☆风险因素☆ ◇002163 *ST三鑫 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——民生证券:资源、技术储备保障特玻业务稳步推进【2012-01-09】
我们预测公司2011-2013年公司建筑装饰业收入分别为17.9亿元、20.6亿元和22.6亿
元；加工制造业收入分别为8亿元、9.2亿元和10亿元；玻璃深加工收入分别为3亿元
、3.6亿元和3.8亿元；特玻材料收入分别为6亿元、8.4亿元和11.8亿元；2011-2013
年公司销售收入预计为34.9亿元、41.8亿元和48.3亿元，同比增加50%、20%和16%；
归属于母公司的净利润分别为0.77亿元、2.05亿元和3.31亿元，同比增加20%、66%和
61%，对应的EPS分别为0.10元、0.26元和0.41元，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩稳步增长，特玻业务值得关注【2011-10-27】
考虑到目前玻璃生产行业较低的景气度，我们下调公司11年特种玻璃的利润增速，预
计2011-2013年公司收入增长率为58%、51%、22%；对应公司净利润为1.04亿元、3.56
亿元、5.23亿元。每股EPS为0.18元，0.34元，0.49元公司正在进入高速成长期，目
前股价低于定向增发价格，给予“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:净利润增长46.91%，转型稳步推进【2011-10-27】
我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.09元、0.19元，按2011年10月26
日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为68倍、32倍。给予“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:玻璃景气下滑，业绩释放仍需等待【2011-10-26】
预计公司2011-13年每股收益分别为0.09、0.15和0.31元，对应当前股价市盈率65、4
0和20倍，静待行业景气的复苏，维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:特玻业务表现抢眼，转型稳步推进【2011-08-22】
预计2011-2013年EPS分别为0.09、0.15和0.31元，对应PE分别为77、47和23倍，继续
给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:幕墙业务稳定增长，待特种玻璃新表现【2011-08-22】
预计公司2011-2012年每股收益分别为0.22元、0.49元，以收盘价7.27元计算，对应
动态PE分别为33倍、15倍。考虑到公司特种玻璃逐渐进入业绩释放期和幕墙工程业务
的稳定发展，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:1季度净利润同增274%，特玻进入业绩贡献期【2011-04-20】
盈利预测：特种玻璃11年业绩贡献有望加大，幕墙行业稳定发展，预计公司11-12年E
PS为0.42、0.86元，谨慎增持，目标价21元。
增 持——天相投顾:特种玻璃业务改善综合盈利能力显著【2011-04-20】
预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元，以收盘价18.23元计算对应
动态PE为35倍和16倍，公司特种玻璃业务符合国家政策和成长性较为确定，维持公司
“增持”评级。
推 荐——长江证券:中航三鑫1季报点评【2011-04-19】
公司的特玻业务已经开始步入正轨，2011年随着新项目的开工、新产能的投产，将迎
来公司三大节能玻璃业务的高速发展。预计公司2011-12年每股收益分别为0.43元和0
.95元，对应当前股价市盈率42倍和20倍，维持公司“推荐”评级。
买 入——山西证券:正值转型期，新业务带来新回报【2011-03-29】
我们预计公司实现营业收入39.79亿元/59.06亿元/70亿元，EPS0.5元/0.93元/1.26元
，2011年PE为38倍，PEG为0.2，我们认为公司正处于转型期，特种玻璃将为公司带来
新的重要盈利来源，看好公司在这一领域的发展，给予“买入”评级。
增 持——中信建投:特玻业务渐入佳境，未来有望全面开花【2011-03-29】
我们预计公司2011-2012年收入分别为32.08亿元和46.85亿元，净利润分别为1.94亿
元和3.95亿元，分别增长201.3%和104.1%，对应EPS分别为0.48元和0.98元。考虑到
公司未来三年进入高速发展期，给予2012年25倍PE，对应合理股价位25元。维持“增
持”评级。
推 荐——长江证券:三驾马车共同发力，最大节能玻璃供应商可期【2011-03-29】
我们认为，公司的特玻业务已经步入了正轨，2010年的业绩说明了特玻业务已经开始
贡献利润。特玻新贵已初现峥嵘，2011年随着新产能的投产，将迎来特玻业务的高速
发展。预计公司2011-12年每股收益分别为0.48元和0.99元，对应当前股价市盈率41
倍和20倍，维持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:特玻业务进产能释放期，业绩双轮驱动【2011-03-29】
按照股本4.02亿股计算，预计公司2011年到2012年的每股收益为0.52元和1.13元，以
收盘价19.18元计算，对应的动态PE为37倍和17倍，考虑到作为一家新材料公司未来3
年具有确定的成长性，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:融资20亿，做大特玻；布局航空材料【2011-03-04】
公司通过两次融资，近30亿的金额，走上了从传统玻璃幕墙企业到高端特玻生产企业
的转型之路。随着公司二次布局的完成，一个庞大的特玻产业集团雏形已现。预计20
10-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股（待详细测算后，再做盈利调整），对
应PE分别为123、41、20，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:增发助推特玻龙头快速成长【2011-03-04】
依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断（公司处于转型期，未来业绩将呈现跳跃
式增长）给予公司2012年25xPE，合目标价25元，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:扩张提速，预期向好，重点关注【2011-02-28】
预计公司2010—2012年的每股收益分别为0.16元，0.31元和0.69元。
推 荐——长江证券:特玻业务开始释放业绩，新贵冉冉升起【2011-01-31】
公司能否成功实现从传统幕墙施工向浮法玻璃和特种玻璃业务的转型一直是市场所关
心的，此次预增证明了我们此前的判断，公司的特玻业务已经步入了正轨，2010年的
业绩说明了特玻业务已经开始贡献利润。特玻新贵已初现峥嵘，我们认为，2011年随
着新产能的投产，将迎来特玻业务的高速发展。预计2010-2012年EPS分别为0.16、0.
