☆风险因素☆ ◇002216 三全食品 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:需求回升，业绩将恢复性增长【2013-04-25】
公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.48、0.65、0.86元，对应的PE分别为32、24
、18倍。速冻食品行业是一个朝阳行业，符合消费模式的转型，市场需求长期稳定增
长。公司产能的逐步释放，“高端产品研发渠道深耕业务市场开拓”的战略，带来公
司业绩的增长和市场份额的进一步提升。虽然公司的估值较食品行业略偏高，但长期
看速冻食品行业处于快速发展期，短期行业需求正在恢复，且随着产能的扩张，公司
也将享受高速行业增速发展，可以给予估值溢价，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:收入快速增长兑现，高端产品销售良好【2013-04-25】
产能投放、新品推出保证三全收入回归快速增长，收购龙凤提高三全市场占有率，高
档新品推广顺利，公司业绩改善预期强烈。维持13-14年Eps0.46、0.64元，目标价18
元，增持。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，专注赢得市场【2013-04-25】
公司专注于速冻食品行业，经营稳剑随着人均收入提高，便利性需求迅速增加，行业
增长前景广阔。预计2013-2015年EPS分别为0、45元、0.61元和0.83元，对应PE分别
为33.83X、25.13X、18.44X，维持“推荐”投资评级。
增 持——中信证券:盈利能力提升，期待新品放量【2013-04-25】
随着行业景气度回升和公司经营状况的改善，我们看好公司的中长期发展，维持2013
/2014/2015年摊薄后EPS预测为0.50/0.66/0.86元（原2012年摊薄后EPS为0.35元），
以2012年为基期未来三年的复合增速为35%。维持16元的目标价，对应2013-2015年PE
32/24/18倍），维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:终端动销回暖带动一季度业绩增速回升【2013-04-25】
我们预期公司2013、2014年收入增速分别达到23％、20％，盈利分别增长25%、23%，
EPS为0.43元、0.53元。当前股价下市盈率分别为35.4倍和28.9倍。基于其未来长期
空间以及整合“龙凤”可能带来的协同效应，维持其“推荐”评级。
推 荐——银河证券:春节及基数力挺一季报，收购推进意在长期布局【2013-04-25】
预测2013/14全面摊薄EPS0.46/0.60元，13/14PE为33/26倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:盈利能力持续改善，产能即将完成全国布局【2013-04-25】
我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47
/0.64/0.85元，对应PE为33/24/18倍，给予强烈推荐评级，合理估值19元。
强 推——华创证券:营收利润高增长，龙头优势凸显【2013-04-24】
我们预计13/14/15年EPS为0.46/0.61/0.83元，如果按照PS来看，目前市值对应13年
预测PS仅为1.5倍左右，远低于食品行业约3倍的平均水平，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:毛利改善利润略超预期，转入淡季苦练内功【2013-04-24】
成都一期已在13年春节开始贡献收入而天津预期9~10月份达产，Q2淡季公司看点在渠
道建设。考虑到费用率以及有效税率的潜在提升，我们预计2013~2015年公司EPS为0.
45元，0.56元和0.70元，维持“推荐”。
增 持——国泰君安:经营上升趋势明显，收购搅动行业格局【2013-03-29】
公司净利率约5%，仍有很大提升空间。2013年公司收入、利润增长加速预期明确，上
调2013、2014年EPS至0.92、1.28元。尽管目前32倍PE估值略显尴尬，但仍看好长期
前景，短期高估值可被长期快速成长化解，给予36元目标价，增持评级。
强烈推荐——日信证券:春华秋实而立年，风劲扬帆正当时【2013-03-29】
我们预计三全食品2013-2015年分别可实现净利润2.01亿元、2.71亿元、3.38亿元，
分别同比增长43.62%、34.74%、24.85%，年复合增长率为34.18%；也即每股收益分别
为1.000元、1.347元、1.682元，当前股价对应PE分别为29.51倍、21.90倍、17.54倍
。我们维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:新品导入顺利，收购巩固龙头地位【2013-03-24】
预计13-15年收入分别为35亿、44亿和56亿，YOY为29%、29%和26%；归属母公司的净
利润分别为1.77亿、2.51亿和3.35亿，YOY为27%，42%和34%；EPS分别为0.88元、1.2
5元和1.67元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:收购提升话语权，业绩增长值得期待【2013-03-22】
鉴于行业景气度回升和公司的高毛利率产品逐步放量，收购龙凤后整合效果值得期待
，我们看好公司的中长期发展，维持2013/2014/2015年EPS预测1.00/1.32/1.72元（2
012年EPS为0.70元），以2012年为基期未来三年的复合增速为35%。维持32.0元的目
标价，对应2013-2015年PE32/24/18倍），维持“增持”评级。
强烈推荐——日信证券:龙头优势愈发显著，今年增长提速【2013-03-14】
我们预计公司未来三年营收将分别增长48.76%、38.18%、20.89%，EPS分别为1.000元
、1.347元、1.682元，目前股价对应PE分别为27.11倍、20.12倍、16.11倍。
增 持——中信建投:业绩符合预期，苦练内功成效初显【2013-03-04】
我们认为公司12年苦练内功，提高创新力、成本掌控力和管理精细化的效果初显，但
更多的将会在中场期内体现。收购龙凤对公司具有积极意义。未来公司的发展仍是实
施品牌拉动战略，同时完善渠道建设，开拓县乡和农村市常传统产品的增长点来自一
二线城市的结构升级、产品细化和县乡、农村地区渗透率的提升，业务市场和微波食
品等创新品类则具有较大想象空间，预计13-15年EPS分别为0.91、1.12、1.36元，维
持“增持”评级，目标价35元。
增 持——湘财证券:2012年度年报点评：12年业绩低于预期，打基础谋未来【2013-02-28】
预计公司2013-15年的收入为31.04亿元、36.16亿元、42.41亿元，归属于母公司股东
净利润为1.71亿元、1.76亿元、2.28亿元，EPS为0.85元、0.87元、1.14元，对应的P
E为34.5倍、33.6倍、25.9倍，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:12年着力品牌整合，关注13年收入提升及收购进度【2013-02-28】
若暂不考虑收购实施完成，我们给予13EPS为0.70、0.92元，相当于12/13PE为42、32
倍。综合评估公司在行业中经营能力及地位，维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:收购价格划算，期待未来整合【2013-02-28】
三全收购龙凤对公司扩大市场份额，巩固龙头地位等方面很有帮助，但是两家企业差
异较大，真正整合完成并形成协同尚需时日，目前估值较高，预测13-15年EPS为0.70
、0.97和1.18元，“审慎推荐-A”。
增 持——山西证券:新建产能陆续释放，拟购龙凤利好长远【2013-02-28】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.78、0.89、1.05元，对应动态市盈率分别为
37.9、33.1、28.1倍，给予“增持”评级。
增 持——财通证券:行业集中度趋于稳定，并购龙凤需看其品牌定位【2013-02-28】
根据我们对行业和公司的了解，我们预测公司2013-2015年每股收益为0.811元，0.96
1元，1.129元。目前股价对应2013-2015年的PE为35.60、30.05、25.59倍，维持“增
持”评级。
增 持——中信证券:新产品值得期待，13年重回高增长【2013-02-28】
随着行业景气度回升和公司经营状况的改善，我们看好公司的中长期发展，但鉴于公
司业绩低于预期，以及新产品推广可能会带来较大的销售费用压力，我们谨慎下调20
13/2014/2015年EPS预测至1.0011.32/1.72元（原为1.03/1.53/2.00元，2012年EPS为
0.70元），以2012年为基期未来三年的复合增速为35%。维持32.0元的目标价，对应2
013-2015年PE32/24/18倍），维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:收购龙凤，利好公司长期份额、盈利提升【2013-02-28】
三全收购龙凤食品，我们认为此次收购时机适当，成功的概率较高。收购龙凤有利于
提高三全的市场占有率、提高其盈利能力，使三全的龙头地位更加稳固。在行业需求
增速稳步回升的背景下，产能投放、新品推出保证三全食品今年收入较快增长，公司
业绩改善预期强。鉴于正式收购方案还未公布，我们暂时不调整盈利预测，维持12-1
4年的EPS为0.73、0.92、1.18元。但我们认为，今年公司业绩改善预期明确，此次收
购事件或将成为股价上涨的催化剂，上调目标价至32.2元，对应13年35倍PE，“增持
”评级。
中 性——安信证券:布局未来【2013-02-28】
维持中性-A的投资评级，6个月目标价30.00元，相当于2013年34倍动态PE。我们预计
公司2013年-2015年的收入增速分别为24%、29%、15%，净利润增速分别为27%、30%、
16%。
增 持——国泰君安:业绩改善预期明确，收购龙凤利好分额扩张【2013-02-28】
看好13年三全食品的业绩改善，以及其收购龙凤事项，鉴于收购仍有不确定性，故维
持13-14年EPS为0.92、1.18元，32.2元目标价，“增持”评级。
买 入——宏源证券:公司年报简评：收入重回增长，利润仍待释放【2013-02-27】
预计13-15年收入分别为35亿、44亿和56亿，YOY为29%、29%和26%；归属母公司的净
利润分别为1.77亿、2.51亿和3.35亿，YOY为27%，42%和34%；EPS分别为0.88元、1.2
5元和1.67元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，低价收购龙凤，期待一季报高增长【2013-02-27】
预计2013~2015年公司EPS为0.90元，1.12元和1.40元，维持“推荐”。
审慎推荐——招商证券:强强联合收购龙凤、巩固地位利在华东【2013-02-26】
速冻行业是朝阳行业，按照中国食品工业“十二五规划”，2015年速冻米面食品行业
销售收入将达到1200亿元，行业复合增速超过20%。但考虑到三全与龙凤的公司文化
与背景相差较大，真正整合完成并形成协同尚需时日，目前估值较高，维持“审慎推
荐-A”评级。
增 持——申银万国:龙凤衰落，收购正当时，中长期战略意义非凡【2013-02-25】
本次收购是优势互补、改变竞争格局的中长期战略布局，但预计13年无法贡献盈利。
暂不考虑龙凤，预计公司12-14年EPS分别为0.72元、0.898元、1.154元，同比增长5.
