☆风险因素☆ ◇002013 中航机电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:募投项目提升增长能力，收购江航增厚公司业绩【2013-06-08】
公司是中航机电公司专业化整合的发展平台，未来将通过整合机电公司的资产进一步
提升公司的价值空间，因此我们认为公司的合理估值水平为30倍，维持“推荐”评级
。
推 荐——银河证券:航空产品支持业绩持续增长，收购及融资提升投资价值【2013-04-23】
我们预计公司2013年和2014年每股收益分别为0.60元和0.72元（不考虑增发的影响）
，动态市盈率分别为24倍和20倍，估值在军工股中处于较低水平。由于未来有进一步
整合机电公司资产的潜力，投资价值有进一步上升空间。我们认为公司的合理估值为
25倍-30倍，维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:整合初年，平稳增长【2013-04-23】
2012年年报为公司完成重大资产重组后的首份合并报表，整体业绩实现了平稳增长。
预计未来三年，航空军品增速将稳中有升，航空民品有望随国际转包和C919项目的推
进实现较快增长；非航产品增速有望恢复至10%左右，其中制冷压缩机业务的并购以
及机器人项目有望取得超预期表现。预计2013-2015年每股收益0.60、0.73、0.90元
，分别对应24、20、16倍PE，综合考虑公司的内生与外延式发展机会及当前估值水平
，仍维持“增持”评级。
增 持——中信建投:股权收购与能力建设并举，短期略有摊薄，利在长远【2013-04-23】
公司于2012年完成了重大资产重组，从而确立了中航工业航空机电系统业务专业化整
合和产业化发展平台的地位。根据预案公布的数据粗略估计，本次增发全部完成后的
2012年备考EPS为0.50元，较增发前略有摊保预计2013-2015年每股收益0.60、0.74、
0.95元，分别对应24、20、16倍PE。若考虑拟收购的江航，并假设本次增发以底价发
行1.05亿股，完全摊薄后2013-2015年每股收益分别为0.59、0.71、0.88元，基于发
行底价（14.38元/股）对应24、20、16倍市盈率。维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:发布业绩修正公告，上调业绩预期【2013-01-08】
我们预计公司2012年下半年经营业绩略好于上半年，全年归属净利润为3.7-3.8亿元
左右，每股收益为0.53元。未来公司主业持续增长能力较强，预计2013年每股收益为
0.62元，动态市盈率为20倍。公司估值水平在军工股中处于较低水平，同时未来有进
一步整合机电公司资产的潜力，如果按25倍估值，投资价值有进一步上升空间，维持
“推荐”评级。
推 荐——银河证券:完成资产收购，估值具有优势【2012-12-24】
我们预计公司2012年下半年经营业绩与上半年大致持平，全年归属净利润为3.6亿元
左右，每股收益为0.50元。未来公司主业持续增长能力较强，预计2013年每股收益为
0.58元，动态市盈率为19倍。公司估值水平在军工股中处于较低水平，同时未来有进
一步整合机电公司资产的潜力，如果按25倍估值，投资价值有进一步上升空间，维持
“推荐”评级。
增 持——中信建投:资产重组落定，估值优势明显，内生与外延式发展空间均可期【2012-10-31】
根据重组方案中的备考业绩测算，重组完成后公司2011年可实现每股收益0.43元，对
应静态市盈率仅为26倍，明显低于军工板块的平均水平。今年上半年的备考合并净利
润为1.87亿元，对应每股收益0.26元，较去年同期增长20%左右。粗略估计，2012～2
014年可实现可实现每股收益0.51、0.62、0.78元，分别对应22、18、15倍PE。公司
估值优势明显，且在集团中的定位明确，在国内航空机电领域竞争优势突出，未来内
生与外延式发展空间均值得期待，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:资产重组即将完成，投资价值提升【2012-09-24】
按公司收购资产完成后核算，我们预计公司2012－2014年每股收益分别为0.50元、0.
