☆风险因素☆ ◇002286 保龄宝 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——国联证券:业绩低于预期、13年多产品放量【2013-04-21】
维持公司未来的业绩预测，预计13-15年每股收益分别为0.45元、0.61和0.81元的盈
利预测，对应目前股价PE分别为32.2倍、24.1倍和17.9倍，考虑到公司多个产品13年
将放量，同时存在超预期的可能，故维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:低聚糖及糖醇将成为新增长点【2013-04-19】
我们维持13-14年盈利预测，并给出15年盈利预测，按新股本13-15年EPS分别为0.48
、0.63元，维持“增持”评级，目标价17元。
推 荐——国联证券:业绩符合预期、13年多产品放量【2013-04-18】
调整公司未来的业绩预测，预计13-15年每股收益分别为0.45元、0.61和0.81元的盈
利预测，对应目前股价PE分别为33.9倍、25.2倍和18.8倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:四季度净利润高增长，期待扩能提业绩【2013-04-18】
考虑到公司作为国内功能配料龙头，下游需求有望爆发式增长、新增产能2014年将部
分达产并受益、增发项目下游大客户开拓顺利等因素，我们坚定看好若干年高增长趋
势，维持如下预测：2013-2014年净利润增速约45.34%和79.25%，全面摊薄后EPS分别
为0.53元和0.95元，对应PE29倍和16倍。鉴于公司业绩进入拐点趋势明朗、产品高度
安全健康以及对食品饮料等下游行业安全、健康具有积极推动作用，我们建议给予30
-35倍PE估值，对应目标价区间2013年为15.3元-18.75元、2014年为27.3元-31.85元
，分别有10-28%、96-129%提升空间，故维持强烈推荐评级。
推 荐——日信证券:期间费用管理有效，功能糖类产品产销量提升【2013-04-18】
公司的产品主要有低聚异麦芽糖、果葡糖浆、低聚果糖、赤藓糖醇等几大类，公司是
低聚异麦芽糖的创始者，在国内处于领导地位,产销量占国内市场的70%。公司是国内
乃至世界功能糖行业的技术创新领头羊。根据我们的盈利预测，公司2013年、2014年
营业收入分别为1,253.86百万元、1,529.32百万元，分别同比增长28.20%、21.97%。
归属母公司净利润分别为79.04百万元、93.36百万元，分别同比增长17.39%、17.59%
，基本每股收益分别为0.58元和0.69元，对应2013年、2014年的市盈率为26.34倍、2
2.14倍，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:13年看好低聚糖业务增长【2013-04-18】
我们预测公司13-15年EPS分别为0.48、0.67和0.85元，给予13年30-35倍PE，目标价1
4.4-16.8元，维持买入评级。
强烈推荐——东兴证券:定向增发完成，产能建设增业绩可期【2013-04-16】
公司为国内功能配料的龙头，考虑到其下游需求的爆发以及公司大客户开拓较为顺利
等因素，我们坚定看好公司未来若干年的高速增长，暂时维持如下稳健预测：2013-2
014年净利润增速约46.53%和77.83%，按照增发后股本计算，EPS分别为0.51元和0.91
元，对应PE分别为29倍和16倍，预期目标价20元，提升空间36%，继续强烈推荐。
强烈推荐——东兴证券:健康配料王：多重利好迈向国内外大舞台【2013-03-27】
维持如下预测：2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%，不考虑增发摊薄因素，E
PS分别为0.73元和1.30元，对应PE分别为21.5倍和12倍。鉴于公司产品的高安全性、
高营养健康性和业绩增长拐点趋势明显，给予13年30倍PE，预期目标价22元，提升空
间40%以上，继续强烈推荐。
增 持——安信证券:饲用市场开拓顺利，募投项目14年放量【2013-03-19】
饲用低聚异麦芽糖市场潜在需求广阔，有望成为新的业绩增长点，2014上半年随着募
投项目建成投产，公司将迈入新一轮增长周期。按照增发6100万股计算，预计2013-2
014年全面摊薄的EPS为0.44元和0.70元。首次覆盖，给予增持-B评级，12个月目标价
17.50元（对应2014年25倍PE）。
强烈推荐——东兴证券:增发申请获证监会核准点评：增发申请获批复，健康配料迎新机【2013-03-06】
我们再次强调以下判断和认识：1.公司为国内功能配料的龙头，考虑到其下游需求的
爆发以及公司大客户开拓较为顺利等因素，我们坚定看好公司未来若干年的高速增长
，暂时维持如下稳健预测：2013-2014年净利润增速约46.53%和77.83%，不考虑增发
摊薄因素，EPS分别为0.73元和1.30元，对应PE分别为22倍和11倍。
强烈推荐——东兴证券:第四季度业绩翻番，13年超预期增长【2013-02-26】
我们认为，给公司估值应该着重考虑以下几点：（1）公司B2B业务属于蓝海而非红海
市场，客户需求庞大、稳定和潜在空间巨大。且公司属于订单型企业，相对于不少B2
C终端企业已出现销售费用大涨但价跌量减态势而言更具竞争与估值优势；（2）公司
