☆风险因素☆ ◇002437 誉衡药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:产品销售方式转变影响短期业绩，1季报业绩低于预期【2013-04-26】
维持预计13～14年净利润增42%、32%，实现EPS0.83元、1.10元，新增15年EPS1.43元
。公司销售能力突出，产品线逐步丰富，给予13年40倍预测PE，12个月目标价33.2元
。
强烈推荐——民生证券:产品战略开始收获，迈入发展新阶段【2013-03-18】
通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着此次氯吡格
雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展快车道。我们看好公司的发展前
景，公司近几年的核心发展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富且不
乏重磅品种。我们预计2013-2015EPS分别为0.89、1.17元和1.54元，对应动态市盈率
分别为30倍、23倍和17倍.我们看好公司的发展前景，给以“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:独家中药安脑丸（片）新增进入基药目录，外延并购再下一城【2013-03-17】
维持预计13～14年净利润增42%、32%，实现EPS0.83元、1.10元，新增15年EPS1.43元
。储备产品丰富，一类新药银杏内酯B正在专业审评、秦龙苦素正在进行三期临床总
结及申报材料整理中，公司销售能力突出，给予13年40倍预测PE，12个月目标价33.2
元。
强烈推荐——招商证券:12年业绩略超预期，上调13年及14年业绩预测【2013-02-27】
上调13～14年净利润增速至41%、32%（原为30%、33%），实现EPS0.83元、1.09元（
原为0.71元和0.94元）。当前股价对应13年预测PE29倍，公司销售能力突出，代理及
储备产品丰富，考虑未来仍有外延性发展的可能，维持“强烈推荐-A”评级。
强烈推荐——招商证券:3季度增长提速，成长可期【2012-10-29】
公司公布2012年三季报：收入、净利润分别同比增长23%和31%，实现EPS0.35元，符
合预期。公司预计2012年全年净利润同比增长20~50%。我们认为，誉衡的后续众多储
备品种可以享受估值溢价，新的代理品种带来新的业绩增长点，短期经营困境不改长
期投资价值，2012年公司业绩有望恢复性增长。我们维持2012年EPS0.55元、同比增
长31%的盈利预测，当前股价对应PE为33倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:上半年经营持续好转【2012-08-19】
由于2011年头孢米诺未按计划量产，且受国家药品政策和行业内激烈的市场竞争，部
分产品销售价格下调造成毛利率同比下降，公司业绩并不理想。但是，我们认为，誉
衡的后续众多储备品种可以享受估值溢价，新的代理品种带来新的业绩增长点，短期
经营困境不改长期投资价值，2012年公司业绩有望恢复性增长。108车间小容量注射
剂已通过国家新版GMP认证现场检查，估计三季度前可以取得证书正式投产。我们预
计2012~2014年收入同比增长27%、30%、32%，净利润同比增长31%、30%、33%，实现E
PS0.55元、0.71元、0.94元，当前股价对应PE分别为34倍、26倍、20倍，维持“强烈
推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:一季度业绩开始好转，增长可期【2012-04-11】
我们预计公司2012~2014年实现EPS0.55元、0.71元、0.94元，同比增长31%、30%、33
%，当前股价对应PE分别为33倍、26倍、19倍。我们认为，誉衡的短期经营困境不改
长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:新上市产品值得期待【2012-04-11】
预计公司2012年-2013年EPS分别为0.50元和0.54元，根据最新收盘价计算，对应动态
市盈率分别为35倍和33倍。考虑到公司后备产品线丰富，我们维持公司“增持”的投
资评级。
强烈推荐——招商证券:期经营困境不改长期投资价值【2012-03-22】