58元和0.70元，考虑到公司仍有资产注入的潜力，我们认为可给予30倍左右的估值倍
数，给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:资产重组获批，确立航空机电龙头地位【2012-09-17】
本次资产注入完成后，2011年摊薄后的EPS不低于0.42元，静态市盈率仅30倍；预计2
012~2014年可实现每股收益0.51、0.62、0.74元，对应25、21、18倍PE，作为航空机
电领域的龙头企业，相对估值优势突出，且存在进一步资产重组预期，维持“增持”
评级与15.6元目标价。
买 入——广发证券:重大资产重组审核通过点评【2012-09-16】
如果考虑公司今年完成并表，我们预计12-14年EPS0.46、0.52、0.60元/股，复合增
速约15%，目前估值约28倍，在整个军工行业中与其他军工股相比，公司估值水平相
对较低，我们看好公司作为中航机电系统公司整合平台，具有国内军民用飞机大发展
带来的美好发展前景，给予“买入”评级。
推 荐——平安证券:国内军用航空机电设备垄断厂商【2012-09-05】
公司2011年按目前股本计算每股收益为0.14元；我们预计，如正在进行的资产注入完
成的话，预计2012-2014年每股收益分别为0.56、0.65、0.81元。我们认为，行业成
长好估值便宜后续资产重组预期催化剂闪现，使得公司当前股价有吸引力。但是注入
的陕西庆安等7家公司还未深入调研了解，故目前维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:营略降，静待资产重组进展【2012-08-10】
以现有业务测算，预计2012～2014年可实现每股收益0.15、0.17、0.20元。按重组方
案中的备考业绩计算，2011年摊薄后的EPS不低于0.42元，静态市盈率仅为27倍，明
显低于军工板块平均水平。预计重组完成后2012～2014年可实现每股收益0.51、0.62
、0.74元，综合考虑重组后公司的行业定位、发展空间以及进一步资产重组的预期，
维持“增持”评级。
买 入——西南证券:业绩增长待重组【2012-03-07】
预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.75元、0.84元和0.99元，以2011年12
月30日为基准日，对应PE分别为20、18和15倍。给予“买入”评级。
增 持——天相投顾:盈利符合预期【2011-10-24】
暂不考虑重组因素，预计公司2011-2013年EPS分别为0.20元、0.24元、0.30元，以10
月21日收盘价16.81元计算，动态市盈率分别为86倍、71倍和57倍，考虑到公司重组
成功概率较大，且实现重组后业绩将有大幅增长并且成长空间也更为广阔，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——西南证券:构建航电平台，实现跨越发展【2011-09-13】
假设公司下半年重组成功，预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为3.15、3.7
5和7.37亿元，每股收益分别是0.57、0.68和0.79元，对应的PE为36、31和26倍。维
持原“增持”评级。
增 持——中信建投:航空机电业务平台，静待破茧成蝶【2011-08-01】
此次资产重组完成后，公司将在航空机电领域享有垄断地位，是国内军、民用飞机制
造行业快速增长的核心受益者之一。我们预计本次资产重组完成后公司2011～2013年
可实现每股收益0.58、0.75和0.98元，对应39.52、30.56和23.39倍的市盈率，低于
航空军工板块的平均水平，维持“增持”评级与25.00元的目标价。
增 持——天相投顾:盈利能力稳定，重组拓展空间【2011-02-28】
不考虑重组因素，预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.21元、0.27元，以2月2
5日收盘价31.72元计算，动态市盈率分别为166倍、151倍和117倍，维持公司“增持
”的投资评级。
推 荐——中投证券:审计后的数据低于未审数，盈利预测低于预期【2011-01-24】
如果考虑此次重组，原有业务维持原来的预测，我们根据公告的盈利预测简单估算，
预计公司10-12年EPS为0.66、0.71、0.78元，按重组后11年EPS计算，约43倍PE；公
司盈利预测数据低于前期未审数，而公司股价近期表现低迷，估计是市场已经对盈利
预测较低有所预期，故我们认为股价调整空间有限。
强烈推荐——招商证券:重组方案无变化，估值安全边际高【2010-11-23】
维持“强烈推荐-A”投资评级：公司资产注入后业绩增厚明显、估值安全边际高、后
