☆风险因素☆ ◇000861 海印股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:海印摄影城低价续约集团物业，再次彰显控股股东支持【2013-06-03】
维持公司2013－2015年EPS分别为0.88（0%）/1.25（43%）/1.54（23%）元的盈利预
测不变，目前股价对应2013年PE13.8倍，预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产
贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元。
买 入——瑞银证券:资管计划拓宽融资渠道，短期业绩暂缺乏催化剂【2013-05-28】
我们得到调整后2013/14/15年EPS0.98/1.15/1.33元，调整前2013/14/15年为1.10/1.
26/1.34元。我们采用DCF估值法得到公司新目标价15元（通过瑞银VCAM工具预测影响
公司长期估值的因素，WACC=9.7%）。我们认为市场对公司资管计划前景较乐观同时
考虑到当前股价较低，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:成立专项计划，保障项目建设资金【2013-05-17】
考虑到公司从2013年下半年开始，两块主营业务均将有较快增长预期，以及近年来公
司商业物业运营的核心竞争力已一再验证，运营模式也有充分的优化调整，我们认为
公司目前价格已有低估。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.4
2元，参考商业行业目前14X的估值水平，对应目标价为14元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:拟以资产证券化方式融资16亿元，加快新项目开发进度【2013-05-17】
维持13－15年的盈利预测不变，目前PE13.3倍，目标价15元。
推 荐——长江证券:融资效率有望提升，商业运营周转加速【2013-05-16】
我们预计公司2013-2015年EPS为0.96元、1.26元和1.36元，公司前期股价受1季报业
绩影响大幅下挫，近期出现修复性回调，对应目前股价，2013-2015年市盈率为12倍
、9倍和8倍。我们认为，第一，公司目前估值依然具备一定的安全边际；第二，公司
多个储备项目有望于2013年4季开业，新开项目对业绩的增量贡献将于2014年体现；
第三、本次收益权融资议案，有望为公司商业项目的顺利运转，提供稳定的资金保障
。维持对公司的“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:布料总汇低价续约集团物业，彰显控股股东支持【2013-05-15】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.88（0%）/1.25（43%）/1.54（23%）元，目前股
价对应2013年PE12.2倍，预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、
高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元。
买 入——东方证券:肇庆大旺项目进展超预期【2013-05-08】
考虑到公司从2013年下半年开始，两块主营业务均将有望较快增长预期，以及近年来
公司商业物业运营的核心竞争力已一再验证，运营模式也有充分的优化调整，我们认
为公司目前价格已有低估。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1
.42元，参考商业行业目前14X的估值水平，对应目标价为14元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:剥离炭黑业务，注入酒店资产，盈利能力显著增强【2013-05-06】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.88（0%）/1.25（43%）/1.54（23%）元，目前股
价对应2013年PE11.7倍，预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、
高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元。
推 荐——长江证券:推进炭黑业务剥离，估值具备安全边际【2013-05-05】
在1季报点评中我们曾指出：1季度的业绩下滑并不指引公司全年业绩。随着炭黑业务
剥离进程的稳步推进，进一步证实了炭黑业务净利润下滑对于公司业绩的影响不可持
续。我们预计公司2013-2015年EPS为0.96元、1.26元和1.36元，公司1季度受地产收
入确认进度影响，业绩低于预期，股价出现较大幅度下跌，对应目前股价2013-2015
年市盈率为10倍、8倍和7倍。我们认为，公司目前估值安全边际较高，同时多个储备
项目有望于2013年下半年开业，对业绩的增量贡献将于2014年体现，维持对公司的“
推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:地产结算大幅减少+炭黑业务亏损拖累公司一季度业绩【2013-04-26】
考虑到2013年公司地产项目的结算具有一定不确定性，我们下调公司2013－2015年EP
S至0.88（0%）/1.25（43%）/1.54（23%）元，目前股价对应2013年PE12.9倍，预计2
013年商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元
。
买 入——东方证券:地产结算减少造成业绩波动【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元，参考商业行业目前1
4X的估值水平，对应目标价14.00元，维持公司买入评级。
增 持——申银万国:房地产业务拖累业绩，商业运营保持稳健发展【2013-04-26】
我们预计公司12-14年EPS为0.87、1.01、1.18元，较之前预测分别下调0.08、0.10、
0.13元，当前股价对应PE13、11、10倍，依然低于商业地产类公司平均水平。海印股
份商业模式独特，具备差异化、市场化、精细化、专业化的竞争优势，未来储备项目
丰富。我们认为海印股份长期发展值得期待，短期业绩面临压力，下调评级至增持。
推 荐——长江证券:1季度利润下滑不具指引性，业绩拐点仍需等待【2013-04-25】
我们预计2013-2015年EPS为0.96元、1.26元和1.36元，对应目前股价，PE为12倍、9
倍和8倍，考虑到公司的多个储备项目有望于2013年下半年开业，其对业绩的增量贡
献将集中于2013年下半年-2014年体现，同时建议积极关注公司炭黑业务剥离时点。
维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——长江证券:商业运营模式灵活，下半年新开项目可期【2013-04-07】
我们预计2013-2015年公司EPS为1.02元、1.25元和1.36元，分业务来看，13年租金0.
