☆风险因素☆ ◇002277 友阿股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长城证券:内生增长强劲，奥特莱斯给力【2013-05-30】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元，目前股价对应PE为13X和11X。公司
是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备项目陆
续开出，增长动力可持续，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:内生外延助推业绩稳定增长，价值低估提供安全边际【2013-05-24】
考虑到公司未来3年增长相对明确，且公司门店管理具有明显优势（激励机制较好，
管理层稳定），我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司远超于行业增长的重要因素
，公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014年公司将实现EPS为0.81元和1.19元，
参照2013年可比公司13倍估值，给予13年15倍估值，公司合理价格在12.15元，维持
买入评级。
增 持——海通证券:拟开设“五一广场购物中心”，预计2015年春节前试营业【2013-05-16】
预计2013-15年EPS分别为0.83、1.02和1.25元（我们对13年的预测是基于对下半年经
济形势回暖带动销售提升的判断、长沙奥莱随着培育成熟毛利率逐步提升以及促销力
度较一季度减小等假设），其中：（1）假设长沙银行三年分红均合EPS0.01元；（2
）小额贷款和担保公司合计收益合EPS分别为0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅
项目收益。住宅项目预计贡献EPS约0.25元，预计2014年确认。
推 荐——长城证券:长沙积极布局，增长动力充足【2013-05-16】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元，目前股价对应PE为12X和10X。公司
是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备项目陆
续开出，增长动力可持续，维持“推荐”评级。
增 持——民族证券:计划投资五一购物中心项目【2013-05-16】
公司盈利预测与投资评级：公司一季报业绩预告显示，公司1-6月净利润变动幅度为0
%-30%，净利润变动区间为2.71-3.52亿元。我们预测公司2013年、2014年、2015年每
股收益为0.78元、0.90元、1.02元，我们看好公司在长沙乃至湖南拥有较强的市场地
位，给予公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:门店改造提升长期竞争力，地下购物中心彰显品牌实力及战略眼光【2013-05-16】
维持’强烈推荐－A’投资评级：考虑到友谊商城的歇业装修将短期对公司业绩产生
影响，我们略微向下修正盈利预期，预计2013-14年EPS预测分别为0.77、0.97元，净
利润增速15%、25%。当期股价对应2013-14年动态估值约12、10倍，考虑到公司所处
区域经济高速增长、门店收入处稳定快速增长期、春天百货改造后带来高盈利增长的
确定性、以及未来2-3年内几个低成本储备项目的陆续开业带来的业绩新一轮增长，
应给予公司估值溢价。
买 入——光大证券:加速门店外延扩张，增强长沙地区垄断优势【2013-05-15】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2013-15年EPS分别为0.78/0.91/1.05
元（之前为0.79/0.91/1.04元），未来三年复合增长率15.9%，给予6个月目标价11.6
0元，对应13年零售主业14X市盈率（外加长沙银行股权2元）。我们长期看好湖南地
区消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增
速奠定了基础，目前公司成熟门店仍能维持较高的内生增速，同时长沙奥特莱斯店经
营也势头良好。负面因素是公司中高端百货门店将受到反腐倡廉影响，收入增速2，3
季度大幅回升可能性不大，我们长期看好湖南消费板块不变，维持买入。
推 荐——长城证券:收入稳步增长，毛利率下滑拖累业绩【2013-04-25】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元，目前股价对应PE为12X和10X。公司
是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备项目陆
续开出，增长动力可持续，业绩确定性强，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:销售结构变化致毛利率下降，AB馆或将迎来城市综合体扩建【2013-04-23】
维持’强烈推荐－A’投资评级：向下修正盈利预期，预计2013-14年EPS预测分别为0
.78、0.98元，净利润增速17%、25%。当期股价对应2013-14年动态估值约12、倍，考
虑到公司所处区域经济高速增长、门店收入处稳定快速增长期、春天百货改造后带来
高盈利增长的确定性、以及未来2-3年内几个低成本储备项目的陆续开业带来的业绩
新一轮增长，应给予公司估值溢价。
推 荐——银河证券:毛利率下滑，净利润同比增长9.60%【2013-04-23】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80元、0.92元、1.02元。对应当前股价PE分别
为11X、10X，9X，维持对公司“推荐”评级。
增 持——方正证券:毛利下滑拖累增长，友谊扩建值得关注【2013-04-23】
不考虑中山百货大楼改造后业绩贡献、以及天津项目住宅、郴州城市综合体住宅预售
收入，基于对奥特莱斯收入的良好预期，预计2013-2014年，公司分别实现营业收入7
1.32亿、86.00亿，实现净利润4.41亿、5.38亿，EPS分别为0.79元、0.96元。基于行
业整体增速压力，下调公司评级，给予公司“增持”评级。
增 持——中信证券:毛利率下滑明显，业绩低于预期【2013-04-23】
考虑公司面临的毛利率下滑风险，我们调低公司2013-2015年EPS预测至0.74/0.84/1.
00元（原预测0.80/0.90/1.06元），2013-2015年主业EPS分别为0.60/0.69/0.84元（
原预测0.65/0.75/0.90元），以2012年为基期未来3年主业CAGR为15.23%。考虑湖南
地区消费景气／公司区域龙头地位／招商议价与精细化管理能力突出，管理层激励充
分，内生增长稳健依旧，后续省内扩张带来的增长可期，因此我们给予公司2013年主
业15倍PE，金融相关业务参考行业估值给予5倍PE，调低目标价至9.70元，下调至“
增持”评级。
买 入——安信证券:友谊商店扩建提升区域百货市场地位【2013-04-23】
我们看好公司在湖南省百货市场的品牌影响力，且估值低、业绩增长确定，友谊商店
扩建值得期待。给予公司2013年15倍PE，对应目标价12.27元，维持买入-A投资评级
。
增 持——海通证券:毛利率下降致净利增速9%，低于收入增速20%【2013-04-23】
公司目前9.15元的股价对应总市值51亿元，剔除长沙银行2元左右的价值及小额贷款
和担保收益0.84元价值（13年10倍PE），对应2013年主业PE约9倍；给予13.77元目标
价（2013年商业等主业EPS0.73元*15倍PE小额贷款和担保收益EPS0.08元*10倍PE2元
长沙银行价值），维持“增持”投资评级。
强烈推荐——民生证券:收入增速抢眼，全年业绩可期【2013-04-23】
预计公司2013-2014年的净利润分别为4.92和5.94亿元，同比增长30.94%和20.63%，
暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响，折合EPS为0.88和1.06元。公司目前股价
（4月22日收盘价）9.15元对应2013-2014年的PE分别为10X和9X，估值优势明显，我
们维持公司强烈推荐的评级，合理估值约为13.20元/股。
买 入——光大证券:业绩低于预期，毛利率下降导致利润增速放缓【2013-04-23】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2013-15年EPS分别为0.79/0.91/1.04
元（之前为0.85/1.03/1.22元），未来三年复合增长率15.8%给予6个月目标价11.74
元，对应13年零售主业14X市盈率（外加长沙银行股权2元）。我们长期看好湖南地区
消费潜力，尤其是在经济下滑周期湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠
定了基础，目前公司成熟门店仍能维持较高的内生增速，同时长沙奥特莱斯店经营也
势头良好。负面因素是公司中高端百货门店将受到反腐倡廉影响，收入增速2，3季度
大幅回升可能性不大，我们长期看好湖南消费板块不变，维持买入。
推 荐——平安证券:业绩略低于预期，内生增长或面临压力【2013-04-22】
业绩虽略低于市场预期，但基本符合我们的预期。虽然湖南区域的消费需求强劲，作
为区域龙头百货，公司过去多年来一直保持两位数以上的强劲内生增长，但随着同店
的持续增长和外来竞争者的不断涌入，内生增长未来很可能遭遇瓶颈，天津奥特莱斯
、邵阳购物中心、郴州城市综合体等外延扩张项目仍在储备中，短期内还很难创造效
益。综合以上因素，我们预计公司13-15年EPS为0.77/0.86/1.00元，PE分别为11.9X/
10.6X/9.2X，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:2013年一季度业绩个位数增长低于预期，业绩增速步入下行周期【2013-04-22】
我们略微调整公司盈利预测，预计2013-2015实现营业收入分别为：65.90亿元、74.9
4亿元和86.64亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为：4.00亿元、4.47亿元和5.
12亿元，实现EPS分别为0.72元、0.80元和0.92元，对应当前股价的PE分别为12.75、
11.42和9.97，我们下调公司评级至“增持”。目标价10.75元。
推 荐——长江证券:利率下降使得盈利能力恶化，业绩增速不达预期【2013-04-22】
投资建议：得益于公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直
趋于稳定。我们预计公司2013-2014年EPS分别是0.84元和0.99元，对应目前股价，公
司2013年PE仅为10倍，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:三大因素致一季度毛利率下滑1.63%【2013-04-22】
公司逐步从原先内生式增长转型为外延扩张式发展模式，我们看好公司优秀的管理能
力和外延扩张能力，但零售行业整体表现较为低迷短期内也一定程度制约了公司业绩
释放，尽管如此，我们认为公司未来三年净利润增速仍将维持在20%以上，预计13-15
年EPS分别为0.80、0.96、1.16元，股价仍处于低估，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩增长给力，增速优于同行【2013-03-29】
盈利预测、估值及投资评级。考虑公司2013年内生增长以及2014年新开门店预期，我
们维持预计公司2013-2015年EPS分别为0.80/0.90/1.06，2013-2015年主业EPS分别为
0.65/0.75/0.90元，以2012年为基期未来3年主业CAGR为18.08%。看好湖南地区消费
景气持续，公司区域百货龙头巩固、招商议价能力强精细化管理能力突出，管理层激
励充分，内生增长稳健依旧，后续省内扩张带来的增长可期，因此我们给予公司2013
年主业19倍PE，金融业务参考行业估值给予6倍PE，维持公司13.00元目标价，维持“
买入”评级。公司业绩增长给力，安全边际突出，短期若继续回调建议关注其后续估
值修复机会！
强烈推荐——招商证券:新一轮业绩释放起点【2013-03-15】
预计2013-14年EPS分别为0.85、1.08元，净利润增速27%、26%。当期股价对应2013年
动态估值10倍，我们初步给予公司12.75元的第一目标价，对应15倍PE，建议在新一
轮业绩释放起点积极关注该公司的投资机会。
跑赢大市——上海证券:主业良性增长，金融相关业务助推业绩【2013-03-05】
我们认为，友阿股份得益于区域经济的发展，仍然保持良好的内生性增长，未来的项
目储备亦打开其成长空间；春天百货一期扩建后重新开业以及长沙奥特莱斯的快速增
长是公司短期业绩成长的推动力。我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.84
元和1.01元目前对应的动态市盈率分别为11.98倍和9.97倍，维持其“跑赢大市”评
级。
买 入——安信证券:主力店促业绩高增长【2013-03-04】
我们预计公司2013-2015年净利增长分别为30.8%、24%、25%，约合每股收益为0.88、
1.09、1.36元，对应的2013-2015年PE估值分别为12、9、6倍。公司为区域百货零售
商，估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，给予公
司2013年15倍PE，对应目标价13.21元，维持买入-A投资评级。
买 入——中银国际:门店内生增长良好，金融业务提供稳定收益【2013-03-04】
作为长沙地区的龙头企业，公司充分受益于区域经济增长带动的消费增长，我们小幅
上调2013-14年扣非后每股收益至0.802和0.989元_其中零售业务为0.626和0.790元，
金融业务（担保公司、小额贷款公司和长沙银行分红）为0.175和0.2元，2015年扣非
后每股收益为1.208元（其中零售业务为0.981元，金融业务为0.227元）。我们将目
标价位由11.80元小幅上调至12.40元/股，维持买入评级。
买 入——方正证券:业绩符合预期，静待扩张效应【2013-03-04】
不考虑中山百货大楼改造后业绩贡献、以及天津项目住宅、郴州城市综合体住宅预售
收入，基于对奥特莱斯收入的良好预期，预计2013-2014年，公司分别实现营业收入7
1.32亿、86.00亿，实现净利润4.41亿、5.38亿，EPS分别为0.79元、0.96元。维持公
司“买入”评级。
增 持——申银万国:零售增长有量有质，小贷担保锦上添花【2013-03-04】
友阿股份是湖南地区商业龙头，也是我国为数不多中高端定位为主的零售商，受益于
长株潭区域经济快速发展。我们预计13-15年EPS0.81、0.95、1.07元，目前对应PE12
、10、9倍，处于行业中等水平。友阿内生增长强劲，盈利能力业内领先，奥特莱斯
项目进展顺利，未来两三年将进入一个新的发展周期。我们认为，友阿股份兼具“高
成长新业态低风险估值合理”等要素，值得享受高于行业平均的估值溢价，维持增持
评级。
买 入——湘财证券:2012年业绩大幅增长，未来几年业绩持续快速增长可期【2013-03-04】
我们略微调整公司盈利预测，预计2012-2014实现营业收入分别为：57.94亿元、70.5
5亿元和85.74亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为：3.76亿元、4.66亿元和5.
