☆风险因素☆ ◇002228 合兴包装 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:发展新阶段增长新起点【2013-05-22】
目前公司总部及各地生产线开工情况良好，产能利用率约70%，预计公司13年利润率
将随产能利用率提高而触底反弹，业绩弹性大。我们预测公司13-15年EPS为0.26/0.3
5/0.45元；考虑到公司现有生产线将跨入进入正常盈利期、未来区域扩张对业绩侵蚀
性下降，我们看好公司未来的业绩反转，维持“增持”评级，目标价8元。
买 入——东方证券:扩张战略变化，壁垒逐渐形成——战略发展路径明晰，上调评级至买入【2013-05-20】
我们上调企业盈利预测至2013～2015年0.25、0.36、0.47元，原预测为0.25、0.32、
0.38元.，基于增长快于行业平均水平，在行业可比公司2013年平均估值25X基础上，
我们给予20%估值溢价，即30X，对应目标价为7.5元，上调公司评级至买入。
增 持——海通证券:战略合作保障新增产能消化【2013-05-03】
该合同预计对公司2014年以后的业务产生影响，由于具体数额暂未确定，我们暂维持
之前的盈利预测，2013、2014年稀释后EPS分别为0.26、0.33元。新投产生产线及新
建产能可提供持续增长动力，依托于下游增长、战略合作保障新增产能消化，我们认
为公司具有长期投资价值，维持“增持”评级，目标价6元，对应2013年PE23X。
推 荐——东北证券:进入收获利润阶段【2013-04-26】
预计2013-2015年公司EPS分别为0.25元、0.35元和0.44元，对应当前股价的PE分别为
20倍、14倍和11倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:收入增加难抵费用增长，产能利用率提升是关键【2013-04-09】
随着下游行业需求的恢复，公司现有产能的利用率将逐步提升。预计2013~15年公司
全面摊薄EPS分别为0.25、0.33及0.39元，对应当前市盈率分别为18.63、14.39及12.
03倍。由于前期公司涨幅较大，下调公司评级至谨慎推荐，合理估值5.25~5.50元。
推 荐——东北证券:盈利低谷已现【2013-04-09】
公司近几年来大幅异地扩张使各项成本、费用高企，实现了收入的大幅增长，但利润
增长有限，我们认为公司未来已由过去的异地扩张转向同地扩张，规模效应将逐步显
现，营业利润率将逐步回归，我们判断2012年是公司业绩低谷，预计2013-2015年公
司EPS分别为0.25元、0.35元和0.44元，对应当前股价的PE分别为19倍、13倍和11倍
，维持对公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:生产基地布局全国，产能利用决定利润增速【2012-11-21】
预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.20、0.32及0.43元，对应当前市盈率分别
为22.93、14.32及10.68倍。给予公司“强烈推荐”评级，第一目标价5.76元。
推 荐——东北证券:优化财务结构，锁定大股东股份【2012-11-14】
我们预计公司2012—2014年EPS分别为0.21元、0.31元和0.44元，对应当前股价PE为2
1倍、15倍和10倍。从PS的角度看，A股多数上市公司PS均在2左右，而公司仅1不到。
我们认为随着公司进入第二阶段的增长，盈利能力逐步恢复，市值将有明显提升（详
见报告成长阶段定买点）。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:预印提升盈利水平【2012-11-12】
我们预计公司2012—2014年EPS分别为0.21元、0.31元和0.44元，对应当前股价PE为2
2倍、15倍和10倍。从PS的角度看，A股多数上市公司PS均在2左右，而公司仅1不到。
我们认为随着公司进入第二阶段的增长，盈利能力逐步恢复，市值将有明显提升（详
见报告成长阶段定买点）。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:成长阶段定买点【2012-11-01】
我们预计公司2012—2014年EPS分别为0.21元、0.31元和0.44元，对应当前股价PE为2
3倍、16倍和11倍。从PS的角度看，A股多数上市公司PS均在2左右，而公司仅1不到。
我们认为随着公司进入第二阶段的增长，盈利能力逐步恢复，市值将有明显提升。我
们首次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:扩张尚未完成，费用仍在羁绊【2012-10-29】
调低盈利预测，维持增持评级。基于公司仍处于弱市中的扩张期，三费的羁绊犹在，
我们调低了公司的业绩预测，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.38
、0.49元（原预测为0.25，0.41，0.54元）。我们以2013年业绩为基准，按照可比公
司2013年17倍市盈率，调低目标价至6.29元，维持公司增持评级。
