☆风险因素☆ ◇002409 雅克科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:人民币升值拖累业绩，绿色建筑拉动聚氨酯阻燃剂需求【2013-05-31】
预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.70和0.85元，当前股价对应PE分别为24和
19倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应
用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产
品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司
，给予2013年25倍PE估值，目标价17.5元，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——山西证券:新增产能稳步释放，业绩增速稳定【2013-04-08】
随着国内建筑节能市场的回暖和国外市场的逐步开拓，1万吨TEP的新增产能开始建成
投产，同时公司规划了4万吨TCPP的新建产能，预计下半年建成投产，随着新增产能
的逐步释放，预计公司在阻燃剂市场的市场占有率会稳步提升，同时考虑到公司在阻
燃剂行业具有明显的技术优势和成本优势，我们预计2013～2015年的每股收益为0.63
、0.7和0.79元，维持“增持”的评级。
增 持——中信证券:业绩稳定增长，今年新旧产品有望齐发力【2013-04-03】
我们微调公司2013/2014年EPS预测至0.64/0.84元（原为0.69元/0.80元），新增2015
年预测为1.08元。根据历史估值情况，给予2013年25倍PE，目标价16元，维持“增持
”评级。
强烈推荐——东兴证券:业绩略低于预期，聚氨酯用阻燃剂空间仍巨大【2013-04-03】
预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.72和0.94元，当前股价对应PE分别为20和
15倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应
用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产
品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司
，给予2013年25倍PE估值，目标价18元，维持公司“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:估值有望向联创节能和红宝丽靠拢，上调评级至强烈推荐【2013-01-07】
预测公司2012-2013年全面摊薄EPS分别为0.57和0.72元，当前股价对应PE分别为25和
20倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应
用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产
品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司
，估值理应不低于生产组合聚醚的企业。公司估值存在较大的向联创节能和红宝丽靠
拢的空间，给予2013年30倍PE估值，目标价21.6元，上调公司评级至“强烈推荐”。
推 荐——华创证券:原料价格下跌，盈利能力继续提升【2012-10-25】
我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.51元和0.57元，对应最新收盘价的PE分别为30
倍和27倍，目前估值较高，考虑到公司在研项目较多，一旦其中某些产品有实质性突
破，公司业绩有大幅超预期可能，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:募投项目完全投产，业绩稳定增长【2012-10-25】
鉴于国内聚氨酯保温材料市场启动进度缓于预期，原材料价格下降较多（公司采用成
本加成定价方式，原料价格下跌将引发产品价格下跌），我们下调公司2012-2014年E
PS预测分别至0.52元/0.69元/0.80元（原预测为0.61/0.70/0.82元，2011年为0.44元
），并维持18.7元的目标价及“增持”评级。
推 荐——长江证券:毛利率提升，三季度业绩明显改善【2012-10-24】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.64和0.78元，对应目前股价动态
市盈率分别为28、24和20倍，我们认为随着海外阻燃剂巨头逐步退出磷系产品，公司
将受益于市场开拓，维持推荐评级。
