☆风险因素☆ ◇000915 山大华特 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:维持较快增长，伊可新换规格有望带来红利【2013-04-24】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.15、1.48元，参照可比公司给予
一定的估值溢价，按2013年30倍市盈率给予目标价27.00元，维持公司买入评级。
买 入——宏源证券:依托渠道和品牌，伊可新模式可复制【2013-04-17】
根据我们的预测模型，预计13-15年的EPS为0.93、1.10和1.35元，按4月18日收盘价2
0.4计算，对应PE为22、19和15倍，未来6个月目标价格27.2元，首次给与“买入”评
级。
买 入——东方证券:业绩超预期，医药环保开始双驱动【2013-03-04】
2013年达因药业有望继续推行渠道下沉策略，预计收入增速将进一步加快，我们小幅
调高公司2013-2015年每股收益预测分别为0.90、1.15、1.48元(原预测2013-2014年
分别为0.88和1.14元)，参照可比公司给予一定的估值溢价，按2013年30倍市盈率对
应目标价为27.00元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:位列百家优秀药企，向百亿市值迈进【2013-02-19】
我们调高2013年达因药业的收入和净利率水平，据此调整公司2012-2014年每股收益
分别为0.64、0.88和1.14元（原预测为0.64、0.81和1.04元），参照可比公司给予一
定的估值溢价，按2013年30倍市盈率上调目标价至26.4元，维持买入评级。我们认为
发展已驶上快轨道的达因药业未来空间将值得期待，并有望带动山大华特成为百亿市
值的上市公司。
买 入——东方证券:退热贴获批，有望获得长期成长模式【2012-11-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，公司明年有望继续
推行渠道下沉策略，预计收入和利润增速将进一步加快，按可比公司水平给予2012年
30倍市盈率，对应目标价19.50元，维持买入评级。
买 入——东方证券:医药收入增速回升，利润保持高增长【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，给予2012年30倍市
盈率，对应目标价19.50元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:收入增速持续加快，利润率仍有提高空间【2012-09-04】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，给予2012年30倍市
盈率，对应目标价19.50元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:医药业务推动主业高增长【2012-07-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，给予2012年30倍市
盈率，对应目标价19.50元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:营销费用上升势头缓解，“渠道建设+广告投放”效应初显【2012-07-26】
在前期OTC渠道建设以及广告宣传的带动下，达因收入有望维持快速增长，销售费用
的快速增长势头也将有所缓解。我们略微调整未来三年EPS预测，分别为0.66/0.86/1
.05元（原为0.66/0.83/0.99元），公司现价15.79元，对应2012年24倍PE，目标价19
.80元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:儿童营养改善为国家战略，达因肩负重要使命【2012-06-01】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，一季度主业的良好
成长有望维持，目标价19.50元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:品牌价值被低估，产品梯队继续成长【2012-05-10】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元，一季度主业的良好
成长有望维持，目标价19.50元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:一季度医药业务利润增速超过50%【2012-04-23】
一季度主业成长性较好，据此我们上调公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.82
、1.05元（原预测为0.59元、0.77元和0.96元），维持公司买入评级,目标价19.50元
，。
买 入——东方证券:下半年医药收入增速明显加快【2012-02-29】
受子公司达因药业成本上升、费用增加等影响，公司2011年主业增速低于预期，但我
们认为，这种增长的暂时调整将为未来的发展规划出更广阔的空间。展望2012年，达
因药业在已经取得一定广告效果的基础上，将依靠已经成型的OTC团队继续耕耘二三
线市场，空间广阔，同时儿童健康食品已于2011年底正式上市，利用伊可新品种在儿
童市场翘首的品牌认可度，公司有望开拓出一片蓝海市常我们预计公司2012-2014年
每股收益分别为0.59元、0.77元和0.96元，其中2012年主业利润增速在30%以上，考
虑到医药主业自2011年下半年通过调整焕发出新的活力，后续空间较大，建议积极关
注，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:制药业务利润增速开始回升【2011-10-24】
山大华特下属子公司达因药业今年开始加大投入力度，目前来看其广告和药店工作已
经取得初步效果，未来成长空间有望得到明显放大。预计公司2011、2012、2013年扣
除非经常性损益后的每股收益为0.61元、0.86元、1.13元，目前20倍左右的估值水平
已经具备明显吸引力，建议投资者积极关注，维持公司买入评级。
跑赢大市——上海证券:环保业务快速增长【2011-08-16】
预计公司11、12年实现每股收益为0.55元和0.70元，以8月15日收盘价15.75元计算，
动态市盈率分别为28.71倍和22.42倍。西药类上市公司11年、12年动态市盈率中值分
别为32.25倍和24.75倍。公司目前估值水平稍低于行业中值，考虑到公司业务横跨医
药与环保两个领域，未来业绩超预期的可能性较大，我们维持公司“跑赢大市”评级
。
买 入——东方证券:达因：专注耕耘儿童保健及治疗领域【2011-08-10】
预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元、0.86元、1.
