☆风险因素☆ ◇000966 长源电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:毛利率环比基本稳定，二季度发电量至关重要【2013-04-25】
我们小幅上调2013-2014年公司EPS为0.81元和0.93元，对应PE分别是7.41倍和6.45倍
，较同类火电公司估值明显偏低。并且由于公司业绩对煤价和电量高度敏感：入炉标
煤单价每变动10元，EPS对应变动约0.1元；发电量每变动5亿千瓦时，EPS对应变动约
0.1元，我们依然维持“推荐”评级。关于湖北省发用电形势的分析，可参见行业专
题报告《供需弱波动下，湖北火电迎来机遇》。
推 荐——长江证券:四季度毛利率水平大幅回升，基本面风险因素正逐渐解除【2013-04-14】
京广线的开通对省内电煤运力有一定改善，燃料成本将难再成为盈利黑洞。燃气业务
方面，公司新设立的生物质公司今年有望取得进展，未来有望贡献部分盈利。此前我
们在盈利预测核心假设中，按照今年来水形势依然较丰沛且煤价在今年下半年出现一
定程度上涨预测。但近期港口煤价出现一定下跌，主要流域来水最新预测基本为平水
或偏枯，因此我们小幅上调2013-2014年公司EPS为0.81元和0.93元，对应PE分别是7.
53倍和6.57倍，依然维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:四季度出现业绩拐点，盈利水平显著回升【2013-03-25】
未来两年第三产业和居民用电将持续拉动湖北省全社会用电增长，并且其增速有望保
持较高水平。京广线的开通对省内电煤运力有一定改善，公司未来将迎来一段较好的
发展时期。盈利预测核心假设：公司入炉标煤单价维持目前水平不变，汛期来水依然
延续去年较好势头，水电发电量及利用小时维持较高水平，但同比无大幅增长。我们
预计2013-2014年公司EPS分别为0.75元和0.82元，对应PE分别是8.53倍和7.80倍，给
予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:全年实现扭亏，四季度业绩回升幅度超预期【2013-01-21】
未来两年第三产业和居民用电将持续拉动湖北省全社会用电增长，并且其增速有望保
持较高水平。京广线的开通对省内电煤运力有一定改善，公司未来将迎来一段较好的
发展时期。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.62元和0.74元，对应PE分别是9.16
倍和7.68倍。但由于股价短期涨幅较大，暂维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:二季度火电让水减发，期待全年扭亏【2012-08-23】
我们判断未来两年，第三产业和居民用电将持续成为拉动湖北省全社会用电增长的主
要力量，并且其增速有望保持较高水平。区域内火电利用小时数有望稳步回升。由于
目前煤炭市场供应相对宽松，公司下属电厂上网电价调整后，边际效益明显改善，我
们假设下半年至明年公司毛利率稳步回升至12%左右，机组利用小时数达到5000小时
，预计2012年-2014年公司EPS分别为0.01、0.5、0.62元，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——长江证券:专注发展区域内火电【2012-02-23】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.167、0.443、0.443元，对应PE分别为23.47倍
、8.85倍和8.85倍，暂给予“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:保卫战告捷，备战转型战【2010-04-15】
我们预计 2010-2011 年公司 EPS 分别为 0.122 元和 0.197 元，公司股价近期涨幅
较大，估值上不存在优势。大股东国电集团对上市公司的定位不甚清晰，暂时维持“
谨慎推荐”评级。
中 性——天相投顾:长源电力三季度亏损收窄【2009-10-31】
我们预计公司09、10和11年的每股收益分别为0.19元和0.29元和0.33元， 我们给与
公司2x的P/B估值，对应的目标股价5.16元。因此我们下调公司的投资评级为“中性
”。
谨慎推荐——长江证券:发电量受水电挤占严重，煤炭业务进展值得期待【2009-08-25】
2009-2011年下属电厂上网电价保持现行水平不变； 2009-2011年火电机组利用小
时保持 2008年水平；水电机组利用小时取往年平均水平； 预计 2009-2011 年综合
标煤价格较 2008 年下滑 10%-15%至 620~680 元/吨，保守起见，我们按 680 元/吨
进行业绩测算； 公司税率维持目前水平不变。 2009年煤炭产量 50万吨，吨煤净利
润 100元/吨，
