☆风险因素☆ ◇002005 德豪润达 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——湘财证券:对外投资添业绩保障，芯片产能加快释放【2013-05-15】
2013-2015年预期eps0.29，0.41，0.52元。给予“买入”评级。阶段目标价12元。
买 入——瑞银证券:货款换取垄断性传媒平台的股权投资【2013-05-14】
我们目前对13-15年扣非EPS预测为0.31/0.43/0.56元,13/14年盈利预测或面临上行风
险;参考可比公司13年平均PE估值，考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈，
给予其一定估值溢价,基于13年31倍PE估值得到目标价。
买 入——瑞银证券:上半年基本面修复，但增长还看下半年【2013-05-03】
考虑到公司短期仍处于内部整合调整期,收入规模的放大和盈利的改善可能低于此前
的预期，我们将13-15年扣非EPS预测从0.40/0.53/0.69元下调到0.31/0.43/0.56元。
目前可比公司13年平均PE估值30倍（原21倍），考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13
扭亏为盈，我们给予其一定估值溢价，基于2013年31倍PE估值，得到新目标价10.0元
（原8.4元）。
买 入——光大证券:近五个季度营业利润高点，雷士铺货保今年增长【2013-04-25】
我们预计公司今年收入将大幅增长，开始经营性盈利，后续LED业务将快速增长，给
予11.5元目标价，维持买入评级。
买 入——光大证券:补贴和路灯不达预期不改今年向好趋势【2013-01-31】
LED行业当前整体景气度偏低，相关板块在本轮反弹中走势偏弱。我们认为，LED板块
后续将存在较大上涨空间，公司更是有望取得超越LED板块的收益，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:基本面已经开始好转【2013-01-31】
我们目前的盈利预测可能面临下行风险，但是公司业绩已经在4Q12扭亏为盈，业绩反
转拐点或已出现。我们预计公司1Q13利润环比4Q12有明显提升。我们参考可比公司估
值给予公司13年21倍PE得到目标价8.4元。
买 入——光大证券:与雷士股权结盟，增强渠道能力【2012-12-27】
随着LED照明市场快速增长和公司MOCVD产能的大量释放，我们预计公司的盈利性将在
2Q13以后大幅改善，公司当前估值低，首次覆盖给予买入评级。
买 入——宏源证券:收购雷士股权获渠道、品牌资源【2012-12-27】
德豪润达借用雷士的市场将消化芯片和灯具产能，提升未来盈利。11年公司受产能利
用率低的影响，盈利大幅低于预期，与雷士合作将借助其强大的渠道销售照明产品，
并有望进入其供应链，帮助消化公司产能。雷士照明在全国拥有36家运营中心和3000
多家品牌专卖店，在全球30多个国家和地区设立了经营机构，依据雷士的规划，15年
公司的LED光源需求保守估算在3.65亿美元以上。另外吴长江成为公司股东后，其在
业内的影响力也将对公司开拓照明市场贡献力量。
买 入——瑞银证券:有望成为雷士照明第一大股东【2012-12-27】
如果交易成功,公司有望完成从芯片到渠道的垂直整合，进一步强化全产业链的竞争
力；鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在1Q13发布新产品；预计12-1
4年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,如果2Q13照明产品顺利导入雷士渠道，我们的盈利预
测或存在上行风险。目标价基于13年21倍PE估值。
增 持——国海证券:收购股权点评：国内渠道终获突破【2012-12-27】
雷士经年全年的净利润约为1.4亿元，对公司利润贡献有限，考虑增发摊博后2012-20
14年每股收益分别为0.15元，0.55元和0.78元，给予增持评级。
买 入——瑞银证券:渠道垂直整合有望提速【2012-12-11】
鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在1Q13发布新产品，在芯片和路灯
业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点,预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,我们
认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，基于13年21倍PE估值，维持目标价8.4元
。
买 入——瑞银证券:LED照明应用项目有望陆续启动【2012-11-28】
鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在近期发布新产品，在芯片和路灯
业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点,预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,我们
认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，参考可比公司13年18倍PE，我们维持目标