1%、24.6%、28.5%。目前股价对应13PE32倍、14PE25倍。龙凤近年来的衰落为收购提
供了机遇，龙凤品牌基础好，看好三全对其营销和管理嫁接后的发展。同时，双方在
优势市场和资源存在互补，若并购完成，将提升公司整体竞争力，推动竞争格局朝有
利方向发展。
推 荐——长城证券:纵向延伸、横向并购，龙头地位凸显【2013-02-25】
收购细节尚待确定，暂不调整盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、0.
95元、1.29元，对应PE分别为39.27X、29.84X、22.09X，维持“推荐”投资评级。
推 荐——银河证券:实施收购有望加速行业集中度提升【2013-02-25】
若暂不考虑收购实施完成，我们给予12/13EPS为0.75、1.00元，相当于12/13PE为38
、28倍。综合评估公司在行业中经营能力及地位，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:整合大幕拉开，互补协同期待【2013-02-25】
预计公司12~14年EPS分别0.72元、0.91元和1.13元，维持“推荐”。
增 持——国海证券:收购龙凤进一步巩固市场龙头地位【2013-02-25】
维持盈利预测，预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.74、0.98、1.31元，对
应的PE分别为37、27、21倍。速冻食品行业是一个朝阳行业，符合消费模式的转型，
市场需求长期稳定增长。公司产能的逐步释放，“高端产品研发渠道深耕业务市场开
拓”的战略，带来公司业绩的增长和市场份额的进一步提升。食品行业2013年的PE约
为24倍，虽然公司的估值较行业略偏高，但长期看速冻食品行业处于快速发展期，短
期行业需求正在恢复，且随着产能的扩张，公司也将享受高速行业增速发展，可以给
予估值溢价，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:收龙凤意义长远，不单只是市占率【2013-02-25】
我们认为三全近几年的发展思路始终是以市场占有率为主，但12年受宏观经济和金葡
菌事件的冲击导致外部需求不振，行业进入寒冬。而原材料和用工成本的上涨在11-1
2年也给公司盈利能力造成很大压力。在这样的背景下，公司在12年“苦练内功”，
由过去简单的规模扩张向内生性、创新型发展转变。所以从企业战略发展的角度分析
，收购龙凤的长远意义在于帮助三全迅速扩大市占率，节约更多的资源和时间，集中
更多精力去提升内力和创新力，这才是长远发展的根本。我们认为收购龙凤对三全具
有积极意义，提高目标价到35元，但由于收购完成的时点和财务数据还不确定，所以
暂不调整盈利预测，预计12-14年EPS为0.74、0.9和1.1元，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:收购龙凤食品事件点评：收购龙凤，利好公司长期份额、盈利提升【2013-02-25】
我们暂时不调整盈利预测，12-13年的EPS为0.73、0.92、1.31元。但我们认为，今年
公司业绩改善预期明确，此次收购事件或将成为股价上涨的催化剂，上调目标价至32
.2元，对应13年35倍PE，“增持”评级。
买 入——宏源证券:朝阳行业的领跑者【2013-02-24】
公司2013年1Q预计可实现收入增长20%左右。我们预测2012-2014年收入分别为28亿、
35亿和45亿，YOY分别为6.7%、25.6%和26.8%；净利润分别为1.47亿、1.8亿和2.51亿
，YOY分别为6.3%、23.2%和39.3%；EPS分别为0.729元、0.898元和1.251元。我们给
予37元目标价，对应40X13PE和30X14PE，给予“买入”评级。
增 持——湘财证券:收购龙凤加快行业整合，基本面拐点可期【2013-02-24】
我们预计公司2012-14年的收入分别为28.05亿元、32.68亿元、38.33亿元，归属母公
司股东净利润1.62亿元、2.17亿元、2.50亿元，对应的EPS为0.81元、1.08元、1.25
元，对应的PE为35.24倍、26.37倍、22.88倍，估值合理，给予“增持”评级。
强 推——华创证券:强强联手，优势互补，协同效应提升行业绝对龙头地位【2013-02-23】
三全食品一直坚持专业、专注的经营理念，此次收购龙凤，是在行业低迷时候低价收
购，看是偶然实则必然，是公司扩张的重要一步，整合后行业格局巨变，三全的绝对
龙头地位也将一骑绝尘，未来强者恒强。上调公司业绩，预计12/13/14年EPS为0.71/
1.05/1.45元，收购龙凤提升估值，给予三全35倍PE，未来12个月目标价36元，如果
按照PS来看，目前市值对应13年预测PS仅为1.34倍，远低于食品行业约3倍的平均水
平，上调为“强烈推荐”评级。
增 持——国海证券:需求逐步恢复，一季度业绩增长可期【2013-01-17】
预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.74、0.98、1.31元，对应的PE分别为37
、27、21倍。食品行业2013年的PE约为23.4倍，虽然公司的估值略略偏高，但长期看
速冻食品行业处于快速发展期，短期行业需求正在恢复，且随着产能的扩张，公司也
将享受高速行业增速发展，可以给予估值溢价。按照2013年30倍PE，给予“增持”评
级。短期的刺激因素是一季报业绩的增长。
推 荐——华创证券:短期业绩拐点将现，一季报有望高增长，中长期受益新型城镇化【2013-01-14】
如果从市销率来看，目前的市值对应13年预测P/S为1.18倍，明显低于中小市值食品
股的平均水平；短期来看，公司业绩拐点将现，估值存在修复空间，我们预测12-14
年的EPS为0.78元，1.01元和1.28元，给予2013年P/E为30倍，未来12个月目标价30.1
元，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:需求基本复苏，快速增长可期【2013-01-04】
公司专注于速冻米面行业，品牌、渠道、管理优势明显，中低端竞争对手逐渐萎缩，
公司市场占有率将进一步提升。4季度公司出货量保持两位数，业绩拐点已现；高端
产品推出和渠道改革助力，高速增长可期。预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、
0.96元、1.25元，对应PE分别为31.56X、23.98X、18.84X，首次给予“推荐”投资评
级。
增 持——中信证券:预计明年一季度净利润增速将加快【2012-11-08】
鉴于行业的现状和公司的经营情况，我们维持对三全食品2012-2014年EPS预测为0.75
/1.03/1.53元(2011年EPS为0.69元)，以2011年为基期的三年业绩复合增长率预计为3
1%，现价21.27元相对于2012-2014年PE为28/21/14倍，因今年是公司经营困难期，且
明年存在显著的改善预期，维持目标价32元（对应2013年估值为31倍），维持“增持
”评级。
增 持——国泰君安:速冻食品行业最坏的时刻已经过去【2012-10-26】
公司预计2012年净利润增幅在-20%-10%之间，调低12-13年Eps至0.73、0.92元。看好
速冻行业长期成长前景，随着行业消费终端的逐步恢复，预计公司的业绩增速将可恢
复到30%左右的区间。给予13年30倍PE，一年目标价28元，“增持”评级。
增 持——中信证券:正在逐步走出低谷期【2012-10-25】
鉴于行业的现状和公司的经营情况，我们下调三全食品2012-2014年EPS预测至0.75/1
.03/1.53元（2011年EPS为0.69元，原预测2012-2014年EPS为0.85/1.20/1.77元），
预计以2011年为基期的三年业绩复合增长率为31%，现价23.75元相对于2012-2014年P
E为32/23/15倍，因今年是公司经营困难期，参考行业可比公司估值水平，维持目标
价32元（对应2013年估值为31倍），维持“增持”评级。
中 性——海通证券:需求不振，去年四季度基数低，今年有望提速【2012-10-25】
我们判断公司业绩拐点有望出现在2013年四季度，届时进入消费旺季，产能瓶颈消除
。维持2012-2014年每股收益为0.77元、0.90元和1.16元的预测，目前股价对应2013
年PE26xPE，业绩增速放缓但估值较高，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:淡季安然过冬，蓄力来年一搏【2012-10-24】
所幸公司业绩对于毛利率的敏感性要远远大于收入（毛利率变动1%影响EPS0.12元，
收入变动5%影响EPS0.04元，见表1），因此在整体下半年处于通缩周期的假设下我们
认为毛利率大概率维持同比上涨2%左右（34%），但对整体需求还是偏谨慎（全年收
入增速5%~6%）。我们预计今年EPS实现15%增长达到0.78元左右，明年1~1.02元，维
持“推荐”。
推 荐——华创证券:基本面平稳，迎接旺季来临【2012-10-24】
我们调整12-14年的EPS为0.78元，1.01元和1.28元，由于行业未来良好的成长性一直
享有高估值，目前的股价表现已经体现了风险的释放，维持“推荐”评级。
增 持——财通证券:厚积而薄发，13年有望快速增长【2012-08-24】
