☆风险因素☆ ◇000869 张裕A 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——财通证券:在改革中前行，静待拐点显现【2013-05-21】
基于我们对行业和公司的了解，我们预测张裕A2013-2015年的EPS分别为2.431元、2.
710元、3.153元，对应2013-2015年PE为17.41，15.62，13.43，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:“想”清楚了，接下来“做”明白【2013-05-20】
公司在经历了两年的困扰之后，看得出管理层已经想的很清楚，接下来主要看做的效
果了。维持“审慎推荐”评级，短期业绩还有调整惯性，1－4月依然下滑，但我们建
议长期投资者逢低关注。
买 入——中信证券:系统布局谋求长期竞争优势【2013-05-16】
尽管公司短期仍将承受外部环境带来的较大压力，但公司通过在供、产、销等不同环
节系统布局，提升了长期发展潜力。因此，我们维持公司2013-2015年EPS预测分别为
2.68/3.01/3.40元（2012年2.48元），2012-2015年复合增长率预计为11.1%。现价37
.10兀，对应2013-2015年PE为14/12/11倍，维持目标价43.00元，对应2013年PE为16
倍。综合行业指数与相对收益，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:短期增长有压力，静待终端销售转机【2013-04-27】
预计张裕短期销售仍将承受压力，但国内葡萄酒行业长期成长趋势并未改变，龙头张
裕竞争优势显著。预计13-14年EPS为2.44、2.70元，目标价39元，对应13年16倍PE，
“增持”评级。
推 荐——长江证券:收入和利润延续下滑趋势，长期战略提升产品性价比【2013-04-25】
我们预计2013-2015年公司的每股收益分别为2.70元，3.10元和3.73元，维持“推荐
”评级。
增 持——中信建投:新增长点需等待，短期缺少催化剂【2013-04-22】
我们调低预测13-15年EPS为2.69元、2.94元和3.35元，考虑前期股价充分调整，估值
处在底部，短期缺乏催化剂，可作中长期配置，上调评级至“增持”，给予13年估值
15-20倍，目标价为45元。
谨慎推荐——银河证券:战略调整任重道远，求稳增、待突破【2013-04-19】
给予2013/14EPS2.60/3.00元，PE14/12倍，经营压力较大，战略调整仍需时日，但结
合估值水平综合考虑予以“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:短期增长仍承压，期待营销体系整改效果【2013-04-19】
短期销售仍有压力，但长期增长趋势不变，预计13-14年EPS为2.53、2.78元，目标价
40.5元，增持评级。
买 入——中信证券:关注高端消费受限和进口酒冲击风险【2013-04-19】
鉴于目前限制公务消费政策对公司高端产品销售造成一定冲击，我们下调公司2013-2
015年EPS预测分别至2.68/3.01/3.40元（原为2.75/3.16/3.77元），2012—2015年复
合增长率预计为11.1%。现价36.01元，对应2013-2015年PE为13/12/11倍，下调目标
价至43.00元（原为50.00元），对应2013年PE为16倍，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:葡萄酒行业景气度较低，公司13年仍面临较大销售压力【2013-04-19】
预计13-15年EPS分别为2.598元、2.833元和3.072元，分别增长4.7%、9.0%和8.4%，1
3年PE13.9倍。12年开始张裕告别高增长时代，13年一季报净利润预计继续下滑，暂
维持增持评级。
推 荐——长江证券:中高端产品受餐饮宴请收缩进一步冲击【2013-04-18】
预计2013-2015年公司的每股收益分别为2.71元，3.12元和3.74元，维持“推荐”评
级。
推 荐——平安证券:4Q12营收增速符合预期，仍处调整过程中【2013-03-04】
预计13－14年EPS分别为2.75和3.08元，同比增12%、12%，PE为17和15倍。中国葡萄
酒行业仍是朝阳行业，张裕仍是品牌、渠道、管理领先的龙头公司，但正处于一个调
整时期，考虑公司调整效果仍需时间观察，我们维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩低于预期，调整需要时间【2013-03-03】
我们下调了公司12年的盈利预测至业绩快报水平，同时下调了公司13-14年的增长预
期，预计公司2012-14年的收入分别为56.19亿元、58.16亿元、63.68亿元，归属于上
市公司净利润16.95亿元、17.61亿元、19.36亿元，EPS为2.47元、2.57元、2.82元，
对应的PE为18.4、17.7、16.1倍，基于公司应对进口酒冲击的内部改革和调整需要时
间，下调公司评级至“增持”。
推 荐——长江证券:高端产品受影响较大企业表现弱于行业【2013-03-01】
公司3款高端西部酒庄酒于2012年底开始试销，但仍需一定培育期。预计2012-2014年
公司的每股收益分别为2.47元，2.86元和3.45元，对应估值水平分别为18.4x，15.9x
和13.1x，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:机制、产品、渠道三重调整进行时，下调评级至推荐【2012-12-21】
预计12－14年EPS分别为2.49、2.77和3.09元，同比降10.6%，增11%、12%，PE为19、
17和15倍。考虑公司调整效果仍需时间观察，我们下调评级至“推荐”。
增 持——方正证券:经济放缓拖累行业增长【2012-11-30】
我们认为公司目前虽然发展速度暂时降了下来，但是依然看好公司未来在两个方面的
发展，一是进口酒运营上，公司因为有强大实力做后盾，在与外商合作中获得更为有
利的条件，必将在未来长期发展中得到体现，成为最大的进口葡萄酒运营商，尽管进
程可能会稍微慢一些；二是公司白兰地在未来会成为白酒的竞争性饮品，他与白酒都
是高酒精度的饮料，但是比白酒更时尚，符合未来发展方向。因此我们依然看好公司
长远发展，认为是个可以在超跌时放心进入并长期持有以获得价值增值的品种。根据
市场销售情况，我们调低公司2012-2014EPS至2.60、3.16、3.99元，维持公司增持评
级。
增 持——申银万国:三季报呈现负增长，全年预计基本持平【2012-11-02】
略微调整盈利预测，预计12-14年EPS分别为2.735元、3.132元和3.663元，同比增速
分别为：-1.7%、14.5%和16.9%，对应12-14PE分别为16.2、14.2和12.1倍。我们看好
中国葡萄酒行业的发展空间，但也感受到进口葡萄酒的冲击较大，感受到品牌战略、
产品研发、渠道拓展等方面的持续创新对一个消费品企业的重要性。
买 入——中信证券:多重压力致使业绩低于预期【2012-10-29】
鉴于公司业绩低于预期，未来的恢复和发展需要一定时间，我们下调公司2012-2014
年EPS预测为2.68/3.00/3.60元（之前预测为3.32/4.08/5.07元），预计以2011年为
基期的三年业绩复合增长率为8.97%，现价44.34元相对于2012-2014年PE为17/15/12
倍，下调目标价至60元（此前目标价为95元），维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:利空出尽价值凸显，上调评级至“买入”【2012-10-29】
我们下调公司12-14年的收入预测为57.30亿元、63.37亿元、72.63亿元，下调12-14
年的净利润预期为17.43亿元、20.20亿元、24.10亿元，对应的EPS为2.54元、2.95元
、3.52元，当前股价对应的12-14年的PE为17.44倍、15.04倍、12.61倍。上调评级至
“买入”，未来十二个月目标价至60元，前期股价回落已经大幅释放了估值过高的风
险，长期价值显现。
增 持——山西证券:农残门令增长加压，销售状况依然不振【2012-10-26】
葡萄酒行业短期波动不改其长期增长趋势，根据《葡萄酒行业“十二五”发展规划》
，我国将培育出2家销售收入100亿元以上的大企业集团，张裕作为行业龙头应可引领
行业进入百亿集团时代。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.64、3.20、3.93元
，对应的动态市盈率分别为18.1、14.9、12.2倍，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:三季报业绩低于预期，价值也被低估【2012-10-26】
我们根据公司面临的新情况，调低2012-2014年EPS到2.6、3.55、4.56元，对应PE为1
8、13、10倍，给予公司2012年20倍市盈率，对应合理股价52元，维持“增持”评级
。
强烈推荐——平安证券:多因素致3Q12降幅超预期，业务调整仍在进行中【2012-10-26】
张裕品牌、渠道和管理优势仍然存在，销售体系和产品结构的调整虽可能经历一段时
间，但我们相信股价下跌已消化大部分利空，建议紧密跟踪公司业务发展情况。我们
下调12－14年EPS分别至2.49、2.77和3.09元，同比下降10.7%，增长11%和11%，PE为
19、17和16倍，增速下调主要考虑业务调整有不确定性。维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:行业不振、农残打击致三季度业绩低预期【2012-10-26】
预计市场短期还将继续消化公司三季度业绩大幅下滑的影响，鉴于目前的销售形势，
我们下调公司12-13年EPS至2.70、3.17元。统观今年葡萄酒行业，我们认为今年行业
困境的主要原因在于经济，而经济的影响是暂时的，长期看，国内葡萄酒消费仍处于
培育过程中，行业成长趋势并未改变。给予13年动态20倍PE，目标价63元，维持增持
评级。
推 荐——长江证券:行业低谷叠加“农残”事件，促销费用大幅上升致业绩低预期【2012-10-25】
预计2012-2014年公司的每股收益分别为2.64元，3.22元和3.94元，维持“推荐”评
级。
买 入——中信证券:传闻得到澄清，期待加快进口酒代理步伐【2012-08-13】
鉴于公司己对此次事件进行澄清，对公司后续产品销售的影响仍需观察，我们暂时维
持公司2012-2014年EPS为3.32/4.08/5.07元（2011年EPS为2.8元），以2011年为基期
的三年业绩复合增长率为22%，现价55.23元相对于2012-2014年PE为17/14/11倍，维
持目标价95元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:张裕“农残”事件点评，经权威检验农残低于欧标【2012-08-13】
我们认为此次事件由于公司在最快的时间内做出了反馈和澄清，不会对公司的业绩造
成重大影响。如之前的报告中提到的，在上半年整体葡萄酒行业消费不景气的大环境
下，同时又面对进口酒的冲击，张裕今年的业绩增速将有所下滑。基于对公司将长期
在葡萄酒行业占据领先地位的肯定，我们维持2012-2014年3.19元、3.82元和4.56元
的盈利预测和买入评级。目前股价相当于A股17倍市盈率，B股11倍2012年市盈率，我
们给予A股64.00元人民币的目标价和B股59.00港币的目标价。
强烈推荐——招商证券:调整阵痛仍在持续、长期前景依然看好【2012-08-08】
进口酒冲击至少在未来3-5年内仍将持续，但张裕较之规模普遍较小的进口酒来说，
品牌和渠道优势非常明显，目前正处于调整阵痛期，长期前景依然光明，建议持续关
注。预计12-14年EPS3.11、3.75和4.65元，以12年20-25倍PE定位，目标价62.2-77.7
5元，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——群益证券(香港):终端销售疲弱，浙江、福建影响较大【2012-08-08】
我们预计公司2012、2013年将实现净利润20.57亿元和23.14亿元，分别同比增长7.83
%和12.53%，对应的EPS为3.00元和3.38元，目前股价对应的A股2012、2013年PE为20.
4倍和18.1倍；B股2011、2012年PE为14.1倍和12.6倍，给予持有的投资建议。
买 入——海通证券:张裕A半年报点评：行业不景气，公司积极改革调整【2012-08-07】
预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为3.00元和3.38元，分别增长7.9%和12.7%。
当前股价61.07元，对应2012年动态PE为20.3倍，相对历史估值水平以及公司所在行
业前景，我认为这个估值水平较低，维持“买入”评级，给予目标价75元，对应2012
年动态PE为25倍。
审慎推荐——中金公司:调整措施逐步见效，投资机会显现【2012-08-07】
根据半年度情况，我们略调低全年收入增速至10.4%；略调整全年营业费用率至24.6%
。预计2012和2013年摊薄EPS为3.23、3.85元。我们认为公司阶段性的比较优势并未
丧失，下半年运营有望继续好转，目前的股价具备较好的建仓机会。维持“审慎推荐
”评级。
买 入——中银国际:公司转型正当时，行业景气盼回升【2012-08-07】
我们下调2012-14年每股收益至3.19元、3.82元和4.56元。目前A股价格61.07元，B股
价格52.66港币，分别相当于19倍和13倍2012年市盈率，看好公司长期竞争力和行业
领先地位，维持买入评级。
买 入——东方证券:张裕A中报点评：收入下滑趋势放缓，白兰地业务进展顺利【2012-08-07】
我们下调公司12-14年营业收入预测至69.01，82.64，98.61亿元，预计12-14年EPS分
别为3.16，3.85，4.67元（原预测值为3.36，4.12，5.03元），归属于上市公司净利
润同比增速分别为13.3%，22.0%，21.2%，据DCF预测值87.19元，维持公司买入评级
。
增 持——安信证券:深化营销改革，应对市场变化【2012-08-07】
公司抓住当前行业发展的契机，扩充实力的同时保持稳健的发展策略。根据公司2012
年上半年的经营情况，结合当前我国葡萄酒市场的现状，我们下调公司2012-2014年
的EPS分别为3.39元、4.16元和5.09元（摊薄后）。考虑到公司在行业中的龙头地位
以及公司产品强大的品牌优势，结合当前的市场情况，给予公司2012年22XPE，3个月
的目标价为75元，维持增持-A的投资评级。
买 入——中信证券:单二季度收入实现正增长【2012-08-07】
鉴于公司上半年业绩增速低于我们此前预期，我们下调公司2012-2014年EPS预测至3.
