☆风险因素☆ ◇002093 国脉科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:通信服务存量市场巨大，学校升本人力优势明显【2012-07-17】
公司在通信服务和第三方咨询上技术和市场均处于领先地位，全资控股未来将取得本
科资质的大专院校亦是公司的一大亮点，未来将使公司受到非常的收益。预计公司20
12-2014年EPS分别为0.21、0.32元和0.49元，对应PE23、15和10倍，维持公司“推荐
”的投资评级。虽然公司目前估值处于正常水平，但是公司无论是学校还是电信网络
技术服务基地（二期）项目的实现均需要一定的时间，业绩的爆发尚需一定的时日，
且具有一定的时间风险，我们将持续关注，日后如有必要将提高评级。
增 持——中信建投:业绩短期内受回款周期拉长影响【2012-04-26】
我们认为，受回款周期拉长的影响，上半年是公司的经营淡季。全年来看影响基本消
除，预计运营商外包业务大规模收入确认有望在下半年进行。暂维持盈利预测，我们
预测公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.35元和0.49元。维持“增持”评级，综合
考虑中小板估值情况，给予34倍PE，目标价7.5元。我们还会继续关注公司后续重大
项目实质性进展，短期很难见业绩。
推 荐——平安证券:业绩表现平稳，静待增发项目推进【2012-03-20】
我们预计2012～2014年EPS分别为0.18、0.23、0.3元，对应最新股价6.96元，PE分别
为39倍、30倍、23倍。维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:业务多元化和对外扩张带动公司迈上发展新平台【2012-03-20】
略微调整盈利预测，我们预测公司2012年实现收入12.92亿元，同比增长49.85%；净
利润1.86亿元，同比增长61.58%。预测2012-2014年EPS分别为0.22元、0.35元和0.49
元。维持“增持”评级，目标价8.8元，目标PE为40倍。我们还会继续关注公司与中
国普天合作的实质性进展。
增 持——中信建投:财务成本上升导致净利润增长低于预期【2012-02-28】
略微调整盈利预测，我们预测公司2012年实现净利润1.89亿元，同比增长63.56%，预
测公司2011-2013年EPS分别为0.13元、0.22元和0.36元。维持“增持”评级，目标价
8.8元，目标PE为40倍。后续建议关注公司与中国普天合作实质性进展。
谨慎推荐——银河证券:布局下一代网络解决方案，“服务，产品”比翼齐飞【2011-12-12】
基于项目进展情况仍待观察，维持我们此前的盈利预测，预计2011~2013年EPS为0.18
/0.29/0.38元。基于公司未来业务结构可能的质的提升对业绩及其估值的潜在影响，
给予对应2012年EPS30倍的合理估值8.70元，维持“谨慎推荐”评级，中长期看好。
增 持——中信建投:战略合作中国普天，向下一代通信网络解决方案供应商迈进【2011-12-12】
鉴于此次合作目前只是框架性协议，略微调整盈利预测，预测公司2011年实现营业收
入和净利润分别为8.99亿元和1.42亿元，同比增长18.09%和37.72%。预测公司2011-2
013年EPS分别为0.17元、0.27元和0.40元。维持“增持”评级，目标价7.5元。
推 荐——东兴证券:业绩略低于预期，仍看好未来发展【2011-10-26】
我们小幅下调公司2011年-2013年的EPS分别至0.16元、0.22元和0.28元，对应的动态
市盈率分别为35倍，26倍和21倍。我们认为公司在电信网络运维行业规模持续扩张的
背景下，盈利能力将持续增强，未来几年通过并购以及“两条主线、六大方向”发展
战略的实施，公司的规模和市场份额将迅速提升，给予公司2012年EPS35倍PE估值，
未来6个月目标价7元，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:盈利能力维持高位，内外兼修助力长期发展【2011-10-24】
根据公司前三季度经营业绩情况以及股市行情，我们调低盈利预测和评级。预测公司
2011年实现营业收入和净利润分别为8.99亿元和1.42亿元，同比增长18.09%和37.42%
。预测11-13年EPS分别为0.17元、0.30元和0.49元。给予“增持”评级，目标价7.5
元，对应2012年25倍PE。
推 荐——中邮证券:营收小幅增长，盈利能力提高【2011-08-16】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2011年至2013年的每股收益分别是0.37元、0.