价8.4元，基于13年21倍PE估值。
买 入——瑞银证券:经营状况有望从4Q12开始好转【2012-10-26】
在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩扭转拐点。我们维持12-14年扣非EPS
预测0.15/0.40/0.53元，我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，维持目标价
8.4元，基于13年21倍PE估值。
买 入——宏源证券:低点已过，未来业绩将持续走高【2012-10-25】
下调盈利预测，未来三年EPS为0.29/0.46/0.55元。预计2012-14年公司将实现净利润
3.40、5.36、6.39亿元，3年扣非利润复合增长164%。
买 入——瑞银证券:LED照明应用项目有望陆续启动【2012-10-11】
我们预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元,在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为
业绩拐点,预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元,我们认为公司在拐点预期下可有一
定估值溢价，维持目标价8.4元，基于13年21倍PE估值。
买 入——瑞银证券:4Q12有望是业绩拐点【2012-08-30】
我们预计在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点;我们下调12年但是上调
13年业绩预测,12-14年扣非EPS预测从0.28/0.39/0.50元,调整为0.15/0.40/0.53元,
可比公司13年平均PE估值为19倍，我们认为公司在拐点预期下可有一定溢价，目标价
从9.56元下调到8.4元，基于13年21倍PE估值。
持 有——中银国际:短期业绩受补贴减少影响【2012-08-29】
我们将公司2012年-2014年预测净利润分别从为4.59亿元、5.22亿元和6.09亿元下调
至2.67亿元、3.15亿元和3.43亿元，基于30倍2012年预测市盈率，我们将公司目标价
从9.43元下调至6.65元，下调公司评级至持有。
买 入——宏源证券:公司入围照明补贴推广项目【2012-08-27】
政府正逐步加大LED照明的推广力度。受节能减排和发展新兴产业的推动，今年中国
政府将原来的“10城万盏”扩大为“50城200万盏”；并且连续在今年的2月、8月组
织了“2012年半导体照明产品财政补贴推广项目”公开招标给予LED照明补贴，招标
产品包括室内筒灯、射灯以及路灯和隧道灯。
买 入——宏源证券:效率和品质优势将助公司后续赶超【2012-08-24】
上调目标价至9.77元，维持“买入”评级。给予LED和小家电业务分别定价107亿元、
7亿元目标市值，LED业务对应2012年16倍PE。
买 入——瑞银证券:芯片产品有望在3Q12开始量产【2012-08-24】
我们认为,如果公司的照明芯片能够获得下游客户的认可，并顺利放量，则有望带动
公司业绩反转和估值提升;按照目前主力2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率
测算，如果满产，每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元，对应EPS0.03元，维持
12-14年扣非EPS预测0.28/0.39/0.50元，并预计1H12扣非净利润0.43亿元，同比增长
65%。我们参考LED行业估值水平，给予公司12年33倍PE，对应9.26元，另外预计12年
补贴折合EPS0.3元，二者合计得出目标价9.56元。
买 入——宏源证券:路灯与商照启动，业绩渐现曙光【2012-08-02】
预计2012-14年公司将实现净利润5.94、7.73、7.79亿元，实现扣非净利润2.96、5.6
0、7.36亿元，3年复合增长77%。目标价9.00元，给予“买入”评级。给予LED和小家
电业务分别定价98亿元、7亿元目标市值，LED对应2012年16倍PE。
推 荐——兴业证券:LED业务成效初显，未来亮点在照明应用【2012-04-19】
按增发后5.83亿股本摊薄后,我们给予公司2012-2014年每股收益为0.93元，1.18元和
1.39元的盈利预测，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——群益证券(香港):转型已显成效、未来垂直整合是最大竞争力【2012-04-17】
预计2012-13年可实现净利润5.14亿、6.02亿，YoY增长31%、17%，EPS为0.88元、1.0
3元，对应PE分别为19.2倍、16.4倍。给予“买入”建议。
增 持——天相投顾:LED业务开始发力【2012-04-17】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.18元和1.54元，按最新收盘价计算，
对应的动态市盈率分别为14倍和11倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——西南证券:LED应用在手订单稳定，有效支撑毛利率【2012-03-20】