买 入——瑞银证券:环比小幅改善，仍待需求好转【2012-10-26】
我们暂维持2012/13/14年每股盈利预测0.21/0.30/0.38元，维持“买入”评级，目标
价6.65元（基于瑞银VCAM现金流贴现模型，假设WACC9.6%）。
增 持——海通证券:业务增速放缓，毛利率提升【2012-10-26】
依托于下游增长，新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力，我们调整合兴包装
盈利预测至2012-2013年稀释后EPS分别为0.20、0.26元。我们认为公司具有长期投资
价值，维持“增持”评级，目标价6元，对应2013年PE24X。
增 持——东方证券:利息和税费拖累业绩，拐点尚未显现【2012-08-23】
我们认为投资公司拐点尚未到来，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0
.41、0.54元，由于公司2012年各项费用较多，盈利不具备代表性，我们采用2013年
业绩为基准，按照可比公司2013年17市盈率，调低目标价6.97元，维持公司增持评级
。
增 持——海通证券:收入维持增长趋势，净利率下滑【2012-08-23】
依托于下游增长，新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力，我们调整合兴包装
盈利预测至2012-2013年稀释后EPS分别为0.21、0.26元。我们认为公司具有长期投资
价值，维持“增持”评级，目标价6元，对应2012年PE28X。
增 持——东方证券:毛利受益成本下行，业绩维持低谷徘徊【2012-04-27】
公司产能利用率水平的上行需要下游需求的支持，而后者的回升以宏观经济面的回暖
为条件，存在较大的不确定性。我们维持预测公司2012-2013年每股收益为0.27，0.4
5元，维持公司的增持评级。
买 入——瑞银证券:需求疲软，上半年费用压力较大【2012-04-27】
考虑到新项目运营初期可能带来一定的费用压力以及下游需求复苏较为缓慢，我们下
调2012/13年每股盈利预测至0.27/0.36元（之前0.29/0.39元），将目标价下调至7.8
2元(原8.68元)，目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM得出（WACC为9.6%），维持“买
入”评级。
中 性——天相投顾:税费及财务费用上升，宏观影响偏负面【2012-04-26】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.19元、0.22元，按2012年04月25日收盘价
格测算，对应动态市盈率分别为30倍、26倍。下调公司投资评级至“中性”。
买 入——国金证券:毛利率如期反弹，费用侵蚀利润【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年公司归属于母公司的净利润分别为1.08亿元、1.52亿元、2
.1亿元；实现全面摊薄EPS分别为0.31元、0.43元、0.60元。我们建议“买入”。
增 持——海通证券:产能逐步释放，期待业绩加速提升【2012-03-21】
依托于下游景气，新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力，我们调整合兴包装
盈利预测至2012-2013年稀释后EPS分别为0.30、0.39元。我们认为公司具有长期投资
价值，维持“增持”评级，目标价8元，对应2012年PE27X。
增 持——东方证券:上半年预计仍在低谷徘徊【2012-03-20】
我们小幅下调2012-2013年盈利预期值0.27，0.45元（原预测为0.30，0.48元），维
持公司增持评级。
买 入——中信证券:利润率回升，盈利增长将加速【2012-03-20】
我们调整合兴包装2012/2013/2014年EPS预测各至0.30/0.41/0.52元（2011年0.21元
），对应2012/2013/2014年PE28/21／16倍。2012年起产能投放和盈利水平有望恢复
，而公司净利增长亦可能将随之加速，预计2012-2014年公司净利年复合增长率望达3
5%。考虑到公司的成长性，根据PEG=1倍给予公司7.39元目标价，维持“买入”投资
评级。
买 入——瑞银证券:盈利小幅增长，12年成本压力减轻【2012-03-20】
考虑到公司税率变动，且可能放缓扩张，我们将2012/13E每股盈利预测从0.38/0.52
元下调至0.29/0.39，并将目标价从10.04元下调至8.68元，目标价基于瑞银绝对估值
工具VCAM，WACC为9.6%（不变），维持“买入”评级。
增 持——东方证券:收入增长快于盈利，毛利率拐点隐现【2011-10-26】
我们上调公司2011，2012年盈利预测为0.22，0.30元，（原预测为0.21，0.27元），
维持公司增持评级。
增 持——天相投顾:毛利率触底回升【2011-10-26】
预计2011-2012年公司EPS为0.25元和0.37元，以10月25日收盘价7.56元计算，对应动
态PE分别为30倍和20倍，我们看好公司外延式扩张，维持“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:毛利率逐季提升【2011-10-26】