公司业绩增速下滑，主要受葡萄球菌事件和宏观经济低迷影响。公司工厂布局合理、
新增产能将在2013年得到释放。公司专心专业经营，有利于厚积而薄发。预测公司20
12-2014年每股收益为0.817元，1.054元，1.408元。目按2013年30倍PE估值,则12个
月目标价为31.62元。我们维持为“增持”评级。
推 荐——银河证券:“高端战略”及销地产模式可一定程度支持盈利水平【2012-08-23】
我们给予12/13EPS为0.80、1.02元，相当于12/13PE为34、26倍。鉴于公司水饺业务
下半年销售可能进一步恢复，综合评估公司在行业中经营能力及地位，维持“推荐”
评级。
增 持——中信证券:单季度毛利率创近年新高【2012-08-23】
我们认为三全食品未来产能释放虽受益行业发展，但因宏观经济原因收入增速回升速
度不达预期，仍下调2012-2014年摊薄后EPS预测至0.85/1,20/1.77元（2012-14年EPS
原预测为0.92/1.32/1.93元，2011年EPS为0.69元），预计2011-2014年业绩年复合增
长率为37%，现价27.02元对应2012-2014年P/E分别为32/22/15倍，因公司产能进入到
释放阶段，短期业绩波动不改长期发展趋势，维持目标价32.00元（对应2013年估值2
7倍），维持“增持”评级。
增 持——安信证券:增速下降，毛利率上升【2012-08-23】
我们下调盈利预测20%，2012-2014年的每股收益0.83、1.09和1.39元，复合增长率为
26%。考虑到公司在行业中的优势地位，和未来几年的增速，6个月的目标价下调至30
元，维持增持-A的投资评级。公司作为符合当前城市快节奏生活方式的食品加工行业
的龙头公司，更值得长期关注。
增 持——国海证券:下半年业绩将改善【2012-08-23】
预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.80、1.02、1.36元，对应的PE为34、26
、20X，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:消费放缓波及行业，成本下降推动盈利增长【2012-08-22】
预计12-14年收入分别为28.6亿、33.8亿和39.9亿，YOY为9%、18%和18%；净利润分别
为1.49亿、1.7亿和2.01亿，YOY为8%，14%和19%；EPS分别为0.74元、0.85元和1.0元
，净利率分别为5%、5%和5%，给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:成本下降，恢复性增长有望持续【2012-08-22】
我们预测12-14年的EPS为0.87元，1.23元和1.63元，由于行业未来良好的成长性一直
享有高估值，目前的股价表现已经反映了一部分利空，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:三季度收入和毛利将实现双重改善【2012-08-22】
所幸公司业绩对于毛利率的敏感性要远远大于收入（毛利率变动1%影响EPS0.12元，
收入变动5%影响EPS0.04元，见表1），因此在整体下半年处于通缩周期的假设下我们
认为毛利率尚有进一步改善的空间（36%~37%），但对整体需求还是偏谨慎（全年收
入增速5%~6%）。公司披露1~9月份EPS同比增长-20%~10%，考虑到Q3收入贡献较小我
们预计2012~2014年的EPS为0.89元、1.12元和1.36元，维持“推荐”。
增 持——中信建投:费用及成本下降推高二季度盈利能力【2012-07-31】
我们认为，尽管速冻食品行业景气度下滑，但三全的市场地位在巩固，高端水饺和汤
圆的市场份额还在提升，粽子的销售良好。其他竞争对手除了湾仔上升势头迅猛外，
思念增长较慢，龙凤在走下坡路。短期看，行业面临的主要问题是需求不旺，如果下
半年需求回暖，经销商信心恢复，旺季前打款备货积极，那公司将有望重回高速增长
的通道。预测12-14年EPS为0.81、1.04、1.35元，对应P/E为33、25和19倍，维持“
增持”评级。
推 荐——华创证券:成本下降助推利润增长，三季度有望改善【2012-07-30】
我们12-14年盈利预测为0.87元，1.23元和1.63元，由于行业未来良好的成长性一直
享有高估值，目前的股价表现已经反映了一部分利空，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:毛利如期恢复，静待需求回暖【2012-07-30】
索性公司业绩对于毛利率的敏感性要远远大于收入，因此在整体下半年处于通缩周期
的假设下我们认为毛利率尚有进一步改善的空间（36%~37%）。我们目前对于公司201
2~2014年的EPS判断为0.89元、1.11元和1.36元。
增 持——海通证券:外部影响尚未结束，等待需求恢复和投资时点【2012-05-25】
预计公司2012-2013年EPS至0.85和1.27元，目前股价对应2012-2013年PE分别为29.4
倍和19.7倍，相对板块估值水平仍有压力。公司未来发展重点在于一线城市推高端新
品、县乡市场水平延伸和业务市场逐步推进，在渠道下沉和业务市场公司还存在较大
潜力。给予公司2013年22倍估值水平，对应合理价格为27元，暂且维持“增持”评级
。
增 持——财通证券:行业前景值得看好【2012-05-22】
今年感觉原材料成本压力不大，去年涨的比较多，涨幅平均55%，主要是肉，蔬菜是
此涨彼跌，总体平衡。行业向上走，和龙头的发展思路是有关系的。我们的目标是做
高端和中高端产品。提价的原因：一是品牌塑造；二是成本上涨。涨价的同时一般会
搞促销，如成本涨10%，可能先涨20%，但是先买赠，等着成本继续上，如果成本下，
我们就买赠力度加大。
谨慎增持——国泰君安:业绩低于预期，等待销售改善【2012-04-25】
公司预计2012年中期业绩增幅在-20%-10%之间，调低12-13年Eps至0.8、1.01元。短
期公司业绩的低预期将影响其股价趋势，但长期，我们对公司的成长前景依旧乐观，
给予12年35倍PE，目标价28元，“谨慎增持”评级。
增 持——海通证券:业绩大幅低于预期，改善需待下半年【2012-04-24】
我们下调公司2012-2013年EPS至0.85和1.27元，目前股价对应2012-2013年PE为32倍
和21倍，估值水平有一定压力。考虑到公司的龙头地位、产能释放、行业增长和未来
面临的发展机遇，公司目前56亿的市值有较大提升空间。我们关注二季度之后的恢复
情况和公司内部管理能力的挖掘，给予公司2013年22倍估值水平，对应合理价格为27
元。暂维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:一季度EPS0.2元【2012-04-24】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.99元、1.41元和1.80元，公司昨日的收盘价
为27.19元，对应的动态PE分别为28X、20X和15X，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:收入增速放缓但龙头地位持续巩固【2012-04-24】
由于收入增速放缓，我们下调水饺和汤圆的产能利用率（即推迟郑州二期的产能释放
进度），但维持粽子和面点的产能利用率不变，公司整体12-14年收入增速调整为26%
、29%和31%，EPS分别为0.9、1.21、1.66元，对应P/E为31、23、17倍，维持“增持
”评级，维持目标价32元。
推 荐——华创证券:静待复苏【2012-04-24】
去年上半年的基数较高，今年消费品在一定程度上受经济影响，上半年的增速有限。
期待四季度旺季来临，有望迎来业绩拐点。中长期我们继续看好速冻食品行业和公司
的基本面。我们调整2012-2014年的EPS分别为0.87元、1.23元、1.63元，维持“推荐
”评级。
增 持——华泰联合:销量及毛利率回升速度低于预期【2012-04-24】
公司1季报中预计2012年1-6月的业绩增速的增速在-20%-10%。由于公司的销量和毛利
率的回升速度低于我们的预期，预计公司今年的业绩也较难达到我们之前的预期，我
们调低公司2012-2013年业绩到0.83和1.10元，PE为33和25倍，公司历史估值一致较
高，目前水平相对合理，维持增持。
增 持——中信证券:预计收入增速在下半年恢复【2012-04-24】
我们认为三全食品未来产能释放受益行业发展，下半年收入增速将会显著回升，维持
预测2012-2014年摊薄后EPS分别为0.92/1.32/1.93元（2011年EPS为0.69元），2011-
2014年业绩年复合增长率为41%，现价27.19元对应2012-2014年P/E分别为30/21/14倍
，维持目标价32.00元（对应2012年估值35倍），维持“增持”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩承压，期待三季度拐点【2012-04-24】
因预计公司的收入增速将低于此前预期，我们分别下调公司2012、2013年的收入7.8%
、14.8%，毛利率分别下调1.5个百分点和1.3个百分点。净利润分别下调14.0%和22.5
%。调整2012、2013年每股收益至0.83元、1.04元。当前股价对应的市盈率分别为32.