59元和0.78元，对应动态市盈率分别为43倍、27倍和20倍。我们认为公司增长拐点已
至，服务能力的扩张及潜在的并购扩张，将使公司重新进入高增长趋势，维持“推荐
”的投资评级。
买 入——中信建投:中报符合预期，后续发展更值得期待【2011-08-16】
我们预测公司2011年实现营业收入和净利润分别为9.11亿元和1.90亿元，同比增长19
.75%和83.95%。预测11-13年EPS分别为0.44元、0.65元和1.00元。维持“买入”评级
，目标价19.80元（高送转后目标价9.9元）。公司股价6月份以来出现强劲反弹，短
期驱动因素为10股送10股的高送转方案获批，2011年9月1日将召开临时股东大会审议
此方案。
推 荐——东兴证券:业绩平稳增长，待公司多点开花【2011-08-16】
我们预计公司2011年-2013年的EPS分别至0.37元、0.50元和0.65元，对应的动态市盈
率分别为42倍，30倍和23倍，给予公司2012年EPS35倍PE估值，未来6个月目标价17.5
元，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩稳定增长，整合收购预期提高【2011-08-16】
我们维持在不考虑收购的假设前提下对公司的业绩预测：11年-13年摊薄每股收益为0
.40元，0.53元和0.73元。对应市盈率分别为38.7倍，29.0倍和21.1倍。维持推荐评
级。
增 持——西南证券:业绩稳健增长，期待新定位下的大爆发【2011-08-16】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.39元、0.53元。8月16日公司股价15.31元，对应1
1、12年PE分别为39倍、29倍。我们给予“增持”评级。
推 荐——长城证券:积蓄待发【2011-06-30】
我们预测公司11年-13年摊薄每股收益为0.4元，0.53元和0.73元。对应市盈率分别为
34倍，25.2倍和18.4倍。首次给予推荐评级。
推 荐——平安证券:综合服务能力突出的电信外包服务商【2011-05-11】
预计2011～2013年EPS分别为0.37元、0.5元、0.67元，对应最新股价14.8元，PE分别
为40、30、22倍，首次给予“推荐”评级。
推 荐——中邮证券:一季度增长开始加速，公司增长拐点已到来【2011-04-20】
我们预计公司2011年至2013年的EPS分别是0.37元、0.59元和0.78元，对应PE分别为4
3倍、27倍和20倍。公司业绩将随着公司经营模式的扩张，重新迎来高增长趋势，维
持“推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:业务多元化布局打开业绩增长空间【2011-04-18】
我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.93亿、2.92和4.37亿元，同比增长87.2%、
51.3%和49.6%，三年净利润复合增长率达到59%。预测11-13年EPS分别为0.45元、0.6
8、和1.01元。我们明确看好公司未来几年的发展前景，认为由于内生外延式增长，
从2011年开始公司业绩将实现第二次腾飞，并预期公司一季度业绩就将实现较好的增
长，维持“买入”评级，目标价22.5元。由于公司近期公司股价随行业板块波动较大
，近期估值处于相对低位，我们认为目前是不错的介入时机。
增 持——国泰君安:国脉科技投资咨询报告【2011-02-22】
预计今明两年EPS分别为0.45、0.52元。公司自上市以来PE长期保持在4-60倍左右，
极端情况下超过100倍。随着定向增发的实施，公司未来增长明确。给予50倍PE，201
1年22.5元的目标价。
推 荐——华创证券:主流设备商服务市场的挑战者【2011-02-17】
预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.30、0.51、0.77元，当前股价对应的P
E分别为52、30、20倍。
增 持——国泰君安:国脉科技投资咨询报告【2011-01-24】
预计今明两年EPS分别为0.45、0.52元。公司自上市以来PE长期保持在4-60倍左右，
极端情况下超过100倍。随着定向增发的实施，公司未来增长明确。给予50倍PE，201