46亿元，实现EPS分别为0.67元、0.83元和0.98元，对应当前股价的PE分别为14.78、
11.94和10.20，我们维持公司“买入”评级。目标价12.51元。
推 荐——平安证券:强劲内生增长，2013扩张重启【2013-03-04】
展望2013年，我们预计公司零售主业稳健增长，利润增量来源于：1、主力门店保持
两位数内生增长；2、春天百货重新开业；3、奥特莱斯开业第三年保持快速增长；4
、根据BS模型，公司13年股权激励费用约490万元，较12年减少1500万元。不过考虑
到短期资本开支的增加可能导致经营杠杆下降，因此我们对今明年业绩预测较为保守
，预计13-14年EPS为0.77、0.86元（其中零售主业EPS为0.62和0.71元），维持推荐
评级。
增 持——海通证券:12年扣非净利增35%+，成熟门店增长良好，长沙奥莱超预期【2013-03-04】
更新公司盈利预测。预计2013-15年EPS分别为0.83、1.02和1.25元，其中：（1）假
设长沙银行三年分红均合EPS0.01元；（2）小额贷款和担保公司合计收益合EPS分别
为0.08、0.09和0.1元；（3）不包括住宅项目收益，住宅项目预计贡献EPS约0.25元
，预计2014年确认。公司目前10.19元的股价对应总市值57亿元，剔除长沙银行2元左
右的价值及小额贷款和担保收益0.84元价值（13年10倍PE），对应2013年主业PE约10
倍；给予13.77元目标价（2013年商业等主业EPS0.73元*15倍PE小额贷款和担保收益E
PS0.08元*10倍PE2元长沙银行价值），维持“增持”投资评级。
强烈推荐——民生证券:费用控制水平高，净利润增速超预期【2013-03-04】
上调公司2012-2014年EPS分别为0.67、0.87和1.00元，复合增长率达到21.9%。公司
目前股价9.9元（3月1日收盘价），对应2012-2014年PE分别为15X、12X和10X，具有
一定的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
买 入——光大证券:扣非后利润质量较高，成熟门店内生稳健促进利润高增长【2013-03-03】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2013-15年EPS分别为0.85/1.03/1.22
元（之前为0.84/1.03/1.22元），未来三年复合增长率21.9%，给予6个月目标价13.3
0元，对应13年零售主业15X市盈率（外加长沙银行股权2.0元）。我们长期看好湖南
地区消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高
增速奠定了基础，维持买入。
推 荐——长江证券:内生增速强劲，费用控制极为良好【2013-03-03】
得益于公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.84元和0.99元，对应目前股价，公司2013年PE
仅为12倍，维持“推荐”评级。
推 荐——国都证券:四季度业绩超预期，期待2013年更多惊喜【2013-02-28】
湖南是主要的拓展市场，公司除了旗下的天津项目外，未来的拓展会以湖南为主要市
场，我们看好公司的省内扩张计划。我们预计公司2013—2014年的EPS分别为0.80元
和0.96元，其中，对应零售主业的EPS分别为0.69元和0.82元。目前对应的估值分别
为13倍和11倍，给予“推荐”评级。
推 荐——平安证券:12年业绩超预期，13年进入扩张期【2013-02-27】
我们对今明年业绩预测较为保守，预计13-14年EPS=0.77、0.86元，这也是我们维持
公司推荐评级的原因。
买 入——湘财证券:2012年业绩快速增长，主力门店增长强劲【2013-02-27】
我们略微调整公司盈利预测，预计2012-2014实现营业收入分别为：57.94亿元、70.5
5亿元和85.74亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为：3.76亿元、4.66亿元和5.
46亿元，实现EPS分别为0.67元、0.83元和0.98元，对应当前股价的PE分别为14.78、
11.94和10.20，我们维持公司“买入”评级。目标价12.51元。
推 荐——长城证券:内生增长强劲，奥特莱斯给力【2013-02-27】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.80元、0.96元，目前股价对应PE为12X和10X。公司
是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备门店陆
续开业，增长动力可持续，业绩确定性强，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:12年净利润同比增29%+略超预期【2013-02-27】
暂维持对公司2013-14年EPS各为0.80和1.01元的盈利预测（公司预约3月4日披露年报
，我们将在此之后更新盈利预测），不包括住宅项目收益，住宅项目预计贡献EPS约0
.25元，预计2014年确认。公司目前9.90元的股价对应总市值55亿元，剔除公司持有1
2亿左右长沙银行少数股权所包含价值，主业市值约43亿，对应2013年主业PE约11倍
；维持13元目标价（对应2013年主业13倍PE加上每股2元长沙银行的少数股权价值）
和“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:2012年业绩快报点评：收入增速符合预期，费用控制较好致净利润增速超预期【2013-02-27】
上调公司2012-2014年EPS分别为0.67、0.85和0.99元，复合增长率达到21.6%。公司
目前股价9.9元（2月26日收盘价），对应2012-2014年PE分别为15X、12X和10X，具有
一定的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
强烈推荐——招商证券:瑰丽业绩，低估值的优秀品种【2013-02-27】
我们预计2013、14年EPS为0.85、1.08元，剔除期权激励费用为0.87、1.08元，净利
复合增速25-30%，动态PE11倍，维持’强烈推荐-A’评级。
买 入——安信证券:内生增长为业绩主要推动力【2013-02-27】
我们预计公司2012-2014年净利增长分别为29%、25%、23%，约合每股收益为0.67、0.
84、1.03元，对应的2012-2014年PE估值分别为15、12、10倍。公司为区域百货零售
商，估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，维持公
司买入-A投资评级。
买 入——群益证券(香港):主力门店增长良好，新店盈利可期【2013-02-27】
公司的奥特莱斯有望维持较快增长，春天百货经营前景看好，预计公司2013和2014年
将实现净利润4.53和5.44亿元，YOY增长20.2%和20.1%，对应EPS为0.81和0.97元，目
前股价对应的PE为12.2和10.2倍，维持买入的投资建议。
买 入——中信证券:业绩符合预期，内生增长稳健【2013-02-27】
维持公司2013/14年EPS为0.80/0.90元的预测，预计2013/2014年主业EPS分别为0.65/
0.75元，以2011年为基期未来3年主业CAGR为19.67%。看好湖南地区消费景气持续，
公司区域百货龙头巩固、招商议价能力强精细化管理能力突出，管理层激励充分，内
生增长稳健旧，后续省内扩张带来的增长可期，因此给予2013年主业19倍PE，金融业
务6倍PE（参考行业估值），维持13.00元目标价，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:友阿股份2012年业绩快报点评【2013-02-27】
作为长沙地区的龙头企业，公司充分受益于区域经济增长带动的消费增长。我们维持
2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元的盈利预测，其中零售
业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元（不含国货陈列馆和郴州购物
中心），金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元，待年报正式披露后再
做调整，维持买入评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，A/B馆及奥特莱斯经营良好为主因【2013-02-26】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们上调公司2012-14年EPS分别为0.67/0.84/1.03
元（之前为0.64/0.78/0.94元），未来三年复合增长率25.7%，给予6个月目标价12.8
7元，对应13年零售主业15X市盈率（外加长沙银行股权1.30元）。我们长期看好湖南
地区消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高
增速奠定了基础，维持买入。
买 入——中信证券:内生外延助力增长吗，多业态并举深耕区域【2013-02-04】
维持公司12/13年EPS为0.64/0.80元的预测，考虑公司2014年新开店的费用压力，调
低2014年EPS至0.90元（元预测为0.94元），2012-2014年主业EPS分别为0.53/0.65/0
.75元，以11年为基期未来3年主业CAGR为19.67%。看好湖南地区消费景气持续，公司
区域百货龙头巩固、招商议价能力强精细化管理能力突出，管理层激励充分，内生增
长稳健依旧，后续省内扩张带来的增长可期，因此给予2013年主业19倍PE，金融业务
6倍PE（参考行业估值），维持13.00元目标价，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:多业态发展的湖南综合百货龙头【2012-12-21】
公司目前8.90元的股价对应总市值近50亿元，剔除公司持有12亿左右长沙银行少数股
权所包含价值，主业市值约38亿，对应2012年PE为11倍（以2012年剔除长沙银行2000
万元左右分红后的EPS计）；维持13元目标价（对应2012年主业18倍PE加上每股2元长
沙银行的少数股权价值）和“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:销售持续回暖，主力店销售保持30%高增速【2012-12-17】
维持’强烈推荐－A’投资评级：略微调整2012-14年EPS预测分别为0.66、0.85、1.0
8元，净利润增速27%、28%、26%。不考虑股权激励费用影响，对应12-14年EPS分别为
0.71、0.87、1.08元，净利润增速33%、23%、24%。当期股价对应2012、2013年动态
估值约13倍、10倍，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快
速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，应给予公司估值溢价。
增 持——海通证券:4.47元／股竞拍受让长沙银行股权，持股比例提升至7.87%【2012-12-10】
预计公司2012-14年EPS分别为0.65、0.80和1.01元（其中2012年确认了包括长沙银行
分红及理财收益共2822万元，折合EPS0.05元；不包括住宅项目收益，住宅项目预计
贡献EPS0.25元，或在2013年确认）。公司目前8.50元的股价对应总市值47亿元（总
股本5.59亿），剔除公司持有的价值8亿长沙银行少数股权所包含的价值，公司主业
对应市值39亿，对应2012年主业的PE为11.5倍（以2012年剔除长沙银行2000万元左右
分红后的EPS计算）；维持13元目标价（对应12年主业18倍PE加上每股2元长沙银行股
权价值）和“增持”的投资评级。
买 入——安信证券:区域增长快、店龄短的区域百货龙头【2012-12-09】
我们预计公司2012年-2014年的净利润增速分别为25%、25%、23%，约合每股收益为0.
65、0.81、1元。由于行业整体估值下行，我们给予公司2013年13倍的PE，即下调目
标价至10.53元，维持买入-A的投资评级。
推 荐——长江证券:成功受让长沙银行股权，业绩确定性较好的低估值品种【2012-12-08】
我们预计公司2012-2013年EPS分别是0.65元和0.80元，近两年的复合增速为24%，对
应目前的股价，公司2012-2013年的PE分别为13倍和10倍，略低于行业平均估值水平
。考虑到公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定
。结合公司目前稳定的业绩增长及较低的估值水平，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:区域高端商业龙头，增长稳健可期【2012-12-05】
预计公司2012-14年EPS分别为0.69元、0.83元、1.01元，对应的PE分别为11.04X、9.
13X、7.52X，公司主力门店内生增长强劲，并加速在湖南省其他城市中高端零售商业
市场的扩张，巩固了公司在湖南中高端商业领域的龙头地位。同时尝试多业态发展，
长沙奥特莱斯业绩超预期，小额贷款公司也带来稳定利润收入。公司目前估值较低，
利润增长确定。首次评级，给予公司“买入”评级。
增 持——国盛证券:购买邵阳商业地产，增加金融资产投资【2012-11-22】
公司经营状况良好，内生增长有序，区位优势明显，金融业务持续释放，具备可持续
的业绩增长和长期投资价值。维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年公司主营
商业EPS分别为0.64、0.82和1.05元。
买 入——中信证券:拟购邵阳物业，布局省内扩张【2012-11-22】
维持公司2012-2014年EPS为0.64/0.80/0.94元的预测，预计2012-2014年主业EPS分别
为0.58/0.72/0.85元，以2011年为基期未来2年主业CAGR预计为22.3g%。公司区域百
货龙头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依旧，2013年后项目
扩张带来的增长可期。维持公司13.00元目标价，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:拟3.19亿邵阳购买3.25万平米物业开设购物中心，4.02元增投600万股长沙银行【2012-11-22】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.65、0.80和1.01元的盈利预测（其中2012年确认了
包括长沙银行分红及理财收益共2822万元，折合EPS0.05元；不包括住宅项目收益，
住宅项目预计贡献EPS0.25元，或在2013年确认）。公司目前8.22元的股价对应总市
值46亿元（总股本5.59亿），剔除公司持有的价值8亿长沙银行少数股权所包含的价
值，公司主业对应市值38亿，对应2012年主业的PE为11倍（以2012年剔除长沙银行20
00万元左右分红后的EPS计算）；维持13元目标价（对应12年主业近20倍PE加上每股1
.48元长沙银行股权价值）和“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:协同沃尔玛首次进入邵阳、省内下沉坚定执行【2012-11-22】
公司作为区域龙头主业门店店龄结构合理、多元业务配合发展拓展盈利，我们维持20
12-2014年EPS0.63、0.88、1.25元的盈利预测（考虑了股本摊薄影响）。我们看好公
司中长期发展，维持买入评级，目标价为12.5元，对应2012年20倍PE。
买 入——安信证券:购买物业开设邵阳友阿购物中心【2012-11-22】
我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25%、25%、23%，约合每股收益为0.65、0.
81、1元，对应的2012-2014年PE估值分别为14、11、9倍。公司为区域百货零售商，
估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，维持公司买
入-A投资评级。
推 荐——长江证券:积极布局地县城市，打开外延扩张空间【2012-11-21】
我们预计公司2012-2013年EPS分别是0.65元和0.80元，对应目前的股价，2012-2013
年PE分别为12倍和10倍。得益于公司良好的物业条件和较为稳定的同店增长，公司的
经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管理层股权激励后，管理层与公司股东利益
一致化有利于公司整体经营水平的提升，看好公司未来的经营前景。给予“推荐”评
级。
推 荐——国都证券:零售主业表现稳定，未来增长可期【2012-11-20】
我们预计公司2012—2014年的EPS分别为0.65元、0.80元和0.94元，其中，对应零售
主业的EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。目前对应的估值分别为13倍、10倍和9倍
，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:省内扩张迈出实质步伐，拟加大持股长沙银行【2012-11-20】
维持’强烈推荐－A’投资评级：预计2012-14年EPS分别为0.65、0.86、1.08元，净
利润增速26%、32%、26%。不考虑股权激励费用影响，对应12-14年EPS分别为0.69、0
.88、1.09元，净利润增速31%、27%、24%。当期股价对应2012年动态估值约12倍、9
倍，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及
春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，应给予公司估值溢价。
买 入——湘财证券:经营状况超预期，股价被错杀【2012-11-18】
我们预计公司2012-2014实现营业收入分别为：57.63亿元、70.19亿元和84.51亿元，
实现归属于母公司股东净利润分别为：3.73亿元、4.61亿元和5.30亿元，实现EPS分
别为0.67元、0.83元和0.96元，对应当前股价的PE分别为12.63、10.19和8.88，我们
认为，公司前段时间股价大幅下跌受双十一网购促销消息影响估值下降，但是实际上
公司经营的高端百货受网购冲击较小，股价在这一波下跌过程中被错杀，再加上，公
司奥特莱斯以及十月份的经营数据超预期，因此，我们上调公司评级至“买入”评级
。目标价11.24元。
买 入——光大证券:受益湖南强劲消费能力，明年且看奥莱和新春天百货【2012-11-18】
我们上调公司12-14年EPS分别为0.64/0.78/0.94元（之前为0.62/0.76/0.93元），未
来三年复合增长率22.0%，给予6个月目标价12.5元，对应13年零售主业15X市盈率（
外加长沙银行股权1.48元）。我们长期看好湖南地区消费潜力，尤其是在经济下滑周
期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，维持买入。
买 入——安信证券:三大主力门店促公司业绩较速增长【2012-11-12】
我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25%、25%、23%，约合每股收益为0.65、0.
