☆风险因素☆ ◇002037 久联发展 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——国都证券:乘政策东风，享贵州基建投资【2013-05-30】
预计公司2013-2015年EPS分别为1.29元、1.56元和1.76元，对应的动态PE分别为17倍
、14倍和13倍，公司未来三年年复合增速在21%，考虑到未来公司工业炸药与爆破服
务业务有望受益贵州基建投资快速增长，未来成长趋势明朗，合理股价在25元，给予
“推荐”评级。
增 持——海通证券:原料价格下降推动1Q2013净利润同比增31.61%【2013-04-22】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司炸药产能不断增
加，工程施工服务在贵州省内不断拓展，二者两相配合，将带来公司业绩的稳步增长
。我们预计久联发展2013~2015年EPS分别为1.34、1.56、1.76元，按照2013年EPS以
及18倍的PE，我们给予公司24.12元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
增 持——海通证券:原料价格下降推动，1Q2013净利润同比增31.61%【2013-04-22】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司炸药产能不断增
加，工程施工服务在贵州省内不断拓展，二者两相配合，将带来公司业绩的稳步增长
。我们预计久联发展2013~2015年EPS分别为1.34、1.56、1.76元，按照2013年EPS以
及18倍的PE，我们给予公司24.12元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
持 有——中银国际:1季度公司收入增长30%，应收账款环比继续增加【2013-04-22】
我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.15元、1.32元和1.54元，基于2013年2
0倍的市盈率水平，目标价从26.05元下调为22.90元，维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:爆破服务发力，业绩增长逾三成【2013-04-22】
预计公司13-15年EPS分别为1.29元、1.56元、1.84元，目前动态估值17倍，估值偏低
，维持“审慎推荐-A”评级。
增 持——海通证券:工程施工服务向毕节市拓展【2013-04-08】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司炸药产能不断增
加，工程施工服务在贵州省内不断拓展，二者两相配合，将带来公司业绩的稳步增长
。我们预计久联发展2013~2015年EPS分别为1.34、1.56、1.76元，按照2013年EPS以
及18倍的PE，我们给予公司24.12元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
增 持——中信建投:受益于贵州城镇化的理想标的，爆破业务发展迅猛【2013-03-28】
我们认为，13年民爆行业的经营环境将整体好于去年，且公司地处于城镇化投入最大
的贵州地区，2013年贵州省计划完成固定资产投资10000亿元，其中铁路投资250亿元
、公路及水运投资700亿元、机场建设投资25亿元、水利投资170亿元、城镇建设投资
1200亿元、房地产投资1500亿元。公司将成为受益城镇化建设的理想标的。预计13～
15年EPS1.36、1.67、1.91元，增持评级。
增 持——海通证券:全年业绩小幅增长，未来产能持续扩张【2013-03-28】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司目前在手订单饱
满，部分项目将逐步进入回购期并为公司贡献收入利润。公司炸药产能不断增加，同
时向省外进一步扩张，爆破工程服务在贵州省内不断拓展。炸药产能的增加与工程服
务业务的拓展两相配合，将带来公司未来业绩的稳步增长。我们预计久联发展2013~2
015年EPS分别为1.34、1.56、1.76元，按照2013年EPS以及20倍的PE，我们给予公司2
6.80元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:爆破业务快速增长，炸药盈利提升【2013-03-28】
我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元，对应的PE分别为17X、
14X、10X。维持推荐评级。
审慎推荐——招商证券:一体化显优势，爆破业务高增长【2013-03-28】
维持“审慎推荐-A”投资评级：预计13-15年EPS分别为1.29元、1.56元、1.84元，目
前动态估值19倍，给予20-25倍估值，目标价25.8-32.25元。
推 荐——平安证券:业绩略低于预期，2013年增长有动力【2013-03-28】
我们调整毛利率假设，略下调盈利预测，预计公司2013～2015年EPS分别为1.30元、1
.57元和1.88元，对应3月27日收盘价的PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“推荐”评
级。
持 有——中银国际:爆破服务继续快速扩张，应收账款也随之大幅增加【2013-03-28】
我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.04、1.27和1.56元，基于2013年25倍
的市盈率水平，目标价从20.00元上调为26.05元，维持持有评级。
推 荐——华创证券:年报低于预期：炸药拖累业绩，爆破业务保持高速增长【2013-03-28】
我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元，对应的PE分别为19X、
16X、11X。维持推荐评级。
审慎推荐——招商证券:业绩略低于预期，2013年增长值得期待【2013-02-28】
预计公司2013-2014年EPS分别为1.30元、1.61元，相比前期预测小幅下调。目前股价
相应于2013年PE为17.8倍。考虑到公司2013年有望恢复快速增长，给予公司20-25倍P
E，目标股价为26.00-32.50元。
推 荐——华创证券:爆破业务捷报频传，奠定未来持续增长基础【2012-12-02】
我们假设明年炸药销量15.5万吨，毛利率32%；爆破业务收入18亿元，毛利率18.5%。
则预计公司2012-1014年EPS分别为1.02元、1.39元、1.76元，对应的PE分别为17X、1
2X、10X，维持推荐评级。
增 持——海通证券:多手段促进公司进一步发展【2012-11-30】
我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、1.44元，按照2013年EPS以及2
0倍的PE，我们给予公司24.60元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
持 有——中银国际:公司拟增资新联爆破，扩大爆破服务规模【2012-11-30】
由于这些项目对短期盈利影响较小，我们暂不调整盈利预测，我们预计公司2012-201
4年的每股收益分别为1.10、1.33和1.59元，基于2013年15倍市盈率水平，目标价由2
2.00元下调为20.00元，维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:天女散花，多点布局【2012-11-30】
预计公司12-14年EPS分别为1.02元、1.35元、1.68元，股价相应13年PE为14倍，维持
“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——中山证券:组建多家爆破工程公司，参与贵安新区开发【2012-11-30】
我们预计12年至15年，民爆产值增速为5％、12％、17％和15％。公司受益于贵州城
镇化发展。预计久联发展12年至14年EPS为0.94元、1.39元和1.65元，对应PE为23X、
16X和13X。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:签订合作框架协议，进一步拓展市政工程服务【2012-11-22】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益。公司爆破工程一体化
服务业务取得突破，市政工程服务向贵州省内其他城市拓展，未来业绩将稳步增长。
我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、1.44元，按照2013年EPS以及2
0倍的PE，我们给予公司24.60元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
