☆风险因素☆ ◇002291 星期六 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:经营思路调整，网销分销比例双提升【2013-06-17】
预测2013-2015年EPS分别为0.16元、0.20元和0.25元，对应PE分别为33.7X、26.4X和
21.7X。公司今年谨慎开店、大力发展网销、提高非自营比例，以改善经营管理能力
、减轻存货及现金流压力，对保持销售收入稳定增长和降低费用率有积极作用。公司
业绩尚处于底部，拐点虽未明确，但公司规模较小，若市场环境改善，业绩弹性较大
，首次给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:扩大网销和分销比例，提升直营店盈利能力，净利增速有转正可能【2013-05-24】
预计13-15年EPS分别为0.15元、0.20元、0.24元，增速分别为0%、27%、25%，给予谨
慎推荐的评级，合理估值6元。
中 性——招商证券:12年利润状况下降较大，13年经营思路有调整【2013-04-16】
预计2013-15年的EPS分别为0.17、0.20和0.23元，对应13年市盈率为31.5倍，由于估
值仍然偏高，且短期看基本面没有明显改善，调整评级为“中性-A”。但公司主品牌
市场地位稳固，副品牌也正在培育，且“D:fuse”得到更多资源配置之后可能有较大
发展，后续仍可观察公司的进展，以决定何时有业绩改善的空间。
谨慎推荐——长江证券:营收增速下滑，费用、存货压力大【2012-10-28】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：15.86亿元，18.63亿元，22.00亿元；EPS
分别为：0.22元，0.36元和0.48元；对应的PE分别为：27.09倍，16.41倍和12.22倍
。维持“谨慎推荐”评级。
中 性——中信建投:成本费用上升拖累业绩【2012-08-10】
预计公司2012年-2014年每股收益为0.26元、0.32元和0.43元。公司目前处于渠道调
整和运营能力提升的关键阶段，高库存的缓解、发展策略的变化和运营能力的提升是
支撑公司中长期发展所必需的。尽管公司股价经过长时间的下跌，目前估值不高，但
公司改革的效果还有待未来两年业绩的检验，在高库存和高费用问题没有出现好转迹
象之前，暂给予公司中性评级，6个月目标价6.4元，对应2013年20倍PE。
增 持——申银万国:费用与存货压力仍存，中报净利润同比下降16.7%，业绩低于预期【2012-08-10】
我们维持2012-2014年EPS为0.32/0.39/0.46元，对应PE为19.7/16.2/13.7倍，未来3
年净利润复合增长率约19%。公司转变激进的渠道扩张策略，费用投入有望得到有效
控制，期待业绩逐步改善，维持增持。
中 性——中金公司:毛利率下滑费用居高不下，中报业绩低于预期【2012-08-10】
当前股价对应2011/12年市盈率26.2/22.5倍。收购海普制鞋预计将增厚2012年业绩5%
~7%，长期看对于公司高端品牌的发展和品牌定位的丰富是有利的。但是原有业务面
临利润率下滑压力，库存和现金流状况没有好转。维持中性评级。
谨慎推荐——长江证券:毛利率大幅下滑，业绩低预期【2012-08-10】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：16.16亿元，19.27亿元，22.82亿元；EPS
分别为：0.294元，0.428元和0.518元；对应的PE分别为：21.41倍，14.73倍和12.15
倍。维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:收入增长稳定，但折扣多、成本及费用提升造成盈利下滑【2012-08-09】
结合中报情况，略微下调12-14年的EPS分别为0.29、0.34和0.43元/股，对应12年的
估值分别21.6倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌市场地位稳固，及未来改善的
预期，维持“审慎推荐-A”评级。
增 持——申银万国:收购高端女鞋品牌D：fuse，短期业绩增厚有限，长期优势互补明显【2012-06-26】
受上半年纺织服装整体终端销售疲软的影响，下调盈利预测，维持增持评级。公司在
一季报中预告上半年净利润同比增速在-20%至10%之间。考虑到全年整体消费增速放
缓的影响，下调盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.32/0.39/0.46元（原预测0.34/0
.44/0.55元）。对应2012-2014年PE为22.7/18.7/15.6倍，未来3年净利润复合增长率
约19%，新品牌对短期业绩增厚有限，长期优势互补明显，维持增持。
审慎推荐——招商证券:收购新品牌，短期业绩有所增厚，长期需看协同效应【2012-06-25】
由于并购尚未最后完成，暂不考虑新收购品牌对业绩的贡献，基本维持12-14年的EPS
分别为0.32元0.43和0.53元/股，对应12年的估值为22.2倍，目前估值略偏高，考虑
到收购完成增厚业绩，估值在目前市场下基本处于合理的水平。但基于公司主品牌的
稳固市场地位，以及未来改善的预期，以及新品牌比原有自主品牌带来更好效应的预
期，维持“审慎推荐-A”的评级。若考虑收购，半年到一年的目标价可给予12年25倍
左右的估值，目标价格中枢为8.50元。
买 入——国金证券:关注公司店铺运营效率的提升【2012-06-06】
公司目前逐步提高店铺运营效率；在放缓直营店建设的同时，加快加盟渠道的建设节