52元，地产0.43元，百货0.05元，高岭土0.02元，考虑商业15倍PE，地产10倍PE，高
岭土15倍PE，对应13年股价为3.18元/股，考虑到1）公司13年业绩较多依赖于新开项
目贡献，而新开项目进度集中于下半年体现；2）13年下半年开业项目将在14年贡献
全年业绩，使得公司14年业绩较快增长可期，给予公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:期待商业项目的顺利推进【2013-03-21】
我们认为，公司依靠多年对广东省本地消费形态的理解，通过“商品引领”和“业态
引领”，在商业物业运营领域形成了“业态重组”“大盘运作”的商业模式，公司所
做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预
计将走出区域商业运营王者的格局。考虑高岭土行业景气程度下降的因素，我们小幅
下调公司2013-2014年EPS预测为1.15/1.27元（原预测为1.37/1.52元），依然采用总
合估值法，我们给予商业运营(2013年1.1元EPS)和高岭土业务（2013年0.05元EPS）1
8倍和20倍，小幅下调目标价至20.8元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:13年蛰伏，14年爆发【2013-03-21】
考虑到公司2013年地产项目的结算进度具有一定不确定性，我们下调公司2013年的盈
利预测，预计公司13－15年EPS分别为0.95（9%）/1.28（34%）/1.54（21%）元，对
应2013年PE12.8倍。我们认为：①公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且
可复制；②2014年业绩有望迎来爆发增长（商业新项目全年贡献利润高岭土业务渐入
正轨地产业务结算），近期公司股价已调整充分，仍维持“强烈推荐”评级，目标价
18元。
买 入——东方证券:高岭土低于预期，炭黑终于剥离【2013-03-21】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元，参考商业行业目前1
4X的估值水平，对应目标价14.00元，维持公司买入评级。
强烈推荐——日信证券:项目储备丰富，价值明显低估【2013-03-21】
公司去年外延项目低于预期是公司估值未能提升的原因，我们认为公司虽然短期业绩
低于预期，但公司丰富的储备项目以及大体量商业面积的强力支撑将成为未来几年公
司盈利增速提升的重要保证。2013年番禺奥特莱斯、花城汇、国际展贸城的开业以及
老市场集中到期的提租都将贡献较高利润，高岭土业务也将好于去年，我们维持“强
烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:储备项目添丁，资产置换明晰主业内外兼修【2013-03-20】
在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下，公司作为为数不多的商业地产第三方专
业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者，内生增长的确定性和外延储备的差异
化、丰富化特质明显。此外，与专业批发市场海宁皮城、小商品城和地产开发运营商
中国国贸及港股的商业地产典范太古集团和新鸿基地产相比，公司的市值均存在较大
的成长空间。我们预测公司13-14年EPS的预测为1.12和1.40元，对应的PE分别为11、
9倍，综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和今年的相对确定性预期，对应6个月目
标价16元，距当前价格仍有32%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:花城汇及高岭土业务料低于预期，短期缺乏催化剂【2013-02-25】
我们下调公司2012/13/14年EPS至0.95/1.10/1.26元（此前为0.98/1.15/1.29），同
比增长20%/16%/14%，我们根据瑞银VCAM工具将目标价由21.8元下调至17.5元（WACC=
9.4%）；目标价对应2012/13/14年市盈率为18/16/14倍。
强烈推荐——中投证券:茂名成功拿地，坚定“走出去”战略【2012-12-26】
由于公司13、14年的地产项目结算进度具有不确定性，我们略微下调公司13、14年的
盈利预测。预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.15和1.44元，其中12年商业贡献EPS0
.46元、地产0.45元，高岭土炭黑0.05元。我们认为：①公司商业板块经营模式独特
，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望
双轮驱动。目前估值14倍，目标价19.6元，“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:增速稳健源于独特的商业物业运营模式【2012-10-29】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.99、1.25、1.59元，对应净利润增速26%、26%、28
%。当前股价对应12、13年PE14及11倍，首次给予‘强烈推荐--A’投资评级。
买 入——申银万国:竞争优势显著，盈利增速加快【2012-10-26】
我们预计公司12-14年EPS为0.95、1.11、1.31元，当前股价对应PE15、12、11倍，明
显低于商业地产类公司22、18、16倍的平均水平，未来3年CAGR18%。海印股份商业模
式独特、竞争优势显著，未来储备项目丰富、盈利增长清晰可见，且目前估值显著低
于可比公司平均水平，我们认为海印股份属于典型的价值低估，市场对其价值还有待
进一步认识。我们对其维持“买入”评级。风险主要是来自宏观经济持续下行的系统
性风险。
强烈推荐——东兴证券:多层物业护城河，利润增速加快【2012-10-26】
我们预测公司12-13年EPS的预测为0.97和1.33元，对应的PE分别为14、10倍，综合考
虑到公司储备项目的滚动式发展和明年的确定性预期，对应6个月目标价17元，距当
前价格仍有23%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:季报好于预期，全年应无悬念【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿、24.84亿及27.54亿，每股收益分别为
1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.
30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目，
考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，对应目标价26.00元，
维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:投资机会来临，业绩逐季好转趋势确立【2012-10-26】
预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.23和1.61元（未来3年复合增速27%），其中12年
商业贡献EPS0.46元、地产0.45元，高岭土炭黑0.05元。我们认为：①公司商业板块
经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释放与新产品研发并
举，业绩有望双轮驱动。目前估值仅14.3倍，，近期股价非理性杀跌迎来买入良机，
“强烈推荐”。
推 荐——爱建证券:独特模式促业绩稳健，储备项目具未来看点【2012-10-18】
我们预计公司2012-13年的每股收益分别为0.96、1.12元，给予其“推荐”的投资评
级。
买 入——申银万国:商业股中“四化标兵”：差异化+市场化+精细化+专业化【2012-10-10】
我们预计公司12-14年EPS为0.95、1.11、1.31元，当前股价对应PE15、13、11倍，明
显低于商业地产类公司22、18、16倍的平均水平，未来3年CAGR18.5%。运用分部估值
法分别对商业、化工、房地产业务给予13年20、10、5倍PE，得到目标价18元，较当
前股价有28%的涨幅。鉴于海印股份显著的竞争优势以及稳定的盈利增长趋势，且目
前估值显著低于可比公司平均水平，我们认为海印股份属于典型的价值低估，综合考
虑目前宏观经济风险以及消费市场需求情况，首次覆盖给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:周浦项目进展顺利，预计2015年初开业【2012-09-10】
预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元。我们认为：①公司商业板块业绩向
上拐点明确（下半年好于上半年，13年是商业板块的业绩增长大年），②公司股价已
充分反应不利预期，投资机会来临。
强烈推荐——中投证券:肇庆大旺又一城低价再拿一地块【2012-09-04】
预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元（未来3年复合增速27%）。我们认为
：①公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释
放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价19.6元，目前估值仅13.7倍，“强
烈推荐”！
买 入——中信证券:业绩符合预期，商业有序成长【2012-08-22】
我们认为，市场目前对公司“租入一租出”业态重组的模式理解存在严重不足，公司
新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍，所做项目平效高、周转快、租约长
、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格
局。我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.09/1.37/1.52元，依然采用总合估值法，
我们分别给予商业运营（2012年0.95元EPS）和高岭土业务（2012年0.1元EPS）2012
年25倍和20倍PE，目标价25.75元，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:奥莱及房产业务领衔，费用压力犹存【2012-08-22】
在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下，公司作为为数不多的商业地产第三方专
业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者，内生增长的确定性和外延储备的差异
化、丰富化特质明显。此外，与专业批发市场海宁皮城、小商品城和地产开发运营商
中国国贸及港股的商业地产典范太古集团和新鸿基地产相比，公司的市值均存在较大
的成长空间。但基于公司成熟物业杠杆及后续储备项目的开发均低于预期，我们下调
公司12-13年EPS的预测为0.99和1.34元（分别较前期调研报告的盈利预测下降0.06元
和0.12元），对应的PE分别为14、10倍，综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和高
岭土超预期的可能性，对应6个月目标价17元，距当前价格仍有21%的涨幅，维持“强
烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:投资机会来临，业绩迎来向上拐点【2012-08-22】
盈利预测：预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元（未来3年复合增速27%）
。我们认为：①公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土
板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价19.6元，目前估值仅15
倍，“强烈推荐”！
买 入——瑞银证券:上半年业绩基本符合预期【2012-08-22】
中报基本符合预期，我们维持2012/13/14年EPS0.98/1.15/1.29元，维持12个月目标
价21.8元（目标价根据瑞银VCAM工具得到，WACC=8.5%），对应2012/13/14年每股盈
利市盈率分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:商业增长稳健，高岭土拐点明确【2012-08-22】
我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿、24.84亿及27.54亿，每股收益分别为
1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.