7倍、26.1倍。尽管短期面临业绩压力，但作为国内速冻米面市场龙头企业，行业和
公司均有广阔成长空间，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:金葡菌事件影响短期业绩【2012-04-20】
我们下调公司2012-2013年EPS至0.93和1.33元，目前股价对应2012-2013年PE为28倍
和20倍。公司的增发价格35.5元，对应2012-2013年PE分别为38倍和27倍，提供较高
的安全边际。考虑到公司的龙头地位、产能释放、行业增长和未来面临的发展机遇，
公司目前56亿的市值有较大提升空间。我们给予公司2012年30倍估值水平，对应合理
价格为28元。维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:产能释放助推公司业绩快速提升【2012-04-20】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.99元和1.41元，公司昨日的收盘价为22.20
元，对应的动态PE分别为29X和20X，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:预计产能进入到扩张期【2012-04-20】
我们认为三全食品将受益于行业未来巨大发展空间及其产能释放，兼具研发、物流、
渠道和品牌多方面优势。维持2012-2014年摊薄后EPS分别为0.92/1.32/1.93元（2011
年EPS为0.69元）的预测，2011-2014年业绩年复合增长率为41%，现价28.20元对应20
12-2014年P/E分别为31/21/15倍，维持目标价32.00元（对应2012年估值35倍），维
持“增持”评级。
增 持——华泰联合:毛利率大降拖累业绩，静待产能释放及成本下降【2012-04-20】
我们维持对公司2012-2013年0.94、1.28的盈利预测，相对于目前股价的PE为29和21
倍，与其历史估值水平相比处于较低的位置，维持增持评级。
推 荐——华创证券:通胀拖累去年业绩，今年有望舒缓【2012-04-19】
我们继续看好速冻食品行业和公司的基本面，即使有事件的影响造成业绩暂时低于预
期，并不影响中长期良好的成长性。我们调整2012-2014年的EPS分别为0.91元、1.28
元、1.71元，维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:速冻米面食品行业份额第一【2012-03-23】
盈利预测、估值及投资评级。我们认为三全食品有望受益于行业未来巨大发展空间及
其产能释放，兼具研发、物流、渠道和品牌多方面优势。预测2011-2014年摊薄后EPS
分别为0.69/0.92/1.32/1.93元（2010年EPS为0.61元），2011-2014年业绩年复合增
长率为41%，现价对应2011-2014年P/E分别为40/30/21/15倍。参考目前可比上市公司
的PEG水平，并考虑到公司行业地位及成长性，取基于2011年PEG=1.15为估值参考，
给予目标价32.00元，对应2011-2013年P/E分别为46/35/24倍，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:4季度业绩增速下降拖累全年【2012-02-29】
我们仍然持续看好速冻食品行业长期而广阔的成长空间，三全食品作为行业龙头将较
好的受益于行业的成长，经历了2011年4季度食品安全问题以及成本上升的负面影响
之后，2012年公司将逐步回归到持续稳定增长的轨道上来，我们基本维持公司2012-2
013年业绩增速的判断，预测公司2012-2013年的EPS分别为0.94、1.28元，对应目前
股价的PE为28、21倍，与历史估值相比处于合理区间，维持增持评级。
增 持——中信建投:受累短期因素，看好长期发展【2012-02-29】
公司正从短期负面影响中逐渐恢复，长期来看，速冻食品行业景气度高，过去5年年
复合增长率在20%以上。公司龙头地位显著，渠道体系完善，终端掌控力强。消费升
级和渠道下沉为高中端产品提供了需求保证。预测12-13EPS为1.02、1.40元，对应P/
E为28、21倍，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:风雨过去，2012值得期待【2012-02-29】
我们调整2011-2013年的EPS分别为0.69元、1.00元、1.37元，中长期继续看好行业的
良好成长性和公司的龙头地位，给予公司2012年35倍PE，按照2012年EPS1.00元，目
标价35元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:事件性因素逐步淡化，把握高基数下的经营拐点【2012-02-28】
我们对于整个行业长期看好，目前处于伴随异地产能扩张的全国化初期；未来空间在
于人均消费量和城市化率的双重提升所带来的零售市场爆发以及餐饮业驱动的业务市
场渗透；中短期则关注管理和渠道导致的公司基本面分化。我们预计公司2011-2013
年的每股收益分别为0.72元，1.02元和1.52元，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:步入收获期【2012-02-24】
预计华东和郑州二期生产基地于2012年可完工并投入生产，华北基地于2013年后投产
贡献业绩，预计公司2011-2012年的销售额分别为27.81、40.44和53.45亿元，每股收
益0.81、1.13和1.48元。考虑到公司在行业中的龙头地位，未来3年的增速保持30%的
水平，6个月的目标价为33元，维持增持-A的投资评级。三全食品作为朝阳行业中优
秀的龙头公司，值得长期关注。
增 持——海通证券:从普及到升级，行业龙头蓄势二次腾飞【2012-02-16】
预计公司未来两年收入增速保持在30%以上，2011-2013年每股收益分别为0.77元、1.