48、0.99元/股，对应PE分别为106、35、17，维持“推荐”评级。
中 性——中投证券:玻璃业务驱动业绩超预期，加大特玻投资力度【2011-01-30】
我们预计公司10-12年的销售收入将由24.5亿增长至50.3亿，对应的EPS分别为0.16，
0.28，0.66元，给予公司“中性”的投资评级。
推 荐——东北证券:目前处于业务转型、业绩拐点时期，未来可期【2011-01-30】
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.18元、0.41元、0.76元，目前股
价对应PE分别为91.1x、40.0x、21.6x。短期估值偏高，但是我们认为目前公司正处
于“业务转型业绩拐点”期，我们更加看好公司未来的业务发展前景和成长速度，高
估值情况也有望逐步被拉低，因此我们给予公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:生产渐入佳境，期待业绩爆发【2011-01-19】
从本次调研来看，我们认为公司蚌埠和大亚湾基地产销均已步入正轨，显示公司转型
已初步取得成功；公司目前布局产业链上下游，规模效应和协同效应即将显现。预计
2010-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股，对应PE分别为106、35、17，维持“
推荐”评级。
买 入——广发证券:幕墙大丰收,特玻高潜力，期待明年大增长【2010-12-14】
预计公司2010、2011、2012年营业收入将分别达到23.29、33.69、47.79亿元，EPS分
别为0.15、0.48、0.77元。公司业务中Low-E玻璃、电子玻璃、TCO导电玻璃、航空玻
璃等产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念，考虑未来几年快速增
长，给予2011年50倍市盈率，对应目标价为24.00元，给予买入评级。
中 性——中投证券:中标四亿元幕墙工程，未来看点在特种玻璃【2010-12-13】
预计10-12年，公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿，对应的EPS分别为0.11，0.
21，0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高，给予公司“中性”的投资评级。
持 有——广发证券:目前拐点期，看好中长期【2010-10-26】
预计2011年公司Low-E玻璃、超白玻璃影响渠道开拓、品牌提升和价格走势等将影响
公司盈利，预计2010-2012年EPS为0.11、0.36元、0.59元。纵使考虑到公司具有较高
成长性、产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念，产能利用率和成
品率上升后业绩弹性较大，但是考虑到目前公司股价对应2011年市盈率已达42.79倍
，谨慎起见，给予“持有”评级。
中 性——中投证券:增收不增利，转型效果尚未明显体现【2010-10-25】
预计10-12年，公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿，对应的EPS分别为0.11，0.
21，0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高，给予公司“中性”的投资评级。
推 荐——长江证券:收入增长符合预期，大趋势未改变【2010-10-25】
我们预计10-12年的EPS分别为0.17、0.55、1.13元，对应市盈率分别为88.25、27.83
、13.43，我们认为公司大的趋势和成功转型的逻辑未发生改变，未来成长空间巨大
，维持“推荐”评级。
中 性——中投证券:进军特种玻璃加工领域，业绩有待关注【2010-10-08】
预计10-12年，公司的销售收入将由23.4亿增长至47.4亿，对应的EPS分别为0.16，0.