依托于下游景气，我们预计合兴包装新增产能将推动2011-2013公司业绩实现29%的复
合增长，公司11年、12年、13年净利润分别为0.88亿元，1.15亿元，1.51亿元。2011
-2013年稀释后EPS为0.25/0.33/0.44元。我们认为公司具有长期投资价值，维持“增
持”评级，目标价9元对应2012年PE为27X。
买 入——瑞银证券:盈利能力继续改善【2011-10-26】
考虑到公司税率变动，且可能放缓扩张，我们将2011/12E每股盈利预测从0.30/0.42
元下调至0.27/0.38，并将目标价从10.58元下调至10.04元，目标价基于瑞银绝对估
值工具VCAM，WACC为9.6%，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:拐点确立，景气回升【2011-10-25】
我们预测合兴包装2011年、2012年、2013年EPS分别为0.25元、0.42元、0.67元。由
于公司未来业绩恢复弹性大，管理层战略吻合行业发展趋势，我们给予公司2012年EP
S25倍PE，目标价10.5元，“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:经营压力缓解，利润增长恢复【2011-10-24】
预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为22亿元、30.32亿元、38.30
亿元，受益于原材料价格的回落，小幅上调公司未来2011-2013年的基本每股收益，
基本每股收益为0.26元、0.4元、0.52元，维持“谨慎推荐”评级，估值区间为10-13
元。
增 持——东方证券:经营环比转暖，下半年收入保持高增长【2011-08-05】
由于成本高位运行，我们下调公司2011，2012年盈利预测为0.21，0.27元（原预测为
0.29，0.37元），维持公司增持评级。
买 入——中信证券:盈利水平环比回稳【2011-08-05】
预计公司2011/12/13年EPS分别为0.28/0.39/0.52元，当前价7.41元，对应2011/12/1
3年PE分别为27/19/14倍。因为毛利率低于预期，我们下调2011-13年盈利约7%-12%，
预测净利2011-2013年年复合增速达36%。参考轻工行业（除造纸）2011年平均估值32
倍，给予公司8.81元的目标价。尽管公司在进行跨区域快速扩张时，净利增速显著低
于收入增长，我们认为随着公司盈利水平的回升（二季度开始已经体现），预计未来
两年净利增长将逐步加速，维持“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:行业景气回升中，跑马圈地正当时【2011-08-05】
公司实现了西南地区的快速布局，在环渤海和长三角地区优势继续加强。股价催化剂
来自于市场占有率提升和新产能拉动业绩加速提升。依托于下游景气，我们预计合兴
包装新增产能在2011-2012达产良好，将推动利润实现36%的复合增长，公司11年、12
年、13年净利润分别为9431.3万元、12650.9万元，17303.4万元。2011-2013年稀释
后EPS为0.27、0.36、0.50元。我们认为公司具有长期投资价值，维持“增持”评级
，目标价9元。目标价对应2011/12年PE为33.8X/24.7X。
买 入——瑞银证券:净利低于预期，但业绩拐点已现【2011-08-05】
我们应用瑞银VCAM贴现现金流估值法得出目标价10.58元（WACC为9.6%），对应2011/
12预测PE为35X/25X。我们看好公司成长为行业龙头的潜力，认为公司在高增长的内
陆地区前瞻性布局将使其直接受益于制造业的持续内迁，维持公司的“买入”评级。
买 入——光大证券:利润将与收入齐飞，拐点已现【2011-07-27】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.23元、0.40元，考虑其未来的成长性，给予目
标价10元，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:产能释放带动业绩快速增长【2011-04-26】
我们预测合兴包装11-13年的EPS分别为0.58、0.78、0.97元。目前公司股价对应11-1
3年PE水平分别为25.9、19.3、15.5倍，考虑到公司未来两年新建项目产能释放带来
的业绩快速增长，我们给予公司“推荐”的投资评级，给出17.4元的目标价，对应11
年30倍PE。
增 持——天相投顾:看好公司的外延式扩张【2011-04-26】
预计2011-2012年公司EPS为0.51元和0.68元，以4月25日收盘价15.02元计算，对应动
态PE分别为30倍和23倍，我们看好公司外延式扩张，维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:成本压力趋缓，盈利增长可期【2011-04-26】
合兴包装（11/12/13年EPS0.50/0.69/0.88元，11/12/13年PE30/22/17倍，当前价15.
