年静待业绩释放【2013-02-26】
我们认为公司短期由于费用与收入的不对等，带来了公司2012年业绩并不出挑，但是
我们认为公司经过近2年的努力耕耘预计2013年将可以静待收获。我们预计公司2013-
15年EPS分别为0.84元、1.13元与1.25元，对应的市盈率为17倍、13倍、12倍。给予
公司2013年20倍的目标市盈率，目标价格为16.7元，我们维持公司“增持”评级，静
待公司业绩爆发期。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，期待上下游延伸效果【2013-02-26】
公司转型过程中不乏亮点：业务结构持续优化，上、下游延伸效果降逐步显现。我们
预计2013-2015年EPS分别为0.76、0.91和1.11元。结合当前股价对应动态PE分别为19
、16和13倍，估值较为合理，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:内销发力+“裘皮交易市场二期”项目带动13年业绩高速增长【2013-02-26】
公司2013-2015年EPS分别为0.84、1.04、1.26元，对应PE分别为17.33、13.91、11.5
0，未来6-12个月的目标价为17元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:裘皮制造向品牌服饰转型，出口业务稳定+内销快速增长【2013-01-30】
公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.77、0.96元，对应PE分别为20.67、17.73、14.2
5，未来6-12个月的目标价为15.36元；考虑裘皮交易市场二期一旦开始运营，则会明
显增厚公司业绩，我们给予“推荐”评级。
推 荐——中投证券:裘皮龙头，未来增长空间大【2012-10-23】
经我们预测，公司12-14年EPS为0.65、0.81、1.08元。我们看好公司未来增长潜力，
给予公司“推荐”投资评级。
增 持——湘财证券:可比口径增长25%，内销拓展费用，拉低全年业绩【2012-10-23】
我们认为公司短期由于费用与收入的不对等，带来了公司业绩暂时低于预期，我们调
低之前的盈利预测，预计公司2012-14年EPS分别为0.65元、0.79元与0.99元（原0.71
元、0.97元与1.29元），对应的市盈率为22倍、18倍、15倍。给予公司2013年20倍的
目标市盈率，目标价格为15.8元，由于公司短期业绩将受到子公司费用开支的向下压
力，我们调整公司评级为“增持”评级，静待公司业绩爆发期。
推 荐——平安证券:上、下游延伸力度加大，期待明年业绩释放【2012-10-16】
作为裘皮行业龙头，在转型升级过程中不乏亮点。出口业务平稳增长，上游原皮交易
市场逐渐带来新的盈利增长点，下游内销业务取得突破，明年的产能释放都将保障未
来业绩持续增长。我们预计2012年-2014年EPS分别为0.65、0.81和1.05元，同比增长
分别为18%、25%和30%；结合当前股价对应动态PE分别为20.8、16.6和12.8倍，首次
覆盖，给予“推荐”评级。
推 荐——银河证券:裘皮世家，上下游延伸提高话语权【2012-08-27】
预计公司2012、2013、2014年收入规模分别为5.65、7.06、8.36亿，复合增速21.6%
；净利润分别为0.75、1.04、1.4亿，复合增速36.6%；每股EPS分别为0.66、0.92、1
.23元，当前股价对应PE分别为21.6、15.5、11.5倍。
买 入——湘财证券:可比口径增长28%、内销大幅增长【2012-08-22】
我们认为公司短期由于费用与收入的不对等，带来了公司业绩暂时低于预期，全年业
绩将保持平稳。我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-14年EPS分别为0.71元、0.
97元与1.29元，对应的市盈率为21倍、15倍、12倍。给予公司2012年25倍的目标市盈
率，目标价格为17.75元，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:预计明年业绩增长提速是亮点【2012-08-22】
我们维持2012-2014年EPS预测分别为0.68/0.92/1.22元，对应PE分别为22/16/12倍，
继续看好公司2013年在内销品牌增长加速和交易市场项目贡献业绩的驱动下整体业绩
有望提速。
谨慎推荐——长江证券:大力拓展国内、外业务，裘皮龙头业绩符合预期【2012-08-21】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：5.57亿元，6.39亿元和7.41亿元；EPS分别
为：0.61元，0.71元和0.78元；对应的PE分别为：24.33倍，20.91倍和19.11倍。维
持“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:外销稳定增长，内销发力【2012-08-21】
我们认为未来三年出口业务保持10%-20%的稳定增长，内销从今年下半年开始爆发式
增长，裘皮交易市场二期明年中旬开业。我们预计2012-2014年EPS为0.66、0.92、1.