增 持——山西证券:磷系阻燃剂处于销售旺季，单季度盈利能力大幅提升【2012-09-21】
预计2012～2014年的每股收益为0.49、0.63、0.85元，凭借领先的技术优势，公司不
断提升现有产品的技术含量，同时储备了部分的新型阻燃剂，目前阻燃剂处于销售旺
季，部分新增产能开始释放产能，给予“增持”的评级。
推 荐——长江证券:产能投放，静候产能消化【2012-08-28】
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.64和0.78元，对应目前股价动态
市盈率分别为28、24和20倍，我们认为随着海外阻燃剂巨头逐步退出磷系产品，公司
将受益于市场开拓，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:沐浴行业春风，迈入发展快轨【2012-06-04】
我们预测公司2012~2014年公司的每股收益分别为0.68、0.85和1.03，我们认为行业
竞争格局的改变及下游应用领域的拓展将长期利好公司，给予公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:对手退出，长期利好【2012-05-25】
我们长期看好雅克科技的发展，暂时维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分
别为0.61/0.70/0.82元的（全面摊薄后）。给予18.7元的目标价，维持“增持”评级
。以后将跟踪公司新产品投产进度。
推 荐——东兴证券:外墙保温材料防火新规或促国内阻燃剂需求爆发式增长【2012-05-25】
预计公司2012-2013年全面摊薄EPS分别为0.64和0.76元，当前股价对应PE分别为27和
22倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，新的外墙保温材料防火阻燃法规正式发布
后国内市场或会爆发式增长，公司现金充裕，新产品储备较多，未来将持续受益。维
持公司“推荐”评级。
推 荐——华创证券:募投项目下半年达产，有机磷系阻燃剂发展前景较好【2012-05-16】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.56元和0.63元，对应最新收盘价的PE分别为28倍和
24倍，考虑到公司新项目储备较多，未来业绩有超预期的可能性，维持对公司“推荐
”的投资评级。
增 持——中信证券:内外双修，成长无忧【2012-04-25】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.91/1.04/1.22元。公司2012年业绩增长30%-40%相
对比较确定，因此给予2012年30倍PE是比较合理的，对应目标价28元，继续维持“增
持”评级。
增 持——中信证券:外需和新产品共同驱动业绩增长【2012-03-19】
维持公司2012/2013年EPS分别为1.13/1.86元的预测（公司预告2011年EPS为0.66元，
我们预测为0.70元），维持28元的目标价及“增持”评级。
推 荐——东兴证券:环氧丙烷进入下跌通道带来交易性机会【2011-11-17】
预计公司11-13年EPS分别为0.79、1.17和1.49元。公司是A股上唯一一家阻燃剂行业
上市公司，没有业务相似的企业可比，但从大类上可以划分为精细化工，我们选取了
8家同属精细化工的上市公司进行比较，2011年平均市盈率为32倍。公司作为世界有
机磷阻燃剂龙头，未来将极大地受益于新的防火消防法规，加上未来向上下游延伸产
业链的预期，特别是向上游扩张的预期，另外公司超募资金较多，目前资产负债率仅
15%，未来有利用超募资金进行新项目的预期，可以给予较大的估值溢价，2012年PE
估值30倍较为合理，合理股价35.10元，维持公司“推荐”评级。建议积极关注新的
建筑保温材料防火消防法规进展。
谨慎推荐——东北证券:有机磷阻燃剂全球龙头雏形已现【2011-11-16】
预计公司2011-2013年每股收益为0.68、0.84和1.08元，对应2011年11月15日收盘价2
8.00元的PE为41、33和26倍。主要橡塑助剂公司2011年和2012年的动态PE均值为36和
17倍。公司估值横向比较稍显偏贵。
推 荐——国联证券:下游需求疲软导致业绩低于预期【2011-10-26】
在下游需求出现放缓的情况下，预计产能释放率要低于我们的预期，公司11～13每股
收益为0.68元、0.98元和1.33元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩有望在2012年释放【2011-10-26】
我们预计公司2011年-2013年EPS为0.67元、1.09元、1.6元，根据10月25日收盘价25.