1年22.5元的目标价。
买 入——中信建投:新战略引领公司第二次腾飞【2011-01-10】
预测公司2010-2013年EPS为0.27、0.45、0.68、1.01元（11-13年为增发摊薄后，未
考虑可能的并购带来的业绩增厚），2011-2013年净利润复合增长率高达58.9%。公司
未来高增长确定性强、且业绩可能由于并购超预期。给予2011年50倍PE，6个月目标
价22.5元，上调评级至“买入”。
增 持——英大证券:定向增发获批，未来业绩成长可期【2010-12-31】
运维行业确定高成长性、外延收购以及增发助推全国布局，国脉科技业绩处于稳定增
长的通道。其中，收购海峡学院既能保证人员队伍的稳定，又是IT培训业务的良好开
端，为中长期发展铺平道路，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.44元和
0.62元。鉴于公司所处行业正处于成长期，并存在增发所带来业绩快速增长预期，按
2011年45倍PE计算，合理价格为19.8元，给予“增持”评级。
推 荐——中邮证券:竞争优势突出，增发项目将推动公司进入高增长轨道【2010-12-22】
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.44元，0.57元和0.79元，目前股价对应的
动态估值分别是43倍、33倍和24倍，对应的总市值为76亿元。我们看好公司凭借突出
的竞争优势在电信网络技术服务发展中获得较好的成长性，以及本次增发项目的实施
将推动公司进入高增长轨道，给予“推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:非公开增发获通过，有望再次步入发展快车道【2010-12-03】
我们预测本次非公开增发从2011年开始有望逐步带来收入和利润。同时考虑其他因素
，我们预测公司从2011年开始，增长速度将明显加快，有望实现持续的较快速增长(
而如果项目非常成功，或者收购兼并取得重大成果，则有可能实现跨越式增长)。预
测2010-2012年EPS为0.29元、0.45元和0.62元。
增 持——湘财证券:积极备战行业整合，通信行业投资增速下降影响小【2010-11-22】
估值：预测公司2010-2012年每股收益0.29，0.37和0.57元，对应PE为49.9，39.3和2
5.6倍，给予“增持”评级。目标价16元。
中 性——大通证券:业绩增速好于预期【2010-10-21】
我们上调公司2010-2012年每股收益至0.29元、0.35元、0.44元，分别上调7.4%、6.1
%和7.3%。当前股价对应2010年动态市盈率为47倍，估值水平合理，维持“中性”评
级。
推 荐——国联证券:业绩增长平稳，区域突破在望【2010-10-21】
维持“推荐”评级，合理价格15.7-18.3元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.3
8元、0.52元和0.72元。鉴于公司所处行业正处于成长期，按2011年35-40倍PE计，合
理价格15.7-18.3元，维持“推荐”评级。
中 性——光大证券:业绩基本符合预期，估值压力有待消化【2010-10-20】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.35元和0.43元，当前股价对应2010
年和2011年的PE分别为49倍和39倍。我们认为公司目前估值偏高，维持“中性”评级
。
增 持——西南证券:业绩平稳增长【2010-08-05】
2010年随着运营商3G基础网络的建成，其对网络维护的需求将进一步加大，公司作为
国内唯一能在多个领域与国际设备厂商竞争的通信外包服务提供商，凭借其综合服务
能力和品牌及性价比优势，一定能在该机遇中取得更大的发展空间。我们维持之前给
予的公司的估值，预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元，0.49元和0.70元，公司目
前的股价是13.84元（2010-8-4），相当于10-12年37倍、27倍和21倍的动态市盈率，
鉴于其巨大的市场空间及公司的行业优势，我们维持其“增持”评级，建议逢低买入
。
