☆风险因素☆ ◇000889 茂业物流 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——光大证券:业绩符合预期，协同效应显现致期间费用率下降【2013-04-17】
我们调整公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.27/0.30/0.33元（之前分别为0.29/0.3
2/0.35元），以2012年为基期三年复合增长率10.6%。公司在秦皇岛有着得天独厚的
垄断优势，金都店注入后公司在秦皇岛市核心商圈拥有五家百货店，涵盖了不同层次
的消费群体，在当地的主导地位形成了对公司有利的竞争格局。而秦皇岛商城装修升
级、引入“兰蔻”等一线品牌后，将能更好的满足顾客日益升级的消费需求，为公司
内生增长提供新的动力。公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协同管理
方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来一种长
期的遐想空间，我们给予公司6个月目标价5.0元，对应2013年PE18.5X。公司目前估
值在行业中仍处于较高水平，但未来茂业系百货不排除继续整合及协同效应，维持中
性评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，财务费用大幅减少驱动利润高增长【2013-02-25】
我们调整公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.29/0.32/0.35元（之前为0.29/0.34/0.
39元），以2012年为基期三年复合增长率12.1%。公司作为茂业系百货的成员，未来
在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区
的门店注入也带来一种长期的遐想空间，我们给予公司6个月目标价5.0元，对应2013
年PE15.6X。公司目前估值在行业中仍处于较高水平，但未来茂业系百货不排除继续
整合及协同效应，维持中性评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，百货业务毛利改善是净利率提升主因【2012-10-21】
我们维持公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.24/0.29/0.34元的判断不变，以2011年
为基期三年复合增长率29.7%。公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协
同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来
一种长期的遐想空间，我们给予公司6个月目标价4.8元，对应2012年PE20X。公司目
前估值在行业中仍处于较高水平，但未来茂业系百货不排除继续整合及协同效应，同
时考虑到增发因素，因此可能仍然存在一定交易性机会，维持中性评级。
中 性——光大证券:5.8亿元收购秦皇岛茂业，解决同业竞争并增强当地竞争力【2012-10-13】
我们调整公司2012-2014年摊薄后EPS分别至0.24/0.29/0.34元(之前为0.22/0.27/0.3
3元)，以2011年为基期三年复合增长率29.7%。公司作为茂业系百货的成员，未来在
整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的
门店注入也带来一种长期的遐想空间，我们给予公司6个月目标价4.8元，对应2012年
PE20X。公司目前（10月13日）股价5.63元，对应2012年PE23.5X。鉴于公司目前估值
水平已接近我们给出的估值水平，我们认为已无继续减持必要，因此将公司上调至中
性评级。
减 持——光大证券:业绩符合预期，短期较高估值尚需时日消化【2012-08-15】
我们假设中兆投资参与增发摊薄股本1.06亿，调整公司2012-2014年EPS分别至0.22/0
.27/0.33元（之前为0.24/0.29/0.34元），以2011年为基期三年复合增长率27.4%。
公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东
的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来一种长期的遐想空间，但鉴于目
前较高估值（8月15日最新股价5.98元，对应2012年27X市盈率），我们认为在短期没
有再次注入门店的前期下，估值需要一定时日消化，下调至减持评级，6个月目标价4
.4元。
中 性——光大证券:业绩符合预期，短期估值因急涨略显压力【2012-04-20】
我们假设中兆投资参与增发摊薄股本1.06亿，给予公司2012-2014年EPS分别至0.24/0
.29/0.34元，以2011年为基期三年复合增长率28.7%。公司作为茂业系百货的成员，
未来在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北
地区的门店注入也带来一种长期的遐想空间，但鉴于近期股价急涨近80%，透支了近
期的成长潜力，我们认为在短期没有再次注入门店的前期下，估值需要一定时日消化
，首次给予中性。
中 性——天相投顾:公司拟发行股份，收购大股东资产【2012-04-20】
预计公司2012年和2013年每股收益为0.21和0.22元。以4月19日收盘价8.25元计算，
对应动态市盈率为27倍和22倍，维持公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:地产业务低于预期，商业符合预期【2011-10-20】
受地产调控影响，今年安徽的滁州皖东国际车城项目，淮南精品装饰广场项目与淮南
古玩市场项目销售均低于预期，金都茂业店托管预计今年增加托管费约130万元增厚E
PS0.003元。这两年公司经营业绩发生较大改善，但受地产业务低于预期影响，我们
下调公司业绩，预计2011-2013年基本每股收益分别为0.20元、0.26元、0.32元，同
比分别增长127%、27%、22%，维持公司谨慎推荐评级。
中 性——天相投顾:期间费用小幅下降，等待地产项目释放业绩【2011-10-20】
预计公司2011年和2012年每股收益为0.19和0.22元。以10月19日收盘价6.92元计算，
对应动态市盈率为37倍和31倍，维持公司“中性”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:同业竞争如期解决，解决方式符合预期【2011-09-13】
我们建议回归到公司基本面，这两年公司经营业绩发生较大改善，预计公司2011-201
3年基本每股收益分别为0.29元、0.36元、0.49元，同比分别增长226%、23%、36%，
维持公司谨慎推荐评级。
推 荐——国联证券:业绩增速超预期，11年或为新起点【2011-04-25】
我们预测公司2011到2013年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.46元（暂不考虑金都店
及茂业其他门店可能注入带来的影响），当前股价对应动态PE分别为40.1、28.1和22
.6倍，虽然相比行业平均公司当前动态PE估值仍然偏高，但考虑到公司拥有较大的业
绩提升空间，且存在茂业金都店注入甚至成为茂业华北区域资源整合平台的预期，理
应享有一定的估值溢价，我们给予公司“推荐”评级。
中 性——天相投顾:商业坪效增强，房地产业有所恢复【2011-04-25】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.13元、0.16元和0.20元，按4月22日的收
盘价10.41元计算，对应的动态市盈率分别为80倍、65倍和52倍。对比商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值明显高于合板块预期值，所以仍然维持公司
“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:扭亏为盈，但盈利能力仍然有限【2011-03-01】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.13元、0.16元和0.20元，按2月28日的收
盘价9.26元计算，对应的动态市盈率分别为71倍、57倍和47倍，考虑到商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值偏高，所以仍维持公司“中性”的投资评级
。
买 入——渤海证券:第一步关注现有业务的改善空间【2010-10-25】
我们认为公司于今年6月30日进行换届后，茂业对渤海物流拥有了实际控制权。我们
认为这是一个积极信号。虽然茂业重组渤海物流的时间表不好确定，但新高管层对渤
海物流现有业务的整合可以预期。业绩将会有很大改善。基于对公司重组和业务改善
的预期，我们看好长期投资价值。目前来说，公司正处于改革初期，最大的风险在于
人员整合、业务整合造成对财报的短期不利影响。给予公司买入评级。但风险是二级
市场可能潜伏期过长。
中 性——天相投顾:业绩扭亏，资产注入利于长远发展【2010-10-24】
暂不考虑资产重组，我们预计公司2010-2012年EPS为0.08元、0.12元、0.18元，按20
10年10月22日收盘价9.31元计算，对应动态PE分别为113倍、77倍、52倍，维持“中
性”评级。
强烈推荐——浙商证券:茂业系再次举牌，欲将夺得控股权【2009-09-18】
假设股改时安徽新长江投资代垫支付对价及孳生的 5 万多股能不能收回，则目前茂
业系以多于安徽新长江投资 48股的优势成为公司第一大股东；假设能收回，茂业系
和安徽新长江投资对公司的持股比例也仅差 5万股。茂业系对公司的连续举牌使其有
望成为公司的第一大股东， 预计茂业系入主后将对公司的经营产生积极影响，这将
对股价产生刺激，为投资者带来短期交易性机会，我们给予“买入”评级。
【2.资本运作】
暂无数据