30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目）
，考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，维持公司买入评级，
对应目标价26.00元。
推 荐——长城证券:商业物业运营和高领土业务双轮驱动【2012-08-22】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.25元和1.50元，对应目前股价PE分别为14
X、11X和9X。海印股份商业物业经营能力突出，业态持续不断创新，业务模式可复制
性强，运作团队经验丰富，储备项目充足；高岭土业务进口替代空间巨大，资源储备
丰富,产能扩张有保障，技术水平国内领先。商业物业运营和高岭土业务双驱动，长
期投资价值显著，给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:广东出台政策扶持高岭土产业链发展，公司有望显著受益【2012-08-17】
除了高岭土业务，公司在商业方面也亮点较多（经营模式独特，核心竞争优势突出且
可复制，在成长性上大幅领先同行），是难得的长期投资标的。预计公司12-14年EPS
分别为0.96、1.29和1.61元（未来3年复合增速27%），目前估值仅15倍，目标价19.6
元，“强烈推荐”。
强烈推荐——东兴证券:攻守兼备业态组合铺就市值成长之路【2012-07-09】
在商业地产由春天向结构泡沫过渡的背景下，公司作为为数不多的商业地产第三方专
业运营企业无疑成为这一趋势下的重要领航者，内生增长的确定性和外延储备的差异
化、丰富化特质明显。而高岭土添加剂的全面投产更是主业之外的业绩、估值双轮催
化剂。我们预计公司12-13的EPS分别为1.05、1.47元，对应的PE分别为15、11倍，综
合考虑到公司储备项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性，对应6个月目标价20
元，距当前价格仍有26%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:从商业物业现值看股价【2012-07-02】
我们将2012/13/14年每股盈利由此前的1.15/1.36/1.61元下调至0.98/1.15/1.29元，
并根据瑞银VCAM(WACC8.5%)得到新目标价21.8元，对应2012/13/14年每股盈利市盈率
分别为22/18/16倍。我们的目标价高出目前股价约37%，我们认为公司当前股价具有
较强的支撑，维持公司“买入”评级。
推 荐——长城证券:商业物业运营和高领土业务双驱动，长期投资价值显著【2012-07-02】
我们预计公司2012年、2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元、0.45元，扣除地产业
务后的主业EPS为0.6元、0.8元，以地产业务10-12X，商业物业运营20-25X为合理估
值，公司合理价格区间为16-19.8元，目前估值合理，且长期价值突出，首次给予“
推荐”评级。
买 入——东方证券:华南唯一奥特莱斯，差异化经营典范【2012-05-29】
我们预计公司2012-2014年收入为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元，预测每股收益
分别为1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.
13和1.30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等
项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，对应目标价26
元，维持公司买入评级，。
强烈推荐——中投证券:周浦项目正式落定，掀开公司省外扩张大幕【2012-05-27】
预计公司12-14年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。我们认为：①公司商业板块经营模
式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业
绩有望双轮驱动。目标价25.2元，“强烈推荐”！
买 入——瑞银证券:低成本模式的省外扩张【2012-05-25】
我们维持公司“买入”评级和目标价26.20元，目标价基于瑞银VCAM工具经DCF贴现得
出，WACC假设为8.4%，目标价对应2012年约23倍市盈率。
强烈推荐——日信证券:轻资产运作周浦项目，奠定跨区域扩张基础【2012-05-25】
业绩方面，我们预测公司2012-2014年收入为22.15亿元、29.31亿元和36.79亿元，分
别同比增长21%、32%和26%。归属母公司净利润为5.10亿、7.25亿和9.55亿，分别同
比增长32%、42%和32%，对应2012-2014年每股收益为1.04元、1.47元和1.94元，维持
公司“强烈推荐”评级不变，目标价24元。
买 入——东方证券:周浦项目举重若轻，盈利空间巨大【2012-05-25】
我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元，每股收益
分别为1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.
13和1.30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等
项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，维持公司买入
评级，目标价26元。
买 入——东方证券:异地扩张再下一城【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28、24.84、27.54亿元，预测每股收益分别
为1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和
1.30元，分别对应增速55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目），
考虑主业较快增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，对应目标价26元，维持公
司买入评级。
强烈推荐——中投证券:鼎湖又一城项目成功拿地，土地成本极低【2012-04-26】
维持“强烈推荐”：预计公司12-14年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。我们认为：①
公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释放与
新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价25.2元，“强烈推荐”！
买 入——东方证券:踏上业绩逐季度提升的台阶【2012-04-18】
我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元，预测每股
收益分别为1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74
、1.13和1.30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇
庆等项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司2012年主业30倍的估值，对应目标
价26元，维持公司买入评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比增长18%【2012-04-18】
我们维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的预测不变，并维持24.13元的目
标价，相当于21.1倍2012年市盈率和22%的2012年末NAV折价，维持买入评级。
买 入——中信证券:静待二季度新项目开业【2012-04-18】
我们认为，市场目前对公司“租入一租出”业态重组的模式理解存在严重不足，公司
新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍，所做项目平效高、周转快、租约长
、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格
局。我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.09/1.37/1.52元，依然采用总合估值法，
我们分别给予商业运营（2012年0.95元EPS）和高岭土业务（2012年0.1元EPS）2012
年25倍和20倍，目标价至25.75元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:站在增长模式切换的拐点上【2012-04-13】
我们预测公司2012-2014年收入分别为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元，每股收益
分别为1.01、1.35、1.50元，其中商业高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.