奏。综合考虑目前行业的发展背景、公司的战略调整、库存和费用压力，预计公司20
12-2014年实现归属于母公司净利润分别为1.11亿、1.27亿、1.43亿元，分别同比增1
1.33%、15.09%、12.57%，对应EPS分别为0.305元、0.351元、0.395元，给予公司7.6
25元的目标价。
买 入——国金证券:公司经营改善任重而道远【2012-04-25】
公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略，有利于公司在女鞋行业现有
竞争格局下的未来发展。公司目前关注库存问题，也更加谨慎地建设终端渠道，提高
店铺运营效率，未来有改善空间，但过程预计相对较长。我们仍维持之前盈利预测不
变，预计2012-2014年净利润为1.08、1.23和1.36亿元，增速分别为9.49%、13.04%和
10.27%，对应EPS分别为0.300、0.339和0.374元。
审慎推荐——招商证券:外延扩张快影响渠道质量，业绩略低于预期【2012-03-28】
考虑到目前公司多品牌仍处于调整期，略微调整12-14年的EPS分别为0.34元和0.45和
0.56元/股，对应12年的估值分别23.6倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳
固市场地位，以及未来改善的预期，维持“审慎推荐-A”的评级。
中 性——群益证券(香港):新店经营欠佳，库存增幅较大【2012-03-28】
我们预计公司2012、2013年将分别实现净利润1.13亿元和1.30亿元，同比分别增长13
.88%和15.07%，EPS分别为0.312元和0.359元。目前股价对应的2012、2013年PE分别
为25.7倍和22.4倍，维持中性的投资建议。
中 性——中金公司:2011符合预期，未来扩张更加审慎【2012-03-27】
保持盈利预测不变，2012/13年每股收益分别为0.32/0.37元。
谨慎推荐——长江证券:业绩增长略低于预期，毛利率提升，期间费用率增加【2012-03-27】
我们预计公司未来2012年、2013年、2014年EPS分别为0.37、0.52及0.63元，对应目
前股价PE分别为21.48、15.54及12.66倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——宏源证券:增长符合预期，2012有望改善【2012-03-27】
预计2012-2014年的EPS分别为0.33元、0.39元与0.46元，对应的市盈率分别为24倍、
21倍与17倍，继续维持“增持”评级，未来6个月目标价9.60元。
持 有——广发证券:年报业绩低于预期，12年外延扩张放缓，回归经营效率提升【2012-03-27】
我们调整公司2012-2014年EPS为:0.32元、0.37元、0.44元，当前股价对应2012-2014
年市盈率分别为：24.9、21.6、18.3倍，下调评级到“持有”。
观 望——华泰证券:未来业绩改善将在于经营效率提升【2012-03-27】
预计12-14年净实现EPS分别为0.32、0.38和0.46元，当前股价对应12年EPS估值为25
倍，维持公司“观望”评级。
增 持——申银万国:收入增速放缓、费用增长较快，导致年报业绩持平，期待拐点到来【2012-03-27】
预计2012-2014年EPS为0.34/0.44/0.55元，对应2012-2014年PE为23.3/18.3/14.7倍
，未来3年净利润复合增长率约26%，维持增持。
大市同步——上海证券:放缓开店速度，存货困扰犹存【2012-03-27】
星期六的业绩表现差强人意，虽然销售收入和毛利率的增长依然平稳，但是面临着库
存压力、平均店效下降等风险，我们给予公司“大市同步”的投资评级，预测2012-2
014年公司每股收益分别为0.34、0.40、0.46元。
增 持——西南证券:业绩略有下滑，外延扩张渐谨慎【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年EPS为0.32和0.38，给予“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:收入有增长而业绩基本持平，符合预期【2012-02-28】
由于原2011年预期与业绩快报很接近，我们暂未调整盈利预测，预计公司2012~13年
每股收益分别为0.32、0.37元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为30、26和23倍
。维持中性评级。我们认为女鞋行业处于优势品牌胜出阶段，长期看百丽的优势地位
稳固，尤其是在以商场和购物中心渠道为主的中高端女鞋中，有着更为持久、健康的
增长能力。
持 有——中信证券:业绩难达目标，终止激励草案【2011-12-14】
盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011年因费用过高业绩无法实现增长。2012若
店效提升明显收入和净利润将呈改善。下调公司2011/12/13年EPS预测至0.29/0.35/0
.44元（原0.38/0.51/0.71元，2010年EPS0.28元），给予公司2012年EPS25倍估值，
目标价8.75元，下调评级至“持有”。
中 性——东莞证券:多种原因导致净利润增长低于预期，期待业绩增长的改善【2011-10-25】
由于渠道扩张不达预期、在推进子品牌和渠道扩张过程中销售费用上涨过快以及存货
和应收账款周转速度较慢等因素导致业绩增长比较缓慢。因此，我们给予公司中性评
级，期待业绩增长的改善。根据三季报的情况，我们预计2011-2012年的EPS分别为0.
