☆风险因素☆ ◇002386 天原集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——华泰联合:整合资源、业绩拐点隐现【2012-03-18】
我们预计，2012-2013年的EPS分别为0.13元、0.56元，目前股价对应2013年PE17.8倍
。2011Q4-2012Q1，每股净资产缩减至8元左右，对应PB1.24倍，估值的安全边际较高
。我们认为，公司具备马边地区磷矿资源、新疆电煤整合预期，资源价值将逐渐显现
，首次给予“增持”评级。
中 性——天相投顾:PVC拖累业绩表现，净利润小幅下滑【2011-10-27】
盈利预测与投资评级：预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.23元、0.56元、0.9
3元，按2011年10月26日收盘价11.25元测算，对应动态市盈率分别为49倍、20倍、12
倍。鉴于目前的估值水平，暂时维持“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩阶段性低迷，未来具备良好发展潜力【2011-09-08】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.63元和1.12元。我们认为公司在经历
了过去几年布局上游产业链的夯实基础阶段后，目前处于快速增长期的起点，未来具
备良好发展潜力。我们给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:瑕不掩瑜，未来前景可期【2011-08-22】
预计公司2011-2012的业绩分别为0.30和0.59元，当前股价13.17元，维持“增持”评
级，目标价位15元。
增 持——宏源证券:风物长宜放眼量【2011-07-24】
本年度受煤炭上涨影响，预计公司业绩改善不大，但随着明年众多资源及募投项目的
投产，我们认为公司业绩有望出现拐点，因此我们预计公司2011-2012的业绩分别为0
.30和0.59元，目前估值合理，但考虑到公司未来存在业绩拐点，具有长期投资价值
，给予增持评级。
增 持——宏源证券:布局资源，谋求业绩拐点【2011-07-14】
本年度受煤炭上涨影响，预计公司业绩改善不大，但随着明年众多资源及募投项目的
投产，我们认为公司业绩有望出现拐点，因此我们预计公司2011-2012的业绩分别为0
.30和0.59元，目前估值合理，但考虑到公司未来存在业绩拐点，具有长期投资价值
，给予增持评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，未来发展看资源整合与完善产业链【2011-04-19】
考虑到公司2011年新增产能逐渐投产和一体化优势将逐渐发挥，未来公司能够保持较
快的增长，我们维持公司2011-2012年EPS0.66元、1.12元的预期。根据对以氯碱为主
业上市公司的估值分析，我们给予公司2011、2012年27倍和22倍的PE，从而得到公司
股票合理价格区间为17.82-24.64元。由于公司上下游产业链在不断完善，同时产能
扩张将推动公司未来两年业绩实现大幅增长，我们给予公司22.40元的目标价，对应2
012年20倍PE，给予“买入”投资评级。未来值得关注的事件包括公司新产能的投放
进展以及资源进一步整合的情况。
买 入——海通证券:资源整合增强上下游一体化优势【2011-03-28】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.66、1.12元，给予12个月22.40元的目标价。
买 入——中信证券(浙江):对控股子公司增资点评【2010-12-22】
我们判断公司进一步增厚云南相关公司的资本，主要是为在云南地区对煤炭、水电等
各种资源整合做相关准备，这也符合公司关于超募资金用于收购上游资源的承诺。公
司三季报中账面现金为18.09亿元，本次增资后现金仍有14亿元左右，不会对公司的
现金流产生压力。
中 性——中信建投:原料压力充分显现，已至盈利底部【2010-10-21】
基于对PVC价格的新预测，我们略微调高对公司明年的盈利预测至每股0.66元，维持
之前10、12年每股收益0.33和1.07元的判断。由于目前国家收紧资源和节能减排推高
了市场对资源型企业和氯碱企业的价值认同度，我们认为公司的价值一定程度上存在
重估可能。在这一假设下我们给予公司11年30倍市盈率，对应目标价格19.8元，基本
对应目前价格，暂给“中性”评级。但若磷矿、煤矿等资源整合出现新动向，目标价