23，对应PE为22.6、16.3、12.1，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:裘皮行业龙头，大力拓展品牌内销【2012-07-23】
我们预计2012-2014年，公司的每股收益分别为0.68/0.92/1.23元，对应的PE分别为2
1/15/11倍，2012年PE对应的PEG为0.67。看好公司2013年在内销品牌增长加速和交易
市场项目贡献业绩的驱动下整体业绩有望提速，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:营收利润增幅较大，期待未来业绩释放【2012-04-19】
我们预计公司2012年、2013年及2014年的EPS分别为0.615、0.750及0.809元，对应目
前股价PE分别为24.21、19.85及18.41倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:订单饱满、产品升级，一季报净利润同比增长38%，维持增持【2012-04-19】
我们维持2012-2014年EPS为0.67/0.91/1.20元，对应PE为22/16/12倍，我们对公司长
期发展前景看好，业绩将逐步释放，维持增持。
谨慎推荐——长江证券:营收稳定增长，业绩符合预期【2012-04-05】
我们预计公司2012、2013年的营业收入分别为5.39亿元、6.21亿元，每股收益分别为
0.62元、0.75元，目前价格对应PE分别为27.3、22.57倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，未来将向上下游拓展完善产业链，维持增持【2012-04-05】
我们预计2012-2014年EPS为0.67/0.91/1.20元，对应PE为25/19/14倍，我们对公司长
期发展前景看好，但短期还受制于产能投放以及内销费用问题，业绩将逐步释放，维
持增持。
买 入——湘财证券:业绩平稳增长、行业景气度高【2012-04-05】
在目前宏观形势不理想的背景下，裘皮服饰行业为受宏观经济影响较小的小众行业。
我们预计公司2012-14年EPS分别为0.71元、0.97元与1.29元，对应的市盈率为24倍、
17倍、13倍。给予公司2012年28倍的目标市盈率，目标价格为20元，维持“买入”评
级。
增 持——华泰联合:收入平稳增长，毛利率受压继续下滑【2011-10-19】
我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为0.54、0.67、0.91元，给予“增持”的投资
评级。
谨慎推荐——长江证券:双渠道营销网络，业绩稳定增长【2011-10-19】
预计公司2011/2012年营业收入分别为4.86/5.79亿元，每股收益分别为0.60/0.76元
，对应10月18日收盘价PE分别为28.92/22.83陪，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩符合预期、四季度内销“发力”值得期待【2011-10-19】
由于公司今年开始重点发展内销，去年四季度业绩可比性较小，我们看好公司内销品
牌在四季度的发展。我们维持之前的判断，预计公司2011-13年EPS分别为0.61元、0.