25元和0.4元，目前股价对应的2011年-2012年PE分别为32倍和21倍。
大市同步——上海证券:存货困扰仍未解决【2011-10-20】
预测2011-2013年公司每股收益分别为0.32、0.46、0.69元。给予“大市同步”投资
评级。
增 持——华泰联合:战略重点逐步转移，明年业绩稳定回升【2011-10-19】
我们看好公司长期发展，预计公司2011-2013年的eps分别为0.32、0.41、0.52元，给
予“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:销售费用增长仍超预期【2011-10-19】
根据三季报的情况，我们对公司未来三年销售费用的比率进行小幅上调，相应地将公
司2011—2013年每股收益由原来的0.33元、0.44元和0.60元分别调整为0.32元、0.42
元和0.57元，未来三年盈利复合增长率27%。相应下调目标价格至11.34元，对应2012
年每股收益为27倍的估值水平，维持公司“增持”评级。
中 性——天相投顾:扩张进行时，业绩释放值得期待【2011-10-19】
我们预计公司2011年--2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元和0.47元，按2011年
10月19日股票收盘价格8.69元测算，对应动态市盈率分别为29倍、22倍和18倍，维持
公司“中性”的投资评级。
增 持——海通证券:渠道扩张致费用高企，品牌培育仍需时日【2011-10-19】
我们维持中报简评时对公司的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.32、0.39、0.
45元，给予2011年30倍PE，年底目标价9.60元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:毛利率提升，但销售费用率上升较快，导致三季报业绩低于预期【2011-10-19】
公司今年门店投入加大，新店业绩释放会有滞后，我们下调公司11-13年盈利预测至0
.31/0.38/0.49元(原11-13年盈利预测为0.39/0.55/0.74)，对应PE为28.5/23.0/17.8
倍。四季度是行业旺季，收入增长加快，费用率有望下降，期待经营情况改善，维持
增持。
审慎推荐——招商证券:收入增长稳定，费用及资产减值损失增加拖累盈利表现【2011-10-19】
根据三季报的情况，我们略微调整11-13年的EPS分别为0.30、0.39元和0.53元/股，
对应11、12年的估值分别为28和22倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市
场地位，以及未来改善的预期，维持“审慎推荐-A”的评级。
增 持——宏源证券:品牌定位明确，业绩有望改善【2011-09-14】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.33、0.41、0.56元，
按2011年9月13日的收盘价9.56计算，对应2011-13年的市盈率分别为29.0/23.3/17.1
倍。按2012年28倍的市盈率来估值，未来6个月目标价为11.5元，我们给予公司“增
持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:费用持续攀升拖累利润增长，静待后期整改成果【2011-08-16】
我们预计11-13年的EPS分别为0.33、0.41元和0.57元/股，对应11、12年的估值分别
为31和25倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌的稳固市场地位，以及未来改善的
预期，维持“审慎推荐-A”的评级。
增 持——东方证券:中报业绩依然不如人意【2011-08-16】
根据中报的情况，我们调整了主品牌星期六的销售增速和销售费用率的预计，将公司
2011—2013年每股收益预测由原来的0.36元、0.48元和0.65元（年报10转增3除权）
分别下调为0.33、0.44和0.60。给予2012年每股收益30倍的估值水平，对应目标价为
13.2元，维持公司“增持”评级。
增 持——海通证券:子品牌增速尚好，存货高企是风险【2011-08-16】
我们下调了公司的盈利预测，原预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.55、0.75元
，现在预计2011-2013年EPS分别为0.32、0.39、0.45元，给予2012年30倍PE，年底目
标价11.70元，“增持”评级。
观 望——华泰证券:费用继续拖累业绩，业绩改善尚需时日【2011-08-16】
公司未来业绩改善将在于各品牌销售规模扩大，以实现费用规模效应。近年新开直营
门店将进入成熟期稳定贡献业绩。考虑到今年股权激励，未来四年净利年复合增速不
低于20%,预计11/12/13年EPS为0.34/0.48/0.61元，给予公司“观望”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，毛利率提升，期间费用率增加【2011-08-16】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为14.35亿、17.98亿，每股收益分别为0.36元
、0.54元，对应8月15日收盘价的PE分别为29、19倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:子品牌培育现成效，高库存消化需时日【2011-06-30】
我们认为新品牌经过几年来的运作，门店数量已经有较大幅度的增长，预计未来几年
新品牌利润贡献占比将逐年增大。预计2011-2013EPS分别为0.37、0.55、0.75元，给
予2012年25倍PE，年底目标价13.75元，“买入”评级。
谨慎推荐——广州证券:复制百丽难度很大【2011-06-29】
长期看，公司将保持相对稳定的增长速度，超预期难度较大，预计11-14年每股收益