13和1.30元，分别对应的增速是55%、52%和18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等
项目），考虑主业较快的增速，给予公司2012年主业30倍估值，对应目标价26元，维
持公司买入评级。
强烈推荐——东兴证券:外延空间全面打开，现金牛模式优劣并存【2012-04-11】
我们预计公司12-13的EPS分别为1.05、1.47元，对应的PE分别为18、13倍，综合考虑
到公司储备项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性，对应6个月目标价23元，距
当前价格仍有21%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:商业资源快速扩张，期待高岭土新产品量产【2012-04-11】
我们维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的预测不变，综合考虑NAV估值和
市盈率估值，将公司目标价从16.76元上调至24.13元，相当于21.1倍2012年市盈率和
22%的2012年末NAV折价，维持买入评级。
增 持——天相投顾:期待高岭土产能释放【2012-04-11】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.20元、0.95元、，对应最新收盘价18.87元
，对应的市盈率分别为16倍，20倍，维持增持评级。
买 入——中信证券:商业运营扩张推动业绩成长【2012-04-11】
我们小幅上调公司2012-2013年EPS预测至1.09/1.37元（原为0.97/1.21元），增加20
14年预测1.52元，我们依然采用总合估值法，我们分别给予商业运营（2012年0.95元
EPS）和高岭土业务（2012年0.1元EPS）2012年25倍和20倍估值，上调目标价25.75元
，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:蚕蛹化蝶进行时，12年关注商业新项目进度、高岭土毛利率【2012-04-10】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。我们认为：公司商业板块经营
模式独特，核心竞争优势突出且可复制；高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业
绩有望双轮驱动。目标价25.2元，“强烈推荐”！
强烈推荐——中投证券:商业与高岭土齐飞，双轮助力公司成长【2012-04-05】
预计公司2011-2014年EPS分别为0.79、1.11、1.39和1.71元，以2011年为基期，未来
3年复合增速30%。我们认为公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制
；高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。给予商业25倍PE，高
岭土30倍PE，则公司目标价25.2元，“强烈推荐”！
强烈推荐——日信证券:奢侈品牌彰显招商能力，奥莱有望超预期【2012-03-20】
业绩方面，我们预测公司2012-2013年收入为23.5亿元和30.6亿元，分别同比增长35%
和30%。归属母公司净利润为5.66亿和7.72亿，分别同比增长44.96%和36.37%，对应2
012-2013年每股收益为1.15和1.57元，维持公司“强烈推荐”评级不变，目标价24元
，仍有上涨空间。
买 入——东方证券:番禺奥特莱斯项目招商超越预期【2012-03-19】
我们认为海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商
业运营龙头转变的拐点。从历史来看，公司有能力，有诉求；从成长空间来看，有储
备项目，有政府支持；从行业趋势来看，公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体
的大趋势，能享受租金持续提升的行业趋势；从模式来看，无传统商业模式的培育拖
长、租金上升、毛利率波动的风险，项目风险基本可控。维持公司买入评级，目标价
26元。
强烈推荐——东兴证券:差异化连锁化并行，全业态全品类起航【2012-03-12】
我们预计公司11-13的EPS分别为0.79、1.06、1.49元，对应的PE分别为23、17、12倍
，综合考虑到公司储备项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性，我们分别给予商
业运营、高岭土部分18倍和28倍的估值水平，对应6个月目标价23元，距当前价格仍
有30%的涨幅，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:海印五等式【2012-03-06】
具体业绩上，公司已经预增过2011年业绩同比增长51%，我们预计2011年公司有望实
现EPS0.80元。2012年商业主业我们预计有望实现EPS0.83元，高岭土炭黑业务EPS0.1
4元，房地产项目一次性结算0.25元。考虑到公司主业明显快于行业的增速及其基于
独特模式而来的更高的确定性，我们维持公司买入评级，目标价26元。
买 入——瑞银证券:商业模式稀缺、持续高速扩张【2012-03-06】
我们预测公司2011/12/13年EPS为0.79/1.15/1.36元，目标价26.20元，目标价基于瑞
银VCAM工具经DCF贴现得出，WACC假设为8.4%，目标价对应2012年约23倍市盈率。
强烈推荐——东兴证券:商业地产蓝海中的内外兼修弹性龙头【2012-02-23】
公司作内生增长的确定性和外延储备的差异化、丰富化特质明显。而高岭土添加剂更
是主业之外的业绩、估值双轮催化剂。预计公司11-13的EPS分别为0.79、1.06、1.49
元，6个月目标价23元，维持“强推”的评级。
强烈推荐——日信证券:城市综合体加速拓展，业绩有望爆发增长【2012-02-23】
业绩方面，我们预测公司2012-2013年收入为23.5亿元和30.6亿元，各同比增长35%和
30%。归属母公司净利润为5.66亿和7.72亿，分别同比增长44.96%和36.37%，对应201
2-2013年EPS为1.15和1.57元，对应2012-2013年PE为11.69和8.57倍，估值处于历史
底部，鉴于公司城市综合体项目进度较快，上调评级至“强烈推荐”，目标价24元。
强烈推荐——中投证券:“海印又一城”再下一城，助力公司商业快速成长【2012-02-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.79、1.08和1.36元。我们认为：公司经营模式独特
，在成长性上大幅领先同行；目前正处于由区域型商业运营企业向全国性商业运营龙
头转变的拐点，业绩有望迎来快速成长。给予公司商业板块20倍PE，高岭土板块30倍
PE，则公司目标价19.2元，“强烈推荐”。
强烈推荐——东兴证券:三轮驱外延可持续、差异化复制【2012-01-16】
我们预计公司11-13的EPS分别为0.79、1.11、1.57元，对应的PE分别为19、14、10倍
，综合考虑到公司储备大项目的滚动式发展和高岭土超预期的可能性，我们分别给予
商业运营、高岭土部分18倍和28倍的估值水平，对应6个月目标价21元，距当前价格
仍有40%的涨幅，首次给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:资源完成储备，产品开始突破【2012-01-09】
投资建议：公司核心还在商业运营业务，现在正处于一个从中小的、区域的商业运营