32/4.08/5.07元（此前2012-2014年EPS预测为3.58/4.65/6.04元），以2011年为基期
的三年业绩复合增长率为22%，现价61.07元相对于2012-2014年PE为18/15/12倍，下
调目标价至95元（原目标价为108元），维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:独立酒种体系已成，12年重心或在战略夯实及费用效率提升【2012-08-07】
考虑到公司战略调整与大品牌强化方向，我们判断2011-13年EPS为2.78、3.30、4.09
元，对应2011/2012/2013年PE为22、18、15倍，我们给予“推荐”评级。
中 性——中信建投:单季收入好转，全年压力仍大【2012-08-07】
今年张裕面临较大市场压力，短期建议观望，我们调低预测12-14年EPS为3.18元、3.
9元和4.93元，暂时给予“中性”评级。但张裕较强的品牌力和渠道力在经济放缓的
背景下抗压能力最强，伴随公司营销改革的推进以及酒庄酒等产品多元化和结构的提
升，中长期我们依旧看好张裕的发展。
增 持——湘财证券:加大营销力度初步稳住销售，维持增持评级【2012-08-07】
我们预计公司12-14年的收入预测为63.95亿元、70.73亿元、81.05亿元，净利润为20
.43亿元、22.97亿元、26.73亿元，对应的EPS为2.98元、3.35元、3.90元，当前股价
对应的12-14年的PE为20.49倍、18.23倍、15.66倍。继续维持“增持”评级，前期股
价回落已经大幅释放了估值过高的风险。短期内受制于经济放缓，增长空间有限，但
长期投资者可以考虑战略性建仓，即长期战略投资价值显现。
推 荐——长城证券:收入下滑扭转，费用增加维稳业绩【2012-08-07】
经济下滑以及进口葡萄酒冲击带来的双重压力短期难以化解。长期看，葡萄酒行业成
长趋势不变，公司拥有强大的品牌优势和渠道资源，通过营销改革、产品结构高端化
应对冲击。经测算，2012-2014年EPS分别为3.13元、3.65元、4.26元，增速分别为12
.61%、16.52%、16.64%，对于最新收盘价，PE分别为19.49X、16.73X、14.34X，股价
调整充分，给予“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:短期增长有压力，销售整改是重点【2012-08-07】
公司今年葡萄酒销售情况不太理想，尽管2季度收入增长回升，但费用投入加大导致
利润增速回落，预计市场短期还将消化基本面的负面影响，略下调12-13年EPS至3.10
、3.80元。公司从去年开始转变战略，确立了葡萄酒、白兰地、进口酒三大业务体系
，近期公司的工作重点放在销售体系的整改上，未来随着经济的增长，长期前景依然
明朗，给予动态20倍PE，目标价76元，维持增持评级。
增 持——山西证券:营销加强促销售向好，白兰地葡萄酒进口成增长亮点【2012-08-07】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为3.02、3.58、4.39元，对应的动态市盈率分别
为20.2、17.1、13.9倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:2Q12净利增0.8%低于预期，业务调整不改长期价值【2012-08-07】
张裕品牌、渠道和管理优势并未改变，销售体系和产品结构的调整虽可能经历一段时
间，但不会改变张裕的长期投资价值，股价调整会给长期投资者带来好机会。我们预
计12－14年EPS分别为3、3.56和4.28元，同比增7.7%、18.9%和20%，PE为20、17和14
倍。张裕估值处历史低位，长期投资价值明显，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——日信证券:增长放缓，120年老店面临转型【2012-08-07】
我们预计公司2012-2014年的业绩分别为3.053元、3.752元、4.510元，目前股价对应
P/E分别为20.05倍、16.32倍和13.58倍。公司遭遇需求不振和进口酒冲击，短期业绩
增长处于低位，120年老店面临转型，但张裕品牌和渠道优势明显，目前估值合理，
所以我们给予张裕A“推荐”的评级。
买 入——广发证券:短期受进口酒冲击，看好其长期前景【2012-08-06】
为应对进口酒冲击，公司采取策略是专业化经销商，即分产品、分渠道代理，而不是
全产品代理，以此提升经销商利润空间，因此，今年是公司调整一年，我们认为，公
司实现全年目标10%收入增长有一定压力，所以盈利预测小幅下调，预计2012-13年EP
S分别为3.03和3.61元，看好公司发展战略，给予“买入”评级。
买 入——光大证券:进口酒业务将带动季度业绩增速提升【2012-08-06】
下调未来三年EPS至3.10/3.99/5.04元，考虑葡萄酒长期成长和新业务带来的业绩提
升，给予2012年25倍PE估值，目标价77.5元，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:张裕A2012年半年报点评：业绩短期承压，看好公司长期战略发展【2012-08-06】
公司渠道和品牌力稳定增长，短期业绩受进口酒冲击有所下降，白兰地和进口酒成为
短期业绩看点，长期看好公司30万亩优质葡萄酒原料产地布局。预计12-14年EPS至2.
80、3.13和3.52元，对应PE22、19和17倍，维持长期“增持”评级。
增 持——国泰君安:短期增长趋缓，静待下半年销售好转【2012-08-06】
公司今年葡萄酒销售情况不太理想，尽管2季度收入增长回升，但费用投入加大导致
利润增速回落，略下调12-13年EPS至3.10、3.80元。预计市场短期还将消化基本面的
负面影响，但长期前景依然明朗，给予动态20倍PE，目标价76元，维持增持评级。
推 荐——长江证券:二季度扭转销售趋势，调动经销商积极性仍是当务之急【2012-08-06】
我们肯定公司在渠道网络和品牌方面的长期竞争优势。公司组建和拓展先锋酒庄联盟
专卖店将进一步加强公司的渠道优势，并分享进口酒成长的蛋糕。国际葡萄酒城的建
设将有助于公司未来通过产品品质提升进一步加强品牌拉力。目前，调动经销商和终
端消费的积极性从而保证经销商盈利空间仍是当务之急。下半年，公司三个西部酒庄
的高端酒庄酒产品或将上市，为公司带来新的盈利增长点。预计2012-2014年公司每
股收益分别为3.06元，3.67元和3.42元，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:120周年庆典【2012-07-02】
今年是张裕(000869.SZ/人民币67.26;200869.SZ/港币52.30,买入)成立120周年，同
时也是公司战略调整的关键一年。面对日益激烈的竞争环境，公司保持了一贯以来对
市场的前瞻性，及时对现有渠道进行调整，并大力发展进口酒业务，为下一步增长布
局。我们维持对公司的盈利预测和买入评级，预计2012年全面摊薄每股收益3.39元，
目前股价相当于20倍市盈率。
买 入——光大证券:运营模式转型带来战略性增长【2012-06-10】
张裕开始进入长期稳健扩张期，同时葡萄酒为新消费产业，综合按照PEG估值，给予2
012年30XPE，6个月目标价126.0元，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:二季度奋力赶超，有望抹平一季度落后差距【2012-06-04】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元，归属于母公司的净
利润同比增长21.2%，23.5%，22.6%。依据DCF预测目标价为123.60元，维持公司买入
评级。
增 持——山西证券:增速前低后高，白兰地或成新增长点【2012-05-23】
2012年是公司成立120周年，公司将借此时机从公司、地区、市场三个层面进行营销
拓展，预计公司2012-2014年的EPS分别为4.37、5.29、6.43元，对应的动态市盈率分
别为22.4、18.5、15.2倍，维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:二季度营收增速有望转正【2012-05-17】
我们预计12－14年EPS分别为4.49、5.52和6.78元，同比增24%、23%和23%，PE为21、
17和14倍。张裕估值处历史低位，长期投资价值明显，经济波动、高基数等带来的短
期业绩增速低点，公司正为迎接新成长积极准备，维持“强烈推荐”评级。
买 入——申银万国:进口葡萄酒冲击加大，管理和营销需要创新【2012-05-16】
略微下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为4.268元、5.206元和6.248元，分别增长1
8%、22%和20%，对应11-13PE分别为22.8、18.7和15.6倍，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:收入有望回升，二季度关注公司120周年庆【2012-05-16】
鉴于公司的行业地位和经营情况，我们维持预测测公司2012-2014年EPS分别为4.65/6
.05/7.85元(2011年EPS为3.62元)，2011-2014年复合增长率为29.5%，现价97.28元对
应2012-2014年PE为21/16/12倍，维持140.00元目标价（对应2012年PE为30倍）和“
买入”评级。
增 持——国泰君安:4月销售形势已有好转【2012-05-16】
通过销售架构调整、渠道拓展，目前销售形势已在好转，6月底公司120周年庆典的各
类活动，预计二、三季度业绩将持续回升。长期，公司作为葡萄酒行业龙头企业，在
品牌、深度分销能力和管控能力上都有明显优势，稳定增长可期，维持公司12-13年E
ps4.45、5.56元，目标113元，“增持”评级。
增 持——湘财证券:内部调整和资源投资提升价值，可战略性建仓【2012-05-16】
我们维持公司12-14年的收入预测为65.27亿元、72.19亿元、82.74亿元，净利润为21
.32亿元、24.31亿元、28.28亿元，对应的送股前EPS为4.04元、4.61元、5.36元，当
前股价对应的12-14年的PE为23.5倍、20.7倍、17.8倍。继续维持评级至“增持”，
前期股价回落已经大幅释放了估值过高的风险。短期内受制于经济放缓，增长空间有
限，但长期投资者可以考虑在股价回落过程中战略性建仓，即长期战略投资价值显现
。
增 持——国泰君安:行业成长趋势不改，等待销售好转明晰【2012-05-02】
张裕作为葡萄酒行业龙头企业，在品牌、深度分销能力和管控能力上都有明显优势，
销售人员积极性的影响应是短期现象，目前销售形势也已在好转，维持公司12-13年E
ps4.45、5.56元，目标113元，“增持”评级。
买 入——东方证券:规模效应继续显现，收入增长承压【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元，同比增长21.2%，23
.5%，22.6%，DCF预测值为123.60元，维持公司买入评级。
增 持——湘财证券:收入放缓毛利率提升速度下滑基本兑现，维持“增持”评级【2012-04-26】
我们下调公司12-14年的收入为65.27亿元、72.19亿元、82.74亿元，净利润为21.32
亿元、24.31亿元、28.28亿元，对应的送股前EPS为4.04元、4.61元、5.36元，当前
股价对应的12-14年的PE为23倍、20倍、17.25倍。继续维持评级至“增持”。短期内
受制于经济放缓，增长空间有限，但长期投资者可以考虑建仓，即长期战略投资价值
显现。
买 入——中信证券:预计收入增速二季度开始回升【2012-04-26】
鉴于公司的行业地位和经营情况，维持2012-2014年EPS各为4.65/6.05/7.85元（2011
年3.62元）的预测，2011-2014年复合增长率为29.5%，现价92.52元对应2012-2014年
PE为20/15/12倍，维持140.00元目标价（对应2012年PE为30倍）和“买入”评级。
增 持——天相投顾:一季度营收同比下降不改净利润增长【2012-04-26】
盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为4.10元、4.9
0元，按2012年04月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为23倍、19倍。我们认
为公司的短期收入波动不改长期向好趋势，考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位和
广泛的葡萄基地布局带来的持续竞争力给予“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:业绩增长现调整，整固蓄势为来年【2012-04-26】
12-14年的EPS将分别达到4.148、4.982和6.138元，同比增长14.68%，20.11%和23.20
%。维持公司买入评级，按公司2012年24-26倍估值，给予目标价为99.55-107.85元。
买 入——中银国际:期待高端酒庄新品推出【2012-04-26】
我们将2012-14年每股收益预测分别小幅下调为4.41元、5.35元和6.51元。我们维持
张裕A股119.00元目标价，张裕B股108.60港币目标价，分别相当于27倍和20倍2012年
市盈率，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:张裕A一季度回顾【2012-04-26】
我们暂维持公司2012、2013年盈利预测，预计2012和2013年EPS4.52、5.69元，维持
审慎推荐。
增 持——国泰君安:收入增长低预期，费用控制维稳业绩增速【2012-04-25】
预计公司12-13年Eps4.45、5.56元，目标113元，维持“增持”评级。
增 持——财通证券:受经济减速和进口酒冲击，增长趋缓【2012-04-23】
预计公司2012～2014年EPS分别为4.397元、5.180元、6.342元，3年复合增长率为20%
，对应2012-2014年PE分别为21.78倍、18.49倍、15.10倍。考虑葡萄酒行业未来发展
前景仍十分看好，给予公司一定的估值溢价，则给予公司2012年25倍估值，目标价为
109.92元，维持公司“增持”评级。
买 入——海通证券:稳定增长，内部优化提升盈利能力【2012-04-23】
预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为4.67元和5.5元，分别增长29.1%和17.8%。
当前股价95.77元，对应2012年动态PE为20.5倍，相对历史估值水平以及公司所在行
业前景，我认为这个估值水平较低，维持“买入”评级，给予目标价110元，对应201
3年动态PE为20倍。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，稳健增长可期【2012-04-20】
我们初步预测公司2012、2013年每股收益为4.62元/股、5.85元/股，对应PE分别为20
.42倍和16.13倍。公司为我国葡萄酒行业龙头，葡萄酒行业仍是一个朝阳行业，公司
将有望持续发展，我们维持公司推荐评级，目标价115元/股。
推 荐——长江证券:长期核心竞争力延续，期待西部酒庄新品【2012-04-20】
我们预计2012-2013年公司的每股收益分别为4.30元，5.44元和6.82元，维持“推荐
”评级。
增 持——中信建投:营销费用率下降带来业绩超预期【2012-04-20】
短期张裕面临一些市场压力，调低预测12-14年EPS为4.53元、5.62元和6.95元，维持
“增持”评级，给予25市盈率，目标价115元。
买 入——中银国际:结构升级提升毛利率，规模效益改善费用率【2012-04-20】
我们预测2012-14年每股收益分别为4.50元、5.68元和7.05元。我们维持张裕A股119.