13元，目前股价对应的2011年动态市盈率只有24倍，明显低于医药板块的平均市盈率
，考虑到公司在儿童用药领域的竞争优势地位及长期成长性，我们认为股价处于明显
低估位置，维持公司买入评级。
中 性——中邮证券:毛利率下降，营业外收入贡献大【2011-08-01】
我们调整公司2011-2013年每股收益为0.56元（0.49元）、0.69（0.55元）元和0.95
元，对应前一交易日收盘价16.88元的动态市盈率为30倍、24倍和18倍。公司目前估
值合理，营业外收入对2011年度业绩影响较大，我们暂维持公司“中性”的投资评级
。
买 入——中信证券:业绩略低于预期，环保业务增长迅速【2011-08-01】
公司目前股价16.88元，预计2011/12/13年EPS分别为0.63/0.77/0.98元，对应PE分别
为27/22/17倍。维持24元目标价和“买入”评级。
买 入——东方证券:携品牌优势，进军儿童保健食品领域【2011-08-01】
山大华特下属子公司达因药业未来目标定位在儿童用药领域的领军者，高成长性值得
投资者关注。预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元
、0.86元、1.13元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:费用先行，收获在下半年【2011-07-08】
山大华特下属子公司达因药业未来目标定位在儿童用药领域的领军者，高成长性值得
投资者关注。预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元
、0.86元、1.13元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:达因药业有望发力成长【2011-05-18】
预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.61元、0.86元、1.13元。2011年医药资产
贡献0.497元EPS，给予2011年40倍市盈率，则安全价位在19.88元，其他资产给予中
小板平均市盈率28倍计，则增添价值3.22元，合并得到公司合理价格为23元，首次给
予公司买入评级。
跑赢大市——上海证券:达因生物恢复增长，二氧化氯装置迎发展良机【2011-05-12】
预计公司11年、12年实现每股收益为0.60元和0.78元，以5月11日收盘价19.20元计算
，动态PE分别为31.99倍和24.50倍。公司业务横跨医药与环保两个领域，未来业绩超
预期的可能性较大。2009-2010年度，公司净利润已连续两年保持100％以上的增速，
我们认为公司今年仍有望保持高速增长，给予公司“跑赢大市”评级。
买 入——中信证券:业绩基本符合预期，达因贡献主要利润【2011-04-22】
公司目前股价18.20元，预计11/12/13年EPS分别为0.60/0.76/0.96元，对应PE分别为
30/24/19倍，维持24元目标价和“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:主攻医药和环保产业【2011-04-06】
公司10年每股收益为0.39元，预计11年每股收益为0.46元，以4月1日收盘价16.92元
计算，静态与动态市盈率分别为43.24倍和36.68倍。医药行业上市公司10年、11年平
均静态和动态市盈率分别为41.14倍和32.24倍。
中 性——中邮证券:达因生物业绩下滑，未来有高增长预期【2011-03-03】
我们预计公司2011-2012年得每股收益为0.49和0.55元，对应公司前一交易日19.09元
的动态市盈率为39倍和35倍。目前公司股价基本反映了市场对达因生物的预期，未来
少数股东损益可能出现上升，归属于母公司净利润增速将大幅下降，我们暂给予公司
“中性”的投资评级。
买 入——中信证券:药品、环保双轮驱动【2011-03-03】
公司目前股价19.09元，预计11/12/13年EPS分别为0.60/0.76/0.96元，对应PE分别为
32/25/20倍，我们认为给予公司11年40倍PE是合适的，对应目标价24元，维持“买入
”评级。
买 入——中信证券:儿童用药渐丰富，脱硝政策将受益【2010-11-11】
预测达因生物2010、2011年净利润分别为1.5、1.88亿元。按目前医药板块估值水平
，公司目前股价仅体现达因牛物股权价值，安全边际高。由于环保业务持续向好，我
们上调10-12年EPS至0.47/0.70/0.93元。目前股价20.31元，对应PE43/29/22倍。11
年EPS中，医药贡献0.60元，环保贡献0.10元。按照医药业务40倍PE，环保业务30倍P
E估值，上调目标价至27元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:达因生物产品线待丰富，脱硝政策或成业绩催化剂【2010-11-10】