01元和1.39元。当前股价对应2011-2013年PE为35倍，27倍和19倍。公司前期增发价
格35.5元，对应2012-2013年PE分别为35倍和26倍，安全边际较高。给予公司2012年2
5-30倍估值水平，对应合理价格为25-30元。维持“增持”评级。
增 持——中信建投:突破产能瓶颈，迎接新一轮发展【2012-02-07】
11-13年EPS分别为0.76、1.02、1.40元，对应P/E分别为36，27，20倍。估值回归，
给予“增持”评级，目标价32元。
买 入——中原证券:盈利水平有望明显提升【2012-01-19】
预计公司2011、2012年每股收益分别为0.78元、1.11元，按照1月13日收盘价27.00元
计算，相应市盈率分别为34.62倍、24.32倍。公司2012年动态合理、上调对公司的投
资评级为“买入”。
推 荐——华泰证券:行业龙头专注主业，产能扩张助推业绩增长【2011-11-14】
预计公司2011年-2013年全面摊薄eps分别为0.81元、1.14元和1.56元，考虑到速冻食
品行业正处于高速增长时期，公司为速冻米面食品行业龙头且公司自上市以来估值一
直处于较高水平，综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果，我们认为公司合理价
位为42元，对应公司2012年PE为37倍，给予公司“推荐”评级。
买 入——海通证券:短期影响或有限，长期发展仍看好【2011-11-08】
我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.78元、1.06元和1.35元，公司11
月7日收盘价为34.22元，对应2011-2013年EPS为43倍、32倍和25倍，公司估值在食品
饮料板块中一直较高，件带来的股价下跌或释放一定估值压力。考虑到公司前期实施
的定向增发价格35.5元提供了一定安全边际，以及公司的全国龙头企业地位、未来产
能持续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景，公司目前71亿的市值有进一
步提升空间，维持中长期“买入”的评级。给予公司2012年40倍估值水平，对应目标
价42元。
增 持——申银万国:负面报道影响短期销量，持续下跌提供长线机会【2011-11-07】
我们目前预计11-13年每股收益分别为0.832元、1.098元和1.385元，分别增长35.5%
、32.0%和26.2%，对应11-13PE41、31和25倍，估值基本合理。短期市场若对三全葡
萄球菌事件反应过度、股价连续调整，则为中长线投资者提供介入机会。考虑此次事
件无损公司行业地位和行业未来发展前景，我们维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:事件已得控制，短期影响不改成长前景【2011-11-07】
维持三全食品11-13年EPS0.85、1.17、1.63元的预测，短期影响不改变我们对公司长
期趋势的看好，给予12年35倍PE，目标价41元，增持。
增 持——华泰联合:食品安全事故短期将影响业绩和股价【2011-11-07】
我们预计食品安全事件将影响公司4季度业绩进而影响今年全年业绩，我们调低公司
今年的盈利预测到0.83元，但明年销售仍有可能恢复到正常水平，预测2012-2013年
盈利为1.14和1.55元，我们对公司短期持谨慎态度，但仍维持对其的长期看好的观点
，维持增持评级。
推 荐——华创证券:短期或有影响，中长期依然看好【2011-11-05】
我们调整2011-2013年的EPS分别为0.80元、1.16元、1.43元，继续看好行业的良好成
长性和公司的龙头地位，以及高增长拐点出现带来的业绩大幅提升，给予公司2012年
35倍PE，按照2012年EPS1.16元，目标价40.6元，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:收入持续增长，成本及税费上升影响业绩增速【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的EPS0.89、1.20和1.64元，相对目前股价的PE为39、29和
21倍，估值合理，维持增持评级。
增 持——国泰君安:旺季产能提升，保障业绩增长【2011-10-26】
明后两年，三全二期15万吨、太仓7万吨、天津9万吨产能将陆续投产，预计11-13年E
PS0.85、1.17、1.63元，给予12年35倍PE，目标价41元，增持。
推 荐——银河证券:期待旺季销售增长及毛利率回升【2011-10-26】
预测公司2011～2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为3
8、26、17倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级。
买 入——海通证券:三季度传统淡季，单季盈利不及预期【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.78元、1.06元和1.35元，公司10
月25日收盘价为35.50元，对应2011-2013年EPS为45倍、33倍和26倍，短期估值偏高
。考虑到公司前期实施的定向增发价格35.5元提供了一定安全边际，以及公司的全国
性龙头企业地位、未来产能持续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景，公
司目前71亿的市值有进一步提升空间，维持中长期“买入”的评级。给予公司2012年
40倍估值水平，对应目标价42元。
增 持——天相投顾:突破产能瓶颈，保证高速增长【2011-10-26】
盈利预测与评级。随着公司新建产能的逐渐释放，我们预计公司未来三年内将保持35
%左右的复合增长率，由此我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.82元、1.17元和1
.57元，公司昨日的收盘价为35.5元，对应的动态PE分别为43X、30X和23X，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:毛利率下降，业绩低于预期【2011-10-26】
我们预计公司2011-2013年的销售额分别为27、35和39亿元，每股收益0.83、1.01和1
.45元（摊薄后）。考虑到公司在行业中的龙头地位，除新建产能的释放外，公司也
极有可能通过收购兼并的方式迅速扩充产能，业绩超出市场预期，未来几年将进入高
速成长期。我们给予公司6个月的目标价为40元，维持增持-A的投资评级。
推 荐——华创证券:三季度影响较小，关注四季度增长【2011-10-25】
我们预计2011-2013年的EPS分别为0.85元，1.17元，1.43元，继续看好行业的良好成
长性和公司的龙头地位，以及高增长拐点出现带来的业绩大幅提升，给予公司2012年
35倍PE，按照2012年EPS1.17元，目标价41.0元，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:打造中国速冻食品行业的可口可乐【2011-09-01】
我们预计2011-2013年的EPS分别为0.88元，1.18元，1.46元，由于速冻食品作为朝阳
行业的良好成长性，以及公司作为行业龙头的地位，自08年上市以来的过去三年间，
公司平均PE达到45倍，其中10年高达57倍，继续看好行业的良好成长性和公司的龙头
地位，以及高增长拐点出现带来的业绩大幅提升，给予公司2012年35倍PE，按照2012
年EPS1.18元，目标价41.3元，给予“推荐”评级。
推 荐——华创证券:速冻食品红火发展，进入高增长轨道【2011-08-09】
我们预计2011-2013年的EPS分别为0.90元，1.22元，1.53元，给予公司2011年35-40
倍PE，短期估值合理，中长期看好行业的良好成长性和公司的龙头地位，给予“推荐
”评级。
强烈推荐——民生证券:产能释放加速，未来三年有望持续高增长【2011-08-05】
我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.94/1.47/2.41元，同比增速分别为43.22%、5
5.83%、63.87%。我们看好公司未来三年的持续高增长，上调公司评级为强烈推荐，
目标价52元。
增 持——方正证券:速冻食品龙头稳定高速增长【2011-07-27】
我们预计公司2011-2013EPS（不考虑未来增发摊薄）为0.95、1.32、1.84元，目前股
价基本反映了公司价值，但考虑到公司确定的高增长性，给予公司增持评级。
推 荐——银河证券:非公开发行提振产能及业绩释放【2011-07-26】
预测公司2011～2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为3
8、26、17倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级，DCF@(WACC=9.22%;g=0%)=49.00元。
谨慎增持——国泰君安:毛利回升、费用率下行，中期业绩靓丽【2011-07-26】
公司预计1-9月业绩增长在30-50%之间。我们看好行业的发展前景，预计2011-2013年
EPS0.88、1.20、1.54元。公司现已收到非公开发现股票的批复，未来产能投放将带
来业绩再增长，考虑目前动态PE43倍，给予“谨慎增持”评级。
买 入——广发证券:收入快速增长，且毛利率企稳回升【2011-07-26】
预计2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.17和1.71元，公司目前的股价对应2011年市
盈率为44倍，相比其它食品公司，估值不算便宜，考虑到公司产能快速扩张以及行业
未来前景广阔，给予2012年35-40倍的PE，12个月合理估值为41-47元，给予公司“买
入”评级。
增 持——安信证券:销售额大幅提升，费用率下降【2011-07-26】
我们预计公司2011-2013年的销售额分别为27、35和39亿元，每股收益0.89、1.09和1
.56元（未摊薄）。考虑到公司在行业中的龙头地位，除新建产能的释放外，公司也
极有可能通过收购兼并的方式迅速扩充产能业绩超出市场预期，未来几年将进入高速
成长期。我们给予公司6个月的目标价为45元（未摊薄），维持增持-A的投资评级。
增 持——申银万国:行业地位不断巩固，估值仍需时间换空间【2011-07-26】
不考虑增发摊薄，我们目前预计11-13年每股收益分别为0.89元、1.181元和1.489元