存在进一步上调可能，建议投资者密切关注。
增 持——申银万国:战略转移，从制造向资源华丽转身【2010-10-13】
我们预计10-12EPS0.31元、0.70元、1.16元，目前市场仍视其为氯碱企业，公司市值
仅反映其氯碱业务，尚未反映其资源价值及拓展潜力。原有氯碱等业务盈利波动较大
，11年氯碱业务EPS波动区间0.40-0.60元；现有磷矿及水电业务盈利较稳定，合理利
润对应的EPS约0.25元。氯碱业务每股净资产约8.11元，给予2倍PB，对应估值16.2元
；参照兴发集团估值，给予磷矿业务30倍PE，对应估值7.5元。两项合计估值24元，
建议增持。
中 性——中信建投:从生产优势走向资源集成【2010-09-27】
10年受产品价格影响，公司业绩处于低点。预计明年下游需求有所恢复，产品价格渴
望随之回升，同时上游资源的进一步集成将使生产成本有所降低，盈利出现恢复；12
年募投产能大规模投产，同时资源自给率的提升进一步降低生产成本，公司可望迎来
业绩爆发。我们预计公司10、11、12年每股收益分别为0.33、0.62和1.07元，给予11
年25倍市盈率，目标价格在15.5元，暂给“中性”评级。
中 性——天相投顾:净利润小幅增长，下半年成本压力加大【2010-08-26】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.49元、0.78元，以8月25日收盘价14.
56元计算，对应的市盈率分别为41倍、30倍、19倍，目前估值基本合理，我们下调其
评级至“中性”。
增 持——天相投顾:一季度业绩同比大幅增长98%【2010-04-20】
预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.56 元、0.70、1.07 元，以 4 月 19 日收盘
价 20.13 元计算，对应的市盈率分别为 36 倍、29 倍、19 倍，考虑到公司未来的
发展情况和行业地位，首次给予公司“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 11000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据集团化资金统一管理制度，公司对下属各控股子公司资金实｜
｜ ｜施总部集中管控、统一调配的管理模式，为充分发挥资金整体规｜
｜ ｜模运作的优势、降低财务融资成本，同时保证公司及各控股子公｜
｜ ｜司项目建设、正常生产运营对资金的需求。本公司2014年拟向控｜
｜ ｜股子公司宜宾天畅物流有限责任公司（以下简称“天畅物流”）｜
｜ ｜和宜宾天畅航运有限责任公司（以下简称“航运公司”’）提供｜
｜ ｜财务资助，期限至2014年年度股东大会召开之日止。天畅物流是｜
｜ ｜天原集团的控股子公司，其股权结构是天原集团持有其80%的股 ｜
｜ ｜权，宜宾纸业股份有限公司（以下简称“宜宾纸业”）持有其20｜
｜ ｜%的股权。而航运公司是天原集团控股子公司天畅物流的子公司 ｜
｜ ｜。天原集团和宜宾纸业同属宜宾市国资公司控制的企业，根据深｜
｜ ｜交所财务资助备忘录相关规定和要求，应当按照持股比例同比例｜
｜ ｜提供财务资助。但实际情况是，宜宾纸业和国资公司均未参与天｜
｜ ｜畅物流及航运公司日常经营和管理，其董、监、高均由天原集团｜
｜ ｜选派，也没同天畅物流及航运公司非正常交易事项，不存在通过｜
｜ ｜上述两公司发生利益输送的问题，且确实无能力和条件提供同比｜
｜ ｜例的财务资助。因此为确保天畅物流及航运公司正常生产经营和｜
｜ ｜发展，天原集团单方面对天畅物流和航运公司提供财务资助。20｜
｜ ｜140524：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 26850｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方石棉天盛化工有限公司,四川九河电力股 ｜
｜ ｜份有限公司,宜宾海丝特纤维有限责任公司等发生采购原材料,采｜
｜ ｜购产品、商品,接受劳务,销售产品、商品等的日常关联交易，预｜
｜ ｜计交易金额为26850万元。20140430：股东大会审议通过了《关 ｜
｜ ｜于确认2013年度日常关联交易和预计2014年度日常关联交易的议｜
｜ ｜案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-11 ｜ 4118400｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
