☆风险因素☆ ◇000930 中粮生化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:补贴下降倒逼出内涵增长【2012-03-01】
我们认为业绩维持持续增长是大概率事件，预计12年-14年EPS0.43元、0.50元、0.58
元，给予12年20倍PE的估值，一年目标价8.6元。
增 持——中信建投:赖氨酸大幅涨价，公司产能翻倍【2011-07-19】
赖氨酸受益饲料需求，价格上涨70%。赖氨酸产量从4.6万吨提高到8万吨，新增EPS约
0.15元。柠檬酸和L-乳酸平稳增长。燃料乙醇补贴是变量。
中 性——华泰联合:成本上涨不改业绩改善【2011-02-28】
根据现有补贴和玉米价格测算，我们预计公司11-12每股收益分别为0.38元/股、0.44
元/股，对应当前8.96元股价，11年PE24倍，估值合理，维持“中性”评级。中粮控
股董事会对公司优先购买权的的表决，将成为股价的催化剂。
审慎推荐——中金公司:2010年业绩符合预期【2011-02-27】
此前业绩快报已披露净利润为2.94亿元，折合每股收益0.30元（拟每股派现0.035元
），同比增长16.6%。根据我们自己测算燃料乙醇补贴（详见图表1）以及扣除0.80亿
资产减值准备（去年同期1.37亿）之后，2010年盈利应在5.04亿元，折合每股收益0.
52元。目前股价仅为8.94元。参照中国粮油控股（606.HK）上市之初的承诺，它与丰
原生化同业竞争问题今年年底前必须解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或
是其玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件。
审慎推荐——中金公司:公司值得持续关注【2010-10-25】
鉴于公司动态市盈率仅为20倍，且有明确重组预期，我们继续提示丰原生化投资机会
并维持“审慎推荐”评级。
中 性——天相投顾:收入稳定增长，整合预期犹在【2010-10-25】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.46元，以10月22日收盘价8.41
元计算，对应的动态市盈率分别为31X、25X和18X。考虑到公司发展日趋稳定，期间
费用率逐步下降，整合预期犹在，暂时维持“中性”的投资评级，但不排除交易性投
资机会的存在。
谨慎推荐——民生证券:估值具有较高安全边际，期待与中粮重组【2010-09-09】
公司目前2011年20倍左右的预测市盈率相对可比公司有很大优势。不考虑与中粮的业
务整合，公司的绝对估值为8.83元，而我们认为整合的概率较大，目标价格显然应高
于8.83元。综合相对估值与绝对估值的结果，我们认为公司合理估值区间在8.83元-1
0.50元之间，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——天相投顾:专注主业，稳定发展【2010-07-26】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.369元、0.504元和0.661元，以7月23日收盘价7.
4元计算，对应的动态市盈率分别为20X、15X和11X。考虑到公司发展日趋稳定，期间
费用率逐步下降，整合预期犹在，现时股价具有一定的安全边际，暂时维持“中性”
评级。
中 性——华泰联合:补贴下调降低利润，整合预期仍存【2010-07-26】
根据我们测算，按目前燃料乙醇补贴水平，公司2010年业绩在0.28元/股左右。对应
当前7.56元股价，2010年PE27倍，估值合理，维持“中性”评级。公司短期亮点在于
主营业绩稳定的前提下内生性盈利能力的提高，未来燃料乙醇业务补贴仍有可能小幅
上调带来业绩提高。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩符合预期【2010-07-26】
鉴于公司动态市盈率不到20倍，且有明确重组预期，我们继续提示丰原生化投资机会
并维持“审慎推荐”评级。
中 性——中金公司:盈利同比大幅增长【2010-04-20】
鉴于公司当前市盈率仅 21倍，相比农业或是化工板块平均估值均显著便宜，并且还
有重组预期，我们继续提示该股投资机会。
增 持——德邦证券:安全边际较高+重组预期【2010-04-01】
建议投资者在 10 元以下积极介入，短期投资者可在董事会公布事项前后卖出；由于
股价具有安全边际，长线投资者可选择中长期持有。
中 性——华泰联合:节能降耗升业绩，大幅减值去包袱【2010-03-29】