买 入——国海证券:市政工程业务迈进更广阔平台【2012-11-22】
在框架协议具体条款落实之前，我们暂不调整盈利预测。维持公司2012-2014年的EPS
分别为1.05、1.48、1.84元，对应的PE分别为19.5倍、14倍和11倍。2013年估值低估
，建议关注未来框架协议逐步落地带来的业绩与估值催化，给予“买入”评级。
推 荐——平安证券:公司事项点评：市政再获大订单，增强业绩确定性【2012-11-22】
我们略上调公司2013-2014年盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.46元
和1.77元，对应昨日收盘价的PE分别为19倍、14倍和12倍，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:与毕节市政府签订建设项目合作框架协议，奠定公司未来三年业绩增长基础【2012-11-22】
本次公告使公司13-14年业绩增长确定性进一步增强，维持增持评级。维持盈利预测
，预计公司12-14年EPS为1.10元、1.48元、1.82元，对应12-14PE分别为19倍、14倍
、11倍，维持增持评级。
买 入——北京高华:市政工程服务模式有望实现首次复制，维持买入评级【2012-11-22】
若框架协议得以实施，对公司未来几年爆破及工程施工收入有十分积极影响。但考虑
到正式合同尚未签订及金额的不确定性，我们暂维持2012E/2013E/2014E年每股收益
人民币1.01、1.34、1.60元的盈利预测，维持12个月目标价人民币27.65元。我们维
持对久联发展的买入评级。
买 入——中信证券:异地开拓再下一城【2012-11-22】
维持“买入”评级。虽然我们认为公司与毕节政府签订正式合同为大概率事件，鉴于
签订正式合同以及合同金额仍存在不确定性，暂维持公司2012-2014年EPS预测分别为
1.1/1.61/1.94元。目前股价对应2012-2014年PE18.7/12.8/10.6倍，PB2.8倍。公司
区域优势突出，爆破工程业务发展潜力巨大，炸药产能持续上升，未来三年快速增长
预期明确，维持“买入”评级。
持 有——中银国际:公司与毕节市政府签署合作框架协议【2012-11-22】
由于项目合作存在一定的不确定性并且对2013-2014年影响较小，我们暂不调整盈利
预测，我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.10、1.33和1.59元，基于2012
年20倍的市盈率水平，目标价由24.20元下调为22.00元，维持持有评级。
推 荐——东莞证券:签订重要协议事项点评：框架协议保障未来几年高速增长【2012-11-22】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为：1.05元，1.43元和1.73元，对应20倍，14倍和
12倍PE，公司估值水平与其所具有的高成长性明显不符，我们认为市场对于公司现金
流过于忧虑，公司价值被严重低估，给予“推荐”评级。
推 荐——华创证券:三季报低于预期，矿山爆破异地启动【2012-10-22】
暂不考虑矿山爆破订单的影响，我们假设明年炸药销量15.5万吨，毛利率32%；爆破
业务收入18亿元，毛利率18.5%。则预计公司2012-1014年EPS分别为1.02元、1.36元
、1.71元，对应的PE分别为23X、17X、14X，维持推荐评级。
买 入——北京高华:盈利略低于预期，炸药许可产能增加及爆破服务订单饱满，维持买入评级【2012-10-22】
贵州基建高速增长，民爆品供不应求，久联发展作为贵州民爆龙头将受益。公司业务
渗透生产、流通、服务的民爆全产业链，能够克服民爆生产企业受许可产能限制通常
难以扩大规模的不足。由于公司成本上升超出预期，我们下调公司2012/2013/2014年
每股收益7%-9%至人民币1.01、1.34、1.60元，下调12个月目标价至人民币27.65元（
原先29.25元），基于2.6倍的2013年预期市净率及16.1%的2013－14年平均ROE（原先
2.6倍2012预期市净率及17.3%的2013－14年平均ROE）。新增许可产能及爆破服务将
支撑公司未来两年增长，在经济整体仍低迷的环境下，民爆行业盈利能力相对确定，
我们维持公司买入评级。风险：民爆产品销量低于预期；原材料价格高于预期。
推 荐——平安证券:毛利率环比提高，矿山爆破获突破【2012-10-22】
我们略下调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.08元、1.39元和1.67元，对
应10月19日收盘价PE分别为21倍、17倍和14倍，公司器材盈利向好，一体化继续取得
突破，发展前景较明朗，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:成本上升影响公司业绩，矿山爆破业务取得突破【2012-10-22】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益，同时公司爆破工程一
体化服务业务发展也将加快。我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、
1.44元，按照2013年EPS以及22倍的PE，我们给予公司27.06元的6个月目标价，维持
“增持”投资评级。
买 入——中信证券:短期因素不改中长期发展趋势【2012-10-22】
由于爆炸事故、酒博会等因素影响公司炸药产销量，下调公司2012年EPS预测，考虑
收购等因素，维持2013-2014年EPS预测，2012-2014年EPS预测分别为1.1/1.61/1.94
元（原预测分别为1.21/1.61/1.94元），目前股价对应2012-2014年PE21/14/12倍，P
B3.2倍。公司区域优势突出，未来三年增长明确，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:毛利率稳步回升，矿山爆破业务前景广阔【2012-10-22】
我们下调公司2012~2014年完全摊薄后EPS分别为1.02元、1.39元和1.87元，对应PE为
22.5倍、16.7倍和12.4倍。看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:前三季度业绩略增，矿山爆破取得突破【2012-10-22】
公司是民爆一体化模式的领先者，充分受益于西部固定资产投资的高增长。预计公司
12-14年EPS分别为1.02元、1.27元、1.52元，目前动态估值23倍，下调至“审慎推荐
-A”投资评级。
推 荐——东兴证券:三季报收入增26.9%，下半年毛利率回升【2012-10-22】
预计公司12-14年EPS分别为1.07元（-0.06）、1.40元（-0.08）、1.71元（-0.05）
，对应PE22倍、17倍、14倍，给予13年20倍估值，未来12个月目标价28元，维持“推
荐”评级。
持 有——中银国际:3季度收入环比下降、毛利率提升【2012-10-22】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.10、1.33和1.59元，基于2012年22倍
的市盈率水平，目标价由28.82元下调为24.20元，下调评级为持有。
推 荐——中投证券:三季度业绩低于预期，未来爆破订单增加助力业绩改善【2012-10-21】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.21、1.34元，对应PE分别为21.79、19.08、
17.28倍，未来6-12个月的目标价为26.50元，给予推荐评级。
增 持——申银万国:季报业绩低于预期，13年炸药产量将快速增长，爆破工程地域和领域实现突破，维持增持评级【2012-10-21】
调整公司12EPS预测至1.10元（原预测1.25元），预计13-14EPS1.48元、1.82元，对
应PE16倍、13倍，维持增持评级。
增 持——海通证券:炸药生产许可能力调整，公司新增炸药产能1万吨【2012-10-17】
我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、1.44元，按照2013年EPS以及2
2倍的PE，我们给予公司27.06元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
买 入——国海证券:发改委复批《黔中经济区发展规划》点评：直接受益《黔中经济区发展规划》的全面实施【2012-09-18】
我们维持2012~2014年摊薄EPS分别为1.20元、1.64元和2.03元，对应PE分别为20倍、
15倍和12倍。考虑到未来公司民爆器材与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增
