☆风险因素☆ ◇002453 天马精化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:产业布局完成，有望快速发展【2013-05-18】
预计公司2013－2015年EPS（摊薄前）分别为0.49元、0.72元、0.97元，给予“增持
”评级。
推 荐——平安证券:调整之年，期待2013年改善【2013-04-18】
我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.47元和0.61元下调为0.42元和0.55元，对应4
月17日收盘价PE分别为26倍和20倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:完成产业再布局拐点隐现，医药+农化双轮驱动公司成长，首次给予增持评级【2013-02-04】
预计公司12-14年EPS分别为0.32元、0.45元、0.62元（考虑增发摊薄后13-14年EPS分
别为0.38元、0.51元），对应13-14PE分别为24X、17X。考虑开展新业务带来的市值
成长空间，首次给予增持评级。
增 持——中信建投:资源整合基本完成，明年起致力于提升盈利【2012-11-22】
我们认为，公司过去几年的主要重心在资源和行业的整合，随着规模和产业结构的趋
于合理，未来2-3年的经营方略将从获取资源逐渐转到充分挖掘现有资源的盈利潜力
上来。降低成本、增加产品等举措或将在明年陆续推出，建议逐步关注。预计公司20
12-14年每股0.28、0.39和0.52元，增持评级。
推 荐——平安证券:经营平稳，静待布局调整成效【2012-10-28】
我们略下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.47元和0.61元
，对应10月26日收盘价的PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，收购公司经营好转【2012-08-22】
未来公司业绩增长取决于苏州、南通和山东三个生产基地现有及新增产品线和产能发
挥。我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元，0.98元和1.29
元，对应昨日收盘价的PE分别为32.6倍、23.7倍和18.0倍，维持“推荐“投资评级。
买 入——湘财证券:非公开发行拓展光气产业链【2012-05-21】
公司募投项目目前已经开建，光气项目将于2013年中期建成，其他项目将于12年底13
年初完工。预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元、1.33元、1.67元，对应PE24倍、
19倍、14倍，给予“买入”评级。
推 荐——平安证券:优化布局，启动新一轮增长【2012-05-11】
看好增发项目对公司业绩推动，考虑到预案尚需股东会及相关审批部门核准，实施时
间具有一定不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司2012年-2014年EPS为0.90元
、1.24元和1.63元，其对应停牌日（5月7日）收盘价PE分别为27、20和15倍，维持“
推荐”投资评级。
推 荐——华创证券:依托光气资源，打造精细化工领先企业【2012-05-11】
由于此次增发预案还有一定不确定性，盈利预测暂不考虑增发带来的影响，预计2012
年-2013年EPS分别为0.88元和1.21元，对应最新收盘价的PE分别为28倍和20倍，维持
“推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:2012年整合全面拉开帷幕【2012-05-11】
公司主营业务集中在造纸化学品与医药中间体两块，11年公司战略性收购天安化工与
南通纳百园，此次非公开增发募投项目将是收购后的整合与产品增加。结合公司募投
产品情况，假设2013年完成增发，股本增加至1.44亿股，我们预计公司2012-2014年E
PS分别为1.00、1.29、1.78元，停牌前股价24.48元，对应PE分别为24、19、14倍，
看好公司整合的步伐，上调至“强烈推荐”投资评级。
推 荐——华创证券:募投项目正式投产，对天安持股比例增加【2012-04-19】
不考虑原料药的业绩贡献，我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.89元和1.16元，对
应最新收盘价的PE分别为26倍、20倍，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:募投项目正式投产，风险因素逐步释放【2012-04-06】
我们预计公司12-13年EPS分别为1.00、1.37元，最新股价21.76元，对应PE分别为22
、16倍，鉴于公司12年将有较多的增长点，维持公司“强烈推荐”投资评级。
买 入——金元证券:AKD高技术低成本优势逐步凸显，中间体原料药前景乐观【2012-02-29】
预计公司12-14年EPS分别为0.86/1.23/1.72元，对应最近21.47元收盘价，PE分别为2
5/17.4/12.5倍。公司AKD产能不断扩张，技术优势突出、成本优势不断增强。其他造
纸化学品产能继续释放。医药中间体GMP改造负面影响减轻，未来中间体原料药发展
前景乐观。我们给予公司买入评级。
推 荐——平安证券:业绩略低预期，两大业务不乏亮点【2012-02-28】
我们略下调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.90元、1.24元和1.63元，对应2
月27日收盘价的PE分别为26倍、19倍和14倍。公司经营稳健，未来业务成长性看好，
维持“推荐”投资评级。
推 荐——华创证券:AKD龙头地位加强，中间体盈利能力有望回升【2012-02-28】
公司目前有5-6种产品在进行GMP认证流程，预计今年年底将有1-2种通过认证，届时
公司将具备原料药的生产能力，未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产，现
有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地，但目前原料药的品种、盈利能力
和市场推广还存在一定的不确定性。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.89元和1.