分别是0.28元、0.33元、0.44元、0.53元。短期看，今年剩余三个季度业绩开始改善
，前期股价跌幅较大，估计短期会有一定程度反弹，上调评级至“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:股权激励计划为业绩增长保驾护航【2011-05-18】
按股权激励计划的业绩要求，公司未来4年收入复合增长率约为25%，利润复增长率约
为20%。计划要求未来的业绩需要同时满足收入、利润的双重目标。公司上市以来，
利用募投资金开设了较多的直营店，这些店将在未来几年进入成熟期，为公司贡献收
益。以上的业绩目标实现的可能性较大。股权激励计划对公司的稳定增长提供保障，
投资者可给予关注。
审慎推荐——中金公司:股权激励计划出台，影响中性偏正面【2011-05-18】
维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业，我们在港股主推的百
丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主
力品牌，在A股有一定的稀缺性。股权激励出台短期有望正面刺激股价。不足之处是2
011年PE高达30倍，相比梦洁、七匹狼、美邦、森马等品牌公司缺乏吸引力。
增 持——申银万国:推出限制性股票激励计划，基本面在改善中，上调评级至增持【2011-05-18】
我们维持11-13年0.39/0.55/0.74元的预测，对应PE为29/20/15倍，预计公司净利润
增速将快于限制性股票激励中所要求的20%增速，近期报表迹象表明基本面在反转，
上调评级至“增持”。
审慎推荐——招商证券:股权激励给予后期业绩增长一定的保障【2011-05-18】
我们根据激励计划，调整2011-2013年的EPS分别为0.35、0.49和0.67元/股，对应11
、12年的估值分别为32和23倍，目前短期估值偏高，且行权价格不高。但基于公司主
品牌的稳固市场地位，以及未来改善的预期，维持“审慎推荐-A”的评级。
买 入——广发证券:股权激励方案如期而至，公司经营管理正在改善【2011-05-18】
我们预计公司2011-2013年实现净利润1.57亿、1.99亿、2.45亿，对应2011-2013年每
股收益0.43元、0.55元、0.67元。公司多品牌经营逐渐成型、渠道下沉效果显现，随
着外延式扩张的稳步推进，2011年将迎来业绩拐点，公司收入和利润有望实现同步增
长。给予公司2011年33X的估值，对应目标价14.26元，“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:高销售费用拖累一季度增长，二三季度业绩有望加快【2011-04-25】
维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业，我们在港股主推的百
丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主
力品牌，在A股有一定的稀缺性。不足之处是2011年PE高达33倍，相比美邦、森马、
七匹狼、三家家纺等品牌公司估值较高，投资吸引力稍逊。
增 持——东方证券:期间费用对业绩的影响有待逐季改善【2011-04-25】
我们维持对于公司的盈利预测，预计公司2011—2013年每股收益分别为0.47元、0.63
元和0.85元。维持公司“增持”评级。
中 性——申银万国:收入增长较快，毛利率上升，但销售费用率大幅提高，业绩低于预期【2011-04-25】
女鞋行业各主要品牌之间的竞争依然会比较激烈，公司今年门店快速扩张、短期费用
支出较大，新店培育尚需一段时间，我们维持11-13年0.50/0.72/0.97元的盈利预测
，对应PE为32/22/16倍，目前估值较高，公司经营改善需要进一步观察，维持中性。
审慎推荐——招商证券:费用较高拖累利润，存货略有改善，静待后续整改发展【2011-04-24】
我们预计2011-2013年的EPS分别为0.47元和0.68和0.93元/股，对应11、12年的估值
分别为34和23倍，目前估值较高。但基于公司主品牌的稳固市场地位，以及未来改善
的预期，维持“审慎推荐-A”的评级。待公司阶段性问题解决后，多品牌的良性发展
仍有较大空间。
增 持——中信证券:虽有险阻，期待改善【2011-04-01】
公司2011年关店趋减，预计外延扩张速度将达25%左右。主品牌稳步增长，后起品牌
规模化增长提速，拉动收入增速有望接近40%。但直营主导模式下费用压力依然较大
，业绩增幅或将不及收入增长。预计公司11/12/13年EPS分别为0.49/0.67/0.92元，C
AGR37%。目标价17.15元（对应2011年PE35倍），维持“增持”评级。
增 持——东方证券:2011年起盈利增速和收入将逐渐匹配【2011-03-29】
根据年报情况，同时考虑公司未来依然以直营为主的渠道快速扩张战略，我们调整了
公司的盈利预测，我们预计公司2011——2013年的渠道扩张速度均在20%以上，每股
收益分别为0.47元、0.63元和0.85元。下调公司的投资评级为“增持”。
推 荐——华泰证券:2010年处于业绩低点【2011-03-29】
预计2011、2012、2013年EPS分别为0.62、0.79、1.03元，6个月目标价18.47元，对
应2011年30倍PE，给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:多品牌协同发展渐显效果，费用及税率提升拖累业绩【2011-03-29】
公司2010年营业收入实现了快速增长，而净利润下降了11.88%，主要是费用的拖累以
及所得税率的提升所致。未来公司仍需在供应链补货速度、开发设计的适销性等方面
进行系统性提升，以解决库存压力，并带来良性的增长，可以观察公司这些方面的进
展以决定何时出现投资机会。
推 荐——长江证券:积极调整渠道结构，寻求新的突破【2011-03-29】
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为13.69、16.87、20.53亿元，对应的EPS分