长，未来成长趋势明朗，维持“买入”评级。
买 入——国海证券:畅享贵州投资盛宴的区域民爆龙头【2012-09-10】
根据盈利预测模型，我们预计公司2012~2014年摊薄EPS分别为1.20元、1.64元和2.03
元，对应2012年9月7日收盘价PE分别为20.9倍、15.3倍和12.4倍。考虑到未来公司工
业炸药与爆破服务业务有望受益贵州基建投资快速增长，未来成长趋势明朗，给予“
买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:爆破工程业务收入强劲增长【2012-08-27】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.12元，1.40元和1.58元，对应21倍，17倍和15
倍PE，估值较高，但考虑到公司爆破工程业务的高成长性和炸药业务环比改善，给予
“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:环比明显改善，收购加速发展【2012-08-22】
暂不考虑收购影响，小幅下调公司2012-2014年EPS预测分别为1.21/1.61/1.94元（原
预测分别为1.27/1.61/1.96元），目前股价对应2012-2014年PE为21/16/13倍，PB为3
.2倍。估值相对合理。考虑到公司区域优势突出，未来三年增长明确，维持“买入”
评级。
买 入——国海证券:爆破服务持续贡献业绩，并购实现异地扩张【2012-08-22】
考虑合并影响后，我们预计公司2012-2014年EPS为1.20元、1.64元和2.03元，维持“
买入”评级。
增 持——申银万国:收购神威公司再次异地扩张，炸药销量及毛利有望回升【2012-08-22】
1H12公司爆破工程服务业务收入增长78.1%，收入占比提升至51.34%。公司爆破工程
在手订单充裕，增发解决资金瓶颈，12-13业绩确定性较高，维持此前对公司盈利预
测，预计12-14年EPS分别为1.25元、1.61元、1.91元，增持评级。
增 持——中信建投:爆破业务成长为公司业绩支柱【2012-08-22】
公司爆破业务迅速发展，利润增长较快，同时三四季度受益于硝酸铵价格大幅下降，
民爆产品毛利率将会回升。我们认为，公司全年业绩将会稳定增长，预计2012-14EPS
分别为1.27、1.55、1.80，给予12年22倍市盈率，对应目标价位27.94元，增持评级
。
买 入——广发证券:中报符合预期；并购安全性高；省外爆破值得期待【2012-08-22】
我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.28元、1.67元和2.20元，三年复合增长26.5%
。考虑到下半年民爆器材业务有望回归正常，工程业务有望继续高速增长，工程业务
异地拓展和并购预期强烈等因素，给予公司“买入”评级。
推 荐——平安证券:器材盈利有所下滑，爆破工程延续高增长【2012-08-22】
我们略下调今年盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.47元和1.74元
，对应昨日收盘价的PE分别为23.3倍、17.3倍和14.6倍，看好公司一体化的领先优势
，维持“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:爆破工程收入、利润占比逐渐提高【2012-08-22】
公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商，有望大幅受益于贵州省
基础设施大发展。目标价维持为28.82元，维持买入评级。
增 持——海通证券:民爆业务盈利下滑，工程施工业务持续增长【2012-08-22】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益，同时公司爆破工程一
体化服务业务发展也将加快。在公司产能进一步增加以及硝酸铵价格稳中有降的情况
下，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型，我们预计久联发展20
12~2014年EPS分别为1.24、1.46、1.64元，按照2012年1.24元的EPS，以及22倍的PE
，我们给予公司27.28元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:短期业绩波动不改长期增长趋势【2012-08-22】
按增发后摊薄股份计算，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.18、1.50、1.69元
，对应当前股价的PE分别是21X、16X、15X，维持推荐的评级。
推 荐——中投证券:上半年业绩略有下滑，下半年产能扩张爆破业务助力业绩改善【2012-08-21】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.21、1.34元，对应PE分别为23.96、20.99、
19倍，未来6-12个月的目标价为27.80元，给予推荐评级。
增 持——申银万国:收购神威公司再次异地扩张，炸药销量及毛利有望回升【2012-08-19】
1H12公司爆破工程服务业务收入增长78.1%，收入占比提升至51.34%。公司爆破工程
在手订单充裕，增发解决资金瓶颈，12-13业绩确定性较高，维持此前对公司盈利预
测，预计12-14年EPS分别为1.25元、1.61元、1.91元，增持评级。
推 荐——华创证券:今年将是业绩拐点年，明年增速有望加快【2012-08-01】
我们下调公司业绩预测，预计2012-2014年EPS为0.70元/0.91元/1.24元，对应PE24X/
19X/14X。由于今年上半年将是公司的业绩低谷期，下半年政府招标苗影响变小，市
场化疫苗销售发展势头良好；而且目前国内兽药行业还处于混沌状态，公司通过研发
、疫情监测等多方位提供服务的模式有望逐渐被认同在行业树立品牌，利好市场化疫
苗的销售，我们看好在养殖规模化进程中公司市场化疫苗销售的长期发展前景，继续
维持“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:获新批产能具备业绩、区域需求旺盛、主管部门认可等多重意义【2012-07-23】
我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.28元、1.67元和2.20元，三年复合增长26.5%
。考虑到公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素
，给予公司“买入”评级。
增 持——海通证券:公司获批2万吨乳化炸药安全许可产能【2012-07-23】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益，同时公司爆破工程一
体化服务业务发展也将加快。在公司产能进一步增加以及硝酸铵价格稳中有降的情况
下，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型，我们预计久联发展20
12~2014年EPS分别为1.24、1.46、1.64元，按照2012年1.24元的EPS，以及22倍的PE
，我们给予公司27.28元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:对冲浙江物产产能转移合作终止影响【2012-07-23】
公司工业炸药及爆破业务均受益贵州经济后发优势，需求形势较好，业绩确定性较强
。维持公司2012-2014年EPS分别为1.17元、1.42元和1.68元的盈利预测，其对应7月2
0日收盘价的PE分别为21倍、17倍和15倍，维持“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:增加2万吨炸药产能，有望提升公司业绩【2012-07-23】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.31、1.71和2.04元，基于2012年22倍
的市盈率水平，目标价由26.22元上调为28.82元，维持买入评级。
增 持——海通证券:非公开发行完成，募集资金6.26亿元【2012-07-05】
受益于西部大开发及中央2号文件，贵州未来几年内投资将保持高速增长，民爆行业
将加快发展。作为贵州民爆龙头企业，久联发展将因此而受益，同时公司爆破工程一
体化服务业务发展也将加快，我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模
型，我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.24、1.46、1.64元（按照本次发行后
总股本20460.51万股计算），按照2012年1.24元的EPS，以及20倍的PE，我们给予公
司24.80元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:非公开发行成功，助力一体化继续推进【2012-07-05】
按照新股本计算，我们预计摊薄后公司2012-2014年EPS分别为1.17元、1.42元和1.68
元，对应昨日收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍，非公开发行有利公司一体化持续
推进，维持“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:增发圆满完成，2012年公司有望继续辉煌【2012-07-05】
考虑到原材料价格下降及非公开发行完成，我们上调公司盈利预测，预计公司2012-2
014年的每股收益分别为1.31、1.71和2.04元，基于2012年20倍的市盈率水平，我们
将目标价由25.10元上调为26.22元，维持买入评级。
买 入——广发证券:“六一”之际，前景如儿童般充满遐想【2012-06-01】
我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元，三年复合增长率达30
%。假设公司此次发行3,700万股，则发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计，公
司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。考虑公司长期增长潜力、短期业
绩成长性及确定性、贵州和甘肃区域发展环境向好、并购整合预期强烈等因素，我们
认为公司合理价值在33元以上。给予“买入”评级。
增 持——海通证券:非公开发行股票申请获得核准【2012-06-01】
我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.46、1.71、1.92元（如果考虑增发的3700
万股，那么公司2012~2014年EPS分别为1.20、1.41、1.58元），按照2012年1.46元的
EPS，以及17倍的PE，我们给予公司24.82元的6个月目标价（如果按照摊薄后1.20元
的2012年EPS计算，24.82元的目标价对应20.68倍PE），维持“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:定增获批，一体化业务有望再次跨越式发展【2012-05-31】
预计2012、2013、2014年摊薄后EPS分别为1.16元、1.52元、1.80元，对应的PE分别
为20X、15X、13X。公司市政爆破业务仍将高速增长，矿山爆破提升估值中枢，炸药
产能横向扩张可期，进一步提升市场预期，是目前民爆行业投资的首选标的，维持推
荐评级。
推 荐——华创证券:受益贵州崛起，业绩将持续高增长【2012-04-23】
按增发后摊薄股本计算，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.25、1.60、1.89，对
应当前股价的PE分别是18X、14X、12X，公司业绩增长确定性强，估值在民爆行业上
市公司里最低，维持推荐评级。
增 持——申银万国:季报业绩符合预期，爆炸事故阶段性影响炸药运输和销售，工程业务持续增长【2012-04-19】
预计12-13摊薄前EPS为1.51元、1.95元（按增发3700万股进行计算，摊薄后12-13EPS
为1.25元、1.61元），对应摊薄后12-13PE18倍、14倍，维持增持评级。
买 入——中银国际:2012年公司有望继续辉煌【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26、1.64和1.99元，基于2012年20倍
的市盈率水平，目标价为25.10元，维持买入评级。
增 持——海通证券:第一季度业绩同比持平【2012-04-19】
我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.46、1.71、1.92元（如果考虑增发的3700
万股，那么公司2012~2014年EPS分别为1.20、1.41、1.58元），按照2012年1.46元的
EPS，以及17倍的PE，我们给予公司24.82元的6个月目标价（如果按照摊薄后1.20元
的2012年EPS计算，24.82元的目标价对应20.68倍PE），维持“增持”投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩基本符合预期，双因素推动未来业绩稳步向好【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年EPS为1.34元、1.62元、1.83元（未考虑增发因素），维持
“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:一季度业绩平稳，“爆破一体化”为全年业绩保驾护航【2012-04-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.44、1.78、1.97元，对应PE分别为15.53、12.57、
11.36倍，未来6-12个月的目标价为27.80元，给予推荐评级。
买 入——北京高华:2012开局符合预期，稳健增长有保证，维持买入评级【2012-04-18】
我们维持2012/13/14年的每股盈利预测不变，并维持基于4.8倍市净率和2012年预期
净资产回报率27.6%的12个月目标价人民币28.9元保持不变。
增 持——海通证券:爆破工程施工业务增长迅速，推动公司业绩增长【2012-03-28】
我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.46、1.71、1.92元，按照2012年EPS及17倍的P
E，我们给予公司24.82元的目标价，维持“增持”投资评级。
增 持——申银万国:公司业绩符合预期，爆破工程业务快速增长【2012-03-28】
我们维持此前对公司的盈利预测：预计12-13摊薄前EPS为1.51元、1.95元（按增发37
00万股进行计算，摊薄后12-13EPS为1.25元、1.61元），对应摊薄后12-13PE17倍、1
3倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:发展遇良机，增发添动力【2012-03-28】
预计公司2012-2014年EPS分别为1,5/1,84/2.25元，目前股价对应2012-2014年PE14/1
2/10倍，估值明显低于行业平均水平。采用分部估值法，公司炸药业务价值23.24亿
元，爆破工程业务价值23.4亿，公司合理股价应为27元/股，首次给予“买入”评级
。
推 荐——平安证券:炸药业务平稳增长，爆破发展迅猛【2012-03-28】
我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为1.47元、1.80元和2.11元，对应3月2
7日收盘价的PE分别为15倍、12倍和10倍。公司炸药销售稳健经营，爆破业务持续增
长，爆破一体化优势突出，维持“推荐”投资评级。
推 荐——兴业证券:工业炸药和爆破服务双轮驱动公司业绩大幅增长【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS为1.34元、1.62元、1.83元（暂未考虑增发因素），维
持“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:年报符合预期，爆破工程业务快速增长【2012-03-28】
预计公司12-14年EPS分别为1.26，1.62和1.94元（假设增发摊薄后股本为2.1亿股）
，未来3年年复合增长25%以上，对应12年市盈率为17倍，维持“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:国二号文件助推公司大发展【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.26、1.64和1.99元，基于2012年20倍
的市盈率水平，目标价由30.30元下调至25.10元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:爆破业务利润贡献过半，仍将快速发展【2012-03-28】
以增发完成后总股本2.1亿计算，我们预计2012、2013、2014年EPS分别为1.25、1.6
元，对应的PE分别为17X、13X。维持推荐评级。
增 持——华泰联合:爆破工程收入大幅增长【2012-03-28】
受益国发2号文件，及公司工程项目快速发展，我们预计公司2012年EPS约1.45元，PE
14.7倍，假设公司2012年增发，摊薄后EPS约1.2元，PE17.8倍，维持“增持”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期；逐步向国际标杆企业靠拢【2012-03-27】
我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元，三年复合增长率达30
%。假设公司此次发行3,700万股，募集资金65,305万元，则新增股本3700万股，发行
后股本为2.1亿股。按照发行后股本计，公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元
和2.11元。考虑到公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈、管理能力稳步提
升等因素，给予公司“买入”评级。
增 持——申银万国:分享贵州基建加速盛宴，爆破服务业务将是公司增长主要动力【2012-03-19】
预计11-13EPS摊薄前1.16元、1.51、1.95元（按增发3700万股进行计算，摊薄后12-1
3EPS1.25元、1.61元），对应摊薄后12-13PE18倍、14倍，维持增持评级。
增 持——海通证券:踞区域领先，承贵州发展，搏全国鳌头【2012-03-08】
根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.16、1.46、1.52
元；如果公司在2012年完成增发（拟发行3700万股），考虑摊薄影响，公司2011~201
3年EPS分别为1.16、1.20、1.25元。
推 荐——东兴证券:爆破业务进入成长期，受益于西部大开发【2012-03-08】
公司12年炸药产量与盈利水平有双提升空间，而且将受益于民爆行业资源整合。爆破
业务已进入飞速发展期，国发二号文支持贵州大发展将消除市场对增发进展滞后及BT
项目欠缺资金的担忧，在省内尤其是遵义至少还有5-10年的快速发展期，公司进入采
矿业爆破业务也将成为新的利润增长点。预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.1
3元、1.48元、1.76元，对应2011-2013年PE为18倍、14倍、12倍，首次给予“推荐”
评级。
增 持——申银万国:贵州信贷放宽支持又好又快发展，重申推荐区域民爆龙头【2012-03-06】
公司目前在手工程订单充足，12-13年业绩确定性高。我们维持此前对公司的盈利预
测：预计11-13EPS摊薄前1.16元、1.51、1.95元（按增发3700万股进行计算，摊薄后
12-13EPS1.25元、1.61元），对应摊薄后12-13PE17倍、13倍，维持增持评级。
推 荐——中投证券:业绩快报符合预期，“爆破一体化”带动业绩持续增长【2012-02-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.16、1.43、1.76元，对应PE分别为16.77、13.61、
11.03倍，未来6-12个月的目标价为27.80元，给予推荐评级。
买 入——广发证券:资质完善有助提升发展潜力；国家政策提供发展机遇【2012-02-15】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。虽然宏观经济短期具有一定的不确定性，但由于国家的强力支持，公
司发展的局部环境相比2011年向好，公司在贵州省内面临较大的发展机遇。重新测算
后，我们未对公司业绩进行下调，我们认为业绩保持平稳而不低于预期在当前的经济
环境中较为难得。综合考虑公司发展环境、在手订单、行业整合等因素，我们认为公
司的合理价值在25元以上。
推 荐——平安证券:区域优势明显，在手爆破订单丰富【2012-01-09】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.12元，1.47元和1.72元，对应1月6日收盘价的PE分
别为16、12和11倍。公司工业炸药受益贵州固定资产投资，爆破业务步入较快发展，
成长趋势明朗，首次给予“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:独享区域垄断优势，“爆破一体化”带动业绩腾飞【2011-12-18】
不考虑并购预期，预计公司2011-2013年EPS分别为1.11、1.43、1.76元（增发摊薄前
），对应PE分别为17.55、13.56、11.04倍，未来6-12个月的目标价为27.8元，给予
推荐评级。
买 入——广发证券:矿山爆破完善业务结构；突破山西，全国布局加速推进【2011-12-17】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。
买 入——广发证券:媒体报道帮助机构投资者从更多视角检验了公司良好质地【2011-11-15】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。我们认为，公司在具备高成长性的情况下，具有较强的抗周期特性，
能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长，而炸药业
务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“
买入”评级，一年内目标价33元。
买 入——广发证券:公司无安全责任；事故长期利好民爆龙头【2011-11-02】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元，维持公司“买入”评级，一年内目标价33元。
增 持——申银万国:未来两年爆破服务高速成长，维持“增持”评级【2011-10-24】
我们预计公司11、12和13年EPS（增发摊薄后）分别为0.99元、1.36元和1.79元，目
前公司股价为22.33元，对应11、12和13年PE分别为23、16和12倍，估值优势显著，
维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:民爆工程业务快速增长【2011-10-24】
2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.89、1.14、1.25元，对应市盈率分别为25
.4、19.9、18.2倍。与化工行业动态平均估值水平相当，我们看好公司未来民爆工程
的发展，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:三季报符合预期，民爆行业整合速度加快【2011-10-24】
我们维持对公司11-13年EPS分别为0.99、1.40和1.74元的盈利预测（假设公司增发后
股本增至2.03亿股），未来2年年均复合增长33%，民爆行业进入壁垒高，产品盈利稳
定性强，公司积极向下游延伸，凭借爆破工程双A资质，积极拓展省内外的爆破工程
业务，未来成长空间广阔，是大盘弱势中难得的兼具防御性和进攻性的投资品种，维
持“买入”的投资评级，12个月目标价36元。
推 荐——兴业证券:民爆一体化优势企业【2011-10-24】
公司是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业，在省内公司民爆工程服务业务规模最大
，资质等级最高。公司民爆工程服务业务将明显受益于贵州甘肃等地的市政建设快速
发展。在不考虑未来并购重组的前提下，我们估计公司2011-2013年EPS分别为1.17、
1.49、1.83元（增发摊薄前），维持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:非公开发行获批，中标重大合同【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.01、1.44和1.96元，基于2011年30倍
的市盈率水平，目标价为30.30元，维持买入评级。
增 持——方正证券:业绩符合预期，期待西藏业务超预期展开【2011-10-23】
我们上调公司盈利预测，2011-2013年对应每股EPS为0.99，1.21，1.64，目前PE分别
为22.59，18.39，13.58，维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:继续高增长；一体化战略成效已现；BT即将贡献业绩【2011-10-23】
我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达37
.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.16
元和1.39元。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“买入”评级，一年
内目标价33元。
推 荐——华创证券:三季报符合预期，定增获批解决资金瓶颈【2011-10-23】
维持公司2011、2012、2013年EPS分别为1.10、1.46、1.89元，对应的PE分别为20X、
15X、12X。维持推荐评级。
推 荐——华创证券:爆破业务，捷报频传【2011-10-13】
上调公司2011、2012、2013年EPS分别为1.10、1.46、1.89元，对应的PE分别为20X、
15X、11X。维持推荐评级。
买 入——广发证券:11亿订单规模巨大，占去年收入70%，增厚在手订单30%【2011-10-12】
我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达37
.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.16
元和1.39元。我们认为，公司在具备高成长性的情况下，具有较强的抗周期特性，能
够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长，而炸药业务
销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“买
入”评级，一年内目标价33元。
买 入——广发证券:引入中国黄金，爆破业务有望全国布局，潜在市场扩大【2011-09-28】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。我们认为，公司在具备高成长性的情况下，具有较强的抗周期特性，
能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长，而炸药业
务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“
买入”评级，一年内目标价33元。
增 持——金元证券:爆破工程服务发展迅猛、炸药业务稳步增长【2011-08-30】
在不考虑增发摊雹以及产能扩张的情况下，公司2011-2013年EPS为1.07、1.37、1.64
元，对应PE为22.1、17.3、14.4倍。公司在贵州甘肃市场地位稳固、将充分受益第二
轮西部大开发带来的需求增长，爆破工程服务一体化战略清晰。综合考虑公司未来成
长性和增发摊薄影响，我们给予公司增持评级。
买 入——山西证券:甘黔新产能集中释放，产销服务一体化的民爆龙头【2011-08-19】
我们预测公司2011-2013年EPS为1.01、1.43、1.72元。公司产业整合、产能扩大，新
业务发展顺利、增发即将进行，我们给予其“买入”评级，半年目标价26.77-28.11
元。
增 持——国泰君安:工程业务成就高增长，炸药产能今年集中释放【2011-08-18】
我们预测2011-2013年EPS为1.05、1.44、1.87元，给予增持评级。最新股价对应PE为
23倍，目前行业平均估值在27倍左右，考虑今年增发预期，给予目标价32元，对应11
-12年PE30、22倍。
推 荐——兴业证券:爆破服务保障公司长期发展【2011-08-16】
公司是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业，相比于其余上市公司，公司民爆工程服
务业务规模最大，资质等级最高。公司民爆服务业务将明显受益于贵州甘肃等地的市
政建设快速发展，民爆工程服务收入将稳定快速增长。在不考虑未来并购重组的前提
下，我们估计公司2011-2013年EPS分别为1.13、1.40、1.72元（增发摊薄前），给予
“推荐”评级。
买 入——光大证券:中期业绩符合预期，期待下半年继续报喜【2011-08-16】
我们略调整对公司的盈利预测，假设公司增发后股本增至2.03亿股，预测公司11-13
年EPS分别为0.99、1.40和1.74元，未来2年年均复合增长33%，民爆行业进入壁垒高
，产品盈利稳定性强，公司积极向下游延伸，凭借爆破工程双A资质，积极拓展省内
外的爆破工程业务，未来成长空间广阔，是大盘弱势中难得的既有成长性，又有防御
性的标的，维持36元的目标价格，和“买入”的投资评级。
推 荐——华创证券:爆破业务给力，中报超预期【2011-08-15】
预计2011、2012、2013年的EPS分别为1.06元、1.40元和1.84元。对应PE分别为22X、
17X、13X。维持推荐评级。
增 持——方正证券:爆破服务行业的西部龙头【2011-08-02】
预计2011，2012，2013年EPS分别为0.87，1.2，1.45，对应PE分别为27.75，20.12，
16.62，给予公司“增持”评级。
买 入——广发证券:硝铵涨价冲击较小，利空或是利好【2011-07-19】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。我们认为，公司在具备高成长性的情况下，具有较强的抗周期特性，
能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长，而炸药业
务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“
买入”评级，一年内目标价33元。
推 荐——华创证券:开拓民爆行业并购整合新思路【2011-07-18】
考虑到炸药产能的增加和爆破业务概率极大的超预期因素，我们上调2011、2012、20
13年的EPS分别为1.06元、1.40元和1.84元。对应PE分别为24X、18X、14X。维持推荐
评级。
买 入——广发证券:“产能平移”探索新的产能扩张方式；助力2012年业绩【2011-07-15】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，故维持公司“买入”评级，一
年内目标价33元。
买 入——广发证券:中报业绩增速超预期；硝酸铵价格上涨对盈利侵蚀较小【2011-07-13】
我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。此次上调业绩预增，表明公司在具备高成长性的情况下，具有较强的
抗周期特性，能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增
长，而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大，
故维持公司“买入”评级，一年内目标价33元。
买 入——中银国际:炸药产能有望增加，爆破服务快发展【2011-06-08】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.01、1.44和1.96元，基于2011年30倍
的市盈率水平，目标价为30.30元，维持买入评级。
买 入——光大证券:爆破工程、收购兼并全面展开【2011-06-06】
我们判断随着公司省外爆破工程公司的设立，公司将不断获取新的订单。我们上调公
司盈利预测11~13年分别为1.04,1.43和1.85元，维持11年目标价36元。
增 持——申银万国:大力发展爆破工程服务，立志成长为中国的澳瑞凯【2011-05-30】
我们预计增发摊薄后11-12EPS约1.05元、1.40元，对应PE21倍、16倍，估值较低，建
议增持。
买 入——广发证券:西藏设立子公司，迈出爆破业务走出贵州的实质性步伐【2011-05-18】
我们测算公司2011—2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达3
7.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计，公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.
16元和1.39元。从近期二级市场走势看，由于成长性高且业绩确定性强，久联发展具
备较强的抗跌性，相比大盘及化工板块取得了较好的相对收益。在未来一段时间化工
板块存在下行风险的情况下，建议对公司给予更多关注。给予公司“买入”评级，一
年内目标价33元。
推 荐——华创证券:成立西藏爆破子公司，爆破业务再上台阶【2011-05-17】
考虑到公司爆破业务的超预期发展，上调公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.9
8、1.19、1.29元（此前预测值分别为0.93、1.07、1.11元），对应PE分别为24X，21
X，19X，目标价35元，继续维持推荐评级。
推 荐——华创证券:募集项目突破资金瓶颈，持续稳定增长可期【2011-05-10】
维持公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.93、1.07、1.11元，对应PE分别为28X
，24X，23X，目标价32元，继续维持推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:爆破服务项目在手创收不愁，产能释放炸药也增量【2011-04-25】
1季度为淡季仍能大幅增长，公司预计上半年净利润同比增60%-80%。我们预测2011-2
013年EPS为1.02、1.29、1.45元，“谨慎增持”评级，目标价32元。
推 荐——华创证券:乘贵州崛起之东风，凯歌高奏【2011-04-22】
考虑到爆破业务的跨越式大发展，略微上调公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0
.93、1.07、1.11元（此前我们预测的分别为0.71、1.01、1.62元），对应PE分别为2
8X，24X，23X。继续给予推荐评级。
推 荐——华创证券:稳步推进炸药爆破一体化发展，前景看好【2011-03-14】
预计久联发展2011年、2012年和2013年EPS为0.71元、1.01元和1.62元。给予推荐评
级。
买 入——广发证券:管理能力提升；并购预期强烈；业绩展望超出预期【2011-02-21】
上调公司2011-2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元，三年复合增长率达37.5%
。按照发行后股本计，公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。考虑到
公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素，给予公
司“买入”评级，一年内目标价33元。
推 荐——华泰证券:抓住行业高景气度机遇，公司快速发展【2011-02-21】
预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元，对应市盈率水平分别为29倍、23倍和
21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右，由于公司盈利能力在行业平均水平
之下，因此给予公司35倍市盈率是合理的，对应公司合理股价为31.15元。给予“推
荐”评级。
买 入——中银国际:炸药龙头，爆破先锋【2011-02-21】
我们调整对公司2011-2013年的每股收益预测为1.01、1.44和1.96元，基于2011年30
倍的市盈率水平，将目标价由27.30元上调为30.30元，维持买入评级。
强烈推荐——国都证券:爆破业务呈现跨越式发展【2011-02-21】
考虑增发对11，12年业绩摊薄的影响，我们预计公司2011、2012年业绩分别为0.86元
和1.20元，近3年复合增长超过40%，考虑到公司所处贵州低于未来基础设施建设市场
空间广阔，公司业务量有保障，给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——华泰联合:爆破工程业务带来公司成长【2011-02-21】
我们继续维持公司“增持”评级。民爆行业将继续在十二五期间推行整合进程，相关
政策出台将有望成为整合的刺激因素。民爆行业盈利在1-2年内仍将维持高景气，横
向收购、纵向一体化是公司长期成长的动力。
谨慎增持——国泰君安:技改后产能逐步释放、再融资力顶爆破服务【2011-02-21】
我们预测2011-2013年未摊薄EPS为1.02、1.28、1.4元；按再融资后总股本摊薄后EPS
分别为0.84、1.06、1.17元，给予“谨慎增持”评级。
买 入——光大证券:十一五完美收官，十二五再续辉煌【2011-02-20】
我们上调公司11~12年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿，假设增发后总股
本增厚至2.03亿股，则对应EPS1.01、1.3和1.57元，维持“买入”评级和36元的目标
价。
买 入——光大证券:修正业绩彰显爆破服务成长性，期待未来内生外延双惊喜【2011-01-25】
考虑增发对11，12年业绩摊薄的影响，我们预计公司10~12年业绩分别为0.65元，0.8
6元和1.24元，未来3年复合增长达到50%。内生性增长明确提供估值安全垫、期待外
延式扩张，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:三条生产线验收投产极大提升产能；业绩预告略超预期【2011-01-25】
考虑到公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予公司2011年摊薄
后EPS30倍市盈率，一年内目标价30元，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:股价异动点评：冻雨天气造成的下跌或为建仓提供了机会【2011-01-10】
假设公司此次发行3,700万股，募集资金65,305万元，则新增股本3700万股，发行后
股本为2.1亿股。按照发行后股本计，公司2010—2012年EPS分别为0.57元、0.86元和
1.07元。考虑到公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予一年内
30元目标价。
买 入——广发证券:民爆中的成长股，并购预期强烈【2011-01-04】
再次上调公司2010—2012年EPS分别至0.69元、1.05元和1.30元，三年复合增长率达4
6%。假设增发完成后股本为2.1亿股，按照发行后股本计，公司2010—2012年EPS分别
为0.57元、0.86元和1.07元。
买 入——中银国际:爆破服务飞速发展，行业整合大势所趋【2010-12-29】
我们维持对公司2010-2012年的每股收益预测为0.66、0.91和1.23元，基于2011年30
倍的市盈率水平，将目标价维持在27.30元，维持买入评级。
买 入——广发证券:锐意进取，敢为人先：以再融资为契机，快速发现新型业态【2010-12-08】
上调公司2010—2012年EPS分别至0.69元、1.07元和1.21元，三年复合增长率达40%。
假设公司此次发行3,700万股，募集资金65,305万元，则新增股本3700万股，发行后
股本为2.1亿股。按照发行后股本计，公司2010—2012年EPS分别为0.57元、0.88元和
1.00元。考虑到公司具有较为确定的高成长性，并购预期渐强等因素，给予2011年摊
薄后EPS30倍市盈率，一年内目标价26.5元，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:民爆行业第一股【2010-12-08】
假设公司在2011年定向增发顺利完成，在不考虑公司未来持续兼并收购的情况下，我
们上调对公司2010年、2011和2012年的每股收益预测为0.66元、0.91元和1.23元（摊
薄后），公司2009年-2012年净利润的复合增长率达48.6%。一方面公司民爆服务未来
增涨势头强劲，另一方面公司未来横向整合预期强烈，基于2011年30倍的市盈率水平
，将目标价由21.60元上调为27.30元，维持买入评级。
推 荐——银河证券:民爆行业可长期看好【2010-12-02】
工业炸药产品涨价而其主要原料硝酸铵供应充足，行业毛利将不断提高。公司专利较
多，技术优势明显。我们预计公司10-12年业绩为0.63元、0.80元和0.95元。对目前
股价PE为33.8倍、26.6倍和22.4倍，由于长期成长性较好给予推荐投资评级。
推 荐——华泰证券:行业景气度较高，业绩稳步增长【2010-10-27】
我们预测公司2010年、2011年、2012年将实现每股收益0.53元、0.7元和0.84元，对
应市盈率水平分别为33倍、25倍和21倍。对比化工行业整体估值水平，目前估值基本
合理，但与同行业水平相比，估值偏低，因此给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:工程施工投资额再攀新高，促营收增长【2010-10-27】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别0.66元、0.72元和0.79元，对应动态市盈率
分别为29倍、27倍和24倍。我们看好公司民爆产业链一体化发展路线，未来产能持续
增长将长期保持高盈利，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:工程爆破业务超预期增长，面临一定资金压力【2010-10-26】
经测算，公司2010—2012年EPS分别为0.69元、0.94元和1.04元，三年复合增长率保
守可达34%。保守给予公司2011年23倍估值，一年内目标价22元，给予“买入”评级
。强烈推荐。
买 入——中银国际:爆破服务推动发展【2010-08-23】
我们调整对公司2010-2012年的每股收益预测为0.66、0.86和0.97元，考虑到公司未
来行业整合可能的预期，基于2011年25倍的市盈率水平，将目标价由20.00元上调为2
1.60元，维持买入评级。
推 荐——国元证券:爆破工程收入快速增长，大订单催化股价【2010-08-23】
我们预计公司未来业绩将大幅增长，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:工程施工业务向好促上半年营收、净利润增长【2010-08-23】
我们预计公司2010-2012年每股收益分别0.52元、0.57元和0.74元，对应动态市盈率
分别为33倍、30倍和23倍。我们看好公司民爆产业链一体化发展路线，未来产能持续
增长将长期保持高盈利，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:产业链延伸战略成效显著，期待下半年传统旺季的佳音【2010-08-22】
经过测算，公司2010-2012年EPS分别为0.69元、0.94元和1.04元，三年复合增长率达
34%。上述测算未做激进假设，相对中性，今明两年的业绩确定性较强。考虑到公司
具有较高的成长性，并购预期较为确定，爆破工程业务订单可能受益于西部大开发和
高铁建设而持续获得突破性进展，保守给予公司2011年23倍市盈率，一年内目标价22
元，给予“买入”评级。
增 持——华泰联合:久联发展新增订单合同【2010-08-13】
由于订单没有最后签订，我们暂时没有上调2010-2011年的盈利预测，继续维持公司
“增持”评级。民爆行业盈利在1-2年内仍将维持高景气，横向收购、纵向一体化是
公司长期成长的动力。
买 入——广发证券:500万只是序幕，潜在收益在3000万左右【2010-08-13】
考虑到公司具有较高的成长性，并购预期较为确定，爆破工程业务订单可能受益于西
部大开发和高铁建设而持续获得突破性进展，以及公司的流通市值相对较小等因素，
保守给予公司2011年23倍市盈率，一年内目标价21.5元，给予“买入”评级。强烈推
荐。
买 入——广发证券:受益于西部大开发和高铁建设，爆破业务带来成长性【2010-08-05】
考虑到公司具有较高的成长性，并购预期较为确定，爆破工程业务订单可能受益于西
部大开发和高铁建设而持续获得突破性进展，以及公司的流通市值相对较小等因素，
保守给予公司2011年23倍估值，一年内目标价21.5元，给予“买入”评级。强烈推荐
。
增 持——华泰联合:景气高点维持，横纵扩张继续【2010-07-06】
我们继续维持久联发展“增持”评级。民爆行业盈利在1-2年内仍将维持高景气，横
向收购、纵向一体化是公司长期成长的动力。
买 入——中银国际:西部投资方兴未艾，爆破服务一展身手【2010-05-31】
未来国家加大西部固定资产投资无疑为民爆企业提供了良好的行业发展机遇。久联发
展在贵州省民爆领域的主导优势将会在省内大规模的公路和铁路基础设施建设高潮中
得到充分的发挥。由于民爆行业本身的特殊性，内生性新增产能受到凭照能力的限制
，我们预计公司未来主要将通过纵向“一体化”和横向并购等方式不断提升盈利能力
，做强做大。
买 入——中银国际:期待整合【2010-05-11】
我们维持对公司2010-2012年的每股收益预测为0.75、0.80和0.88元，考虑到公司未
来横向整合可能的预期，基于2011年25倍的市盈率水平，将目标价由18.00元上调为2
0.00元，维持买入评级。
增 持——华泰联合:爆破工程业务将成为亮点【2010-03-26】
民爆行业价格管制的特征导致公司未来的盈利增长将取决于需求量增长和外延式扩张
。考虑到 2010年原材料价格会有小幅上涨，我们上调炸药生产成本 200 元/吨，下
调 2010-2011 年的 EPS 至 0.84 和 0.95 元。公司爆破工程业务有望超预期。我们
维持对公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:产能增长，子公司4 亿元工程订单促发展【2010-03-26】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.89元、1.03元，对应动态市盈率分别为2
1倍、18倍，估值优势明显，维持其“增持”评级。
买 入——中银国际:期待整合 【2010-03-26】
我们调整对公司2010-2012年的每股收益预测为 0.75、 0.80 和 0.88 元，考虑到公
司未来横向整合可能的预 期，基 于2010年26倍的市盈率水平，将目标价由18.00元
上调为 20.00元，维持买入评级。
买 入——广发证券:2010年下游需求有亮点【2010-02-25】
此次业绩快报公告的2009年EPS低于我们之前0.68元的预期，主要原因在于我们之前
对毛利率和管理费用的测算稍显乐观。 我们分别调低2010、 2011年EPS至0.85元和1
.06元。 给予 2010 年 25 倍 PE， 一年内目标价为21 元， 给予 “买入”评级。
可作为抗周期品种在需要时配置。
增 持——联合证券:爆破工程重大合同【2009-11-26】
当前公司估值基本合理，我们继续维持“增持”评级。未来并购事件将成为股价的催
化剂。
买 入——中银国际:三季报业绩靓丽【2009-10-26】
我们维持对公司2009-2011年的每股收益预测为 0.60、 0.69 和 0.70 元，考虑到公
司未来横向整合可能的预 期，基 于2010年26倍的市盈率水平，将目标价由12.00元
上调为 18.00元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:产品供不应求、所得税率降低促净利润大增【2009-10-26】
我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.61元、0.70元，对应动态市盈率分别为2
7倍、24倍，考虑到公司业绩的稳定高增长性，维持其“增持”评级。
买 入——广发证券:6 亿或有订单值得期待，重组预期仍在【2009-10-24】
根据测算，在不考虑 6 亿元订单的情况下，久联发展 2009—2011年 EPS分别为 0.6
8元、0.92 元、0.95元。赋予 25倍估值，则一年内目标价为 23元。若新联爆破公司
成功中标，获得 6亿元订单，则久联发展 2009—2011 年 EPS 分别为 0.68 元、1.0
8 元、1.07 元。赋予 25倍估值，一年内目标价为 27元。给予“买入”评级。
增 持——联合证券:业绩符合预期， 关注子公司竞标进展【2009-10-24】
公司同时发布董事会公告显示：公司全资子公司新联爆破工程有限公司正积极参与贵
州省遵义市道路建设和新火车站片区土石方挖运工程项目投标工作。项目总投资 6亿
元，计划工期两年。该工程的开标时间预计为 2009年 11月上旬。如果公司可以竞标
成功，根据我们测算该项目将为公司获得净利润 6000 万以上，每年 EPS增加0.2元
以上，成为 2010-2011 年的利润增长点。 我们仍然维持公司的盈利预测，维持“增
持”评级。
增 持——联合证券:重组方案未成，仍然充满希望【2009-09-15】
民爆行业盈利已经达到景气周期顶点，未来的盈利增长将主要来自于需求量的增长。
2008 年四季度以来，我国西部地区基建项目拉动增加了对民爆产品的需求，从而弥
补了矿山减产带来的需求下降。2009 年上半年，久联发展民爆产品销量仍然实现 5-
10%的增长。久联目前所在贵州、甘肃地区，未来基建项目的投资仍将延续，随着经
济见底、矿石开工率将逐渐回升，民爆产品的需求量也将进一步好转。我们仍然维持
盈利预测，维持对公司“增持”评级。
买 入——广发证券:增量需求创造亮点，民爆航母启航在即【2009-08-06】
我们预测企业 2009～2011年每股收益分别为：0.55元、0.76元、0.79元，对应市盈
率为 26 倍、19 倍、18 倍。与其它三家民爆上市公司相比，公司估值水平偏低。随
着贵州六条铁路的陆续开工，公司产品产量至少有 50%的增幅。若给予公司明年 25
倍市盈率，则 1年内目标价为 19元，给予公司“买入评级”。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ 2800｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新联轻化工公司与本公司同属贵州久联企业集团有限责任公司的｜
｜ ｜控股子公司，属于《深圳证券交易所股票上市规则》10.1.3第二｜
｜ ｜项规定的情形，为本公司的关联法人。2014年度公司拟与贵州久｜
｜ ｜联集团新联轻化工有限责任公司就采购原材料事项发生日常关联｜
｜ ｜交易，预计交易金额为2800万元.20140509：股东大会审议通过 ｜
｜ ｜了《公司2014年度日常关联交易预计的议案》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 70000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司全资子公司贵州新联爆破工程集团有限公司（以下简称：“｜
｜ ｜新联爆破”）拟向公司控股股东贵州久联企业集团有限责任公司｜
｜ ｜（以下简称：“久联集团”）借款，借款金额不超过7亿元，期 ｜
｜ ｜限1到3年，以年利率10%计息，关联交易金额不超过7000万元/年｜
｜ ｜，用以支持新联爆破的业务发展。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