00元目标价，张裕B股108.60港币目标价，分别相当于26倍和20倍2012年市盈率，维
持买入评级。
审慎推荐——中金公司:张裕A2011年业绩回顾【2012-04-20】
维持2012和2013年EPS4.52和5.69元（不考虑送股摊薄），维持谨慎推荐。
买 入——东方证券:产品结构优化趋势继续，规模效应开始显现【2012-04-20】
考虑到公司规模效应带来的费用率下降，我们略微调高公司2012-2014年每股收益，
分别为4.38、5.42、6.64元，同比增长21.2%，23.5%，22.6%。目标价123.60元，维
持公司买入评级。
推 荐——银河证券:关注战略思路夯实调整，周年有望成为更上一层新起点【2012-04-20】
我们判断2011-13年EPS为3.62、4.71、5.87元，对应2011/2012/2013年PE为26、20、
16倍，我们给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:期盼走出巩固期，迎来再次辉煌【2012-04-20】
我们略调整盈利预测。12-14年的EPS将分别达到4.148、4.982和6.138元，同比增长1
4.68%，20.11%和23.20%。维持公司买入评级，按公司2012年24-26倍估值，给予目标
价为99.55-107.85元。
增 持——国泰君安:盈利能力提升，静待销售转好趋势确立【2012-04-20】
预计12-13年EPS4.52、5.68元，给予12年25倍PE，目标113元，增持。
增 持——山西证券:新增三酒庄拟下半年释放产能，白兰地或成新增长点【2012-04-20】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为4.54、5.76、7.33元，对应的动态市盈率分别
为20.8、16.4、12.9倍，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:产品结构升级业绩稳定增长【2012-04-20】
由于消费升级和葡萄酒消费文化普及，我们预计国内葡萄酒业将持续高速增长，公司
作为国内葡萄酒龙头，将成为国内葡萄酒行业发展最大的受益者，其产销量和收入将
稳步增长，预计公司2012-2014年营业收入分别为72.40、89.10、109.45亿元，EPS（
按10送三摊薄计算）分别为3.61、4.61、5.98元，目标价110元，首次覆盖，给予公
司“增持”评级。
中 性——群益证券(香港):受进口红酒冲击较大，1Q销量下降约15%【2012-04-19】
考虑到经销商流失对销量的影响，我们下调公司盈利预测约20%，预计公司2012年、2
013年将分别实现净利润19.22亿元和20.12亿元，分别同比增长0.78%和4.65%，对应
的EPS为3.645元和3.815元。目前股价对应的A股2012、2013年PE为25.1倍和24.0倍，
B股2012、2013年PE为18.4倍和17.6倍，给予中性的投资建议。
推 荐——华泰证券:全面布局，抢占高端【2012-04-09】
我们初步预测公司2011年-2013年每股收益为3.55元/股、4.62元/股和5.85元/股，对
应PE分别为26.33、20.25和16。目前，公司估值偏低，2012年市盈率仅为约20倍。公
司为我国葡萄酒行业龙头，葡萄酒行业仍是一个朝阳行业，我们维持公司推荐评级，
目标价115元/股。
买 入——东方证券:逆境之下，仍有望维持龙头地位【2012-03-26】
预计公司11-13年销售收入为60.1，72.3和87.8亿，同比分别增长20.6%，20.2%和21.
5%。预测2011-2013年每股收益分别为3.47、4.27、5.24元，归属于母公司利润增长2
7.6%，22.9%，22.8%。目前股价对应2012年PE24倍，参考公司过去5年PE水平，目前
估值处于历史低位。绝对估值方面，我们预测了2011-2017的分类收入，假设2017-20
26增速7%，之后永续增长率3%，考虑食品安全及进口酒竞争超预期带来的公司特有风
险，贴现率10.55%，DCF预测值为123.6。首次给予公司买入评级。
买 入——中信证券:红酒行业2月产量增速开始回升【2012-03-20】
我们维持预测公司2011-2014年EPS分别为3.60/4.65/6.05/7.85元(2010年EPS为2.72
元)，2011-2014年复合增长率为30%，现价对应2011-2014年PE为29/22/17/13倍，维
持140.00元目标价（对应2011-2013年PE为39/30/23倍）和“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:朝阳行业，领先公司【2012-02-20】
我们预计，2011-2013年张裕营收增长约22%、20%和23%；净利增长约30%、27%和33%
，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献；EPS分别为3.55元、4.51元和5.9
8元。行业快速发展背景下，靠深度分销和中高端产品战略，我们看好张裕持续增长
能力，当前张裕估值已回合理区间。综合考虑，我们维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:行业地位突出，长期增长明确【2012-02-09】
鉴于张裕在葡萄酒行业的地位及经营情况分析，我们预测公司2011-2014年EPS各为3.
60/4.65/6.05/7.85元（2010年EPS为2.72元），2011-14年复合增长率为30%，现价对
应2011-14年PE各为27/21/16/12倍。参考目前可比上市公司28.8倍的2012年PE，以及
PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成长性，取基于2011年PEG=1.3为估值参考，给
予目标价140.00元，对应2011-2013年PE各为39/30/23倍，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:股价波动不足惧，稳定增长仍可期【2012-02-05】
我们维持公司2011年、2012年、2013年每股收益为3.532、4.423、5.487元/股，同比
29.83%、25.25%、24.06%的增长，维持公司买入评级，按公司2012年25-28倍估值，
给予公司未来6-12个月目标价为110.58-123.84元。
买 入——中信建投:内功扎实，稳步发展【2011-10-28】
公司目前积极推进产业园区建设，计划未来5-10年的年均销量增速为15%。我们判断
公司今年整体销量增长超过15%是可以达到的，收入增长35%，高于行业平均水平。我
们不改变前期对公司业绩的判断：11-13年EPS分别为3.72元、4.91元和6.20元。维持
“买入”评级。
推 荐——银河证券:毛利率持续提升，或可期待4Q销量行情【2011-10-27】
预测公司2011～2013年EPS为3.30元、3.93元和4.72元，对应2011/2012/2013年PE为3
8、28、23倍，考虑到未来三年净利润增速及公司在行业中持续龙头优势，我们给予
“推荐”评级。
买 入——民族证券:增速回调，费用率继续下降【2011-10-27】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.66元、4.44元和5.38元，动态市盈率分别
为29.64倍、24.45倍和20.16倍，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:三季业绩，坚定增长信心【2011-10-27】
此次三季报略超市场预期，2011-2013年，公司销售体系不断调整、产品结构的不断
升级，再加上爱斐堡酒庄进入利润拐点，新建酒庄酒的持续放量，公司业绩增长可期
。略微上调2011、2012年Eps至3.75、4.97元，对应2012年PE22倍，估值优势显著，
维持1年138元目标价，目前仍有28%的股价空间，给予增持评级。
买 入——海通证券:盈利能力上升一个台阶，业绩稳定增长【2011-10-27】
我们仍旧维持以前的盈利预测，预计2011-12年EPS分别为3.82和4.96元，分别增长40
.3%和30%。对应2012年动态PE为23.1倍，给予2012年25-30倍估值水平，我们认为其
合理价值区间在124-148元之间，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩增长显著【2011-10-27】
我们预计公司2011年-2013年EPS为3.27元、4.03元和4.98元，根据最新收盘价108.49
元计算，对应动态市盈率为33倍、27和22倍，考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位
和广泛的葡萄基地布局带来的持续竞争力，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩增速如预期放缓，估值水平恐下移，维持“增持”评级【2011-10-27】
预计公司11-13年的EPS为3.65元、4.52元、5.53元，对应的PE为29.7倍、24倍、19.6
倍。基于公司收入增速和盈利增速放缓，且这种放缓短期内恐难以得到根本扭转，我
们给予公司12年EPS对应26倍的PE，对应的十二个月目标价为117.5元，即下调之前的
十二个月目标价130元至117.5元。维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:3Q11略低于预期，股价初具吸引力【2011-10-27】
我们预计11－13年EPS分别为3.68、4.6和5.74元，同比增35%、25%和25%。以10月26
日108.49元的收盘价计算，动态PE为30、24和19倍。我们在8月8日点评时提示，公司
股价已接近我们2011年底109－131元目标价的高点，此后至今股价回落了约7%，股价
吸引力开始上升，且公司长期价值明显，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:良性增长势头【2011-10-27】
我们预测2011-2013年业绩为3.68元、4.60元和5.57元，A股目标价格由124.00元上调
为129.00元，B股目标价格由108.00港币上调至110.00港币，均维持买入评级。
买 入——申银万国:酒庄酒占比持续提升，未来看高端化和中西部化【2011-10-27】
预计张裕11-13年EPS分别为3.766元、4.983元和6.319元，分别增长38.5%、32.3%和2
6.8%，对应11-13PE分别为28.8、21.8和17.2倍，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:龙头领跑行业，利润率拐点再现【2011-08-19】
我们预计公司今明两年利润增速有望达到39.5%和43.8%，每股收益3.79元、5.45元。
公司成长空间可与二线白酒可媲美，2011-2012年估值仅为30.1x和21x，值得投资者
长期关注。
增 持——国泰君安:成长行业中的优质公司【2011-08-12】
张裕作为成长型行业中，管理、销售能力一流的行业龙头，业绩稳定增长确定性强，
近两年产能扩张加速将保证其后续增长，预计公司11、12年Eps3.71、4.80元，维持
增持评级。
跑赢大市——上海证券:中高端产品增长快，毛利率上升【2011-08-10】
预计公司11、12、13年EPS分别为3.60元、4.46元、5.39元；对应的动态市盈率为31.