81、1元，对应的2012-2014年PE估值分别为14、11、9倍。公司为区域百货零售商，
估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，因此我们上
调公司投资评级至买入-A。
买 入——中银国际:友阿股份调研纪要【2012-11-08】
由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14
年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元，其中零售业务全面摊薄每股
收益分别为0.519、0.655和0.832元（不含国货陈列馆和郴州购物中心），金融业务
贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格
。
买 入——光大证券:加快建设外延扩张项目，未来业绩增长可期【2012-10-31】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们维持公司12-14年EPS分别为0.62/0.76/0.93元
，未来三年复合增长率21.6%，给予6个月目标价13.26元，对应12年零售主业18X市盈
率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南地区消费潜力，尤其是在经济下
滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，维持买入。
买 入——广发证券:奥莱改善带动下三季度主业再超市场预期【2012-10-26】
公司作为区域龙头主业门店店龄结构合理、多元业务配合发展拓展盈利，我们维持20
12-2014年EPS0.63、0.88、1.25元的盈利预测（考虑了股本摊薄影响）。我们看好公
司中长期发展，维持买入评级，目标价为12.5元，对应2012年20倍PE。
增 持——国盛证券:金融业务增长显著，奥特莱斯业务有望持续释放业绩【2012-10-15】
公司经营状况良好，内生增长有序，区位优势明显，金融业务持续释放，具备可持续
的业绩增长和长期投资价值。维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年公司主营
商业EPS分别为0.64、0.82和1.05元。
买 入——方正证券:三季报符合预期，奥莱全年有望超预期【2012-10-15】
预计2012年至2014年，公司分别实现营业收入58.00亿、71.32亿、86.00亿，实现净
利润3.62亿、4.41亿、5.38亿，EPS分别为0.65元、0.79元、0.96元。
推 荐——平安证券:收入稳健增长，业绩符合预期【2012-10-15】
其余外延扩张方面包括天津奥特莱斯（10万平）、郴州项目（13万平，其中百货6.2
万平）等。我们维持公司12-14年摊薄后零售主业EPS为0.59/0.71/0.88元，对应12年
估值16.5X，另小贷业务贡献业绩约5000万，维持推荐评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，内生增长稳健【2012-10-15】
维持公司2012-2014年摊薄后EPS为0.64/0.80/0.94元的业绩预测，其中2012-2014年
主业EPS分别为0.58/0.72/0.85元，以2011年为基期未来2年主业CAGR为22.39%。公司
区域百货龙头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依旧，2013年
后项目扩张带来的增长可期。我们给予公司2012年主业22倍PE(PEG=1)，金融业务5倍
PE，认为公司每股合理价值为13.00元(0,58*220.06*5=13.06)，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:友阿股份三季报点评【2012-10-15】
由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14
年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元，其中零售业务全面摊薄每股
收益分别为0.519、0.655和0.832元（不含国货陈列馆和郴州购物中心），金融业务
贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格
。
买 入——群益证券(香港):前3季度利润保持快速增长，估值较低是买入良机【2012-10-15】
预计公司经常性业务2012-2014年实现净利润3.7、4.38和5.3亿元，YOY增长27.2%、1
8.5%和21%，对应的EPS为0.66、0.78和0.95元，目前股价对应的PE为14.7、12.4和10
.3倍，估值较低维持买入的投资建议。如果给予本业2012年20倍PE对应13.2元，郴州
地产业务2013-2015年合计贡献一次性净利润1亿元，长沙银行帐面价值1.75亿元，两
者合计对应每股价值0.5元，给予公司目标价13.7元。
增 持——安信证券:严控费用实现业绩高增长【2012-10-15】
基于公司对费用的严加控制和奥特莱斯的销售超预期，我们调高对公司2012年的盈利
预测，2012-2014年实现归属于母公司的净利为3.82、4.78和5.90亿元，同比增长31.
4%、25.1%和23.5%，EPS为0.68、0.86和1.06元。给予2013年15倍PE，目标价12.9元
，维持增持-A投资评级。
强烈推荐——民生证券:毛利率提升，费用率下降，共推公司业绩较好增长【2012-10-15】
考虑到公司下半年股权激励费用的计提，预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.80
和0.93元，复合增长率达到21%。公司目前股价9.72元，对应2012-2014年PE分别为15
X、12X和10X，具有一定的估值优势，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——湘财证券:业绩表现不俗，估值提升难【2012-10-15】
我们预计公司2012-2014年实现营业收入增速分别为17.47%、20.02%和19.39%，实现
归属于母公司股东净利润分别为：3.70亿元、4.52亿元和5.22亿元，EPS分别为0.66
元、0.81元和0.93元，对应当前股价的PE分别为14、11和10，给予“增持”评级。目
标价11.24元。
强烈推荐——招商证券:金融促进毛利率提升，管控带来瑰丽业绩【2012-10-15】
维持‘强烈推荐-A’投资评级：预计2012—14年EPS分别为065、084、105元（考虑中
期利润分配后），净利润增速25%、30%、25%。不考虑股权激励费用影响，对应2012-
14年EPS分别为070、086、106元，净利润增速32%、23%、22%。当期股价对应2012年
动态估值约15倍、13年动态PE约11倍，估值并不贵，考虑到公司所处区域经济高速增
长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确
定性，应给予公司估值溢价。
买 入——宏源证券:费用控制良好，业绩符合预期【2012-10-15】
公司经营仍然稳健，随着奥特莱斯开始发力贡献利润，公司业绩将保持较快增长势头
，预计2012-2014年EPS分别为1.07元、1.35元和1.67元，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:受益较好区域环境及较强竞争力，前三季度收入增17%净利增29%【2012-10-15】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.65、0.80和1.01元的盈利预测（其中2012年确认了
包括长沙银行分红及理财收益共2822万元，折合EPS0.05元；不包括住宅项目收益，
住宅项目预计贡献EPS0.25元，或在2013年确认）。公司目前9.72元的股价对应总市
值54亿元（总股本5.59亿），剔除公司持有的价值6亿左右长沙银行少数股权所包含
的价值，公司主业对应市值48亿，对应2012年PE为14倍（以2012年剔除长沙银行2000
万元左右分红后的EPS计算）；维持13元目标价（对应12年主业20倍PE加上每股1元左
右长沙银行股权价值）和“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:3季度费用控制情况极其良好，股权激励费用将主要在4季度体现【2012-10-14】
预计公司2012-2013年EPS分别是0.62元和0.80元，得益于公司良好的物业条件和较为
稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管理层股权激励后
，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整体经营水平的提升，看好公司未来的经
营前景。维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，收入稳健且费用控制得当为主因【2012-10-14】
不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司12-14年EPS分别为0.62/0.76/0.93元
（之前为0.67/0.83/1.01元），未来三年复合增长率21.6%，给予6个月目标价13.26
元，对应12年零售主业18X市盈率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南
地区消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地区依然强劲的消费意愿为公司收入高
增速奠定了基础，维持买入。
买 入——方正证券:奥莱有望超预期，扩张或将加速【2012-09-25】
不考虑中山百货大楼改造后业绩贡献、以及郴州城市综合体住宅预售收入，预计2012
年至2014年，公司分别实现营业收入57.42亿、79.19亿、84.13亿，实现净利润3.41
亿、4.70亿、4.83亿，EPS分别为0.98元、1.35元、1.38元。维持公司“买入”评级
。
谨慎增持——国泰君安:受益区域消费活跃，奥特莱斯盈利超预期【2012-08-23】
预计公司2012/13年收入56.8/65.4亿元，同比增19/15%，实现净利润3.6/4.3亿元，
同比增23/19%，对应EPS1.03/1.22元。上调至谨慎增持评级，目标价18.5元，对应20
12年18XPE。
买 入——中银国际:百货门店增长良好，奥莱店前景可期【2012-08-22】
由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不做盈利预测，我们小幅调整2012年零售业
务每股收益为0.830元，维持2013-14年每股收益1.049和1.331元（不含国货陈列馆和
郴州购物中心）。2012-14年金融业务贡献每股收益0.176、0.147和0.147元，合计20
12-14年扣非后每股收益为1.007、1.196和1.478元。我们对公司维持买入评级，同时
按照分部估值法，基于20倍2012年零售业绩预测和13倍2012年金融业务业绩预测，给
予公司18.89元/股的目标价格。
买 入——申银万国:主业稳健增长，股权投资分红和理财产品收益是超预期的主因【2012-08-22】
友阿股份是湖南地区商业龙头，也是我国为数不多中高端定位为主的零售商。我们预
计12-14年EPS1.07、1.32、1.58元，目前对应PE16、13、11倍，属于行业中等水平。
我们认为，友阿股份兼具“高成长新业态低风险估值合理”等要素，值得享受高于行
业平均的估值溢价，维持“买入”评级。需要关注的风险在于宏观经济持续下行的大
背景下，中高端消费品需求的下滑程度大于必需消费品进而影响公司销售。
增 持——安信证券:百货收入增速放缓【2012-08-22】
维持之前盈利预测，我们预计公司2012-2014年的净利分别为344.9、464.2和545.6百
万元，折合每股收益为0.99、1.33和1.56元。我们看好公司春天百货年底重新装修开
业后的经营情况和长沙奥特莱斯店将在2013年实现业绩增速拐点。我们给予公司2013
年15倍PE，对应的目标价为20元。
买 入——中信证券:内生增长稳健，中长期扩张可期【2012-08-22】
维持公司2012-2014年EPS为1.02/1.28/1.50元的预测，其中主业预测2012-2014年EPS
分别为0.92/1.15/1.37元，以2011年为基期未来2年主业CAGR为22.45%。公司区域百
货龙头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依1日，2013年后项
目扩张带来的增长可期。我们给予公司2012年主业22倍PE(PEG=I)．金融业务5倍PE，
认为公司每股合理价值为20.80元(0.92*220.11*5=20.80)，现价16.95元，维持“买
入”评级。
推 荐——平安证券:零售业务稳健，金融业务放量【2012-08-22】
我们预计公司12-14年零售金融EPS为0.97/1.11/1.23元，现价对应12年动态估值17.4
X，首次给予“推荐”评级。
推 荐——长城证券:内生增长强劲，奥特莱斯给力【2012-08-22】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.33元和1.64元，对应目前股价PE为17X、1
3X和10X。公司内生增长强劲；奥特莱斯拓展给力；储备项目陆续开出，增长动力可
持续；同时公司在股权激励下，业绩增长20%具有一定的保障；维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:上半年收入增18%净利增29%；二季度长沙银行分红贡献较大【2012-08-22】
我们略更新公司2012-14年EPS分别为1.04、1.28和1.62元（其中2012年确认了包括长
沙银行分红及理财收益共2822万元，折合EPS0.06元；不包括住宅项目收益，该项目
预计贡献EPS0.39元，或在2013年确认）。公司目前16.95元的股价对应总市值59亿元
（总股本3.492亿），剔除公司持有的价值6亿左右长沙银行少数股权所包含的价值，
公司主业对应市值53亿，对应2012年PE为15倍；维持21.60元目标价和“增持”的投
资评级。
推 荐——长江证券:长沙银行分红和银行理财产品收益使得业绩大幅增长【2012-08-21】
我们预计公司2012-2013年EPS分别是1.02元和1.21元（除权前），得益于公司良好的
物业条件和较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管
理层股权激励后，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整体经营水平的提升，看
好公司未来的经营前景。维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速回升、提前确认成本法分红收益【2012-08-21】
由于公司已经出台中期利润分配方案，我们调整2012-2014年EPS至0.64、0.77、1.14
元（考虑了期权费用和股本摊薄影响，2014年预计有地产收入）。我们看好公司中长
期发展，维持买入评级，目标价为20元。
买 入——宏源证券:长沙奥特莱斯项目开始发力【2012-08-21】
公司经营仍然稳健，随着奥特莱斯开始发力贡献利润，公司业绩将保持较快增长势头
，预计2012-2014年EPS分别为1.07元、1.35元和1.67元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:中报业绩大幅增长，小额贷款和投资收益贡献较大【2012-08-21】
我们略微调整公司2012-2013年的盈利预测，预计公司2012-2013年实现零售业务收入
分别为55.01亿元和66.13亿元，实现EPS分别为1.07和1.26元，其中零售业务EPS分别
为0.81元和1.02元，小额贷款业务2012-2013年为公司贡献的EPS分别为0.19元、0.20
元，长沙银行分红贡献EPS为0.06元，给予公司零售业务2012年零售业务20倍PE，贷
款业务2012年10倍PE，长沙银行股权价值3元，对应的公司经营业务的合理股价为17.
05元，维持公司“增持”评级。
增 持——安信证券:稳踏节奏，业绩即将翩跹起舞【2012-07-25】
我们预计公司2012年-2014年的净利分别为344.9、464.2和545.6百万元，同比增长18
.7%、34.6%和17.5%，折合每股收益为0.99、1.33和1.56元。2013年预测业绩的较快
增长主要是由于长沙奥莱店和春天百货门店的贡献，及其股权激励费用的减少。我们
给予公司2013年15倍PE，对应的目标价为20元/股。
买 入——中银国际:友阿股份2012年半年度业绩快报点评【2012-07-24】
我们暂时维持对公司原有的业绩预测：2012-14年零售业务每股收益为0.818、1.049
和1.331元。2012-14年金融业务贡献每股收益0.16、0.12和0.12元，合计2012-14年
扣非后每股收益为0.973、1.172和1.454元。给予公司买入评级。待中报正式披露时
，再对盈利预测做相应的修改。
增 持——海通证券:剔除长沙银行分红及理财收益后净利润增速约23%【2012-07-24】
暂维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测（不包括住宅项目
收益和长沙银行分红，我们预计该项目或在13年确认，贡献EPS0.39元），公司目前1
5.25元的股价对应总市值53亿（总股本3.492亿），剔除公司持有的价值7亿左右的长
沙银行少数股权所包含的价值，公司主业对应市值46亿，对应2012-14年PE分别为15.