02元，目标价18.00元，“买入”评级）因产能投放延迟，我们下调2011/2012年业绩
，引入2013年盈利预测。预计中国纸包装集中度将随着消费品行业的集中化和品牌化
而不断提高，看好公司跨区域扩张的战略，预测净利2011-2013年年复合增速达33%，
维持“买入”的投资评级。
增 持——海通证券:看好公司的高成长性【2011-04-26】
我们预测公司2011-2013年稀释EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元，净利润增速分别
33%、35%、31%。继续看好公司的高成长性，给予增持评级，目标价18元。
增 持——东方证券:成本压力使2011年利润增速小于收入增长【2011-04-26】
由于公司毛利率水平回落幅度超我们预期，且在可预期的时段，我们暂时看不到成本
下滑的趋势，同时，公司今明两年面临资本开支较多，在不考虑股权融资的前提下，
形成财务费用将出现增长，因此我们下调公司2011，2012年盈利预测至0.47元，0.60
元，（原预测为0.59，0.82元），对应当前股价对应市盈率为32X，和25X。长期看，
我们认为公司增长模式可复制，经营壁垒来自于生产模式具有可复制的效应，产品具
备竞争力的价格和卓越的管理能力，维持目标股价为17.31元，维持公司增持评级。
买 入——光大证券:持续扩产，龙头地位无可撼动【2011-03-16】
我们暂不调整公司的盈利预测，维持其2011-2013年44%的复合净利润增速，给予公司
2011年35倍PE，目标价19.25元，此目标价对应2012年EPS的PE为23倍，维持“买入”
评级。
买 入——光大证券:继续扩大中部产能是明智之举【2011-02-14】
我们暂不调整公司的盈利预测，维持其2011-2013年44%的复合净利润增速，给予公司
2011年35倍PE，上调目标价至19.25元，此目标价对应2012年EPS的PE为23倍，维持“
买入”评级。
买 入——光大证券:中原经济区成立，坚定看好公司发展前景【2011-01-27】
我们暂不调整公司的盈利预测，维持其2011-2013年44%的复合净利润增速，给予公司
2011年33倍PE，目标价18.15元，此目标价对应2012年EPS的PE为22倍，维持“买入”
评级。
买 入——光大证券:自建南京产能，区域竞争力将进一步提升【2011-01-23】
我们暂不调整公司的盈利预测，维持其2011-2013年44%的复合净利润增速，考虑当前
市场环境不好，给予公司2011年33倍PE，目标价18.15元，此目标价对应2012年EPS的
PE为22倍，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:先动优势、防御能力打造行业龙头【2011-01-13】
依托于下游景气，我们预计合兴包装新增产能在2011-2012达产良好，将推动利润实
现52%的复合增长，预测2010-2012年EPS为0.37/0.62/0.85元。我们同时应用现金流
贴现模型及相对估值得出目标价21元。绝对估值法得出估值为21.09元，给予2011年3
3倍市盈率得出20.46元的相对估值。我们的目标价对应2011/12年PE为33.8X/24.7X。
给予买入评级。
买 入——光大证券:2010过小年，2011过大年【2010-12-06】
我们认为公司未来三年将逐步完成销售净利率向历史水平回归的过程，预计2011-201
4年净利润的复合增速将达到44%，我们给予公司2011年36倍PE，对应的合理股价为19
.80元，结合绝对估值的结果，最终的目标价为20.51元，对应公司2012年EPS的PE为2
4倍，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:新投资将带来中长期盈利增长【2010-11-17】
我们预计中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高
，公司打造中国预印基地的计划将进一步巩固其行业龙头的优势，提高市场占有率。
出于谨慎性原则，我们尚未将该重大投资纳入盈利预测，将密切关注该项目的进展，
项目尚需提交股东大会审议批准后生效。暂维持前期盈利预测。我们看好公司未来3-
5年的长期发展，维持“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:内外优势打造经济转型期瓦楞纸箱市场的集大成者【2010-11-02】
我们预测公司今年EPS0.35元。11年和12年EPS预计为0.65元、0.87元。考虑到合兴包
装高速成长的确定性大，行业空间广阔而经营风险较小，我们给予“买入”评级，12
个月目标价20.5元。
买 入——中信证券:打造最大预印基地，巩固包装龙头地位【2010-10-27】
合兴包装（10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元，10/11/12年PE41/23/17倍，当前价15.