产品高度安全，且健康价值无限，估值水平完全有理由高于某些存在食品安全与健康
隐患的行业和企业；（3）公司已进入提速增长大拐点新时期。因此，建议给予公司
高于食品饮料平均估值水平进行估值，给予13年30倍PE，预期目标价22元，提升空间
约52%，继续强烈推荐。
谨慎推荐——长江证券:收入低于预期，政府补贴大幅增加【2013-02-25】
我们认为公司13年的增长点依旧在于蒙牛、伊利和可口可乐三大客户的订单贡献，同
时建议密切关注公司往下游延伸研发终端产品的进展（目前已经取得两个保健品的批
号），预计公司2012~2014年的EPS分别为0.50元、0.61元和0.70元，维持“谨慎推荐
”。
强烈推荐——东兴证券:大客户需求与订单增长等夯实业绩大拐点【2013-02-01】
公司作为功能配料行业龙头，会首先受益于下游需求爆发对其业绩的重大驱动，我们
坚定看好公司未来若干年的高速增长，暂时维持如下稳健预测：2012-2014年净利润
增速约15.27%、46.53%和77.83%，不考虑增发摊薄因素，EPS分别为0.48元、0.70元
和1.24元。
强烈推荐——东兴证券:安全健康配料王，生物饲料第一股【2013-01-06】
我们认为，给公司估值就是为食品安全和健康定价，建议给予公司高于白酒、肉制品
、食品综合等子行业的市盈率进行估值，结合DCF估值模型中的FCFE为17.05元等分析
，给予公司6个月目标价16元预期，对应2012年33倍PE，提升空间超过50%，故继续强
烈推荐。
强烈推荐——东兴证券:定位大生物产业，13年将开启高增长之旅【2012-12-10】
饲料企业对添加低聚异麦芽糖的积极性、公司的销售覆盖面等都是需要认真考虑的问
题，我们预计这两个问题将影响公司业绩增长速度。经初步测算，我们从中性偏保守
角度预计2012-2014年公司净利润增速约为15%、40%和43%，增发6100万股全面摊薄后
EPS可达0.47元、0.46元和0.66元，对应PE为22倍、23倍和16倍。由于公司属于高度
安全健康行业，为其二级市场估值就是为安全和健康定价，因此，建议PE倍数高于白
酒、肉制品、食品综合制造等子行业，定位于30~35倍区间比较合理，给予6个月目标
价16元预期，对应PE为33倍左右，还有50%以上空间，故继续强烈推荐。
买 入——世纪证券:收入增速放缓，未来增长可期【2012-10-30】
考虑公司海外市场销售疲软以及国内经济放缓影响在短期内难以改善，我们下调公司
2012年每股收益0.03元，预计公司2012-2014年EPS分别为0.50元、0.57元、0.76元，
对应市盈率分别为25.61X、22.29X、16.70X，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:公司经营稳健，不断开拓新的利润增长点【2012-10-25】
根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1,253.86百万元、1,649.
32百万元，分别同比增长31.88%、31.54%。归属母公司净利润分别为79.04百万元、1
13.36百万元，分别同比增长41.85%、43.42%，基本每股收益分别为0.58元和0.84元
，对应2012年、2013年的市盈率为23.02倍、15.89倍，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:募投产品放量、13年业绩有保障【2012-10-25】
调整公司未来的业绩预测，预计12-14年每股收益分别为0.52元、0.68和0.89元的盈
利预测，对应目前股价PE分别为25.7倍、19.5倍和14.9倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:中期增长近两成，增发提升内涵增长预期【2012-07-25】
考虑到下半年公司增速不会太突出，以及5月30日实施10送转3需要除权（暂不考虑本
次增发对股本摊薄影响），谨慎预计12-14年EPS为0.51元、0.63元和0.79元，对应PE
分别为26倍、21倍和17倍。给予公司12年35倍PE，未来六个月对应目标价17.85元，
与当前股价相比还有约33%的提升空间，同时考虑到公司增发会带来产能扩张形成业
绩提振预期，维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——日信证券:开拓新的应用领域，产品结构更丰富【2012-07-25】
公司的产品主要有低聚异麦芽糖、果葡糖浆、低聚果糖、赤藓糖醇等几大类，公司是
低聚异麦芽糖的创始者，在国内处于领导地位,产销量占国内市场的70%。公司是国内
乃至世界功能糖行业的技术创新领头羊。根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年
营业收入分别为1253.86百万元、1649.32百万元，分别同比增长31.88%、31.54%。归
属母公司净利润分别为79.04百万元、113.36百万元，分别同比增长41.85%、43.42%
，基本每股收益分别为0.58元和0.84元，对应2012年、2013年的市盈率为23.05倍、1
5.92倍，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:业绩低于预期，增发项目看点多【2012-07-25】