5、11.9和9.1倍（公司将于8月22日披露中报，我们将在此之后对其盈利预测做更详
细的更新）；我们维持21.60元（对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行
股权价值）目标价和“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，收入高增长奠定业绩增速【2012-07-24】
不考虑地产业务，我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.08/1.34/1.64元，未来三年
复合增长率25.5%，给予6个月目标价21.27元，对应2012年20X市盈率（外加长沙银行
股权2.58元）。我们长期看好湖南地区的消费潜力，尤其是在经济下滑周期，湖南地
区依然强劲的消费意愿为公司收入高增速奠定了基础，此外公司在湖南百货中多业态
发展及稳健的渠道下沉，也是支持公司业绩在A股百货中业绩名列前茅的驱动力，维
持买入。
买 入——中信证券:业绩增速超出预期【2012-07-24】
维持公司2012-2014年EPS为1.02/1.28/1.50元的预测，其中主业2012-2014年EPS分别
为0.92/1.15/1.37元，以2011年为基期未来2年主业CAGR为22.45%。公司区域百货龙
头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依旧，2013年后项目扩张
带来的增长可期。我们给予公司2012年主业22倍PE(PEG=1)，金融业务5倍PE，认为公
司每股合理价值为20.80元(0.92*220.11*5～20.80)，现价15.25元，维持“买入”评
级。
买 入——申银万国:增长又好又快，重申买入评级【2012-07-24】
友阿股份是湖南中高端连锁百货龙头，受益于长株潭区域快速发展。我们预计12-14
年EPS1.07、1.32、1.58元，对应目前PE14、12、10倍，属行业平均水平。友阿股份
内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，还储备有春天百货、郴州购物中心、国货陈列馆
等项目，增长动力可持续。我们认为，友阿股份兼具“高成长新业态低风险估值合理
”等要素，值得享受高于行业平均的估值溢价，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:二季度销售回暖，金融业务助力【2012-07-24】
预计2012-14年EPS分别为1.02、1.29、1.66元，净利润增速23%、26%、28%。不考虑
股权激励费用影响，对应2012-14年EPS分别为1.09、1.32、1.67元，净利润增速29%
、21%、26%。当期股价，对应2012年动态估值约15倍、13年动态PE约12倍，估值并不
贵，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及
春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认为应给予公司商业部分估值溢价。
由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司，使得公司也具有一定金融属性，近期金
融股表现相对稳健，对公司股价也有正面作用。我们维持强烈推荐－A投资评级。
增 持——山西证券:行业低迷难掩骄人业绩【2012-07-24】
不考虑地产业务，预计公司2012年、2013年EPS分别为1.07元和1.36元，对应的动态P
E分别为14倍和11倍，给予“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):门店增长良好，持续成长可期【2012-07-24】
预计公司地产业务2013-2015年合计将贡献一次性净利润1亿元，经常性业务2012-201
4年实现净利润3.63、4.37和和5.28亿元，同比增长24.8%、20.6%和20.8%，EPS分别
为1.04、1.25和1.51元，目前股价对应PE为15.1、12.5和10.4倍，公司现有门店增长
良好，储备项目充足，自有物业拥有较高的安全边界，维持买入的投资建议。
推 荐——长江证券:内生增长强劲，低估值的高弹性品种【2012-07-23】
我们预计2012-2013年的EPS为1.02元和1.21元，对应目前的股价，估值分别为15倍与
13倍。考虑到公司所处湖南地区较快的消费增速，公司作为湖南商业龙头将充分受益
于此，同时公司在股权激励下，业绩增长20%具有一定的保障力度，我们认为随着奥
特莱斯良好的运营，及春天百货的装修重新开业，公司业绩也存超预期可能，维持“
推荐”评级。
买 入——中银国际:双业态发展的区域龙头【2012-06-28】
由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不做盈利预测，我们预计2012-14年零售业
务每股收益为0.818、1.049和1.331元（不含国货陈列馆和郴州购物中心）。2012-14
年金融业务贡献每股收益0.16、0.12和0.12元，合计2012-14年扣非后每股收益为0.9
73、1.172和1.454元。给予公司首次买入评级，同时按照分部估值法，基于20倍2012
年零售业绩预测和13倍2012年金融业务业绩预测，给予公司元/股的目标价格。
增 持——海通证券:较强的区域消费力带来良好内生增长，长沙奥莱经营超预期【2012-06-19】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测（不包括住宅项目收
益和长沙银行分红，我们预计该项目或在13年确认，贡献EPS0.39元），公司目前16.
39元的股价对应总市值57亿（总股本3.492亿），剔除公司持有的价值7亿左右的长沙
银行少数股权所包含的价值，公司主业对应市值50亿，对应2012-14年PE分别为16.7
、12.8和9.7倍；维持21.60元（对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行
股权价值）目标价和“增持”的投资评级。
买 入——光大证券:奥特莱斯势头良好，长期看好湖南消费潜力【2012-06-18】
不考虑地产业务，我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.08/1.34/1.64元（之前为1.
10/1.37/1.67元），未来三年复合增长率25.5%，给予6个月目标价21.27元，对应201
2年20X市盈率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南地区的消费潜力，公
司在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉，都是支持公司业绩在A股百货中业绩
名列前茅的驱动力，维持买入。
买 入——方正证券:奥莱生机勃发，门店增长稳定【2012-05-30】
不考虑友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、中山百货大楼改造后业绩贡献、以及郴州城
市综合体住宅预售收入，预计2012年至2014年，公司分别实现营业收入57.42亿、79.
19亿、84.13亿，实现净利润3.41亿、4.70亿、4.83亿，EPS分别为0.98元、1.35元、
1.38元。维持公司“买入”评级。
推 荐——东兴证券:内涵增长主导，多元化弹性较大【2012-05-07】
公司的百货业态的高端寡头优势与湖南区域红利相得益彰，在中层人员的有效激励下
，强势门店内涵增长的进一步挖掘和外延项目因时而动的推进共同铸就了公司内外兼
修的发展态势，而金融平台的多元化试水和百货业务上游化渗透也同时带来了业绩和
估值的双重弹性。我们预计公司12-13的EPS分别为1.02、1.28，对应的PE分别为18、
14倍，综合考虑到公司奥特莱斯项目超预期的可能和金改平台的概念，给予12年22倍
的估值水平，对应6个月目标价22.6元，距当前价格仍有20%的涨幅，维持“推荐”的
投资评级。
强烈推荐——招商证券:金融领域步步挺进，小额贷款担保助力【2012-04-25】
2012年3月国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，批准实施《浙江省
温州市金融综合改革试验区总体方案》，为小额贷款公司指明了发展方向。由于方案
的区域性，因此此方案的参考意义大于实际收益。我们看好公司的亮点在于：区域经
济活跃、该区域消费者消费意愿强劲、公司门店店龄结构合理，老店门店处于利润释
放期、新店投入产出比高。维持“强烈推荐－A”投资评级。
买 入——东方证券:业绩超预期，长期看好公司未来发展【2012-04-23】
我们预测公司2012年、2013年公司实现净利润3.53亿元、5.78亿元，预计实现EPS为1
.01元，EPS为1.66元，P/E分别为17.9及10.9倍，维持公司买入评级。
增 持——海通证券:一季度收入增16%净利增25%体现较好经营管理能力【2012-04-20】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元的盈利预测（不包括住宅项目收
益和长沙银行分红，我们预计该项目或在13年确认，贡献EPS0.39元），公司目前16.
30元的股价对应总市值57亿（总股本3.492亿），剔除公司持有的价值7亿左右的长沙
银行少数股权所包含的价值，公司主业对应市值50亿，对应2012-14年PE分别为14.6
、11.1和8.5倍；给予21.60元（对应12年20倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行
股权价值）目标价，维持“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，内生增长稳定【2012-04-20】
假设天津项目房地产部分2014年全部实现收入，预计公司2012-2014年EPS分别为1.04
元、1.30元和2.04元（主营1.66元），增长相对平稳确定，上调为推荐评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，稳健增长不变【2012-04-20】
维持公司2012-2014年EPS为1.02/1.28/1.50元的预测，其中主业2012-2014年EPS分别
为0.92/1.15/1.37元，以2011年为基期未来2年主业CAGR为22.45%。公司区域百货龙
头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依旧，2013年后项目扩张
带来的增长可期。我们给予公司2012年主业24倍PE(PEG=1.1)，金融业务5倍PE，认为
公司每股合理价值为22.59元(0.92*240.11*5=22.59)，DCF估值22.44元，现价16.30
元，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:内生增长坚挺【2012-04-20】
我们预计12-14年公司零售金融EPS分别为0.97/1.25/1.57元（首页EPS），当前对应2
012年PE为16.73倍，另外公司持有长沙银行的股权值近2元每股。维持增持评级。
增 持——天相投顾:贷款业务增厚公司业绩【2012-04-20】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.09元、1.47元和2.06元，按4月19日的收
盘价16.30元计算，对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和8倍。考虑到公司强劲的内
生增长空间和募投项目完成后所带来的辅助效应，所以仍然维持公司“增持”的投资
评级。
买 入——申银万国:本季业绩显著回升，维持买入【2012-04-20】
我们预计12-14年EPS1.07、1.32、1.58元，对应目前PE15、12、10倍，属行业平均水
平。友阿内生增长强劲，奥特莱斯进展顺利，还储备有春天百货、郴州购物中心、国
货陈列馆等项目，业绩增长有望持续给力。我们认为，友阿“高成长业态创新低风险
估值合理”各要素兼备，值得享受高于行业平均的估值溢价，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，小额贷款业务发展迅猛【2012-04-20】
不考虑地产业务，我们上调2012-2014年公司EPS分别为1.10/1.37/1.67元（之前为1.
03/1.30/1.60元），主要是小额贷款从原先2200万每年上调至4500万元，未来三年复
合增长率26..2%，给予6个月目标价24.27元，对应2012年20X市盈率（外加长沙银行
股权2.58元）。
买 入——广发证券:同店增速接近双位数、金融业务提升毛利率水平【2012-04-19】
我们维持2012-2014年EPS0.99、1.20、1.69元的盈利预测（考虑了期权费用和股本摊
薄影响）。我们看好公司中长期发展，维持买入评级，目标价为20元，对应2012年20
倍PE。
强烈推荐——招商证券:一季度受行业景气下滑影响较小，业绩略超预期【2012-04-19】
预计2012-14年EPS分别为1.02、1.29、1.66元，净利润增速23%、26%、28%。不考虑
股权激励费用影响，对应2012-14年EPS分别为1.09、1.32、1.67元，净利润增速29%
、21%、26%。当期股价，对应2012年动态估值约15倍、13年动态PE约12倍，估值并不
贵，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及
春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认为应给予公司商业部分估值溢价。
由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司，使得公司也具有一定金融属性，近期金
融股表现较好，对公司股价也有刺激。我们维持强烈推荐－A投资评级。
买 入——方正证券:奥特莱斯势头良好，收入略超预期【2012-04-19】
公司分别实现营业收入57.42亿、79.19亿、84.13亿，实现净利润3.41亿、4.70亿、4
.83亿，EPS分别为0.98元、1.35元、1.38元。维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:1季度费用控制良好使得业绩稳定增长【2012-04-19】
我们认为，公司尽管扩张进度偏稳健，但公司较好的门店梯队及未来的新店储备将在
公司扩张过程中创造稳定的业绩基础，考虑到公司股权激励的业绩目标为20%，我们
判断公司实现业绩目标难度不大，预计2012-2013年公司EPS为1.06元和1.27元，维持
推荐评级。
强烈推荐——招商证券:秀外慧中，抒写瑰丽业绩【2012-04-11】
预计2012-14年EPS分别为1.02、1.29、1.66元，净利润增速23%、26%、28%。不考虑
股权激励费用影响，对应2012-14年EPS分别为1.09、1.32、1.67元，净利润增速29%
、21%、26%。当期股价对应2012年动态估值约15倍、13年动态PE约12倍，估值并不贵
，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春
天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认为应给予公司估值溢价。
增 持——西南证券:业绩增长强劲，发展潜力巨大【2012-03-21】
预计公司2012-2013EPS分别为1.05元和1.35元，按当前收盘价17.21元计算，分别对
应16.38和12.75倍PE。考虑公司未来良好的成长性，给予公司“增持”评级。
买 入——英大证券:长沙奥特莱斯和门店品牌结构调整是公司未来业绩增长点【2012-03-10】
公司符合我们对百货业的投资逻辑（继续在区域耕耘，享受区域经济及消费的大幅增
长域性龙头百货公司），未来公司的业绩增长点是长沙奥特莱斯店以及友谊商店AB馆
国际品牌销售额的大幅增长们预测公司2012-2014年EPS分别为0.95元、1.28元和1.54
元。目标价22.8位元。给予“买入”评级。
买 入——国盛证券:业绩略低于预期，外延扩张将在13年释放【2012-03-09】
我们预计2012-2014年为EPS1.02、1.32、1.68元。公司经营状况良好，门店拓展有序
，看好公司中长期发展，维持买入评级。给予2012年商业贸易行业22倍市盈率对应股
价22.4元。
买 入——广发证券:奥特莱斯经营良好、各个项目稳步推进【2012-03-04】
我们预计2012-2014年为EPS0.99、1.20、1.69元（考虑了期权费用和股本摊薄影响）
。我们看好公司中长期发展，维持买入评级，目标价为20元，对应2012年20倍PE。
买 入——财通证券:百花齐放，绽放2014年【2012-03-02】
预计友阿股份2012年零售主业增长25％，EPS为0.98元，目前12-13年的PE为17.2和13
.4，鉴于友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴，公司管理层百货零售管理优势明显
，股权激励机制有效。我们认为友阿股份可以享有更高的估值，首次给予“买入”评
级。
买 入——东方证券:挺过2012，绽放2014【2012-03-02】
我们下调公司2012年净利润至3.53亿元，预计EPS为1.01元，上调13年净利润至5.91
亿元，预计EPS为1.695元，P/E分别为17.94及10.7倍，维持公司买入评级。
买 入——群益证券(香港):奥特莱斯是2012主要增长点，新项目继续推进【2012-03-02】
我们预计公司2012和2013年将实现净利润3.47亿元和4.26亿元，YOY增长19.3%和22.9
%，对应的EPS为0.99元和1.2元，目前股价对应的PE为17倍和14.1倍，维持买入的投
资建议，目标价19.8元，对应2012年20倍PE。
增 持——华泰联合:内生推动，稳健增长【2012-02-29】
我们预计12-14年公司零售金融EPS分别为0.97/1.29/1.67元（首页EPS），股权激励
计划对2011-2014年eps的影响，分别为-0.016，-0.086，-0.042,-0.011元，当前对
应2012年PE为18.8倍，维持增持评级。
推 荐——银河证券:内生增长强劲，业绩稳健前行【2012-02-29】
公司是湖南地区百货龙头，随着现有门店品牌结构的调整升级，内生增长仍有空间。
春天百货的扩建工程、两个奥特莱斯项目以及郴州城市综合体有望成为公司未来业绩
高速增长的新动力。此外，股票期权激励计划覆盖的管理层非常全面且力度很大，这
是公司业绩稳步提升的有力保证。我们预计2012-2013年EPS分别为0.97元和1.22元，
对应PE分别为18.7X以及14.9X，维持对公司“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:内生增长突出，费用控制较好，奥莱超预期【2012-02-29】
预计公司2011-2013年EPS分别至0.83、1.02和1.27元，复合增长率达到24%。公司目
前股价18.14元，对应2011-2013年PE仅为21.8X、17.7X和14.3X，具有一定的估值优
势，维持公司强烈推荐的评级。
增 持——天相投顾:业绩表现超预期，贷款业务增幅迅速【2012-02-29】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.09元、1.47元和2.06元，按2月28日的收
盘价18.14元计算，对应的动态市盈率分别为17倍、12倍和9倍。考虑到公司强劲的内
生增长空间和募投项目完成后所带来的辅助效应，所以仍然维持公司“增持”的投资
评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，营业收入实现超预期增长【2012-02-29】
不考虑地产业务，我们调整2012-2014年公司EPS1.03/1.30/1.60元（之前为1.13/1.4
9/1.72元），未来三年复合增长率24.2%。我们长期看好湖南地区的消费潜力，公司
在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉，都是支持公司业绩在A股百货中名列前
茅的驱动力。此外长沙银行目前稳定的分红收益（2011年为1970万，我们假定2012年
为1200万）和含权隐含价值（保守估计2元），也是将来一次提升的看点，维持买入
。
增 持——海通证券:11年扣非净利同比增25%，储备项目对收益影响主要体现13-14年及其后【2012-02-29】
更新公司的盈利预测，预计2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元（不包括住宅项
目收益和长沙银行分红，我们预计该项目或在13年确认，贡献EPS0.39元），公司目
前18.14元的股价对应总市值63亿（总股本3.492亿），剔除公司持有的价值7亿左右
的长沙银行少数股权所包含的价值，公司主业对应市值56亿，对应2012-14年PE分别
为16.4、12.6和9.6倍；给予公司23.60元（对应12年22倍PE再加上公司每股2元左右
的长沙银行股权价值）目标价并维持“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，未来成长性不改【2012-02-29】
公司区域百货龙头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依1日，2
013年后项目扩张带来的增长可期，略微下调公司2012-2014年EPS预测分别至1.02/1.