企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。从历史来看，公司有能力，有诉
求；从成长空间来看，有储备项目，有政府支持；从行业趋势来看，公司匹配目前在
二三线城市布局城市综合体的大趋势，能享受租金持续提升的行业趋势。加上高岭土
业务逐步突破、产能扩张，维持公司买入评级，目标价26元。
买 入——中银国际:海印股份高岭土新产品研发取得新突破，商业资源快速扩张资金压力不大【2012-01-09】
总而言之，我们欣赏公司突出的商业核心能力及其轻重资产并重的快速复制模式，同
时高岭土新产品的研发也将成为股价催化剂，海印仍是商业板块中难得的优秀标的，
我们仍维持公司2011-12年每股收益0.79元和1.14元的盈利预测不变，维持买入评级
。
买 入——东方证券:新年伊始再下一城，优惠显著【2012-01-05】
从行业趋势来看，公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势，能享受租金
持续提升的行业趋势。维持公司买入评级，目标价26元。
买 入——东方证券:行业景气往下，海印优势更突出【2011-12-29】
投资建议：海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的
商业运营龙头转变的拐点。从历史来看，公司有能力，有诉求；从成长空间来看，有
储备项目，有政府支持；从行业趋势来看，公司匹配目前在二三线城市布局城市综合
体的大趋势，能享受租金持续提升的行业趋势。我们维持公司买入评级，目标价26元
。
推 荐——日信证券:战略全面转型，公司有望超常规发展【2011-12-27】
业绩方面，我们测算公司2011-2013年收入为17.4亿、23.5亿元和30.6亿元，各同比
增长32%、35%和30%。归属母公司净利润为3.84亿、5.66亿和7.72亿，分别同比增长4
8.99%、47.26%和36.37%，对应2011-2013年EPS为0.78、1.15和1.57元，对应2011-20
13年PE为17.22倍、11.69和8.57倍，估值处于历史底部，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:国际展贸城项目推动快于预期【2011-12-23】
我们预计2011年公司有望实现EPS0.80元，预计2012年业绩达到1.22元，其中主业1元
。考虑到未来数年的高成长性，尤其是商业业务的确定性，维持公司买入评级，目标
价26元。
买 入——东方证券:跃升行业龙头，未来增长无忧【2011-11-30】
我们预计2011年公司有望实现EPS0.80元，考虑到未来数年的高成长性，尤其是商业
业务的确定性，维持公司买入评级，目标价26元。
买 入——中信证券:收获巨型租赁项目，奠定区域商业王者格局【2011-11-30】
我们认为，公司的核心竞争力在于对广东区域消费者形态的理解和商业运营的能力，
依靠“租入一租出”业态重组的模式突破国内商业地产的行业困境，未来几年将在广
东地区四面出击，走出区域商业运营王者的格局，所拿项目平效高、周转快、租约长
、受宏观影响较小；另外，如果高岭土新材料研发获得突破，预计还将带来超预期的
需求。我们维持对公司2011-2013年EPS分别为0.76/0.97/1.21元的盈利预测，现价对
应2011-2013年PE为19/15/12倍，盈利预测仍有大幅上调空间。我们依然采用总合估
值法，考虑目前市场整体估值中枢下移，我们分别给予商业运营（2012年0.71元EPS
）和高岭土业务（2012年0.26元EPS）2012年25倍和20倍PE，对应目标价22.95元，维
持“买入”评级。
买 入——中银国际:国际展贸城取得实质性进展，海印股份重整旗鼓再谋商业扩张【2011-11-30】
我们仍维持公司2011-12年每股收益0.79元和1.14元的盈利预测不变并维持买入评级
。
买 入——中信证券:业绩符合预期，商业运营突进【2011-10-28】
考虑海印又一城项目有望在年内开业、公司不断获取的新项目开始贡献业绩等因素，
我们上调公司2011-2013年EPS至0.76/0.97/1.21元（原为0,66/0.79/1.01元），对应
2011-2013年PE18.6/14.6/11.7倍。我们依然采用总合估值法，考虑目前市场整体估
值中枢下移，我们分别给予商业运营（2012年EPS0.71元）和高岭土业务（2012年EPS
0.26元）2012年25倍和20倍PE，上调目标价至22.95元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:轻重资产并重，期待高岭土新应用【2011-10-28】
鉴于公司今年高岭土业绩释放低于预期，我们分别下调2011-13年预测每股收益至0.7
9、1.14和1.45元，同时由于行业板块平均估值水平下移，我们将目标价格由21.32元
下调至16.76元，相当于21.2倍2011年市盈率和45%的2011年末NAV折价，维持买入评
级。
推 荐——平安证券:稳健增长，符合预期【2011-10-27】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.70、0.93和1
.16元，最新收盘价对应的PE分别为20.1、15.2和12.2倍。我们看好公司的商业运营
能力，后续将密切跟踪高岭土下游应用领域研究的进展，维持“推荐”的评级。
增 持——方正证券:共享商业物业运营和高岭土发展【2011-10-27】
基于公司商业物业运营业务稳步增长和高岭土业务将有大幅改善，我们预计公司2011
-2013年EPS约为0.76、1.02和1.27元，维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:商业运营稳健增长，高岭土前景广阔【2011-10-11】
我们预测，公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.73、0.93、1.17元，净利润年均
复合增速接近30%，最新收盘价对应的PE分别为19.5、15.3和12.2倍。我们认为，公
司商业地产业务的盈利模式独特，利润增长确定性高，高岭土业务也处于稳步增长中
，给予公司“推荐”的评级。
买 入——中银国际:重点关注商业扩张及高岭土产能释放【2011-08-09】
主要由于今年高岭土业绩释放低于预期，我们下调2011年预测每股收益5.1%至0.84元
，并分别小幅下调2012-13年预测每股收益。维持对海印的买入评级，综合考虑NAV估
值和市盈率估值，将公司目标价从24.76元下调至21.32元，相当于25.3倍2011年市盈
率和25%的2011年末NAV折价。
观 望——华泰证券:主业经营不佳，房地产业务贡献新增业绩【2011-08-09】
虽然公司在中报中也提示了经营问题的解决方案，包括专供电站以及矿区排水系统的
建设、北海和茂名高岭供热系统和设备的更换和改造等，但基于谨慎考虑和业绩表现
，我们下调公司目标价，维持之前的“观望”评级。我们将密切关注公司物业租赁业
务和高岭土业务的改善情况。
买 入——中信建投:精彩在继续【2011-08-09】
我们预计2011/2012年EPS为1.10/1.49元，其中主业0.50/0.65元，高岭土业务0.12/0
.23元，房地产业务0.48/0.61元，给予主业、高岭土、房地产2011年估值分别30、20
、15倍PE，对应6个月目标价格24.6元，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:快速成长期【2011-07-15】
预计商业项目2011年、2012年净利润分别为3.84亿元，5.81亿元，每股收益分别为0.