调整公司未来的业绩预测，预计12-14年每股收益分别为0.52元、0.67和0.91元的盈
利预测，对应目前股价PE分别为25.9倍、20倍和14.7倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:业绩印证实力，定增彰显决心【2012-07-25】
公司在下半年经营计划中提出，1-9月累计净利润保持0-30%增长，同时会开拓功能糖
新领域，并深化“方案营销”为特色的营销模式。我们认为支柱产品果葡糖浆下半年
仍能保持稳定增长，同时赤藓糖醇和低聚果糖也会延续上半年高增长的趋势，业绩增
长具有较高的确定性。预测12-14年EPS分别为0.51、0.66和0.86元，对应P/E为26、2
1和16倍，维持“增持”评级，目标价15.8元。
谨慎推荐——长江证券:价格步入双降周期，增发注入持续动能【2012-07-24】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.70元、0.85元和1.02元，维持“谨慎推荐”。
买 入——光大证券:提价覆盖成本，定增带来新增长动力【2012-07-24】
基于公司增发方案实施仍有一定时间周期，我们暂不考虑增发摊薄因素，维持公司12
-14年EPS为0.57、0.82和0.99元，目标价17.10元，对于12年30倍PE，买入评级。
买 入——广发证券:下游需求不振导致收入增速放缓，定增项目提升产品结构【2012-07-24】
不考虑增发摊薄，我们预计12-14年EPS分别为0.52元、0.70元和0.92元，对应PE为26
倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:短期看成本压力缓解，中长期看需求拉升【2012-05-13】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.75、1.06和1.29元，给予12年30倍PE，目标价22.5
元。
推 荐——日信证券:功能糖细分行业龙头，市场潜力巨大【2012-05-07】
根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1253.86百万元、1649.32
百万元，分别同比增长31.88%、31.54%。归属母公司净利润分别为79.04百万元、113
.36百万元，分别同比增长41.85%、43.42%，基本每股收益分别为0.76元和1.09元，
对应2012年、2013年的市盈率为22.49倍、15.67倍，维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:产品认知度逐渐提高，将步入放量通道【2012-04-24】
根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1253.86百万元、1649.32
百万元，分别同比增长31.88%、31.54%。归属母公司净利润分别为79.04百万元、113
.36百万元，分别同比增长41.85%、43.42%，基本每股收益分别为0.76元和1.09元，
对应2012年、2013年的市盈率为20.36倍、14.19倍，首次给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:一季度净利润同比增长30.58%【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.83元和0.93元。根据最新收盘价15.7
0元计算,对应动态市盈率分别为22倍、19倍和17倍，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——中信建投:果葡糖浆是11年最大亮点【2012-03-28】
预测12-14年EPS为0.75、0.98、1.22元，动态P/E24倍，维持“增持”评级。
推 荐——国联证券:12年将呈现多点开花、值得期待【2012-03-28】
调整公司未来的业绩预测，预计11-13年每股收益分别为0.54元、0.72和1.00元的盈
利预测，对应目前股价PE分别为33.3倍、23.9倍和17.9倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利提升但销售下滑，糖价下行通道中看产品升级和终端转型【2012-03-27】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.75元、0.91元和1.15元，维持“谨慎推荐”。
增 持——湘财证券:产能利用率低致2011年业绩大幅低于预期【2012-02-19】
我们预计公司11-13年的收入分别为9.50亿元、12亿元、14.98亿元，对应的EPS为0.5
4元、0.75元、1.00元，考虑公司毛利率上下波动较大即风险较高，因此给予公司201
2年25倍左右的毛利率，对应的十二个月目标价为18.69元，维持“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:费用增长致业绩低于预期，下调预测维持评级【2012-02-14】
由于2011年业绩低于预期，故调低11-13年净利润增速分别至30.39%、35%和40%，EPS
约为0.54元（调低0.12元）、0.72元和1.01元，对应PE约30倍、22倍和16倍，给予6