37/1.47元(2012/2013年原预测分别为1.07/1.30元)，其中主业2012-2014年EPS分别
为0.92/1.15/1.37元，以2011年为基期未来2年主业CAGR为22.45%。我们给予公司201
2年主业24倍PE(PEG=I.1)，金融业务5倍PE，认为公司每股合理价值为22.59元(0.92*
240.11*5=22.59)，DCF估值22.44元，现价18.14元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:Q4增速下滑拉低全年增长速度，城市综合体或成外扩新着力点【2012-02-29】
我们预计12-14年EPS1.07、1.32、1.58元，对应目前PE17、14、12倍，处于行业平均
水平。友阿内生增长强劲，盈利能力业内领先，奥特莱斯项目进展顺利，未来以城市
综合体方式向周边城市拓展具有广阔空间，业绩增长有望持续给力。我们认为，友阿
“高成长业态创新低风险估值合理”各要素兼备，值得享受高于行业平均的估值溢价
，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，内生增长为主【2012-02-29】
假设天津项目房地产部分2014年全部实现收入，预计公司2012年-2014年EPS分别为1.
04元、1.31元和2.02元（主营1.64元），维持谨慎推荐评级。
推 荐——日信证券:内生增长强劲，奥特莱斯成为亮点-年报点评【2012-02-29】
业绩方面，我们预测公司2012-2014年收入为59.9亿元、75.9亿元和93.9亿元，分别
同比增长25.30%、26.70%和23.65%。归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.15亿，
分别同比增长36.39%、36.40%和32.30%，对应2012-2014年EPS为1.14、1.55和2.05元
，对应2012-2014年PE为15.99、11.72和8.86倍，考虑到公司内生增长速度较快，也
处于外延稳健扩张阶段，给予公司“推荐”评级。
买 入——方正证券:业绩符合预期，看好区域深耕潜力【2012-02-28】
不考虑友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、中山百货大楼改造后业绩贡献、以及郴州城
市综合体住宅预售收入，预计2012年至2014年，公司分别实现营业收入57.42亿、79.
19亿、84.13亿，实现净利润3.41亿、4.70亿、4.83亿，EPS分别为0.98元、1.35元、
1.38元。维持公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:内生增长强劲，奥特莱斯表现好于预期【2012-02-28】
预计2012-2014年业绩，预计EPS分别为1.07元、1.35元和1.67元，同时有股权激励行
权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力，目标价22元，维持“买入
”。
买 入——广发证券:四季度销售放缓、2012年重点在同店增长【2012-02-28】
公司作为湖南地区百货零售龙头企业，在当地拥有良好的品牌影响力和较高市场份额
，且几大主力门店占据核心商圈、店龄结构合理，品牌持续调整可期；春天百货、地
级市渠道下沉等重大项目的外延扩展将推动公司持续发展，而小额贷款公司、担保公
司和男装代理等多元发展将拓展公司盈利，我们预计2012-2014年为EPS0.99、1.20、
1.69元（考虑了期权费用和股本摊薄影响）。我们看好公司中长期发展，维持买入评
级，目标价为20元，对应2012年20倍PE。
推 荐——长江证券:四季度收入增速放缓，折旧摊销等增加短期费用压力【2012-02-28】
我们预计公司2012-2013年EPS分别是1.09元和1.38元，得益于公司良好的物业条件和
较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管理层股权激
励后，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整体经营水平的提升，看好公司未来
的经营前景。给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:内生增长稳健，中长期成长可期【2012-01-30】
公司区域百货龙头地位不变、品牌招商精细化管理能力突出，内生增长稳健依旧，20
13年后项目扩张带来的增长可期，预计公司2011-13年EPS分别为0.85/1.07/1.30元（
原预测0.84/1.07/1.35元），其中主业2011-13年EPS分别为0.76/0.96/1.17元，以20
11年为基期未来2年主业CAGR为24.31%。我们给予公司2012年主业24倍PE(PEG=1)，金
融业务5倍PE，认为公司每股合理价值为23.59元(0.96*240.11*5=23.59)，DCF估值22
.75元，现价15.93元，我们上调公司评级为“买入”。
买 入——广发证券:2011实现增长目标，2012仍将保持稳健增长态势【2012-01-15】
公司作为湖南地区百货零售龙头企业，在当地拥有良好的品牌影响力较高市场份额，
且几大主力门店占据核心商圈、店龄结构合理，品牌持续整可期；春天百货、地级市
渠道下沉等重大项目的外延扩展将推动公司持发展，而小额贷款公司和担保公司将在
资金收紧宏观环境下持续为公司带盈利，我们维持2011年EPS0.85元，考虑到整体消
费形势影响，调低2012-2013年EPS为1.04和1.65元（考虑了期权费用和股本摊薄影响
我们看好公司中长期发展，维持买入评级，调整目标价为21元，对应2年20倍PE。
买 入——国盛证券:依托内生增长，加快外延扩张【2012-01-13】
我们预计公司2011-2013年公司分别实现净利润2.98、3.70和4.54亿元，同比增长分
别为36.2%、27.8%和19.3%，EPS为0.85、1.059和1.3元，对应的PE为24.5、20.1和14
.7倍。
强力买入——群益证券(香港):项目承接有序，将受益湖南消费发展【2011-12-16】
我们预计公司2011-2013年公司分别实现净利润2.93、3.62和4.6亿元，YOY分别增长3
5.7%、23.6%和27%，EPS为0.84、1.04和1.3元，对应的PE为20.6、16.7和13.3倍。公
司所处的湖南省近期经济发展情况良好，公司的门店拓展有序。给予2012年零售主业
25倍市盈率对应股价26元，持有的1.37股亿长沙银行目前的市场价值约为7亿元，分
摊到每股后对应的市值为2元，目标价28元，给予强力买入的投资建议。
推 荐——银河证券:外延扩张起航，内生高速增长【2011-11-30】
我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为22.9%和
26.3%，2011-2013年EPS分别为0.86元、1.10元和1.37元，对应PE分别为23X、15X以
及14X。公司是湖南地区百货龙头，随着现有门店品牌结构的调整升级，内生增长仍
有空间。春天百货的扩建工程以及两个奥特莱斯项目有望成为公司未来业绩高速增长
的新动力。此外，股票期权激励计划覆盖的管理层非常全面且力度很大，这是公司业
绩稳步提升的有力保证。我们维持对公司“推荐”评级。
买 入——方正证券:投资郴州，二三线城市出亮点【2011-11-29】
预计2011年至2013年，公司分别实现营业收入48.88亿、62.23亿、86.65亿，实现净
利润3.00亿、3.89亿、6.02亿，EPS分别为0.86元、1.11元、1.72元。由于友谊宾馆
纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预
测暂不予以考虑。维持公司“买入”评级。
增 持——海通证券:拟新投资郴州大体量城市综合体将于14年及之后对公司产生影响【2011-11-29】
维持对公司2011-12年EPS的预测分别为0.86和1.10元（不包括住宅项目收益，我们预
计这可能要到13年确认），公司目前20.40元的股价对应总市值71亿（总股本3.492亿
），剔除公司将持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含
的市值，公司主业对应市值64亿，对应2011-12年PE分别为21.4倍和16.8倍；维持公
司“增持”的投资评级以及目标价27.76元（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左
右的长沙银行股权价值）。
谨慎推荐——民生证券:郴州购物中心启动公司二三线城市扩张步伐【2011-11-28】
通过财务分析，项目公寓住宅部分项目投资财务内部收益率为41.11%，财务净现值为
17483万元，投资收回期3.04年，大于0。项目商场部分内部收益率为8.66%，财务净
现值1936万元（Ic=8%），投资回收期9.14年，大于0。结果可以看出，本项目财务内
部收益率高于投资者最低期望收益率（ic=8%），财务净现值大于零，投资回收期低
于投资者期望投资回报期10年；项目各年的财务状况也较好，且具有一定的抗风险能
力。
买 入——东方证券:下跌即是买入机会【2011-11-21】
公司作为区域性百货龙头，在长沙地区拥有绝对优势，公司激励机制较好，管理层较
为稳定，且公司绝对优势的人才资源、稳健的扩张及较高的内生性增长成为公司未来
业绩增长的重要保障，维持预测公司11-12年EPS分别为0.89元和1.18元预测，P/E分
别为23.3倍和17.4倍，维持公司买入评级。
谨慎推荐——财富证券:渠道下沉迈出新步伐【2011-11-09】
我们仍维持对公司今年的业绩预测，2011-2012年EPS分别为0.85、1.06元，对应公司
目前的股价今年PE为26倍、2012年21倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
买 入——光大证券:外延扩张迈出实质一步，受让银行股权属长期利好【2011-11-09】
由于公告尚未披露城市综合体的细节，我们暂维持2011-2013年公司EPS分别为0.87/1
.14/1.50元的预判，未来三年复合增长率34.2%，6个月目标价30.78元（含2.58元长
沙银行隐含价值），对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力以及
公司未来区域的招商及垄断优势，此次受让长沙银行股权及郴州外延扩张应属于中长
期正面利好。
增 持——海通证券:长沙市外扩张又下一城；提升长沙银行股权投资比例【2011-11-09】
维持对公司2011-12年EPS的预测分别为0.86和1.10元（不包括住宅项目收益，我们预
计这可能要到13年确认），公司目前21.83元的股价对应总市值76亿（总股本3.492亿
），剔除公司将持有的价值9亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含
的市值，公司主业对应市值67亿，对应2011-12年PE分别为22.4倍和17.6倍。维持公
司“增持”的投资评级以及目标价27.76元（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左
右的长沙银行股权价值）。
增 持——华泰联合:收购银行股权，外延扩张启动【2011-11-09】
我们暂维持未来三年EPS预测，即分别为0.85,1.47,1.37元（尾页表格EPS所示），其
中主业EPS分别为0.85,1.11,1.37元（首页EPS），三年CAGR为30.2%。等有更详细的
关于长沙银行和郴州项目的信息，我们将进一步及时考虑是否要更新EPS。当前股价
对应主业11年PE=25.7倍，维持增持评级。
买 入——方正证券:增持长沙银行，静待投资收益【2011-11-08】
预计2011年至2013年，公司分别实现营业收入48.88亿、62.23亿、86.65亿，实现净
利润3.00亿、3.89亿、6.02亿，EPS分别为0.86元、1.11元、1.72元。由于友谊宾馆
纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预
测暂不予以考虑。维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——财富证券:业绩平稳增长，明年业绩增速或将下滑【2011-11-01】
我们仍维持对公司今年的业绩预测，2011-2012年EPS分别为0.85、1.06元，对应公司
目前的股价今年PE为26倍、2012年21倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:收入规模快速增长及费用率下降，带来前三季度净利润近40%增长【2011-10-27】
维持对公司2011-12年EPS的预测分别为0.86和1.10元（不包括住宅项目收益，我们预
计这可能要到13年确认），公司目前21.50元的股价对应总市值75亿（总股本3.492亿
），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含
的市值，公司主业对应市值68亿，对应2011-12年PE分别为22.7倍和17.8倍。维持公
司“增持”的投资评级以及目标价27.76元（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左
右的长沙银行股权价值）。
买 入——东方证券:淡季不淡，内生性增长较快【2011-10-27】
公司作为区域性百货龙头，在长沙地区拥有绝对优势，公司激励机制较好，管理层较
为稳定，且公司绝对优势的人才资源、稳健的扩张及较高的内生性增长成为公司未来
业绩增长的重要保障，维持11年、12年盈利预测分别为0.89元和1.18元预测，维持公
司买入评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，后续扩张稳健【2011-10-27】
我们短期看好公司在长沙的垄断地位及各门店内生增长，长期看好春天百货长沙店扩
建及省内扩张前景。另外，公司股权激励条件相对容易达成，21.92元的行权价格也
体现出公司对未来业绩的信心。假设天津项目房地产部分2013年全部实现收入，预计
公司2011年-2013年EPS分别为0.89元、1.10元和1.82元（主营1.44元），维持推荐评
级。
增 持——华泰联合:内生增长强劲【2011-10-27】
我们维持未来三年EPS预测，即分别为0.85,1.47,1.37元（其中2012年含天津outlets
房地产项目EPS，尾页表格EPS所示），其中主业EPS分别为0.85,1.11,1.37元（首页E
PS），三年CAGR为30.2%。长沙及湖南的需求强劲，当前股价对应主业11年PE=25.3倍
，维持增持评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，内生增长强劲【2011-10-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.84、1.07、1.35元，CAGR为26.65%，结合公司成长
性和行业估值水平，考虑到公司在湖南地区百货龙头地位，给予公司2011年30倍PE，
合理价值25.20元。DCF估值24.90元，综上，我们给予公司目标价25.20元，现价21.5
0元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:主营快增长，业绩超预期【2011-10-27】
预计公司2011-2013年将实现每股收益分别为0.87、1.19和1.63元，复合增长率超过3
0%，目前股价21.50元对应2011-2013年PE分别为25X、18X和13X，考虑到公司2012年
奥特莱斯开业带来的不确定性，给予公司谨慎推荐的评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，高质量的营业增速【2011-10-27】
不考虑地产业务，我们上调2011-2013年公司EPS分别为0.87/1.14/1.50元（之前为0.
