☆风险因素☆ ◇002348 高乐股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——民生证券:内销有望持续翻番，募投项目破解产能瓶颈【2013-04-22】
公司是传统的出口型玩具企业，在品牌和渠道方面有着独特的优势；同时由于渠道建
设成果卓著，公司的内销取得了迅猛的增长。近年来受制于产能和整体环境不景气，
外销收入增长缓慢，产能瓶颈打破后预计公司的内销和外销都将取得更大的进步。预
计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.36、0.44和0.56元，对应13~15年PE分别为3
2.98x/27.01x/21.09x，给予公司“强烈推荐”评级，合理估值12.96～13.66元。
审慎推荐——招商证券:搬迁后IPO项目投产将促增长【2013-02-25】
我们看好公司在婴童用品（含玩具）领域的发展空间，维持“审慎推荐-A”的投资评
级。
中 性——安信证券:业绩低于预期，等待业绩拐点【2012-09-04】
调整2012-2014年销售收入为3.88、4.46、5.26亿元，净利润0.84、0.89、1.04亿元
，期间复合增速分别为15.69%及8.90%。调整2012-2014年EPS分别为0.36、0.38、0.4
4元，对应PE为21、20、17倍，维持“中性-A”投资评级，下调6个月目标价至9.00元
，对应2012年PE为25倍。
中 性——宏源证券:产能受限收入增长乏力，补贴减少导致业绩下滑【2012-08-30】
预计2012-2014年公司实现销售收入3.63、3.99和4.79亿元，EPS分别为0.30、0.37、
0.39元，我们看好公司在海内外拥有的自主品牌，募投产能投产及内销业务的增长，
公司是走在上升通道，未来具有业绩拐点的玩具企业，建议中长期关注。
推 荐——东兴证券:多品类产品战略助力企业稳健增长【2012-07-26】
我们预测2012-2014年公司营业收入为4.14亿元、4.94亿元和5.99亿元；归属于母公
司股东的净利润分别为0.76亿元、0.92亿和1.15亿元，EPS分别为0.32元、0.39元和0
.49元。对应目前估值分别为26.4倍、21.8倍和17.3倍。轻工的品牌企业2012年、201
3年平均估值为23.9倍和18.4倍，公司估值略低于行业平均。我们认为公司基本面优
质，对美出口持续增长，国内市场爆发式增长，多品类战略有利于分散风险，稳健增
长可期。首次给予“推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:高乐股份看好内销拓展空间【2012-06-27】
需求导向配合创新能力的经营策略下，内销市场快速扩张可期。2011年公司业绩中包
含3千万政府扶持基金，作为当地较具规模企业，我们认为公司存在后续获得补助的
可能性。保守假设不考虑营业外收入的情况下，预计2012~2014年EPS分别为0.28、0.
33、0.43元，对应2012年6月27日11.30元的收盘价，PE分别为40.5、34.1、26.2倍。
认同公司经营策略并看好公司内销拓展空间，维持“推荐”评级。
中 性——安信证券:业绩低于预期，盈利能力保持稳定【2012-04-26】
预计2012-2014年EPS分别为0.38、0.44及0.53元，对应PE为34、29、25倍。由于2011
年公司新产能受政府调控影响，所以政府补贴导致净利润小幅上升，而伴随着2012年
新增产能的全部释放，我们认为政府补贴将有所减少，企业盈利来源于公司主营产品
的销售所致。基于目前中小板估值情况，维持“中性-A”投资评级，6个月合理目标
价为11元，对应2012年PE为28倍。
中 性——安信证券:业绩低于预期，海外市场增长放缓【2012-04-12】
预计公司2012-2014年将实现销售收入4.40、5.28及6.23亿元，归属于母公司净利润
为0.91、1.05及1.24亿元，期间复合增长率分别为19.41%和12.89%。预计2012-2014
年EPS分别为0.38、0.44及0.53元，对应PE为34、29、25倍。由于2011年公司新产能
受政府调控影响，所以政府补贴导致净利润小幅上升，而伴随着2012年新增产能的全
部释放，我们认为政府补贴将有所减少，企业盈利来源于公司主营产品的销售所致。
再则，此前公司上涨幅度较多，基于目前中小板情况，我们下调评级至“中性-A”，
6个月合理目标价为11元，对应2012年PE为28倍。
推 荐——平安证券:转内销，或将迎来高增长【2012-01-04】
目前，A股玩具公司的2011年平均PE约为25倍，考虑到国内玩具市场的高成长性，我
们认为给予高乐股份28倍的PE是合理的，对应2011年EPS0.44元，6个月的目标价为12
.32元，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:期待12年IPO项目带来增长【2011-08-16】
目前股价对应2011、2012年PE分别为33.4倍、24.7倍，三年PEG=1，维持“审慎推荐-
A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:开拓国内玩具市场初见成效【2011-07-08】
预估每股收益（最新股本摊薄）2011年0.39元、2012年0.55元、2013年0.72元。同比
分别增长36.9、和40.6%、31.0%。目前股价对应2011、2012年PE分别为29倍、21倍，
三年PEG=0.85，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
中 性——天相投顾:业绩增长稳健【2010-10-22】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.58元、0.78元、0.93元，按10月21日
股票收盘价格测算，对应动态市盈率分别为33倍、25倍、21倍，维持公司“中性”的
投资评级。
买 入——东方证券:四季度毛利率稳升，静待新产能投放【2010-10-22】
前公司内销占比已经达到5%的水平，主要集中在华南地区，未来我们估计公司将在全
国主要大城市继续开展直营的渠道铺设，公司进入国内的内销市场将成为公司估值水