个月目标价22元预期，对应PE为30倍，与当前股价还有40%左右提升空间。考虑到公
司总股本只有1.04亿股、每股资本公积金达4.455元，股本扩张实力较强，以及增发
融资扩大产能的需求，维持强烈推荐评级。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，12年呈现多增长极【2012-02-14】
预计11-13年每股收益分别为0.54元、0.75和1.00元的盈利预测，对应目前股价PE分
别为29倍、21.2倍和15.9倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:果葡糖浆为营收主力，低聚糖潜力更大【2012-02-14】
2012年增长点主要是国内果葡糖浆和低聚糖的销售。目前玉米价格回落，公司成本压
力小于去年，估计毛利率总体可保持稳定。但费用率高企仍将维持11年水平，预测20
11-13年EPS为0.54、0.75、0.98元，动态P/E20倍，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:果葡糖浆明年增长仍可期，但今年低聚糖受食品安全影响【2011-10-31】
预计11-13年销售收入分别为10.11、12.73和15.21亿元，11-13年EPS分别为0.67元、
0.99元和1.23元，对应PE为28倍、19倍和15倍，给予“买入”评级。
推 荐——国联证券:业绩超市场预期，多产品放量持续【2011-10-25】
调整公司未来的业绩预测，11-13年每股收益分别为0.57元、0.87和1.15元的盈利预
测，对应目前股价PE分别为30倍、19.8倍和15倍，给予“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:果葡糖浆领涨，低聚糖欠佳，下调预测，维持评级【2011-10-25】
公司在三季报中预计全年净利润增长在20%-50%之间，我们综合考虑上半年的不达预
期、下半年低聚糖仍会低于预期和整体基本符合预期，暂时调低全年增速约10个百分
点至58%左右，EPS从0.71元调低7%或0.05元至0.66元，与当前价位对应PE27倍。给予
未来六个月目标价23元预期，对应11年动态PE35倍、2012年动态PE23倍，与当前价位
有40%左右空间，故继续强烈推荐。
推 荐——华泰证券:费用率快速增长拉低公司业绩【2011-10-25】
受费用率快速增长的影响，我们略微下调公司的业绩增速，预计公司2011年-2013年e
ps分别为0.61元/股、0.86元/股和1.18元/股。考虑到市场整体估值下调，我们调整
公司合理价格为20.13元，对应PE为33倍。给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:替代效应显著，继续受益于高糖价【2011-10-24】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.66元、0.83元和1.04元，维持“谨慎推荐”。
强烈推荐——东兴证券:果葡糖浆领衔，迎来重大拐点，维持预测评级【2011-08-28】
预计2011-2013年公司净利润增速近72%、59%和39%，EPS约0.71元、1.13元和1.56元
，对应动态PE28倍、18倍和13倍，与我们对公司2011年中报点评时的预测大体相当。
综合考虑公司的健康价值、盈利水平，以及中长期（至少三至五年）看好公司成长性
等因素，给予6个月目标价30~32元预期，对应PE42~44倍，低于当前中小板45倍PE重
心，提升空间超过50%，故继续强烈推荐。
谨慎推荐——长江证券:果葡糖浆受益高糖价，低聚糖赤藓糖醇未达预期【2011-08-10】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.66元、0.83元和1.04元，下调评级至”谨慎推荐”
。
强烈推荐——东兴证券:果葡糖浆唱主角，募投项目未如愿，下调预测【2011-08-10】
下调公司2011年净利润增速近10百分点至71.64%，EPS下调0.04元至0.71元，对应PE2
6倍；2012-2013净利润增速亦有相应下调，分别为65%和45%左右，EPS约为1.17元和1
.7元，对应PE16倍和11倍。考虑到公司的健康价值、规模扩张、即将拓展的生物医药
和生物环保带来的横向扩张、益生元产业链向终端延伸的纵向扩张，以及中小板整体
估值水平，我们中长期（至少三至五年）看好公司的成长性，给予6个月目标价28元
预期，对应PE40倍，提升空间超过50%，故继续强烈推荐。
强烈推荐——东兴证券:微生态健康之王价值严重低估，目标价32-36元【2011-05-28】
看好公司益生元、生物医药与生物环保以及益生元终端市场等纵横向产业链条的拓展
及其所带来的高成长性。中性角度预计11-13年净利润增长83%、66%和55%，EPS0.75
元、1.25元和1.94元。11年FCFF46.11元，FCFE42.31元；考虑中小板平均估值，以及
公司属于微生态健康产业领军企业应享有估值溢价，给予32-36元目标价预期，对应P
E42余倍，相比目前18.40元提升空间73%-95%，继续强烈推荐。
中 性——天相投顾:原料上涨压力犹存【2011-04-14】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.68元、0.99元，根据最新收盘价23.62元计算，