别为0.51、0.7、0.91元，目前市场价格为16元，对应PE分别为31.37、22.86、17.58
倍。给予“维持推荐”投资评级。
买 入——国金证券:费用和减值准备增加使得增收不增利【2011-03-29】
我们预期11-13年公司净利润分别为1.34亿元、1.68亿元和2.13亿元，分别同比增长3
4.1%、25.3%和26.3%,。
中 性——申银万国:渠道拓展较快带动收入增长，但销售费用率大幅上升业绩低于预期【2011-03-29】
女鞋行业2010年国内各主要竞争品牌之间的激烈竞争态势在2011年依然会延续。珠三
角地区劳动力紧缺及原材料价格上涨带来成本压力。我们小幅下调11-13年盈利预测
至0.50/0.72/0.97元（原11-12年为0.54/0.69元），对应PE为32/22/17倍，目前估值
较高，且经营性现金流较差，维持中性。
审慎推荐——中金公司:利润率回调到位，2011可恢复30%以上盈利增长【2011-03-29】
维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业，我们在港股主推的百
丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主
力品牌，在A股有一定的稀缺性。不足之处是2011年PE高达33倍，估值相比美邦、森
马、七匹狼、三家家纺等品牌公司缺乏吸引力，可做中长期配置。
买 入——国金证券:经营管理改善在路上【2011-01-19】
鉴于公司11年将迎来业绩拐点，未来可能实现收入和净利润同步增长，我们给予公司
2011年40倍，对应股价20.12元，上调评级至买入。
增 持——国海证券:门店扩张速度加快，机遇和挑战并存【2010-12-23】
根据公司的行业属性及成长性，笔者认为其合理市盈率应在40倍左右。给予增持的投
资评级。
增 持——天相投顾:调整中谋发展【2010-12-22】
预计今年公司业绩出现转机的机会不大，我们维持此前的判断，全年净利润同比下滑
5.62%，EPS为0.38元。但考虑到2010年公司品牌策略的调整，将有助于未来多个主品
牌实现均衡发展，且新增店面销售业绩及广告宣传效益将在2011年集中体现，加之今
年经营现状为明年营造了业绩低点，我们预计2011-2012年公司净利润增速分别有望
达到33.12%和35.97%，EPS分别为0.51元和0.70元，以昨日收盘价19.82元计算，对应
的动态市盈率分别为39倍和28倍。出于对明年公司业绩会出现转机的期待，我们暂上
调公司的投资评级至“增持”，建议积极关注。
增 持——金元证券:存货问题逐渐改善，收入增速略低预期【2010-12-21】
预计公司10-11年EPS为0.4元和0.57元，对应49倍和34倍PE，考虑到中高档女鞋行业
的良好发展前景、公司在经营管理方面逐渐成熟以及未来较高的业绩增速，给予“增
持”评级，并建议长期重点关注。
买 入——安信证券:期待明年业绩改善【2010-12-16】
随着今年渠道下沉策略的确立，我们认为公司未来2-3年渠道扩张将进入快车道，我
们预计至2012年公司规模将在目前基础上翻番，我们预计公司2010-2012年EPS分别为
0.41元、0.66元和0.94元，目前股价（2010年12月5日）对应的动态PE分别为47倍、2
9倍和21倍，首次给予“买入-A”投资评级，12个月目标价30元。
买 入——东方证券:经营拐点确立，未来盈利增速和质量双提升【2010-11-22】
我们预计公司2010年、2011年和2012年盈利增速分别为-4%、57%和50%，对应目前股
价公司2011年动态市盈率为27倍左右。考虑公司未来几年的盈利增速及长期的容量空
间，我们首次给予公司“买入”的投资评级。综合考虑国内可比品牌公司的估值水平
、公司未来几年的盈利增速及竞争对手百丽的P/S水平，我们给予公司12个月目标价
格25元。
审慎推荐——中金公司:开店和广告支出拖累业绩下滑，下调盈利预测和评级【2010-10-25】
今年公司开店速度及营销力度超预期，相关支出较高，尽管对短期业绩有影响，但有
利于巩固市场地位树立良好形象，为长期增长奠定基矗星期六品牌保持业内领先，成
长空间广阔，具备长期投资价值。但目前股价估值较高，2011年市盈率已达34x，业
绩不佳对股价造成下行压力，下调至审慎推荐评级。
中 性——申银万国:销售费用增长过快，净利润下降19%，业绩低于预期，维持中性【2010-10-25】
考虑到公司目前仍处于品牌投入期，销售费用等增长较快的情况短期内难以改善，我
们再次下调2010-2012年业绩，EPS分别为0.41/0.54/0.69元（原预测为0.45/0.58/0.
75元），对应PE为41/32/25倍，维持中性。
中 性——金元证券:费用大幅增加导致业绩下滑【2010-10-25】
公司目前正处于快速扩张期，费用压力在一段时期内会对业绩增长有所拖累。下调公
司10-11年EPS为0.4元和0.55元，对应43倍和31倍PE，暂维持“中性”评级。但考虑
到中高档女鞋行业的良好发展前景，以及公司较大的业绩弹性和爆发性，建议长期重
点关注。
推 荐——东兴证券:盈利低于预期，扩张代价颇大【2010-10-25】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.33、0.53、0.84元，我们认为给予公司28-32倍
的PE较为合理，对应11年预测业绩的股价区间为14.84-16.96元，考虑到公司渠道快
速扩张和品牌大力建设所产生的效益将在未来几年渐进式地体现，维持“推荐”的投
资评级。
持 有——国金证券:星期六鞋业三季报点评【2010-10-24】
我们预测公司2010-12年的销售收入分别为11.06亿元、13.52亿元和16.60亿元，分别
同比增长25.7%、22.2%和22.8%；净利润分别为1.04亿元、1.32亿元和1.65亿元，同
比增幅分别为-8.77%、26.78%和25.32%；对应的每股收益分别为0.372元、0.471元和