，分别增长35.5%、32.0%和26.2%，对应11-13PE42、3和25倍。短期估值合理，考虑2
012年起新增产能陆续达产和公司行业地位不断巩固，中长期给予“增持”评级。
增 持——国海证券:产能即将逐步释放【2011-07-26】
预计2011、2012年每股收益分别为0.94、1.30元，对应的市盈率为40、29倍，估值略
偏高。速冻食品行业的消费需求正在回升，且随着居民收入水平的提高、生活节奏加
快以及消费习惯的改变，速冻米面食品需求未来将继续保持较快的增长速度。未来公
司产能扩张速度较快，公司的业绩将保持较快增长速度，高于行业增速，可以给予估
值溢价，故维持“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩高速增长，市值存在提升空间【2011-07-26】
我们维持对公司2011-2013年每股收益（不考虑增发摊薄股本）分别为0.89元、1.14
元和1.45元的盈利预测，公司7月25日收盘价为37.97元，对应2011-2013年EPS为42倍
、33倍和26倍，短期估值已经合理。考虑到公司的全国性龙头企业地位、未来产能持
续释放和行业快速增长、集中度进一步提高的背景，公司目前71亿的市值有进一步提
升空间。给予公司6个月目标价43元，对应2012年PE38倍、2013年PE29倍，公司的高
估值可以被高成长所消化，维持中长期“买入”的评级。
推 荐——国都证券:收入维持高增长，未来产能瓶颈将突破【2011-07-26】
我们预计未来三年公司主营业务将维持超过30%的增速，2011-2013年的每股收益分别
为0.95元、1.34元、1.67元，对应的动态PE为37.41倍、26.71倍、21.44倍，给予公
司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
推 荐——中金公司:公司快发展，业绩高成长【2011-07-26】
公司对应2011年和2012年市盈率分别为41.6x和29.3x。在估值不调整情况下，三全食
品2011-2013年年均收益率约为30%-40%。2014-2015年利润率将有大幅度提升可能，
年收益率将达到70%-90%。基于公司长期稳定成长前景，维持长期“推荐”。
增 持——东海证券:业绩增长提速，关注新基地达产【2011-07-26】
我们长期看好公司在行业竞争中的优势地位。我们预计公司2011-2012年的每股收益
为0.85、1.03，给予公司增持评级。
增 持——天相投顾:产能释放推动业绩快速增长【2011-07-26】
随着公司新建产能的逐渐释放，我们预计公司未来三年内将保持35%左右的复合增长
率，由此我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.89元、1.29元和1.73元，公司昨日
的收盘价为37.97元，对应的动态PE分别为43X、30X和22X，维持公司“增持”的投资
评级。
增 持——华泰联合:销售快速增长推动业绩增速持续提升【2011-07-26】
公司将在成都、太仓、天津、广东四地建立新的产能基地，共计约26万吨的产能将在
2013年底前完成投产，同时公司郑州基地15万吨的二期工程也开始新建，将对公司未
来5年的销售增长提供产能基础，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.96、1.32和1.8
1元，复合增长率在40%，PE为38、28，20，估值合理，维持增持。
推 荐——长江证券:收入大幅超预期，提价，产品结构升级带动毛利恢复【2011-07-25】
我们看好公司的基本面，预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.31元和1.73元，维
持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:中报预增幅度50-60%，主要来自收入增长和费用效率提升【2011-07-13】
预测公司2011～2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为4
2、29、19倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级，DCF@(WACC=9.22%;g=0%)=49.00元。
推 荐——银河证券:非公开发行获审核通过，利好龙头地位持续提升【2011-07-05】
预测公司2011～2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为3
8、26、17倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级。
增 持——民族证券:专注主业，受益于宏观经济和行业增长【2011-06-24】
预计2011年、2012年和2013年摊薄后的EPS分别为0.81元、1.23元和1.63元，估值基
本合理，但考虑到公司较高的成长性，给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:业绩释放驱动于产能，超预期因素飙升空间【2011-06-13】
预测公司2011～2013年EPS为0.92元、1.33元和2.01元，对应2011/2012/2013年PE为3
8、26、17倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级。
买 入——海通证券:业绩增速符合预期，静待产能持续释放【2011-04-28】
我们维持对公司2011-2013年每股收益（不考虑增发摊薄股本）分别为0.81元、1.08
元和1.71元的盈利预测，考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背
景，我们给予公司2012年35-40倍估值水平，对应合理价格为37-43元，对应公司2013
年估值水平为22倍和25倍。维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:业绩快速增长已开始兑现【2011-04-28】
在估值不调整情况下，三全食品2011-2013年年均收益率约为30%-40%。2014-2015年
利润率将有大幅度提升可能，年收益率将达到70%-90%。基于公司长期稳定成长前景
，维持长期“推荐”。
增 持——申银万国:中长期静待产能释放，短期估值仍尴尬【2011-04-28】
我们目前预计11-13年每股收益分别为0.870元、1.144元和1.452元，分别增长31.7%
、31.6%和26.9%，对应11-13PE41、31和25倍。短期估值仍不便宜，考虑2012年起新
增产能陆续达产和公司行业地位不断巩固，中长期给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:毛利率和费用率同比双降，期待产品结构升级【2011-04-28】
对于三全食品来说，在行业景气度持续向好的前提下，如何渡过因规模效应和渠道结
构调整带来的“低毛利低费率”时代（这种情形和之前的思念很像）是我们关注的焦
点，而借助产品升级获得毛利率的恢复应该值得期待。另一方面，成本的下降、业务
市场的开拓以及产能投放进度的超预期都可能会进一步催化公司业绩的释放。综上，
我们看好公司的基本面，预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.31元和1.73元，维
持“推荐”评级。
买 入——海通证券:产能释放支持未来几年快速增长【2011-04-07】
我们预计对公司2011-2013年每股收益（不考虑增发摊薄股本）分别为0.81元、1.08
元和1.71元的盈利预测，公司4月1日股价为35元，对应2011-2013年PE为43倍，32倍
和20倍。短期估值不便宜，但可以被未来的快速增长消化。公司的增发价格31.06元
，对应2011-2012年PE为38倍和29倍，为公司股价提供了一定的安全边际。考虑到公
司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景，我们给予公司2012年35-40倍
估值水平，对应合理价格为37-43元，对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。我们
认为，销售收入增速能否保持30%以上的快速增长是这个公司未来很重要的看点。
跑赢大市——上海证券:增发诚可行，长线更受益【2011-03-11】
公司另已启动的多个基地建设项目进展缓慢，料对后两三年业绩无大贡献，其成长将
暂时受到产能瓶颈的制约。参与定向增发者尚须放眼长线。预计2011～2013年每股收
益可依次达0.74元、0.88元、1.09元，仅依次递增13%、18%、24%。于未来六个月内
，对该股维持评级为“跑赢大市”。
增 持——中信证券:非公开增发加快产能扩张【2011-03-10】
维持“增持”评级。预测公司2011～12年EPS为0.81元和1.02元，鉴于行业增速迅猛
，公司龙头地位突出，我们仍维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:新建产能助推行业龙头快速成长【2011-03-10】
我们预计公司2011-2013年的EPS0.90、1.25和1.74元，未来三年净利润复合增长率38
%，目前股价对应估值分别为39、28和20倍。我们今年自1月底开始持续的对公司进行
推荐，目前股价累计涨幅超过20%，接近我们之前给予的合理价值区间，暂时将评级
调为增持，维持长期看好的观点。
推 荐——长江证券:三全食品非公开增发预案点评【2011-03-10】
基于2011年可能出现的行业与公司的潜在“双拐点”，我们从基本面角度将公司的评
级由“谨慎推荐”上调为“推荐”，预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.30元和
1.73元；对于投资面，尽管公司在历史上一直被给予较高的估值，然而我们依然建议
等待较低点位的建仓时机，30元左右应该是一个较为合适的介入点位。
推 荐——长江证券:费率下降带来全面超越契机，2011期待双拐点【2011-03-10】
基于2011年可能出现的行业与公司的潜在“双拐点”，我们从基本面角度将公司的评
级由“谨慎推荐”上调为“推荐”，预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.30元和
1.73元；对于投资面，尽管公司在历史上一直被给予较高的估值，然而我们依然建议