16元，对应最新收盘价的PE分别为26倍、20倍，下调评级至“推荐”。
增 持——天相投顾:收购公司增加协同效应【2012-02-28】
预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.77元、1元，按照最新股价及基本EPS计算对应
的动态市盈率分别为：30倍、23倍；维持公司“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:11年收购战略布局，12年整合释放业绩【2012-02-28】
公司造纸化学品与医药中间体双发展，收购业务具备重要的战略意义，未来向原药延
伸进一步提升公司价值。我们预计公司12-13年EPS分别为1.00、1.37元，最新股价21
.89对应PE分别为22、16倍，鉴于公司12年将有较多的增长点，维持公司“强烈推荐
”投资评级。
强烈推荐——民生证券:风险释放完全，2012年业绩实现高增长【2012-01-16】
公司2011年受环保、经济不景气等因素影响业绩低于我们的预期，经重新计算，2011
-2013年全面摊薄EPS为0.66元、1.14元和1.84元，相应动态市盈率分别为27.45、15.
82、9.83倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——国联证券:新增产能逐步释放，医药中间体是未来看点【2011-10-26】
预计公司11～13每股收益为0.73、1.00和1.32元，目前股价对应11年每股收益的PE为
33倍，维持“推荐”的评级。
增 持——天相投顾:收购天安化工解决光气原材料问题【2011-10-26】
我们预计公司2011年-2013年EPS为0.54元、0.7元、0.77元，根据10月25日收盘价24.
33元计算，对应动态市盈率为45倍，35倍，32倍。公司收购天安化工后可以有效解决
原材料问题，我们看好公司未来的发展方向，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:造纸化学品产销良好，募投项目四季度投产【2011-10-26】
我们将公司2011年EPS由此前0.96元下调为0.81元，并相应下调2012年、2013年EPS至
1.40元和1.94元，对应昨日收盘价格的PE分别为30倍、17倍和13倍，我们认为明年公
司产业链优势将得以体现，同时产能瓶颈有望消除，成长空间看好，维持“推荐”投
资评级。风险因素：市场开拓、原料价格波动。
强烈推荐——民生证券:光气资源注入障碍扫除，AKD价格毛利回升【2011-10-26】
2011-2013年全面摊薄EPS为0.72元、1.36元和2.10元，相应动态市盈率分别为33.88
、17.92、11.58倍，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:光气资源注入倒计时，中性施胶剂利润暴【2011-10-19】
以公司2012年获注光气资源计算；AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%；医药中间
体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS为0.81、1.54元和2.39元，相应动
态市盈率分别为31.52、16.54、10.65倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——国联证券:控制光气资源，逐步提升AKD市场占有率【2011-10-17】
维持“推荐”评级，维持公司11～13每股收益为0.81、1.1和1.38元，目前股价对应1
1年每股收益的PE为32倍，继续维持“推荐”的评级。
强烈推荐——民生证券:公司主业由委托加工转变为上下游一体化大幅降低成本：整合上游光气资源，中性施胶剂利润暴增【2011-09-08】
若公司2012年获注光气资源；AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%；医药中间体的
毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS为0.81、1.54元和2.39元，相应动态市
盈率分别为36.48、19.14、12.33倍，我们给予“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:上半年略低预期，下半年存大幅提升可能【2011-07-27】
维持公司11、12年和13年业绩为0.92元、1.34元和1.56元，当前股价对应市盈率分别
为36倍、25倍和21倍，由于公司未来3-5年保持30%-50%的增速，给予35-40倍PE是较
为合理的。我们看好公司全面控制原粉市场的潜力，同时看好公司高级医药中间体-
原料药产业链加速推进带来的持续高增长动力，综合以上维持推荐评级，可以长期关
注。
强 推——华创证券:GMP认证影响中间体盈利能力，下半年会更好【2011-07-26】
我们预计2011-2012年0.87和1.60元的盈利预测，对应的PE分别为38倍和21倍，公司7
月20日部分限售股解禁，短期股价压力较大，但我们看好公司未来几年的发展前景，
并且业绩超预期因素较多，建议逢低买入，维持对其“强烈推荐”的投资评级。
增 持——方正证券:造纸化学品和医药中间体双轮驱动【2011-07-06】
考虑到公司在造纸化学品和医药中间体业务收入快速增长，我们预计公司2011-2013
年EPS分别为0.95元、1.61元和2.24元，对应最近收盘价的PE为35倍、20倍和15倍，
首次给予公司的“增持”评级。
推 荐——平安证券:收购纳百园，打造医药中间体新基地【2011-07-05】