76元、1.17元；高岭土添加剂尚未投产，高岭土收入仍主要来源于膏状土和干粉销售
，2011年、2012年每股收益分别为0.08元、0.12元。这两项业务为公司主要利润来源
，2011年、2012年EPS分别为0.83元、1.29元，对应最新收盘价17.78元，对应的市盈
率分别为21倍，14倍，维持增持评级。
买 入——东方证券:新项目陆续有来【2011-07-05】
我们仍然认为海印股份是商业行业中可以重点关注的个股，在不确定因素较多的当下
，推荐海印的核心逻辑在于其主业增长的确定性。公司扩张战略很清晰，模式简单明
了，轻资产模式凸显核心能力，也使得业绩向上弹性很大，历史上管理也很稳剑由于
项目能够稳定提租，现有项目业绩往下没有可能。短期单个项目的放缓并不会阻碍公
司快速扩张的规划，未来轻资产模式下营业体量快速的扩张带来的业绩提升值得期待
。我们维持对公司的买入评级，目标价26元。
买 入——东方证券:项目暂缓无碍业绩增长60%以上【2011-06-22】
我们仍然认为海印股份是商业行业中可以重点关注的个股，在不确定因素较多的当下
，推荐海印的核心逻辑在于其主业增长的确定性。公司扩张战略很清晰，模式简单明
了，轻资产模式凸显核心能力，也使得业绩向上弹性很大，历史上管理也很稳剑由于
项目能够稳定提租，现有项目业绩往下没有可能。短期单个项目的放缓并不会阻碍公
司快速扩张的规划，未来轻资产模式下营业体量快速的扩张带来的业绩提升值得期待
。我们维持对公司的买入评级，目标价26元。
买 入——中信证券:商业项目暂缓实施，不影响近两年公司盈利【2011-06-22】
我们暂时维持公司2011/12年EPS分别为0.66/0.79元的业绩预测，看好公司未来几年
商业运营主业和高岭土业务的发展，业绩存大幅上调的可能，维持“买入”评级。
中 性——爱建证券:轻重资产合理配比，高岭土多管齐下【2011-05-17】
公司2010年实现每股收益0.52元。我们预计公司2011-2012年每股收益约为0.87元和1
.24元。按5月17日的收盘价19.25元计算，对应的市盈率分别为36.74倍、22.22倍和1
5.48倍，估值偏高，短期给与“中性”评级。
买 入——中信建投:一直在成长【2011-05-11】
预计2011/2012年EPS为1.10/1.49元，其中主业0.50/0.65元，高岭土业务0.12/0.23
元，房地产业务0.51/0.61元，给予主业、高岭土、房地产2011年估值分别30、25、2
0倍PE，对应6个月目标价格29元，维持公司“买入”评级。
买 入——中信建投:一直在成长【2011-05-06】
预计2011/2012年EPS为1.10/1.49元，其中主业0.50/0.65元，高岭土业务0.12/0.23
元，房地产业务0.51/0.61元，给予主业、高岭土、房地产2011年估值分别30、25、2
0倍PE，对应6个月目标价格29元，维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:一季度业绩增长近50%【2011-04-26】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.77元和1.05元，按最近收盘价20.78元计
算，对应的动态市盈率分别为27倍和20倍。考虑到公司未来业绩的稳定性、高岭土资
源的稀缺以及未来的升值可能，维持“增持”投资评级。
买 入——中银国际:商业谋快速扩张，高岭土产能迎释放【2011-04-20】
我们基本维持各项业务原先的推进速度和盈利预测不变，分别小幅上调2011-12年预
测每股收益1.0%和.1%至0.89元和1.19元。维持对海印的买入评级，综合考虑NAV估值
和市盈率估值，将公司目标价从20.33元上调至24.76元，相当于27.9倍2011年市盈率
和15%的2011年末NAV折价。
观 望——华泰证券:增长来源于物业经营和房地产业务，高岭土产能有待释放【2011-04-20】
近期二级市场股价受到资源股概念的影响走高，已经达到我们的目标价，暂下调评级
至“观望”。由于房地产在2011年仍将可能结算，考虑房地产业务，调高公司未来三
年EPS为0.75元、0.96元、1.13元。
增 持——天相投顾:各项业务稳步推进【2011-04-20】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.77元和1.05元，按最近收盘价22.45元计
算，对应的动态市盈率分别为29倍和21倍。考虑到公司未来业绩的稳定性、高岭土资
源的稀缺以及未来的升值可能，维持“增持”投资评级。
买 入——东方证券:2011年增长动力明确【2011-04-13】
目前我们预计2011-2012年公司主营业务有望实现0.90元，另外预计酒店式公寓销售
贡献EPS0.38元（如能完成3栋结算）。按照目前已经公告的项目管理公司情况，以及
我们对后续项目体量较大的判断，我们估计2012年公司业绩至少能够维持60%-70%的
增速。目前商业企业的估值在25倍左右，我们认为海印以其较高的复合增长率，应该
可以享受一定的估值溢价。对应2011年商业物业经营业务0.7元和化工业务0.2元的EP
S分别给予30倍和20倍的估值，我们维持公司的买入评级，对应目标26元。
买 入——中银国际:海印股份设立子公司【2011-04-08】
海印股份是目前A股市场唯一的以轻资产的转租业务和重资产的商业综合体业务两轮
驱动的商业运营商，核心优势突出，定价能力强，并且我们看好其商业运营业务未来
的扩张潜力。在高通胀背景下，资源类投资品种备受市场关注，公司高岭土资源的储
备丰富，产能即将迎来释放期，产品价格稳中有升，新产品如取得突破也将成为股价
催化剂。我们重申对海印股份的买入评级。
买 入——中信证券:控制高岭土资源，占领产业发展制高点【2011-04-01】
我们暂时维持公司10/11/12年EPS分别为0.52/0.66/0.79元的业绩预测，看好公司未
来几年商业运营主业的发挥，业绩存上调的可能，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:新项目呼之欲出【2011-04-01】
具体到海印股份，我们认为它是商业物业经营行业中可以重点关注的个股。公司扩张
战略很清晰，模式简单明了，轻资产模式凸显核心能力，也使得业绩向上弹性很大，
历史上管理也很稳剑预计2010-2012年公司主营业务有望分别实现EPS0.51、0.90和1.
04元（不计未来项目），另外预计2011-2012年酒店式公寓销售分别贡献EPS0.38和0.
49元（如能分别完成3栋和3栋结算）。我们认为目前公司股价存在较明显的低估，维
持公司买入评级，目标价22元。
买 入——东方证券:高岭土业务也开始实现突破【2011-03-30】
具体到海印股份，我们认为它是商业物业经营行业中可以重点关注的个股。公司扩张
战略很清晰，模式简单明了，轻资产模式凸显核心能力，也使得业绩向上弹性很大，
历史上管理也很稳剑预计2010-2012年公司主营业务有望分别实现EPS0.51、0.90和1.
04元（不计未来项目），另外预计2011-2012年酒店式公寓销售分别贡献EPS0.38和0.