85元与1.16元，对应的市盈率为29倍、21倍、15倍。给予公司2012年35倍的目标市盈
率，目标价格为29.77元，维持“买入”评级。
持 有——中信证券:需求稳定，成本有所提升【2011-08-08】
2011年公司产能释放有限，业务模式优化和内销市场拓展将是业务重点。由于原材料
价格持续上涨，预计全年业绩增长平稳；2012年突破产能瓶颈后，有望实现业绩较大
跨越。预计11/12/13年EPS0.60/0.85/1.10元，现价21.32元，对应11年PE36倍，维持
“持有”评级。
大市同步——上海证券:收入平稳增长，毛利率下降【2011-08-08】
公司11年产能的提升主要源自技改项目的实施，收入增长全面大幅提速需待12年募投
项目产能的全部释放，预计11-13年EPS分别为0.63、0.79和0.95元/股，对应11年市
盈率为33倍，估值较高，给予“大市同步”的评级。
增 持——申银万国:中报净利润增长18%，原料价格上涨和内销业务开拓使业绩低于预期【2011-08-08】
考虑到公司内销业务仍处在开拓阶段以及原材料成本上涨超预期，我们下调盈利预测
，下调评级至增持。公司所处裘皮行业随着消费升级将会在内销市场逐步显示出发展
潜力，且公司是行业龙头具有较强能力去整合产业链，我们对公司未来前景看好。但
考虑到今年公司内销市场仍处于开拓期，销售费用投入较大，且原皮涨价幅度也较大
，我们下调11-13年EPS至0.64/0.88/1.20元（原为0.72/1.14/1.51元），对应PE为33
/24/18倍，下调评级至增持。
中 性——招商证券:原材料成本压力增加，利润增长略低于预期【2011-08-08】
我们小幅调整11-13年盈利预测，EPS分别由0.62、0.87和1.16元/股下调至0.58、0.7
4和1.08元，对应11年市盈率为51倍，估值较高，维持“中性-A”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，国外市场持续增长【2011-08-08】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.86、5.79亿，每股收益分别为0.60、0.76
元，对应8月5日收盘价的PE分别为35.52、28.16倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:公司通过模式升级提高盈利能力【2011-06-23】
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为4.86、5.79、6.96亿元，对应的EPS分别为
0.6、0.76、0.96元，目前市场价格为18.9元，对应PE分别为31.5、24.87、19.69倍
。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:投资皮毛市场二期，加强上游控制力【2011-06-16】
我们预计公司2011-2013销售收入为4.89/5.67/6.69亿元，同比增速为18.2%/16.1%/1
8.0%；归属于母公司股东的净利润为0.73/0.99/1.14亿元，同比增速为38.5%/35.3%/
15.4%。2011-2013年EPS分别为0.64/0.87/1.00元，对应PE分别为33/24/21。我们认
为公司作为裘皮行业的领军企业，目前是行业内唯一的上市公司，长期看好裘皮行业
的发展，具备长期投资价值，但目前估值不低，持“谨慎推荐”评级。
中 性——招商证券:费用控制带来盈利超预期，静待消化短期估值【2011-04-19】
预计11-13年EPS分别为0.62、0.87和1.16元/股，对应11年市盈率为41倍，估值较高
，维持“中性-A”的投资评级。但中长期看，公司在皮草行业的发展地位与前景不错
，静待估值压力消化。
持 有——中信证券:OBM运营显成效【2011-04-14】
公司系裘皮行业龙头，2011年在产能释放有限前提下，公司着重业务模式持续优化和
内销市场拓展，预计收入增长16%、净利润增长近30%。2012年产能释放有望拉升业绩
实现较大跨越。预计2011/2012/2013年EPS0.60/0.85/1.10元。现价24.38元，对应20
11年PE41倍，首次给予“持有”评级。
中 性——招商证券:产品结构优化增强盈利能力，静待后期产能释放【2011-04-13】
预计11-13年EPS分别为0.62、0.87和1.16元/股，对应11年市盈率为40倍，由于估值
偏高，给予“中性-A”的投资评级。
买 入——申银万国:结构调整带动毛利率提升，原料存货大增预示未来可撬动更多收入【2011-04-13】
我们预计公司11-13年EPS为0.72/1.14/1.51元，对应PE为33.9/21.4/16.1倍，维持买
入评级。
