☆风险因素☆ ◇002122 天马股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——国都证券:需求逐步企稳，但复苏仍受制于下游去产能过程【2012-11-29】
我们预计2012-2014年，公司EPS分别为0.22元、0.24元和0.30元，对应动态P/E分别
为24X、21X和17X。我们认为制造业产能消化仍需要较长时间，并且风电市场不景气
将持续，但铁路和耐用消费品领域的轴承需求可能将增长，公司需求情况最近几个月
已经逐步企稳，因此我们谨慎维持对公司评级“推荐-B”。
增 持——中信建投:生产经营出现积极变化【2012-10-31】
我们预测2012年～2014年公司收入分别为26.40、29.52、34.00亿元，净利润分别为2
.78、3.24、4.02亿元，对应的EPS分别为0.23、0.27、0.34元。公司是行业内优秀的
民营企业，考虑到以上业绩增长点，我们维持对公司的增持评级，目标价7元，对应2
012年动态市盈率30倍。
中 性——国泰君安:需求仍处低谷，尚无恢复迹象【2012-10-28】
由于受外部客观经济影响，市场刚性需求下降，成本的居高不下，公司预计12年全年
净利润同比下降20-50%。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.21、0.27、0.35元，
目标价5.5元，中性评级。
中 性——银河证券:逆境升级扩张，静待需求回暖【2012-10-27】
预计公司2012-2014年EPS为0.21元、0.23元、0.29元，对应PE分别为26倍、24倍、19
倍。公司作为优秀轴承民企龙头，核心竞争力依然看好；但短期业绩拐点尚不明朗，
仍需静待需求回暖。下调评级至“中性”。
持 有——中银国际:中期利润下降46%【2012-08-07】
考虑公司的轴承和机床行业仍没有明显起色，我们维持公司持有评级。
谨慎推荐——银河证券:最坏时期可能已过去，期待下游景气度回升【2012-03-20】
我们预计公司2012-2013年EPS为0.40元、0.48元，对应当前股价PE分别为18倍、15倍
。我们认为公司作为业内优秀民营企业，长期投资价值看好，维持“谨慎推荐”评级
。
持 有——广发证券:业绩略低于预期、看好长期增长潜力【2012-03-20】
我们预测公司12-14年的EPS分别为0.39元、0.48元和0.56元，给予公司“持有”评级
。
增 持——华泰联合:最坏的日子已经过去【2012-03-20】
预计12-14年EPS分别是0.41、0.50和0.60元，对应PE分别为17.9X、14.7X和12.4X，
维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:风电投资减速拖累11年业绩，期待未来新领域拓展【2012-03-20】
预计公司2012、2013年的营业收入分别为29亿、33亿，每股收益分别为0.35元、0.43
元，对应3月19日收盘价的PE分别为21、17倍。考虑到目前股价已充分反映公司基本
面情况，并且德清基地新项目未来存在超预期可能，给予“推荐”评级。
持 有——广发证券:业绩低于预期、静待下游复苏【2012-02-28】
公司长期外延扩张结合持续技改投入，综合实力行业领先，公司轴承产业链整合值得
期待，看好德清天马产能转移带来的规模效益和技术水平的提升。我们预测11-13年
的EPS分别为0.35元、0.39元和0.48元，给予公司“持有”评级。
谨慎推荐——银河证券:机床、风电轴承下滑超预期静待行业景气度回升【2012-01-19】
不考虑产业链整合情况，我们预计公司2011-2013年EPS为0.37元、0.40元、0.48元，
对应当前股价PE分别为18倍、17倍、14倍。我们认为公司作为业内优秀民营企业，长
期投资价值犹存，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:受制于行业景气度下滑，需求回落【2012-01-19】
下调对公司的盈利预测，预计11-13年EPS分别是0.34、0.40、0.51元，对应PE分别为
19.9X、17.1X和13.3X，维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:高管增持彰显信心，看好长期投资价值【2011-12-30】
我们维持盈利预测不变，预计公司2011-2013年EPS为0.45、0.50、0.60元，对应当前
股价PE分别为14倍、12倍、11倍，目前估值在轴承行业、机床行业中均处于低位。我
们看好公司优秀民营企业的长期投资价值，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:产业资本增持凸显公司长期投资价值【2011-12-30】
