☆风险因素☆ ◇002434 万里扬 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:自主品牌乘用车和缓释化肥驱动长期成长【2013-05-20】
由于公司将受益于自主品牌吉利、长城等的持续成长，汽车变速器业务仍将保持15%
左右的年增速。预计公司2013-2015年EPS的预测分别为0.34、0.37和0.46元，对应PE
分别为23、22和17倍，首次给予公司“推荐”评级。
中 性——安信证券:重卡和乘用车变速器业务有待提升【2012-08-20】
预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.36元、0.41元和0.50元。公司作为中卡变速器
的龙头企业，未来有望受益于重卡变速器和乘用车变速器业务的逐步突破，公司营业
收入及净利润将保持平稳增长。因此我们给予公司目标价为8.99元，对应于2012年25
倍的PE，评级为“中性-A”。
增 持——光大证券:收入结构趋向平衡，盈利能力有待提高【2012-08-17】
随着去年下半年商用车基数的下降，公司2011年下半年的净利润也仅有4679万元，较
去年上半年的6451万元下降27.5%，较今年上半年也低10.3%，因此我们预计公司今年
下半年的净利润将同比略有增长，环比持平。我们预计，随着山东临工桥箱、台州发
达和公司金融业务盈利能力的提升，公司从2013年开始净利润将重新回到30%以上的
净利润增速。公司目前股价对应1.34倍PB，维持“增持”评级，给予6个月目标价8元
，对应2013年20倍PE。
持 有——广发证券:主营业务盈利小幅下降，新业务拓展较慢【2012-08-17】
我们预计2012-2014年EPS为0.27元、0.31元和0.36元，对应PE水平分别为27.3、23.6
和20.2倍。考虑到汽车零部件行业平均PB自2005年以来最小值为1.59，而目前公司PB
1.34，具有一定的边际。我们给予公司“持有”评级。公司的风险主要来自于商用车
市场持续大幅下滑、新产品业务低于预期。
中 性——安信证券:向重卡、乘用车变速器行业进军【2012-06-19】
预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.36元、0.41元和0.50元。公司作为中卡变速器
的龙头企业，未来有望受益于重卡变速器和乘用车变速器业务的逐步突破，公司营业
收入及净利润将保持平稳增长。因此我们给予公司目标价为8.99元，对应于2012年25
倍的PE，评级为“中性-A”。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，维持公司增持评级【2012-04-18】
我们维持2011年12月30日发布的深度报告的观点，2012-2013年万里扬销售收入为21.
01、28.08亿元，归属母公司的净利润为1.60、2.23亿元，每股收益0.47、0.66元，
维持公司增持评级。
增 持——光大证券:市盈率依然高位，市净率已低于1.6倍【2012-04-16】
今年一季度国内重卡销量大幅下滑30.1%，中卡销量小幅增长1.2%，轻卡市场小幅下
滑6.6%，因此我们认为，与重卡行业其它零部件公司类似，公司一季报仍有一定压力
。公司今日收盘价对应2012年23.9倍PE，但仅对应1.59倍PB。给予6个月目标价9.86
元，对应2012年27倍PE和1.8倍PB。
中 性——瑞银证券:增收不增利，业绩符合预期【2012-02-29】
我们维持对公司的“中性”评级和11.20元的目标价，该目标价的推导是基于瑞银VCA
M模型，其中WACC为8.7%。
增 持——华泰联合:向全系列变速器制造商迈进【2011-12-30】
我们预计2012-2013年万里扬销售收入为21.01、28.08亿元，归属母公司的净利润为1
.60、2.23亿元，每股收益0.47、0.66元，对应12月26日8.8元股价P/E18.7倍、13.4
倍，略高于同类公司估值水平，考虑公司2011年处于业绩底部区域，未来两年业绩将
转好，给予增持评级。
中 性——瑞银证券:重卡变速器销量低于预期【2011-11-25】
我们将公司的目标价由16.97元下调至11.20元，评级由“买入”下调为“中性”。该