90倍，25.74倍、21.28倍。公司上半年经营业绩超出预期，葡萄酒毛利率进一步提高
。作为国内葡萄酒领军企业，公司继续在行业竞争中保持较大的优势。考虑到未来6-
12个月葡萄酒行业景气度依然高企，同时行业也将进入销售旺季，公司将充分享受到
葡萄酒行业高成长带来的收益，我们继续维持公司“跑赢大市”评级。
买 入——海通证券:高档酒放量提价带动盈利能力大幅提高【2011-08-10】
预计公司2011-13年收入为65.8亿、84.2亿和105.2亿，分别增长32%、28%和25%。同
时，预计公司2011-13年实现EPS为3.82元、4.96元和6.4元，分别增长40.3%，30%和2
9%。当前股价115元，对应2011-12年动态PE分别为30倍和23.1倍，考虑到葡萄酒行业
的正常增长水平以及作为龙头公司的溢价增长速度，以及当前投资避险情绪以及对消
费品公司的青睐，我们仍旧给予“买入”评级，目标价125元。
买 入——中信建投:中报超预期，全年看好不改变【2011-08-10】
上半年公司“主营业务成本三费”为17.5亿元，占收入比重为57%，低于一季度水平
。公司全年计划支出36亿元，我们认为这一预算在控制之内。预计公司全年整体销量
增长至少为12%，净利润增长37%。我们暂时不调整6月17日调研报告中的盈利预测：1
1-13年EPS为3.72元、4.85元和6.08元，目前股价较我们前期给予“买入”评级时已
上涨24%。但考虑到公司全年业绩超预期的可能性很大，继续维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:股价接近2012年目标价，长期价值仍明显【2011-08-09】
我们预计11－13年EPS分别为3.68、4.6和5.74元，同比增35%、25%和25%。以8月8日1
16.15元的收盘价计算，动态PE为32、25和20倍。公司股价已接近我们2012年目标价
高点，但长期投资价值明显，维持“强烈推荐”。
增 持——国泰君安:长期稳定增长典范，中高档酒增长提速【2011-08-09】
11年中期张裕A收入、净利增速24.5%、49.7%。中高档酒销量增长提速，毛利率提升
；规模效益加管控力强，费用率下降；公司近两年产能扩张加速将保证其后续增长。
调升张裕A11-12年EPS至3.71、4.80元，135元目标价，增持评级。
推 荐——南京证券:业绩超预期，长期看好公司发展【2011-08-09】
我们给予公司2011年到2012年的EPS的预计，分别为：3.8元，4.9元，对应的PE分别
为：30.53倍，23.67倍。作为龙头公司，其享受葡萄酒快速增长的盛宴，业绩增速有
望不断超预期，目前的估值水平合理。给予公司“推荐”投资评级。
推 荐——国联证券:业绩超预期，下半年高增长确定【2011-08-09】
我们上调公司11-13年盈利预测分别至3.85元、5.04元和6.45元，对应目前股价11~13
年动态PE分别为30.2倍、23.1倍和18倍，维持“推荐”评级，未来六个月合理价格区
间130~150元。
增 持——华泰联合:中高档葡萄酒战略制高点初显成效【2011-08-09】
我们预计，2011-2013年EPS分别为3.72、4.75、6.00元，目前股价对应2011-2013年P
E分别为31X、25X、19X，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:营销强化 结构升级=业绩快增【2011-08-09】
我们预测2011-2013年业绩为3.41元、4.27元和5.15元，A股目标价格由106.00元上调
为124.00元，B股目标价格由93.00港币上调至108.00港币，均维持买入评级。
推 荐——银河证券:中报净利润增幅50%，期待综合品质持续提升【2011-08-09】
我们预计公司11-13年业绩为3.30元、3.93元和4.72元。对目前股价PE为35倍、30倍
和25倍，给予“推荐”投资评级。
买 入——山西证券:中高端增长迅速，基础建设利好长远【2011-08-09】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.62、4.84、6.45元，对应的动态市盈率分别
为32.1、24.1、18.1，上调至“买入”评级。
推 荐——长江证券:费用率下降 毛利率改善带来业绩超预期【2011-08-09】
2011年，公司计划实现营业收入不低于58亿元，计划将主营业务成本及三项期间费用
控制在36亿元以下。我们预测公司2011-2013年EPS分别为3.60元，4.57元，5.65元。
维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:高档酒发力，营业费用率降低【2011-08-09】
预计张裕11-13年EPS分别为3.854、5.089和6.435元，分别增长42%、32%和26%，对应
11-13PE分别为30、23和18倍。次高端葡萄酒爱斐堡酒庄酒、卡斯特酒庄酒的高增长
与次高端白酒（如洋河天之蓝、青花瓷汾酒、古井年份原浆）的高增长很相似，均受
益于中产阶级崛起后的消费升级。年内高点目标价137元，对应12PE27倍，股价尚有1
8%上涨空间，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:快步发展，业绩再超预期【2011-08-09】
根据公司2011年上半年的生产经营情况，结合当前我国葡萄酒行业正处于快速成长期
这一现状，公司抓住当前发展的黄金机遇，扩充实力的同时保持稳健的发展策略，使
公司的业绩在未来几年保持稳定、快速的增长。我们预计公司2011-2013年的EPS分别
为3.38元、4.13元和5.07元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及公司产品强大的品
牌优势，给予公司2012年30XPE，6个月的目标价为124元，维持至增持-A的投资评级
。
推 荐——华泰证券:毛利率提升显著【2011-08-09】
我们上调公司2011年每股收益至3.55元/股，2012年和2013年每股收益分别为4.52元/
股和5.72元/股，对应公司2011年动态PE为32.77倍，考虑到公司三大酒庄建成有望使
得公司高档酒销售继续超预期，维持推荐评级，目标价为125。
买 入——民族证券:双管齐下，业绩超越预期【2011-08-09】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.73元、4.52元和5.48元，动态市盈率分别
为31.22倍、25.76倍和21.24倍，估值基本合理，但考虑到公司今年业绩屡超预期，
维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:中高档产品收入快速增长，毛利率持续提升【2011-08-09】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为3.55元、4.38元、5.26元，同比分
别增长31%、23%、20%。维持公司强烈推荐评级，目标价125元。
买 入——山西证券:中高端增长迅速，基础建设利好长远【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.62、4.84、6.45元，对应的动态市盈率分别
为32.1、24.1、18.1，上调至“买入”评级。
增 持——湘财证券:警惕收入放缓毛利率提升速度下滑的风险，下调评级至“增持”【2011-08-08】
我们上调公司11-13年的盈利预测至3.75元、4.64元、5.67元，上调原因为公司产品
结构提升带来的毛利率提升超预期。当前股价对应的11-13年的PE为31倍、25.08倍、
20.54倍。
买 入——广发证券:产品结构调整，利润增速远高于收入增速【2011-08-08】
预计11-13年实现每股收益3.68、4.68、5.92元，分别同比增长35%、27%、26%，2011
-2013PE分别为32、25、20倍。葡萄酒是我们长期最看好的子行业，考虑到张裕未来
成长的确定性，虽然短期内估值提升空间不大，我们仍维持长期买入的投资评级。
谨慎推荐——中邮证券:中高端产品快速增长带动盈利提升【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.58元、4.73元和6.12元，以最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为25X和19X。我们看好葡萄酒行业的增长空间，公司作为行
业龙头，长期竞争力明显，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。
审慎推荐——中金公司:淡季增速回调不改全年乐观预期【2011-07-20】
当前股价下，公司今明两年预测市盈率分别为29.7倍和23.9倍，淡季增速回调不改全
年乃至未来几年公司盈利持续较快增长势头，我们维持审慎推荐评级。
买 入——中信建投:毛利稳步向上，业绩加速增长【2011-06-23】
我们预计公司今年整体销量增长超12%，收入增长35%，高于行业平均水平。我们判断
11-13年EPS分别为3.72元、4.85元和6.08元。给予公司2011年35倍市盈率，目标价为
130元，调高评级至“买入”。
增 持——国泰君安:分类营销显效，12年产能投放再增长【2011-05-18】
在葡萄酒行业中，不管是自上而下，还是自下而上的选择，稳定增长的张裕A都是很
好选择，预计公司2011、2012年EPS为3.54、4.48元，对应PE为28、22倍，维持目标
价130元，“增持”评级。
买 入——海通证券:中高档产品为主，高中低全面推进，高档酒放量明显仍是未来战略重心【2011-05-16】
预计公司2011-13年收入为65.8亿、84.2亿和105.2亿，分别增长32%、28%和25%。同
时，预计公司2011-13年实现EPS为3.82元、4.96元和6.4元，分别增长40.3%，30%和2
9%。当前股价98元，对应2011-12年动态PE分别为25.7倍和19.8倍，考虑到葡萄酒行
业的正常增长水平以及作为龙头公司的溢价增长速度，我们认为公司估值处于底部，
给予“买入”评级，目标价125元。
买 入——民族证券:中高档化继续，超预期还要看营销【2011-05-12】
我们小幅调高了盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.54元、4.39元
和5.33元，动态市盈率分别为27.16倍、21.87倍和18.02倍，估值偏低，维持“买入
”评级。
买 入——国金证券:重点布局各大产区，再次抢占行业发展先机【2011-05-12】
我们维持前期预测，公司2011、2012、2013年EPS为3.650、4.367元、4.028元。对于
像公司这样质地优异且业绩仍将持续稳定增长的企业，我们仍然看好其长期发展，我
们仍然维持买入评级，并按2011年市盈率32倍调高目标价至109.50元。
强烈推荐——平安证券:高档占比仍将上升，有望持续超越行业【2011-05-11】
我们测算，2011-2013年张裕EPS分别可达3.56元、4.35元、5.32元，增长31%、22%和
22%，以5月10日收盘价96.98元计算，动态PE为27、22、18倍。中国葡萄酒行业仍处
于快速发展过程中，作为行业龙头，张裕战略、执行能力等均遥遥领先于国内同行，
有望持续超越行业增速，我们维持“强烈推荐”评级，预计年末股价达到109－131元
，相当于2012EPS25－30倍。
买 入——申银万国:分类营销改革与原料、产能建设同步推进【2011-05-11】
维持盈利预测，预计11-13年EPS分别为3.675、4.656和5.777元，增长35.1%、26.7%
和24.1%，对应11-13PE为26.4、20.8和16.8倍。次高端葡萄酒爱斐堡酒庄酒、卡斯特
酒庄酒的高增长与次高端白酒（如洋河天之蓝、青花瓷汾酒）的高增长很相似，均受
益于中产阶级崛起后的消费升级。8个月目标价128元，对应11PE35倍，尚有32%的上
涨空间，维持买入评级。
增 持——华泰联合:行业需求增长及提价推动1季度高增长【2011-04-26】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为3.43和4.33元，相对于目前的股价公司2011年
的PE为28倍，考虑到其业绩长期稳定的增长，我们仍然长期看好公司，维持对公司的
增持评级。
推 荐——银河证券:一季度业绩亮眼，期待结构优化持续推进【2011-04-25】
我们预计公司11-13年业绩为3.30元、3.93元和4.72元。对目前股价PE为28倍、23倍
和19倍，给予推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:受益于行业需求的快速增长【2011-04-25】
公司2011年市盈率分别为26.4倍和21.3倍，属于可选消费品偏高端，公司二季度有望
随白酒板块反弹而实现估值提升，我们仍维持“审慎推荐”的评级。
推 荐——东莞证券:受益行业增长，业绩超出预期【2011-04-25】
2011年，公司计划实现营业收入不低于58亿，将主营业务成本及三项期间费用控制在
36亿以下，我们预计公司2011、2012年EPS分别为3.5和4.4元，对应的PE分别为27倍
和22倍,目前估值合理，维持”推荐”评级。
买 入——申银万国:酒庄酒超预期带动一季报盈利劲增【2011-04-25】
上调盈利预测，预计张裕11-13年EPS分别为3.675、4.656和5.777元，分别增长35.1%
、26.7%和24.1%，对应11-13PE分别为25.1、19.8和16.0倍。次高端葡萄酒爱斐堡酒
庄酒、卡斯特酒庄酒的高增长与次高端白酒（如洋河天之蓝、青花瓷汾酒）的高增长
很相似，均受益于中产阶级崛起后的消费升级。8个月目标价128元，尚有40%上涨空
间，建议买入。
买 入——中信证券:十二五期间，公司分享行业高增长【2011-04-25】
预计公司2011～13年EPS为3.55、4.51和5.76元，鉴于公司所处行业空间成长性好，
以及公司未来增长明确，用2012年30倍来确定其一年目标价，对应135.30元，仍然维
持“买入”评级。
增 持——国泰君安:张裕增长再加速，增持【2011-04-24】
销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率上升1.8个百分点，三项费用占比持平。管
理费用的大幅增加主要来自绿化费增加，应该是非持续性的。考虑到公司明年推出新
的酒庄酒，预计明年销售费用率不会再继续大幅下降。稳定的收入、利润增长再次提
速，优秀管理坚定长期持有信心，增持。鉴于公司今年销售增长和毛利率状况超预期
，调高公司2011、2012年EPS至3.54、4.48元，增持。
推 荐——长江证券:收入利润快速增长，提价和产品结构升级促毛利提升【2011-04-24】
2011年，公司计划实现营业收入不低于58亿元，计划将主营业务成本及三项期间费用
控制在36亿元以下。我们预测公司2011-2013年EPS分别为3.53元，4.40元，5.39元。
维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:好公司就要经常超预期【2011-04-23】
中国葡萄酒行业正经历人均消费量和消费结构升级，行业营收增速有望长期不低于15
%。作为国产品牌和渠道营运杰出代表，张裕是分享中国葡萄酒行业的最好标的。我
们预计11－13年EPS分别为3.56、4.35和5.32元，同比增31%、22%和22%。以4月23日9
2.15元的收盘价计算，3年动态PE为26、21和17倍。维持“强烈推荐”，预计年末股
价达到109－131元，相当于2012EPS25－30倍。
推 荐——华泰证券:业绩增速超预期【2011-04-22】
公司今年开始对不同渠道销售采用不同方式考核，有望进一步推动销售人员的积极性
。我们暂维持对2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为3.42元/股、4.3元/股
和5.38元/股的预测,公司目前股价对应2011年动态PE为26.94倍,我们维持对公司的推
荐评级，目标价为102元。
增 持——华泰联合:公司业绩进入稳定增长期【2011-04-12】
我们认为国内葡萄酒行业仍是所有食品饮料子行业中未来增长潜力和空间最大的,作
为行业龙头张裕凭借其品牌优势和渠道深度覆盖仍能实现稳定增长,但由于未来2年进
口葡萄酒的冲击仍然会较大,公司将暂时告别前几年的高增长进入一个较为稳定的增
长期,我们预计公司2011-2012年的EPS分别为3.43和4.33元，相对于目前的股价公司2
011年的PE为26倍，相对于公司的稳定而确定的业绩增速，目前的估值较为合理，维
持增持评级。
增 持——安信证券:稳健发展，业绩略超预期【2011-04-11】
根据公司2010年的生产经营情况，结合当前我国葡萄酒行业正处于快速成长期这一现
状，公司抓住当前发展的黄金机遇，扩充实力的同时保持稳健的发展策略，使公司的
业绩在未来几年保持稳定、快速的增长。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.37
元、4.15元和5.10元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及公司产品强大的品牌优势
，给予公司2011年30XPE，6个月的目标价为102元，维持增持-A的投资评级。
增 持——海通证券:营销产能双布局欲厚积薄发【2011-04-11】
我们认为主要原因可以归结为：公司产能受限、行业优势销售区域集中在沿海地区造
成竞争环境趋紧、受到进口葡萄酒的猛烈冲击、国人对葡萄酒的消费观念还未成熟。
值得庆幸的是，张裕充分认识到公司面临的机遇与困难，提出了五年发展规划，在原
料基地、酒庄酒、和营销布局等方面做出了清晰的战略布局。我们预计公司2011-201
3年EPS分别为3.34、4.21、5.40元，给予公司11年30倍的PE，对应合理价位100.20元
。“增持”评级。
增 持——天相投顾:业绩稳定增长，毛利继续提升【2011-04-11】
我们预计公司2011年-2012年EPS为3.20元、3.91元，根据最新收盘价86.36元计算，
对应动态市盈率为27倍、22倍，考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位和广泛的葡萄
基地布局带来的持续竞争力，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:经营情况稳定，产品结构持续高档化【2011-04-11】
维持11-12年EPS3.45、4.35元的业绩预测，10年PE最低24.3倍，11年动态PE25倍已接
近10年底部，公司在山东证监局责令整改的督导下也将进一步改善公司治理，未来利
润释放节奏也有望加快，国内葡萄酒行业的成长空间依然很大，维持目标价130元，
增持评级。
买 入——中信证券:未来成长确定，估值已处历史底端【2011-04-11】
预计公司2011--13年EPS为3.45、4.38和5.56元，鉴于公司所处行业空间成长性好，
以及公司未来增长明确，用2012年30倍来确定其一年目标价，对应131.40元，仍然维
持“买入”评级。
增 持——湘财证券:收入增长放缓值得关注，下调评级至增持【2011-04-11】
我们预期11-13年的EPS分别为3.27元、3.76元、4.28元，对应的PE分别为26.2倍、22
.8倍、20.1倍，下调公司评级至“增持”。建议投资者稳健观望为主。我们的盈利预
测虽略显保守，未来将视进展而调整。
买 入——中银国际:进口葡萄酒锋芒露，短期承压【2011-04-11】
我们预测2011-2013年业绩为3.25元、4.01元和4.82元，结合绝对估值和相对估值，A
股目标价格下调为106.00元，B股目标价格下调至93.00港币，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:产品结构提升促业绩增长【2011-04-11】
考虑到公司产品结构高端化趋势明显，具有先发优势和品牌优势，且公司在新疆石河
子、宁夏和陕西咸阳新建的三个酒庄可能在12年初投产，进一步增强公司在高端产品
运用方面的市场竞争力。我们初步预测2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为
3.42元/股、4.3元/股和5.38元/股,公司目前股价对应2011年动态PE为25.09倍,离201
0年的动态估值底部24.3倍非常接近,我们维持对公司的推荐评级,目标价为102元。
推 荐——长江证券:产品线梳理，渠道精细化变革仍将持续【2011-04-10】
我们认为，张裕作为国产葡萄酒企业的领军者，其体制、品牌、渠道优势依然明显。
从战略上跟踪，2010到2011年应当是公司进行产品梳理、渠道梳理的过渡年。一方面
，以酒庄酒的新建和升级完成自有品牌的升华；一方面，加大普通酒的储备，进行葡
萄酒普及。渠道的细分和考核的细化，则是同进口酒竞争的矛与盾。2011年，公司计
划实现营业收入不低于58亿元，计划将主营业务成本及三项期间费用控制在36亿元以
下。我们预测公司2011-2013年EPS分别为3.47元，4.33元，5.20元。维持“推荐”评
级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，盈利能力持续提升【2011-04-10】
预计11-13年实现每股收益3.43、4.27、5.25元，分别同比增长26%、24%、23%，作为
稳健成长的品种，近期估值水平已回落，投资价值逐步显现，继续给予公司“买入”
的投资评级。
强烈推荐——平安证券:净利仍可年均增20%，股价冲高回落已至合理水平【2011-04-10】
我们预计2011-2013年EPS分别为3.33、4.06和4.96元，年均增长22%。以A股4月8日85
.82元收盘价计算，3年动态PE分别为26、21和17倍。我们认为，张裕股价短线冲高回
落已至合理水平，看好公司持续成长能力，维持“强烈推荐”评级。
增 持——东海证券:业绩稳增，看好公司在行业内的先发优势【2011-04-09】
近年来红酒行业发展迅速，近三年的产量增速分别为32%、77.87%、20.86%，我们看
好公司在行业里的先发优势。预计11-12年公司每股收益分别为3.41、4.18元/股，维
持公司的增持评级。
推 荐——兴业证券:旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家【2011-02-24】
2009～2012年张裕EPS为2.14、2.53、3.2和3.93，未来增长靠高档酒占比提升带来，
DCF估值85元(wacc=8%)；长城预计改革花时两年，2009～2012年酒类业务EPS（RMB）
为0.137、0.083、0.108和0.155，过去酒类EPS占总eps的80%左右，中国食品目前市
值128亿港元；王朝2009～2012年EPS(RMB)为0.11、0.127、0.143和0.161,目前市值4
6亿港币。
买 入——中信证券:解百纳商标权解决对公司属于长期利好【2011-01-21】
预计公司2010～12年EPS为2.72元、3.45元和4.38元，鉴于公司所处行业空间广阔，
以及公司未来增长明确，这样确定性的龙头公司可以用2012年30倍来确定其一年目标
价，对应131.40元，仍然维持“买入”评级。
买 入——山西证券:“解百纳”商标案终尘埃落定【2011-01-18】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为2.66、3.25、3.95元，对应的动态市盈率分别
为33.2、27.2、22.4，上调至“买入”评级。
买 入——德邦证券:关于解百纳商标诉讼案尘埃落定【2011-01-18】
预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元/3.5元/4.5元。给予其未来12个月目标价格为1
10-115元/股，对应2011年PE为31-33倍。我们认为，公司作为国内葡萄酒行业毋庸置
疑的龙头企业，盈利能力优秀且具有可持续性，是防御通胀的良好品牌，因此基于其
基本面而言目前公司股价明显偏低，具有较高的投资安全边际，给予“买入”评级。
买 入——中银国际:营销领先，消费佳选【2011-01-17】
我们预测2010、2011年业绩为2.64元、3.29元和4.08元，结合绝对估值和相对估值，
A股目标价格110.00元，B股目标价格97.00港币，给予买入评级。
买 入——中信证券:整改有利于公司健康发展【2010-12-07】
预计公司2010～12年EPS为2.72元、3.45元和4.38元，鉴于公司所处行业空间广阔，
以及公司未来增长明确，在即将迈入2011年之际，我们认为这样确定性的龙头公司可
以用2012年30倍来确定其一年目标价，对应131.40元，仍然维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:整改将促进公司治理结构完善【2010-11-29】
公司主营业务增长稳定，随着整改的进行，将从源头上改变理顺公司的治理结构，而
原材料基地的布局全面拓展，在长期内将继续保持行业龙头地位。预计公司2010-201
2年EPS分别为：2.72元、3.45元、4.48元，对应PE分别为：40.4倍、31.88倍、24.55
倍。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:整改将加速利润释放，强烈建议买入【2010-11-02】
暂时维持2010、2011年EPS2.72、3.45元的业绩预测，如果确认回多提的广告费用将
提升2010年Eps至2.92元，此外考虑到商标使用费的减少，预计实际业绩将超我们目
前的预测的业绩，强烈建议买入，一年目标价格130元。
强烈推荐——平安证券:单季增速虽放缓，长线前程仍似锦【2010-10-28】
根据3季报，我们小幅下调张裕10-12年EPS至2.6、3.26和4.02元，同比分别增长21.7
%、25.3%和23.2%。若短期业务波动带来股价调整，将是介入良机，我们维持对张裕A
股“强烈推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年第三季度业绩低于预期【2010-10-28】
2010-2011年预测市盈率分别为40.1倍和31.4倍，基于公司持续较快增长前景，我们
维持“审慎推荐”评级。
买 入——申银万国:基数效应和进口冲击叠加下业绩增速略有放缓【2010-10-28】
预计10-12EPS分别为2.647元、3.256元和3.981元，分别同比增长23.8%、23.0%和22.
3%，目前10-12PE分别为42、34和28倍，从PEG的角度，短线估值优势不明显，中长线
则维持“买入”评级。
观 望——华泰证券:公司三季度业绩低于预期【2010-10-28】
三季度整个葡萄酒行业产量增速低于6%，公司的销售增速情况继续领先于行业。根据
公司前三季度业绩情况，我们将公司2010年每股收益略下调为2.68元/股，目前公司2
010年动态PE已经达到41倍，暂将公司评级调整为观望。同时我们会密切关注公司销
售的变化。
增 持——国泰君安:高档酒仍快速增长，观察短期总销量回升【2010-10-28】
继续看好葡萄酒行业未来的销售增长以及张裕的竞争优势，略下调10、11年Eps至2.7
2、3.45元。短期估值存在压力，但长期仍然有增长空间。观察4季度销售能否恢复预
期，维持增持评级。
买 入——光大证券:三季报业绩符合预期，长期稳健增长值得期待【2010-10-28】
我们维持公司10-12年的EPS分别为2.80、3.55和4.49元，以10月27日收盘价110.12元
计算，10-12年动态PE分别为39X、31X及25X，虽然公司目前估值并不便宜，但我们看
好公司的长期稳健发展，维持长期“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:中止股权投资，专注葡萄酒主业【2010-10-28】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为2.20元、3.34元和4.02元，按照最新收盘价
110.12元计算，对应的动态市盈率分别为50倍、33倍和27倍，存在估值优势，维持“
增持”评级。
买 入——东方证券:业绩稳健，回报丰厚【2010-10-28】
我们维持公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为2.80、3.54和4.50元，维持公
司“买入”评级。我们认为未来公司产能的扩张情况值得重点跟踪。公司短期估值较
高，但公司业绩稳舰较快、可预测性的成长将为投资者带来丰厚的回报。
增 持——华泰联合:销量略低于预期，费用控制较好【2010-10-27】
进口酒的冲击和压力强于我们之前的预期，但我们仍然继续看好国内葡萄酒行业的长
期增长空间和潜力，而作为行业龙头的张裕依然能从行业的增长中受益获得业绩的稳
定增长，我们将公司2010-2012年的EPS下调到2.62、3.41和4.33元，相对于目前的股
价，公司的2011年PE在26倍左右，处于合理价值区间，我们维持对公司的增持评级。
买 入——湘财证券:行业领袖看葡萄酒行业发展【2010-09-19】
我们维持前期对公司10-12年的EPS为2.68元、3.30元、4.28元的盈利预测。维持股价
未来6-12个月的合理价值区间在125元的判断。近期（中报之后）股价大幅上涨可能
是受中秋国庆节日期间旺季消费和公司取消对恒丰银行财务投资等因素的刺激，我们
看好公司的长期投资价值，维持“买入”的投资评级，但不排除短期内股价的波动。
谨慎推荐——民生证券:产能建设紧锣密鼓，原料保障未雨绸缪【2010-08-25】
预计张裕10年、11年、12年EPS分别为2.62元、3.28元、3.93元。合理的估值区间为8
4元-95元，给予张裕A“谨慎推荐”评级。
推 荐——国元证券:行业发展的领跑者【2010-08-14】
预计2010-2011年EPS分别为2.74元和3.29元对应当期股价（92.01元）的估值水平分
别为34x、28x。鉴于公司未来的成长性，我们认为2011年公司合理估值区间为30-35
倍，对应目标价区间为99元-115元，取中间价107元为未来12个月目标价。因此，给
予公司“推荐”投资评级。
推 荐——兴业证券:收获酒庄酒，应战新市场【2010-08-13】
中西部地区7亿人口葡萄酒消费意识启蒙带来的中低档放量和东南沿海4亿消费者认知
进步带来的高档品牌分化共同编织着葡萄酒行业的未来。在供方定价模式的市场均衡
被逐渐打破的过程中，张裕一边夯实高档酒基地，一边加速扩张中西部销售团队意欲
复制东南沿海的成功，酒庄酒的收获和中西部扩张投入交织成张裕未来几年发展的主
线，基于此，我们预测2010年、2011年EPS为2.6、3.2，维持推荐评级。
增 持——国泰君安:中期业绩电话交流会会议纪要【2010-08-10】
虽然鉴于公司上半年股票涨幅在食品饮料的一线品种中涨幅较大，我们在中期策略中
将张裕从二季度策略的首推调整到了第二位，但是对公司的发展我们仍然极其看好。
在整个食品饮料行业近期都大幅上涨、PE上升的情况下，考虑到年底可更看重2011年
的经营业绩，我们调升目标价格至2011年30倍PE，即108元，继续维持“增持”评级
。
审慎推荐——中金公司:二季度业绩持续保持高增长【2010-08-09】
2010-2011年预测市盈率分别为34.1倍和26.8倍，处于A股食品饮料中端，基于公司持
续较快增长前景，我们维持“审慎推荐”评级。
增 持——山西证券: 中高端发展迅速，研发营销投入立足长远发展【2010-08-09】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为2.66、3.25、3.95元，对应的动态市盈率分别
为35.2、28.8、23.7，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:战略布局清晰 业绩增长持续【2010-08-09】
对于像公司这样质地优异且业绩仍将持续稳定增长的企业，我们仍然看好其长期发展
，尽管公司股价已经接近我们年初所给目标价98.01元，我们仍然维持买入评级，并
按2011年市盈率32倍调高目标价至104.54元。
买 入——宏源证券:稳健增长，长期依然看好【2010-08-09】
维持预计公司2010年、2011年每股收益2.86元、3.5元。我们看好其作为红酒行业龙
头企业长期投资价值。但前期公司股价已有较大涨幅，相对今年业绩估值已经位于合
理区间，短期内调整评级至“增持”，长期维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:收入稳定增长，长期保持龙头地位【2010-08-09】
公司主营业务增长稳定，随着原材料基地的布局全面拓展，在长期内将继续保持行业
龙头地位。预计公司2010-2012年EPS分别为：2.72、3.45、4.48，对应PE分别为：34
.2、26.9、20.76。给予“推荐”评级。
增 持——西南证券:中高端继续发力，快速增长将延续【2010-08-09】
预计2010年营业收入将达52.6亿元，增速25.3%；2010-2012年EPS为2.70元、3.42元
和4.33元，当前股价下市盈率为34.7倍、27.4倍和21.7倍，鉴于其成长的快速性的稳
定性，给予“增持”评级。
买 入——光大证券:中报业绩符合预期，产品结构进一步升级提升盈利能力【2010-08-09】
我们维持公司10-12年的EPS分别为2.80、3.55和4.49元，以8月6日收盘价93.8元计算
，10-12年动态PE分别为33X、26X及21X，虽然目前估值较高，但我们看好公司的长期
发展，维持长期“买入”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):高端葡萄酒销售增长依然强劲【2010-08-09】
中长期来看，葡萄酒行业依然处在高速成长期，公司为行业能的龙头企业，在产品、
品牌、管道等方面拥有较大的优势，在中长期内享受更高速的成长。公司的盈利的高
成长依然具有很强的持续性，业绩持续高成长将体现公司估值优势，对A/B股我们均
维持“买入”的投资建议。
买 入——湘财证券:普通品受压，中高档品喜人，总体呈现高端化【2010-08-09】
我们预计公司10-12年的EPS为2.68元、3.30元、4.28元。我们给予11年估值35倍的市
盈率，估值为115元左右，DCF估值为136元，综合判断，我们认为公司的股价未来6-1
2个月的合理价值区间在125元附近。我们看好公司的长期投资价值，我们于1月29日
开始推荐，特别是自5月20日、5月23日、6月18日、6月21日推荐以来，公司股票已上
涨达37.32%，维持公司“买入”评级，但认为短期内大幅上涨的可能性不大，除非受
消费政策刺激。
买 入——东方证券: 产能扩张将确保未来业绩高成长【2010-08-09】
盈利预测和评级。我们维持公司的盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为2.80、3.54
和4.50元，目前食品饮料行业相对11年盈利的PE在25倍左右，酒类公司估值在28倍左
右，考虑到公司业绩表现的稳健性和高成长性，我们给予公司11年EPS的32倍PE，给
定目标价为115元，维持公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:增长稳定，预期明确，调高目标价108元【2010-08-09】
继续看好张裕A，维持增持评级。根据公司5年产销量翻倍计划，目前中高档酒销量大
幅增长现状，及行业增长的预期，我们维持公司未来几年利润大幅增长的预期，预计
10、11年EPS2.80、3.55元，新建三个酒庄的利润预计到2013年才开始释放。调高一
年目标价至108元。
买 入——申银万国:中报符合预期，未来三年净利润复合增长率预计24%【2010-08-09】
预计10-12年EPS分别为2.667元、3.313元和4.032元，分别同比增长24.7%、24.2%和2
1.7%，目前10、11PE分别为35和28倍，短期PEG并不低，中线则维持买入评级。
买 入——中信证券:符合预期的确定性增长，可看五年【2010-08-08】
预计公司2010～12年EPS为2.72元、3.36元和4.30元，自4月我们坚定推荐以来有近40
%的绝对涨幅，并接近我们的100.80元目标价，鉴于公司所处行业空间广阔和行业龙
头地位，我们仍然维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:业绩继续稳定增长【2010-08-08】
盈利预测和投资建议。我们认为公司将长期受益于葡萄酒行业的增长，业绩将保持长
期稳定的增长。预计公司2010-2012年的EPS为2.80、3.56和4.51元，鉴于公司业绩长
期的增长能力，我们给予公司“增持”评级。
买 入——金元证券:营销升级助推产品结构升级【2010-08-07】
未来公司的产品结构进一步高端化，特别是酒庄酒放量，推动毛利率继续稳步提升，
营销费用继续高位运行。预计2010～2012年的每股收益分别为2.64元、3.31元和4.19
元，对应10年市盈率约35倍，略高于行业平均。但鉴于公司的行业地位和业绩的稳定
可期，仍维持“买入”评级。
增 持——安信证券:稳健快速发展，业绩符合预期【2010-08-07】
根据上半年公司的生产经营情况，结合当前我国葡萄酒行业正处于快速成长期这一现
状，公司在抓住当前发展的黄金机遇，大力扩充实力的同时保持稳健的发展策略，使
公司的业绩在未来几年保持稳定、快速的增长。我们预计公司2010-2012年的EPS分别
为2.56、3.08和3.71元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及公司产品强大的品牌优
势，给予公司2011年33XPE，6个月的目标价为102元，维持增持-A的投资评级。
强烈推荐——平安证券:上涨空间需以时间换，年均20%回报率仍可期【2010-08-06】
由于张裕A的PE已高，我们认为其股价进一步上升的空间需要以时间来换，若现在投
资买入张裕A，未来3年年均回报率仍有望达到20%。当前张裕B股较A股折价约25%，10
年PE仅26倍，更值得投资者关注。
买 入——宏源证券:公司长期价值增长无虞【2010-06-24】
预计公司2010年每股收益2.86元，我们认为张裕作为红酒行业龙头公司，估值30-35
倍市盈率属于合理区域，对应股价在85-100之间。维持“买入”评级。
增 持——安信证券:未来五年大发展【2010-06-16】
目前我国葡萄酒行业仍处于导入和培育期，市场的发展空间巨大。张裕作为行业的龙
头企业，正处于发展的黄金阶段。公司抓住当前发展的有利时机积极发展以酒庄酒为
代表的高端产品，抢占我国优秀的葡萄生产资源，利用竞争对手当前因生产经营的种
种问题发展缓慢的机会迅速扩大产能，同时在其深度分销的基础上进一步细分市尝分
类营销，以保障消化扩大的产能。我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为2.5
6元、3.08元和3.71元。给予公司2010年33XPE，6个月的目标价为84元，维持增持-A
的投资评级。
推 荐——兴业证券:五年发展规划【2010-05-24】
公司提出5年内产品发展规划：以发展葡萄酒为主，积极发展白兰地、保健酒和香槟
酒。5年内公司计划产品总量从目前的13万吨达到25万吨，其中葡萄酒13万吨、白兰
地7万吨、保健酒2万、香槟酒2万吨。预计公司10、11年的EPS分别为2.66、3.29元，
维持公司投资评级为“推荐”。
买 入——中信证券:营销体系深化，江浙沪仍是主销区域【2010-05-17】
目标价100.80元，维持买入评级。预计公司2010-2012年EPS为2.72元、3.36元和4.30
元，鉴于公司在葡萄酒行业的龙头地位和未来成长空间，我们认为可以用2011年30倍
PE来确定其未来一年目标价为100.80元，维持买入评级。
增 持——安信证券:未来五年大发展【2010-05-17】
目前我国葡萄酒行业仍处于导入和培育期，市场的发展空间巨大。张裕作为葡萄酒行
业的龙头企业，正处于发展的黄金阶段。公司抓住当前行业发展的有利时机积极发展
以酒庄酒为代表的高端产品，抢占我国优秀的葡萄生产资源，利用竞争对手当前因生
产经营的种种问题发展缓慢的机会迅速扩大产能，同时在其深度分销的基础上进一步
细分市场，分类营销，以保障消化扩大的产能。由于生产和建设周期以及市场培育等
原因，效益的体现会在3年之后。我们维持之前对公司的盈利预测，2010-2012年的EP
S分别为2.56，3.08和3.71元，结合公司的品牌地位给予30倍PE，6个月的目标价为76
元，维持增持-A的投资评级。
增 持——国泰君安:增长空间又现，目标价格90元【2010-05-13】
本次参与张裕A股东大会，总体感觉公司对未来发展规划很明确：做大销量、提高产
品结构，细分市尝分类营销。对2010年的业绩增长公司也非常有信心。产品结构调整
方向：提高产品档次，发展中高档产品。在公司产品结构上以葡萄酒为主，积极发展
培育白兰地、香槟、保健酒，计划总产量能达到25万吨，其中葡萄酒达到13万吨、白
兰地7万吨、保健酒2万吨，香槟2万吨。
推 荐——平安证券:投资者交流会纪要【2010-05-12】
张裕治理结构完善、管理层战略清晰、经营稳打稳扎，是分享中国葡萄酒行业快速成
长机会的最好标的。市场若调整，将提供中长期建仓机会。维持10－12年2.63、3.22
和3.93的EPS预测值，同比分别增长22.9%、22.6%和21.9%，动态PE分别为27、22和18
倍，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:收入利润向好趋势不改，现金流值得关注【2010-04-26】
调高 2010 和 2011 年 EPS 分别为 2.62 和 3.09 元，维持公司“推荐”的投资评
级，基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，认为公司具备良好的相对投
资价值。
审慎推荐——中金公司:2010年一季度业绩符合预期【2010-04-26】
2010-2011年预测市盈率分别为27.9 倍和 22.5倍，处于A股食品饮料中端，基于公司
持续较快增长前景以及高现金分红，我们维持“审慎推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，全年看酒庄酒增长【2010-04-26】
业绩符合预期，全年看酒庄酒增长。
推 荐——兴业证券:业绩符合预期【2010-04-26】
预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 2.66、3.29 元，维持公司投资评级为“推荐”
。
买 入——群益证券(香港):高端葡萄酒销售强劲增长，2010年上半年业绩增长或加速【2010-04-19】
公司葡萄酒销售，尤其是高端葡萄酒销售继续保持高速增长， 09 年业绩增长符合预
期；在春节销售延后及09 年一季度基期较低的背景下，预计公司2010 年上半年业绩
增速将加快；再次小幅上调2010-11 年盈利预期至14.43亿元、17.45亿元，上调幅度
分别为 6%、2%；每股收益为2.74 元、3.31元，同比增长 28%、21%，目前B 股股价
对应2010-11年 PE为 21倍、17.5倍，维持“买入”投资评级；A股股价对应 PE为 27
倍、22倍，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩继续稳定增长,调高目标价格至90元【2010-04-18】
预计公司 2010年销售增速好于 09年，成本控制将提升盈利能力。预计 10、11年 Ep
s为 2.81、3.49元，调高目标价至 90元，增持。
增 持——安信证券:酒庄酒发力,业绩略超预期【2010-04-16】
根据2009年公司的销售情况，综合考虑经济形势导致消费环境的变化对葡萄酒消费市
场的影响，我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为2.56元、3.08元和3.71元
。给予公司2010年30倍PE，6个月的目标价为76元，维持增持-A的投资评级。
审慎推荐——中金公司:张裕A09年业绩回顾【2010-04-16】
上调 2010-2011 年每股收益预测 2.6％和 4.5％至 2.66 元和 3.3 元，对应市盈率
分别为 27 倍和 21.7 倍，处于 A股食品饮料的中端，基于公司稳定的发展趋势以及
高现金分红，维持“审慎推荐”评级。
买 入——国金证券:洋酒冲击无须为惧，业绩增长仍将持续【2010-04-16】
我们维持前期预测，公司 2010、2011、2012 年 EPS 为 2.799、3.267 元、3.702元
，对应的市盈率为 25.58、21.92、19.34倍。 我们继续维持对公司股票买入评级，
如果按未来一年市场给予公司 2011年 30倍估值，我们确定公司目标价为 98.01元。
买 入——中信证券:酿酒葡萄框架已成2010看酒庄酒增长【2010-04-16】
预计公司2010～2012年EPS为2.72元、3.36元和4.30元，鉴于公司在葡萄酒行业的龙
头地位和未来成长空间，我们认为可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价为10
0.80元，维持买入评级。
买 入——光大证券:年报业绩超预期，产品结构显著升级提升盈利能力【2010-04-16】
我们维持公司 2010-2011 年的 EPS分别为 2.75、3.44元，以 4月 15日收盘价 71.6
0元计算，10-11 年动态 PE分别为 26X和 21X，估值较低，维持买入评级。
增 持——天相投顾:收入增速加快，一季度业绩可期【2010-04-16】
公司实行分类营销，同时爱斐堡也逐渐进入成熟放量期，保证了销售增速稳中有升。
我们预计 2010年、2011 年每股收益分别为 2.64 元和 3.27 元，以最新收盘价 71.
6 元计算，对应动态市盈率分别为 27X 和 22X，估值优势明显，维持“增持”评级
。
推 荐——银河证券:景气度逐季上升【2010-04-16】
调高 2010 和 2011 年 EPS 分别为 2.62 和 3.09 元，维持公司“推荐”的投资评
级，基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，认为公司具备良好的相对投
资价值。
推 荐——平安证券:分享行业成长机会，维持 A 股“推荐”评级【2010-04-16】
未来随中国人均收入增长，人均葡萄酒消费量有望持续上升，行业成长空间很大，张
裕是分享行业成长机会的最好投资标的，我们看好公司持续增长能力。以4月16日71.
6元的收盘价计算，张裕A2010-2012年动态PE分别为为27.3、22.2和18.2倍，维持对
其 “推荐”评级。此外，张裕B未来3年动态PE分别仅为22.1、18和14.8倍，估值便
宜，建议投资者关注。
增 持——山西证券:销售稳步提升，爱斐堡发展迅速【2010-04-16】
我们预计公司 2010-2012 年的EPS 分别为 2.66、3.25、3.95元，对应的动态市盈率
分别为 26.9、22.0、18.1，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:销售增势良好 产品结构提升【2010-04-16】
根据公司 2010 年年度计划以及公司 2010 年春节期间市场消费情况， 我们初步预
期公司 2010年-2012 年每股收益分别为 2.8 元/股、 3.4 元/股和 4.08元/股,维持
推荐评级,目标价 84 元。
推 荐——兴业证券:业绩增长逐季加速【2010-04-16】
预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 2.66、3.29 元，维持公司投资评级为“推荐”
。
强烈推荐——招商证券:全国战略，分类营销【2010-04-08】
公司在糖酒会期间召开了投资者见面会，阐释了其全国战略、分类营销的策略，我们
认为公司已经发展到一个新的阶段，业绩可以持续看好，预计公司 09-11 年 EPS分
别是 2.12、2.65、3.38元，维持“强烈推荐－A”评级。
买 入——宏源证券:引领红酒业涅磐的龙头【2010-03-29】
预计 2009 年、2010 年公司每股收益达到2.18元和 2.86 元，给予30-35倍市盈率
，合理价格区间84-100 元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:趋势向好，整体业绩有待进一步明确【2010-03-22】
我们看好公司的品牌实力，也看好其持续增长能力，预计其 2010 年 EPS 为2.54 元
，对应的动态市盈率分别为 26.9 倍，维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:张裕A投资者交流会信息纪要【2010-03-18】
我们预计 2009 年公司销售收入和利润增长仍将超过 20%和 30%，2009 年和 2010
年每股收益分别达到 2.28元和 2.86 元。给予 30 倍市盈率，目标价位看到 84 元
，给予“买入”评级。
买 入——湘财证券:商标争议难掩巨额股权投资带来的潜在利润【2010-01-29】
在不考虑银行股权投资潜在收益的情况下，预计公司09-11年的EPS为2.09元、2.51元
、3.11元。在相对估值中，我们将公司的酿酒业务与股权投资带来的潜在收益分开估
值，给予酿酒业务10年PE34倍的市盈率、银行股权投资10年PE19倍的保守市盈率，
相对估值的结果为89.33元。而DCF估值表明公司未来6-12个月的目标价为84-108元。
综合考虑估值过程中的一系列假定，我们认为未来6-12个月的目标价90-100元比较合
理，首次给予公司“买入”评级。
买 入——东方证券:消费强复苏,龙头最受益【2010-01-29】
09 年公司跑输沪深 300 近 27 个百分点，2010 年随着葡萄酒消费的强劲反弹，业
绩优质的食品饮料龙头股将获得更多的溢价。公司章程规定分红率不低于 50%，根据
我们的盈利预测，股价的分红回报率为1.5%，拉低了投资成本。我们调高公司09-11
年主营业务的EPS至2.14、2.8 和3.54元，给予2010年主营 30xPE估值和恒丰银行约1
.1元估值（10xPE），6个月目标价85.1元；上调评级至买入。
推 荐——银河证券:2009年进口葡萄酒数据显示短期影响不大【2010-01-28】
2009、2010 和 2011 年 EPS 分别为 2.1、2.66 和 3 元，虽然从 2005 年 6 月 28
日深度报告《葡萄酒行业：至少 6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长了 6
倍， 但我们仍然维持 2008年 8月 29日深度报告《张裕（000869、 200869）：五年
二倍行业空间 高端战略长期胜出（更新）》观点，维持公司“推荐”的投资评级，
基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，认为公司具备良好的相对投资价
值。
推 荐——银河证券:解百纳商标争议再起波澜【2010-01-26】
调高 2009、2010 和 2011 年 EPS 分别为 2.1、2.66 和 3 元，虽然从 2005 年 6
月 28 日深度报告《葡萄酒行业：至少 6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长
了 6倍，但我们仍然维持 2008年8月 29日深度报告《张裕（000869、200869）：五
年二倍行业空间 高端战略长期胜出（更新）》观点，维持公司“推荐”的投资评级
，基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，认为公司具备良好的相对投资
价值。
增 持——国泰君安:收购恒丰银行股权，有效利用闲置资金【2010-01-21】
公司对恒丰银行的投资股权仅占银行总股本的 5%，短期内该项投资对公司的经营业
绩的影响较小，我们维持对公司 09-10 年 EPS 为 2.10 元和 2.58 元的盈利预测。
公司本次的对外投资提高公司闲置资金的利用效率，我们判断该投资的长期的收益率
和安全性也能有一定的保证，恒丰银行上市的可能性也增加了该项投资未来的价值，
我们调高公司的目标价到 77元，维持对其的推荐。
增 持——山西证券:参股金融重大资产购买预案点评【2010-01-20】
此次交易完成后，会计处理上将使货币资金转为长期股权投资，其对张裕当期盈利影
响将取决于恒丰银行的利润分配情况，如无分红则对公司影响有限，暂不调整公司 2
010、 2011 年盈利预测， 维持“增持”评级。
买 入——中信证券:参股恒丰银行有利于提高资金使用效益【2010-01-20】
我们维持公司（09/10/11年EPS2.12/2.66/3.37元，09/10/11午PE34/27/22倍， 当
前价72.50元，目标价90元，买入评级）业绩预测，给予公司目标价90元，对应2010
年34倍PE， 维持“买入”评级
买 入——广发证券:收购恒丰银行股权，提高资金使用效率【2010-01-20】
预计 09-11 年实现每股收益 2.080、2.698、3.479 元，分别同比增长 23%、30%、2
9%，按照 2010 年 35倍 PE测算，12个月目标价为 94.4元，给予“买入”的投资评
级。
增 持——天相投顾:参股恒丰，现金活用【2010-01-11】
我们预计2009-2011年的EPS分别为2.07元、2.58元和3.13元，当前公司的股价为72.5
0元，对应的动态PE分别为35X、28X和23X，维持“增持”的投资评级。
中 性——北京高华:因拟投资人民币10亿元认购恒丰银行股份而停牌【2010-01-08】
我们维持对张裕A和B的盈利预测、评级和目标价格不变，等待未来几周内更详细的后
续消息发布。主要风险：新投资的不确定性；股息支付的潜在下降；好于预期的高端
产品销售。
买 入——中银国际:张裕以自有资金 10亿元参与认购恒丰银行 5%股权【2010-01-08】
预期 09-10年每股收益 2.15/2.80元，当前股价 72.50元对应10 年市盈率 26 倍，
维持买入评级不变，如果复牌后短期市场情绪认为认购恒丰股权与主营业务无关，股
价调整则为长期投资带来机会。
买 入——广发证券:继续快速前行的葡萄酒龙头【2010-01-05】
预计 09-11 年实现每股收益 2.080、2.698、3.479 元，分别同比增长 23%、30%、2
9%，按照 2010 年 35倍 PE测算，12个月目标价为 94.4元，给予“买入”的投资评
级。
增 持——天相投顾:酒庄酒是公司未来发展的重点【2009-12-04】
考虑到葡萄酒行业重回高速增长轨道，保守估计，公司收入增速将保持在15-20%左右
。我们上调公司盈利预测，预计2009-2011年EPS分别为2.05元、2.51元和3.02元，以
当前69.9元计算，对应PE分别为34X、 28X 和23X，维持“增持”评级。
增 持——山西证券:销售情况良好，酒庄酒仍是发展重点【2009-11-27】
公司是我国葡萄酒行业龙头公司，具有较强的持续高速增长潜力，我们预计公司 200
9-2011 年的 EPS 分别为 2.07、2.54、3.09元，对应的动态市盈率分别为 32.5、26
.5、21.8，维持“增持”评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:经济环境好转，中高档产品放量【2009-11-13】
公司下半年销售情况明显好转，暂维持公司 09 年 EPS2 元，10 年EPS2.47 元的盈
利预测。对应 09 年 PE35 倍，10 年 PE26 倍，公司股票价格处于合理估值区间，
考虑到消费品行业龙头可以拥有一定的溢价水平，维持公司谨慎推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:销售状况良好，逐季改善【2009-10-26】
我们预计2009-2011年的EPS分别为2.07元、2.58元和3.13元，当前公司的股价为62.3
8元，对应的动态PE分别为30X、24X和20X，维持“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:三季度业绩超预期【2009-10-26】
维持09年 2.09元人民币业绩预测，调整 2010-11年每股收益由 2.59、3.10至 2.61
、3.15元人民币，上调幅度分别为 3.9%、5.1%，调高 A股目标价格由 70.00至73.00
元人民币，对应 10年预期市盈率 28倍，调高 B股目标价格由 55.00至 57.00港币，
对应 10年预期市盈率为 20倍，维持 A股和 B股买入评级。
增 持——中信建投:张裕国际化战略再现创新【2009-10-26】
在半年报中我们调高公司未来三年盈利预测至 EPS1.95 元，班报告中我们再次上调
张裕未来三年盈利预测至2.12元2.31元和2.66元。继续维持增持评级。
推 荐——华泰证券:三季度增长显著【2009-10-26】
张裕是我国葡萄酒行业龙头企业，其股权结构优化、管理先进、营销能力强，具有持
续成长能力。我们预测公司 2009 年、2010 年和 2011年每股收益分别达到了 2.09
元/股,2.58 元/股和 3.17 元/股,对应市盈率为 29.82 倍、24.13 倍和 19.67 倍，
考虑到葡萄酒行业在中国具有较大的发展空间，公司未来业绩有超出我们预期的可能
。我们维持推荐评级，目标价 72.24 元/股。
增 持——山西证券:复苏快于预期，期待旺季提升【2009-10-26】
长期来看，我国的葡萄消费仍有较大的增长空间，短期的冲击难以改变其前进的方向
。随着经济的进一步复苏，葡萄酒消费也将进一步回暖，尤其四季度是葡萄酒消费的
传统旺季，节日带来的礼节性消费将助力行业弹性恢复。我们上调了对公司 2009-20
11 年的盈利预测，预计各年的 EPS 分别为 2.07、2.54、3.09 元，对应的动态市盈
率分别为30.1、24.6、20.2，维持“增持”评级。
中 性——北京高华:业绩好于预期：销售收入加速增长；利润率改善【2009-10-26】
我们认为，该公司2009年全年的销售收入可能超过人民币38亿元的目标。我们对2009
-2011年的每股盈利预测上调了2.1%-3.0%，以反映强于预期的销售增长。此外，我们
将张裕B股的12个月目标价格从45.9港元上调至46.9港元（基于17倍的2010年预期市
盈率），将张裕A股的12个月目标价格从人民币61.7元上调至人民币63.0元（基于26
倍的2010年预期市盈率）。我们维持对B股的卖出评级和对A股的中性评级。下行风险
：高端产品销售的复苏慢于预期、竞争较预期更加激烈。上行风险：高端产品的销售
好于预期。
推 荐——兴业证券:行业回暖，经营好转【2009-10-26】
预计公司 09、10 年的 EPS 分别为 2.05、2.46 元，维持公司投资评级为“推荐”
。
买 入——中信证券:行业景气逐季回升，公司业绩增速加快【2009-10-26】
估计公司2009-2010年的每股收益为2.12，2.66。
推 荐——东莞证券:葡萄酒回暖势头强劲【2009-10-26】
预计09-11年公司的每股收益分别为2.04元、2.52元和3.01元，业绩稳定可期，长期
投资价值明显，上调至“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:三季度经营明显好转 经济复苏中增速弹性强于白酒【2009-10-26】
预测公司2009～2011年EPS为2.08元、2.56元和3.14元，以2010年一线公司30倍PE估
值，对应目标价76.80元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:上调09年EPS至2.1元，维持“推荐”评级【2009-10-26】
09－11年EPS分别上调至2.1、2.42和2.79元，幅度分别为9.7%、9%和8.7%。基于09年
3季报，我们更新了业绩预测模型，调高09H2葡萄酒增速假设至30%，费用也略有调整
。 长期价值明显，维持A股“推荐”评级。
增 持——安信证券:三季度业绩继续大幅增长【2009-10-24】
葡萄酒行业随着经济的回暖逐渐得到恢复，尽管面临进口原装酒的猛烈冲击，张裕以
其强大品牌和渠道优势受到的冲击相对有限，我们维持公司09-11年盈利预测，预计0
9、10和11年的EPS分别为1.90元、2.17元和2.48元。结合当前市场的回暖以及公司在
中国葡萄酒行业的龙头地位，给予公司6个月的目标价为65元，维持公司的投资评级
为增持-A。
买 入——中银国际:销售形势好转，长期稳健增长【2009-10-20】
公司中高档产品二季度以来销售形势逐步好转，上调2009-11年每股收益至 2.08、2.