87/1.13/1.49元），未来三年复合增长率34.2%，6个月目标价31.48元（含3.28元长
沙银行隐含价值），对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，认
为公司较好的垄断优势以及奥特莱斯经营逐渐成熟都是未来的看点，而明年股权激励
的实行也在短期公司释放业绩有较为积极的推动力，维持买入评级不变。
推 荐——银河证券:同店增长保持高速，奥特莱斯渐入佳境【2011-10-27】
公司是湖南地区百货龙头，随着现有门店品牌结构的不断调整，内生增长仍有空间。
奥特莱斯项目的拓展和省内其它地区的扩张有望成为公司未来保持业绩高速增长的两
大动力。我们预计2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别
为22.9%和26.3%，2011-2013年EPS分别为0.86元、1.10元和1.37元，对应PE分别为25
倍、20倍以及16倍。我们维持对公司“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩增长强劲，奥特莱斯达标，重申买入评级【2011-10-26】
综合友阿各门店经营情况以及全年增长态势，我们判断友阿11年将保持40%的业绩增
长，小幅上调11年EPS0.02元，11-13年EPS0.89、1.19、1.83元。友阿内生增长强劲
，外延扩张空间广阔，盈利能力业内领先，奥特莱斯项目进展顺利，国际一线品牌进
驻将显著提升聚客力和辐射力，业绩增长有望持续给力。目前股价对应PE为23倍，处
在行业合理水平。友阿“高成长业态创新低风险估值合理”各要素兼备，我们重申“
买入”评级。
买 入——方正证券:三季度延续强劲增长【2011-10-26】
预计2011年至2013年，公司分别实现营业收入48.16亿、78.45亿、82.81亿，实现净
利润2.98亿、4.57亿、5.32亿，EPS分别为0.85元、1.31元、1.52元。由于友谊宾馆
纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预
测暂不予以考虑。维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:公司费用控制良好，关注奥特莱斯未来增长情况【2011-10-26】
我们预计公司2011-2012年EPS分别是0.82元和1.09元，得益于公司良好的物业条件和
较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管理层股权激
励后，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整体经营水平的提升，看好公司未来
的经营前景。给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:股权激励为高效管理团队锦上添花【2011-10-26】
预计2011-2013年业绩，预计EPS分别为1.07元、1.39元和1.78元，同时有股权激励行
权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力，维持“买入”。
增 持——中信证券:股权激励获批，激励条件无实质变化【2011-09-29】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.84、1.07、1.35元，CAGR为26.65%，考虑到公司在
湖南地区百货龙头地位，以及中西部地区经济的较快增长，结合公司成长性和行业估
值水平，给予公司2011年30倍PE，合理价值25.20元。DCF估值24.90元。综上，我们
给予公司目标价25.20元，维持对现价20.20元的“增持”评级。
买 入——光大证券:股权激励获证监会批文，目前价位予以积极推荐【2011-09-29】
不考虑地产业务，我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增
长率34.0%，6个月目标价30.97元（含3.28元长沙银行隐含价值），对应2012年主业2
5倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，目前股价距离股权激励行权价亦有7.7%
的上涨空间，即使只考虑2012年主业，亦只有20X估值，维持买入评级不变，认为公
司隶属区域百货第一梯队标的物，目前股价我们予以强烈推荐。
增 持——海通证券:股权激励草案基本不变，期权费用对净利润影响较小【2011-09-29】
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.86元和1.1元（不
包括住宅项目收益，我们预计住宅项目可能要到2013年确认收益），公司目前20.20
元的股价对应总市值70.54亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的
长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值63.54亿，
对应2011-12年PE分别为21.2倍和16.6倍，估值低于行业平均水平。维持公司“增持
”的投资评级和目标价27.76元（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银
行的价值）。
推 荐——长江证券:股权激励略增短期费用，看好长期经营改善效果【2011-09-28】
我们预计公司2011-2012年EPS分别是0.81元和1.09元，得益于公司良好的物业条件和
较为稳定的同店增长，公司的经营水平一直趋于稳定。考虑到公司推出管理层股权激
励后，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整体经营水平的提升，看好公司未来
的经营前景。给予“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:以内生增长为依托，加快新项目培育【2011-09-27】
预计2011-2013年公司归属于少数股东损益的净利润为2.94亿元、3.66亿元和4.83亿
元，对应EPS为0.84元（下调0.06元）、1.05元（下调（0.15元）、1.38元（下调0.0
9元）。考虑到公司扩张思路清晰，在长沙大型百货商场中市场份额占比在40%以上，
占据区域垄断地位，加之我们看好长沙奥特莱斯和春天百货扩建项目的发展前景，维
持对公司的“推荐”评级，目标价调整为26.25元，对应2012年动态PE为25倍。
增 持——海通证券:主业经营良好，外延成长关注两大奥特莱斯项目及春天百货扩建【2011-08-31】
维持对公司2011-12年EPS的预测分别为0.86和1.10元（不包括住宅项目收益，我们预
计这可能要到13年确认），公司目前22.97元的股价对应总市值80.21亿（总股本3.49
2亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包
含的市值，公司主业对应市值73.21亿，对应2011-12年PE分别为26.8倍和21.0倍。维
持公司“增持”的投资评级以及目标价27.76元（对应2011年30倍PE再加上公司每股2
元左右的长沙银行股权价值）。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，营业收入增速创历史新高【2011-08-17】
不考虑地产业务，我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增
长率34.0%，6个月目标价30.97元（含3.28元长沙银行隐含价值），对应2011年主业3
0倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力，维持买入评级不变。
增 持——华泰联合:持续内部挖潜【2011-08-17】
公司主要在下半年计提大额费用，过去三年上半年EPS都占全年EPS的70%左右。我们
维持未来三年EPS预测，即分别为0.85,1.47,1.37元（尾页表格EPS所示），其中主业
EPS分别为0.85,1.11,1.37元（首页EPS），三年CAGR为30.2%。当前股价对应主业11
年PE=29倍，维持增持评级。
推 荐——银河证券:品牌调整到位，同店保持高速增长【2011-08-17】
公司是具有极强竞争力的湖南百货龙头，主力门店品牌结构调整到位后，内生增长潜
力处于逐步释放阶段。春天百货扩建升级在今年的展开，有利于巩固公司在长沙百货
市场的王者地位。我们预计，2011-2013年公司营业收入和归属于母公司净利润复合
增长率分别为26.7%和30.5%，2011-2013年EPS分别为0.86元、1.31元和1.38元，对应
PE分别为29倍、19倍以及18倍。我们维持对公司“推荐”评级。
增 持——山西证券:同店增速继续领跑行业【2011-08-17】
维持对公司2011年、2012年的EPS分别为0.86元和1.28元的盈利预测，对应的动态PE
分别为29倍和19倍，给予“增持”评级。
增 持——中信证券:门店内生增长强劲，利润高速成长【2011-08-17】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.84、1.07、1.35元，CAGR为26.65%，结合公司成长
性和行业估值水平，考虑到公司在湖南地区百货龙头地位，给予公司2011年30倍PE，
合理价值25.20元。DCF估值24.90元，综上，我们给予公司目标价25.20元，现价24.7
3元，维持“增持”评级。
跑赢大市——上海证券:内生性增长显著【2011-08-17】
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.86元和1.12元，目前对应的动态市盈
率分别为28.77倍和22.08倍，维持其“跑赢大市”评级。
买 入——群益证券(香港):业绩符合预期【2011-08-17】
预计公司2011年和2012年公司的本业部分将分别实现静利润2.98亿元和3.7亿元，YOY
分别增长38%和24.6%，EPS为0.85和1.05元，对应的PE为28倍和22.9倍，给予买入的
投资建议。给予2011年本业30倍市盈率对应股价26元，持有的长沙银行对应的每股友
阿价格2.3元，因此给予公司目标价28.3元。
买 入——申银万国:高端成熟门店成为拉动收入增长主力军【2011-08-17】
我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元，1.29元，1.61元。鉴于友
阿股份的门店内生增长强于行业平均水平，我们给予公司商业主业2011年30市盈率，
0.82元的零售主业的合计价值在24.6元，加上天津住宅销售将产生的每股价值0.67元
，小额贷款公司的价值0.5元（小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率），以及
保守估计所持有的长沙银行的股权价值2元，得到公司的合理每股价值为27.8元。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，内生增长强劲【2011-08-17】
我们看好公司在长沙的垄断地位，公司股权激励方案中较高的行权价格（21.92元）
也体现出管理层对公司业绩的信心。假设小额贷款业务今年贡献净利润2000万元，天
津项目房地产部分收入2012年全部实现，预计公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.
48元（主营1.10元）和1.45元，维持推荐评级。
买 入——东方证券:内生外延齐头并进，双重溢价提升估值【2011-08-17】
公司作为区域性百货龙头，在长沙地区拥有绝对优势，公司激励机制较好，管理层较
为稳定，且公司绝对优势的人才资源、稳健的扩张及较高的内生性增长成为公司未来
业绩增长的重要保障，维持11年、12年EPS分别为0.89元和1.18元预测，维持公司买
入评级。
买 入——中信证券(浙江):友阿股份2011年半年报点评【2011-08-17】
公司半年报40%的业绩增速符合我们的预期，下半年只需保持30%的净利润增速即可达
到我们预期的全年0.852的业绩。公司基本面依然向好，目前股价已接近我们25元的
目标价，因此我们建议投资者继续持有。
增 持——海通证券:上半年收入、扣非净利润实现近40%的高增长【2011-08-17】
基于公司最新的经营情况，我们对公司2011-2012年的盈利预测略做调整，即摊薄每
股收益分别为0.86元（3.6%）和1.1元（4.8%，不包括住宅项目收益，我们预计住宅
项目可能要到2013年确认收益），公司目前24.73元的股价对应总市值86.36亿（总股
本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股
权所包含的市值，公司主业对应市值79.36亿，对应2011-12年PE分别为26.5倍和20.8
倍。维持公司“增持”的投资评级并略调高其目标价至27.76元（对应2011年30倍PE
再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值）。
买 入——宏源证券:增收又增利，还有后续门店发力【2011-08-16】
基于上半年各门店的高增长，我们上调2011-2013年业绩，预计EPS分别为1.07元、1.