预计公司2012年、2013年每股收益为1.12元、1.58元。考虑公司未来的业绩增速预期
以及行业状况，我们认为按2012年15倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:业绩超预期，接连签大单【2012-03-06】
我们根据公司最新公告及市场状况上调公司盈利预测，预计2012、2013年公司营收37
.19亿元、44.37亿元，实现净利润5.52亿元、7.63亿元，EPS分别为1.18元、1.6元。
目前股价对应2011、2012、2013年PE分别为23倍、17倍、12倍，考虑公司面对的广阔
市场空间及LED芯片量产预期，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:业务转型效果初现【2012-02-29】
我们看好公司在LED照明产业链的布局，公司有望受益于LED照明市场启动。我们预计
2011-13年公司净利润分别为4.05亿元、6.29亿元和8.05亿元，基于20.0倍2012年预
测市盈率，我们下调公司目标价至26.05元，维持对公司的买入评级。
买 入——瑞银证券:德豪润达第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-09】
考虑到去除补贴后12-13EPSCAGR有望达130%，远高于可比公司的增长水平，我们给予
12年32倍P/E估值，对应26.24元；我们预计2012年补贴折合EPS0.93元，二者合计得
出我们目标价27.17元。
推 荐——平安证券:应用不愁，外延心忧【2011-12-28】
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.65、1.03、1.70元，12月28日收盘价15.05
元，对应11、12、13年PE分别为23、15、9倍。预计公司外延芯片的技术工艺可能还
需大半年时间才能充分掌握，届时芯片量产加上渠道成熟，2013年很有可能是公司的
业绩爆发年，再考虑到公司的全产业链布局带来的协同效应，给予公司20倍PE，目标
价20.6元。
推 荐——兴业证券:有技术支撑的价格杀手，全球LED产业重要角色【2011-11-30】
如按增发后6.03亿总股本计算，预计公司2011-2013年EPS分别为0.51、1.21和1.53元
，对应动态市盈率分别为34.9、14.7和11.6倍。公司从传统小家电企业向新兴LED照
明企业转型正有序进行，其营收规模、盈利能力及估值水平均有望在未来得到大幅提
升，给予“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:成本领先的LED垂直整合龙头企业【2011-11-29】
我们预计:公司11-13年收入28/42/58亿元，复合增长30%，综合毛利率23%/29%/29%，
不考虑政府补贴，净利润1.1/3.9/5.6亿元，EPS0.23/0.82/1.16元，复合增长125%；
如果考虑补贴EPS0.83/1.52/1.55元，复合增长55%。利润的高增长来自于LED业务的
产能释放，我们预计2012年将是公司盈利的拐点，且垂直整合和商业模式设计所带来
的结构性成本优势有望在较长时间内保持。
买 入——中银国际:打造一体化LED照明产业旗舰【2011-11-21】
我们预计公司2011-2013年归属上市公司净利润分别为4.0亿元、7.3亿和8.9亿元，基
于20倍2012年预测市盈率，我们给予公司目标价30.39元，首次评级买入。
增 持——天相投顾:LED业务蓄势待发【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、1.00元、1.20元，按2011年10
月21日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为21倍、15倍、12倍。维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——申银万国:全产业链 成本创新，LED第一轮行业洗牌在即【2011-05-30】
我们预计，公司11-13年LED业务贡献EPS0.41/0.86/1.32元，复合增速80%。今年下半
年将可以逐步验证芜湖LED项目量产所带来的业绩拐点，建议投资者在三季度开始建
仓，并参与定向增发。
谨慎推荐——长江证券:设备分批到位，产能将逐步释放【2011-04-25】
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.70，0.84，1.22元，维持“谨慎推荐”评级
。。
谨慎推荐——长江证券:加速LED全产业链布局【2011-04-10】
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.70，0.84，1.22元，给予“谨慎推荐”评级
。
买 入——信达证券:LED业务拓展加快，高额补贴增厚业绩【2010-10-27】
我们认为，由于高额补贴因素，公司第3季度业绩超预期。为此，我们调高盈利预测
。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测，预计公司10、11、12年EPS分别为0.