59、3.10元人民币，上调幅度分别为 1.6%、3.3%、3.4%，维持A股目标价格70.00元
人民币，对应 10年预期市盈率 27倍，维持B股目标价格 55.00港币不变， 对应 10
年预期市盈率为19倍，维持 A股和 B股买入评级。
买 入——光大证券:厚积薄发，领跑行业【2009-09-28】
我们预测公司09-11年的EPS分别为 2.08、2.75 和3.44元，首次给予“买入”的投资
评级，12个月目标价为96.25元。
买 入——国金证券:竞争优势较强 公司仍具投资价值【2009-09-21】
我们预测公司 2009、2010、2011 年 EPS 为 2.032、2.465 元、2.738 元的盈利预
测，对应的市盈率为28.74、23.69、21.33，对于像公司这样质地优异且业绩仍将持
续稳定增长的企业，我们看好其长期发展，我们继续维持对公司股票买入评级。
跑赢大市——上海证券:行业景气回升 公司优先受益【2009-08-25】
预计公司09、10年EPS分别为2.05元、2.46元；对应的动态市盈率为26.21倍，21.84
倍。公司上半年经营业绩基本符合预期，葡萄酒毛利率有小幅提高。作为国内葡萄酒
领军企业，公司继续在行业竞争中保持比较大的优势。目前公司股价相对大盘估值处
于历史低位，考虑到未来6-12个月葡萄酒行业景气度逐步回升的概率较大， 为了充
分享受到葡萄酒行业高成长带来的收益，建议择机买入，长期持有。
审慎推荐——中金公司:二季度业绩有所保留：中期业绩回顾【2009-08-10】
公司今明两年预测市盈率现为 26.6倍和22.4 倍， 仍明显低于食品饮料板块平均，
且股息收益率预期明显高于板块平均，我们维持“审慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:二季度恢复增长【2009-08-10】
公司净利润增速高于收入增速的原因主要是报告期内公司期间费用率为34.31%，同比
下降了 0.48个百分点（其中销售费用类、管理费用率和财务费用率分别为 29.67%、
5.41%和-0.82%，分别同比下降了 0.17、0.63和-0.36个百分点） 。 估值讨论。预
计公司 09、10 年的 EPS 分别为 2.00、2.40 元，维持公司投资评级为“推荐”。
买 入——中信证券:业绩增速回升下半年有望超预期【2009-08-10】
我们维持张裕A（09/10 年 EPS2.23/2.76,09/10年PE25/20,当前价 55.23，目标价 6
6元，买入评级）盈利预测，维持目标价66元，对应2009年30倍PE，股价上升空间19%
，我们维持“买入”评级。
增 持——东海证券:公司中报两大亮点，风景向好【2009-08-10】
我们维持公司的增持评级，预计 09－10年公司每股收益分别为 2.07、2.45元/股。
推荐评级。
增 持——国泰君安:销量增速下降 期待下半年回升【2009-08-10】
我们维持 09年收入上升约 10%， 利润上升约20%的盈利预测， 预计2010年葡萄酒
的销量增速较09年将所提升， 调高2010年盈利。公司 09-10 年的 EPS 分别为 2.03
和 2.45 元，给予 09 年 30 倍PE，调高目标价到 60元，维持增持评级。
买 入——中银国际:中高档产品推动业绩增长【2009-08-10】
维持2009-11年每股收益 2.05、 2.51、 3.00元预测不变，同比分别增长 20.8%、
22.2%和 19.6%，上调 A股目标价格由 55.00元至 70.00元人民币，我们维持 A股和
B股买入评级不变。
买 入——广发证券:走出低谷，享受行业的持续成长【2009-08-09】
盈利预测与投资评级。预计 09-11 年实现每股收益 1.92、2.35、2.88元。预计下半
年葡萄酒消费可持续回暖，覆盖全国的销售网络短期内竞争对手难以复制，我们给予
张裕“买入”的投资评级。
增 持——中信建投:及时调整产品战略，保 09 增长【2009-08-09】
我们看好替代品葡萄酒的销售。 经销商数量增加，也会使中低价位酒销售会好于上
半年。预计全年业绩增长在15-18%之间，净利润有望实现 10.28—10.54 亿元，每股
收益1.96—2.00元。 给与张裕动态估值32 倍，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:二季度经营情况好转 下半年会延续好转趋势【2009-08-08】
维持“强烈推荐”评级。预测公司 2009～2011 年 EPS 为 2.01 元、2.42 元和 2.9
5元，目前价格对应 09~11 年 PE为 27.92 倍、23.20 倍和 19.03倍，维持“强烈推
荐”评级。
增 持——东方证券:饮料酒中的低估值龙头【2009-08-08】
今年的 1、4 季度均面临春节同比口径的差异， 2、3季度将低基数增长。中高端葡
萄酒的销售增长略好于预期，我们上调09、10年的每股盈利预测至2.01元和2.48元。
目前股价对应的PE分别为27.6x 和22.4x， 在饮料酒公司中处于低位； 按照2010年2
7x的估值水平，提高6 个月目标价至67元，维持增持评级。
增 持——安信证券:二季度大幅增长，业绩符合预期【2009-08-08】
根据09年上半年的销售情况，综合考虑经济形势导致消费环境的变化对葡萄酒消费市
场的影响，我们维持公司09-11年盈利预测，预计09、10和11年的EPS分别为1.90元、
2.12元和2.39元。结合当前市场的回暖以及公司在中国葡萄酒行业的龙头地位，给予
公司6个月的目标价为60元，维持公司的投资评级为增持-A。
推 荐——银河证券:酒桌可选品有望随经济复苏展现高弹性【2009-08-08】
预计 2009、2010和 2011年 EPS分别为 1.99、2.26和 3元，虽然从 2005年 6月 28
日深度报告《葡萄酒行业：至少 6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长了 6倍
，但我们仍然维持 2008年8月 29日深度报告《张裕（000869、200869）：五年二倍
行业空间 高端战略长期胜出（更新）》观点，维持公司“推荐”的投资评级，基于
对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，认为公司具备良好的相对投资价值。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-04-19 ｜ 40758.8｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方烟台张裕集团有限公司,烟台张裕旅游 ｜
｜ ｜有限公司,烟台张裕酒城之窗有限公司等发生日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为40758.8万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-05-06 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜日前，本公司接到控股股东烟台张裕集团有限公司（以下简称“｜
｜ ｜张裕集团”）通知,其股东发生如下变化： 1、意大利意利瓦萨 ｜
｜ ｜隆诺投资有限公司因与其母公司意迩瓦萨隆诺控股股份公司合并｜
｜ ｜后被依法注销，其持有张裕集团33%的股权转让给母公司意迩瓦 ｜
｜ ｜萨隆诺控股股份公司。 2、按照烟台市人民政府《关于设立烟台｜
｜ ｜国丰投资控股有限公司有关事宜的批复》（烟政函[2008]113号 ｜
｜ ｜）的要求，烟台市国资委持有张裕集团12%的国有股权被无偿划 ｜
｜ ｜转给烟台市国资委所设立全资子公司烟台国丰投资控股有限公司｜
｜ ｜。 上述变更完成后，意迩瓦萨隆诺控股股份公司和烟台国丰投 ｜
｜ ｜资控股有限公司分别承继和享受意大利意利瓦萨隆诺投资有限公｜
｜ ｜司和烟台市国资委在张裕集团的一切责、权、利。 变更前，公 ｜
｜ ｜司控股股东为张裕集团，公司由烟台裕华投资发展有限公司、意｜
｜ ｜大利意利瓦萨隆诺投资有限公司、烟台市国资委和国际金融公司｜
｜ ｜共同控制。 变更后，公司控股股东仍为张裕集团，其此前提名 ｜
｜ ｜董事均未发生变化，公司由烟台裕华投资发展有限公司、意迩瓦｜
｜ ｜萨隆诺控股股份公司、烟台国丰投资控股有限公司和国际金融公｜
｜ ｜司共同控制。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-05-06 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜日前，本公司接到控股股东烟台张裕集团有限公司（以下简称“｜
｜ ｜张裕集团”）通知,其股东发生如下变化： 1、意大利意利瓦萨 ｜
｜ ｜隆诺投资有限公司因与其母公司意迩瓦萨隆诺控股股份公司合并｜
｜ ｜后被依法注销，其持有张裕集团33%的股权转让给母公司意迩瓦 ｜
｜ ｜萨隆诺控股股份公司。 2、按照烟台市人民政府《关于设立烟台｜
｜ ｜国丰投资控股有限公司有关事宜的批复》（烟政函[2008]113号 ｜
｜ ｜）的要求，烟台市国资委持有张裕集团12%的国有股权被无偿划 ｜
｜ ｜转给烟台市国资委所设立全资子公司烟台国丰投资控股有限公司｜
｜ ｜。 上述变更完成后，意迩瓦萨隆诺控股股份公司和烟台国丰投 ｜
｜ ｜资控股有限公司分别承继和享受意大利意利瓦萨隆诺投资有限公｜
｜ ｜司和烟台市国资委在张裕集团的一切责、权、利。 变更前，公 ｜
｜ ｜司控股股东为张裕集团，公司由烟台裕华投资发展有限公司、意｜
｜ ｜大利意利瓦萨隆诺投资有限公司、烟台市国资委和国际金融公司｜
｜ ｜共同控制。 变更后，公司控股股东仍为张裕集团，其此前提名 ｜
｜ ｜董事均未发生变化，公司由烟台裕华投资发展有限公司、意迩瓦｜
｜ ｜萨隆诺控股股份公司、烟台国丰投资控股有限公司和国际金融公｜
｜ ｜司共同控制。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