受制于经济下滑的影响，预计全年营业收入下降12%；而管理费用和财务费用的增加
机会进一步降低公司净利润，预计全年下降26%。预计11-13年EPS分别是0.41、0.47
、0.61元，对应PE分别为15.68X、13.62X和10.45X，维持“增持”评级。
持 有——广发证券:短期业绩难有起色、看好长期增长潜力【2011-12-06】
我们预测11-13年的EPS分别为0.43元、0.52元和0.63元，给予公司“持有”评级。
推 荐——国都证券:行业需求仍然较弱，下调对公司的盈利预测【2011-11-07】
我们预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0.45元、0.51元和0.61元，对应的动
态市盈率分别为20X、17X和15X。虽然公司短期业绩下滑，但我们依然看好公司较强
的综合竞争力，并且其估值在行业内仍然具备一定优势，我们维持对公司的评级“推
荐-A”。
增 持——华泰联合:短期业绩下滑，期待景气度回升【2011-10-31】
维持对公司的盈利预测，预计11-13年EPS分别是0.41、0.47、0.61元，对应PE分别为
22.7X、19.8X和15.2X，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:养精蓄锐，期待景气回升【2011-10-29】
预测公司11-13年EPS分别是0.41、0.47、0.61元。考虑到公司行业龙头的地位、产品
结构高端化发展战略，参考2012年0.47元的EPS，给予23-25倍PE，我们认为公司的合
理价值区间是10.8-11.8元，给予“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:下游需求疲弱，业绩略低于预期【2011-10-26】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为33.4亿、35.8亿，每股收益分别为0.45元、
0.50元，对应10月25日收盘价的PE分别为20、18倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:严峻形势加速行业洗牌，看好公司长期投资价值【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.45、0.50、0.60元。我们认为经历行业洗牌后，公
司作为优秀的民营企业，未来行业回暖时有望率先受益，有望成为与SKF、FAG、Timk
en相媲美的百年长青企业。我们看好公司长期投资价值，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:受累经济周期三季度加速下滑，公司基本面良好【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.56元、0.75元。以10月24日收盘价8.
89元计，对应动态市盈率分别为：22倍、16倍、12倍，维持公司“增持”的投资评级
。
推 荐——银河证券:业务板块分化业绩平稳增长【2011-08-16】
如果不考虑外延式扩张，我们预计公司2011-2013年EPS为0.62元、0.75元、0.95元，
对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍，远低于轴承行业和机床行业平均水平。按
照20-25倍PE计算，我们认为合理估值区间为12-16元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:上半年盈收低于预期，11年业绩或无起色【2011-08-16】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为39.41亿、43.51亿，每股收益分别为0.57元
、0.65元，对应8月15日收盘价的PE分别为19、17倍。考虑到下半年公司下游行业需
求难显大幅回暖，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:上半年业绩平淡或孕育机会【2011-08-16】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.75元和0.95元，按照8月14日的收
盘价10.62元计算，对应的动态PE分别为18倍、14倍和11倍，维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——中信证券:中报业绩平平，未来仍可期待【2011-08-16】
由于短期公司轴承与机床业务均面临较大压力，我们分别下调公司2011/12年EPS至0.