我们认为收购对公司医药中间体推动将从明年体现，暂维持2011~2012年EPS0.96元和
1.59元盈利预测，对应昨日收盘价的PE分别为36倍和22倍。看好收购对公司医药中间
体促进作用，维持“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:产业链延伸提速，三大业务雏形初现【2011-06-08】
维持2011年EPS0.96元预测，将2012年EPS由1.48元调升至1.59元，则公司2011~2012
年EPS对应动态PE分别为37倍和22倍。鉴于公司未来业务处于上升期，维持“推荐”
投资评级。
买 入——金元证券:AKD盈利能力有望翻倍，医药中间体业务快速增长【2011-06-07】
公司2011-2013年EPS为0.93、1.41、2.09元，对应PE为36.3、23.9、15.9倍。鉴于公
司战略定位清晰、未来成长性明确，我们给予公司买入评级。
强 推——华创证券:AKD产品盈利能力有望大幅提升【2011-05-24】
我们暂时维持2011-2012年0.99和1.77元的盈利预测，以最新收盘价35.24元计算，对
应的PE分别为35倍、20倍我们看好公司未来的发展前途，并且业绩超预期因素较多，
调高对公司的投资评级至“强烈推荐”。
买 入——中信建投:光气整合前景值得关注【2011-05-24】
我们预计公司2011-13年每股收益0.98、1.69和2.45元，给予2011年45倍市盈率，目
标价格44.1元，买入评级。
推 荐——长城证券:收购光气资源，盈利能力大幅提升【2011-05-24】
调高公司11、12年和13年业绩为1.00元、1.74元和2.43元（不考虑公司原料药产品的
投产），当前股价对应市盈率分别为35倍、20倍和15倍，由于公司未来3-5年保持50%
以上的增速，给一个35-40倍的动态PE是相对合理的，维持推荐评级。
增 持——中信建投:AKD向上整合强劲增盈利，中间体走向原料药品质再升级【2011-05-16】
我们认为，公司造纸化学品业务依靠市场占有率优势和产业链衍生带来的成本大幅下
降，将在未来实现稳健增长，为公司提供丰厚的利润和有效安全边际；中间体业务的
不断爆发和从中间体向原料药的产业升级则能够为我们带来不断拓展的想象空间，公
司高增长前景可期。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.97、1.69和2.45元，
三年复合增长率50%，给予40-45倍PE，目标价格39.2-44.1元，考虑中间体可能不断
带来超预期及股价催化因素，盈利预测仍有进一步上调空间，给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:多个重磅产品浮出水面，未来增长潜力巨大【2011-05-07】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.99元和1.77元，以最新收盘价31.46元计算，
对应的PE分别为32倍和18倍，公司未来高成长性比较确定，同时超预期因素很多，我
们维持对其“推荐”的投资评级。
推 荐——国联证券:综合毛利率稳步提升，业绩增长有保障【2011-04-26】
预计公司11～13每股收益为0.94、1.34和1.71元，未来2年公司净利润的复合增长率
为34.9%，考虑到公司未来的成长性，维持“推荐”的评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，上半年高增长确定【2011-04-26】
我们看好公司未来在AKD市场通过优化原料硬脂酸的采购程序和控制光气资源两条途
径，有望全面控制原粉市场，为公司带来稳定的发展基础；同时看好公司高级医药中
间体-原料药产业链加速推进，为公司实现质的飞跃。维持公司11、12年和13年业绩
为0.92元、1.34元和1.56元（不考虑公司医药中间体新产品的投产及原料药产品的投
产），当前股价对应市盈率分别为37倍、26倍和22倍，由于公司未来3-5年保持50%以
上的增速，给一个30-35倍的动态PE是相对合理的，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:业绩增长步入快车道【2011-04-26】
2011-2012年EPS分别为0.90元、1.35元，对应最近收盘价的PE为38倍和26倍，考虑到
公司未来业绩复合增长率较快并且有超预期可能，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——国联证券:AKD造纸化学品量价齐升，募投项目即将投产【2011-04-12】
预计公司11～13每股收益为0.94、1.34和1.71元，未来2年公司净利润的复合增长率
为34.9%，目前股价对应11年每股收益的PE为36倍，考虑到公司未来的成长性，将公
司的评级由“谨慎推荐”上调到“推荐”。
推 荐——华创证券:业绩略低于预期不影响长期发展趋势【2011-04-12】
预计2011-2012年EPS分别为0.90元、1.35元，对应最近收盘价的PE为37倍和25倍，考
虑到公司未来业绩复合增长率较快，维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长城证券:未来盈利提升是大概率事件，医药领域多看点【2011-04-12】
我们调高公司11和12年业绩至0.92元和1.34元，暂引入13年业绩至1.56元（不考虑公
司医药中间体新产品的投产及原料药产品的投产）。当前股价对应市盈率分别为37倍
、26倍和22倍，由于AKD产品仍是公司拳头产品，公司未来在AKD领域的盈利能力强化