目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC假设为9.0%。
增 持——湘财证券:下游低迷，等待春天【2011-10-26】
小幅下调公公司11、12年净利润，摊薄后EPS分别为0.35、0.43元，重卡与乘用车变
速器上量后，公司未来几年业绩有较大弹性。目前估值处于行业较高水平，但鉴于公
司未来的发展空间巨大，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:预计全年业绩持续低迷【2011-10-25】
考虑下游商用车市场未能如期回升，我们持续下调公司盈利预测，预计2011-2013年E
PS分别为0.33元、0.41元、0.50元，下调幅度约20%。按当前收盘价计算对应的动态P
E分别为30倍、25倍、20倍，在零部件企业中公司目前估值偏高，而且预计募投项下
游目需求不确定较大，维持“中性”投资评级。
中 性——财通证券:业绩大幅下滑，静等基本面好转【2011-08-17】
预计公司将山东临工并表后，2011年、2012年EPS分别为0.98元和1.24元，对应PE分
别为29.4倍和23.3倍。即使我们预计重卡市场在四季度将有所回暖，但公司还面临市
场开拓的不确定性风险，考虑到估值也不具有优势，我们暂给予“中性”评级。
增 持——湘财证券:重卡与 乘用车变速器放量，明年进入高增长期【2011-08-09】
明年重卡与乘用车变速器上量后，公司未来几年业绩有较大弹性，谨慎预计公司11、
12年EPS为0.72、0.97元。由于与吉利的合资项目时间和持股比例尚未最后确定，11
、12年预测中未考虑此部分业绩，如按50%持股计算，预计将增厚12年EPS0.05元，如
在今年能够并表，也将提升11年利润。给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:重卡与乘用车变速器放量，明年进入高增长期【2011-08-09】
明年重卡与乘用车变速器上量后，公司未来几年业绩有较大弹性，谨慎预计公司11、
12年EPS为0.72、0.97元。由于与吉利的合资项目时间和持股比例尚未最后确定，11
、12年预测中未考虑此部分业绩，如按50%持股计算，预计将增厚12年EPS0.05元，如
在今年能够并表，也将提升11年利润。给予“增持”评级。
买 入——光大证券:助力品质吉利，乘用车变速器取得重大突破【2011-06-28】
我们认为公司今年仍处于投入期，维持全年1.04元的盈利预测，但上调未来三年的盈
利预测，以2010年为基期的净利润三年复合增速33.9%。上调公司至“买入”评级，
上调目标价至34.32元，对应2011年33倍市盈率和2012年24倍市盈率。
增 持——光大证券:行业增速放缓，成本压力上升【2011-04-28】
考虑到今年原油和钢材等原材料价格可能仍将高企，而公司新增设备将逐渐开始计提
折旧，我们下调公司2011~2013年EPS分别至1.04/1.40/1.89，以2010年为基期未来三
年CAGR为28.8%。给予公司目标价31.20元，对应2011年30倍PE。我们仍然维持之前的
逻辑：公司所处的商用车变速器行业进入门槛高，竞争对手有限，而公司重卡变速器
业务一旦取得突破，将为公司业绩带来巨大弹性。
推 荐——平安证券:短期成本压力较大，长期看配套重卡是必然趋势【2011-04-27】
从2010年公司表现看，目前产品受原材料影响大于我们预期，产品结构改善可能需要
较长时间来逐步达成。我们下调公司盈利预测为2011年、2012年1.01元、1.51元，维
持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:配套重卡是必然趋势、五万规模是关键【2011-03-25】
由于山东临工并表，我们预计2011年万里扬收入将有大幅提升，略调整公司2011年、
2012年每股收益分别为1.40元、1.84元，维持“推荐”评级。
买 入——方正证券:大行业小公司，重卡变速器或引爆2011年业绩【2011-03-09】
公司“大行业小公司”特点明显，目前公司正由中卡变速器龙头发展成为商用车变速
器龙头，未来公司有望成为国内乘用车与商用车领域的变速器龙头。我们预计公司20