59/0.70元（原来为0.66/0.80元），现价10.85元，对应的PE分别为18.4/15.5倍。考
虑到今年来股价的大幅调整已基本反映了公司短期业绩不佳的预期，我们维持公司“
增持”评级。
推 荐——银河证券:被高铁概念错杀，投资价值已凸显【2011-07-27】
如果不考虑外延式扩张，我们预计公司2011-2013年EPS为0.64元、0.80元、1.03元，
对应当前股价PE分别为16倍、13倍、9倍，远低于轴承行业和机床行业平均水平。按
照20-25倍PE计算，我们认为合理估值区间为13-16元，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:被高铁错杀的稳健增长轴承龙头【2011-07-27】
我们预计公司2011-2013年的收入分别为42.84亿元、52.41亿元和67.42亿元，归属于
母公司所有者的净利润分别为7.75亿元、9.56亿元和13.24亿元，全面摊薄每股收益
分别为0.65元、0.80元和1.11元。公司可保持稳健发展态势，若公司德清基地获得融
资机会，快速发展，则公司2012年以后的增长速度将好于我们目前预估，公司短期虽
然正处于发展的平台调整期，但长期看公司仍然是轴承行业的龙头公司，长期对天马
股份维持买入评级。
买 入——中银国际:短期平稳增长，长期看德清基地【2011-06-01】
我们预计公司轴承业务和机床未来2年将实现稳定增长，随着德清基地的建成投入使
用，公司在高端轴承和机床方面将迎来新的一轮增长。我们小幅下调公司2011-2012
年的盈利预测，基于22倍的2011年市盈率，我们将公司目标价从15.84元下调至13.88
元人民币。维持买入评级。
推 荐——银河证券:通用轴承中流砥柱，铁路、机床有望超预期【2011-05-30】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.65元、0.81元、1.05元，对应当前股价市盈率分别
为19倍、15倍、12倍。我们认为，公司合理估值区间为16-18元，给予“推荐”评级
。
增 持——海通证券:稳健成长的中国轴承龙头【2011-05-23】
我们预计公司2011-2013年的主营收入分别为42.84亿元、52.41亿元和67.42亿元，归
属于母公司所有者的净利润分别为7.75亿元、9.56亿元和13.24亿元，全面摊薄每股
收益分别为0.65元、0.81元和1.12元。我们认为选取23-26倍的2011年PE区间做参考
比较合适，对应股价合理价值区间为15.00元-16.95元。公司2011年5月20日的收盘价
为12.94元，低于合理价值约16-30%，给予增持评级。
买 入——海通证券:1季度营业利润增长高于表象【2011-04-22】
我们预计公司2011-2013年的主营收入分别为44.44亿元、54.41亿元和66.04亿元，归
属于母公司所有者的净利润分别为7.87亿元、9.82亿元和12.57亿元，全面摊薄每股
收益分别为0.66元、0.83元和1.06元。公司可保持稳健发展态势，若公司德清基地获
得融资机会，快速发展，则公司2012年以后的增长速度将好于我们目前预估，公司短
期虽然有压力，但长期看公司仍然是轴承行业的龙头公司，长期对天马股份维持买入
评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩平稳增长，符合预期【2011-03-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.67、0.82、1.00元，目标价20元，相当于2011年30
倍PE，谨慎增持评级。
推 荐——中邮证券:高端产品转型战略拓展未来发展空间【2011-03-18】
随着下游需求持续旺盛及公司产品结构的优化，公司业绩有望继续保持快速增长。我
们预计公司2011至2013年每股收益分别为0.69、0.86和1.04元。对应的市盈率分别为
24.54、19.58和16.18倍。给予公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:风电、铁路重载双核驱动【2011-03-18】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68元、0.87元和1.12元，按照3月17日的收
盘价16.85元计算，对应的动态PE分别为25倍、19倍和15倍，维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——中信证券:未来稳健增长可期【2011-03-18】
我们略微上调公司11/12年的业绩预测，即EPS分别为0.66/0.80元，对应的PE分别为2
5.9/21.1倍，考虑到未来两年公司轴承业务的较快增长与数控机床业务的平稳运营，
维持公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:天马股份年报点评【2011-03-18】
我们认为，公司主营轴承行业是我国目前重点支持产业，且公司也在不断寻求进一步
突破机会，公司有望成为我国制造业产业升级的重要收益者，数年内业绩保持稳定增
长。我们预测公司2011-2012年预测EPS为0.80元、1.03元，目前PE为20X和16X，处于
适当水平，我们维持“增持”评级，目标价20.22元。
买 入——中信建投:产业链完整的智能装备制造商【2011-02-24】
预测公司2010-2012年预测EPS为0.57元、0.73元和0.90元，公司估值水平处于低位，
不仅低于机床行业的平均水平，也低于轴承行业的平均水平。按照机床行业（2011年
利润贡献占比约35%）和轴承行业（2011年利润贡献占比约65%）当前分别32.26倍和3
3.90倍的平均动态市盈率，公司合理价值为24.33元，维持买入评级。