39元和1.78元，同时有股权激励行权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后
续发力，维持“买入”。
推 荐——长江证券:百货内生增长强劲，长沙奥特莱斯下半年正式开业【2011-08-16】
我们预计公司2011-2012年EPS分别是0.86元和1.16元，得益于公司良好的物业条件和
较为稳定的同店增长，同时公司的经营水平一直趋于稳定，费用控制能力较强，考虑
到公司2011年计划推出管理层股权激励，管理层与公司股东利益一致化有利于公司整
体经营水平的提升，看好公司未来的经营前景。给予“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:内生增长与金融业务护航湖南龙头百货【2011-08-16】
预计2011-2012年EPS为0.84与1.21元，给予谨慎推荐评级。
跑赢大市——上海证券:分享区域发展盛宴，未来成长空间确定【2011-08-03】
友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴，公司管理层百货零售管理经验丰富，老门店
内生性增长与新项目的陆续投入运营，奠定了公司未来三年稳健快速增长的基矗股权
激励方案的出台，又绑定管理层与上市公司股东利益。我们预计公司2010年、2011年
每股收益分别为0.86元和1.12元，目前对应的动态市盈率分别为26.54倍和20.36倍，
首次给予其“跑赢大市”评级。
买 入——宏源证券:看好奥特莱斯和春天百货增长【2011-07-19】
看好公司优秀的管理团队及春天百货、奥特莱斯项目的后续发力，预计2011~2013年E
PS分别为0.93元、1.19元和1.45元，首次给予“买入”评级。
买 入——方正证券:内生增长依然强劲【2011-07-19】
预计2011年至2013年，公司分别实现营业收入48.16亿、78.45亿、82.81亿，实现净
利润2.98亿、4.57亿、5.32亿，EPS分别为0.85元、1.31元、1.52元。由于友谊宾馆
纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预
测暂不予以考虑。维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:激励到位，可持续增长确定【2011-07-12】
预计11年、12年公司将会实现净利润3.10亿元和4.11亿元，分别增长43.01%和32.56%
，预计EPS分别为0.89元和1.18元，考虑到公司未来3年增长相对明确，给予11年公司
30倍估值，对应目标价28元，首次给予公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:股权激励提高股价安全边际【2011-07-05】
预计2011、12年EPS0.9、1.25元，当期股价扣除长沙银行股权价值后，对应2011年商
业部分动态估值约22倍，估值并不贵，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处
于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认
为应给予公司商业部分估值溢价。由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司，使得
公司也具有一定金融属性，近期金融股表现较好，对公司股价也有正面刺激。我们维
持强烈推荐－A投资评级，目标股价30元。
买 入——光大证券:股权激励和盘托出，看好中报业绩表现【2011-07-04】
由于地产业务预计在2013年才能结算，因此没有考虑在盈利预测中，我们维持2011-2
013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月目标价32.26元
（含2.86元长沙银行隐含价值），对应2011年主业35倍PE，从目前公司门店的品牌调
整力度来看，全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大，维持买入评级。
增 持——海通证券:股权激励范围全面充分，净利润复合增长20%的激励条件略显平淡【2011-07-04】
我们暂维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元（从目前
情况看，2011年业绩有超预期的可能）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅项目EPS
为1.05元；公司2011年7月1日21.92元的股价对应总市值76.54亿（总股本3.492亿）
，剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的
市值，公司主业对应市值69.54亿，对应2011-12年PE分别为24.0倍和13.8倍（2012年
剔除住宅后PE为18.9倍）。维持公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公
司每股2元左右的长沙银行的价值），维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):公告股权激励草案点评【2011-07-04】
公司公告股权激励草案，拟授予激励对象1,440万份股票期权，占激励计划公告日股
本总额34,920万股的4.124%。行权价格为21.92元。激励计划有效期为授权日起4年，
分三期行权。其业绩条件为：可行权日上一年度的公司经审计净利润较2010年度的年
复合增长率不低于20%；审计加权平均净资产收益率不低于10%。激励对象包括公司高
管、门店总经理及各部门主管等共35人。
增 持——华泰联合:股权激励方案略低于预期【2011-07-04】
我们维持公司主业未来三年EPS=0.85,1.11,1.37元预期不变，如考虑实现激励后的摊
薄EPS分别为0.82、1.07、1.32元，三年复合增长率为30.2%。以摊薄后的股本测算，
公司今年PE为27倍，PEG=0.89，维持增持评级。
买 入——山西证券:股权激励草案推出，行权业绩条件较为保守【2011-07-04】
维持对公司2011年、2012年的EPS分别为0.86元和1.28元的盈利预测，对应的动态PE
分别为25倍和17倍，给予“买入”评级。
买 入——申银万国:友阿股份股权激励计划草案点评【2011-07-04】
我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元，1.29元，1.61元。鉴于友
阿股份的门店内生增长强于行业平均水平，我们给予公司商业主业2011年30市盈率，
0.82元的零售主业的合计价值在24.6元，加上天津住宅销售将产生的每股价值0.67元
，小额贷款公司的价值0.5元（小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率），以及
保守估计所持有的长沙银行的股权价值2元，得到公司的合理每股价值为27.8元。重
申对友阿股份的买入评级，风险较低。
推 荐——东北证券:中部龙头，内外兼修【2011-06-14】
我们认为公司今年业绩增长主要来自于内生，2-3年内每年至少30%以上的增长，外延
扩张节奏稳健且持续性好。且公司存在通过股权激励进一步提高经营效率的预期。假
设天津项目房地产部分收入2012年全部实现，我们预计公司2011年-2013年EPS至0.89
元、1.48元和1.45元，维持推荐评级。
买 入——东方证券:设立担保公司点评【2011-06-09】
公司有1600多家供应商，客户资源丰富，设立担保公司可为供应商提供贷款担保，解
决供应商融资困难等问题，有助于加强公司与供应商之间的紧密联系，实现互赢。担
保公司可相应获得国家提供的财政补贴和税收优惠政策支持，对公司而已具有切实的
效益公司此次投入的资金均为自有资金，是公司有效运用闲置资金的表现。
买 入——中信证券(浙江):设立担保公司点评【2011-06-09】
公司有1600多家供应商，客户资源丰富，设立担保公司可为供应商提供贷款担保，解
决供应商融资困难等问题，有助于加强公司与供应商之间的紧密联系，实现互赢。担
保公司可相应获得国家提供的财政补贴和税收优惠政策支持，对公司而已具有切实的
效益。公司此次投入的资金均为自有资金，是公司有效运用闲置资金的表现。
买 入——中信证券(浙江):内生增长强劲的湖南龙头百货【2011-06-01】
假设在极端悲观的情况下，预计公司零售主业二至四季度仅有20%的增长，那么公司1
1年业绩在0.82元，假设在正常的情况下，预计公司零售主业二至四季度有30%的增长
，那么公司11年业绩在0.852元。给予0.82元保守业绩25倍PE，主业价值在24.6元.加
上小额贷款公司价值0.5元，以及持有长沙银行股权3.5元的合理价值，目标价25元。
增 持——天相投顾:公司表现超预期，内生增长显著【2011-04-14】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.73元、0.84元和0.98元，按4月14日的收
盘价23.40元计算，对应的动态市盈率分别为32倍、28倍和24倍。商业板块2011年整
体24倍的预测市盈率，目前公司估值略高于板块预期值，但考虑到公司强劲的内生增
长空间和募投项目完成后所带来的辅助效应，所以仍然维持公司“增持”的投资评级
。
买 入——申银万国:一季报业绩大幅增长50.8%，期间费用率进一步下降至 4.81%【2011-04-14】
我们认为，友阿股份强劲的年报与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品
种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元，1.29元，1.61元。
推 荐——东北证券:业绩略超预期，未来成长乐观【2011-04-14】
假设天津项目房地产部分收入2012年全部实现，奥特莱斯部分下半年开业，我们上调
公司2011年-2013年EPS至0.89元、1.48元和1.45元，调升至推荐评级。
增 持——华泰联合:零售业绩持续高增长【2011-04-14】
预计天津住宅销售的全部收入9.24亿元，权益净利润1.27亿元，对应EPS0.364元。我
们假设在2012年全部确认，则公司未来三年的EPS分别为0.85,1.47,1.37元。
买 入——光大证券:业绩超预期，奠定全年较高业绩增速【2011-04-14】
我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月
目标价32.26元（含2.86元长沙银行隐含价值），对应2011年主业35倍PE，从目前公
司门店的品牌调整力度来看，全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大，维持买
入评级。
强烈推荐——招商证券:季报靓丽，收入、净利增速皆超预期【2011-04-14】
预计2011、12年EPS0.9、1.25元，当期股价扣除长沙银行股权价值后，对应2011年商
业部分动态估值约23倍，估值并不贵，考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处
于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性，我们认
为应给予公司商业部分估值溢价。由于公司持有长沙银行股权及小额贷款公司，使得
公司也具有一定金融属性，近期金融股表现较好，对公司股价也有正面刺激。我们维
持强烈推荐－A投资评级，目标股价30元。
增 持——海通证券:一季度净利润增速50%以上，预告上半年增速30-50%【2011-04-14】
公司2011年4月13日23.40元的股价对应总市值81.71亿（总股本3.492亿），剔除公司
所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司
主业对应市值74.71亿，对应2011-12年PE分别为25.8倍和14.9倍（2012年剔除住宅后
PE为20.3倍）。维持公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左
右的长沙银行的价值），并维持“增持”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:业绩增长强劲，未来成长空间巨大【2011-04-14】
暂不考虑地产业务对2012年业绩的影响，我们预计2011—2012年的EPS分别为0.90元
和1.17元，对应PE在27倍和21倍，给予公司“短期_强烈推荐，长期_A”的评级。
推 荐——东莞证券:一季度业绩超预期，维持推荐【2011-04-11】
作为湖南省内最大的百货企业，公司受益于区域经济发展，以及当地居民“重消费”
的生活习惯，近年来业绩一直处于较高增长，2010年全年净利润增长44%，2011年一
季度更是增长50-60%，超出我们的预期。在不考虑天津项目因素的前提下，我们预计
2011年、2012年、2013年公司EPS分别为0.84元、1.09元、1.40元，对于市盈率为29.
60倍、22.78倍、17.83倍，未来三年的复合增长率达31%，维持“推荐”投资评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，区域强势购买力促经营内生增长【2011-04-07】
我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个月
目标价32.26元（含2.86元长沙银行隐含价值），对应2011年主业35倍PE，从目前公
司门店的品牌调整力度来看，全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大，维持买
入评级。
买 入——申银万国:强劲内生增长促一季报业绩大幅预增50%-60%，超越市场预期【2011-04-07】
我们认为，友阿股份强劲的年报业绩增速与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀
的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元，1.29元，1.6
1元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平，其所实现的高增速应该享受
一定的估值溢价，因此我们认为给予公司商业主业2011年30市盈率较为合理，考虑其
所持用1的各项资产价值，得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买
入评级，风险较低。
买 入——国金证券:盈利能力卓越的湖南百货业龙头【2011-04-05】
2011-2012年公司零售主营业务EPS为0.833元-1.178元，按行业平均25XPE11-20XPE12
计算的合理价格区间为20.83元/股-23.56元/股；小额贷款公司2011年合理价格为0.5
0元/股，公司持有长沙银行股权的估算价值为3.07元，天津项目住宅部分一次性利润
约每股0.41元，持有现金价值约2.65元/股。各项业务加总的合理价格区间为27.45元
/股-30.19元/股，目前价格低于合理价值，建议“买入”。
买 入——方正证券:同店增长实现亮丽业绩【2011-03-30】
由于友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确
定性，盈利预测暂不予以考虑。预计2011年至2013年，公司分别实现净利润3.00亿、
5.06亿、5.08亿，EPS分别为0.86元、1.45元、1.46元。我们维持公司“买入”评级
。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，后续项目跟进【2011-03-29】
假设天津房地产业务收入2012年全部实现，我们预计公司2011年-2013年每股收益分
别为0.82元、1.35元和1.28元，维持谨慎推荐评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，区域垄断的百货“三面娇娃”【2011-03-29】
我们调整2011-2013年公司EPS至0.87/1.13/1.49元，未来三年复合增长率34.0%，6个
月目标价32.26元（含2.86元长沙银行隐含价值），对应2011年主业35倍PE（我们认
为公司区域垄断优势明显，未来无论外延还是内涵均有高质量的增长，因此有理由享
有较高估值溢价），维持买入评级，我们认为公司在湖南的垄断优势明显，公司低中
高端百货门店齐全，短期涉足多业态、多业务发展，中长期必有较可观的回报。公司
隶属百货业态中爆发性较强的标的物，我们认为1Q2011公司业绩仍能延续2010年较高
速的业绩增速，强烈推荐。
推 荐——东兴证券:高端商业领航，业绩弹性充分【2011-03-29】
公司的百货业态优势无论是与横向多元化经营的通程控股相比还是与纵向初步涉水百
货的步步高相比都具备内外兼修的经营优势，两大15万平米的奥特莱斯业态有望成为
引领长沙、天津商业业态跨越式发展的风向标，在获得先发优势的同时形成了较高的
学习壁垒。从而一定程度上填充了行业快速渠道下沉背景下的差距。我们预测公司11
-12年EPS为0.86、1.26元，对应PE分别为27倍和19倍。综合考虑到公司实施股权激励
的预期和较好的成长性，给予6个月目标价28元，对应PE为33倍，距当前价格仍有16%
的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:内涵式增长大幅推升公司业绩【2011-03-29】
此外，奥特莱斯项目将逐步成为公司业绩增长的新引擎，并且成为公司进行商业模式
跨区复制的重要途径。假设天津滨海奥特莱斯住宅项目2012年开始结算，公司2010-2
012年净利润年复合增长率为41.44%，在不考虑天津滨海奥特莱斯住宅项目结算的情
况下，2010-2012年净利润年复合增长率为32.73%。2011-2012年公司EPS分别为0.86
元和1.31元，对应PE分别为27.6倍和18.31倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:百货内生增长明显，开展小额信贷业务【2011-03-29】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.73元、0.84元和0.98元，按3月29日的收
盘价23.99元计算，对应的动态市盈率分别为33倍、28倍和25倍。商业板块2011年整
体24倍的预测市盈率，目前公司估值略高于板块预期值，但考虑到公司强劲的内生增
长空间和募投项目完成后所带来的辅助效应，所以仍然维持公司“增持”的投资评级
。
增 持——海通证券:扣非净利润增长46%符合预期，未来关注两大奥特莱斯项目及春天百货扩建【2011-03-29】
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元，
其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年3月28日23.99元的股价对应
总市值83.77亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未
来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值76.77亿，对应2011-12年
PE分别为26.5倍和15.3倍（2012年剔除住宅后PE为20.9倍）。维持公司26.86元的目
标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），并维持“增
持”的投资评级。
买 入——国金证券:收入稳步增长，利润如期释放【2011-03-29】
公司内生性增长动力强劲，储备项目丰富且成本低廉，目前股价对应2011-2012年27
倍和18倍PE，估值水平合理，维持“买入”建议。
买 入——申银万国:同店增长推升业绩大幅增长，费用管控能力强大【2011-03-29】