对应动态市盈率为35倍、24倍，维持公司“中性”的投资评级。
推 荐——国联证券:收入快速增长，毛利率有所改善【2011-04-13】
预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.85元和1.20元，对应目前股价PE分别为57倍、
27.5倍和19.5倍，基于行业的巨大空间以及公司未来的高成长，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:量价齐升，值得期待【2011-04-13】
预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.85元和1.20元，对应目前股价PE分别为57倍、
27.5倍和19.5倍，基于行业的巨大空间以及公司未来的高成长，维持“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:主动追求量价齐升，政策预期刺激需求【2011-04-09】
鉴于公司所属中小板和高成长企业估值重心常常在55倍左右，以较大幅度低于此水平
的45倍PE测算，11年目标价可达36元以上，提升空间约52%。而以第二阶段增长率8%
、长期增长率2%等为假设条件进行DCF估值，2011年FCFF达到42.33元，FCFE达到37.9
1元，提升空间更高；给予六个月目标价30元预期，提升空间27%，故继续“强烈推荐
”。
增 持——中信建投:需求旺盛产能释放，将现业绩爆发【2011-03-21】
随着募集项目的集中投产，预计未来两年公司将保持较高的增长速度，2011年、2012
年每股收益0.78元、1.08元，对应市盈率29.3倍、21.08倍，给予增持评级。
推 荐——国联证券:主销产品筑基业，两翼突围谋发展【2011-03-18】
预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.91元和1.30元，对应目前股价PE分别为61倍、
27.8倍和19.5倍，基于行业的巨大空间以及公司的高成长，维持“推荐”评级。
推 荐——南京证券:2011将现业绩拐点【2011-03-18】
维持公司2011-2012年EPS分别为：0.92元、1.09元，对应PE分别为：27倍、23倍，维
持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:风物长宜放眼量【2011-03-11】
预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.91元和1.30元，对应目前股价PE分别为61倍、
28倍和20倍，基于行业的巨大空间以及公司的高成长，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:成本压力成公司业绩释放最大障碍【2011-02-25】
鉴于10年业绩低于预期，我们下调公司10-12年EPS盈利预测至0.42元、0.79元、1.03
元，维持“买入”评级。业绩低于预期可能致使股价承压，但看好11年上半年的业绩
行情。
推 荐——国联证券:最坏时刻已经过去，未来持续向好趋势明显【2011-02-25】
预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.91元和1.30元，对应目前股价PE分别为61倍、
28倍和20倍，基于行业的巨大空间以及公司的高成长，维持“推荐”评级。
买 入——渤海证券:提价和新产品投产共筑业绩增长【2010-12-30】
高价蔗糖加快了果葡糖浆替代，果葡糖浆扩产、提价为来年公司业绩增长奠定基础；
低聚异麦芽糖销量逐步恢复，乳制品企业的采购量逐步回升；低聚果糖开始贡献收入
和利润；赤藓糖醇销量增长快，明后年基本上就能满产。预计未来玉米价格涨幅减小
，而提价将使得公司盈利能力逐步恢复。预计2010年-2012年每股收益分别为0.45元
、0.87元和1.22元。维持公司买入投资评级，目标价34-36元。
推 荐——南京证券:受益健康产业升级，明年将迎来业绩大幅提升【2010-11-30】
随着明年产能新增，明年业绩将有比较大的提升。预计公司2010-2012年EPS分别为：
0.47元、0.92元、1.09元，对应PE分别为：64.04倍、32.72倍、27.61倍，给予“推
荐”评级。
买 入——金元证券:功能糖供不应求，产能释放助推业绩【2010-11-17】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.91元和1.11元，目前约29元的股价对应
的市盈率分别为62X、32X和26X。功能糖处于食品饮料的上游，产业链的位置与安琪
酵母较为相似（对应11年的市盈率与保龄宝也基本相当）。尽管保龄宝的行业地位和
议价能力要明显弱于安琪酵母，但公司正受益高糖价和产能释放，业绩处于快速攀升
期，可给予“买入”评级。
买 入——国海证券:健康产业升级，业绩即将快速增长【2010-11-11】
预计公司2010/2011年EPS分别为0.50、0.99元，对应的市盈率分别为63、32倍。果葡
糖浆的量价齐升、赤藓糖醇销量的超预期及高附加值产品低聚果糖的投产将使得公司
业绩快速增长。消费升级的需求推动、政府推进公众营养改善的需求以及下游企业市
场细分、产品升级换代，将带来功能性食品的快速发展，看好行业的长期发展趋势。