等待较低点位的建仓时机，30元左右应该是一个较为合适的介入点位。
推 荐——中金公司:高速成长今可望，静待利润兑现时【2011-03-10】
公司31.06元的定向增发底价带来足够安全边际。在估值不调整的情况下，三全食品2
011年到2013年每年收益率约为30%-40%。2014年到2015年利润率将有大幅度提升的可
能，年收益率将达到70%-90%。基于公司长期稳定的成长前景，维持长期“推荐”。
买 入——世纪证券:未来三年产能陆续释放【2011-03-10】
不考虑公司3月10日公布的定向增发所带来的影响，预计2011－2013年公司实现每股
收益0.87元、1.14元和1.43元，公司的市盈率水平在中小板食品类公司中处于低位，
且定向增发底价31.06元对股价构成一定支撑，给予公司“买入”评级。
买 入——广发证券:产能辐射全国，预计不到4年再造一个三全【2011-03-10】
预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.11和1.72元，公司当前股价对应2011年市盈
率为42倍，相比其它食品上市公司，估值不算便宜，考虑到公司产能快速扩张，给予
2012年35-40倍的PE，12个月合理估值为38-44元，故给予公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:速冻食品份额已超27%，增发扩产再提成长预期【2011-03-10】
公司作为中小板企业虽然不能成为“量价齐升高增长”之完美投资标的，但其主要依
靠量的大幅增长、一定的提价能力、与国计民生息息相关等特殊性，以及作为行业龙
头等，是可以享受中小板市场常见45-50倍PE估值待遇的，而且自08年上市以来的过
去三年间，公司平均PE也达到45倍，其中10年高达57倍。以45-50倍PE测算，公司11
年目标价可达43.78-48.65元。根据当前资本市场不是十分繁荣以及整体估值水平有
限、未来六个月存在一定不确定性等原因，我们给予公司未来六个月46元目标价相当
于47倍PE的估值水平，与当前价位相比提升空间约30%，故继续强烈推荐。
推 荐——银河证券:产销量同比大幅上升，重新步入快速扩张【2011-03-10】
我们测算2011和2012年EPS分别为0.91和1.21元，维持“推荐”评级。
增 持——东海证券:利润增长稳定，成本压力中短期内仍然存在【2011-03-09】
随着人们食品安全意识的不断提高，参差不齐的食品加工产业未来势必淘汰部分落后
产能，我们长期看好公司在行业竞争中的优势地位。我们预计公司2011-2012年的每
股收益为0.80、1.03，给予公司增持评级。
增 持——申银万国:中长期给予增持评级，短期产能仍是瓶颈【2011-02-28】
我们目前预计11-12年三全食品每股收益分别为0.85元和1.11元，增长28.4%和31.2%
，对应11-12PE42和32倍。短期估值仍不便宜，考虑12年起新增产能陆续达产，中长
期上调评级至“增持”。
谨慎推荐——长江证券:四季度收入回升，刘易斯拐点效应显现【2011-02-26】
预计2011~2012年的EPS分别为0.92元和1.30元，我们认为公司目前价格合理，未来成
长性可期，建议等待一个较低的点位介入，给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:龙头引领行业发展，长期稳健高增长可期【2011-02-22】
下调公司2010年和2011年每股收益预测12.3%和19.2%至每股收益0.64元和0.89元。DC
F估值显示2011年底投资价值在46.1元，仍有30％的上升空间。公司对应2010年和201
1年市盈率分别为40倍和28.2倍，绝对估值虽高，但基于公司长期稳定增长的前景和
长期对食品饮料板块的高溢价，我们重申长期“推荐”投资建议，建议投资者积极关
注其长期投资价值。
强烈推荐——东兴证券:扩张创新提价并重，打造餐桌美食龙头调升业绩与评级【2011-02-21】
预计10-12年净利润增长37%、38%和40%，EPS约0.654元、0.90元和1.26元，与我们20
11年1月27日《整体估值修复近尾声迎来全年最佳投资机遇期——食品饮料近期估值
下调情况点评》报告相比，11-12年年净利润增速调升5.2和10.6个百分点，EPS调升0
.05元和0.15元，对应PE为37倍和26.5倍。虽然公司增速不是特别高，但考虑到公司
作为行业龙头和增长会提速（主要是规模扩张或量的增长及适度提价），可以给予一
定的估值溢价。以中小板常见的45倍-50倍PE测算，11-12年目标价40-63元，取其中
间价位为43-60元，提升空间约28%-79%，故投资评级从推荐调升至强烈推荐。
增 持——中原证券:产能扩张加速，看好中长期发展【2011-02-18】
预计10年、11年、12年公司每股收益0.65元、0.84元、1.04元，给予公司未来一年目
标价40元，但短期也需关注风险。
买 入——华泰联合:立志餐桌美食供应商领导者，增长空间大【2011-02-15】
公司2010年将“做餐桌美食供应商的领导者”作为发展目标，表明了未来将业务从单
纯的速冻米面食品向其他速冻食品业务发展的计划和决心。我们认为凭借公司几乎覆
盖全国的冷链运输网络、95%以上超市冷藏销售终端以及在速冻食品领域较强的研发
能力，能够在未来实现在多种类速冻食品市场的发展，业绩实现稳定快速增长。我们
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.62、0.87和1.26元，鉴于公司短期高增速和长期
增长空间，给予三全食品一定的估值溢价，合理价值区间为37-44元，买入评级。
推 荐——中金公司:稳定增长的快销品龙头【2010-10-27】
公司对应2010-2011年市盈率达到49.8x和33.1x，未来业绩将受益于工资上涨，随着
公司股权解禁，未来发展趋势将更加积极，维持长期“推荐”的建议。
增 持——中信证券:华东基地项目有望得到推进【2010-10-27】
预测公司2010～12年EPS至0.56元、0.72元和0.87元，鉴于行业增速迅猛，公司龙头
地位突出，虽然估值偏高，我们暂时维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:提前布局赢得未来市场【2010-10-27】
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.58元、0.78元和1.05元，以最新收盘价36.26
元计算，对应动态市盈率分别为63X、46X和35X，维持“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:三全食品调研报告【2010-09-13】
2010-2012年EPS为0.56元、0.66元、1.07元，以2012年估算，PE在30倍以上。长期投
资价值大，短期估值水平高，给予“谨慎推荐”评级，关注事件性投资机会。
增 持——国海证券:行业景气上升，产能扩张将带来业绩增长【2010-08-25】
维持原先的业绩预测，预计2011、2012年每股收益分别为0.68、0.93元，对应的市盈
率为54、40倍，估值略偏高。速冻食品行业的消费需求正在回升，且随着居民收入水
平的提高、生活节奏加快以及消费习惯的改变，速冻米面食品需求未来将继续保持较
快的增长速度。未来两年公司产能扩张速度较快，公司的业绩将保持较快增长速度，
高于行业增速，可以给予估值溢价，故维持“增持”评级。
增 持——中信证券:收入高增长，连线产能布局【2010-08-25】
预测公司2010-2012年EPS至0.63元、0.81元和1.02元，对应2010/2011/2012年PE为59
/46/37倍，鉴于行业增速迅猛，公司龙头地位突出，我们仍然维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩增长平稳，费用控制仍是关注焦点【2010-08-25】
预计未来三年产能复合增速为20%，毛利率将保持稳定（35%-40%），10、11年每股收
益分别为0.63、0.77元，2010年8月24日收盘价对应2011年动态PE48倍，考虑到速冻
品行业广阔发展前景、公司行业龙头地位稳固，以及公司产能充足、业绩弹性较高，
维持“谨慎增持”。
增 持——金元证券:规模扩张提速【2010-08-25】
预计2010-2012年每股收益分别为0.65元、0.8元和1元，估值相对偏高。对处于扩张
期的三全而言，我们更应关注公司收入的增长、相应成本费用的变化以及行业地位的
提升，利润短期还难以体现。我们看好三全的长期发展，给与“增持”评级。
推 荐——中金公司:工资收入上涨的直接受益标的【2010-08-25】
公司对应2010-2011年市盈率达到51.5x和34.2x，公司未来业绩将受到工资上涨和冷
链物流产业支持的双重利好影响，且行业空间巨大，维持长期“推荐”的建议。
谨慎推荐——长江证券:短中期规模化取胜，长期关注产品延伸和结构升级【2010-08-24】
业绩预测主要根据规模扩张进度假设，我们预期2010-2012年EPS为0.635,0.886和1.1
36元，动态PE分别为59.07,42.33和33.02倍。短期而言，我们谨慎推荐，如有超预期
因素如收购等，评级或可上调；长期而言，依然认为值得推荐。
谨慎推荐——东莞证券:进一步完善区域生产基地布局【2010-07-16】
公司未来业绩的增长主要来自规模的扩展和产品结构的升级，预计2010-2012年的每
股收益分别为0.69元、1元和1.2元，目前动态市盈率约41倍，偏高。我们认为，作为
一个仍处于成长期的朝阳行业和一个拥有较强定价权的龙头企业，公司可以享受较高
的溢价，仍维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国海证券:业绩稳定增长，良好防御型品种【2010-06-02】
公司2010、2011年对应的市盈率为37.7、27.6倍，略高于快速消费品行业2011年的平
均估值。速冻食品行业是一个朝阳行业，符合消费模式的转型，市场需求长期稳定增
长。公司产能的逐步释放，带来公司业绩的增长和市场份额的进一步提升。近两年公
司净利润增速在35%以上，高于行业增速，可以给予估值溢价，故给予“增持”评级
。
推 荐——中金公司:业绩弹性将逐步体现【2010-04-28】
2010-2011 年市盈率分别 40.3 倍和 26.8 倍，估值虽处于板块高端，但公司处在朝
阳行业，市场空间巨大，竞争格局良好，公司有望享受行业收入和利润的双重弹性，
估值有望长期享受高溢价。我们维持“推荐”评级，提示公司业绩增速将环比提高，