预测达因生物2010、2011年净利润分别为1.5、1.88亿元。按目前医药板块估值水平
，公司目前股价仅体现达因生物股权价值，安全边际高。由于环保业务持续向好，我
们上调10-12年EPS至0.47/0.70/0.93元。目前股价19.58元，对应PE42/28/21倍。11
年EPS中，医药贡献0.60元，环保贡献0.10元。按照医药业务40倍PE，环保业务30倍P
E估值，上调目标价至27元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:达因生物盈利能力恢复正常【2010-07-30】
我们预测达因生物(公司持股52.08%)全年净利润不低于1.5亿元，目前公司市值22.23
亿元，基本上只体现了达因生物的股权价值，股价有较高的安全边际。由于一季度的
影响，我们适当下调山大华特10～12年EPS至0.40/0.57/0.75元，当前价12.33元，对
应PE31/22/16倍。考虑公司利润的高增速，按10年预测EPS，给予40倍PE估值水平，
目标价16元，维持“买入”评级。
中 性——西南证券:高新企业认定，每股收益劲增【2010-04-16】
在最理想的状态下， 公司为一个医药企业估值， 每股收益为 0.41元、0.50 元和 0
.575 元，对应的 2010 年-2012 年的合理价格为 16.4 元、20 元和23元。 因此，
公司合理的价格应由 9.9 元—14.72 元，变更为 11.166 元—16.4元之间，其中环
保业务的改善和医药业务的持续增长是公司目前的态，较为合理的价格为 11.166元
。我们仍然维持“中性”评级。
中 性——西南证券:业绩出现拐点，未来存在较大弹性【2010-03-29】
综合考虑，由于公司业务多元，对医药业务发展存在诸多变化，公司未来业绩存在较
大的弹性，我们通过三项情景假设，认为2010年公司合理的价格应在 9.9元—14.72
元之间，其中环保业务的改善和医药业务的持续增长是公司目前的状态，较为合理的
价格为 10.068元，考虑公司业绩的弹性变化，目前 12.49元的价格，我们给予“中
性”评级。
买 入——中信证券:儿童用药隐形巨头【2010-03-29】
预测10-12年EPS为0.45、0.65、0.86元。假 设：(1)伊可新保持25%的收入复合增速
；(2)环保业务收入和利润复合增 速达到15%。未列入盈利预测的因素：山大华特若
能通过增发等手段获得达 因制药更多股权，将大幅提升公司盈利能力。现股价11.7
0元，对应PE 26、18、14倍。基于10年业绩，给予40倍PE估值，目标价18元，首次给
予“买入”讦级。
买 入——国金证券:主业聚焦医药，小荷渐露尖角【2010-01-11】
我们对公司除医药外其他产业不多做考虑，仅假设盈利情况不再恶化，那么公司 201
0年-2012年的 EPS分别为 0.243元、0.365元、0.513元，复合增速为 55%。其中医药
产业达因生物贡献的 EPS 为 0.362 元、0.466元、0.599元。 我们给予公司 6-12
个月目标价 12-14 元（预测基准见正文），首次给予“买入”评级。
中 性——天相投顾:制药业独挑大梁、资金链安全需加强【2009-10-23】
我们预计公司2009年-2011年每股收益分别为0.11元、0.14元、0.18元，以前一交易
日股价7.22元计算，动态市盈率分别为66倍、52倍、40倍。我们认为公司医药产品将
保持稳定增长，公司归属于母公司的净利润增长稳定，我们对其给予“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 27｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 29｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-03-20 ｜ 1500｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为发展新业务，公司将出资1,500万元对山东华特山东华特知新 ｜
｜ ｜材料有限公司有限公司增加注册资本。由于山东华特知新材料有｜
｜ ｜限公司的另一股东为山大鲁能信息科技有限公司信息科技有限公｜
｜ ｜司，本公司与山大鲁能信息科技有限公司的第一大股东同为山东｜
｜ ｜山大产业集团有限公司，根据《深圳证券交易所股票上市规则》｜
｜ ｜的相关规定，本次增资行为构成关联交易。20130320：近日，山｜
｜ ｜东华特知新材料有限公司已在济南市工商行政管理局高新技术产｜
｜ ｜业开发区分局办理完毕工商变更手续并取得《企业法人营业执照｜
｜ ｜》 ｜
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