0.590元。维持持有评级不变。
持 有——国金证券:中高档女鞋市场特点使得公司平稳发展【2010-09-06】
根据我们的业绩预期，当前公司10年和11年动态市盈率分别达到46倍和36倍，即使未
来索菲亚品牌经营超过我们预期，但今年业绩难有超预期，我们下调投资评级，由买
入调整为持有。
中 性——申银万国:品牌仍处投入期，销售费用增长过快，下调盈利预测，维持中性 【2010-08-02】
我们下调10-12年业绩，EPS分别为0.45/0.58/0.75元（原预测为0.5/0.65/0.85元）
，对应PE为35/28/21倍，目前估值偏高。这是我们第三次下调盈利预测，总体来看，
公司目前仍处于品牌投入期，销售费用等增长较快，存货、现金流压力依然存在，短
期业绩较难改善，维持中性。
增 持——中信证券:业绩虽未达预期，但前景趋于明朗【2010-08-02】
虽然上半年业绩低于预期，但公司品牌策略收效明显，若下半年主品牌店铺扩张及收
入增长趋势得以维持，2011年业绩增幅将明显提升。下调10111/12年EPS0.44/0.64/0
.90元（原0.49/0.68/0.90元），给予公司2011年EPS25-27倍估值，目标价16-17.28
元，维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:开店及营销力度超预期，短期带来业绩压力【2010-07-30】
维持推荐评级。星期六品牌保持业内领先，成长空间广阔，具备长期投资价值。今年
公司着重门店扩张、增强营销力度，上半年跟随百丽步伐快速增长，成功抢占其他小
品牌的市场分额。开店速度及营销力度超预期，有利于巩固市场地位树立良好形象，
为长期增长奠定基矗但须警惕股价短期内受高估值（35.5倍动态市盈率）和业绩压力
影响上涨动力不足。
推 荐——东兴证券:历史存货处理有序 行业地位稳中有升【2010-07-30】
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.47、0.66、0.90元，基于我们对时尚品市场的认
可以及公司在行业内的地位，我们认为给予30倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应
的价格为19.98元，给予“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:堆货策略确有成效，非主品牌经营与费用增加体现压力【2010-07-30】
略微调整10-12年的EPS分别由0.47、0.62和0.82元/股到0.45、0.61、0.81元/股，目
前估值为10年EPS的36倍，估值较高，我们此前一直提醒公司的投资机会要等到下半
年改善出现的时候，由于三季度尚有费用、存货等压力，各方面改善预计到四季度逐
步体现的可能性更大。维持“审慎推荐-A”的评级。待公司阶段性问题解决后，仍有
较大的发展空间。
中 性——金元证券:库存结构向好,费用压力较大【2010-07-30】
公司从今年上半年开始加快了渠道扩张速度，受新店平均需要半年培育期的影响，预
计下半年的业绩将好于上半年。预计公司10-11年EPS分别为0.47元和0.65元，分别对
应35倍和25倍PE，估值基本合理。另外公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润
与上年同期相比增减变动幅度在-25%～5%之间，因此暂下调至“中性”评级。但考虑
到中高档女鞋行业的良好发展前景，以及公司未来较大的改善和成长空间，建议长期
重点关注。
中 性——天相投顾:存货规模未减反增，净利润增速放缓【2010-07-30】
考虑到公司目前仍未找到应对存货压力上行的有效措施，且短期内存货规模存在再度
增大的可能性，我们认为这将抑制公司业绩的增长，故暂下调2010年EPS为0.41元，2
011年-2012年分别为0.53元和0.70元，以2010年7月22日收盘价16.52元计算，对应的
动态市盈率分别为40倍、31和24倍，暂下调为“中性”的投资评级。
增 持——华泰联合:先投入，待产出【2010-07-29】
预计公司2010-2012年实现收入10.65亿元、12.93亿元和15.60亿元；实现净利润1.35
亿元、1.67亿元和2.05亿元；EPS0.48元、0.60和0.73元。继续维持增持评级。
买 入——国金证券:业绩点评【2010-07-29】
尽管根据目前我们业绩预期，公司当前动态市盈率较高，但考虑到公司在女鞋市场的
先发优势和新品牌业绩的爆发力，未来业绩存在超过我们预期可能，仍维持买入建议
。
增 持——金元证券:加速渠道扩张，分享女鞋行业快速发展的盛宴【2010-06-21】
从公司一季度的销售情况来看，收入增长了31.31%，主要来自于单店销量的增加带来
的内生性增长。预计全年整体收入增速在30%-40%左右。考虑到短期费用压力较大，
今年业绩增速会低于收入增速，但从11年开始，有望进入业绩增长的快车道。预计公
司10-11年EPS分别为0.47元和0.65元，对应31倍和22倍PE。从PE角度来看，短期估值
水平基本合理，暂给予“增持”评级。从市值角度来看，公司相对于百丽国际和达芙
妮等鞋类公司，还有很大的差距，当然这与公司目前规模和成长阶段有关，但同时也
反映出公司未来还有很大的成长空间，因此建议长期重点关注。
审慎推荐——招商证券:阶段性拉销售策略是存货的根源 与收入配比是方向【2010-06-03】
由于所得税由09年12.5%上调为25%，净利润增速低于收入和营业利润的增速。总体来
看，维持10-12年的EPS分别为0.47、0.62和0.82元/股的盈利预测。目前估值为10年E
PS的29倍，相对风险较小，下半年能否实现存货与销售较配比的增长是决定投资价值
的关键。如果收效良好，可带来市场对其发展态度的转机。维持“审慎推荐-A”的评
级。
增 持——天相投顾:门店扩张加速，后期业绩可期【2010-04-19】
考虑到公司派送股票，对EPS产生摊薄效应， 预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.
