☆风险因素☆ ◇002403 爱仕达 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:外销疲软导致主营下滑，业绩低于预期【2012-10-30】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.139、0.163及0.209元，对应目前股价PE分别为61
.45、52.41及40.80倍，首次给予“谨慎推荐”评级。
中 性——东莞证券:出口遭遇寒流，下半年业绩压力大【2012-08-23】
我们继续看好小家电相关产品的未来发展，但公司在与全球房地产关联度极高的炊具
营收占比相对较大，短期内难以丰补歉。我们认为下半年国内外经济形势任然严峻，
国内房地产调控及外部需求下滑的趋势将仍旧延续，在内外双重因素的挤压下，公司
营收、毛利率将很难有较大提升。因此我们预计公司2012和2013年的EPS分别为0.17
和0.36元，调低到中性评级。
中 性——西南证券:外销下滑拖累利润增长【2012-08-23】
预期2012、2013、2014年每股收益0.17、0.20、0.25元，，对应的PE为49×考虑公司
未来的业绩增速预期以及行业状况，维持公司“中性”评级。
增 持——中原证券:出口下降，内销渠道转型低于预期【2012-08-22】
预计公司2012年、2013年每股收益为0.13元与0.20元，对应的PE分别为67.91与43.45
倍，考虑到“退二进三”项目将为公司带来的收益，维持“增持”投资评级。
审慎推荐——中金公司:主业表现低于预期【2012-08-22】
下调公司2012-2013年每股收益为0.15(-0.10)和0.23(-0.04)元。（盈利预测中暂未
考虑土地补偿款）。由于公司后续有望逐步收到10亿以上土地补偿款，可对当前20亿
市值产生显著影响，维持公司审慎推荐评级。
中 性——安信证券:受海外市场影响，业绩显著下滑【2012-08-22】
受海外市场需求低迷以及国内房地产市场增速放缓的影响，我们认为公司的增速年内
将很难恢复正增长。预计公司2012-2014年的收入增速分别-11%、16%和14%，EPS分别
为0.18元、0.20元、0.25元，对应的PE分别49倍、43倍和35倍。我们将公司的评级调
整为中性-A，6个月目标价为10元。
中 性——民生证券:12年提振发展信心【2012-05-28】
我们暂时维持中性评级，希望结合公司中报表现来跟踪公司的发展。同时我们更新盈
利预测，不考虑“退二进三”政策补贴收入，预计2012～2014年EPS分别为0.28元、0
.34元与0.37元，对应当前股价PE为33、28与26倍。
增 持——中原证券:调整策略，公司业绩有望持续改善【2012-05-18】
我们预测公司2012年每股收益0.26元，2013年每股收益0.38元，对应动态市盈率分别
为37倍和26倍。考虑到调整相关策略后公司有望迎来一两年持续改善过程，并极有可
能在未来二个季度获得财务体现，上调公司评级至“增持”。
审慎推荐——中金公司:土地收入补偿大幅超预期【2012-04-24】
预计公司2012-2013年公司每股收益为0.25和0.27元，目前股价对应2012-2013年市盈
率分别为38x和35x。由于公司土地补偿款大幅超预期，预期10亿以上的补偿款和当前
23亿的市值相比影响很大，给予公司审慎推荐评级（由于土地补偿款到帐日期不明确
，盈利预测中暂未考虑土地补偿款）。
增 持——安信证券:炊具龙头待成长【2011-12-30】
我们预计公司2011-2013年的收入增长率分别为8%、16%、15%，EPS分别为0.36元（不
考虑卖地收入为0.22元）、0.32元、0.37元，对应的PE为243倍、28倍、24倍。相对
于家电板块的其他公司，公司的估值偏高，首次给予公司增持－B的投资评级，6个月
目标价11元。
中 性——中金公司:3Q录得亏损，低于预期【2011-10-24】
下调公司2011-12年每股收益分别50%、29%和24%，预计2011-13年每股收益为0.24、0
.25和1.38元（2011年净利润包括四季度将入账余约2500万土地出让收入，较此前公
司预期的6千万有所下调），目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为48x和45x，
估值较高，维持“中性”评级。
中 性——西南证券:成本之殇，增长略显疲态【2011-08-26】
预期2011、2012、2013年每股收益0.25、0.33、0.47元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，维持公司“中性”评级。
中 性——中金公司:净利润略低于业绩快报，下调盈利预测【2011-08-26】
下调2011年经营性净利润26%，总的净利润考虑一次性6000万湖北爱仕达住宅用地处
置收益；下调2012-13年盈利预测30%和21%，预计2011-13年经营性每股收益为0.26、
0.36和0.54元（YoY2%、36%和51%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为50
x和37x，估值较高，维持“中性”评级。
持 有——中信证券:炊具增长变缓，小电尚需努力【2011-08-26】
我们下调公司2011/2012/2013年主营EPS预测至0.30/0.37/0.45元（原预测为0.36/0.