增 持——国泰君安:业绩平稳，蓄势待发【2010-07-28】
预计2010~2012年营业收入分别为8.9亿、12.2亿、16.9亿，净利润为1.2亿、1.5亿、
2.0亿，3年复合增长率为29.3%，对应EPS为0.30元、0.38元、0.50元，维持“增持”
评级，目标价20元。
中 性——大通证券:业绩增长放缓，增发有望加快公司扩张步伐【2010-07-23】
我们预计公司2010-2012年每股收益是0.27元、0.33元、0.41元，当前股价对应2010
年动态市盈率为49.8倍，高于网络优化行业10年43倍的市盈率同时也高于通信设备板
块10年算术平均的39倍市盈率，因此估值水平偏高，维持“中性”评级。
观 望——华泰证券:国脉科技中报点评【2010-07-20】
考虑公司不断拓展的业务趋势，以及二期服务基地项目对公司成长的帮助，预计公司
10-12年EPS0.29、0.38和0.49元，对应2010年EPS给予35倍的PE估值，对应股价10.2
元，给予“观望”评级。
中 性——东海证券:上半年业绩落入预期下限【2010-07-20】
下调公司盈利预测，预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.47元，201
0、2011年分别下调0.09元、0.17元。2010年PE为44x，估值水平偏高，下调公司评级
至“中性”。
增 持——中信建投:计划非公开增发，维持“增持”评级【2010-06-17】
本次非公开增发我们预测如果顺利，有望年底年初实施。由于先期投入，项目的开始
时间有望更早一些，我们预测，该项目从11年开始有望逐步带来收入和利润。同时考
虑其他因素，我们预测公司10年以及未来几年，有望实现持续的较快速增长(而如果
项目非常成功，或者收购兼并取得重大成果，则有可能实现跨越式增长)。预测10-12
年EPS为0.31元、0.44元和0.59元。近年来，电信运营商将电信网络服务外包已经越
来越成为趋势，国内电信网络外包服务市场呈现出较快速增长，未来发展空间较大。
同时3G也为相关企业带来历史性机遇。公司作为国内电信服务外包的龙头企业，具有
较强的核心竞争力。我们还是继续看好公司的发展前景，维持“增持”评级，6个月
目标价15.50元。
推 荐——长江证券:增发加快全国布局，整体实力得以提升【2010-06-17】
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.35、0.49元，由于此次增发将加快公司的全
国布局步伐，公司的长远发展得以保障，我们上调公司评级至“推荐”。
推 荐——爱建证券:非公开增发启动,助推全国扩张战略【2010-06-16】
本次基地（二期）建设将提升公司在高端服务领域竞争优势，极大拓展公司成长空间
。预计公司10年～12年复合增长40%左右，10-11年EPS为0.33元、0.48元左右，对应
当前股价10-11年PE为43倍、29.4倍，11年PEG约0.7倍。考虑到公司快速成长和扩张
能力，以及逐步提升的产业地位和竞争力，我们维持公司“推荐”评级，给予目标价
17-19元（对应11年PE35-40倍左右）。
推 荐——中投证券:公司公告非公开增发预案，增发如果成功将提升中长期竞争实力【2010-06-16】
预测公司2010-2012年收入增长36%、32%、28%，净利增长45%、43%、33%，EPS为0.34
元、0.48元、0.64元。我们继续维持17元的目标价，公司当前股价仍具有战略配置的
价值，因而维持推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:股价在下跌中逐渐显现安全边际，战略建仓机会临近【2010-05-10】
预测公司2010-2012年收入增长36%、32%、28%，净利增长45%、43%、33%，EPS为0.34
元、0.48元、0.64元。通过PEG估值，公司未来三年复合增长率40%，按照2010年A股
平均1.25倍的PEG，对应2010年0.34元的EPS取50倍的PE，目标价17元，给予推荐的投
资评级。
买 入——江南证券:受益于光纤宽带网络建设的提速【2010-04-15】
我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.36元、0.59元和0.93元，复合增长率超过