47元、 0.55和0.76元，以最新收盘价18.10元计算，对应PE为39倍、33倍和24倍，维
持“增持”评级。
中 性——湘财证券:营收增长符合预期，主营业务业绩表现平平【2010-04-19】
我们预计公司 10/11 年的核心 EPS 分别为 0.53 元和 0.66元，对应 PE 分别为 34
X 和 27X。占公司营收超过 60%的星期六品牌自 06 年开始一直稳居行业第三的位置
，但其市场份额却在逐年下降。此外，公司存货管理水平较其主要竞争对手百丽和达
芙妮都处于下风。行业前景方面，中国女鞋消费总体来说已走过了快速增长阶段，目
前已进入稳定增长期。基于上述，我们认为公司目前在行业内的比较优势不甚明显,
因此维持“中性”评级。
中 性——国都证券:门店扩张促发展【2010-03-30】
当前股价对应 2009-2011年市盈率 44、40和 30倍。投资评级“中性-A“。预期 201
0-2011年每股收益 0.58-0.76元。
买 入——国金证券:星期六09年年报点评【2010-03-03】
我们认可公司管理层经营策略，对未来业绩抱有较大信心，认为公司业绩完全有可能
将超过 09 年年报中提出的 10 年实现净利润 1.3 亿元的目标。我们仍维持未来业
绩增速预期不变，及 10-12 年业绩增速分别为 30.56%、35.95%和 37.39%，考虑 09
年转增股本的分红方案，摊薄后 EPS 分别为0.532元、0.723元和 0.993元。维持买
入建议。
中 性——申银万国:店铺拓展较慢，业绩低于预期【2010-03-01】
我们下调 09 年业绩，维持 10-11年盈利预测，09-11 年 EPS 分别为 0.53/0.72/0.
94 元，对应 PE 为 44/32/25倍，高于品牌服装和家纺行业估值水平，10 年PS为 5.
7 倍，当前估值相对偏高，且业绩有低于预期的可能，维持我们前期“中性”评级。
中 性——中投证券:09年渠道扩张缓慢制约公司业绩增长【2010-03-01】
我们预测公司10-12年 EPS为 0.50、0.66、0.88元，09-11年P/E为46.14、35.36、26
.45倍，虽然公司未来将依靠渠道扩张，能够保持较高的增长速度，但是公司目前股
价相对偏高，我们认为公司股价以2010年的业绩，市盈率应该为35 倍左右，而目前
公司10年动态市盈率为46 倍，故暂给予公司“中性”投资评级。
中 性——齐鲁证券:调整中进入快速成长轨道【2010-03-01】
2009 年公司业绩低于预期促使公司股价短期短期面临一定的调整压力，但是我们长
期看好公司销售渠道的建设和多品牌序列的发展，认为公司在经历 2009 年和 2010
年的店铺调整之后，公司将进入一个快速增长时期。预计 2010-2011 年三年净利润
的符合增长率为 30%以上，EPS分别为 0.67、0.90 和 1.30 元，对应的 PE 分别为
34.3、25.79 和 17.71倍。我们长期看好公司的投资机会，但是业绩低于预期给公司
股价带来回调压力，将其投资评级调整为“中性”。
增 持——海通证券:业绩阶段性放缓，估值趋于合理【2010-03-01】
根据2009 年报情况，我们对 2010-2011 年收入和费用等做了微调，认为毛利率有上
升空间，每股收益分别为 0.72 和 0.92 元。
审慎推荐——招商证券:计提较多存货跌价准备是业绩低于预期的主因【2010-03-01】
10年预计开店数为 300家左右，同时门店质量可得到进一步提升，在小幅提价策略基
础上毛利率可保证稳定，但所得税率将由 09年的 12.5%提高到 25%。预计 10-12 年
的 EPS分别为 0.61、0.81和 1.09元/股。目前估值为 10年 EPS的 38倍，仍然偏高
，待所得税提升拉低净利增速的问题对估值水平有所调整后可关注。维持“审慎推荐
-A”的评级。
增 持——天相投顾:内生性增长平稳，外延式快速发展可期【2010-03-01】
预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.60元和0.77元，以2010年2月26日收盘价23.1
8元计算，对应的动态市盈率分别为39倍和30倍，目前估值依然偏高，但考虑到公司
未来的成长性，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:稳步发展中的时尚女鞋多品牌零售商【2010-02-28】
由于以直营店为主，前期高投入决定了成长速度相对平稳。预计2010/2011/2012年收
入分别为11.73亿/15.59亿/20.07 亿元，EPS 分别为 0.62/0.83/1.09 元，对应 PE
分别为37.6/28.1/21.3倍。目前估值相对偏高，基于对中国品牌服饰成长空间、及星
期六由小到大成长价值看好，长期角度首次给予“谨慎推荐”评级。
买 入——国金证券:有广阔发展空间的女鞋品牌【2010-01-29】
公司未来业绩增长仍然以渠道扩张为主，在我们预期 2010 年内需市场情况将继续好
转的假设提前下，我们预计 09-11 年净利润分别为 1.25 亿，1.68 亿和 2.38 亿元
，分别同比增长 21.3%，34.6%和 41.7%，摊薄后每股 EPS 分别为 0.581，0.781 和
1.108 元。盈利预测较新股报告上调，主要是通过调研我们认识到女鞋市场竞争实
质和索菲亚潜在发展空间。 根据分析比较，我们认为应该给予公司 10 年动态市盈