业绩弹性将逐步体现。
增 持——中信证券:一季报符合预期，产销逐步放量【2010-04-28】
预测公司2010-2012年EPS至0.63元、0.81元和1.02元，对应2010/2011/2012年PE为47
/36/28倍，鉴于公司未来3年复合增长率在25%以上，我们仍然维持增持评级。
买 入——渤海证券:收入增速加快 费用压缩抵消毛利率小幅下降【2010-04-28】
公司一季度销售情况显示趋势符合我们之前的预期，但是增长幅度要低于我们之前的
预期，下调今明两年的盈利预测至 0.62 元和 0.81 元，目前股价为 29.4对应市盈
率分别为 49 倍和 37 倍，估值不低。鉴于速冻食品行业巨大的发展空间以及公司在
行业竞争中的优势地位，我们仍然维持对公司的“买入”评级。
增 持——世纪证券:增长来源于市场拓展和产能释放【2010-04-28】
预计未来三年产能复合增速为 20%，毛利率将保持稳定（35%-38%） ，2010-11 年每
股收益分别为 0.65、0.81 元，给予“增持”评级。
增 持——西南证券:温和通胀，选择三全【2010-04-08】
估计公司全年主营业务将有 21%的增长，全年营业收入有望达到 17.5 亿元，净利润
有望达到 1.19 亿元，增速达 30%以上。2010-2012年每股基本收益预计为０.64元、
０.76元和０.91元。对应PE 分别为 41X、 34X 和 28X， 鉴于行业的快速成长性及
公司的行龙头地位，在 2010 年温和通货膨胀预期下，目标价格 30 元，给予“增持
”评级。
增 持——东海证券:业绩持续增长，看好今年产能释放【2010-04-08】
公司今年中期西南基地项目一期将会完工达产，并且速冻冷链建设项目也会完成，因
此，公司在产能释放的同时也有了充足的渠道分销，我们维持公司增持评级，2010、
2011年每股收益为 0.71、0.97元。
中 性——天相投顾:水饺增长较快、产能加速释放【2010-04-08】
我们预计10年、11年每股收益分别为0.55元和0.65元，以最新收盘价26.67元计算，
对应动态市盈率分别为49X和41X，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:产能扩张伴经济复苏 2010 年业绩或提速【2010-04-08】
我们预测 2010-2012年公司 EPS为 0.65，0.80和 1.05 元，对应PE为 40.82，33.22
和 25.47 倍；上调评级为“谨慎推荐”。
推 荐——中金公司:2009 年业绩回顾【2010-04-08】
公司09-10 年市盈率分别36.6 倍和24.3倍，维持“推荐”的投资评级，建议投资者
关注其持续的盈利弹性。
谨慎增持——国泰君安:营销渠道调整 费用率下降是趋势【2010-04-08】
预计未来三年产能复合增速为 20%，毛利率将保持稳定（35%-40%） ，10、11年每股
收益分别为 0.63、0.77元。考虑到速冻品行业广阔发展前景、公司行业龙头地位稳
固，以及公司产能充足、业绩弹性较高，目前估值基本合理，维持“谨慎增持” 。
推 荐——长城证券:行业逐步复苏，2010年增长将提速【2010-04-08】
09年以来随着宏观经济的复苏，社会消费品零售总额和商超销售额同比增速逐步回升
，速冻米面食品作为一次消费终生需求的朝阳行业，其行业需求必然随着就业率和收
入增速的回升而转暖。公司未来增长来自于一线城市单位面积销售额的提升和二三线
城市覆盖的增加，特别是公司将受益于二三线城市的消费升级。我们预计公司10和11
年EPS分别为0.59元和0.71元，估值不低，但是公司作为速冻米面食品行业的龙头，
速冻米面食品行业增速逐步回升，10年一季度和全年公司增长将较为可观，维持公司
推荐的投资评级。
买 入——渤海证券:业绩符合预期 2010 年有望加速发展【2010-04-07】
公司2010 年经营计划是实现营业收入 16 亿元，经营成本费用控制在 15 亿元以内
，我们认为这个目标比较保守。2010 年需求端继续回暖，温和通胀使得公司在毛利
率稳定下实现量价齐升，预计今明两年每股收益分别为0.67 元和0.88元，继续维持
之前的买入评级。
谨慎增持——国泰君安:经营稳健 产能扩张将见成效【2010-03-16】
公司 09年营业收入同比增长 4.3%，归属于母公司所有者净利润同比增长 10.3%，
每股收益 0.47元， 预计 10、 11年收入增速分别为 33.7%、18.7%，归属于母公司
所有者净利润增速分别为 36.1%、19.9%，每股收益分别为 0.64、0.77元。公司目前
估值偏高，但考虑到速冻品行业广阔发展前景、公司行业龙头地位稳固，以及公司产
能充足、业绩弹性较高，给予谨慎增持评级，按照 DCF估值合理价值 26.04元。
中 性——东北证券:保守有余，进取不足【2010-02-26】
三全食品资金充裕，增长缓慢，公司安全系数较高，公司如果转变经营策略，利润增
长的潜力应该较大，但如果继续维持这种过度保守指营风格，则会慢慢丧失主动权。
如何变化，取决于管理层的认识。 公司 2009年每股收益为 0.47元，股价 26.00元
，2009年 PE为 55倍，给予“中性”评级。
推 荐——东兴证券:09年平稳增长 10年可能提速 【2010-02-26】
最近我们一直在推荐公司股票，估值持续提升。预计 10年每股收益 0.68元，净利润
增幅 40%左右，与目前股价 26.22元对应 PE为 39倍，考虑到公司处于快速扩张期，
成长性有望继续保持，属于速冻品第一品牌，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:消费旺季产能完全释放，公司加快产能布局【2010-01-23】
我们预计公司 09、10 和 11 年 EPS 分别为0.45 元、0.59 元和 0.71 元，估值不
低，但是公司作为速冻米面食品行业的龙头，其品牌、产品开发和营销能力突出，速
冻米面食品行业增速逐步回升，消费旺季需求呈现爆发式增长或呈现超预期的可能，
给予公司推荐的投资评级。
买 入——渤海证券:旺季需求爆发 产能利用率提升【2010-01-21】
需求端的好转将有利于郑州新基地产能的顺利释放；另外，毛利率稳定下的量价齐升
是三全业绩增速加快的又一保障。预计 09 年-2011 年 EPS 分别为 0.48元、0.67元
和 0.88元。 目前股价静态估值不便宜，但是公司业绩稳定性强。长期速冻米面行业
发展空间巨大，公司在速冻米面行业中市场占有率不断提升；短期旺季使得09年四季
度和10年一季度业绩高增长成为现实。因此我们继续维持“买入”投资评级，给与20
11年35-40倍市盈率，股价区间30-35元。
推 荐——中金公司:剑在弦上，蓄势待发【2010-01-20】
公司当前静态估值虽略显偏高，但考虑到未来几年业绩持续释放动力下的盈利高速增
长潜力以及国内速冻米面食行业的诱人发展前景，公司作为行业龙头具有长期投资价
值。DCF 估值模型亦显示 2010 年末公司合理股价应为 35.27 元，对应当前股价仍
有近 32％的上升空间，我们由此上调公司投资评级至“推荐”。
谨慎增持——国泰君安:销量增速低于预期【2009-10-30】
由于行业回暖的速度和公司产品销量增速低于预期，我们将公司 2009-2010 年的业
绩下调到 0.49 和 0.63 元。我们仍然长期看好速冻米面食品行业未来的增长和公司
长期的增长潜力，维持公司 20元的目标价和谨慎增持评级。
中 性——天相投顾:高端产品发力，淡季不淡【2009-10-29】
我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.44元、0.48元和0.54元，当前公司的股价为
18.51元，对应的动态PE分别为42X、38X和34X，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——申银万国:中报业绩增长 3%符合预期，期待下半年消费复苏【2009-07-30】
08 年四季度至今，是速冻食品行业和公司经营最艰难的时间。09 年下半年，预计中
国经济复苏将推动消费复苏，行业和公司景气程度向好，维持对公司的“增持”评级
。
中 性——兴业证券:销售增速较低【2009-07-30】
预计公司 09、10年 EPS分别为 0.51和 0.59元，公司是国内速冻米面食品行业的龙
头企业之一，目前处于合理估值区间，维持“中性”的投资评级。
中 性——中信建投:速冻食品行业的龙头公司【2009-07-30】
预计公司2009 年-2011年的每股收益分别为 0.50、0.62、0.71，鉴于目前股价已经
较高，估值压力较大，我们给予“中性”评级，但我们看好公司的长期发展前景。
中 性——中金公司:业绩释放动力依旧不足【2009-07-30】
维持09-10 年的盈利预测0.5 元和0.62 元的盈利预测。 当前 09-10 年市盈率分别
为 36.9x、30x，处于低价快消品高端。目前距公司大股东 2011年2月解禁期仍有较
长时间，公司业绩释放动力依然有限，维持“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩增速放缓，期待下半年销量增速回暖【2009-07-30】
虽然公司上半年的收入增速低于预期，但我预计下半年公司的销量增速将逐步回暖，
维持对公司 09-10年 0.52、0.64元的盈利预测，目标价 20元，维持谨慎增持。
中 性——长江证券:红海下的速冻米面行业，预期内的中期业绩报告【2009-07-29】
第一，行业季节性特征依旧明显；规模化发展盈利更趋健康。第二，增量不增利的红
海格局。第三，类周期性蕴含反弹期望。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-07-08 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜苏比尔诗玛特股东张玲将其持有的苏比尔诗玛特23.35%的股份转｜
｜ ｜让给其配偶陈南，随后，陈南将其中的6.7%股份转让给其母贾岭｜
｜ ｜达。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2014-07-08 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜苏比尔诗玛特股东贾岭达将其持有的苏比尔诗玛特33.3%的股份 ｜
｜ ｜转让给其子陈希，随后，陈希将其中的16.65%股份转让给其配偶｜
｜ ｜李冬雨。 ｜
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