鉴于公司产品价格上涨，毛利率提高，我们仍然维持公司 2010年 EPS0.35元/股的假
设，对应 27倍 PE，维持“中性”评级，建议关注 2010年 6、7月中粮控股关于公司
优先购买权的决议。
中 性——中金公司:21倍动态市盈率带来估值安全边际 + 重组预期【2010-03-25】
鉴于公司今年市盈率仅为21 倍，远低于农业板块平均，并且还有重组预期，我们由
此继续提示长线投资机会。
中 性——华泰联合:主营业务稳定，或有重组预期【2010-03-19】
根据我们测算，公司 2010 年业绩在 0.35 元/股左右。目前股价 9.71 元，对应 20
10 年 27.7 倍 PE，给予“中性”评级。 2010年 6月中粮控股的董事会能否做出在
2011年 4月 3日之前行使对公司的优先购买权的决议，将成为股价的催化剂。
增 持——山西证券:公司生产销售平稳，未来关注重组机会【2010-01-21】
公司主营业务稳定，未来实行将原有优势产品进一步做大做强的战略，同时其重组和
地方题材也值得关注，我们给予公司“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:补贴减少，业绩大增【2010-01-13】
公司在燃料乙醇补贴减少的情况下出现了业绩大幅增长的良好态势，主要原因是公司
生产效率提高，生产成本下降，由于未来中国汽车消费增长带动燃料乙醇消费，乙醇
较甲醇更容易进入成品油市常如下表模型预测，我们预计公司09-11年业绩为0.25元
、0.33元和0.41元。对目前股价PE为33倍、25倍和20倍，给予谨慎推荐的投资评级。
中 性——渤海证券:机会仍然看重组【2009-12-30】
从未来公司业绩增长弹性来看，目前的估值水平趋于合理，我们认为未来影响股价的
重要因素仍然在于中粮控股的整合预期。从目前的资料分析来看，我们认为重组整合
的可能性非常大，只是没有时间表。2010 年 4 月 3 日和 2011年 4 月 3日是最后
两个时间点， 而国资委表示 2010 年仍然是央企进行并购重组的年份，所以如果两
者是个并集，那么在一季度是关注时间段。
买 入——广发证券:公司走出困境，价值有待重估【2009-11-16】
公司2009年——2011年EPS分别为0.30元、0.41元和0.50元，由于公司存在管理改进
、行业好转、资产整合和股权转让的预期，我们按2010年25倍市盈率进行估值，该公
司一年内的目标价为10.25元。我们给予强烈“买入”的评级。
中 性——天相投顾:技术改造带动公司毛利率提升【2009-10-26】
我们预计公司 09-10 年的 EPS 为 0.26 元和 0.24 元，按照上个交易日股价 6.61
元，对应的动态市盈率为 25X和27X，维持公司的“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 287980.22｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方中粮集团有限公司附属公司,中粮工程装 ｜
｜ ｜备南皮有限公司,中粮工程装备(张家口)有限公司等发生采购商 ｜
｜ ｜品,销售商品,劳务的日常关联交易，预计交易金额为287980.22 ｜
｜ ｜万元。20140516：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 217059.23｜ 是 ｜
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｜ ｜公司从关联方采购玉米、木薯的交易金额预计104,000万元,主要｜
｜ ｜是充分借助中粮集团及其附属公司在粮食贸易、物流、仓储的优｜
｜ ｜势,确保公司原料安全,保障原料库存;公司从关联方采购食用油 ｜
｜ ｜的交易金额预计48,000万元,向关联方销售食用油的交易金额预 ｜
｜ ｜计68,000万元,主要是公司控股子公司安徽中粮油脂有限公司为 ｜
｜ ｜提高设备利用率,增加营业收入,扩大与关联方的业务合作规模, ｜
｜ ｜提高盈利能力;公司向关联方采购乙醇,主要是满足公司燃料乙醇｜
｜ ｜定点销售区域的市场需求,保证燃料乙醇供应。20130418：股东 ｜
｜ ｜大会通过20140418：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易｜
｜ ｜金额为217059.23万元。 ｜
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