91元，目标价21.08元，“买入”评级。）中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制
造业的集中化和品牌化而不断提高，公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略不
断巩固和拓展，市场占有率将不断提高。我们看好公司未来3-5年的长期发展，维持
“买入”的投资评级。出于谨慎性原则，我们尚未将该重大投资纳入盈利预测，将密
切关注该项目的进展，项目尚需提交公司董事会及股东大会审议批准后生效。暂维持
前期盈利预测。
增 持——东方证券:业绩好于预期，2011年进入新一轮增长期【2010-10-21】
由于公司毛利率水平回落超我们预期水平，我们小幅下调公司2010年盈利预测至0.36
元（原为0.40元），维持2011，2012年盈利预测0.59元，0.82元不变，按照当前股价
对应市盈率为43X，26X和19X。我们认为公司增长模式可复制，经营壁垒来自于生产
模式具有可复制的效应，产品具备竞争力的价格和卓越的管理能力，维持目标股价为
17.31元，维持增持评级。
中 性——中金公司:2010年3季度业绩符合预期【2010-10-21】
维持公司盈利预测不变，2010~2011年EPS0.42/0.62/0.85元，对应市盈率37x、25x、
18x。维持“中性”的投资评级。
买 入——中信证券:上游成本上涨，业绩低于预期【2010-10-21】
合兴包装（10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元，10/11/12年PE34/22/17倍，当前价15.
42元，目标价21.08元，“买入”评级）预计中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品
制造业的集中化和品牌化而不断提高，公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略
不断巩固和拓展，市场占有率将不断提高。因三季度业绩低于预期，下调全年业绩预
期至0.39元。我们看好公司未来3-5年的长期发展，维持“买入”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:定增提升资金实力，高速增长势头继续【2010-08-12】
由于中报业绩低于预期，我们下调盈利预测至10、11年稀释EPS分别为0.37元、0.53
元，净利润增速分别19%、44%。继续看好公司的高成长性，但由于目前估值偏高，下
调评级至“谨慎增持”，目标价18元。
推 荐——兴业证券:快速扩张推动业绩持续增长【2010-08-09】
我们认为公司作为行业龙头，在规模和管理方面均具有显著的竞争优势，且近年来积
极的扩张策略也彰显了管理层锐意进取的决心和信心。而随着全国性战略布局的进一
步完善，其规模效应有望逐步显现，届时公司或将步入另一个良性发展平台，财务状
况有望进一步好转，运营或将更趋健康和稳定，我们对公司总体仍较为看好。预测公
司2010-2012年全面摊薄后的EPS分别为0.38元、0.52元和0.73元，对应当前PE分别为
48.5X、34.5X和24.6X，我们认为短期估值偏高，但长期看好，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产能扩张，收入大幅增长【2010-08-09】
预计2010-2012年公司EPS为0.38元、0.50元和0.66元，以8月6日收盘价17.93元计算
，对应动态PE分别为47倍、36倍和27倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期 持续增长可期【2010-08-09】
合兴包装（09/10/11年EPS0.31/0.46/0.74元，09/10/11年PE43/29/24倍，当前价17.
93元，目标价22.12元，“买入”评级）中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造
业的集中化和品牌化而不断提高，公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略不断
巩固和拓展，市场占有率将不断提高。我们看好公司未来3-5年的长期发展，维持“
买入”的投资评级。
中 性——国元证券:合兴包装中报点评【2010-08-09】
我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.33元和0.54元，对应得PE分别为54倍和33
倍，给予“中性”评级。
增 持——东方证券:优秀的管理是公司扩张的后援【2010-06-08】
我们预测公司2010～2012年EPS增发摊薄后为0.40元，0.59元和0.82元，按照当前股
价对应市盈率为40X，27X和20X。综上所述，我们认为公司增长模式可复制，经营壁
垒来自于生产模式具有可复制的效应，产品具备竞争力的价格和卓越的管理能力，我
们按照公司未来43%的盈利复合增长率，给予43PE估值，维持目标股价为17.31元，维
持增持评级，建议投资者积极关注公司增发项目。
增 持——东方证券:异地扩张可复制，资金面决定扩张速度【2010-05-29】
我们预测公司2010～2012年EPS增发摊薄后为0.40元，0.59元和0.82元，按照当前股