93元计算，对应动态市盈率为39倍，24倍，16倍。维持“增持”评级。
增 持——中信证券:国内PU外墙保温材料阻燃剂市场发展低于预期【2011-10-26】
鉴于国内市场启动低于预期，我们下调公司2011-2013年EPS预测分别为0.70元/1.13
元/1.86元（原预测为0.92/1.52/2,32兀，2010年为0.60兀），参考行业平均估值，
考虑公司产品未来存在的政策驱动，给予公司2011年40倍动态市盈率，目标价28元，
维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:三季度新产能投放有望带动下半年业绩好转【2011-08-28】
预计公司11-13年EPS分别为0.79、1.07和1.39元。公司是A股上唯一一家阻燃剂行业
上市公司，没有业务相似的企业可比，但从大类上可以划分为精细化工，我们选取了
8家同属精细化工的上市公司进行比较，2011年平均市盈率为32倍。公司作为世界有
机磷阻燃剂龙头，未来将极大地受益于新的防火消防法规，加上未来向上下游延伸产
业链的预期，特别是向上游扩张的预期，另外公司超募资金较多，目前资产负债率仅
15%，未来有利用超募资金进行新项目的预期，可以给予较大的估值溢价，2011年PE
估值40倍较为合理，合理股价31.60元，当前股价基本合理，维持公司“推荐”评级
。建议积极关注新的建筑保温材料防火消防法规进展。
推 荐——国联证券:管理费用上涨拖累业绩，新增产能即将释放【2011-08-25】
预计公司11～13每股收益为0.87元、1.25元和1.54元，维持“推荐”的评级。
增 持——中信证券:PU阻燃剂市场初露曙光，募投项目投产提升业绩【2011-08-25】
维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.92/1.52/2.32元的预测（2010年为0.60元）
，现价30.68元，对应2011/2012/2013年PE33/20/13倍。参考行业平均估值，考虑公
司产品未来存在的政策驱动，给予公司2011年38倍动态市盈率，目标价35元，维持“
增持”评级。
增 持——中信证券:欧盟终止反倾销程序，公司出口市场无忧【2011-08-11】
维持公司2011/2012/2013年EPS分别为0.92/1.52/2.32元的预测（2010年为0.60元）
，对应2011/2012/2013年PE32/19/13倍。参考行业平均估值，并考虑到公司未来较好
的成长性，给予公司2011年38倍动态市盈率，目标价35.00元，现价29.42元，维持“
增持”评级。
推 荐——国联证券:管理费用上涨影响净利润，业绩将逐步转好【2011-04-28】
预计公司11～13每股收益为0.95元、1.48元和1.96元，考虑到公司在阻燃剂市场的龙
头地位以及募投项目新增产能的释放，维持“推荐”的评级。
增 持——中信证券:传统产品抢占销售渠道，新型产品提升估值盈利【2011-04-11】
募投项目2011年陆续完工，市场需求旺盛可保产品销售，因此预期2011年产销量有望
较快增加。滨海一体化项目完善产业链。公司存在向阻燃剂上下游和阻燃材料领域延
伸的可能性。日本震后重建使聚氨酯阻燃剂市场锦上添花。保守考虑未来国内可能爆
发的聚氨酯阻燃剂市场和公司阻燃新材料的开发，预计2011/2012/2013年EPS分别为0
.92/1.52/2.32元，给予2011年50倍PE，目标价46元，维持“增持”评级。
买 入——金元证券:募投项目投放在即、盈利能力将显著回升【2011-03-25】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.00/1.49/1.78元，对应PE为41.9/28.0/23.4倍。我
国是磷资源大国，原料优势突出，全球磷系阻燃剂产业逐步向国内转移。公司作为国
内阻燃剂龙头，产品质量堪比国际龙头。欧美需求复苏拉动行情景气上行，国内法规
趋严导致市场容量不断放大。新产品大量投放优化了公司产品与产业结构、产能大幅
扩张将带来公司业绩的快速增长，给予公司买入评级。
增 持——中信证券:利润微降难掩未来高速增长【2011-03-23】
募投项目2011年陆续完工，预计市场需求旺盛可保证产品销售，2011年公司产品产销