基于食品制造业和生物制品行业估值，给予公司2011年42倍PE，合理价位为41.58元
，给予“买入”评级。
买 入——湘财证券:股东减持跌出投资机会，糖价飙升成业绩催化剂【2010-11-09】
鉴于以上分产品的产量、价格走势和毛利的分析，我们大幅上调之前的收入预测和盈
利预测，预计10-12年的每股收益为0.49元、0.86元、1.07元。给予10年80倍、11年4
5倍的市盈率，未来6-12个月的合理价格大约为40元左右。预计今年四季度和明年一
季度的业绩增速可能超出目前市场的预期。高溢价将会得到业绩面的支撑。维持“买
入”评级。
强烈推荐——东兴证券:健康宝贝迎重大拐点，大幅提升预测，继续强烈推荐【2010-11-08】
基于对公司所处行业和公司自身优势等的分析和把握，我们保守预计公司2010-2012
年净利润增速可达27%、104%和50%，EPS可达0.48元、0.98元和1.46元左右，对应PE
约60倍、29倍和19倍。其中，2011年由于产能产量扩张和提价等原因，净利润增速从
55%提升49个百分点或89%至104%，EPS从0.72元提升0.26元或36%至0.98元。鉴于公司
所属中小板和高成长企业估值重心常常在55倍左右，以低于此水平近两成的45倍PE测
算，11年公司目标价可达45元以上，可提升空间约60%，故继续“强烈推荐”。
推 荐——长江证券:短以周期视角，中长仍看需求【2010-10-28】
我们倾向认为，短期不妨以偏周期看待，趋势更加主导，则至明年1季度同比形式不
错；健康属性和需求成长贯穿中长，主要看其对市场拓展、渠道开拓、产品推广和内
部管理。
中 性——天相投顾:间接受益糖价上涨【2010-10-12】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.47元、0.50元和0.68元，按照最新收盘价
27.60元计算，对应的动态市盈率分别为59倍、55倍和40倍，维持对该公司“中性”
的评级。
谨慎推荐——中邮证券:三季报业绩符合预期【2010-10-12】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.5元、0.96元和1.11元，以10月12日收盘价2
6.89元计算，对应的动态市盈率分别为54X、28X和24，维持“谨慎推荐”的评级。
买 入——湘财证券:三季度业绩改善，四季度仍将继续【2010-10-11】
鉴于国内玉米丰收和国际货币贬值预期以及通胀预期的大背景，我们考虑了公司的成
本转嫁能力以及未来市场的增量。适当微调10-12年的EPS至0.48元、0.64元、0.86元
的预测，对应的市盈率为57、43、32倍。长期（6-12个月）维持“买入”评级，但短
期（近一两个月）是“增持”，即需要时间来消化估值压力从而赢得未来的增长空间
。
买 入——湘财证券:保护年龄的宝贝，糖尿病者的福音【2010-09-15】
盈利预测方面，我们非常看好公司的产品和市场，中期报告中我们曾给出10-12年的E
PS为0.50元、0.66元、0.89元的预测，我们暂不对盈利预测做调整，但不排除后期大
幅调高盈利预测的可能。维持前期调研报告中的“买入”评级，建议投资者稳步建仓
，等待公司股价上涨的催化剂。
买 入——湘财证券:保护年龄的宝贝，天然健康的追求【2010-08-24】
我们在中报点评中考虑了成本方面的因素，曾下调了之前对公司的盈利预测，预计10
-12年的EPS为0.50元、0.66元、0.89元。但调研后发现，我们的盈利预测显得有所保
守，考虑谨慎起见，我们暂不对盈利预测做调整，但对投资评级从之前的“增持”评
级上调为“买入”。
增 持——宏源证券:看好长期发展，短期关注糖价【2010-08-17】
好公司在低聚糖领域的龙头地位和长期投资优势。预计2010年、2011年每股收益0.52
元和1.02元，给予“增持”评级。
谨慎推荐——中邮证券:值得长线看好的功能糖专家【2010-08-13】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.5元、0.96元和1.11元，以8月12日收盘价27
.14元计算，对应的动态市盈率分别为54X、28X和24X。我们认为，公司作为功能糖行
业龙头，具有觃模优势、较强的研发和营销能力，能不断地开发新产品和新客户，仍
而形成新的增长点，长期值得看好。短期内，公司业绩取决于果葡糖浆、赤藓糖醇以
及低聚果糖的销量增长，和原料玉米等价格上涨的加减结果，后续我们会持续关注这
些变量的变化。维持公司“谨慎推荐”的评级。
增 持——湘财证券:业绩增长缓主要受上游原料上涨所累【2010-08-12】
我们认为目前的玉米价格走势可能还有进一步上升的可能，因此后期可能还会持续对
公司的成本和毛利率构成压力，因此估值时，我们大幅调低了部分单品的毛利率。受
成本上升影响，我们下调了公司的盈利预测，预计10-12年的EPS为0.50元、0.66元、
0.89元，目前的业绩表现可能对股价的走势构成压力，但我们还是看好公司赤藓糖醇
等新品的前景，综合考虑后，下调评级为“增持”。
推 荐——国联证券:收入增速回升，未来持续向好趋势明显【2010-08-11】
预计公司10-12年EPS分别为0.67元、1.30元和1.78元，对应目前股价PE分别为39.67
倍、21倍和15.3倍，给予“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:糖醇达产增收204%，成本压力增大【2010-08-11】