49元（如能分别完成3栋和3栋结算）。我们认为目前公司股价存在较明显的低估，维
持公司买入评级，目标价22元。
买 入——中银国际:以优质商业平台，谋求企业高速发展【2011-03-07】
我们预计公司2009-12年的净利润复合增长率为59.1%。我们测算2010年末公司每股NA
V为27.11元，按25%的折价将公司未来6个月的目标价定为20.33元，相当于2010年末4
2倍和2011年末23倍市盈率，给予买入的投资评级。
买 入——东方证券:又一城项目进展顺利【2011-02-22】
我们预计2010-2012年公司主营业务有望分别实现EPS0.51、0.90和1.04元（不计未来
项目），另外预计2011-2012年酒店式公寓销售分别贡献EPS0.38和0.49元（如能分别
完成3栋和3栋结算）。我们认为目前公司股价存在较明显的低估，维持公司买入评级
，目标价22元。
增 持——天相投顾:预计全年业绩增长5成以上【2010-10-29】
暂不考虑公开增发影响，预计公司2010-2012年可分别实现每股收益0.49元、0.71元
和0.91元，按10月28日收盘价20.73元计算，对应的动态市盈率分别为42倍、29倍和2
3倍。考虑到公司未来业绩的稳定性以及高岭土资源的稀缺，暂维持“增持”投资评
级。
谨慎推荐——长江证券:商业地产支撑业绩，高岭土矿应用拓宽【2010-10-18】
商业地产支撑业绩，高岭土矿应用拓宽。
买 入——中信证券:经营步入良性发展轨道【2010-08-18】
我们维持公司2010-12年EPS0.52/0.66/0.79的预估，目前对应PE为27x/21x/18x，相
较于同业仍有折价。我们的目标价19.2元是采用总合估值法得出。我们分别给予商业
运营(2011年0.52元EPS)和高岭土业务(2011年0.13元EPS)2011年30倍和25倍PE。预测
的目标价距目前股价约有36%的空间。
增 持——天相投顾:未来有望稳定增长【2010-08-18】
暂不考虑公开增发影响，我们预计公司2010-2012年可分别实现每股收益0.56元、0.8
2元和1.01元，按8月17日收盘价14.11元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、17倍
和14倍。考虑到公司未来业绩的稳定性以及高岭土资源的稀缺，维持“增持”投资评
级。
买 入——东方证券:在明确的战略方向上快速成长【2010-08-18】
我们预计2010-2011年公司有望分别实现0.60、0.92元，我们认为目前公司股价存在
较明显的低估，维持买入评级和18元目标价。
推 荐——银河证券:关注中华广场和北海高岭【2010-08-18】
在不考虑股本变化的前提下，我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.52元、0.86元和
1.06元。公司商业物业运营在挖掘内部潜力的同时积极向外扩张，重点发展购物中心
和城市综合体，中华广场项目表明公司能将主题商场的经营模式成功延伸到大型物业
。高岭土业务具有资源和技术优势，并具备经营规模和赢利能力爆发式增长的可能性
。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩实现全面增长，下半年仍将提速【2010-08-17】
公司的发展思路日渐清晰，以商业物业经营和高岭土业务为主要发展方向。在这两个
领域内，公司具有较强的竞争优势并积累了多年的运营经验，未来三年内公司将凭借
这些优势在两个领域内实现较快的扩张。根据我们的假设，预测未来三年公司的营业
收入复合增长率为36.64%，净利润复合增长率为53.09%，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，主业快速增长【2010-08-17】
我们预计公司2010年每股收益0.53元，对应市盈率26.62倍，估值比较合理，维持谨
慎推荐评级。
买 入——中信证券:未来发展战略愈发清晰【2010-07-20】
我们维持公司2010-12年EPS0.52/0.66/0.79的预估，目前对应PE为26x/20x/17x，相
较于同业有明显折价。我们的目标价19.2元是采用总合估值法得出。我们分别给予商
业运营(2011年0.52元EPS)和高岭土业务(2011年0.13元EPS)2011年30倍和25倍PE。重
申“买入”评级。
买 入——东方证券:从单项冠军到全能冠军【2010-06-30】
公司商业物业经营板块最近维持了较快的扩张速度，二季度先后有中华广场改造的初
步完成、第一个复制项目黄埔潮楼的开业、南海项目的取得等等，我们保守预计今明
年商业板块的业绩贡献分别在0.45元和0.67元左右，弹性可能在于公司储备项目的进
展速度以及中华广场后续调整的超预期；高岭土业务板块今年产能提升幅度较大，4
月份茂名新增10万吨产能，6月底公告北海基地新增30万吨产能，同时该业务毛利率
有显著提升，我们保守预计高岭土业务今明年的业绩贡献在0.15元和0.25左右。综合
以上，我们认为目前公司股价存在较明显的低估，维持对公司的买入评级，目标价18
元。
买 入——东方证券:走出广州，走向世界【2010-06-01】
我们预计今年公司高岭土业务的业绩有望实现80％以上的增长，增长来自于以下假设
：a.吨价上升3％；b.产销量从去年的26万吨上升至40万吨；c.毛利率提升3％。从目
前情况来看，我们的3个假设都有可能偏于谨慎。我们预计高岭土业务2010－2011年
的业绩分别为0.15和0.25元。近期公司前期超跌的股价逐渐向合理区域回归，但目前
仍处于较低的估值区间。我们维持今年全年0.58的业绩预测，维持买入评级，目标价
18元。
谨慎推荐——东北证券:中华广场调整符合预期【2010-05-25】
预计中华广场项目今年收入约为1.5亿元，公司全年每股收益0.53元，维持谨慎推荐
评级。
买 入——东方证券:中华广场如期开业，维持买入【2010-05-24】
整体来看，我们维持公司今明年业绩弹性较大的观点，预计2010年和2011年摊薄后（
按增发1亿股测算）EPS分别为0.58元和0.88元，目前价格已经提供了较大的空间，强
烈建议关注。
增 持——天相投顾:未来稳定增长可期【2010-04-20】
我们预计公司 2010-2012 年可分别实现每股收益 0.56 元、 0.82元和1.01元，按 4
月19 日收盘价 13.5元计算，对应的动态市盈率分别为24 倍、17 倍和 13 倍。考
虑到公司未来业绩的稳定性以及高岭土资源的稀缺，维持“增持”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，收入增幅较大 【2010-04-19】
我们预计公司 2010 年每股收益 0.53 元，对应市盈率25.47 倍，估值比较合理，维
持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:托管总统大酒店，解决同业竞争【2010-03-06】
海印股份确认将在2010年4月30日前成立酒店管理公司经营酒店业务， 我们认为总
统大酒店有望在“又一城”封顶之前实现盈利并作为优质资产注入上市公司， 同时
集团“广湾十八”等其他酒店类资产长期也有注入的可能。 此次交易对公司短期业
绩并不造成实质影响，从长期看，将酒店业务逐步纳入公司主营为公司未来全面开发
城市综合体业态奠定了基矗我们预计公司 2010 年每股收益 0.53元，维持公司谨慎
推荐的评级。
买 入——宏源证券:愈加艳丽的商业奇葩【2010-02-23】
预计公司 2010/2011 年 EPS 为0.55/0.74 元， 2010 年估值仅为 25 倍，具有明
显优势。2010 年公司的商业地产和高岭土业务的分别实现 EPS0.45 元和 0.10 元，
给予两项业务分别 33 倍和 30 倍 PE，对应 6 个月目标价 17.9 元。公司 10 年有
融资需求，如公司融资成功，假设发行 7000 万股，则 10/11 年 EPS 摊薄为 0.48
和 0.65 元 ，对应 10 年PE为 29倍，考虑到公司 2010-2013 年 50%的复合增长率
，我们认为公司应享受行业内高估值水平，增发后公司的估值优势仍然明显，给予公