我们预计2012~2014年收入同比增长27%、30%、32%，净利润同比增长31%、30%、33%
，实现EPS0.55元、0.71元、0.94元，当前股价对应PE分别为35倍、27倍、20倍，维
持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:头孢米诺开始正常量产，新代理品种带来新增长点【2011-10-27】
我们下调了公司2011~2013年的盈利预测，预计收入同比增长4%、20%、26%，净利润
同比增长-5%、30%、37%，实现EPS0.52元、0.68元、0.94元，当前股价对应PE分别为
42倍、32倍、23倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:业绩大幅低于预期，长远前景依然看好【2011-10-26】
我们看好公司的长远发展，公司储备产品丰富且不乏重磅品种，发展战略清晰，前景
较为明确。短期来看，公司受降价等压力较大，而头孢米诺及拉氧头孢迟迟不能正常
供货业绩明显低于预期。我们下调公司盈利预测，预计2011-2013EPS分别为0.51元、
0.66元和0.78元，对应动态市盈率分别为43倍、33倍和28倍，我们认为丰富的产品储
备给以公司未来超预期的可能。我们看好公司的长远发展前景，维持“强烈推荐”评
级。
强烈推荐——招商证券:谷底已过，营销专家即将迎来业绩拐点【2011-09-08】
我们预计2011~2013年公司实现EPS0.72元、0.97元和1.31元，对应PE分别为35倍、26
倍、19倍。我们认为，投资誉衡的核心逻辑在于：短期看头孢米诺放量，长期看新药
上市，剩余7亿超募资金带来业绩弹性。公司业绩谷底已过，拐点显现，维持“强烈
推荐-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:增速放缓，给予耐心【2011-08-30】
公司研发、销售实力突出，看好其长期的投资价值，但考虑到短期内公司受到政策影
响较大，新产品的上市又存在不确定性，我们下调2011~2013年EPS分别为0.65、0.83
、1.07元，同增17%、29%、28%，谨慎增持。
强烈推荐——招商证券:长线品种，关注头孢米诺放量【2011-08-30】
我们预计2011~2013年公司收入同比分别增长31%、31%和32%，净利润同比增长31%、3
5%和35%，EPS0.72元、0.97元、1.31元，对应动态PE为36倍、27倍、20倍。我们认为
，誉衡是一个会长大的优秀公司，后续众多储备品种可以享受估值溢价，在市场解除
对中报和小非解禁的担忧后，长线品种的魅力将逐步显现，维持“强烈推荐-A”的投
资评级。更多内容请关注我们后续的《誉衡药业深度报告》。
强烈推荐——民生证券:盈利低于预期，长期前景依然看好【2011-08-29】
预计2011-2013EPS分别为0.68元、0.86元和1.01元，对应动态市盈率分别为41倍、33
倍和28倍，我们看好公司的发展战略，看好发展前景，我们认为丰富的产品储备给以
公司未来超预期的可能，我们维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:长线品种，在低谷里掘金【2011-07-07】
我们预测2011~2013年EPS0.72元、0.97元、1.31元，对应动态PE为34倍、25倍、19倍
。估值或许没有太大优势，但我们认为，誉衡是一个会长大的优秀公司，后续众多储
备品种可以享受估值溢价，在市场解除对中报和小非解禁的担忧后，长线品种的魅力
将逐步显现，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，建议长线投资者关注。
增 持——东海证券:代理业务增长较快，新产品值得期待【2011-04-22】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.74元、1.07元，以昨日收盘价32.75元计算对应的P
E为44倍、31倍，我们认为公司营销优势突出，储备品种丰富，且从今年开始将有重
磅产品陆续投放，看好公司的长远发展，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:代理收入高速增长，费用控制压力较大【2011-04-22】
维持公司11-12年EPS预测0.89元、1.20元，目前股价对应2011~2012年市盈率分别36.
7x和27.4x。今年费用控制压力较大，同时短期公司估值偏高，维持“审慎推荐”评
级。
谨慎增持——国泰君安:业绩增长平稳，新产品蓄势待发【2011-02-24】
我们略微下调对公司11~12年的业绩预测，预计11-12年EPS分别为1.57元、2.04元，
同比增长率为42%、30%。由于潜在品种销售弹性较大，因而不确定性也大，公司的经
营情况需要持续跟踪。给予谨慎增持评级。
谨慎推荐——中邮证券:业绩低于预期，今年或有不俗表现【2011-02-22】
我们预计公司2011-2012年每股收益为1.59和2.14元（按1.4亿股总股本计算），对应
前一交易日72.72的动态市盈率为46倍和34倍，公司药品代理业务颇具特色，目前的
代理产品具有良好的市场前景，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:独特营销体系 丰富产品资源，具备持续增长动力【2011-02-22】
公司拥有强大品种资源优势，依托完善有效的营销体系，具有持续增长动力，同时外
延式扩张进一步加强了业务拓展，成长空间广阔。我们预计公司11-13年的EPS分别为
1.68、2.40和3.26元，CAGR达到43%，维持推荐评级。
审慎推荐——中金公司:11年费用控制是关键【2011-02-22】
考虑到11年产品结构延续以及费用控制的压力，我们维持公司11-12年EPS预测1.78元
、2.41元，目前股价对应2011~2012年市盈率分别40.8x和30.2x。短期药品降价政策
尚未明确，但是考虑到公司具有较全面的潜力产品线梯队以及营销实力，维持“审慎
推荐”的评级。
增 持——安信证券:针剂增长迅速，后续产品丰富【2011-02-22】
我们维持对公司2011、2012年的业绩预测，即摊薄后每股收益分别为1.94元、2.58元
。按照2011年业绩给予40倍PE，则未来12个月目标价为78元，维持“增持-A”的投资
评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩基本符合预期，外延扩张值得期待【2011-02-22】
公司营销实力较强，自有品种增速平稳，代理品种近两年有望放量增长；产品梯队丰
富，后续增长有保证；外延式扩张预期明确。预计2011-2012年EPS分别为1.72元、2.
29元，良好的成长性将消化高估值，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——广发证券:看好公司发展前景，维持买入评级【2011-02-22】
我们预计11-13年公司分别实现EPS1.73元、2.31元和2.91元。以2月21日收盘价72.72
元计算，对应动态PE分别为42倍、31倍和25倍。公司估值并不便宜，但是我们仍看好
公司的长远发展，认为公司储备产品丰富且不乏重磅品种，同时公司的发展战略清晰
，前景较为明确，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:非经常性因素致业绩低于预期，长期增长趋势不变【2011-02-22】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.69元、2.30元和2.84元，对应动态PE为43、32、26
元。考虑是由于短期非经常性因素致公司业绩低于预期，公司长期增长趋势不变，我
们维持公司“推荐-A”评级。
增 持——东海证券:蓄势而待发，尽显公司增长潜力【2011-02-22】
我们预计公司2011-2012年EPS为1.49元、2.13元（按摊薄后股本计算），以昨日收盘
价72.72元计算对应的PE为49倍、34倍，短期估值合理。我们认为公司营销优势突出
，储备品种丰富，且从今年开始将有重磅产品陆续投放，看好公司的长远发展，维持
公司“增持”的投资评级。
推 荐——国都证券:营销专家，蓄势待发【2010-12-27】
我们预计2010-2012年的EPS分别为1.33元、1.96元和2.65元。按照12月24日75.00元/
股的收盘价计算，对应的市盈率为57倍、38倍和28倍。公司后续产品储备丰富，而且
具有较强的市场营销能力。随着新产品陆续上市，公司的增长潜力将逐步体现，因此
给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——国都证券:产品梯队不断丰富，高成长值得期待【2010-11-09】
我们预计公司2010-2012年的每股收益为1.29元、1.96元和2.76元，对应的动态市盈
率为59倍、39倍和28倍。随着明年新药的陆续获批，市场对公司高增长的预期将不断
强化，估值水平将进一步提升。按照2011年EPS给予50倍PE，则未来12个月目标价为9
8元，给予公司“短期_推荐,长期-A”评级。
增 持——东海证券:未来的化学制剂龙头【2010-10-28】
鉴于公司业绩基本符合预期，我们维持对公司的盈利预测，预测2010年-2012年的EPS