在消费升级、政府推动公众营养改善和下游需求带动下，公司作为功能糖行业的龙头
、健康经济的领先者，将会充分受益于行业的成长，我们看好健康产业和公司的长期
成长性。今年玉米等原料价格上涨对公司低聚糖业务造成一定影响，果葡糖浆等其他
业务尚可以转嫁和消化成本增长的压力，今年底低聚果糖投产，明后年分别贡献160
、320百万元收入。我们预计预计2010和2011年EPS分别为0.58元和0.91元，对应的PE
为47倍和30倍，维持此前强烈推荐。
中 性——天相投顾:受制于原材料价格上涨【2010-08-11】
预计公司2010年到2011年每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元，按照最新收盘价
27.37元计算，对应的动态市盈率分别为64倍、57倍和51倍，维持对该公司“中性”
的评级。
谨慎推荐——长江证券:果葡糖浆受益于蔗糖高价，赤藓糖醇项目是阶段亮点【2010-08-10】
总体而言，我们认为公司半年报业绩符合预期，预计公司2010-2011年EPS分别为0.61
元，0.81元，1.14元。我们认为公司的优势在于良好的产业前景和品牌、技术基础；
可以更上层楼的地方在于研发、市场推广和产业化能力；以及逐步加大对终端消费产
品的开发。综合而言，我们维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:新产品带来新的增长点【2010-07-15】
果葡糖浆和赤藓糖醇将带动今明两年收入增长，预计公司10年和11年分别实现EPS0.5
6和0.92元，对应PE分别为44倍和27倍，给予推荐的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:功能糖巨人健康经济功臣【2010-05-28】
基于对公司所处行业和公司自身优势等的分析和把握，保守预计公司10-12年EPS可达
0.69元、1.19元和1.74元左右，对应PE为47倍、27倍和19倍。按照6月3日实施09年10
转3分配方案除权后股本由8000万增加到10400万加权摊薄后计算，每股收益为0.61元
、0.91元和1.34元，当前股价对应PE为53倍、36倍和24倍。鉴于公司正处营养健康朝
阳行业且2010-2012年净利润复合增速可达40%以上，按照40倍PE计算，2011年目标价
可达47.6元，与当前价格相比涨幅可达49%，故首次给予“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:利润增速低于预期乃会计政策所致而非真实状况【2010-04-22】
预计二季度收入和利润增长会保持65%左右，10-12年的EPS为1.02元、 1.41元、 1.9
0元，以昨日收盘价38.37元计算得到的市盈率为37.6倍、 27.2倍和20.2倍，维持公
司“买入”的投资评级，未来6-12个月的目标价为56元。
买 入——渤海证券:收入增速快速回升，盈利能力显著改善 【2010-04-21】
一季度公司整体毛利率已经比我们预测的毛利率要高。公司对主要客户提价是一个渐
进的过程，未来毛利率改善概率大；收入增速的快速增长也显示出公司的需求在显著
回暖，高糖价将继续，继续刺激公司旗下替代品果葡糖浆的增长。目前暂时维持之前
的盈利预测：今明两年EPS为 0.76元和1.47元， “买入”投资评级和44元的目标价
。
买 入——湘财证券:短期增长强劲、未来发展前景广阔【2010-04-19】
综合考虑之后，我们初步预计10年、 11年、 12年的EPS为1.02元、 1.41元、 1.90
元， 以上周四收盘价39.02元计算得到的市盈率为38倍、27.7倍和20.5倍。考虑到公
司未来的高成长性和其流通盘较小的缘故，我们给予公司“买入”的投资评级，我们
预计股价近3个月会有30%左右的上涨空间，上涨的时点可能为5月份赤藓糖醇项目竣
工时，因此建议投资者目前低位积极介入。未来6-12个月的目标价为56元。
买 入——渤海证券:两头受压业绩暗淡，经营状况逐步好转【2010-03-23】
预计2010年和 2011 年eps分别为 0.76元和1.47 元，目前股价对应估值分别为48.7
倍和 25.2倍，短期估值不低。考虑到公司产品符合食品饮料行业升级方向，且未来
两三年处于新建产能逐步释放期，增速会逐步加快，仍然给予买入评级，目标价44元
。
谨慎推荐——财富证券:短期估值无优势，未来可持续转好【2010-03-23】
公司在上市不久根据市场变化调整募投项目：原来预投 3万吨膳食纤维减至 5000吨
，另增加技改赤藓糖醇提高产能至 4000吨。新投产项目属于高端产品，有望整体拉
高公司产品的盈利能力。公司技改项目有望于 2010年 6月正式投产，另外低聚果糖
、膳食纤维项目年低可能投产，我们预测 2010-2011 年分别实现净利润 5565、1004
5 万元，每股 EPS 约为 0.69、1.2 元，对应估值水平为53、29X，估值优势并不明
显，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——齐鲁证券:公司即将迎来高速成长期【2010-03-22】
如前所述，我们看好健康功能食品行业的发展空间，公司作为一个朝阳产业龙头，得
到资本市场助力将迎来高速成长期。预计公司 2010年 EPS0.93元，2011年EPS1.43元