买 入——申银万国:加快产品结构调整，净利润增速大幅高于收入增速，业绩符合预期【2011-02-21】
我们维持11、12年EPS为0.72和1.14元的预测，未来3年净利润复合增长率51%，对应1
1、12年PE为38和24倍，公司具有宽阔的“护城河”和高成长性，我们看好公司的长
期价值，给予“买入”评级。
增 持——光大证券:10年业绩符合预期，前景可期【2011-02-20】
我们认为，产能瓶颈的突破（募投项目达产后，裘皮服装及服饰产量将提升83%和50%
）、自有品牌成长和国内销售网络快速拓展，将成为公司未来投资亮点。此外，超募
资金3.3亿元，除去5000万元补充流动资金外，其余预计将继续用于增加存货储备、
扩大产能和门店拓展上，从而进一步增厚公司业绩。我们预计11年、12年EPS为0.68
元和0.90元，给予12年35倍PE，目标价31.5元，“增持”评级。
增 持——宏源证券:具备奢侈品属性的裘皮龙头【2010-12-30】
预计2010、2011年公司可以实现每股收益0.46、0.71元，对应2011年的动态PE为66倍
，估值有些偏高。但考虑到公司产品具有奢侈品属性，中国高端服装产品缺失使公司
成为具有稀缺性的投资标的，以及公司的成长性，给予公司增持评级。
买 入——申银万国:裘皮服饰行业龙头，拥有宽阔“护城河”和高成长性【2010-12-20】
我们上调10-12年预测EPS为0.46/0.72/1.14元（原为0.45/0.59/0.85元），复合增长
率51%，对应10-12年PE为73/47/30倍。若考虑超募资金投入有望再增厚12年EPS约0.4
元。公司有宽阔的“护城河”和高成长性，可给予2012年40倍PE，目标价格46元，首
次评级买入。
谨慎增持——国泰君安:转型进行时【2010-12-01】
看好公司发展前景，认为公司经营模式转型及产品结构调整仍将持续，俄罗斯和中国
内地市场是未来主要看点。预计10-12年EPS分别为0.48元、0.64元和0.97元，复合增
长率43.21%。“谨慎增持”评级，目标价36元。
推 荐——东兴证券:裘皮世家，极度奢华【2010-12-01】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.53、0.70、0.91元，目前的股价对应2011年的PE
约为45倍，估值与产品一样昂贵。我们认为公司现阶段的优势主要集中在产业链的制
造、加工环节，目前的估值表现出了市场对未来消费升级和公司品牌建设方面过于乐
观的期望，但从投资品种的稀缺性考虑，公司所经营的裘皮行业在目前的A股市场上
具有一定的唯一性，故首次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:俄罗斯市场为明年业绩释放最大看点【2010-11-26】
考虑到俄罗斯市场是明年的最大看点，弹性高，其他市场总体保持稳定发展，我们预
测公司10‐12年核心EPS为0.51/0.69/1.01元，对应PE分别为64/48/32倍。我们认为
公司的资源属性和A股上市公司潮宏基比较类似，都属于小行业，空间大，消费者需
要引导，对员工技能要求高。我们给予公司11年45‐50倍的估值区间，合理估值在31
‐35元。鉴于公司在俄罗斯市场销售规模基数小，弹性非常高，其他市场我们也采取
了较为保守的预测，而对超募资金的合理规划以及OBM模式比重的进一步提高将使得
公司盈利水平不断创出新高，我们建议投资者在股价回调时应积极介入。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-03-20 ｜ 50｜ 否 ｜
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｜ ｜第二届董事会第四次会议审议通过《关于子公司租赁房产的关联｜
｜ ｜交易的议案》,同意公司控股子公司肃宁县京南裘皮城有限公司 ｜
｜ ｜与公司副董事长、总经理贺素成名下房屋签订屋租赁协议,租赁 ｜
｜ ｜其位于河北省沧州市肃宁县石坊路路南348号房屋,作为子公司京｜
｜ ｜南裘皮城经营管理及日常办公使用。关联方房屋租赁协议简述如｜
｜ ｜下:1、租赁主体:出租方:贺素成承租方:肃宁县京南裘皮城有限 ｜
｜ ｜公司2、房屋坐落、面积房屋坐落于河北省沧州市肃宁县石坊路 ｜
｜ ｜路南348号,出租面积2468.65平方米。3、本次交易期限房屋租赁｜
｜ ｜期共20个月,自2013年3月1日至2014年10月31日。4、本次交易价｜
｜ ｜格本次交易是按照“公平自愿、互惠互利”的原则进行的,上述 ｜
｜ ｜关联交易的交易价格是参照同区域的市场价格而定。每月租金为｜
｜ ｜人民币25000元(大写贰万伍仟元整)20130320：股东大会审议通 ｜
｜ ｜过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