平提升的重要因素。我们仍预测公司2010，2011年EPS为0.61元，0.96元的盈利预测
，维持公司公司目标价为32元，继续维持买入评级。
买 入——东方证券:研发优势展现，产能瓶颈凸显【2010-08-12】
2010年预计增长20～30%之间，成长性有保障，我们预计公司未来三年复合增长率达
到53%水平，我们维持公司2010，2011年EPS为0.61元，0.96元的盈利预测，按照2010
年EPS0.61元预期给予公司目标价为32元，继续维持买入评级。
中 性——天相投顾:业绩稳定增长，符合市场预期【2010-08-12】
预计公司2010-2012年EPS0.60元、0.78和1.00元。以2010年8月11日收盘价20.00元计
算，对应的动态PE分别为34倍、26倍和20倍。给予“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-10 ｜ 170000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-02-20 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近日，广东高乐玩具股份有限公司（以下简称“公司”）获悉，｜
｜ ｜因公司股东普宁市新鸿辉实业投资有限公司（以下简称“新鸿辉｜
｜ ｜实业”）分别与自然人常利梅、马珺、周红燕借款合同纠纷案件｜
｜ ｜，业经广东省普宁市人民法院裁定，并于2013年2月5日分别下达｜
｜ ｜（2013）揭普法执字第88号、（2013）揭普法执字第89号、（20｜
｜ ｜13）揭普法执字第90号《执行裁定书》三份。根据广东省普宁市｜
｜ ｜人民法院下达的（2013）揭普法执字第88号、（2013）揭普法执｜
｜ ｜字第89号、（2013）揭普法执字第90号《执行裁定书》，新鸿辉｜
｜ ｜实业将所持有的上市公司1200万股股票作如下处理：１、根据（｜
｜ ｜2013）揭普法执字第88号《执行裁定书》：一、强制解除被执行｜
｜ ｜人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股限售股 ｜
｜ ｜票的质押登记。二、将新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限｜
｜ ｜公司300万股流通股票及100万股限售股票过户给申请执行人常利｜
｜ ｜梅。本项权益变动减持高乐股份400万股，占公司总股本1.69%。｜
｜ ｜２、根据（2013）揭普法执字第89号《执行裁定书》：一、强制｜
｜ ｜解除被执行人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400 ｜
｜ ｜万股限售股票的质押登记。二、将新鸿辉实业持有的广东高乐玩｜
｜ ｜具股份有限公司400万股流通股票过户给申请执行人马珺。本项 ｜
｜ ｜权益变动减持高乐股份400万股，占公司总股本1.69%。３、根据｜
｜ ｜（2013）揭普法执字第90号《执行裁定书》：一、强制解除被执｜
｜ ｜行人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股限售 ｜
｜ ｜股票的质押登记。二、将被执行人普宁市新鸿辉实业投资有限公｜
｜ ｜司持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股流通股票过户给申 ｜
｜ ｜请执行人周红燕。本项权益变动减持高乐股份400万股，占公司 ｜
｜ ｜总股本1.69%。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-02-20 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜近日，广东高乐玩具股份有限公司（以下简称“公司”）获悉，｜
｜ ｜因公司股东普宁市新鸿辉实业投资有限公司（以下简称“新鸿辉｜
｜ ｜实业”）分别与自然人常利梅、马珺、周红燕借款合同纠纷案件｜
｜ ｜，业经广东省普宁市人民法院裁定，并于2013年2月5日分别下达｜
｜ ｜（2013）揭普法执字第88号、（2013）揭普法执字第89号、（20｜
｜ ｜13）揭普法执字第90号《执行裁定书》三份。根据广东省普宁市｜
｜ ｜人民法院下达的（2013）揭普法执字第88号、（2013）揭普法执｜
｜ ｜字第89号、（2013）揭普法执字第90号《执行裁定书》，新鸿辉｜
｜ ｜实业将所持有的上市公司1200万股股票作如下处理：１、根据（｜
｜ ｜2013）揭普法执字第88号《执行裁定书》：一、强制解除被执行｜
｜ ｜人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股限售股 ｜
｜ ｜票的质押登记。二、将新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限｜
｜ ｜公司300万股流通股票及100万股限售股票过户给申请执行人常利｜
｜ ｜梅。本项权益变动减持高乐股份400万股，占公司总股本1.69%。｜
｜ ｜２、根据（2013）揭普法执字第89号《执行裁定书》：一、强制｜
｜ ｜解除被执行人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400 ｜
｜ ｜万股限售股票的质押登记。二、将新鸿辉实业持有的广东高乐玩｜
｜ ｜具股份有限公司400万股流通股票过户给申请执行人马珺。本项 ｜
｜ ｜权益变动减持高乐股份400万股，占公司总股本1.69%。３、根据｜
｜ ｜（2013）揭普法执字第90号《执行裁定书》：一、强制解除被执｜
｜ ｜行人新鸿辉实业持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股限售 ｜
｜ ｜股票的质押登记。二、将被执行人普宁市新鸿辉实业投资有限公｜
｜ ｜司持有的广东高乐玩具股份有限公司400万股流通股票过户给申 ｜
｜ ｜请执行人周红燕。本项权益变动减持高乐股份400万股，占公司 ｜
｜ ｜总股本1.69%。 ｜
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