50%，对应动态市盈率分别为44.32倍、26.74倍和17.09倍。考虑到公司所在行业处于
成长期，发展空间极为广阔，并且公司通过收购实现的外延性成长很有可能超越我们
的预期， 至少应给予1倍PEG的估值水平。 公司6-12个月的目标价位在18-20元左右
，继续给予“买入”的投资评级。
增 持——西南证券:收购子公司将增厚公司业绩【2010-04-15】
我们维持之前给予的盈利预测，预计公司 2010-2012 年每股收益为 0.33元，0.49元
，0.70元，公司目前的股价是 16.17元（2010-4-14） ，相当于 10-12年 49倍、33
倍和 23倍的动态市盈率，维持之前给予的“增持”评级。
增 持——国泰君安:业绩平稳增长，期间费用控制良好【2010-04-14】
预计公司 2011~2012年营业收入分别为 8.9亿、12.2亿、16.9亿， 净利润为 1.2亿
、 1.5亿、 2.0 亿， 3年复合增长率为 29.3%，对应 EPS 为 0.30 元、0.38 元、0
.50 元，维持 “增持”评级，目标价 20元。
中 性——光大证券:一季度业绩增长放缓，收购将提振业绩【2010-04-12】
我们预计公司2010-2012年的 EPS分别为：0.35元、0.45元和0.53元（以现有股本计
） ，当前股价对应2010年和2011 年的PE分别为：49倍和38倍。我们认为公司目前估
值偏高，维持“中性”评级。
推 荐——中投证券:一季报业绩稳健增长，收购国脉设计公司49%股权【2010-04-12】
预测公司2010-2012年收入增长36%、32%、28%，净利增长45%、43%、33%，EPS0.34元
、0.48元、0.64元。我们看好公司所处的运维服务行业，且认为公司的市场份额将稳
中有升，维持推荐的投资评级，重申公司为我们当前首推的股票。
中 性——大通证券:国脉科技（002093）09年报点评【2010-03-24】
我们预计公司10-12年每股收益分别为0.51元、0.68元、0.88元，对应10、11年市盈
率分别为41倍和30倍。我们认为公司当前的估值水平偏高，维持“中性”评级。
中 性——大通证券:国脉科技（002093）09 年报点评【2010-03-17】
我们预计公司 10-12 年每股收益分别为 0.51 元、 0.68 元、 0.88元，对应 10、1
1 年市盈率分别为 41 倍和 30 倍。我们认为公司当前的估值水平偏高，维持“中性
”评级。
中 性——大通证券:国脉科技（002093）09 年报点评 【2010-03-10】
我们预计公司 10-12 年每股收益分别为 0.51 元、0.68 元、0.88 元对应 10、11
年盈率分别为 41 倍和 30 倍。我们认为公司当前的估值水平偏高，，市维持“中性
”评级。
推 荐——中投证券:网络运维服务市场前景广阔，公司未来三年高速成长可期【2010-03-10】
不考虑并购，预测国脉科技2010-2012年收入增长36%、32%、28%，净利润增长 45%、
43%、33%，推动 EPS 达到 0.51 元、0.72 元、0.96 元。通过 PEG 估值，公司未来
三年复合增长率 40%，按照 2010 年 A 股平均 1.25 倍的 PEG，对应2010年 0.51元
的EPS 取 50倍的PE，目标价25.5元，给予推荐的投资评级。
中 性——大通证券:国脉科技（002093）09 年报点评【2010-03-05】
我们预计公司 10-12 年每股收益分别为 0.51 元、 0.68 元、 0.88元，对应 10、1
1 年市盈率分别为 41 倍和 30 倍。我们认为公司当前的估值水平偏高，维持“中性
”评级。
增 持——西南证券:行业景气推动业务拓展【2010-03-03】
预计公司 2010-2012 年的营业收入将达到 8.7 亿元，12.4 亿元，17.5 亿元；归属
母公司净利润为 1.3亿元，2.0亿元，2.8亿元；每股收益为 0.50元，0.73 元，1.05
元，公司目前的股价是 21.44 元（2010-3-3） ，相当于10-12 年 43 倍、29 倍和
20 倍的动态市盈率，6 个月的目标价位为 25.5元，我们维持之前给予的“增持”
评级。