44/0.56元），维持“持有”的投资评级。预计公司本年将完成湖北安陆的土地转让
，可增厚EPS和每股价值0.25元；加上地产收益，预计公司2011年EPS可达0.55元。未
来一段时间可关注土地出售对公司股价的影响。
增 持——宏源证券:业绩低于预期，估值偏高【2011-08-25】
我们预计爱仕达2011-2013年销售收入为23亿元、28亿元、33亿元，增速分别为14%、
19%、20%；归属母公司股东净利润分别为0.7亿元、1亿元、1.46亿元，分别增长12%
、44%、45%。2011-2013年EPS分别为0.29、0.42、0.61元，对应PE为46倍、32倍、22
倍，未来3年年复合增长率为33%，今年PEG为1.39，目前公司估值偏高，须等待股价
下调后的机会。明后年业绩值得期待，建议长期跟踪关注，暂维持“增持”评级。
中 性——东兴证券:渠道拓展和产能改善夯实基础，期待长期稳定增长【2011-07-22】
2011年上半年行业增速下滑，在公司的努力下保持了营业收入和营业利润的小幅增长
。公司为了实现跨越式的发展，渠道上加大代理商和三四级市场的销售力度，产品上
在对炊具扩产的同时大力发展小家电业务。我们预计在行业转暖的时候，公司在渠道
和产品上的投入将有所回报。预计公司2011年、2012年eps为0.29元、0.35元，对应P
E为47倍、39倍。我们认为公司目前市盈率过高，首次给予“中性”评级，密切关注
公司的小家电业务整合情况和所处行业下半年的需求状况。
中 性——中信建投:小家电量产待来年【2011-06-20】
由于行业增速下滑，我们认为公司完成年初制定的2011年经营目标存在一定困难。我
们预计2011-2013年公司EPS分别为0.34元、0.41元和0.51元，维持“中性”评级。
中 性——民生证券:期待销售模式的转变【2011-05-19】
短期内我们期待公司慕投项目进展加快，中长期关注公司销售模式的转变。首次给予
公司“中性”评级，预计2011～2013年EPS分别为0.36元、0.45元与0.58元，对应当
前股价PE为41、33与26倍，目标价格为16元。
中 性——国泰君安:期待运营能力的提升【2011-05-16】
2011年目标收入24亿元、净利润8300万元。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.36
元、0.49元与0.63元，给予“中性”评级。
增 持——宏源证券:卧薪尝胆，加大投入迎竞争【2011-04-27】
我们预计爱仕达2011-13年收入增速分别为22%、20%、16%；归属母公司股东净利润分
别增长33%、22%、53%。2011-13年EPS为0.35、0.42、0.65元，对应PE为44倍、36倍
、24倍，未来3年年复合增长率为35%，今年PEG为1.24，目前公司估值偏高，但明后
年业绩值得期待，建议长期跟踪关注。
增 持——海通证券:一季度业绩复苏【2011-04-27】
公司一季度收入增速低于预期，但业绩开始复苏。我们认为公司一系列渠道拓展计划
有利于巩固一二级市场的优势地位、提升三四级市场渠道覆盖率，带动内销增长；同
时公司小家电今年有大量新品集中上市，加上炊电合一渠道的深化以及产能的逐步释
放，小家电业务今年有望实现50%以上的增长。此外公司希望通过产品结构的调整和
成本的控制来提升毛利率和利润率水平，结构调整带来毛利提升的效果在去年末已初
步显现，但在具体销售情况影响下毛利水平和利润率水平波动较大。由于收入增长低
于预期，我们下调对于公司2011-12年盈利预测至0.34、0.46元，公司4月26日收盘价
15.50元，对应2011年45倍PE，给予“增持”评级。
持 有——中信证券:投入正当时【2011-04-22】
公司2010年的财务指标符合企业上市融资的目的，我们认同其发展方向；但目前效果
不够显著，整体增速不够快，重点发展的小家电业务偏慢，未来仍需努力。我们维持
公司2011/2012/2013年0.36/0.44/0.56元的EPS预测，维持“持有”的投资评级，建
议关注规模化战略执行后规模效应显现带来业绩提升的投资时点。
中 性——中金公司:净利润大幅下滑，下调评级至中性【2011-04-22】
下调2011-2012年盈利预测30%和31%，预计2011-13年每股收益为0.36、0.51和0.68元
（YoY38%、44%和33%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为44x和31x，下
调评级至“中性”。
中 性——西南证券:强化小家电战略布局【2011-04-06】
预期2010、2011、2012年每股收益0.25、0.33、0.47元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年48倍PE较为合理，给予公司“中性”评级。
持 有——国金证券:收购步步高小家电资产，有利于加快电器业务【2011-04-05】
预计2010-2012年收入20.5、25.6、31.8亿元，增幅29.0%、24.8%、24.4%；净利润增
速-25.6%、49.9%、24.7%，EPS0.260、0.390、0.486元。
持 有——中信证券:收购步步高资产有利长远发展【2011-03-31】
我们看好作为城乡市场普及和升级给小家电行业带来的需求增长，本次资产收购是公
司加大投入、规模为先战略实施过程中的重要一步。短期虽对业绩贡献较小，但为长