28，0.69元。目前100倍以上的市盈率已较高，给予公司“中性”的投资评级。
增 持——中信建投:客观看待高管减持【2010-09-28】
我们预计公司2010-2012年收入分别为23.5亿元，32.4亿元和47.3亿元。对应净利润
分别为0.8亿元，2.1亿元和4.2亿元。对应每股收益分别为0.20元，0.51元和1.04元
。维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:差异化产品保障盈利前景【2010-09-06】
公司和PPG的技术合作在合作的规模和力度上都是国内最大的。在领先技术的保障下
，我们认为公司能够成功生产出差异化产品的概率较大，高端产品的良好的盈利前景
能够较好的弥补公司和PPG合作产生的技术使用费。预计公司2010-2012年的EPS分别
为0.21元、0.56元、1.25元，首次给予“推荐_A”的评级。
推 荐——东兴证券:转型高端特种玻璃值得期待【2010-09-05】
预计公司10年至12年每股收益分别为0.154元，0.532元和1.097元，对应的PE分别为1
05.7，30.59和14.83，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:太阳能玻璃的龙头【2010-08-24】
我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.19、0.60、1.18元，我们认为公司
转型成功是大概率事件，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:崛起中的特种玻璃新贵【2010-08-03】
基于谨慎预期，我们测算2010-2012年公司EPS分别为0.19、0.60、1.18元，同比增长
为103%、214%、98%；由于公司的生产设备具有可转换性，尤其是海南2、3号线，业
绩弹性非常大，我们认为公司业绩存在超预期的可能；维持对公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:高端“玻璃制造”转型进行时【2010-08-01】
随着公司工程玻璃销售的逐步打开，公司大亚湾Low-E生产线产能有望放量增长，而
蚌埠超白压延玻璃也将在下半年开始大量释放盈利，公司整体盈利能力将逐步上行；
我们看好太阳能及节能环保对上游高端玻璃产品的需求，明后年公司高盈利的产能释
放将不断重复业绩上的增厚。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.22、0.65、1.
26元，考虑公司的高成长性，给予公司2011年30倍的PE及“增持-B”的投资评级，6
个月目标价19.5元。
买 入——中信建投:上半年差强人意，继续关注特玻业务版图构建进程【2010-07-27】
我们仍然看好公司未来整体的发展空间，但也会进一步紧密跟踪下半年生产线的盈利
情况。维持2010-2012年盈利预测，对应EPS分别为0.27元，0.83元和1.45元，维持“
买入”评级。
增 持——天相投顾:幕墙业务影响业绩，特玻开辟新天地【2010-07-27】
考虑到公司特玻业务的市场拓展有一个逐步的过程，我们下调公司的盈利预测，预计
2010、2011和2012年的每股收益分别为0.18元、0.76元和1.06元，以收盘价14.59元
计算，对应动态PE为82倍、19倍和14倍，公司的成长性确定，特玻材料业务的良好发
展前景，公司业绩未来存在超预期的可能，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:夯实基础，看好中长期发展【2010-07-27】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.16元、0.61元、1.19元，考虑到公司高成长性、产
品新能源和节能等多种概念以及资产注入预期，给予“买入”评级，给予2011年30倍
PE，目标价18元。
推 荐——长江证券:业绩略低预期，成长仍然可期【2010-07-26】
短期来看，由于生产线建设、投产、调试、正常运营、产品销售中间可能会存在一些
不可预期的外在干扰，但是我们认为这些只能改变业绩的短期分布，不能改变中航三
鑫向好的趋势，我们看好中航三鑫主要基于以下理由：建筑节能和太阳能电池不断向
好的长期趋势，节能玻璃和太阳能玻璃需求空间巨大。公司良好的产品品质（PPG和D
TEC交钥匙工程是其保障）和差异化的定位使得公司具备明显的竞争优势。公司目前
的幕墙施工业务盈利能力较低，而新投产的特种玻璃盈利能力远大于目前业务，业绩
增速和利润率均处在快速提升时段；同时，公司单位市值的特种玻璃产能还比较低，
业绩弹性很大。我们预计10-12年的EPS分别为0.21、0.60、1.18元，对应市盈率分别
为68.38、24.35、12.33，鉴于上面的理由，我们维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:短期业绩下滑不改变长期趋势向好【2010-04-23】
我们预计 10-12年的 EPS分别为 0.32、0.99、1.64元，对应市盈率分别为 63.37、2
1.01、12.72，鉴于上面的理由，我们维持推荐评级。
买 入——中信证券:特玻材料行业新锐扬帆起航【2010-04-21】
我们测算得出，公司10/11/12EPS分别为0.48/1.12/1.90元，CAGR高达100%。综合公
司未来三年良好的成长性、各种潜在的积极因素及新材料行业当前估值水平，给予公
司PEG=0.60，得出目标价28.00元，折合2011年25倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:弹性最大的特玻新型【2010-04-16】
我们预测公司 2010、2011、2012年的 EPS分别为 0.42、1.06、1.79元，对应的 PE
分别为 42.83、16.96、10.04，基于上述分析，我们认为给予公司 2011年 25倍市盈
率是合理的，目标价为 25元，首次给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:越来越高贵，越来越美丽【2010-04-09】
看好公司玻璃系列产品的盈利前景，尤其在公司品牌与市场认知度提高、产能利用率
提高后，公司盈利将出现加速上升的趋势。
增 持——天相投顾:特玻造节能光电幕墙产业链，辟成长新径【2010-04-09】
按照 2.04 亿的股本，在玻璃新线投产和产能释放的前提下，我们预计公司 2010 年
和 2011 年的每股收益为 0.47 元和1.24元， 以昨日收盘价 18.03元计算，对应的
动态 PE 为38 倍和14 倍， 考虑到公司未来向特种玻璃业务转型所带来的成长性和
完整节能光电幕墙业务产业链条带来的综合竞争力提升，维持公司“增持”评级。
买 入——中信建投:幕墙龙头全面布局特种玻璃业务【2010-02-23】
我们不考虑公司未来的资本运作、投资项目和可能的资产注入预期，仅对现有投资的
生产线做盈利预测分析。根据我们对公司幕墙业务、玻璃制品业务和各项特种玻璃业
务未来增速的判断和产能投产的分析，我们认为公司09-11年收入分别为 17.04 亿元
，24.49 亿元和 35.89 亿元。增速分别为 21.98%，43.77%，46.51%。总体来看，公
司由于高档产品在收入结构中的比例不断提高，综合毛利率逐年增长，分别为16.17%
，18.70%和 22.57%。则对应09-11年净利润分别为 0.63亿元，1.24 亿元，3.13 亿
元，每年翻倍。考虑公司 2010 年后增发股本的扩张，预计其 09-11 年 EPS 分别为
0.31元、0.41元、1.03 元( 2010年后的EPS按增发10000股计算)。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持增持评级【2009-10-28】
我们预测，公司 2009-2010 年实现EPS分别为 0.29，0.54元，未来两年保持 30%的
复合增长率。我们看好公司在LOW-E玻璃和光伏玻璃领域的发展前景，维持“增持”
评级。
增 持——天相投顾:打造节能和光电幕墙产业链，未来成长性可期【2009-10-26】
预计公司2009年和2010年的摊薄后的EPS为0.19元和0.69元，以昨日收盘价12.77元计
算，公司2009年和2010年对应动态PE为69倍和19倍，基于公司节能、超白玻璃生产线
的建设，公司成长性明确，正打造完整的光电幕墙工程产业链条，维持公司“增持”
评级。
谨慎推荐——国元证券:强强联手，致力发展“低碳”产业【2009-09-16】
考虑到“低碳经济”属于未来经济发展的必然趋势，以及国家对新能源以及节能环保
的大力扶持，公司 Low-E镀膜玻璃以及太阳能超白玻璃的行业景气度将持续向好；另
外来源于蚌埠玻璃工业研究院和美国 PPG 公司的技术支持， 以及实力派大股东中航
集团对公司的支持，公司未来业绩仍有大幅超出我们预期的可能。参照国内目前主要
新能源行业上市公司的估值，我们给予公司 2010 年增发摊薄后的 30 倍的 PE 计算
，公司合理目标价为 15.6 元，目前公司股价仅为 12.15 元，仍有近 30％的增长空
间，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——财富证券:业绩符合预期、产业链日趋完善【2009-07-22】
预计 2009 年，2010 年，2011 年 EPS分别为为 0.24 元、0.57 元和 0.9元， 目前
公司股价 13.6 元，维持“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为了改善子公司广东中航特种玻璃技术有限公司（以下简称广东｜
｜ ｜中航特玻）经营质量，提高公司整体财务质量、补充公司营运资｜
｜ ｜金，中航三鑫股份有限公司（以下简称公司或中航三鑫）拟与中｜
｜ ｜航通用飞机有限责任公司（以下简称中航通飞）签署《广东中航｜
｜ ｜特种玻璃技术有限公司股权转让框架协议》（以下简称本协议或｜
｜ ｜股权转让框架协议），中航三鑫拟将所持广东中航特玻51%的股 ｜
｜ ｜权转让给中航通飞。股权转让的价格将以经国有资产监管部门备｜
｜ ｜案后广东中航特玻净资产评估值为依据确定。本次股权转让完成｜
｜ ｜后，公司2014年度合并报表范围发生变化，广东中航特玻将不再｜
｜ ｜纳入公司合并报表范围。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 18050｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方深圳中航幕墙工程有限公司中航工业航｜
｜ ｜空材料研究院,中航工业集团财务有限责任公司等就销售材料,金｜
｜ ｜融服务,融资租赁等事项发生日常关联交易，预计交易金额为180｜
｜ ｜50万元.20140521：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-07-10 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-01 ｜ 500000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
