☆风险因素☆ ◇002225 濮耐股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——湘财证券:公司业绩基本符合预期【2012-08-17】
不考虑原料板块运行之后对公司的盈利影响，我们预计公司2012-2014年EPS为0.16元
、0.21元和0.28元，对应8月17日收盘价的PE分别为48、37和28倍。给予公司“增持
”的评级，6个月目标价8.5元。
买 入——湘财证券:上游资源拓展是公司最大看点【2012-04-05】
我们预计公司2012-2014年归属于母公司净利润分别为1.31亿元、1.67亿元和2.16亿
元；EPS为0.19元、0.25元和0.30元。给予公司“买入”评级，6个月目标价11元。
增 持——宏源证券:海外扩张喜人，一体化效果可期【2012-03-15】
预计2012、2013年公司EPS分别为0.29和0.32元，对应当前股价PE为35倍和32倍，给
予公司增持评级。
增 持——申银万国:成本上涨拉低盈利，中报业绩基本符合预期【2011-08-12】
公司目前仍然属于钢铁耐材行业龙头企业之一，随着成本进一步的上涨以及行业集中
度提高，公司琳丽镁矿以及其规模优势将逐渐体现。我们预计公司11-13年EPS分别为
0.22/0.28/0.31元，复合增长率达18.7%。目前股价对应动态PE分别为58/46/41倍，
维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:上游整合通道打开，全球耐材龙头将诞生在中国【2011-03-25】
从国际巨头RHI的成长路径看，依赖于资源和市场是关键。中国目前占据全球一半的
钢铁产量，而是菱镁矿储量最大的国家，辽宁已经开始对菱镁矿实行“两限”，资源
日趋紧缺，未来全球耐材龙头将会诞生在中国。我们认为公司目前毛利率偏低导致EP
S缺乏可参照性，目前12年EPS对应的PE为26X，考虑到资源优势和行业整合，我们给
予推荐评级。
增 持——天相投顾:收入大幅增长，利润增幅较低【2010-10-25】
预计公司2010年～2012年EPS分别为0.28元、0.45元、0.61元，目前股价11.06元，对
应PE分别为40倍、25倍、18倍，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:上半年国内低于预期，后续关注原材料战略【2010-08-20】
股价已触及前期我们的目标区间，暂不上调目标价。综合考虑钢铁行业影响，宝明下
半年并表（时间略晚于预期）、股本摊薄等因素，我们略微下调盈利预测，预测2010
-2012年全面摊薄EPS为0.35、0.53、0.68元，尽管如此，随着钢铁行业景气的见底，
以及行业未来整合加快的预期、公司对原材料战略的重视推进、海外市场盈利能力的
加强，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:收入增长拉动业绩，谨慎看好下半年业绩【2010-08-20】
预计公司2010年～2012年EPS分别为0.28元、0.45元、0.61元，目前股价11.31元，对
应PE分别为40倍、25倍、19倍，维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:收购焦作贝格：既是横向并购，也是走近上游【2010-07-13】
公司的并购整合加速中，钢铁行业的不景气给了优秀耐火材料企业更低的收购成本。
我们继续看好公司成为龙头的潜力。公司收购是资本消耗性的行为，需要融资支持。
建议关注公司在研发方面取得的突破、以及上游资源推进、整合效应的效果。考虑到
募投项目的全部投产（IPO项目中三大件、镁铝碳砖将于4季度投产）、收购项目收益
的实现，预计2010-2012年EPS0.39、0.55、0.72元。
推 荐——国都证券:并购获批，整合开始【2010-06-30】
预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.39元、0.53元、0.71元。相对目前股价的P
E分别为23倍、17倍和13倍。维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:传统行业整合的受益者【2010-05-24】
公司是传统钢铁行业整合和金融危机的受益者，若保障性住房580万套能够落实，预
计能部分抵消地产调控对钢铁的负面影响。考虑到并购、募投产能释放、海外市场复
苏，我们预测2010-2012年的EPS为0.39、0.57、0.75元。首次评级“审慎推荐-A”，
六个月目标价12.0-14.4元，相当于2010年30倍、2011年25倍市盈率的估值水平。
推 荐——国都证券:规模为王，行业并购提升公司价值【2010-05-05】
我们预计公司 2010-1012 年的每股收益分别为 0.39 元、0.53 元、0.71 元，盈利
预测中暂时没有考虑上海宝明并入公司报表对业绩的影响，相对于目前股价的动态 P
E 分别为 30 倍、22倍和 17 倍。我们认为公司作为行业龙头和目前行业内少数的具
备并购整合能力的企业以及未来几年的高成长性，给予公司“短期_推荐，长期_A”
的投资评级，6 个月目标价格为15.6 元。
增 持——国泰君安:打开行业整合的序幕【2010-05-05】
公司 2010 年 PE 为 24.4 倍，低于北京利尔 40 倍，亦低于中小板公司整体估值 3
2倍。濮耐股份此次增发获得批准打开了行业整合的序幕，公司在上下游整合战略上
明显快于利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，目前估值未有充分反应该种趋势
，建议增持，目标价 17.4元。
增 持——国泰君安:上下游并购整合，国内外需求复苏【2010-04-19】