量有望较快增加。滨海一体化项目完善产业链，保障原料供应。公司存在向阻燃剂上
下游产品和阻燃材料领域延伸的可能性。日本震后重建有望提升PU领域阻燃剂的需求
。保守考虑未来国内可能爆发的聚氨酯阻燃剂和阻燃新材料的开发，预计2011/2012
年公司EPS为0.90/1.57元，给予目标价45元，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:会计政策变更导致业绩低于预期【2011-03-23】
我们预测公司11-12年EPS分别为1.46和2.03元。考虑公司确定的成长以及向上游磷矿
扩张的预期，给予11年35倍PE估值，目标价51.10元，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:成本转嫁能力强，业绩符合预期【2011-02-17】
维持11-12年EPS1.46和2.03的预测，考虑公司确定的成长以及向上游磷矿扩张的预期
，给予11年35倍PE估值，目标价51.10元，维持强烈推荐评级。
推 荐——国联证券:加大新产品开发力度，构建全球销售网络【2011-02-01】
我们预计公司10～12每股收益为0.67元、1.19元和1.65元，近三年公司净利润复合增
长约为35%，考虑到公司的竞争地位，给予11年35～40倍市盈率，合理价格为41.6～4
7.6元，维持“推荐”的评级。
推 荐——长江证券:设立亚太区销售中心，为产能释放奠定基础【2010-12-15】
我们预计，2010-2012年，公司每股收益分别0.80、1.44和2.11元，未来3年的复合增
长率在45%以上。我们看好公司的高成长性，继续维持公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:迈入快速成长轨道【2010-11-28】
我们预计，2010-2012年，公司每股收益分别0.80、1.44和2.11元，未来3年的复合增
长率在45%以上；我们按照2011年业绩40倍估值，目标价58.00元，较目前收盘价（20
10年11月26日收盘价40.77元）有40%以上的空间。因此，我们将公司的评级由“谨慎
推荐”上调至“推荐”。
增 持——中信证券:环保升级凸显公司产品替代优势，国内PU阻燃市场有望率先爆发【2010-11-17】
受益于国外尤其是亚太地区广阔的阻燃剂市场以及国内即将启动的聚氨酯阻燃剂市场
，预计公司2010/2011/2012年EPS分别为0.77/1.13/1.56元。考虑到不久将来可能释
放的国内聚氨酯阻燃剂市场，我们给予公司2011年40倍动态PE估值，目标价45.2元。
自上周一（11月8日）我们提示公司将受益于建筑节能政策后，到11月16日，公司股
价由32.8元上涨到35.85元，涨幅为9.3%，按我们45.2元的目标价，目前公司股价仍
有上涨空间，首次给予“增持”评级。
推 荐——国联证券:产能释放推动业绩稳定增长【2010-10-27】
预计公司10～12每股收益为0.72元、1.14元和1.44元，近三年公司净利润复合增长超
过30%，考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目产能的释放，给予11年30
～35倍市盈率，合理价格为34.2～39.9元，给予“推荐”的评级。
增 持——申银万国:毛利率逐步恢复，维持增持评级【2010-10-26】
考虑到公司产品的量价齐升和毛利率的逐步恢复，我们将预测的10年EPS上调至0.76
元（原0.72元）、暂时维持11年1.11元和12年1.42元的盈利预测，目前公司股价为29
.51元，对应10年和11年的动态PE分别为39倍和27倍，维持增持评级。
推 荐——华创证券:成本压力较大，更应看到亮点【2010-10-26】
考虑到公司有新项目在四季度投产，小幅提升公司2010年盈利预测0.04元。维持2011
年和2012年盈利预测不变。预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.75元、0.98元
和1.35元。维持推荐评级。
强烈推荐——东兴证券:产能大幅扩张，未来两年年均增速达60%【2010-10-13】
预计10-12年每股收益分别为0.70、1.31和1.81元，对应PE分别为38、20和14倍，10-