由于小额贷款公司业绩超预期与可贷资金量的增加，我们上调后的友阿股份2010-201
2年的每股收益分别为0.62元，0.87元，1.29元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于
行业平均水平，我们给予公司商业主业2011年30市盈率，0.82元的零售主业的合计价
值在24.6元，并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元，小额贷款公司的
价值0.5元（小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率），公司每股净现金价值2.6
3元（已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金），以及公司所持有的长沙银行
的股权合理价值3.8元，得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入
评级，风险较低。
增 持——海通证券:收购中山集团商业资产有助于进一步提升市场份额【2011-03-25】
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元，
其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年3月24日24.39元的股价对应
总市值85.17亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未
来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值78.17亿，对应2011-12年
PE分别为27倍和15.6倍（2012年剔除住宅后PE为21.3倍）。
买 入——方正证券:收购兑现，发展步伐加快【2011-03-25】
由于友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确
定性，盈利预测暂不予以考虑。预计2010年至2012年，公司分别实现净利润2.17亿、
3.07亿、4.09亿，EPS分别为0.62元、0.88元、1.17元。我们维持公司“买入”评级
。
买 入——申银万国:以4.92亿元受让中山集团核心资产扩建春天百货增厚业绩【2011-03-25】
由于小额贷款公司业绩超预期与可贷资金量的增加，我们上调后的友阿股份2010-201
2年的每股收益分别为0.62元，0.87元，1.29元。
买 入——光大证券:收购中山集团商业资产，加强核心商圈影响力【2011-03-24】
我们略上调之前2010-2012年的盈利预测，给予EPS0.61/0.87/1.14元（之前2011/201
2年分别为0.86/1.12元），未来三年复合增长率38.6%，6个月目标价28.36元，对应2
011年主业30倍PE，维持买入评级，认为公司在湖南的垄断优势明显，中山集团业务
短期虽不能立竿见影提升公司业绩，但我们认为较大的体量能在未来五一商圈增加公
司的影响力，此外公司门店梯队将更加丰富和完整，随着2012-2013年中山商业大厦
改造落成，未来业绩将有一次性爆发机会。
增 持——山西证券:业绩亮丽，集多重题材于一身【2011-03-04】
预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.86元和1.28元，对应的动态PE分别为27倍和1
8倍，给予“增持”评级。
买 入——湘财证券:资产注入已成定局，大放异彩值得期待【2011-03-02】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.62元、0.80元和0.95元，考虑到收购完成后，
公司将在核心商圈拥有自有物业，提高经营稳定性，品牌和竞争力也将有效提升；且
作为湖南首家奥特莱斯的公司长沙奥特莱斯的开业将形成先发优势，聚集长株潭地区
的潜在消费者，我们看好公司未来的增长空间，上调公司评级至“买入”，6-12个月
目标价28元。
买 入——申银万国:新春天百货将显著提升友阿股份在长沙核心商圈的竞争力【2011-03-02】
我们测算的友阿股份2010-2012年的每股收益分别为0.62元，0.82元，1.24元。鉴于
友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平，我们认为给予公司2011年30市盈率，零
售主业的合计价值在24.6元，并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元，
公司每股净现金价值2.63元（已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金），以及
公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元，得到公司的合理每股价值为31.7元。
重申对友阿股份的买入评级，风险较低。
买 入——方正证券:资产注入启动，期待新春天百货【2011-03-02】
公司日前公布业绩快报，业绩增长基本符合我们此前的预期。预计2010年至2012年，
公司分别实现净利润2.17亿、3.07亿、4.09亿，EPS分别为0.62元、0.88元、1.17元
。我们维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，内涵较高质量增长是主因【2011-02-28】
我们暂且维持之前2010-2012年的盈利预测，给予EPS0.63/0.86/1.12元，未来三年复
合增长率37.9%，6个月目标价28.16元，对应2011年主业30倍PE，维持买入评级，认
为公司在湖南的垄断优势明显，业态丰富且门店梯队完整，未来外延扩张及内涵发展
都有较大潜力，建议投资者在22元以下积极配置。
谨慎推荐——东北证券:集团兼并落定，注入指日可待【2011-02-28】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.82元和1.38元，维持谨慎推荐
评级。
增 持——海通证券:10年净利润同比增长45%以上符合预期【2011-02-28】
我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元，
其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年2月25日22.38元的股价对应
总市值78.15亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未
来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值71.15亿，对应2011-12年
PE分别为24.6倍和14.2倍（2012年剔除住宅后PE为19.4倍）。我们维持对公司26.86
元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），维持
“增持”的投资评级。
推 荐——国都证券:增长稳定，看好公司扩张前景【2011-02-28】
总体测算，我们预计公司2010—2012年的EPS在0.62元、0.84和1.1元，对应PE分别为
36倍、27倍和20倍。此外，公司持有的长沙商业银行的股权，折合2元/股；2011年公
司合理股价在29元，给予“短期_推荐，长期_A”评级。
推 荐——东兴证券:百货业务稳中有升，资产注入有望落定【2011-02-24】
我们预测公司10-12年EPS为0.62、0.86好1.26元，对应09-11年PE分别为37倍、26倍
和18倍。综合考虑到春天百货并入公司的可能性和股权激励预期，维持公司“推荐”
的投资评级。
增 持——海通证券:大股东增持显信心，奥特莱斯等新项目11年后将陆续贡献业绩【2011-01-26】
我们维持对公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙
银行的价值），并调高评级至“增持”。
买 入——光大证券:大股东增持，彰显未来公司前景之信心【2011-01-26】
预计2010-2012年公司EPS为0.63/0.86/1.12元，未来三年复合增长率37.9%，6个月目
标价27.31元，对应2011年30倍PE，首次给予买入评级，认为公司估值水平虽不凸显
洼地优势，但鉴于未来成长性和催化因素较多，因此物有所值。
买 入——国金证券:善用资源，盈利能力突出的区域百货龙头【2010-12-29】
我们认为公司两大奥特莱斯项目的成本低廉、盈利前景向好，春天百货扩建后为公司
增长提供新动力，同时公司在湖南地区龙头地位稳固、资源优势显著，长期发展值得
期待，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:门店调整丰收年，未来增长看扩张【2010-12-14】
我们预计公司2010年每股收益0.63元，并看好长沙消费市场及公司后续项目盈利情况
，维持谨慎推荐评级。
中 性——海通证券:新业态的湖南百货龙头【2010-12-02】
根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.63元
、0.83元和1.44元（12年剔除住宅收益为1.05元），剔除所持有长沙银行对应的价值
，公司对应PE分别为36.7倍、28.0倍和16.1倍（2012年剔除住宅后PE为22.1倍），估
值相对合理。我们维持“中性”的投资评级，给予26.86元的目标价（对应2011年主
业30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），而如果长沙、天津奥特莱斯
项目近两年有大幅超出预期的业绩等，公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能。同
时，从长期发展看，我们给予公司较为积极的评价，认为公司是值得长期关注及参与
的品种。
增 持——湘财证券:奥特莱斯推增长，投资银行获收益【2010-11-10】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.62元、0.80元和0.95元，对应昨日收盘价27.9
2元，PE分别为45倍、35倍和29倍。目前不具估值优势，但考虑到公司未来的发展潜
力，仍然维持公司“增持”评级。后期将持续关注公司两个奥特莱斯项目的进展。
中 性——海通证券:公司经营情况良好，未来两大奥特莱斯项目值得持续关注【2010-11-08】
如果以11年相对中性的0.75元的业绩预测，30倍PE的估值水平，再加上公司每股2元
左右的长沙银行的价值，公司目标股价在24.5左右，我们暂时仍维持“中性”评级。
而如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有大幅超出预期的业绩等，公司估值仍有出现
相对于行业溢价的可能。
买 入——方正证券:投资金融业，静待收获【2010-11-01】
投资金融业，静待收获。
推 荐——国都证券:内生式增长稳定，奥特莱斯是未来看点【2010-10-21】
综合考虑，我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.65元、0.84元和1.1元，对应的
PE分别在39倍、30倍和23倍，给予公司“推荐”评级。
增 持——山西证券:优化升级推高同店增长【2010-10-20】
预计公司2010-2012年的每股收益为0.64元、0.86元和1.19元，对应的动态PE为38倍
、28倍和20倍。考虑到公司在长沙地区的龙头地位、新业态外延扩张能力、较多的自
有物业和湖南消费升级的潜力，给予公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:奥特莱斯带来较大想象空间【2010-10-20】
门店的改造和培育为公司带来近两年的较高增长，目前两个奥特莱斯项目是公司外延
式扩张的重点，我们期待公司奥特莱斯项目成功复制后为公司带来较大的增长空间。
考虑到长沙奥特莱斯项目可能会在2012年开始盈利，而天津项目暂时不纳入我们的预
测。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.69元、0.87元和1.10元，对应昨日收盘价
24.19元，PE分别为35倍、28倍和22倍。虽目前估值不具吸引力，但考虑到公司作为
湖南百货业龙头、以及奥特莱斯模式的积极探索使公司具备较强区域竞争力以及较大
的发展潜力，我们认为公司具有长期投资价值，给予公司“增持”评级。
推 荐——华融证券:三季度业绩符合预期【2010-10-20】
预计公司2010年-2012年每股收益分别0.61元、0.89元。首次给予公司“推荐”评级
。
中 性——海通证券:前三季度净利润增长47%，经营持续良好【2010-10-20】
我们仍维持公司2010-11年EPS0.56元和0.71元这一相对保守的业绩预测（10年的业绩
处于公司业绩预测的下限，而我们在前期也提到过，实际上10年公司EPS超过0.60元
的概率非常大）；公司目前24.19元的股价对应其2010-11年PE分别为43.2倍和34.0倍
，考虑到目前的业绩预测较为保守，调高其目标价至24元，维持“中性”的投资评级
。
买 入——申银万国:骄人业绩再次验证强劲内生增长动力【2010-10-20】
重申买入评级，目标价31.25元：我们测算的友阿股份2010-2012年的每股收益分别为
0.69元，0.91元，1.36元。
增 持——安信证券:销售增长依然强劲【2010-10-19】
长沙奥特莱斯将于今年底开业，明年友谊商店的净利润增速将适当放缓，我们预计在
25%-30%；维持2010年、2011年、2012年每股收益0.64元、0.81元、1.01元的盈利预
测，维持增持-B的投资评级，我们认为给予公司2011年30-32倍的PE是合理的，6个月
目标价26元。
买 入——申银万国:同店销售增长强劲，再次上调盈利预测【2010-10-14】
我们上调后的2010-2012年的每股收益分别为0.69元，0.91元，1.36元。鉴于友阿股
份的门店内生增长强于行业平均水平，我们认为给予公司2010年35市盈率是合理的，
零售主业的合计价值在24.15元，并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67
元，公司每股净现金价值2.63元（已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金），
以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元，得到公司的合理每股价值为31.25
元，较目前的股价尚有27.6%的上升空间。重申对友阿股份的买入评级。
买 入——申银万国:同店销售增长强劲，再次上调盈利预测【2010-10-13】
我们上调后的2010-2012年的每股收益分别为0.69元，0.91元，1.36元。鉴于友阿股
份的门店内生增长强于行业平均水平，我们认为给予公司2010年35市盈率是合理的，
零售主业的合计价值在24.15元，并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67
元，公司每股净现金价值2.63元（已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金），
以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元，得到公司的合理每股价值为31.25
元，较目前的股价尚有27.6%的上升空间。重申对友阿股份的买入评级。
买 入——方正证券:投资湖南，选择友阿【2010-09-28】
预计2010年至2012年，公司分别实现净利润2.12亿、3.13亿、4.18亿，EPS分别为0.6
1元、0.90元、1.20元。我们给予公司“买入”评级。
增 持——国海证券:具有政府资源禀赋的区域百货龙头，奥特莱斯添看点【2010-09-02】
公司强大的政府资源禀赋保证公司未来深耕湖南百货市场，奥特莱斯项目有望复制百
联青浦的成功，为市场打开想象空间。考虑到长株潭经济区的区域地位、公司的区域
百货龙头地位、良好的治理结构、强大的品牌效应、总店放权的业务管理模式，共同
保障公司业绩的不断快速成长，尽管2010年甚至2011年公司业绩增幅下滑是大概率事
件（如无新收购因素），我们仍然首次给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——东莞证券:中报符合预期，内生增长确定【2010-08-23】
维持公司“推荐”投资评级。公司中报业绩增长接近50%，符合预期。我们将在以下
部分对公司的业绩进行预测，认为（1）2010、2011、2012年公司每股收益分别将达
到0.63元、0.83、1.1元；对应的市盈率倍数分别为36.5、27.5、20.8倍。（2）公司
股价的合理区间为（29.8元-31.5元）；具有中长期投资价值，建议投资者予以关注
。
增 持——东吴证券:零售业态全面布局，高端市场前景广阔【2010-08-20】
公司几乎覆盖了从高档奢侈品到大众消费的所有细分市场，长沙和天津两地新建的ou
tlets项目进一步完善了公司的零售业态布局，区域先发优势构成良好的市场进入壁
垒，城际高铁时代的到来将进一步扩大outlets的区域辐射范围。我们强烈看好公司
在新业态和新地区两个方向的扩张，公司业绩未来高成长可期，预计2010年1-9月净
利润比上年同期增长30-50%，给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:内生增长强劲推动业绩大幅增长48%【2010-08-19】
维持买入的投资评级，风险较低：湖南长沙的消费集聚能力已经越来越强，随着高铁
的开通、城际列车的运行，很多地州市将纳入长沙2小时的交通圈，因此长沙消费市
场将不断扩大，而公司优异的品牌效应和丰富的供应商资源将是迎合该类需求的最好
方式。今年7月开始，公司有1.16亿股小非解禁，通过大宗交易的方式解禁有效降低
了解禁预期对公司股价的压力。
卖 出——北京高华:同店销售强劲，但增长已反映在股价中【2010-08-19】
我们将2010E/2011E/2012E的每股盈利预测分别上调了23%/21%/18%，以反映同店销售
的增长和经营杠杆的改善（被毛利率下降所部分抵消）。我们维持对该股的卖出评级
和基于Director’sCut的12个月目标价格人民币17元（隐含的2010年预期市盈率为25
.1倍）不变。以2010/11年预期市盈率衡量，友阿股份位于我们研究范围内A股百货公
司股中估值最高之列。自2009年上市后，由于主要门店在装修后的两年内增长强劲，
公司实现了高于平均水平的增长。我们预计主要门店的销售效率已经达到了未来增长
可能放缓至十位数中低端的水平。我们还认为，计划中的两家门店项目可能会拖累盈
利。主要风险：同店销售增长高于预期。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-04-23 ｜ 2682.42｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜湖南湘邮科技股份有限公司（以下简称“湘邮科技”）于2012年｜
｜ ｜10月31日在湖南省联合产权交易所挂牌公开转让其持有的长沙银｜
｜ ｜行600万股股权，挂牌价格：4.0207元/股，总价2,412.42万元。｜
｜ ｜公告期满后，征集到多个符合条件的意向受让方，由湖南省联合｜
｜ ｜产权交易所采取网络竞价的交易方式确定受让方。2012年11月21｜
｜ ｜日，湖南友谊阿波罗商业股份有限公司（以下简称“公司”）召｜
｜ ｜开的第三届董事会第二十四次会议审议通过了《关于受让长沙银｜
｜ ｜行股份有限公司部分股权的议案》，同意公司参与竞拍受让长沙｜
｜ ｜银行股份有限公司（以下简称“长沙银行”）部分股权。2012年｜
｜ ｜12月5日，公司参与上述股权的网络竞价并以4.4707元/股成功竞｜
｜ ｜得，成交金额为2682.42万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