72、1.12元，对应PE分别为26.98、17.26倍，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:小家电恢复增长，LED业务逐步展开【2010-08-26】
综合考虑，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.69元，1.33元（扣除补贴后每股收
益0.13元和0.67元）。考虑到公司的成长性，按照11年EPS给予20倍PE估值，公司6-1
2月目标价为26.6元左右，维持“强烈推荐”评级。
买 入——信达证券:更加看好公司LED业务【2010-08-26】
我们认为公司的LED业务作为新兴节能照明产业将继续得到政府的大力扶持，行业增
长迅速，应用领域逐步拓展，具有很好的发展前景。我们预计公司10、11年EPS分别
为0.55、0.81元，对应PE分别为37.63、25.56、倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:从此走进新时代【2010-06-22】
预计公司10，11年EPS分别至0.60元与1.18元，考虑到公司产业的特殊性和后续成长
，按照10年25倍PE估值，未来12个月的目标价为29.50元，对照当前价格，并结合公
司未来的发展，维持“强烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:生产经营正常，增发事项积极推进中【2010-05-12】
预计公司10,11年EPS分别为0.60元，1.18元，其中10年LED产业贡献利润0.50元，考
虑到公司产业的特殊性和后续成长，按照40倍PE，估值20元，另外小家电贡献0.10元
利润，按照20倍PE，估值按2元，公司现阶段合理估值水平在22元左右，对照当前价
格，并结合公司未来的发展，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:重点还是看未来【2010-03-16】
预计公司 10,11年 EPS分别为 0.60 元，1.18 元，其中 10 年 LED 产业贡献利润 0
.50 元，考虑到公司产业的特殊性和后续成长，按照 40倍 PE，估值20元，另外小家
电贡献 0.10元利润，按照 20 倍 PE，估值按 2 元，公司现阶段合理估值水平在 22
元左右，对照当前价格，并结合公司未来的发展，维持“强烈推荐”评级。
中 性——天相投顾:LED 业务成公司未来发展重点【2010-03-16】
预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.19元和0.23元，对应动态市盈率分别为 98
倍、81 倍，维持“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:小家电盈利能力提升 LED布局日渐完整【2010-03-16】
暂维持公司 2010 年每股收益 0.57 元的预测，看好公司在 LED 行业的整合能力和
发展前景，继续给予公司推荐的投资评级。
强烈推荐——中投证券:顺利生产出LED芯片是大概率事件【2010-02-04】
预计公司09,10,11年EPS分别为0.22元，0.60 元与1.18 元，其中 10 年 LED 产业贡
献利润 0.50 元，考虑到公司产业的特殊性和后续成长，按照 40 倍 PE，估值 20
元，另外小家电贡献 0.10 元利润，按照 20 倍PE，估值按2 元，公司现阶段合理估
值水平在22元左右，对照当前价格，并结合公司未来的发展，维持“强烈推荐”评级
。
强烈推荐——中投证券:短期看市场开拓 中期看技术积累【2009-12-28】
公司在手订单较多， 12月份连续加班加点生产，09 年净利润约 0.7 亿元，EPS0.22
元。另外，我们预计公司 10，11 年 EPS 分别至 0.60 元与 1.18 元，考虑到公司
产业的特殊性和后续成长，按照 35倍 PE，目标价 21元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:小家电盈利能力提升，LED发展空间巨大【2009-12-10】
基于公司现有资讯，我们初步预计 2009 年全年净利润约 0.62 亿元，EPS0.19 元，
展望明、后年，我们预计公司10，11 年 EPS 分别至 0.60 元与 1.06 元（按增发摊
薄后） ，项目逐步建成投产后，公司 11 年以后销售和盈利将会再上台阶，考虑到
公司产业的特殊性和后续成长，按照 10 年 30－35 倍 PE，初步目标价位 18－21元