分别为1.29元、1.76元和2.32元，考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力
、未来成长明确，我们维持公司的“增持”评级。
增 持——天相投顾:主打产品放量增长，基本符合预期【2010-10-28】
我们预计公司2010年-2012年EPS为1.04元、1.25元、1.49元，根据27日收盘价72.63
元计算，对应动态市盈率为70倍、58倍、49倍，目前公司估值较高，但公司产品具有
较强的市场控制力，预计未来两年公司仍将保持两位数左右的增长，我们维持公司“
增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:失之毛利率下滑，收之头孢米诺【2010-10-28】
考虑到公司毛利率的下降，我们下调公司10-12年EPS预测至1.18元、1.76元、2.40元
，目前股价对应2010~2012年市盈率分别61.7x、41.2x和30.3x，公司短期可能面临药
品招标带来的降价压力，但是考虑到公司具有较全面的潜力产品线梯队以及营销实力
，维持“审慎推荐”的评级。
买 入——广发证券:看好发展潜力，维持买入评级【2010-10-28】
我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质，看好公司的长远发展。我
们下调公司10年业绩预测至1.25，维持11-12年预测为分别实现EPS2.12元和2.95元，
维持“买入”投资评级。
买 入——广发证券:收购在研新药，产品线进一步加强【2010-10-11】
我们认为公司有成为卓越乃至伟大的医药上市企业的潜质，看好公司的长远发展。我
们暂时维持之前的预测不变，预计10-12年分别实现EPS1.40元、2.13元和2.95元，维
持“买入”投资评级。
审慎推荐——中金公司:开创独特的中国药企成长之路【2010-09-01】
“独特的TRP营销模式＋系列重磅产品储备”，开创独特的中国药企成长之路，长期
成长潜力巨大；虽然短期估值不便宜并面临行业性政策风险，首次关注仍给予“审慎
推荐”评级，建议长线投资者持续关注和跟踪这一高度稀缺的医药股投资标的。
中 性——渤海证券:内外兼修，内功硬才是真功夫【2010-08-25】
公司主营中药注射剂和化学抗癌药以及代理多品种，主导产品利润率低，但市场仍占
据优势。代理品种贡献净利润有限，而银杏内酯B等在研产品或许能成为业绩爆发点
，但也存在政策限制等诸多不确定因素。今年上半年实现净利润6302万元，同比增长
28.48%；每股收益0.60元，预计全年每股收益1.3元，按照40-45倍市盈率估值，合理
价位在52-58.5元。目前市价稍高，综合考虑给予公司中性评级。
增 持——安信证券:特色营销和新药上市将推进快速增长【2010-08-23】
在特色营销和新产品上市的推动下，公司未来几年将继续保持快速增长，我们预计公
司2010-2012年摊薄后EPS分别为1.32元、1.94元和2.58元，CAGR(2009-2012)约为40%
。若按照2011年业绩给予35-40倍PE，则未来12个月目标价为73元，给予公司“增持-
-A”的首次资评级。
增 持——国泰君安:期待新产品爆发【2010-08-20】
公司未来依靠研发和营销的双轮驱动，我们认为主导产品差能瓶颈的突破以及头孢米
诺等诸多新产品的上市将成为公司盈利增长的推动因素，而银杏内酯B等诸多在研产
品或许能成为业绩爆发点。由于中报略低于预期，我们下调对公司全年的业绩预测，
预计10-11年EPS分别为1.28元、1.76元，同比增长率为37.9%、37.5%。目前股价65.7
，相当于11年37倍，给予谨慎增持评级。
增 持——东海证券:产品丰富的营销专家【2010-08-19】
鉴于公司业绩低于预期，我们调低对公司的盈利预测，预测2010年-2012年的EPS分别
为1.29元、1.76元和2.32元，考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力、未
来成长明确，我们给予公司6个月目标价73.92元，给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:代理业务快速增长，继续加强营销推广【2010-08-19】
丰富品种资源加上强大营销能力将促使公司未来业绩快速增长，我们预计公司10-12
年的EPS分别为1.32、1.86和2.50元，维持推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:注射剂品种资源丰富，特色营销力促业绩快速成长【2010-06-25】
公司拥有丰富的注射剂品种资源，完善有效的营销体系，未来成长空间广阔。我们预
计公司10-12年的EPS分别为1.32、1.86和2.50元，给予推荐的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-19 ｜ 12045000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