10-2012年EPS为0.9、1.60与2.12元，对应动态PE为34倍、19倍与14倍，综合考虑公
司的成长性，我们认为给予公司2011年28倍PE、2012年20倍PE较为合适，对应合理价
值区间为42.8—44.8元，给予公司“买入”评级。
买 入——光大证券:2011年加速产能扩张步伐【2011-03-02】
即使我们将公司配套福田欧曼重卡的时间推迟至2012年，依照现有44万台的销量计划
，我们预计公司2010~2012年的EPS仍将达到0.90元、1.40元和2.04元，两年净利润增
长127%。我们认为公司2010年业绩低于此前预期已被市场充分消化，维持“买入”评
级，目标价42元，对应2011年30倍PE。
买 入——瑞银证券:重卡变速器订单或将远超市场预期【2011-02-28】
我们认为目前市场还远远没有意识到公司重卡变速器未来的增长前景，我们重申“买
入”评级，目标价38.63元。我们目标价的推导给予瑞银VCAM贴现现金流估值工具，
其中WACC为7.73%、Beta为0.8。
增 持——中信证券:业绩符合预期，看好未来成长【2011-02-28】
预计公司2010/11/12年EPS分别至0.90/1,25/1.73元，公司当前价29.45元，对应10/1
1/12年PE分别为33/24/17倍，结合当前行业平均估值水平以及公司未来高速增长，我
们认为公司合理估值水平为11年30倍PE，维持公司“增持”评级，目标价38元。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：三轮驱动公司业绩高速增长【2011-02-15】
我们的目标价是38.63元，目标价的推导是基于贴现现金流估值法，并采用瑞银VCAM
工具具体预测影响公司长期估值的因素。其中WACC为7.73%，Beta为0.8。该目标价对
应公司2011/2012/2013年PE分别为27/21/16倍。
买 入——光大证券:溢价转让盘活存量，新添设备集中生产【2010-12-29】
考虑到公司前期收购山东临工桥箱会产生可观的费用，而近期国内通货膨胀又将推高
包括劳动力成本在内的各项成本，因而维持之前对公司2010~2012年的盈利预测和6个
月39.00元的目标价。
增 持——中信证券:重卡变速器突破，乘用车变速器跟进【2010-12-13】
盈利预测、估值和投资评级：考虑山东临沂桥箱盈利能力大幅提升，重卡变速器有望
进入福田欧曼配套体系，以及乘用车变速器项目打开长期发展空间等因素，上调公司
2010/11/12年EPS分别至0.94/1.40/2.14元，公司当前价32.05元，对应10/11/12年PE
分别为34/23/15倍，结合当前行业平均估值水平以及公司未来高速增长，我们认为公
司合理估值水平为11年30倍PE，上调公司至“增持”评级，目标价42元。
买 入——山西证券:重卡变速器明年上量、临沂桥箱并表扩大规模、轿车变速箱提升长期竞争力【2010-12-07】
作为汽车变速箱行业排名第二的企业，公司的规模优势明显。我们认为公司在中、轻
卡方面的市场地位将会长期保持，而中、轻卡市场的稳定增长将会贡献给公司稳定的
业绩。重卡变速箱方面，虽然短期内公司难以撼动法士特的龙头地位，但重卡行业接
近百万的市场容量将提供给公司足够的市场空间，未来临工的整合效应也会对公司的
业绩锦上添花。同时乘用车变速器项目如进展顺利的话，将使得公司成为汽车变速箱
行业的龙头企业。我们预计公司未来两年营业收入分别同比增长41%、90%，对应EPS
分别为1.0、1.6元。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。
增 持——中原证券:重卡变速箱业务有望获得突破【2010-12-03】
预计公司2010-2011年每股收益分别为1.01元和1.43元，对应动态市盈率分别为31.97
倍和22.57倍。我们看好公司重卡变速箱业务的发展潜力，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:明年看重卡变速器，后年看乘用车变速器【2010-11-21】
我们预计公司的重卡变速器明年下半年将实现为福田欧曼配套，乘用车变速器项目将
在2011年下半年投产，公司在2010-2013年的EPS分别为1.02元、1.53元、2.44元和3.