中 性——大通证券:国脉科技（002093）09 年报点评【2010-03-02】
我们预计公司 10-12 年每股收益分别为 0.51 元、 0.68 元、 0.88元，对应 10、1
1 年市盈率分别为 41 倍和 30 倍。我们认为公司当前的估值水平偏高，维持“中性
”评级。
推 荐——东兴证券:区域扩张提速，未来前景可期【2010-03-02】
海峡西岸经济区的发展为公司带来了独特的地缘优势，国家对于高科技企业、现代服
务业的扶持为公司的发展带来了良好的政策环境。公司具备了行业整合和业务拓展的
能力，经过09年在经营管理、人才及项目储备等方面的沉淀，预计10年将保持快速发
展的势头，营业收入增长达到30%左右。我们维持公司10年、11年的EPS分别为0.55元
、0.74元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为37倍、28倍。我们维持对公司“推荐
”的投资评级。
买 入——江南证券:业绩增长提速在即，收购兼并预期强烈【2010-03-01】
暂不考虑兼并收购因素，预计公司未来三年的每股收益分别为0.54元、0.89元和1.39
元，复合增长率超过50%，对应动态市盈率分别为38.87倍、23.46倍和14.99倍。考虑
到公司所在行业处于成长期，发展空间极为广阔，2010年开始公司将进入新一轮的快
速成长期，并且通过收购实现的外延性成长很有可能超越我们的预期。我们认为至少
应给予公司1倍PEG的估值水平，公司6-12个月的目标价位在27元左右，继续给予“买
入”的投资评级。
中 性——天相投顾:华北等地业务进展迅速，看好公司未来发展【2010-03-01】
预计公司 2010 年-2012 年EPS 为 0.45 元、 0.61 元和0.78 元，以 2010 年 2 月
26 日收盘价 20.93 元计算，对应动态市盈率为 46 倍、35 倍和27 倍，估值比较
合理，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——东海证券:国脉科技09年业绩符合预期【2010-03-01】
维持 2010-2011 年每股收益分别为 0.58 元、0.80 元的盈利预测，动态市盈率分别
为36x、26x，具有一定估值优势。我们认为公司具有独特优势，一方面公司业务的服
务属性保证业绩可稳定增长，另一方面，作为“后 3G”投资品种，存在业绩超预期
的可能。维持对公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:业务增长平稳，全国布局加速【2010-03-01】
预计公司 2010、2011年 EPS分别为 0.52、0.73元，目前股价对应 2010、2011年 PE
分别为 40、29倍，估值并不便宜，但考虑到公司未来几年的高速成长性，我们仍然
维持对其“谨慎推荐”评级。
中 性——光大证券:景气度将继续上行，估值有待消化【2010-02-28】
我们预计公司2010-2012年的 EPS分别为：0.50元、0.69元和0.89元，当前股价对应
2010 年和 2011 年的 PE 分别为：42 倍和 30 倍，我们认为公司当前的估值水平偏
高，需要时间消化，暂不建议投资者介入。
增 持——中信建投:行业景气度提升带来业绩快速增长【2010-02-27】
我们预测，公司 10-12年 EPS 分别为 0.49 元、0.68 元、0.90 元，如果考虑外延
式增长因素，业绩表现将超过以上预测。综合以上因素，我们给予公司一定的估值溢
价，按10年 50倍，目标价24.5元，维持增持评级。
持 有——信达证券:业绩低于预期 前景依然乐观【2010-02-27】
我们预测 2010-2012 年每股收益分别为 0.51 元、0.69元和 0.97 元，目前股价对
应的动态市盈率 41X、30X 和 22X。与通信设备板块平均估值水平相比略高，因此给
予“持有”投资评级。不过公司业务所处市场成长性较好，业务增长持续性强，投资
者可长期关注。
买 入——海通证券:核心骨干网服务业务在3G后期受益【2010-02-05】
公司业务以电信网络维护，建网咨询，设备集成为主营业务。3G业务的发展导致核心
骨干网数据传输需求激增，投资方向逐渐从无线主设备转向核心骨干网设备，维护业
务市场规模随之增长。估计未来 3 年，公司内生性增长有望达到 30%以上。业务所