买 入——宏源证券:整合现有业务，稳步高端化转型【2011-01-27】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.57元、0.68元、0.83元，对应的PE分别为26、22
、18倍，给予公司推荐投资评级。
买 入——海通证券:减持虽影响投资者心态，但基本面仍向好【2011-01-26】
综合可比公司估值情况和公司增长情况，我们认为选取27-30倍的2011年PE区间做参
考比较合适，对应股价合理价值区间为20元-22元。公司2011年1月25日的收盘价为14
.96元，低于合理价值约43-59%，维持买入评级。
增 持——方正证券:高端基础件龙头，铁路轴承将引领公司未来快速成长【2011-01-19】
预计公司2010年-2012年公司营业收入分别为39.7、48.9与60.6亿元，对应EPS分别为
0.57、0.72与0.88元，对应动态PE分别为25倍、20倍、16倍，远低于轴承行业38倍与
机床行业32倍估值水平，公司当前股价具有较高安全边际。整体而言公司产品结构向
高端转型成功，重型机床管理改善初具成效，我们看好未来铁路重载化改造驱动下铁
路轴承的增长空间，给予公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:从三个角度揭示投资机会【2011-01-17】
上调投资评级至“强烈推荐—A”，目标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数
控的整合效应逐步显现，我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元，
2011年动态PE仅22倍，远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一
方是基于对基本面的判断，另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价
上涨的催化剂。
谨慎增持——国泰君安:天马股份投资咨询报告【2011-01-12】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.57、0.74、0.90元，动态市盈率
分别为26.3倍，20.3倍，及16.7倍。给予“买入”评级，12个月目标价为19元。
买 入——海通证券:夯实增长基础，期待扬帆远航【2011-01-10】
我们预计公司2010-2012年的主营收入分别为37.28亿元、45.98亿元和57.59亿元，归
属于母公司所有者的净利润分别为6.87亿元、8.90亿元和10.98亿元，全面摊薄每股
收益分别为0.58元、0.75元和0.92元。综合可比公司估值情况和公司增长情况，我们
认为选取27-30倍的2011年PE区间做参考比较合适，对应股价合理价值区间为20.22元
-22.47元。公司2011年1月7日的收盘价为14.16元，低于合理价值约43-58%，给予买
入评级。
增 持——湘财证券:调研报告【2010-12-06】
我们认为，公司主营轴承行业是我国目前重点支持产业，且公司也在不断寻求进一步
突破机会，公司有望成为我国制造业产业升级的重要收益者，数年内业绩保持稳定增
长。我们预测公司2010-2012年预测EPS为0.58元、0.73元和0.96元，PE为22.6倍、17
.9倍和13.7倍，我们首次给与“增持”评级，目标价18.25元。
增 持——天相投顾:高端风电轴承仍是公司未来发展重点【2010-11-11】
我们预计公司2010年～2012年实现EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元，按照前一交
易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为25倍、20倍、17倍，维持“增持”投资评级
。
推 荐——东北证券:轴承业务逐步复苏，公司进入平稳增长期【2010-11-09】
我们预计公司2010-2012的EPS分别为0.57元、0.69元、0.82元，对应的PE分别为25、
21、17倍，维持公司的推荐投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，盈利能力小幅提升【2010-10-26】
我们预计公司2010年～2012年实现EPS分别为0.57元、0.68元、0.80元，按照前一交
易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为24倍、20倍、17倍，维持“增持”投资评级
。
推 荐——国元证券:业绩优良，资产注入值得期待【2010-08-06】
预计公司10—11年每股收益分别为0.51元、0.63元，对应市盈率分别为21.3、17.2倍
，给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:全年仍有望稳定增长【2010-08-03】
我们略微下调公司10/11年的业绩预测，即EPS分别为0.52/0.60元，对应的PE分别为2
1.9/19.0倍，考虑到未来两年公司风电轴承业务的较快增长与数控机床业务的平稳运
营，维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:主营业务平稳增长，未来仍关注高档数控机床【2010-08-03】
我们预计公司2010年～2012年实现EPS分别为0.57元、0.68元、0.80元，按照前一交
易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为20倍、17倍、14倍，公司股价具有较高的安
全边际，我们维持“增持”投资评级。
中 性——湘财证券:2010中报点评【2010-08-03】
我们认为，公司下半年机床产品主营收入有望小幅提升，而公司整体毛利率能够保持
相对稳定。我们预期公司10年、11年、12年的EPS分别为0.49元、0.57元、0.64元。
以8月2日11.40元价格计算，对应PE分别为23.26X/20X/17.81X。我们给予“中性”评
级。
持 有——广发证券:风电轴承增速趋缓，未来看机床【2010-04-01】
根据我们的预计，给出公司最近 3 年的营业收入预测表。通过测算可以得出公司在
2010年、 2011年和 2012年的 EPS分别为 1.07， 1.23和 1.47元，以 2010年 25倍
市盈率计算，目标价格为：27元，给予“持有”评级。
增 持——中信证券:未来稳健增长可期【2010-03-24】
我们维持之前对公司10/11年的业绩预测，即 EPS分别为1.20/1.35元，对应的PE分
别为23/20倍，考虑到未来两年公司 风电轴承业务的较快增长与数控机床业务的平
稳增长，维持公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:铁路、风电轴承有待继续发力【2010-03-24】
我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.15元、0.871.38元，根据上个交易日
收盘价27.59元计算，公司10年的动态市盈率为24倍，具有一定的估值优势，维持投
资评级为“增持” 。
增 持——安信证券:今年随经济复苏，风电轴承增速放缓【2010-03-24】
预计未来三年产生的每股收益分别为1.13元、1.34元和1.54元，复合增长率近20%。
按行业平均的2010年25倍动态市盈率计算，对应的6个月目标价为30元左右，维持增
持－B的投资评级。
推 荐——中投证券:风电轴承市场繁荣，铁路轴承复苏【2010-03-15】
我们预计公司 09、 10、 11年业绩分别可达到 0.95， 1.10，1.32元/股，对应 PE
27.89，24.09，20.00倍，给予推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:轴承销售低潮结束，机床面临产品结构转型【2009-12-09】
预计公司2009年-2011年EPS分别为0.92、0.96、1.06元。结合轴承与机床行业，按20
09年40倍综合行业市盈率，2009年合理估值为36.8元。按绝对法估值，合理估值为39
.6元。我们认为公司的综合估值区间为36.8 -39.6元，首次给予“谨慎推荐”的评级
。
买 入——中银国际:天马股份09年前 3季度净利润同比上升 13%【2009-10-29】
我们预计机床业务 2009和 2010年可以保持 10-15%的增速。我们对该股维持买入评
级。
增 持——中信证券:三季度业绩环比保持稳定【2009-10-29】
三季度业绩环比保持稳定。
增 持——安信证券:业绩持续增长，明年随经济复苏【2009-10-28】
我们预计公司未来三年每股收益分别为1.03元、1.29元和1.41元。维持增持-B的投资
评级。
增 持——凯基证券:机床与风电轴承业务表现符合预期【2009-08-19】
公司近几年透过购并整合动作迅速提升公司产业地位，目前为国内风电轴承的一线供
货商，我们也对公司扩展轴承海外市场寄予厚望，我们预估 09-10 年 EPS 为 1 元
及 1.26 元，我们给予一年目标价 33.9 元（相当于 09-10年平均 EPS 的 30 倍本
益比） ，投资评级维持「增持」 。
跑赢大市——上海证券:上半年业绩符合预期下半年业绩环比将有所好转【2009-08-18】
根据公司上半年的经营状况等因素， 我们略调整了前期对公司今明两年的业绩预测
，即预计 09、10年，公司的 EPS分别为 1.08元和 1.60元， （附表 1） ，目前对
应的动态市盈率分别为 25倍和 17倍。公司明年的动态市盈率具有吸引力，我们维持
公司“跑赢大市”的评级。
买 入——中银国际:2009年上半年净利润同比增长101%【2009-08-18】
由于钢材价格等原材料价格在 09 年下半年开始出现比较大的涨幅，并且风电轴承行
业竞争愈发激烈导致产品售价的下降，我们认为未来公司毛利率将有可能出现小幅的
下降 。 参考26倍09年预测市盈率， 我们维持目标价31.68元。对该股维持买入评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 5300｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方天马控股集团有限公司,杭州天马精辗 ｜
｜ ｜有限公司就销售,采购,租赁事项发生日常关联交易，预计交易金｜
｜ ｜额为5300万元.20140516：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 4200.94｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方杭州天马精辗有限公司,天马控股集团 ｜
｜ ｜有限公司发生日常关联交易，预计交易金额为5300万元。201305｜
｜ ｜16：股东大会通过20140422：2013年度公司与上述关联方发生的｜
｜ ｜实际交易金额为4200.94万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-29 ｜ 1002210000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-09-28 ｜ 632202800｜ ｜
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