37元，未来四年净利润复合增速42.9%。考虑公司的高成长和收购山东临工桥箱带来
的协同效应，我们结合绝对估值和相对估值，给予公司2011年25倍PE估值，目标价39
.00元。
买 入——光大证券:资产收购产生协同效应，进军乘用车变速器前景光明【2010-11-04】
我们预计公司的乘用车变速器项目将在2012年投产，公司在2010-2013年的EPS分别为
1.02元、1.22元、1.72元和2.62元，未来四年净利润复合增速34.1%。考虑乘用车变
速器市场潜力巨大和本次资产收购带来的协同潜力，我们给予公司2010年35倍PE估值
，目标价35.70元。
增 持——天相投顾:业绩低于预期，关注重大资产重组进展【2010-10-28】
我们小幅下调盈利预测，预计2010-2012年EPS：0.86元、1.14元、1.46元的判断。以
10月27日收盘价30.1元计算，对应的动态PE分别为35倍、26倍和21倍。公司10月25日
因重大资产重组事项停牌，我们认为可能跟公司的重卡合作项目相关，建议积极关注
，预计11月25日将复牌。维持公司“增持”投资评级。
推 荐——国都证券:未来看点在重卡变速器【2010-08-29】
预测公司10-12年每股收益为1.12、1.58、2.12元，对应10-12年动态市盈率分别为28
倍、20倍和15倍。考虑到公司目前重卡变速器产销量基数低，近年将逐渐放量，产品
结构不断优化，对公司业绩将有明显改善，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资
评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，公司加快产品战略调整【2010-07-28】
我们维持2010-2012年EPS：1.07元、1.44元、2.0元的判断。以7月27日收盘价26.85
元计算，对应的动态PE分别为25倍、19倍和13倍。考虑公司重卡、轻卡业务的快速增
长，给予公司“增持”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:重卡变速箱业务稳步推进【2010-07-27】
我们小幅下调公司每股收益10年、11年、12年分别为1.02，1.43，1.85元。当前股价
26.85元，对应PE分别为26.23倍、18.81倍和14.52倍，我们首次给予“谨慎推荐”投
资评级。投资风险主要在于公司变速箱在重卡市场的推广难以获得市场认可，下游行
业需求增速放缓，募集资金投资项目进展不顺利风险等。
推 荐——平安证券:发展关键在重卡变速器【2010-06-30】
我们预测万里扬2010年、2011年、2012年每股收益分别为每股收益分别为0.93元、1.
41元、1.6元。鉴于公司重卡变速器基数低、成长快，对收入利润规模将在近年内有
较大改善，我们认为公司可以享受25倍左右的高估值。首次给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-04-02 ｜ 15000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、浙江万里扬变速器股份有限公司(以下简称“公司”或“万里｜
｜ ｜扬”)第二届董事会第十六次会议于2013年3月15日审议通过了《｜
｜ ｜关于向金华市婺城区万通小额贷款有限公司提供财务资助的关联｜
｜ ｜交易议案》，同意公司向金华市婺城区万通小额贷款有限公司（｜
｜ ｜以下简称“万通小额贷款”）提供人民币15,000万元的财务资助｜
｜ ｜，用于扩大万通小额贷款的经营规模，期限为1年，利息按银行 ｜
｜ ｜同期贷款基准利率上浮30%计算。2、由于公司董事长黄河清担任｜
｜ ｜万通小额贷款董事长，董事吴月华、吴妙贞担任万通小额贷款董｜
｜ ｜事，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，本次财务资｜
｜ ｜助构成了关联交易。3、本次财务资助资金来源为公司自有资金 ｜
｜ ｜。20130402：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-02-23 ｜ 15000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、浙江万里扬变速器股份有限公司(以下简称“公司”)第二届 ｜
｜ ｜董事会第十五次会议于2013年2月6日审议通过了《关于全资子公｜
｜ ｜司为金华市婺城区万通小额贷款有限公司提供担保的关联交易议｜
｜ ｜案》，同意全资子公司金华万里扬机械制造有限公司（以下简称｜
｜ ｜“万里扬机械”）为金华市婺城区万通小额贷款有限公司（以下｜
｜ ｜简称“万通小额贷款”）向银行申请授信额度提供15,000万元的｜
｜ ｜担保额度，万通小额贷款股东浙江润华投资有限公司、浙江莘莘｜
｜ ｜文具有限公司按其持股比例提供担保。2、由于公司董事长黄河 ｜
｜ ｜清担任万通小额贷款董事长，董事吴月华、吴妙贞担任万通小额｜
｜ ｜贷款董事，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的规定，本次｜
｜ ｜为万通小额贷款提供担保的行为构成了关联交易。20130223：股｜
｜ ｜东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