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 25100｜ 是 ｜
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｜ ｜1.采购货物的关联交易预计2014年，公司及所属子公司委托国电｜
｜ ｜物资集团及其下属的国电物流、国电经贸以招标方式采购大宗材｜
｜ ｜料等货物，长源一发向青山热电采购物资，合计不超过2.5亿元 ｜
｜ ｜。2.采购煤炭的关联交易预计2014年，长源一发以青山热电名义｜
｜ ｜采购发电所需煤炭不超过6.5亿元，公司及所属子公司向国电燃 ｜
｜ ｜料公及其下属的国电武汉燃料、国电陕西燃料、国电河南燃料采｜
｜ ｜购电煤不超过6亿元，共计12.5亿元。3.销售商品的关联交易预 ｜
｜ ｜计2014年，河南煤业、河南能源向青山热电、汉川发电、民权发｜
｜ ｜电、荥阳煤电、驻马店热电等国电下属单位销售煤炭不超过6.5 ｜
｜ ｜亿元，汉新公司和汉川一发向汉川发电销售煤炭不超过1.7亿元 ｜
｜ ｜。汉新公司和汉川一发向汉川发电销售商品不超过5000万元.销 ｜
｜ ｜售商品的关联交易合计不超过8.7亿元。4.转移电量的关联交易 ｜
｜ ｜预计2014年，长源一发转移电量到青山热电代发,关联交易金额5｜
｜ ｜755万元，荆门电厂转移电量到国电汉川代发,关联交易金额1459｜
｜ ｜1万元，合计转移电量的关联交易不超过21,000万元。5.接受劳 ｜
｜ ｜务的关联交易预计2014年，公司所属火电厂向国电燃料支付中介｜
｜ ｜服务费约700万元，接受电科院和新能源院的技术支持，支付服 ｜
｜ ｜务费共计800万元。合计接受劳务关联交易金额不超过1,500万元｜
｜ ｜。6.提供劳务的关联交易预计2014年,公司继续受托管理国电湖 ｜
｜ ｜北公司资产,中国国电将向本公司支付不超过1,100万元管理费用｜
｜ ｜。7.租赁土地的关联交易预计2014年，公司将继续租赁中国国电｜
｜ ｜拥有的国电长源荆门热电厂生产经营用相关土地，租赁费为78.5｜
｜ ｜万元。 共计256700.0000万元。20140718：审议通过了《关 ｜
｜ ｜于2014年部分日常性关联交易重新预计的议案》，2014年以前, ｜
｜ ｜电科院只承担技术服务工作,今年起,电科院将同时负责公司系统｜
｜ ｜各单位的技术监督与技术服务工作,公司接受电科院的服务费用 ｜
｜ ｜将有所增加,导致公司接受劳务关联交易的合计金额调整为不超 ｜
｜ ｜过2,100万元。根据省经信委下达2014年度全省电力电量平衡方 ｜
｜ ｜案及发电量计划的通知,长源一发和荆门电厂的转移电量都有所 ｜
｜ ｜增加,导致2014年公司转移电量的关联交易合计金额调整为不超 ｜
｜ ｜过23,000万元。 重新预计后总交易额为25100万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ 5500｜ 否 ｜
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｜ ｜为使发电机组烟气中的长期平均氮氧化物排放浓度符合国家标准｜
｜ ｜，经公司第六届董事会第十二次会议和2012年第一次临时股东大｜
｜ ｜会批准，公司控股子公司湖北汉新发电有限公司和全资子公司国｜
｜ ｜电长源汉川第一发电有限公司（以下简称“公司所属企业”）将｜
｜ ｜其分别拥有的两台（共四台）30万级发电机组的脱硝技术改造工｜
｜ ｜程交由北京国电龙源环保工程有限公司（以下简称“龙源环保”｜
｜ ｜）按照特许经营模式实施,整个特许期内的费用和风险由龙源环 ｜
｜ ｜保自行承担（本次交易相关内容及决议公司已于2012年3月10日 ｜
｜ ｜、3月29日、5月5日在中国证券报、证券时报和巨潮资讯网上进 ｜
｜ ｜行了公告，公告编号：2012-005、2012-010、2012-013、2012-0｜
｜ ｜27）。在龙源环保特许的脱硝装置投运后，按国家颁布的脱硝电｜
｜ ｜价和双方约定的电量计算标准计价并与龙源环保结算。2013年公｜
｜ ｜司所属企业向龙源环保支付的费用为2120万元，没有超过2,500 ｜
｜ ｜万元的预计数（公告编号：2013-007）。预计2014年公司所属企｜
｜ ｜业向龙源环保支付的费用不超过5,500万元。由于龙源环保是本 ｜
｜ ｜公司控股股东中国国电集团公司（持有本公司37.39％）间接控 ｜
｜ ｜股的企业，因此，龙源环保属于本公司的关联方，本次交易构成｜
｜ ｜了本公司的关联交易事项。20140509：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-10-08 ｜ 20200000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-10-08 ｜ 69200000｜ ｜
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