期增长夯实基矗我们维持公司2010/2011/2012年EPS预测至0.26/0.36/0.44元，目前
股价对应市盈率61/44/36倍，2011年和2012年净利润增幅分别为37%和25%。考虑到公
司作为次新股估值偏高，我们维持“持有”的投资评级，建议投资者关注公司扩张战
略转换经营效果的时机。
观 望——中原证券:品牌投入大增，拖累公司短期成长性【2011-03-11】
预测公司2010年每股收益0.29元，2010年每股收益0.36元，对应动态市盈率分别为56
.93倍和45.86倍，给予“观望”的投资评级。
持 有——中信证券:规模领先，战略布局【2011-03-08】
我们看好作为城乡市场普及和升级给小家电行业带来的需求增长，上市将助力爱仕达
分享市场机会。公司目前加大投入、规模为先的战略符合当前发展阶段，短期对业绩
形成压力，但为长期增长夯实基矗考虑到公司作为次新股估值偏高，我们维持“持有
”的投资评级，建议投资者关注公司扩张战略转换经营效果的时机。
增 持——海通证券:毛利率下滑、广告费用大增，2010业绩低于预期【2011-02-28】
综合公司渠道布局情况，直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势
地位，代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率
，从而带动内销的增长；同时，由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步
释放，小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期，业
绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我
们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平，在年初行业整体调价之后毛利
率水平将较去年有所好转，我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测，公
司2月25日收盘价15.92元，对应2011年35倍PE，估值基本合理，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:加强大宗原材料价格成本控制【2010-12-29】
总的来看，爱仕达（002403.SZ）在全国处于第二梯队，在国内品牌中处于第一梯队
，公司在生产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争潜力，虽然公司2010
年由于原材料价格上升和销售费用增长致使利润下滑，但是我们预计公司2011年开始
恢复性增长，2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元，维持给予公司“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:优化产品结构提升盈利能力【2010-11-27】
爱仕达（002403.SZ）在全国处于第二梯队，在国内品牌中处于第一梯队，公司在生
产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争优势，虽然公司2010年由于原材
料价格上升和销售费用增长致使利润下滑，但是我们预计公司2011年开始恢复性增长
，2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元，首次给予公司“谨慎推荐”评级
。
中 性——海通证券:毛利率、销售费用率指标拖累业绩未达预期【2010-10-25】
我们下调公司10-12年盈利预测至0.30、0.45、0.60元。目前股价对应今明两年58、3
8倍PE，估值较高，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:营业收入持续快速增长，净利润略好于预期【2010-10-25】
下调公司2010年盈利预测23%，但维持未来两年高速增长判断。预计每股收益分别为0
.44元、0.68元和0.98元（YoY25%、56%和44%），对应动态市盈率50x、34x和23x，PE
G1.04，处于合理区间，考虑到公司未来几年利润弹性和高速增长可期，维持“审慎
推荐”评级。
中 性——天相投顾:拓展销售渠道，毛利率显著下滑【2010-10-25】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.32元、0.42元、0.59元，按10月22日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为52倍、41倍、29倍，考虑到公司面临原材料价
格上涨、劳动成本上升、汇率变动等不确定因素，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中信建投:短期增长仍依赖于炊具【2010-09-10】
我们预计2010-2012年公司营业收入分别为21.48亿元、25.89亿元和32.15亿元，归属
于上市公司股东的净利润分别为0.76亿、1亿和1.29亿，每股收益分别为0.32元、0.4
2元和0.54元。给予“中性”评级。
持 有——国金证券:正处于品牌建设投入大于产出的时期【2010-08-20】
投入大于产出的品牌建设期可能会持续1-2年时间，我们下调盈利预测：三年EPS为0.