司“买入”评级。
增 持——海通证券:2010 增长来源于中华广场和北海高岭【2010-02-08】
根据对各项业务的分析，我们认为 2010 年海印股份的增长主要来源于中华广场项目
和北海高岭土科技 30 万吨项目；又一城项目将于 2011 年后才能逐渐产生较大贡献
。估计 2010-2012 年每股收益分别为 0.46、0.62 和 0.71 元。目前二级市场价格
14.03 元相当于 2010-2011 年 30.2 和 22.5 倍，相对合理，首次给予“增持”评
级。
买 入——东方证券:项目进展快于预期，业绩弹性较大【2010-02-04】
整体来看，我们维持公司今明年业绩弹性较大的观点，预计２０１０年和２０１１年
摊薄后（按增发１亿股测算）EPS 分别为 0.58元和 0.88元，目前价格已经提供了较
大的空间，强烈建议关注。
谨慎推荐——东北证券:商业物业跨越式发展或成业绩释放原动力【2010-02-02】
从各项业务分拆业绩预测来看， 不考虑摊薄， 我们预计公司 2010年-2012 年每股
收益分别为 0.534 元、0.769 元和 0.979 元，如果有新项目开业或费用的明显降低
，公司业绩可能超出预期，另外，公司拟公开增发也使其具备业绩释放动力。
强烈推荐——广州证券:维持高增长预期【2010-01-20】
维持 2010-2011 年每股收益 0.48 、 0.66 元的预测，对应动态市盈率分别为 30
倍和 22 倍，股价已经进入我们预计的短期目标 价格区（ 14.4-15.2 元），因此不
排除股价会有短期波动。中期看，随着市场对其盈利模式的认可，有可能给予更高估
值，如果以 商业零售和商业物业经营类公司的估值中位数水平看，可以给予 公司 2
6 倍的 2011 年动态市盈率，因此维持 “ 强烈推荐 ” 评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，今年进入调整关键期【2010-01-20】
在各个项目进展顺利，符合预期的前提下，我们预计公司2010-2012年每股收益分别
为 0.53元、0.80元和 0.97元，其中2010 年商业运营项目贡献 0.416 元，化工业务
贡献 0.116 元，按照两行业 2010年 30倍和 20倍 PE，公司合理股价为 14.8元，目
前股价处于合理区间，维持谨慎推荐评级。
买 入——东方证券:09年蓄势，10年爆发【2010-01-19】
公司2009年业绩看起来增长并不显著，但是年报已经释放了相当积极的信息，我们相
信2010年随着外延式扩张的展开和高岭土北海项目的达产，公司业绩将具备很大的弹
性，我们之前的预测0.56元很有可能被超越，我们维持买入的评级和18元的目标价。
推 荐——银河证券:关注公司外延扩张的步伐【2010-01-19】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.53元、0.88元和1.10元。公司拥有独特的商业
经营模式和丰富的高岭土资源，在外延扩张项目的驱动下，2009-2012年公司营业收
入和净利润年复合增长率分别为34.28%和55.44%。我们维持对公司“推荐”的投资评
级。
增 持——天相投顾:业绩基本持平，未来稳定增长可期【2010-01-19】
预计公司 2010 年、2011 年可分别实现每股收益 0.56 元和 0.82 元，按 1 月 18
日收盘价 14.34 元计算，对应的动态市盈率分别为 26 倍和 17 倍。考虑到公司未
来业绩的稳定性以及高岭土资源的稀缺，给予“增持”投资评级。
买 入——光大证券:产品高毛利 业绩高增长【2010-01-05】
我们预计公司09、10、11年每股收益分别为0.30、0.57 和0.87元，考虑到公司商业
模式独特，占有的高岭土矿是稀缺资源，首次给予公司“买入”的投资评级。
买 入——东方证券:安全、增长明确的投资标的【2009-12-31】
综合以上，我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.35、0.56和0.83元，分别给与其中
商业部分30倍估值和化工部分20倍估值，目标价18元，买入评级。
强烈推荐——广州证券:处于快速扩张时期【2009-12-25】
预计 2009-2011 年每股收益分别为 0.33 、 0.48 、 0.66 元，保持较快增长。根
据 WIND 的业绩预测统计，商业零售企业 2010 和 2 011年的预测市盈率中位数分别
为 30 倍和 23 倍，以此估值水平推 算 ，海印股份合理价格为 14.4-15.2 元，比
目前价格约高 20% ，因此给予 “ 强烈推荐 ” 评级。
推 荐——银河证券:业绩引擎将由资产注入转向外延扩张【2009-12-11】
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.29元、0.53元和0.88元。公司独特的商业经营
模式使公司业务范围能够从主题商场逐步向专业市尝购物中心和城市综合体延伸，而
高岭土业务拥有的资源和技术优势使公司居于国内领先地位。2010-2011年公司业绩
将进入全面释放期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:经营模式有特色，业绩释放待观察【2009-12-04】
我们预计公司 2009-2011年每股收益分别为 0.345元、0.516元和 0.764元，按照商
业部分 30倍 PE，化工部分 20倍 PE计算，分别对应股价 9.74、14.46和 21.5元，
目前价位处于合理区间，给予谨慎推荐评级。
推 荐——银河证券:2010-2011 年进入业绩全面释放期【2009-11-20】
我们预计公司 2009-2011年营业收入复合增长率为 39.08%，净利润复合增长率为 70
.14%。2010-2011年公司业绩将进入全面释放期。我们上调公司评级至“推荐”。
买 入——东方证券:两大项目推动业绩快速增长【2009-11-18】
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.35、0.56和0.83元，分别给与其中商业部分30
倍估值和化工部分20倍估值，目标价18元，买入评级。
增 持——天相投顾:合作经营中华广场，租赁收益大幅增加【2009-10-29】
我们预计公司2009-2011年的每股收益为0.42元、0.62元和0.72元，以10月28日收盘
价10.07元计算，对应的动态市盈率分别是24倍、16倍和14倍。考虑到公司未来商业
物业租赁业绩仍有较大增长空间，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:外部经营环境逐步向好【2009-08-17】
我们预计 2009-2011年公司 EPS分别为 0.34元、0.48元和 0.53元。随着下游行业经
营的逐步好转，公司化工业务业绩在下半年将会出现明显的改善。主题商场及商业物
业开发具有外延扩张的潜力，其独特的商业业态有望受到市场关注。我们维持对公司
“谨慎推荐”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-05 ｜ 24348.7996｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年8月1日,公司控股股东海印集团与公司签订了《关于广东 ｜
｜ ｜海印集团股份有限公司2013年非公开发行股票之附生效条件的股｜
｜ ｜份认购协议》。本次非公开发行股票数量为不超过10,000万股( ｜
｜ ｜含10,000万股),其中,海印集团以现金方式认购不低于公司本次 ｜
｜ ｜非公开发行实际发行股份的20%。本次发行对象为包括海印集团 ｜
｜ ｜在内的不超过十名特定对象。海印集团认购的股票在本次发行结｜
｜ ｜束之日(以公司董事会公告为准)起36个月内不得转让。20140127｜
｜ ｜：中国证券监督管理委员会发行审核委员会于2014年1月24日对 ｜
｜ ｜广东海印集团股份有限公司非公开发行A股股票的申请进行了审 ｜
｜ ｜核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审 ｜
｜ ