☆风险因素☆ ◇002035 华帝股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——国都证券:城镇化带来燃气消费快速增长，估值水平有提升空间【2013-06-13】
公司治理结构明显改善，主要股东利益分配达到相对均衡，市值管理成为管理层主要
目标；华帝（中高端）和百得（低端）双品牌具有明显的生产协同效应，毛利率有提
高空间，出口规模增加，品牌结构改善；在中端市场的领先优势明显，竞争对手虽然
较多，但与华帝份额相差较大；三四级渠道终端数量大，电商等新兴渠道占比有较大
提升空间；相对确定的成长性来讲，估值低廉。我们预计，公司2013-2015年的EPS分
别为0.89元、1.09元和1.27元，给予“推荐_A”的评级。
买 入——中航证券:定位清晰的粤系龙头【2013-05-27】
我们预测公司2013年、2014年EPS分别为0.96和1.34元，对应PE为12倍和10倍，估值
尚低，我们上调投资评级至“买入”。
推 荐——国都证券:受益城镇化和行业集中度提升，2013年百得利润增速超预期【2013-05-26】
华帝公司治理改善，主要股东权利分配达成平衡，市值管理成为管理层主要目标；双
品牌具有明显协同效应，品牌结构改善；终端网点数量达6000家以上，电商等新兴渠
道占比有较大提升空间；和确定的成长性相比，估值较为便宜。我们预测公司2013-2
015年EPS分别为0.87元、1.05元和1.25元，建议长期投资者逢低买入。
推 荐——长江证券:一季度主营增速抢眼，业绩再超预期【2013-04-22】
近期一二手商品房成交增长明显，且考虑到去年四季度地产回暖明显，其衍生的装修
需求势必在今年得到释放，公司有望凭借渠道、产品定位及品牌优势在一二级、三四
级市场均有较好表现，同时其盈利能力也有望逐步改善；此外，随着百得注入及董事
会改选的推进，公司治理结构得到明显改善，估值水平有望进一步提升。我们维持公
司13、14年EPS为0.94、1.14元判断，对应目前股价PE为12.56、10.42倍，维持“推
荐”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩快速增长【2013-04-22】
小幅上调2013-2014年盈利预测2%和1%，预计2013-2014年公司EPS为0.83元和1.00元
，分别同比增长50%和21%。目前股价对应2013-2014年14x、12xPE，维持推荐评级。
详细请参考我们的深度报告《低估值的厨卫电器优秀品牌》。
增 持——中信证券:收入增幅靓丽，净利率未显弹性【2013-04-22】
盈利预测及估值。华帝股份2013年一季报在低基数下收入利润增幅靓丽，公司预告上
半年净利润增幅20%~50%低于市场乐观预期，符合我们前期对公司业绩弹性偏谨慎的
预期。公司董事会即将换届治理实现改善希望仍存，关注新进董事对公司经营有掌控
的时点。维持华帝股份2013-15年EPS预测0.77/0.88/1.01元，公司股价对应2013年15
xPE，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:多重因素叠加共振，一季度业绩超预期【2013-04-22】
继续维持谨慎推荐评级，我们认为1季度的数据具有特异性，是否厨电行业增长趋势
在13年是否出现重大逆转，仍旧需要观察4月份数据予以佐证。在目前特别是中高端
烟机产品受房地产限购和经济形势的影响很大，下游市场需求不足，景气度低迷，公
司作为行业龙头之一，通过自身经营层面的转型，再加上新收购的百得电器发力中低
段市场，实现了逆市增长，公司未来有望继续保持稳定增长。我们预测公司13、14年
EPS分别为0.77和0.89元，对应PE为14.39倍和12.46倍。
买 入——海通证券:1Q收入超预期，业绩增长107%【2013-04-22】
由于公司前期已发布1Q业绩快报，季报业绩符合市场预期。我们维持公司2013-2014
年2.32、2.59亿元的业绩预测，对应EPS分别为0.81、0.90元，目前股价对应今明两
年14.70、13.12倍，给予公司2013年15-18倍PE，目标价12.10-14.50元，维持“买入
”评级。
推 荐——银河证券:收入、盈利翻倍增长【2013-04-19】
2012年末，公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项
目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优
势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳
健增长。预计公司2013年、2014年EPS为0.89元和1.22元。对应13年业绩，目前估值
约13倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相
结合的增长，给予公司“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:多品牌布局为公司发展增添新的动力【2013-03-21】
公司作为粤系厨卫的代表，在渠道建设、产品营销方面具备优势，随着百得厨卫的资
产注入，公司的股权分散问题也在逐步解决，同时公司也在努力提升盈利能力。预计
公司2013年、2014年eps为0.82元、0.97元，对应PE为12.9倍、10.85倍。首次给予“
推荐”评级。
买 入——海通证券:年报符合预期，一季报预计增长89%到138%，超预期【2013-03-19】
由于公司前期已发布2012年业绩快报，年报业绩符合市场预期。但此次公告的一季度
业绩快报，即便考虑合并中山百得厨卫，原有业务的增速也超出市场预期。我们上调
公司2013-2014年盈利预测至2.32、2.59亿元，对应EPS分别为0.81、0.90元（分别上
调2.7%和0.3%），目前股价对应今明两年11.63、10.41倍，给予公司2013年12-15倍P
E，目标价区间为9.67-12.10元，上调至“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:内延外生共增长【2013-03-19】
虽然三月份以来地产景气的走势不明朗，但是前期景气回升的延后提振作用预计可延
续到二季度。公司的经营状况良好，整合百得厨卫的资源之后将逐步增强协同作用。
我们预计，收购百得时的定增有可能在今年实施（公司拟募集配套资金不超过1.2亿
元，向不超过10名其他特定投资者发行股份数量不超过1500万股，发行价格尚未确定
）。预计未来两年公司的EPS为0.83、1.02元，按2013年EPS给予13-15倍估值，目标
价10.8-12.5元，上调至“强烈推荐-A”评级，建议投资者把握阶段性机会。
增 持——中信证券:2012年年报及一季度预增公告点评：季报预增超预期，关注年度经营目标指引【2013-03-19】
华帝股份2012年年报表现符合预期，一季度低基数下高增长好于预期。华帝与百得的
整合预计将逐渐展开，短期有望贡献规模协同效应，全年净利润目标较为谨慎显示整
合投入或将较大。维持华帝股份2013-14年EPS预测0.77/0.88元，新增2015年EPS预测
1.01元，短期内公司进入增发期具备业绩释放动力，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:新兴渠道高增长，零售份额提升【2013-03-19】
预测公司2013-2015年EPS分别为0.77元、0.88元（0.01）与1.02元，目标价11.60元
，估值较低，上调至“增持”。
推 荐——银河证券:收入、盈利翻倍增长【2013-03-19】
2012年末，公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项
目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优
势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳
健增长。预计公司2013年、2014年EPS为0.89元和1.22元。对应13年业绩，目前估值
约13倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相
结合的增长，给予公司“推荐”评级。
推 荐——中金公司:低估值的厨卫电器优秀品牌【2013-03-19】
预计2012-2014年公司EPS为0.55/0.82/1.00元，2013年EPS增长48%，其中资产注入贡
献26%，内生性增长贡献22%。考虑可能的增发，动态2013年PE为12x，具有估值优势
，上调评级为“推荐”。
推 荐——长江证券:反转趋势延续，一季度业绩再超预期【2013-03-19】
尽管“国五条”政策出台使得市场对厨电后市略显悲观，但公司仍有望凭借渠道、产
品定位及品牌优势在三四级市场实现较好增长并超越行业周期，同时其盈利能力也有
较大改善预期；此外，随着百得资产的顺利注入，长期压制公司估值的股权分散问题
逐步得到解决，公司估值有望进一步提升。综上，我们上调公司13、14年EPS分别至0
.94、1.14元，对应目前股价PE仅分别为9.94、8.25倍，估值优势明显，维持“推荐
”评级。
推 荐——银河证券:外延拓展与内生增长并重【2013-03-19】
2012年末，公司成功收购百得厨卫，目前公司还在积极推动配套募集资金定向增发项
目实施。我们认为，公司在完成百得资产整合后，经营效益提升，进一步发挥规模优
势，充分利用品牌差异化拓展多元渠道；同时，受益城镇化趋势，公司未来将持续稳
健增长。按最新股本计算，预计公司2013年、2014年EPS为0.89元和1.22元。对应13
年业绩，目前估值约11倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来
内生性和外延性相结合的增长，给予公司“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩略好于预期，经营较为平稳【2013-02-28】
调高至谨慎推荐评级，我们认为厨电行业特别是中高端烟机产品受房地产限购和经济
形势的影响很大，下游市场需求不足，景气度低迷，公司作为行业龙头之一，通过自
身经营层面的转型，实现了逆市增长，公司未来有望继续保持稳定增长。我们预测公
司12、13年EPS分别为0.55和0.62元，对应PE为18.47倍和16.34倍。
审慎推荐——中金公司:四季度盈利改善，2013年注入资产利润将体现【2013-02-27】
上调公司2012年盈利预测6%，并考虑2013年百得资产注入增加的利润，预计2012-201
3年公司EPS为0.55/0.82元，如果考虑即将进行的现金增发，预计摊薄后2013年EPS为
0.78元，当前股价对应2013年13xP/E，估值尚低，上调评级为“审慎推荐”。
推 荐——长江证券:四季度经营改善明显，全年业绩略超预期【2013-02-27】
基于对13年厨电行业的较好预期，我们认为公司基于品牌及渠道优势在主营规模得到
持续提升的背景下其盈利能力也有较大的改善预期，公司全年业绩增速有保障；除此
之外，随着百得资产的顺利注入，长期压制公司估值的股权分散问题也已得到逐步解
决，在此背景下公司估值也有进一步提升的空间。基于以上分析，我们上调公司13、
14年EPS分别至0.87、1.06元，对应目前股价PE分别为11.67、9.61倍，维持“推荐”
评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，关注治理及经营改善兑现【2013-02-27】
华帝股份2012年业绩快报数据符合预期，四季度收入增长提速，预计2013年第一季度
华帝品牌低基数下有望实现高速增长，拉动整体收入与利润表现。华帝百得整合预计
将逐渐展开，短期有望贡献协同效应，长期须关注治理及经营能力改善兑现。公司进
入增发期具备业绩释放动力，短期可持续关注，预计华帝股份2012-14年EPS预测0.55
/0.77/0.88元（均按各年度期末股本全面摊薄计算），维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:盈利估值双提升，戴维斯双击正当时【2013-01-21】
目前压制公司估值及盈利能力的因素正在逐步消除，且未来厨电行业整体估值也有一
定的提升空间，公司股价有望迎来“戴维斯双击”。基于对公司13年盈利改善预期，
预计公司12-14年全面摊薄EPS分别为0.62、0.82及1.02元，对应目前股价PE分别为15
.82、11.94及9.60倍，给予“推荐”评级。
中 性——中金公司:整合之后市场策略或将变化【2012-12-13】
考虑到本次资产注入对公司今明两年的业绩增厚不明显，维持2012-2013年公司经营
性每股收益为0.61元(YoY8%)和0.70(YoY15%)元，对应2012/13年市盈率12x和11x。维
持中性评级。
增 持——海通证券:资产重组正式获批，股权结构有望改善【2012-12-13】
我们预计公司今年完成年初收入、业绩增速目标压力不大，上调公司2012、13年EPS
至0.64、0.68元的盈利预测（未摊薄），给予2013年12倍PE，目标价8.16元，公司目
前价格对应2012、13年11.47、10.79倍PE，调高至“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:渠道刺激造成收入波动【2012-10-29】
公司品牌形象良好，渠道拓展得力，是业内龙头企业，未来有较大成长空间。目前对
百得厨卫的收购仍在等候审批，笔者预计将在明年实施。考虑到项目进展存在不确定
性，当前的财务预测暂未考虑收购百得厨卫的影响。预测未来三年公司EPS0.67、0.8
2、0.98元，按2012年业绩给予14-16X估值，对应目标估值区间9.38-10.72元，维持
“审慎推荐-A”投资评级。由于一些投资者此前未考虑到促销政策对财务表现在季度
间的影响，股价短期内可能出现异动，如果与合理估值区间发生大幅背离，将出现交
易性机会。
中 性——中金公司:三季度受累去库存，业绩低于预期【2012-10-26】
下调公司2012/13盈利预测分别6%和11%，不考虑资产注入，预计2012-2013年公司经
营性每股收益为0.61和0.70元，对应2012/13年市盈率13x和11x。下调评级至“中性
”。
中 性——东莞证券:业绩符合预期，销售费用增长较快【2012-10-26】
维持中性评级，我们认为厨电行业特别是中高端烟机产品受房地产限购和经济形势的
影响很大，下游市场需求不足，景气度低迷，公司作为行业龙头之一，通过促销，实
现了逆市增长，在当前大环境下不乏为一剂良药。可是我们也需要认识到公司只有通
过设计、研发、不断推陈出新等苦修内功的手段而打造出品牌的竞争力，公司产品才
能永葆青春。我们预测公司12、13年EPS分别为0.52和0.66元，对应PE为14.53倍和11
.38倍。
增 持——国海证券:实施保规模策略，看好长远发展【2012-10-26】
整合完成后，公司对市值管理积极性有望提升，对公司利益和股东利益的诉求会更加
强烈。若进展顺利，预计两个增长点将在明年有效增厚华帝股份的业绩。按2013年增
发0.57亿股计算，2012年-2014年摊薄后EPS是0.62，0.74和0.87，对应PE分别为12倍
、10倍和8.7倍。看好公司的长远发展前景，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:一收购，双改善？【2012-09-20】
华帝股份近期频频实施新的战略布局，力图突破上市后发展不够快的瓶颈，收购百得
酝酿已久，完成后公司治理是否完全改善尚待观察，协同效应发挥短期有弹性，中长
期经营能否改善取决于管理层能力提高的程度。公司资产收购及定增项目下业绩释放
动力充足，我们上调2012、13年EPS预测至0.67/0.73元（原预测0.60/0.71元），维
持2014年EPS预测为0.84元，现价对应2012年PE11倍，估值偏低有弹性，维持“增持
”的评级，短期可积极关注。
买 入——西南证券:品牌渠道连纵，合力可期【2012-08-27】
鉴于判断公司年内完成交易的可能性极小，不构成2012年业绩贡献。维持2012年的业
绩预期不变，上调2013、2014年预测，预期2012、2013、2014年每股收益0.63、0.72
、0.87元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2012年11倍PE较
为合理，上调公司至“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:合纵连横，积极布局厨电市场【2012-08-26】
不考虑资产注入，公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.79元，当前股价对应PE估值12
x和10x。由于百得厨卫以增发方式注入，预计不会增厚EPS。维持审慎推荐评级。
谨慎推荐——东莞证券:2季度营销发力，烟机炉具增长迅猛【2012-08-17】
投资建议。我们继续看好燃气相关产品的未来发展，但公司在优势主要在烟机的设计
制造，这块收益相对较校且2季度促销过后，我们认为公司下半年业绩将回归常态，
公司资产注入盈利上的表现可能下半年才能显现，因此我们预计公司2012和2013年的
EPS分别为0.61和0.73元，维持谨慎推荐评级。
买 入——西南证券:Q2超预期缘于规模化促销【2012-08-15】
预期2012、2013、2014年每股收益0.63、0.72、0.87元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年11倍PE较为合理，上调公司至“买入”评级。
增 持——安信证券:收入净利双增长，二季度促销贡献大【2012-08-15】
我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为19%、15%和12%，EPS分别为0.71元、0.8
2元、0.92元，对应的PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑重组及战略合作影响，预计未
来三年对EPS的摊薄分别为0.03元、0.07元、0.08元。我们维持公司增持-B的投资评
级，6个月目标价为10元。
审慎推荐——中金公司:二季度促销，收入超常增长【2012-08-15】
上调公司收入预测，但不调整公司盈利预测。公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/
0.79元，维持审慎推荐。
增 持——中信证券:二季度收入创新高，业绩略超预期【2012-08-15】
公司二季度收入创新高，终端份额同步提升经销体系竞争力彰显。公司近期频频战略
布局利好长远发展，资产收购及定增项目下业绩释放动力充足，我们上调2012-2014
年EPS预测至0.60/0.71/0.84元（原预测0.57/0.65/0.81元），现价对应2012年PE13
倍，估值偏低，维持“增持”的评级，关注治理改善的后续进展。
中 性——海通证券:Q2收入超预期【2012-08-15】
公司Q2收入超预期，我们认为公司今年推行的强势营销政策有能力保证全年收入双位
数增长，但在规模优先的政策背景下，公司利润增速面临较大压力。由于公司资产重
组尚需通过股东大会及证监会批准，我们暂维持2012-13年摊薄前EPS0.60、0.62元的
盈利预测，给予2012年12倍PE，目标价7.20元。公司目前价格对应2012、13年13.27
、12.84倍PE，维持“中性”评级。
推 荐——长江证券:二季度主营回升明显，盈利能力有所下滑【2012-08-15】
随着公司管理效率提升、梯队品牌建设及渠道多元化推进，我们看好其在国内中低端
厨电市场发展，预计未来三年EPS分别为0.62、0.71及0.82元，对应目前股价PE为12.
91、11.24及9.73倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:市场拓展效果明显，业绩增长超预期【2012-08-14】
若不考虑重组，预计公司2012年EPS0.62元。假设公司年内完成交割，全面摊薄后，
公司12/13/14年分别EPS分别为0.59/0.75/0.88元。目前公司股价相对2012年业绩约
为13倍左右，考虑到公司资产重组后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相
结合的增长，给予公司“推荐”评级。
买 入——西南证券:高端化优势将得以延展【2012-08-09】
鉴于协议不构成2012年业绩贡献。维持2012年的业绩预期不变，上调2013、2014年预
测，预期2012、2013、2014年每股收益0.63、0.72、0.87元，考虑公司未来的业绩增
速预期以及行业状况，我们认为按2012年11倍PE较为合理，上调公司至“买入”评级
。
谨慎推荐——民生证券:成为欧洲炊具龙头的战略合作伙伴【2012-08-09】
由于是框架性协议，我们暂维持盈利预测并将保持跟踪，维持公司基本面改善将在明
年体现的看法，以及从估值角度看具有的安全边际和修复空间。我们预测公司2012～
2014年EPS分别为0.65元、0.83元与1.00元，对应当前股价PE为12、10与8倍。给予9
元目标价。
增 持——湘财证券:收购百得电器，完善公司布局【2012-08-08】
根据百得电器承诺的最低收益，收购完成后预计2012年将增厚公司业绩分布为0.12元
，但百得厨卫毛利率和净利率均低于公司目前水平，公司利润率将有所降低，但影响
有限。考虑到年内能否完成收购尚不确定，我们暂不考虑收购的影响，预计公司2012
-2014年EPS分别为0.63元、0.73元和0.88元，按最新收盘价7.22计算，PE分别为11倍
、10倍和8倍，维持增持评级。
中 性——海通证券:资产重组启动，具有积极意义【2012-08-08】
我们认为，本次收购对于公司具有一定积极意义。一方面收购将使得公司产品覆盖面
更广、渠道渗透率提升，有利于公司规模扩大，减少关联交易；另一方面，收购成功
后将改变公司之前股权较分散的局面，有利于公司治理进一步改善。由于本次预案尚
未通过股东大会及证监会批准，我们暂且维持收购前盈利预测，预计2012-13年EPS分
别为0.60、0.62元，给予2012年12倍PE，目标价7.2元；公司目前价格对应2012、13
年12.03、11.65倍PE，维持“中性”评级。
买 入——西南证券:渠道连纵，合力可期【2012-08-08】
鉴于判断公司年内完成交易的可能性极小，不构成2012年业绩贡献。维持2012年的业
绩预期不变，上调2013、2014年预测，预期2012、2013、2014年每股收益0.63、0.72
、0.87元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2012年11倍PE较
为合理，上调公司至“买入”评级。
增 持——中信证券:收购百得厨卫资产，期待治理改善与协同效应发挥【2012-08-08】
我们暂维持其盈利预测，预计公司2012/13/14EPS分别为0.57/0.65/0.81元，公司估
值水平对应2012P/E仅13倍，在厨房电器企业中具备估值优势，凸显安全边际，维持
公司“增持”评级，期待资产收购后的治理改善与协同效应发挥。
谨慎推荐——民生证券:资产重组完成，协同效应提升【2012-08-08】
我们首次给予公司谨慎推荐评级，认为公司在资产重组完成后基本面的改善将在明年
逐渐体现，以及从估值角度看好具有的安全边际和修复空间。我们预测公司2012～20
14年EPS分别为0.65元、0.83元与1.00元，对应当前股价PE为11、9与7倍。给予10元
目标价。
审慎推荐——中金公司:百得厨卫注入方案确定【2012-08-08】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.76元的判断，维持审慎推荐。
谨慎推荐——银河证券:重组落定：扩规模，调结构，助发展【2012-08-07】
若不考虑重组，预计公司2012年EPS0.6元。假设公司年内完成交割，股本新增0.57亿
股，全面摊薄后，公司2012、2013、2014年分别EPS分别为0.55元、0.71元和0.86元
。目前公司股价按照摊薄后2012年盈利预测估值约为13倍左右，考虑到公司资产重组
后公司治理改善预期下，将迎来内生性和外延性相结合的增长，给予公司“谨慎推荐
”评级。
中 性——海通证券:Q2收入增长超预期【2012-07-17】
我们认为公司今年推行的强势营销政策有能力保证全年收入双位数增长，但在规模优
先的政策背景下，公司利润增速面临较大压力。我们预计2012-13年EPS分别为0.60、
0.62元，给予2012年12倍PE，目标价7.20元。公司目前价格对应2012、13年12.0、11
.6倍PE，维持“中性”评级。
审慎推荐——中金公司:重启资产注入【2012-07-17】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.76元（不考虑资产注入），当前股
价对应2011-2013年PE估值13x、11x和10x，维持审慎推荐。
审慎推荐——中金公司:行业不景气，一季度收入较快下滑【2012-04-24】
按送股后股本计算，公司2011-2013年EPS分别为0.57/0.65/0.76元，当前股价对应20
11-2013年PE估值16x、14x和12x，在厨卫器具行业中属于低估值股票，维持审慎推荐
评级。
增 持——中信证券:收入大幅下滑，旺季销售成关键【2012-04-24】
公司一季报收入低于预期，主要因季度间出货转移因素及终端需求因素导致，预计二
季度收入能恢复增长，但后续增长前景仍取决于房地产调控滞后效应对厨电行业需求
的影响，二季度后公司净利润基数均不低，出于谨慎考虑下调公司2012-14年EPS预测
至0.63/0.72/0.89元（原预测0.69/0.79/0.98元），维持“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:“套购”与“费用率下降”还有多少空间?【2012-03-19】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.84元与0.99元。维持“谨慎增持”评
级。
推 荐——华泰证券:业绩持续增长，给予推荐评级【2012-03-12】
国内厨卫行业集中度低，市场竞争激励，公司具有品牌优势、技术优势和渠道优势，
持续增长前景可期。预计2012-2014年EPS分别为0.73、0.90和1.08元，对应PE为13.4
3、10.94和9.11，给予推荐投资评级。
增 持——西南证券:渠道多头并进促稳健发展【2012-03-12】
预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2012年13倍PE较为合理，维持公司“增持”评级。
增 持——海通证券:全年业绩符合预期【2012-03-12】
我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.72、0.83元，给予公司2012年15倍PE，目标
价10.80元。公司最新收盘价9.95元，对应2012年13.82倍，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:销售网点扩张应对行业需求不景气【2012-03-12】
公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元，当前股价对应2011-2013年PE估值16x
、14x和12x，在厨卫器具行业中属于低估值股票，维持审慎推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期【2012-03-11】
我们维持对公司未来两年盈利预测，认为2012年和2013年EPS分别0.78元和0.9元，对
应动态PE分别为13倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:市场需求有压力，业绩略低于预期【2012-02-21】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元，当前股价对应2011-2013年P
E估值14x、12x和10x，在厨卫器具行业中属于低估值股票。
增 持——中信证券:渠道下沉缓解增长压力【2012-02-17】
地产调控政策下一二线市场增长不确定性较大，但公司推进三四级市场乡镇店建设能
缓解部分增长压力，公司经营效率改善已有初步成果。我们略下调公司2011-13年盈
利预测至0.62/0.75/0.89元（原预测0.64/0.77/0.92元），当前股价对应2011年14x
，建议等待行业及公司经营趋势拐点出现，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:四季度主营增长明显，全年业绩符合预期【2012-02-16】
我们预计公司12、13年EPS分别为0.765、0.907元，对应目前股价PE分别为11.12及9.
38倍，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:暂停重大资产重组，但经营正常估值安全【2012-01-12】
预计公司2011-2013年收入分别为20.1、24.1、29.6亿元，增速23%、20%、23%；每股
收益分别为0.615、0.731、0.909元，净利润增速分别为13.0%（扣非后为36%）、18.
9%、24.4%。比我们前次预测略低4%。
审慎推荐——招商证券:收入增速持续提升，销售费用控制加强【2011-10-25】
我们预计公司未来三年EPS0.63、0.78、0.93元。按2012年预测EPS给予16x估值，对
应目标价12.48元，给予“审慎推荐-A”评级。
增 持——安信证券:渠道变革，业绩快速增长【2011-10-22】
华帝股份去年四季度的净利润基数较高，预计今年4季度增速会显著放缓，我们维持
对公司的盈利预测。预计公司2011-2013年收入增长率分别为24%、20%、18%，EPS分
别为0.69元、0.91元、1.15元，对应的PE分别为21倍、16倍、13倍。我们维持公司增
持-B的投资评级，6个月目标价13.5元。
推 荐——长江证券:主营增长符合预期，全年业绩略有下调【2011-10-21】
我们预计公司未来三年EPS分别为0.64、0.78及0.93元，对应目前股价PE分别为16.59
、13.67及11.39倍，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:三季报低于预期，正视行业周期【2011-10-21】
考虑到行业增长放缓压力较大，我们下调2011-2013年每股收益预测12%、17%和17%至
0.63、0.77和0.99元（YoY16%、23%和29%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率
分别为17x和14x。由于公司是明年下半年至2013年最受益于保障性住房，业绩弹性较
大，我们提示短期风险，维持中长期推荐评级。
买 入——国海证券:主动下调增速，房地产不利预期有所反映【2011-10-21】
综合来看，未来1-2年的业绩增长速度将比原先有所放缓，2011-13年EPS经调整后预
计分别为0.63、0.75、0.98元,动态PE分别为15.2、12.8、9.7倍。公司近期调整充分
，估值优势明显，安全边际突出，维持对公司的买入评级。
增 持——申银万国:三季报净利增速59%，基本符合预期，费用率改善略低预期，维持“增持”【2011-10-21】
我们看好三四线市场的厨电产品需求，公司大力发展三四线市场，且套机销售措施得
当，未来收入增长趋势较好。公司经营效率未来仍有较大的空间，但费用率改善略低
于预期，我们小幅下调11-12年EPS至0.67元和0.87元，对应11-12年PE分别为15.8x和
12.3x，估值水平仍较低，维持“增持”评级。
增 持——中原证券:三季度盈利能力回归常态【2011-10-21】
预计公司2011年每股收益0.64元，2012年每股收益0.83元，对应动态市盈率分别为16
.63倍和12.88倍，下调公司评级至“增持”。
增 持——中信证券:营收稳定增长，后期略有压力【2011-10-21】
公司前三季度运行较为平稳，全年业绩预增偏低，主要受去年四季度收到一次性的20
00万元土地出让款影响。鉴于宏观经济景气度下降，我们下调公司2011/2012/2013年
盈利预测至0.64/0.77/0.92元，分别下调0.05/0.13/0.18元。目前股价相对2011年估
值为17x，公司股权改善将逐步推进，盈利能力可望继续提升，维持“增持”的投资
评级。
买 入——宏源证券:全年业绩可能低于预期【2011-10-20】
预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%，归属母公司股东净利润分
别增长17%、43%、14%，EPS分别为0.64、0.92、1.04。2011年PE为17倍，未来3年复
合增长率为24%，目前公司估值较低，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:全年业绩增长将符合预期【2011-10-20】
我们维持对公司的盈利预测，认为11年、12年和13年收入增长幅度将分别达到21.97%
、20.51%和19.73%，给予EPS分别为0.62元、0.78元和0.9元，对应动态PE分别为17倍
、14倍和12倍，估值水平合理，维持“谨慎推荐”投资评级。
买 入——中原证券:销售系统效率有所改善【2011-08-15】
预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.68元与0.88元，对应的市盈率分别为20.9
4倍与16.16倍，考虑到2012年公司有望受益于保障房集中交付所带来的装修需求飙升
，维持“买入”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:“烟机配套”拉动大，净利率创新高【2011-08-10】
公司预计1-9月归母净利润同比增长50%-70%。我们调高2011-2013年EPS预测分别至0.
70元、0.87元与1.11元，维持“谨慎增持”。
买 入——国海证券:效率趋升，费用趋降【2011-08-10】
2011-13年EPS预计分别为0.70、0.87、1.08元,动态PE分别为19、15、12倍，估值优
势明显。维持“买入”的评级。
增 持——西南证券:渠道扩张 产品高端化，双杠杆驱动利润【2011-08-10】
预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年22倍PE较为合理，维持公司“增持”评级。
买 入——宏源证券:费用下降驱动，保障房拉动想象【2011-08-09】
预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为20%、40%、23%，归属母公司股东净利润分
别增长27%、33%、14%，EPS分别为0.69、0.92、1.04。2011年PE为18倍，未来3年复
合增长率为24%，目前公司估值较低，是较好的买入机会，上调为“买入”评级。
推 荐——中金公司:半年报符合预期，盈利能力显著提升【2011-08-09】
我们维持盈利预测不变，预计2011-2013年每股收益为0.72、0.93和1.20元（YoY32%
、30%和29%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为18x和14x，维持推荐，
公司基本面的持续改善，目前估值具有中长期投资价值。
增 持——中信证券:盈利能力提升推动业绩超预期【2011-08-09】
华帝股份治理与经营改善仍有空间，产品组合销售进一步均衡烟灶竞争力，后续渠道
推进值得持续关注。我们维持公司2011/2012/2013年的EPS预测0.72/0.90/1,10元（2
010年为0.54元），维持16元的目标价（相对2011年22x）和“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:烟机销售表现抢眼，看好下半年业绩改善,维持增持【2011-08-09】
公司为厨电行业龙头企业，目前着力开展三四线市场，我们看好三四线市场的厨电产
品需求，并认为公司经营效率未来有大幅改善的空间，我们预测公司11-12年收入增
长分别为18.9%和19.2%，预计EPS分别为0.72元和0.92元，给予14.4元目标价（对应1
1年PE20倍），维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:销售费用率改善明显【2011-08-08】
我们维持对公司的盈利预测，认为11年、12年和13年收入增长幅度将分别达到21.97%
、20.51%和19.73%，给予EPS分别为0.62元、0.78元和0.9元，对应动态PE分别为21倍
、16倍和14倍，估值水平合理，维持“谨慎推荐”投资评级。
增 持——湘财证券:费用率下降、产品结构优化使公司业绩超预期【2011-08-08】
我们上调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、0.83元和1.02元，
按最新收盘价12.81元计算，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，与同行相比具估值优
势，维持增持评级。
买 入——广发证券:运营效率提高，盈利水平提升超预期【2011-08-08】
综合考虑预计公司11，12和13年EPS分别为0.73元、0.99和1.31元。按照11年给予25
倍PE，6－12个月目标价18.25元，给予“买入”评级。
增 持——中信证券:中报业绩超预测，销售费用下降给力【2011-07-08】
我们维持公司2011年及之后的收入增速预测，鉴于华帝将继续推进在三四级市场的专
卖店建设，预计毛利率小幅下滑和销售费用率更大幅度下滑的局面将持续，同时提升
盈利能力。上调公司2011/2012/2013年的EPS预测至0.72/0.90/1.10元，维持16元的
目标价(相对2011年22x)和“增持”的投资评级，近期建议重点关注。
买 入——国金证券:中报预增60、70%，上调全年业绩5%【2011-07-08】
维持“买入”评级，维持6-12个月目标价18-21元不变。公司目前估值18X11PE，比老
板电器和万和电气都低。公司在股东要求、同行上市的压力、管理层激励需要下，在
收入达成考核目标下期间费用可控规模效应明显，改善利润率水平的动力和能力兼备
。关注一年一度管理层考核现金激励方案的推出。
增 持——中信证券:中报业绩超预期，销售费用率下降给力【2011-07-08】
盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2011年及之后的收入增速预测，鉴于华帝
将继续推进在三四级市场的专卖店建设，预计毛利率小幅下滑和销售费用率更大幅度
下滑的局面将持续，同时提升盈利能力。上调公司2011/2012/2013年的EPS预测至0.7
2/0.90/1.10元，维持16元的目标价(相对2011年22x)和“增持”的投资评级，近期建
议重点关注。
买 入——中原证券:做强橱柜业务，发挥协同优势【2011-07-05】
仅考虑传统渠道增量，预计公司2011年与2012年的每股收益为0.67元与0.86元，对应
的PE分别为18.70倍与14.44倍，估值在当前小家电板块中优势明显，规划中的保障房
项目若进展顺利，明年装修需求将较2010年增长45%以上，给予公司“买入”投资评
级。
增 持——安信证券:进步最快的厨电企业【2011-06-21】
考虑到公司的经营效率和渠道拓展尚有空间，我们预计公司2011-2013年收入增长率
分别为24%、20%、18%，EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元，对应的PE分别为16倍、
12倍、9倍。给予增持-B的投资评级，6个月目标价13.5元。
持 有——广发证券:渠道的综合性改善是公司的最大看点【2011-06-17】
我们预测公司11~13年EPS分别为0.64、0.83、1.09，给予11年20倍市盈率，目标价12
.8元，考虑到当前的系统性风险，暂时给予“持有”评级。值得注意的是，10年底公
司进行了股权结构的调整，我们认为该事件将很可能是治理结构改善的发端。随着公
司内外部经营状况的改善，业绩存在较大弹性的可能。
推 荐——国都证券:渠道加速下沉，关注治理改善和产品线延伸【2011-05-16】
预计未来3年EPS0.68元、0.83元和1.02元，目前估值处于合理区间，给予“推荐，A
”评级。
买 入——国金证券:一季报收入利润均超预期，治理改善进行时【2011-04-25】
预计公司2011-2013年收入分别为20.0、24.5、30.2亿元，增速22.2%、22.8%、22.9%
；EPS分别为0.70、0.91、1.16元，净利润增速分别为27.5%（扣除旧厂房出让收益的
增速为53%）、30.3%、27.7%。2011年业绩还有超预期可能性。
推 荐——长江证券:主营同比稳定增长，毛利率环比大幅下滑【2011-04-25】
我们预计未来三年公司EPS分别为0.66、0.82以及0.95元，对应目前股价PE分别为20.
38、16.40及14.14倍，维持“推荐”评级。
增 持——西南证券:房地产精装修渠道成新利润增长点【2011-04-25】
预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年22倍PE较为合理，维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:收入增长印证改善，期待盈利更上一楼【2011-04-25】
1Q业绩大幅超预期，但由于占全年比例较低，我们维持盈利预测不变，未来三年净利
润均能保持30%以上增速，预计2011-13年每股收益为0.72、0.93和1.20元（YoY32%，
30%和29%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为19x和14x，维持“推荐”
评级，近期股价持续回调带来较好介入机会。
增 持——湘财证券:新渠道、新业务创造未来增长空间【2011-03-15】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66元、0.81元和0.96元，按照昨日收盘价16.2
1元计算，对应PE分别为24.6倍、20.0倍和16.9倍，我们认为渠道多元化以及橱柜新
业务拓展将给公司带来较大增长空间，首次给予公司“增持”评级。
增 持——西南证券:直供房地产销售模式突出【2011-03-15】
预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年25倍PE较为合理，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:渠道不断优化，未来继续受益行业高增长【2011-03-14】
我们预计公司11年、12年和13年收入增长幅度将分别达到21.97%、20.51%和19.73%，
给予EPS分别为0.62元、0.78元和0.90元，对应动态PE分别为26倍、21倍和18倍，当
前估值相对合理，给予“谨慎推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:华帝股份投资咨询报告【2011-03-07】
我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.67、0.89元，动态市盈率分别为21.6倍
，及16.3倍。给予“买入”评级，12个月目标价为18元。
增 持——西南证券:渠道下沉，精益生产，拉动利润提高【2011-03-07】
预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2011年25倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
买 入——国海证券:业绩符合预期，高速持续增长可期【2011-03-04】
根据现有业务的发展情况预测，2011、12年EPS预计分别为0.70、0.87元，动态市盈
率分别为20.4、16.3倍。目前A股中小企业板2011、2012年动态市盈率分别为28.8、2
1.6倍，估值优势明显。我们看好公司的长远发展前景，维持其“买入”评级。
增 持——中原证券:成本控制有效，业绩实现翻番【2011-03-03】
我们预测公司2011年和2012年每股收益分别为0.61和0.74元，对应动态市盈率分别为
23.36倍和19.26倍，给予“增持”投资评级。
买 入——国金证券:营销费用预提充足，盈利能力改善还有空间【2011-03-03】
厨房大家电公司的成长空间大（千亿容量下华帝、万和、老板的收入仅分别为17、22
、12亿），因此给予小家电类似的估值水平是合理的。公司目前估值水平比老板电器
和万和电气都低，但我们一直认为公司具备改善的动力和能力：在股东要求、同行上
市的压力、管理层激励需要下，在收入达成考核目标下期间费用可控规模效应明显，
公司改善利润率水平的动力和能力兼备。2011年业绩还有超预期可能性。因此我们认
为公司合理价格为30X11PE/20X12PE，即18.2-21.0元，目标价维持21元不变，当前价
格具安全边际，维持买入建议。短期关注管理层考核激励方案的制定。
买 入——信达证券:受益创新产品与多元渠道，整体厨房将提升竞争优势【2011-03-03】
鉴于公司10年业绩超预期，为此我们调高盈利预测。预计11、12、13年EPS分别为0.6
5、0.76、0.94元，对应PE分别为21.82、18.68、15.24倍，调高至“买入”评级。
增 持——宏源证券:费用控制给力【2011-03-03】
我们预计华帝2011-2013年营业收入增速分别为23%、21%、19.4%，归属母公司股东净
利润分别增长12.4%、32.6%、17.2%，EPS分别为0.61、0.81、0.95。2011年PE为23倍
，未来3年复合增长率约为21%，目前公司估值合理，给予“增持”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预增，盈利能力显著提升【2011-03-03】
我们维持盈利预测不变，未来三年净利润均能保持30%以上增速，预计2011-13年每股
收益为0.72、0.93和1.20元（YoY32%，20%和29%）。目前股价对应2011-2012年动态
市盈率分别为20x和15x，维持“推荐”评级，仍然看好公司基本面反转带来投资机会
。
增 持——天相投顾:盈利能力处于上升通道，费用控制还有改善空间【2011-03-02】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.95元、1.17元，按3月2日股
票价格测算，对应动态市盈率分别为20倍、15倍、12倍。随着高附加值产品销售占比
的提升、费用控制效应的延续，公司费用控制还有改善空间，盈利能力也将处于快速
上升通道，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:治理和激励体制改善效果初现，未来仍有较大上升空间【2011-03-02】
综合考虑预计公司11，12和13年EPS分别为0.72元、0.95和1.19元。按照11年给予25
倍PE，6－12个月目标价18元，维持“推荐”评级。
买 入——国海证券:业绩释放超预期，估值优势明显【2011-01-27】
根据现有业务的发展情况预测，10、11年EPS预计分别为0.55、0.62元，2010、2011
年的动态市盈率分别为22.6、20.4倍。目前A股中小企业板2010、2011年动态市盈率
分别为36.6、26.5倍，考虑到公司的消费品属性和因产品升级、费用控制导致的净利
润率提升预期，估值优势明显。我们看好我国厨卫家电行业和公司的长远发展前景，
提高其评级至“买入”。
增 持——中信证券:业绩超预期，期待治理改善【2011-01-26】
华帝股份不断拓展渠道网络，以增加销售收入和市占率，提升销售费用使用效率，降
低销售费用率以提高盈利能力，均需要管理变革来支撑。在外部竞争者不断上市的压
力下，我们预计公司内部变革可望有新的进展，上年底注销华帝经贸把股份转到个人
名下迈出第一步。我们上调公司未来三年的盈利预测至0.55/0.64/0.81元，近日股价
下跌幅度较大，目前对应2011年估值水平为20x。考虑到公司管理变革的可能性，给
予2011年25x的估值，目标价16.0元，维持“增持”的投资评级。
中 性——南京证券:费用控制成效显著，2010业绩略超市场预期【2011-01-26】
我们预计2010年公司EPS为0.54元，2011年EPS为0.62元。对应现在的股价（12.61元
），PE分别为23X和20X，处于历史低位水平。但横向比较其它小家电上市公司估值水
平，我们认为华帝股份的估值水平处于小家电行业中值区间，估值水平比价合理，给
予“中性”评级。
买 入——国金证券:向上修正业绩预增幅度，持续改善趋势显著【2011-01-26】
本次我们根据修正公告上调2010年业绩，基本保持今明两年预测不变（已是市场最高
），即2010-2012年考虑土地出让收益的EPS为0.56、0.70、0.91元，净利润增速133.
4%、25.1%、29.4%；扣除土地出让收益的EPS为0.47、0.70、0.91元，净利润增速95.
4%、49.5%、29.4%。而且公司2011年业绩还有超预期可能性。
推 荐——中金公司:业绩预增超预期，印证改善第一步【2011-01-26】
上调2010-12年盈利预测6%、7%和6%至每股收益0.55、0.72和0.94元，同比增长128%
、32%和31%（经营性净利润113%、52%和31%）。重申“推荐”，基本面反转趋势不变
，近期公司股价受累小盘股调整影响下跌幅度较大，带来好的介入时点。目前股价对
应2011-12年市盈率17x和13x，显著低于同业老板电器的34x和28x，及小家电公司苏
泊尔的22x和18x。
增 持——国海证券:进军整体厨房，持续受益消费升级【2011-01-13】
10、11年EPS预计分别为0.47、0.54元，对应的动态市盈率分别为31、27倍。目前A股
中小企业板2010、2011年动态市盈率分别为40.2、29.2倍，考虑到公司的消费品属性
和因费用控制导致的净利润率提升预期，估值优势明显。我们看好公司的长远发展前
景，首次给予其“增持”评级。
买 入——国金证券:大幅改善的预期不变【2011-01-12】
尽管本次暂维持前期盈利预测不变（10-12年EPS分别为0.50、0.70、0.90元，同比增
长109%、40%、28.5%），但我们估计公司2010年业绩还有超预期可能性。
增 持——中信证券:渠道和业务拓展仍需管理变革支撑【2011-01-10】
基于公司管理变革的进度和新业务的发展，我们上调公司2011年和2012年的盈利预测
，上调后2010/2011/2012年EPS分别为0.48/0.62/0.78元，目前股价对应公司2011年
估值水平为23x。考虑到公司管理变革的可能性，给予2011年27x的估值，目标价16.7
元，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:二股东清算注销，股权关系理顺启动【2010-12-17】
重申“推荐”，12个月目标价位20.15元（2011年30倍市盈率），目前价位仍可积极
介入。
买 入——国金证券:业绩改善能力增强的基础上，改善动力更强劲【2010-12-16】
前期我们也再一次实地调研了公司，认为在股东要求、同行上市的压力、管理层激励
需要下，公司确有改善利润率水平的动力；在收入保持20%以上正常增长的水平下期
间费用可控，公司也确有改善利润率水平的能力。在11月底的年度策略报告中我们已
经分别上调公司明后年EPS：10-12年EPS分别为0.50（扣除4Q可能入账的一次性土地
收益为0.43元）、0.70、0.90。12个月目标价为30X11PE/23X12PE，即20.7-21元，还
有约30%空间；由于公司一般在年初会制定全年管理层激励的经营目标，因此如果经
营目标增长幅度较大可能是短期的股价催化剂。维持买入建议。
推 荐——中金公司:调研纪要【2010-12-02】
公司对未来几年的发展有信心和动力，盈利改善方向不变：1）控制非正常费用，降
低销售费用率和管理费用率2）加强渠道控制和经销商考核，通过授信和让利激励经
销商3）精装房销售占比从5%提升至15%。我们认为上述第一步有望立竿见影，是盈利
预测基矗维持推荐。但后续经营的改善和精装房上量需要一定时间，才能打开更大空
间。
谨慎增持——国泰君安:华帝股份投资意见报告【2010-11-24】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.51、0.67、0.89元，动态市盈率
分别为29.2倍，22.2倍，及16.73倍。给予“买入”评级，12个月目标价为20元。
推 荐——中金公司:华丽转身，帝国重塑【2010-11-16】
目前股价对应2010-2011动态市盈率28x和21x，相对于小家电公司2011年的估值折价
在30%以上（明显低于苏泊尔2011年29x和爱仕达33x，老板IPO25x）。上调公司评级
至“推荐”，12个月目标价位20.15元（2011年30倍市盈率），建议积极介入，股价
的主要上涨动力在于基本面的转变以及估值折价的弥补。估值得到修复后，中长线投
资者还能享有2012及以后持续快速增长对股价的拉动。
买 入——国金证券:上周大涨源于老板电器IPO及改善空间预期【2010-11-08】
目前我们维持对公司的盈利预测，2010-2012年EPS为EPS分别为0.498（包含对一次性
收益的预期）、0.516、0.606元，剔除一次性收益后增速77%、20.2%、17.7%；但认
为如何业绩改善速度加快，未来业绩有超预期可能，建议关注。因此尽管上周股价大
幅上涨，我们还是维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，管理层激励目标可达【2010-10-28】
上调2010年盈利预测21%，预计公司全年能够达成激励的业绩目标。基本维持2011-12
年预测不变。预计公司2010-12年每股收益0.42元、0.51元和0.68元。目前公司股价
对应2010-11年市盈率24x和20x，低于历史平均水平和其他小家电公司。公司盈利能
力持续改善仍有动力和空间，维持“审慎推荐”评级。
增 持——中信证券:治理改善主导业绩增长【2010-10-28】
公司收入增速受房地产的影响可能放缓，但在各级渠道继续扩充的拉动下，预计仍有
望持续增长。3季度期间费用率继续降低，治理改善得到进一步确认，我们小幅上调
公司未来三年EPS分别至0.48/0.56/0.68元。治理改善将继续支撑公司未来几年净利
润增长，给予相对2011年20倍的估值，目标价11.2元，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩增长符合预期，盈利能力有所提升【2010-08-23】
我们预计公司10，11年EPS分别为0.50元、0.62元。按照10年主营业务贡献的每股收
益0.50元给予20倍PE，6－12个月目标价10.00元，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:关注渠道开拓与费用控制【2010-08-22】
公司预计1-9月净利润5000-5500万元。我们略调高2010-2012年EPS分别至0.35元、0.
47元与0.59元，维持“谨慎增持”评级。
买 入——国金证券:业绩符合预期，继续关注竞争力能否提升【2010-08-20】
我们认为对于投资价值而言，公司最重要的还是竞争力能否真正提升，目前提升程度
还不明显，希望接下来能有更大的进步。6-12个月合理价值在10.3-10.6元之间，对
应25X10PE、20X11PE，维持买入评级。
持 有——信达证券:渠道拓展与产品研发仍是未来发展重点【2010-08-19】
从半年报的各项指标来看，公司已经基本实现了扭亏，经营也进入了一个良性的发展
态势。我们认为，虽然公司上半年的业绩同比有较大幅度增长，除了在经营上采取的
有效管理之外，也有去年同期基数较低的因素。公司所属的厨卫行业仍处在一个竞争
激烈的状态，公司半年报也提到，未来在经营中还会面临一些问题和困难需要解决。
因此，我们调低收入增速及毛利率，预计10、11年EPS分别为0.37、0.47元，对应PE
分别为24.78、19.64倍，维持“持有”评级。
中 性——国元证券:经营持续好转【2010-08-19】
我们小幅调高此前对公司的业绩预测，预计公司2010/2011/2012年每股收益将达到0.
3/0.32/0.34元，对2010/2011/2012动态市盈率分别为30/27/24倍，公司目前估值亦
不便宜，维持公司“中性”投资评级。
审慎推荐——中金公司:半年报超预期费用控制初显成效【2010-08-19】
维持2010-2012年每股收益0.35元、0.50元和0.68元预测不变，目前公司交易在2010
年26x市盈率，低于厨电公司苏泊尔（28x）和爱仕达（39x）。公司盈利弹性大，高
速可期，我们维持“审慎推荐”评级。
中 性——国元证券:费用率下降仍需等待【2010-04-14】
我们预计公司 2010/2011/2012 年每股收益将达到 0.3/0.32/0.34元，公司目前估值
已相对偏高，鉴于公司未来的业绩弹性较大，暂时给予公司短期中性，长期推荐的投
资评级。
谨慎增持——国泰君安:增长路径逐步明晰，业绩弹性持续【2010-04-13】
我们略微调高公司2010-2012年EPS至0.44元、0.57元与0.70元。业绩弹性仍然较大，
存在超预期可能性，维持“谨慎增持”评级。
持 有——信达证券:创新销售渠道与创新产品是未来看点【2010-04-11】
我们认为，公司在提升毛利及控制费用方面较为确定，但在企业战略方面有待观察。
因此，维持公司 10、11 年 EPS 分别为 0.52、0.64 元，按 4 月11 日收盘价 12.8
9 元计算，对应 PE分别为 25、20 倍，维持“持有”评级。
审慎推荐——招商证券:管理层求变，渠道改革与提升运营能力是重点【2010-04-11】
尽管公司的长期战略执行能力仍需持续观察和验证，我们倾向于认为短时期的费用率
下降空间是较为确定的，管理层激励方案也给了业绩增长一定的保障。给予“审慎推
荐-B”投资评级，目标定价14.5-15.8元，对应 10年 PE水平 23X-25X。
谨慎推荐——广州证券:传统厨卫家电龙头的新发展【2010-03-25】
以 26-30 倍 2010PE 估算华帝股份价值区间为 13-15 元 ，考虑到非经常性收益的
增厚及送股因素，可以再给予 1 元的估值溢价，因此目标价区间为 14-16 元。目前
价格仍 低于目标价区间下限，因此维持 “ 谨慎推荐 ” 评级，如果 未来业绩趋势
超预期或股价更具吸引力，将进一步提高投 资评级。
买 入——国金证券:公告2010年经营目标，奠定业绩继续大幅提升【2010-03-24】
基于目前的盈利预测，维持合理价位 13.41-13.68 元（对应 2010 年剔除土地递延
收益 EPS0.55 元*25 倍 PE、2011 年 EPS*20 倍 PE）的建议；如后续我们判断业绩
超预期的可能性更为明确时，还将上调盈利预测和合理价位。
推 荐——中投证券:业绩超预期，发展势头好【2010-03-13】
我们预计公司 10， 11 年 EPS 分别为 0.58元、0.75 元，其中 2010 年盈利含有土
地使用权转让所产生的一次收益1600 万元左右，扣除此项目，2010 年经营性 EPS
为 0.50 元。按照10 年主营业务贡献的每股收益 0.50 元给予 30 倍 PE，6－12 个
月目标价 15元，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:预期之上，情理之中【2010-03-12】
从奥运营销的影响时间及渠道拓展情况来看， 我们预计近两年公司仍将有较大的业
绩弹性；后续股权激励可期。长期来看灶具发展稳定，热水器增长潜力较大，选择竞
争较低的市场深耕的策略适合公司定位。我们谨慎预测公司 2010-2012 年 EPS 分别
为 0.38 元、0.44 元与0.49元，维持“谨慎增持”评级。
持 有——信达证券:费用控制+后奥运效应带来利润大增【2010-03-11】
随着国家对国内消费的刺激，居民消费意愿的增强，品牌关注度的提高，及后奥运营
销时期内部运营和管理的提升， 我们预计公司 10、 11 年 EPS分别为 0.52、0.64
元，按 3 月 10 日收盘价 11.98 元计算，对应 PE 分别为 22、18 倍，给予“持有
”评级。
买 入——国金证券:今年超预期空间仍有【2010-03-11】
厨卫电器行业的成长性和竞争格局均与小家电类似，合理估值水平应为当年 25 倍 P
E；由于公司今年还处于利润恢复期，应可给予一定的估值溢价。给予公司 2010 年
剔除土地递延收益和减值准备冲回后的EPS0.43 元*28 倍 PE、2011 年 EPS*20 倍 P
E，合理价位为 12.07-13.36元；下限 12.07元对应仅剔除土地递延收益的 0.55元的
PE是 22倍。而且从公司近期的销售情况来看，我们认为今年公司业绩存在超我们预
期的空间，维持买入建议。
增 持——申银万国:治理改善下的利润率提升【2010-03-10】
经营性现金流增长显著。09 年公司经营活动产生的现金流净额为 1.9 亿，同比增长
27202.03%。收入的增长和公司对应收账款风险管理的加强是主要原因。同时，现金
流的充裕有效降低了公司的财务费用，09 年公司财务费用较上年减少 916.03 万元
，同比下降 55.61 %。 维持增持评级，短期估值合理。
中 性——东海证券:费用控制致利润大增，未来受地产销售影响【2010-03-10】
预计2010-2012年 EPS 分别为 0.41 元、0.45元、0.51元，对应当前股价PE 分别为2
8.1X、25.7X、23.0X，考虑到厨卫和小家电公司的估值较低，且当前股价已到达前期
机构一致预测区间，股价的进一步提升需要业绩支撑，而业绩受地产销售影响较大，
暂给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:费用下降带动净利润快速提升【2010-03-10】
预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.51元、0.63元和0.78元，以3月9日的
收盘价11.66元计算，对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍，维持公司“增持”
评级。
谨慎推荐——广州证券:调研快报及09年报点评【2010-03-10】
详细的业绩预测将在的深度报告中做出，结合其他机构预测及 目前掌握的业务状况
，初步估计 2010 年每股经常性 EPS 在 0.4-0. 5元间。暂时给予 “ 谨慎推荐 ”
评级。
推 荐——中投证券:09 年四季度业绩大幅超预期【2010-01-28】
鉴于公司的最新情况，我们预计公司 09，10，11 年 EPS 分别为 0.32元、0.54 元
、0.70 元，其中 2010 年盈利中考虑了土地使用权所产生的一次收益 1600 万元左
右，其税后影响EPS约 0.08元，扣除此项目，2010 年经营性 EPS为 0.46 元。按照1
0 年主营业务贡献的每股收益 0.46 元给予 25 倍 PE，6－12 个月目标价 11.50元
，维持“推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:向上拐点已证实，2010 年业绩仍将超预期【2010-01-28】
考虑到公司前期出让老厂区获得的 1630 万元溢价收益将在 2010 年结转，我们调高
华帝股份 2010 年 EPS 预测至 0.65 元（其中主业0.57 元，土地出让溢价结转 0.0
8 元） ，2011 年 EPS 维持 0.71 元。根据 4 季度跟踪了解的行业情况以及后续行
业及公司层面可能带来的积极变化，我们不排除后续继续调高公司盈利预测的可能，
维持对华帝股份强烈推荐评级！
买 入——国金证券:盈利从1%到5%,业态从厨卫家电到整体厨房【2010-01-28】
厨电企业合理估值水平应为当年的 25 倍 PE，公司正处于业绩恢复期，增幅很大，
因此应当给予一定的估值溢价。给予公司 2010 年剔除土地递延收益和减值准备冲回
后的 EPS0.43 元*28 倍 PE、2011 年EPS*20倍 PE，6-12个月的合理价位为 12.07-1
3.36元；下限 12.07元对应仅剔除土地递延收益的 0.55 元的 PE 是 22 倍；另外公
司近期成立投资公司的举动令我们联想到未来可能会在资本运做方面有所动作；给予
买入评级。
推 荐——中投证券:可以期待的利好事项较多【2010-01-27】
预计公司 09， 10， 11 年 EPS 分别为 0.24 元、0.46 元、0.70 元，考虑到公司
后续可能的改善，按照 25 倍 PE，6－12个月目标价 11.50元，首次给予“推荐”评
级。
推 荐——长城证券:成立实业投资平台，为后续发展积聚资源【2009-12-03】
根据此次出让土地带来的收益， 我们调升华帝股份2009年EPS预测为 0.21 元，维
持 2010－2011 年 0.57、0.71 元业绩预测，继续维持华帝股份推荐评级！ 3－6个
月目标价 12.54－14.25 元不变！
推 荐——长城证券:销售体系效率存在提升空间【2009-11-25】
根据经销商的访谈信息，更加坚定了我们之前对华帝股份 2010年业绩大幅改善的信
心。我们维持此前对公司业绩的测算，2009-2011年EPS分为 0.13、0.57 和 0.71 元
，维持我们在《向上拐点确立，价值明显低估》报告中给出的 3－6 个月目标价12.5
4－14.25元，维持华帝股份推荐评级！
增 持——申银万国:E5季度显现，治理与管理改善，利润率修复【2009-11-16】
我们对公司 09-11 年的每股收益预测分别为 0.23 元、0.43 元和 0.59 元。虽然
公司自三季度开始盈利大幅恢复，但是同时费用和减值的计提较为激进，利润或有偏
保守。我们对公司的投资评级上调为“增持”，根据现有白电上市公司 10 年平均PE
为 24 倍，在目前的市场环境下，给予公司目标价 10.4 元。考虑到盈利预测依然偏
保守，后续有望根据公司实际业绩的公布逐步上调盈利预测和目标价。
推 荐——长城证券:向上拐点确立，价值明显低估【2009-11-16】
我们测算华帝股份 2009-2011年EPS 分别为0.13、0.57 和0.71 元，对应当前2010
年动态PE 为14.9倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为华帝股份目前估值明显偏
低，绝对估值测算的10.16元是公司价值底限。按照行业目前的估值水平，给予华帝
股份 2010年22-25倍PE 估值相对合理，目标价 12.54－14.25 元，首次给予推荐评
级！
中 性——天相投顾:3季度经营效益改善，一举扭亏为盈【2009-10-26】
公司产品与我国居民消费水平密切相关， 2009年我国“保增长、拉内需”的政策已
初见成效，但消费增长多数为国家政策支持的行业，源于居民收入增长带动的自发性
消费增长尚未充分体现；同时房地产政策的调整，也会直接影响公司产品销售收入。
我们预计，公司2009～2011年每股收益分别为0.06元、0.16元和0.21元，按10月23日
收盘价测算，对应动态市盈率分别为105倍、37倍和29倍，维持对公司“中性”的投
资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 75000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与重庆一能燃具有限公司（含重庆适时和成都华帝）的日常｜
｜ ｜关联交易主要是代理销售华帝厨卫电器及橱柜产品，2014年1月1｜
｜ ｜日-2015年2月28日预计合同交易金额总计75,000.00万元。20140｜
｜ ｜419：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-15 ｜ 46853.768｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜经中山华帝燃具股份有限公司（以下简称“公司”）第四届董事｜
｜ ｜会第二十一次会议审议、2012年度股东大会批准通过了《关于与｜
｜ ｜重庆一能燃具有限公司2013年日常关联交易事项的议案》。其中｜
｜ ｜，公司与重庆一能燃具有限公司（以下简称“重庆一能”）、以｜
｜ ｜及控股子公司中山市华帝集成厨房有限公司（以下简称“华帝集｜
｜ ｜成厨房”）与重庆适时燃具公司（以下简称“重庆适时”）2013｜
｜ ｜年度日常关联交易预计金额为41,000.00万元。由于本年度川渝 ｜
｜ ｜地区销售情况较好，公司董事会根据2013年1-9月份公司与重庆 ｜
｜ ｜一能（含重庆适时）的交易情况，预计本年度与重庆一能（含重｜
｜ ｜庆适时）日常关联交易的实际金额将达到49,000.00万元，较年 ｜
｜ ｜初批准的交易金额增长19.51%。20130410：股东大会通过201403｜
｜ ｜15：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为46853.76｜
｜ ｜80万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-02 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月27日，华帝股份有限公司（以下简称“华帝股份”、 ｜
｜ ｜“公司”）收到控股股东石河子九洲股权投资有限合伙企业（以｜
｜ ｜下简称“九洲投资”）及第二大股东石河子奋进股权投资普通合｜
｜ ｜伙企业（以下简称“奋进投资”）通知，九洲投资的合伙人黄文｜
｜ ｜枝、邓新华及奋进投资的合伙人何伯荣与潘叶江分别签订了《财｜
｜ ｜产份额转让协议书》，上述股份转让款均已支付完毕。本次交易｜
｜ ｜完成后，公司控股股东仍为九洲投资，实际控制人将变更为潘叶｜
｜ ｜江。1、黄文枝将其持有的九洲投资14.9923%的财产份额转让给 ｜
｜ ｜潘叶江，受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持｜
｜ ｜有上市公司20.76%的股权，合计持有华帝股份74,513,788.8股，｜
｜ ｜该部分合伙财产份额相对应的华帝股份数量为11,171,330.76股 ｜
｜ ｜。双方同意以协议签署时的股票交易收盘价格为基础，确定转让｜
｜ ｜对价按10元/股计算，转让对价为111,713,307.60元。受让方应 ｜
｜ ｜自交易完成工商变更登记之日起30日内将全部股权转让款一次性｜
｜ ｜支付给转让方。潘叶江受让黄文枝持有的九洲投资财产份额时，｜
｜ ｜取得了九洲投资全体合伙人过半数以上表决通过。2、邓新华将 ｜
｜ ｜其持有的九洲投资6%的财产份额转让给潘叶江，受让后潘叶江成｜
｜ ｜为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权｜
｜ ｜，合计持有华帝股份74,513,788.8股，该部分财产份额对应的华｜
｜ ｜帝股份数量为4,470,827.33股。双方同意以协议签署时的股票交｜
｜ ｜易收盘价格为基础，确定转让对价按10元/股计算，转让对价为4｜
｜ ｜4,708,273.30元。受让方应自交易完成工商变更登记之日起30日｜
｜ ｜内将全部股权转让款一次性支付给转让方。潘叶江受让邓新华持｜
｜ ｜有的九洲投资财产份额时，取得了九洲投资全体合伙人过半数以｜
｜ ｜上表决通过。3、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转｜
｜ ｜让给潘叶江，奋进投资持有上市公司14.04%的股权，合计持有华｜
｜ ｜帝股份50,400,000股，该部分合伙财产份额对应的华帝股份数量｜
｜ ｜为725,760股。双方同意以协议签署时的股票交易收盘价格为基 ｜
｜ ｜础，确定转让对价按9.94元/股计算，转让对价为7,214,054元。｜
｜ ｜受让方应自交易完成工商变更登记之日起30日内将全部股权转让｜
｜ ｜款一次性支付给转让方。何伯荣潘叶江同为奋进投资的普通合伙｜
｜ ｜人。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-02 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月27日，华帝股份有限公司（以下简称“华帝股份”、 ｜
｜ ｜“公司”）收到控股股东石河子九洲股权投资有限合伙企业（以｜
｜ ｜下简称“九洲投资”）及第二大股东石河子奋进股权投资普通合｜
｜ ｜伙企业（以下简称“奋进投资”）通知，九洲投资的合伙人黄文｜
｜ ｜枝、邓新华及奋进投资的合伙人何伯荣与潘叶江分别签订了《财｜
｜ ｜产份额转让协议书》，上述股份转让款均已支付完毕。本次交易｜
｜ ｜完成后，公司控股股东仍为九洲投资，实际控制人将变更为潘叶｜
｜ ｜江。1、黄文枝将其持有的九洲投资14.9923%的财产份额转让给 ｜
｜ ｜潘叶江，受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持｜
｜ ｜有上市公司20.76%的股权，合计持有华帝股份74,513,788.8股，｜
｜ ｜该部分合伙财产份额相对应的华帝股份数量为11,171,330.76股 ｜
｜ ｜。双方同意以协议签署时的股票交易收盘价格为基础，确定转让｜
｜ ｜对价按10元/股计算，转让对价为111,713,307.60元。受让方应 ｜
｜ ｜自交易完成工商变更登记之日起30日内将全部股权转让款一次性｜
｜ ｜支付给转让方。潘叶江受让黄文枝持有的九洲投资财产份额时，｜
｜ ｜取得了九洲投资全体合伙人过半数以上表决通过。2、邓新华将 ｜
｜ ｜其持有的九洲投资6%的财产份额转让给潘叶江，受让后潘叶江成｜
｜ ｜为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权｜
｜ ｜，合计持有华帝股份74,513,788.8股，该部分财产份额对应的华｜
｜ ｜帝股份数量为4,470,827.33股。双方同意以协议签署时的股票交｜
｜ ｜易收盘价格为基础，确定转让对价按10元/股计算，转让对价为4｜
｜ ｜4,708,273.30元。受让方应自交易完成工商变更登记之日起30日｜
｜ ｜内将全部股权转让款一次性支付给转让方。潘叶江受让邓新华持｜
｜ ｜有的九洲投资财产份额时，取得了九洲投资全体合伙人过半数以｜
｜ ｜上表决通过。3、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转｜
｜ ｜让给潘叶江，奋进投资持有上市公司14.04%的股权，合计持有华｜
｜ ｜帝股份50,400,000股，该部分合伙财产份额对应的华帝股份数量｜
｜ ｜为725,760股。双方同意以协议签署时的股票交易收盘价格为基 ｜
｜ ｜础，确定转让对价按9.94元/股计算，转让对价为7,214,054元。｜
｜ ｜受让方应自交易完成工商变更登记之日起30日内将全部股权转让｜
｜ ｜款一次性支付给转让方。何伯荣潘叶江同为奋进投资的普通合伙｜
｜ ｜人。 ｜
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