，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:财富第五波——益生元产业的领军人物【2009-12-25】
保龄宝公司是未来 10 年消费升级以健康为投资主题的必选股，假设未来 10 年复合
增长 30%的水平，公司目标价可以达到 54元的水平，给予“增持”评级。建议增长
型投资基金及早介入，短期可以确定性达到 46元。
推 荐——齐鲁证券:朝阳产业龙头，成长潜力巨大【2009-12-03】
公司相对估值结果显示合理价格区间为 37.2-57.2 元，DCF 绝对估值结果为 54.76
元。公司 2010 年起业绩高速增长确定性较高，且所处行业潜力巨大，给予公司“推
荐”的投资评级。
买 入——广发证券:小行业里有大文章【2009-11-26】
我们预计 09-11 年实现 EPS 0.573、0.882、1.680 元。 短期内估值水平较高。我
们看好公司的方案营销模式，现有客户对公司的认可程度较高，新产品易于推广，未
来产能可顺利释放。盈利能力较强的低聚果糖和水溶性膳食纤维项目投产将大幅提升
公司的利润水平。因此，我们给予“买入”的投资评级。
中 性——国泰君安:业绩低于预期，估值水平偏高【2009-10-23】
我们将 2009-2011年 EPS调低至 0.58、0.84、1.32元，对应 09-10年动态估值为 52
.4、36.0倍 PE，在我们覆盖的重点公司中估值偏高，给予中性评级，给予 28.00 元
目标价，约对应10年 33XPE。
推 荐——华泰证券:营销能力决定未来业绩【2009-10-22】
鉴于行业具有较大发展空间，随着募投项目的投产，公司未来几年业绩有望获得超预
期增长，维持“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 150000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月27日经保龄宝生物股份有限公司(以下简称“公司”) ｜
｜ ｜第三届董事会第七次会议审议通过了《关于公司与山东禹城农村｜
｜ ｜商业银行股份有限公司关联交易的议案》,具体情况详见2014年0｜
｜ ｜7月01日《证券时报》、《证券日报》、《中国证券报》及巨潮 ｜
｜ ｜资讯网(http://www.cninfo.com.cn)披露的《关于公司与山东禹｜
｜ ｜城农村商业银行股份有限公司关联交易的公告》(公告编号:2014｜
｜ ｜-051)及《关于继续使用部分闲置募集资金购买保本型银行理财 ｜
｜ ｜产品暨关联交易的进展公告》,(公告编号:2014-052)。根据公司｜
｜ ｜业务发展需要,公司拟滚动使用闲置募集资金不超过15,000万元,｜
｜ ｜在第三届董事会第六次会议批准关于继续使用部分闲置募集资金｜
｜ ｜购买保本型银行理财产品的期限内(自2014年第三次临时股东大 ｜
｜ ｜会通过《关于公司预计与山东禹城农村商业银行股份有限公司关｜
｜ ｜联交易的议案》起至2015年6月23日),购买关联法人山东禹城农 ｜
｜ ｜村商业银行股份有限公司(以下简称“农商行”)的保本型银行理｜
｜ ｜财产品,预计累计金额不超过150,000万元(每次购买理财产品的 ｜
｜ ｜金额累计计算)。上述关于公司预计与农商行的关联交易事项于2｜
｜ ｜014年7月17日经公司第三届董事会第八次会议审议通过,在审议 ｜
｜ ｜该议案时,关联董事刘宗利先生进行了回避表决,其余董事全部同｜
｜ ｜意。本次预计关联交易,拟滚动使用闲置募集资金不超过15,000 ｜
｜ ｜万元购买农商行的保本型银行理财产品,预计累计金额不超过150｜
｜ ｜,000万元。根据深圳证券交易所股票上市规则等有关规定,本次 ｜
｜ ｜关联交易事项须提交公司股东大会审议。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-01 ｜ 5000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月23日保龄宝生物股份有限公司（以下简称“公司”） ｜
｜ ｜第三届董事会第六次会议（以下简称“会议”）审议通过了《关｜
｜ ｜于继续使用部分闲置募集资金购买保本型银行理财产品的议案》｜
｜ ｜，同意公司使用暂时闲置募集资金不超过3亿元购买保本型银行 ｜
｜ ｜理财产品，在额度范围内授权公司管理层具体办理实施等相关事｜
｜ ｜项，决议有效期为自公司董事会审议通过之日起一年，在上述额｜
｜ ｜度内资金可以滚动使用。具体内容详见2014年6月25日刊登在《 ｜
｜ ｜证券时报》、《中国证券报》、《证券日报》和巨潮资讯网披露｜
｜ ｜的《保龄宝生物股份有限公司关于继续使用部分闲置募集资金购｜
｜ ｜买保本型银行理财产品的公告》（公告编号：2014-049）。2014｜
｜ ｜年6月27日，公司第三届董事会第七次会议审议通过了《关于公 ｜
｜ ｜司与山东禹城农村商业银行股份有限公司关联交易的议案》。同｜
｜ ｜意使用闲置募集资金5,000万元购买关联法人山东禹城农村商业 ｜
｜ ｜银行股份有限公司（以下简称“禹城农商银行”）的保本型银行｜
｜ ｜理财产品。2014年06月27日，公司使用闲置募集资金向禹城农商｜
｜ ｜行购买理财产品，投资金额5,000万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