价对应市盈率为40X，27X和20X，我们认为公司增长模式可复制，经营壁垒来自于生
产具有可复制的优势，产品具备竞争力的价格和卓越的管理能力，我们按照公司未来
43%的盈利复合增长率，给予43PE估值，公司当前合理股价为17.31元，我们给予增持
评级，建议投资者积极参与公司增发项目。
买 入——广发证券:稳健经营迎合客户需求，锐意扩张把握市场先机【2010-05-10】
我们预测公司今年EPS同比增长40%，达到0.49元，11年和12年EPS预计为0.66元、0.8
7元。公司保持了现有的地区布局和生产服务优势，今明两年还计划新增100%的产能
，我们认为这两项是未来盈利高成长性的保证。5月7日收盘价格14.8元，对应着未来
三年EPS的PE分别是30.2、22.4、17。考虑公司盈利未来三年35.5%的年平均增长率，
合理PE应为35左右，当前估值偏低。按2010年预计EPS0.49元，6个月目标价17.5元，
给予“买入”评级。
买 入——中信证券:定增扩张启动，快速增长无碍【2010-04-29】
定增扩张启动，快速增长无碍。
中 性——中金公司:2010年1季度业绩符合预期【2010-04-29】
维持公司盈利预测不变，2010~2011年 EPS0.42/0.61/0.85 元，对应市盈率37x、25x
、18x。维持“中性”的投资评级。
买 入——中信证券:定增获批将保障跨区域扩张战略顺利实施【2010-04-15】
合兴包装10/11年EPS0.52/0.68,10/11年PE31/24倍，当前价16.33元，“买入”评级
。
增 持——国泰君安:优质服务是核心竞争力【2010-04-01】
我们预测公司 2010年净利润 1.09亿元，摊薄每股收益 0.58元，较 09年有 63%的增
长，2011年净利润 1.53亿元，EPS为 0.81元，同比增长40%。我们继续看好公司的高
成长性，保持“增持”评级，目标价 18元，相对 10年业绩 PE约 31倍。
增 持——国泰君安:顺应行业形势实现快速扩张 【2010-03-10】
我们预测公司 10 年净利润 1.09 亿元，稀释每股收益 0.58 元，同比增长 63%，11
年净利润 1.53 亿元，EPS 为 0.81 元，同比增长 40%。我们继续看好公司的高成
长性，保持“增持”评级，目标价 18元。
买 入——中信证券:新厂投产加速，推动盈利增长【2010-03-09】
新厂投产加速，推动盈利增长。
增 持——安信证券:未来高增长依然值得期待【2010-03-09】
维持增持-A的投资评级及17.1元的目标价。预计公司今明两年的每股收益分别是0.57
元和0.72元，公司未来两年的高增长值得期待，给予公司今年30倍的PE，维持6个月1
7.1元的目标价和增持-A的投资评级。
增 持——国泰君安:行业集中+公司扩张=合兴盈利稳定高增长【2010-02-10】
新业务的达产以及在建产能的投产将为公司 2010 年业绩带来较大的提升。我们预测
公司 2009 年净利润 0.69 亿元，摊薄每股收益 0.36元，较 08 年有 35%的增长，2
010 年净利润 1.12 亿元，EPS 为 0.59元， 同比增长 63%。 2011年净利润 1.55亿
元， 同比增长 38%， EPS0.82元。我们继续看好公司的高成长性，调高投资评级至
“增持” ，目标价 18元，相对 10年业绩，动态 PE30倍。
谨慎增持——国泰君安:业绩高增长仍将持续【2009-10-27】
新业务的达产以及在建产能的投产将为公司10年业绩带来较大的提升。我们预测公司
09 年净利润 0.73 亿元，摊薄每股收益 0.38 元，较 08 年有 42%的增长，10 年
净利润 1.14 亿元，EPS 为 0.60 元，同比增长 57%。我们继续看好公司的高成长性
，但鉴于公司目前估值水平已较高，特别是公司的非公开增发将摊薄 10年的业绩，
因此我们继续维持“谨慎增持”的投资评级。目标价 15元。
买 入——中信证券:业绩符合预期，新厂渐次投产【2009-10-26】
业绩符合预期，新厂渐次投产。
增 持——天相投顾:第三季度毛利率21.59%，已超越危机前水平【2009-10-26】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.36元、0.49和0.62元，10月23日收盘价13.56元
对应的动态PE分别为37倍、28倍和22倍；考虑到公司综合竞争实力较强，以及公司未
来具备较大的成长空间，我们维持对其“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:公司产能仍保持高的扩张速度【2009-10-24】
上调盈利预测及目标价。预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.57元，考虑
目前的市场情况以及标准化工厂的快速速度，给予公司2010年25倍的PE，上调公司6
个月目标价为14.25元，依然维持增持-B的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-01 ｜ 7560000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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