418、0.566、0.724元，增速19.7%、35.4%、27.8%。目前股价对应41X10PE、30X11PE
，我们认为公司具备研究跟踪价值，但目前股价不具投资价值，给予持有评级。
中 性——天相投顾:原材料价格上涨对冲公司业绩释放【2010-08-20】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.46元、0.61元和0.84元，对应的动态市盈率
分别为38倍、28倍和21倍。考虑到公司面临原材料价格上涨、劳动成本上升、汇率变
动等不确定因素，首次给予“中性”的投资评级。
中 性——海通证券:收入高增长，业绩低于预期【2010-08-20】
公司是我国第二大炊具生产、销售企业，内外销规模仅次于苏泊尔。目前炊具收入占
比仍在90%以上，内外销比例较为均衡。炊具内销主要集中在一二级市场，行业增速
不高，未来的增长主要依靠一二级市场的高端化以及对三四级市场的开拓；外销部分
波动较大，议价能力不强。为顺应炊电一体化的发展趋势，公司07年启动厨房小家电
业务，这也是公司未来重要的增长点，上半年实现72%的增长，预计未来三年收入CAG
R可达80%。我们预计公司未来三年业绩CAGR可达30%以上，10-12年EPS为0.45、0.69
、0.81元，昨日收盘价17.34元，对应10年38倍市盈率，股价偏高，首次给予中性评
级。
审慎推荐——中金公司:广告投入增加，但夯实长期增长【2010-08-20】
维持2010-2012年每股收益分别为0.44、0.68和0.98元不变，对应动态市盈率40x、25
x和18x，相较苏泊尔2010年28x市盈率估值较高，考虑到随着募投项目投产带来产能
的扩张，公司未来几年高速增长可期，维持“审慎推荐”评级。
中 性——申银万国:利润率下滑幅度超预期，维持中性评级【2010-08-19】
公司的内外销营销网络的建设将加快公司的渠道渗透，预计全年公司仍将维持较高的
收入增速。三季度，随着原材料价格的下降和内销旺季的到来，公司的利润率将有所
提高。维持10、11、12年EPS为0.48元、0.70元和0.86元的盈利预测，维持“中性”
评级。
审慎推荐——中金公司:1H利润低于预期，但夯实长期增长【2010-07-27】
我们下调了2010年净利润10%，基本维持2011年利润预测不变，上调2012年净利润11%
，并上调了营业收入预测4%，9%和14%。现有预测下，公司2010-2012年每股收益分别
为0.44、0.68和0.98元，对应动态市盈率39x、25x和17x，维持“审慎推荐”。
审慎推荐——中金公司:抢滩三四级品牌炊具市场【2010-06-23】
公司未来几年规模有望快速提升。原材料成本上涨压低毛利率，但规模效应有望降低
期间费用率，从而实现盈利能力的持续提升。我们预计公司2010-2012年每股收益为0
.49、0.70和0.89元，CAGR35%。目前公司股价对应2010和2011年市盈率分别为34.3x
和24.0x，考虑到公司的高速成长，估值处于合理水平，我们给与“审慎推荐”评级
。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-02-24 ｜ 395.3834｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江爱仕达电器股份有限公司（以下简称“公司”）因经营需要｜
｜ ｜，2005年至今，一直租用公司股东及实际控制人陈合林、陈文君｜
｜ ｜和陈灵巧拥有的位于上海谷泰滨江大厦的商业用房产（陈合林拥｜
｜ ｜有1801、1806号房产、陈文君拥有1802、1803号房产，陈灵巧拥｜
｜ ｜有1805号房产），2010年12月与三位股东签署了租期从2011年1 ｜
｜ ｜月1日至2013年12月31日止的租赁合同（租金以可比市场价格的 ｜
｜ ｜九折计算），由于上述租赁合同租期已满，为公司经营发展需要｜
｜ ｜，经与三位股东协商，拟继续租赁上述房产。20140224：股东大｜
｜ ｜会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-29 ｜ 395.383｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江爱仕达电器股份有限公司（以下简称“公司”）因经营需要｜
｜ ｜，2005 年至今，一直租用公司股东及实际控制人陈合林、陈文 ｜
｜ ｜君和陈灵巧拥有的位于上海谷泰滨江大厦的商业用房产（陈合林｜
｜ ｜拥有1801、1806 号房产、陈文君拥有1802、1803 号房产，陈灵｜
｜ ｜巧拥有1805 号房产），2008 年3 月与三位股东签署了租期从20｜
｜ ｜08 年7 月1 日至2010年12 月31 日止的租赁合同（租金每年每 ｜
｜ ｜间房为133900 元），由于上述租赁合同租期将满，为公司经营 ｜
｜ ｜发展需要，经与三位股东协商，拟继续租赁上述房产。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-01 ｜ 197848149｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