率 29-33 倍是比较合理的，对应的合理股价区间为 22.65-25.77元，我们建议买入
。
审慎推荐——招商证券:夯实基础，为腾飞助力【2009-11-06】
进入消费旺季的销售状况比前期有所回升，在去年四季度低基数的背景下，预计四季
度的增长将较为快速。四季度新开门店对今年贡献不大， 但公司门店今年整体内生
增长超预期， 我们维持09-11年的EPS分别为0.57、0.78 和 1.10元/股的预测。公司
目前估值分别对应 09、10 年 EPS 的 39、28 倍 PE，由于新股上市估值偏高，维持
“审慎推荐-A”的评级。公司是 A 股品牌中最优质的公司之一，未来成长性显著，
若估值调整到位可积极关注。
增 持——中信建投:短期担忧费用控制,长期仍看好【2009-10-31】
我们预计未来三年 EPS（摊薄）为 0.54、0.66、0.91。按未来三年净利润复合增长
率 23.6%计算，给予PEG=1.05，目标价为 25元。
中 性——国泰君安:收入增速下滑，估值依然偏高【2009-10-26】
根据公司前三季度经营情况，我们调整公司 09、10年EPS至 0.52元、0.65 元。目前
公司股价对应 09 年 42 倍 PE，10 年 34 倍 PE，与同类企业相比估值依然偏高。
给予“中性”评级。
中 性——安信证券:三季度业绩平平【2009-10-23】
根据IPO募投项目规划，2011－20012年是公司店铺快速扩张的两年，我们认为公司未
来两年外延式扩张将带动业绩的快速增长，我们维持公司09－11年EPS0.59元、0.78
元、1.12元的盈利预测，目前股价对应的动态PE分别为37.64x、28.27x和19.83x，估
值偏高，我们首次给予公司“中性－A”投资评级，6个月目标价23元。
谨慎推荐——齐鲁证券:致力营销网络建设的知名女鞋品牌【2009-10-22】
预测星期六公司09-11 年稀释基本每股收益为 0.59、0.74 和 1.02元，三年内净利
润的复合增长率为 29%。对国内相关上市公司和港股的估值水平分析认为，给予星期
六 25-30 倍的市盈率是谨慎合理的，对应的价格区间为 14.75-17.70。因为星期六
是中国 A 股女鞋上市第一股，目前存在一定的估值溢价。首次评级为谨慎推荐，以
后会根据新股价格的合理回归，适当的调整评级。
中 性——申银万国:新开门店较少导致收入增速低于预期，估值偏高，首次评级中性【2009-10-22】
考虑到公司获得募集资金后会加快开店进度，如果按 10、11 年每年新增 500 家店
计算，我们维持新股定价报告中的盈利预测，09-11 年 EPS 分别为 0.57/0.72/0.94
元，3年复合增长率 28%。目前股价对应 09-11年 PE 为38.9/30.8/23.6，2010 年
的PE为 31 倍高于品牌服装企业平均 23-25 倍的估值， PS为 6.1 倍也高于行业平
均 4 倍左右的水平，当前估值相对偏高，首次评级为中性。
审慎推荐——招商证券:推新品牌丰富多品牌序列 拓低端市场扩大发展空间【2009-09-25】
维持 09 年 EPS0.58 元/股，略微将 10-11 年的EPS 分别由 0.78、1.09 元/股调整
为 0.79 和 1.13 元/股，目前估值为 09 年38倍 PE，由于新股上市估值偏高，首次
给予“审慎推荐-A”的评级。公司是A股品牌中最优质的公司之一， 未来成长性显著
， 若估值调整到位可积极关注。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 44｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-05 ｜ 2500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司因向同一实际控制人控股的南海卓炜家具厂订制连锁店货柜｜
｜ ｜、货架等陈列道具,委托其为公司连锁店进行装修而存在日常关 ｜
｜ ｜联交易。2013年12月3日,公司第三届董事会第三次会议,以5票同｜
｜ ｜意,0票反对,0票弃权审议通过了《2014年度关联交易预计的议案｜
｜ ｜》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-01-16 ｜ 2000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司一般委托外部公司进行连锁店装修。2012年一部分连锁店装｜
｜ ｜修由南海卓炜家具厂进行。2012年公司从南海卓炜家具厂关联采｜
｜ ｜购金额为1,720.5万元，占当年装修费用总额的比例为44.1%，20｜
｜ ｜13年预计上述关联交易金额约为2,000万元，预计上述关联交易 ｜
｜ ｜金额占全年装修费用总额的比例为44.4%。关联交易的定价采取 ｜
｜ ｜按市场价格的原则，定价参考其他供应商的交易价格，随着交易｜
｜ ｜量的增加，每款装修方案都要取得三家装修厂商的书面报价，结｜
｜ ｜合装修质量、售后服务、付款帐期等因素确定给一家或几家装修｜
｜ ｜厂商订单数量；在装修密集期之前需预付一定款项，一般月份付｜
｜ ｜款帐期在装修完成后一至两个月；结算方式采取支票或电汇的方｜
｜ ｜式。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