之间。对照当前价格，首次给予“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:国际合资做强芯片，区域合作打开【2009-12-02】
公司目前在 LED 板块中具有明显的估值优势和安全边际，建议投资者积极增持。我
们预计公司 09/10 年EPS 0.14/0.63/0.95 元（按 10 年增发后 4.83 亿股本计算，
目前股本 3.2 亿），在 LED 相关股票中具有明显的估值优势和安全边际。
增 持——申银万国:又一个LED龙头蓄势待发【2009-12-02】
我们预计公司09/10年EPS0.14/0.63元（按增发后4.83亿股本计算），公司增发项目
完成后，将成为集外延、芯片、封装、应用于一身，拥有技术和渠道优势的LED全产
业链优势企业。按照2010年30倍估值，我们给出目标价18.9元，尚有30%上涨空间，
建议增持。
中 性——天相投顾:进军 LED 应用领域 逐步推进 LED 芯片业务【2009-11-23】
公司将继续发展小家电业务，但重点将转向LED产业；LED灯具将重点发展路灯和车灯
；LED封装业务将重点发展户外LED显示屏；LED芯片业务将视拥有技术和人才的程度
逐步展开。
中 性——天相投顾:盈利能力有所好转、进军LED产业【2009-10-29】
我们认为公司 LED 产业化项目达产后的未来十年，公司年均销售收入将达到 70 亿
元（含小家电） ，是 2008 年销售收入的近 3 倍，年均每股收益将达到 2 元以上
（含小家电） ，预计公司 2012年和 2013 年的每股收益为 0.7 元和1.0 元，按当
前股价计算，公司股票 2012 年和2013 年的动态市盈率将达到 17 倍和12 倍，我们
预计公司 2009 年、2010年和 2011年的 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元和 0.19 元
，对应动态市盈率分别为 106 倍，87 倍和 75 倍，维持“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:逐步向行业领导者迈进【2009-08-10】
公司大股东珠海德豪电器拟以现金认购 6500万股，其余由芜湖经开区光电产业投资
发展有限公司、 芜湖市龙窝湖建设开发有限公司和芜湖远大创业投资有限公司以现
金认购
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-13 ｜ 58600｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司本次非公开发行股票数量为不超过23,000万股，本次发行对｜
｜ ｜象为公司的控股股东芜湖德豪投资有限公司（以下简称“芜湖德｜
｜ ｜豪投资”）、自然人吴长江先生两名特定对象。其中，芜湖德豪｜
｜ ｜投资认购10,000万股，吴长江认购13,000万股。20130114：股东｜
｜ ｜大会审议通过《关于公司非公开发行股票方案的议案》20140111｜
｜ ｜：股东大会通过《关于提请股东大会延期授权董事会办理非公开｜
｜ ｜发行股票相关事宜的议案》.20140613：公司已于2014年6月9日 ｜
｜ ｜就本次增发股份向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提｜
｜ ｜交相关登记材料。经确认，本次增发股份将于该批股份上市日的｜
｜ ｜前一交易日日终登记到账，并正式列入上市公司的股东名册。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 50194.872｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年4月20日，香港德豪润达与自然人吴长江先生及NVC Inc. ｜
｜ ｜签署了附生效条件的《关于雷士照明控股有限公司6.86%股份转 ｜
｜ ｜让协议》，向吴长江先生及NVC Inc.受让其持有的雷士照明普通｜
｜ ｜股214,508,000股（连同股息权利），占雷士照明已发行普通股 ｜
｜ ｜股份总数的6.86%。经双方友好协商，交易价格由之前约定的每 ｜
｜ ｜股2.95港元变更为每股2.34港元，交易金额501,948,720港元（ ｜
｜ ｜按4月18日中国人民银行公布的港元对人民币外汇中间价0.79421｜
｜ ｜折算约合人民币39,865.27万元）。本次股权收购已取得中国政 ｜
｜ ｜府相关行政部门的批准或备案程序，仍须提交公司股东大会审议｜
｜ ｜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