处的电信外包服务目前市场空间巨大，集中度较低。外延式扩张将带来更多超预期的
可能性。公司的主要手段将是收购其他地区的服务团队，标底的盈利规模估计在千万
元以上，有可能会出现与公司体量差不多的收购目标。通过一级市场低 PE 收购，能
够不断增厚公司 EPS。这将成为公司未来业绩增长的主要方式。在不考虑收购预期的
情况下，我们估计 2010 年-2012 年 EPS 分别为 0.55、0.79、1.03 元，给予“买
入”评级，目标价 24元，相当于 2011 年 30xPE。
买 入——渤海证券:积极扩张，布局高端服务【2010-01-18】
预计 2009－2011 年公司 EPS 为 0.35、0.55、0.82 元。给予 2011 年30倍的 PE，
目标价 24.6。给予“买入”评级。
增 持——东海证券:3G运维启动在即，稳定与超预期提升估值【2010-01-13】
我们维持公司2009-2011年每股收益分别为0.39元、0.58元、0.80元的盈利预测，对
应动态市盈率分别为53倍、35倍、26倍。我们认为公司具有独特优势，一方面公司业
务的服务属性保证业绩可稳定增长，另一方面，作为“后3G”投资品种，存在业绩超
预期的可能。上调公司评级至“增持” ，给予23.20元的目标价，对应2010年动态市
盈率为40 倍。
买 入——江南证券:即将迎来新一轮成长期【2009-11-27】
预计公司未来三年每股收益分别为0.37元、0.59元和0.94元，复合增长率超过50%。
考虑到公司所在行业发展空间极为广阔，2010年开始公司将进入新一轮的快速成长期
，并且通过收购实现的外延性成长很有可能超越我们的预期。我们认为可以给予公司
1.2-1.5倍PEG的估值水平，公司6-12个月的合理价位在25元左右，给予“买入”的投
资评级。
买 入——广发证券:公司未来业务仍将保持较快增长【2009-11-03】
我们预计公司 2009-2011 年营业收入为 6.31亿元、 8.44亿元、 10.90亿元。净利
润分别为 1.00亿元、1.51 亿元、2.04 亿元，净利润增长率为 29.46%、50.33%、34
.99%。EPS分别为 0.376 元、0.565 元、0.762 元。考虑到公司为后 3G受益型公司
，2010-2011 年仍保持较快增长率，给予公司 2010 年 30倍 PE，目标价格 16.94元
，投资评级为买入。
观 望——华泰证券:估值略高的优质电信服务提供商【2009-10-23】
我们认为，虽然公司 3 季度的收入增速有所下滑，但长期的成长性不容忽视。然而
以 22 日的收盘价计算，公司 09 年的 PE 也已经接近 40倍，目前的价格对投资者
来说缺乏足够的投资吸引力，因此我们给予“观望”的评级。我们建议投资者积极关
注国脉科技，在股价有所回调的时候考虑投资。
谨慎推荐——东莞证券:09三季报点评：毛利率提升费用率加大,业绩低于预期【2009-10-23】
维持“谨慎推荐”评级。独立的第三方电信外包服务供应商在技术、成本和服务上相
对于运营商和设备商更具优势，随着3G网络的建设，用户数和业务规模将迅速发展，
运营商也趋向将更多的核心业务予以外包，电信服务外包市场规模有望超过1300亿元
，公司在第三方电信外包服务供应商中具有竞争优势，在“后3G”建设中将快速增长
。公司在08 年收购了海峡学院，并在此基础上整合资源，建设人才培养基地，满足
公司全国业务扩张对人力资源的需求，2009 年下半年公司的工作重点是强化公司人
力资源体系建设，人力的瓶颈解决，但是期间费用的控制还需努力。由于业绩低于我
们的预期，我们调低公司2009－2011年的每股收益为0.37元、0.49元和0.71元，对应
的市盈率分别40倍、30倍和21倍，短期公司受制于成本控制和3G业务增长缓和的影响
，长期通信运营商运维服务外包趋势明确，公司增长可期，维持“谨慎推荐”的投资
评级。
增 持——光大证券:收入增速放缓毛利率提升显著【2009-10-22】
我们维持 09 年 EPS0.38 元的预测不变，但对预测结构进行了微调：调低了收入增
速、调高了毛利率水平。目前股价对应 09 年 PE 为 39 倍，10 年 32 倍，仍然维
持对其“增持”评级，目标价14.1元。
买 入——江南证券:下一波成长期值得期待【2009-10-22】