12年的年均增速高达60%。考虑到公司确定的增长性以及超募资金4.6亿元未来可能带
来的超预期回报，给予公司2011年30-35倍PE估值，对应股价为39.30-45.85元，相对
公司目前股价至少有50%的上涨空间，给予公司“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:立足国际产业转移，深耕磷系阻燃剂产品【2010-09-14】
我们预计公司10～12每股收益为0.71元、1.14元和1.44元，这三年公司净利润复合增
长超过30%，考虑到公司的竞争地位，给予11年28～32倍市盈率，合理价格为31.9～3
6.5元，给予“谨慎推荐”的评级。
增 持——中信建投:毛利率下降，下半年业绩将好于上半年【2010-08-27】
我们预计随着公司募投项目逐渐投产，公司规模、技术、一体化生产将迎来快速发展
，预计10、11、12年每股收益分别为0.71、1.01和1.32元，给予11年30倍市盈率，目
标价30.3元，给予“增持”评级。
谨慎推荐——国联证券:亚洲阻燃剂需求强劲,期待下半年盈利提升【2010-08-26】
我们预计公司10～12每股收益为0.71元、1.14元和1.44元，近三年公司净利润复合增
长超过30%，给予11年30倍市盈率，合理价格为34.2元，维持“谨慎推荐”的评级。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，原材料价格显著上涨导致毛利率降低【2010-08-25】
我们预计10-12主业EPS为0.72元、1.11元、1.42元，分别对应PE38倍、25倍、19倍；
业绩将随募投项目达产稳步增长，维持增持评级。
推 荐——华创证券:业绩符合预期，积极应对反倾销【2010-08-25】
维持雅克科技2010年、2011年、2012年的EPS为0.71元、0.98元和1.35元的盈利预测
不变。维持推荐评级。
中 性——南京证券:静待反倾销裁定，“产品多元化+高成长性”化解部分风险【2010-07-27】
预计公2010-2011年实现EPS分别为0.87元，0.93元左右。
增 持——宏源证券:下游需求旺盛，产品供不应求【2010-07-27】
预计2010－2012年公司可实现EPS分别为0.85元、1.11元、1.42元，业绩年增速超过3
0%。按7月26日收盘价29.70元计算，其相应PE为2010年34.9倍，2011年26.8倍，给予
“增持”评级。
增 持——宏源证券:下游需求旺盛，产品供不应求【2010-07-25】
预计2010－2012年公司可实现EPS分别为0.85元、1.11元、1.42元，业绩年增速超过3
0%。按7月23日收盘价29.92元计算，其相应PE为2010年35.2倍，2011年27.0倍，给予
“增持”评级。
增 持——申银万国:国内磷系阻燃剂龙头，未来力争超越雅宝【2010-07-21】
我们预计公司10、11和12年完全摊薄EPS为0.72元、1.11元和1.42元，即10-12年业绩
的CAGR为40%，考虑到目前业绩增长确定性较高的五家中小盘化工新股次新股对应的1
1年市盈率均值为35倍，我们给予公司11年30-35倍PE，即合理价值区间为33.30-38.8
5元，均值为36.08元，以公司目前收盘价29.03元计算，仍有24%的上涨空间，给予增
持评级。
谨慎推荐——长江证券:有机磷系阻燃剂的领头羊【2010-07-13】
我们预计，2010-2012年，公司每股收益分别为0.81、1.06和1.30元；目前股价26.55
元，对应2010-2012年业绩的市盈率分别为33、25和20倍，估值水平与目前的中小板
和创业板公司相比偏低，我们对公司的首次评级为“谨慎推荐”。
推 荐——华创证券:行业独特，未来三年年均增长超30%【2010-07-07】
预测雅克科技2010年、2011年、2012年的EPS为0.71元、0.98元和1.35元，年均复合
增长率超过30%，进一步考虑到国家逐步严格要求阻燃剂添加用量带来国内需求大幅
增长的可能性、建筑节能可能带来聚氨酯保温材料大幅增长的可能性、公司超募资金
可能给公司带来较大利润提升空间等因素，看好公司的发展，给予推荐评级。
【2.资本运作】
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