续资本运作概率高。2010、2011、2012年EPS分别为1.02元、1.36元、1.73元。维持
“强烈推荐-A”投资评级，未来6个月目标价为55-60元。
强烈推荐——招商证券:估值优势明显的航空机电资产平台【2010-11-16】
考虑资产注入，公司09年的业绩有0.86元，由于我国航空工业正处景气上升阶段，因
此将2010年EPS预测上调至1.02元，上调比例约13%。我们预测2010、2011、2012年EP
S分别为1.02元、1.36元、1.73元。目前航天军工板块平均估值为80倍PE，出于谨慎
考虑，按10年60倍PE测算，上调未来6个月目标价为55-60元。维持“强烈推荐-A”投
资评级。
强烈推荐——中投证券:3季报业绩增长，全年预增，重组方案支撑较大估值提升空间【2010-10-27】
如果仅考虑公司原有业务，预计公司10-12年EPS为0.22、0.25、0.26元，复合增长率
约10%。如果考虑此次重组，并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算，保守预
计公司10-12年EPS为0.91、1.00、1.10元。公司具有中航机电系统的整合平台地位，
复牌后已经历经3个涨停板，我们认为公司估值仍具有较大提升空间，维持强烈推荐
评级，6-12个月的合理价格区间40-50元。
增 持——天相投顾:中航工业再启资产注入，转型集团公司机电资产平台【2010-10-27】
不考虑资产注入，预计公司2010-2012年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元，10月26
日收盘价21.54元，对应动态PE分别为92倍、76倍、64倍。若按照2009年注入7家公司
净利润3.64亿，定向增发2.5亿股测算，公司2011年的EPS为：0.99元，考虑到公司作
为中航工业下属机电业务平台，下游客户均为央企，战略地位显著，给予30倍PE，合
理价格29元，建议28元以下积极介入，上调评级至“增持”。
强烈推荐——招商证券:航空机电资产的华丽登场【2010-10-25】
我国将在“十二五”大力发展高端装备制造业，在国务院的规划中，航空航天产业被
列为高端装备制造业的第一位。航空产业发展前期广阔。公司资产重组完成后实现业
绩飞跃，成为中航工业航空机电业务的资本平台，后续资产注入预期强烈。我们预测
2010、2011、2012年EPS分别为0.89元、1.17元、1.47元。出于谨慎考虑，按航天军
工板块的平均估值水平的60-70%，即10年50倍PE测算，未来6个月目标价为45-50元。
上调投资评级至“强烈推荐-A”。
强烈推荐——平安证券:航空机电平台一蹴而就【2010-10-22】
初步估计重组后公司2010年每股收益约0.90元以上，中航系主要上市公司2010年市盈
率均值71.9倍，剔除三家军机整机生产企业市盈率均值58.2倍；由于注入公司中有部
分民品业务，该部分估值水平相对较低，取10年30-40倍市盈率，我们认为中航精机
复牌后28元以下介入比较安全，相对目前股价有非常高溢价，给予“强烈推荐”评级
。
强烈推荐——中投证券:中航机电系统的整合方案出炉：10倍的利润提升【2010-10-22】
如果仅考虑公司原有业务，预计公司10-12年EPS为0.20、0.22、0.24元，复合增长率
约10%。如果考虑此次重组，并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算，保守预
计公司10-12年EPS为0.90、0.99、1.09元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台
地位，我们认为公司估值具有较大提升空间，给与强烈推荐评级，6-12个月的合理价
格区间40-50元。
买 入——海通证券:中航机电整体上市，注入资产显著增厚业绩【2010-10-22】
尽管预案未披露对收购标的资产的盈利预测，但是根据七家企业2008年、2009年、20
10年前8个月的财务数据，按增发完成后总股本4.17亿股计算，我们预计资产注入完
成后中航精机2010年摊薄每股收益将达到0.85元，对应2010年动态PE仅为19x，与其
他军工股相比估值具有明显优势。因此我们首次给予该股“买入”评级，目标价34元
，对应2010年动态PE40x。
强烈推荐——长城证券:资产注入超预期，华丽转身机电平台【2010-10-22】
公司现有资产2010年预计可达EPS0.3元，注入资产2009年EPS为0.86元，保守估计假
设今年再增长15%，则增发摊薄后虚拟2010EPS可达1元，按照有资产注入预期的军工
股40倍市盈率计算目标价40元，给予强烈推荐评级。
审慎推荐——招商证券:中期业绩稳步增长，资产注入预期犹存【2010-08-27】
公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司，并且中航机电系统公司的成