预计公司09-11年EPS分别为0.40、0.54、0.80元，在08年基础上，未来三年复合增长
率40.25%。给予1～1.2倍PEG估值水平，对应PE 为40～48倍，以09、10年EPS 计算目
标价分别位于16～19.2和21.6～25.92元区域，考虑到市场以及公司层面释放出来的
更多积极因素，估值上限在明年下半年有可能达到1.5PEG即60倍PE水平，12个月内给
予“买入”投资评级。
中 性——天相投顾:3季度业绩略低于预期，但看好公司明后两年发展【2009-10-22】
下调公司 2009 年-2011 年 EPS0.05元，0.05 元和 0.12 元，至 0.37 元、0.52 元
和 0.71 元，以 2009 年 10 月22 日收盘价 14.92 元计算，对应动态市盈率为 40
倍、29 倍和 21 倍，估值比较合理，维持公司“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:电信服务业优势供应商【2009-09-10】
公司在国内电信服务市场占据了相对优势的位势，规模、服务、技术以及良好的客户
关系组成公司的竞争优势。预计 2009、2010每股收益分别为 0.42元、0.6元，给予
“推荐”评级。
增 持——中信建投:受益电信运维行业的大发展机遇【2009-09-07】
自 06 年上市后，公司业务发展迅猛，市场份额不断提升，达到1.8%，仍有很大的上
升空间。近年来，公司订单一直较为旺盛，虽然上半年公司利润仅增长了 12.8%，但
我们认为，下半年公司业务将继续保持快速增长，加之去年下半年利润基数偏低（奥
运期间部分项目停工） ，故09 年业绩的高增长确定性强。 我们预测， 公司 09-11
年EPS 分别为0.46 元、 0.64 元、 0.82元，3 年业绩复合增长率高达 41.6%。考
虑到公司的竞争实力和高成长性，我们给予公司一定的估值溢价，按09年 35倍、10
年25 倍PE 估值，目标价 16.10 元，上调评级至增持。
谨慎推荐——长江证券:已进入良性发展轨道【2009-08-14】
我们预计公司 2009、2010 年 EPS 分别为 0.42、0.58 元，公司未来几年具备较好
的成长性，维持对其“谨慎推荐”评级。
买 入——渤海证券:上半年业绩符合预期， 下半年将加速增长【2009-08-13】
公司预告 1－3季度业绩增长 10%－30%。去年下半年的业务受电信重组及奥运封网影
响， 基数较低。 预计公司今年下半年业绩增速将高于上半年。维持对公司的业绩预
测，2009－2011 年 EPS 为 0.45、0.62、0.82 元。给予 2010年 30倍的 PE，目标
价 18.6。提高评级至“买入” 。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜国脉科技股份有限公司（以下简称 “公司”）及全资子公司（ ｜
｜ ｜以下简称“子公司”）拟向福建国脉集团有限公司（以下简称 ｜
｜ ｜“国脉集团”）借款，借款额度不超过人民币2亿元，利率不超 ｜
｜ ｜过商业银行同期贷款利率。上述额度为最高借款余额。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 310｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年6月25日,公司与普天国脉签订《2013年路由器及交换机一｜
｜ ｜级集采配额式管理框架协议》(以下简称“框架协议”),主要内 ｜
｜ ｜容如下:合同金额:4997.10万元支付安排及结算方式:公司按照采｜
｜ ｜购订单约定的付款比例,在收到普天国脉提交的采购订单约定的 ｜
｜ ｜付款单据,且公司收到客户相应阶段的货款后30天内以电汇方式 ｜
｜ ｜向普天国脉支付当期结算的价款。20140426：2013年度公司与上｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为310万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-20 ｜ 148000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