将大大增强公司整体的盈利能力，加上公司在医药领域的潜在爆发可能性，继续维持
推荐评级。
推 荐——平安证券:收入快速增长，毛利率有所下滑【2011-04-12】
我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.95元和1.48元，对应昨日收盘价PE为36倍和23
倍，维持“推荐”投资评级。风险：原材料价格上涨，募投投产时间延长。
推 荐——长城证券:控制AKD原粉，享受医药领域高成长【2011-03-21】
预计公司10、11和12年业绩将分别达到0.52元、0.90元和1.28元，当前股价对应市盈
率分别为69倍、40倍和28倍，公司未来两年业绩增长率分别达到74.1%和41.8%，PEG
值接近1，估值水平较高。但考虑到公司未来在高级医药中间体领域存在超预期增长
的可能，暂给予推荐评级。
谨慎推荐——国联证券:发展医药中间体下游，未来业绩有望超预期【2011-03-01】
预计公司10～12每股收益为0.51元、0.96元和1.41元，目前股价（37元）对应11年的
PE为40倍，给予“谨慎推荐”的评级。
推 荐——华创证券:造纸化学品、医药中间体双轮驱动，未来业绩有望实现高速增长【2011-01-24】
预计2010-2012年EPS分别为0.56元、0.90元和1.19元，对应的PE分别为56倍、35倍和
26倍。虽然目前估值偏高，但考虑到公司未来广阔的发展前景，首次给予“推荐”的
投资评级。
推 荐——平安证券:布局中间体下游，未来前景可期【2011-01-11】
我们预计公司2011年和2012年EPS分别为0.97元和1.38元，对应昨日收盘价动态PE分
别为42倍和30倍，维持“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:明年募投项目将集中投产【2010-12-15】
我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.58元，0.97元，对应昨日收盘价PE为77倍
、46倍，维持“推荐”投资评级。
中 性——中信建投:节能减排总体利好，明年更可期【2010-10-25】
微调公司10年盈利预测至0.57元，维持11、12年盈利预测0.94和1.21元，以及29元的
目标价格不变。对照目前价格，暂给“中性”评级。11年上半年，公司造纸化学品募
投项目有望贡献收入；下半年，450吨医药中间体装置投产，拉动后半场高增长，公
司自有项目TM-75/TM-200和定制生产业务有望不断贡献超预期。我们建议密切关注公
司募投和自有项目的动向。
买 入——广发证券:AKD与医药中间体均有超预期的可能【2010-10-25】
经测算，公司2010—2012年EPS分别为0.58元、1.08元和1.79元，三年复合增长率达
在65%以上，是具有较大研发优势、较高成长性的精细化工企业。目前股价相对2011
年业绩28.6倍估值，给予“买入”评级。
推 荐——平安证券:新厂区产能全面投产，业绩较快增长【2010-10-24】
我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.55元和0.89元，对应10月22日收盘价
的PE分别为56倍和35倍，考虑公司未来各项业务良好的发展态势，给予“推荐”投资
评级。
增 持——中信建投:想象空间来自中间体定制【2010-07-30】
11年将是公司业绩的爆发之年我们预期10、11、12年每股收益分别达到0.59、0.94和
1.21元。造纸化学品和医药中间体业务应视作两个不同的部分独立估值，分别给予11
年20倍和40倍市盈率，公司合理价值29元，给予“增持”评级。
买 入——光大证券:定制模式不断创新，医药中间体不断超越预期【2010-07-28】
我们提高公司10、11、12年的EPS分别为0.60、1.15、1.69元/股。考虑到公司医药中
间体业务的商业模式体现了公司与22家跨国医药公司的互赢，公司未来3年的复合增
长率超过60%；而且最近上市的高成长精细化工股对应的11年PE均值为35倍，尽管我
们判断公司高成长的确定性不逊于其中任何一家公司，但出于谨慎的原则，我们认为
可以给予公司2011年30倍PE，提高目标价到35元，维持“买入”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-07-10 ｜ 9894.86｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年4月26日，苏州天马精细化学品股份有限公司（以下简称 ｜
｜ ｜“公司”或“天马精化”）与苏州天马医药集团有限公司（以下｜
｜ ｜简称“天马集团”）等7名股东等签订了《股权转让意向书》（ ｜
｜ ｜以下简称“意向书”），天马精化拟收购苏州天立原料药有限公｜
｜ ｜司（以下简称“天立原料药”）100%股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-11 ｜ 6750000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-01-01 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年12月13日,天马集团与徐仁华先生,徐敏先生、郁其平先生｜
｜ ｜(以下简称“受让方”)签署了《股份转让协议》,天马集团将其 ｜
｜ ｜持有的天马精化14,282,500股无限售流通股股份(占公司总股本 ｜
｜ ｜的5%)通过协议转让方式转让给受让方。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