立和成飞集成的案例增强了公司资产注入的预期，应该享受一定的估值溢价。我们预
测2010、2011、2012年EPS分别为0.24元、0.30元、0.39元。按航天军工板块的平均
估值水平测算，未来6个月目标价为16-18元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:主业增长，稳步扩张 【2010-04-22】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、 0.35元、0.38元，以4月21日收盘价19.94
元计算，动态P/E分别为61倍、56倍、52倍，P/B为5.89倍，公司估值偏高，考虑到公
司作为大股东航空工业集团飞机客舱资产整合平台的预期，暂维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:未来稳步增长预期明朗【2010-03-01】
预计公司2010年及2011年的每股收益分别为0.26元和0.33元，以2月26日18.04元的收
盘价计算，对应的动态市盈率分别为70.7倍和55.1倍，高于汽车及配件行业平均约20
倍的历史估值水平。维持对公司的中性投资评级。 提示注意滑轨出口业务改善低于
预期、澳元汇率波动风险及原材料价格波动风险。
审慎推荐——招商证券:受益汽车行业景气，后续航空资产有看点【2010-02-28】
公司受益于我国汽车市场繁荣，但公司更大的看点是，一旦资产注入，公司将实现航
空座椅、救生设备和客舱系统的细分市场垄断。2010 年公司资产注入概率较大，应
该享受更高的估值溢价。我们预测 2010、2011、2012 年 EPS分别为 0.33 元、0.44
元、0.55 元。按 2012 年 40倍 PE， 未来 6个月目标价为 22-24 元。 首次给予
“审慎推荐-A”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-10 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为加强中航工业下属相关业务的整合，中航工业下属企业（以下｜
｜ ｜简称“委托方”）拟将其持有的相关企业（以下称“目标企业”｜
｜ ｜）股权委托公司管理，在委托管理期间，公司将对托管的目标企｜
｜ ｜业的生产经营具有充分的决策权。委托管理期限自托管协议生效｜
｜ ｜之日起计算，直至托管的目标企业的股权转让并过户至公司名下｜
｜ ｜或中航工业将该等目标企业股权出售、或目标公司终止营业、或｜
｜ ｜协商一致终止托管协议为止。中航工业为公司实际控制人，本次｜
｜ ｜交易构成关联交易。20140227：股东大会通过20140710：2014年｜
｜ ｜7月8日，公司与中航机电系统有限公司、中航通用飞机有限责任｜
｜ ｜公司分别签署了《托管协议》，本次托管于《托管协议》签署之｜
｜ ｜日正式生效。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-19 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜四川成飞集成科技股份有限公司(下称“成飞集成”)拟向包括中｜
｜ ｜航工业机电系统股份有限公司(下称“公司”或“本公司”)在内｜
｜ ｜的10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金(下称“本次配 ｜
｜ ｜套融资”)。本公司与成飞集成均为中国航空工业集团公司下属 ｜
｜ ｜企业,根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定,本公司｜
｜ ｜此次认购成飞集成非公开发行的股票构成关联交易。本公司与成｜
｜ ｜飞集成于2014年5月16日在成都市签订了附条件生效的《股份认 ｜
｜ ｜购合同》,约定本公司拟以20,000万元现金认购成飞集成此次非 ｜
｜ ｜公开发行的股票1,204.82万股;若本次配套融资的发行价格根据 ｜
｜ ｜上述合同规定发生调整,则本公司认购股份的数量将进行相应调 ｜
｜ ｜整;若出现最终经国务院国资委备案的发行股份购买资产的标的 ｜
｜ ｜资产评估结果低于预估值或根据监管部门的要求调减本次配套融｜
｜ ｜资总金额(即528,241万元)等客观情况,则成飞集成有权根据具体｜
｜ ｜情况在本公司拟用于认购股票的现金总额20,000万元以下调整本｜
｜ ｜公司最终认购的配套融资金额及相应股数。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-09 ｜ 5104560｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