北京利尔 2010 年发行 PE40 倍，预期于近日上市，近期中小板首日开盘涨幅平均 7
4%、最少 24%。濮耐股份 2010 年 PE为 28.5倍，公司在上下游整合战略上明显快于
利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，同时考虑行业需求处上升周期，建议增持
，目标价 17.4元。
增 持——国泰君安:利尔打开估值空间：受益出口和行业整合【2010-04-12】
北京利尔 IPO发行价格 42元、相当于 2010年 PE40倍（若以近期中小板上市首日涨
幅最低值 24%算首日将达 50倍 PE） 。濮耐 IPO项目今上半年达产、产能约增加 70
%左右。濮耐 2010年 EPS0.48元、PE28倍，目前估值远低于利尔。濮耐 IPO 项目今
上半年投产快、整体承包比重提升和外延收购扩张业绩弹性大，建议增持，目标价 1
7.4元。
买 入——广发证券:看点在于内外因导致行业集中度提升【2010-03-28】
考虑到公司IPO项目在2010年达产，理论产能增长70%， 并且公司能够转嫁原材料价
格没有大幅波动； 我们预计， 公司2010年-2012年EPS分别为0.39元、0.60元、0.76
元，考虑到公司收购和整合将带来业绩较快增长超出我们预期，给予2010年35倍市盈
率，目标价为14元，给予买入评级。
谨慎增持——国泰君安:外延式收购扩张和出口复苏是看点【2010-03-26】
钢铁业整合拉动耐火材料业做大规模，产业整合势在必行。耐火材料行业也是典型大
行业小企业特质， 收购外延扩张是最大期待。 2010年海外经济复苏拉动出口、发展
绿色节能产品亦是看点，谨慎增持。
谨慎增持——国泰君安:受益景气复苏和行业并购的最大耐材商【2010-01-18】
目前股价对应 2010-11 年 PE 为 28、22 倍，低于可比行业其他建材行业估值30、2
4 倍，同时亦低于可比板块中小企业板估值33、26 倍。与公司处同行业公司北京利
尔 2009 年 12 月 23 日 IPO 首发获通过，其收入相当于濮耐股份 52%、净利润72%
，估计北京利尔发行亦有助于濮耐股份二级市场 PE 稳定和提升。暂给予濮耐股份20
10 年 PE31.3倍、目标价格 15元，考虑国内尚处于景气上升期和出口复苏，以及未
来潜在收购增长路径，建议谨慎增持。
买 入——渤海证券:到上游去，功在当下，利在千秋【2009-12-07】
公司 2009-2011年预计 EPS分别为：0.22、0.36、0.44元。投资建议：买入。 目标
价：15元。
买 入——申银万国:节能先锋，快速扩张的钢铁耐火材料龙头【2009-11-16】
我们预期 2009~2011 年公司实现每股收益 0.23 元、 0.47元和 0.61 元，未来三年
保持 30%以上的利润增速。我们认为公司作为具有持续研发能力、业内唯一具有整线
承包能力以及国际化视野的钢铁耐火材料龙头，目前仅有 2%的市场份额，在国际耐
火材料产业向中国转移、国内钢企主辅分离的行业大背景下，公司借助收购兼并必将
实现快速扩张，凭借海外布局实现跳跃式发展，我们相信未来 3~5 年公司市场份额
将提高到 10%以上。我们认为公司战略清晰，全员持股激励充分，未来 3~5 年增长
较为确定，有理由享受 2010 年 30 倍PE，6 个月目标价 14.10 元，距目前股价尚
有 38%上涨空间，首次评级为“买入”。
买 入——中信证券:快速发展中的钢铁耐火材料行业翘楚【2009-08-10】
基于公司募集资金项目投产进度及收购上海宝明年内核准过户两大前提下，我们预算
得公司09/10/11年EPS分别为0.35/0.48/0.60元，考虑到当前行业平均估值水平及公
司未来潜在收购兼并机会，我们给予公司2010年25倍PE的合理估值水平，目标价12.0
0元，首次给予公司“买入”评级。当前价格距离目标价尚有47%的上升空间。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-19 ｜ 13800｜ 是 ｜
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｜ ｜本公司拟向刘百宽发行股份募集配套资金,募集配套资金总额13,｜
｜ ｜800.00万元,不超过本次交易总金额(交易对价与募集配套资金之｜
｜ ｜和55,271.86万元)的25%。募集的配套资金在扣除相关中介机构 ｜
｜ ｜等费用后用于支付本次交易的现金对价,其余部分用于对汇特耐 ｜
｜ ｜材增资。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-08 ｜ 1374.1｜ 否 ｜
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｜ ｜公司预计2014年度对福建三钢闽光股份有限公司（以下简称“三｜
｜ ｜钢闽光”）销售耐火材料销售额不超过1200万元，预计获得北京｜
｜ ｜华泰焦化工程技术有限公司（以下简称“北京华泰”）房屋租赁｜
｜ ｜费不超过174.10万元。以上两项合计不超过1374.10万元，占公 ｜
｜ ｜司2013年度经审计净资产的0.74%。公司预计分别与前述关联法 ｜
｜ ｜人发生的日常关联交易金额均在公司董事会决策权限之内，本议｜
｜ ｜案不需要提交股东大会进行审议。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-02-19 ｜ 6000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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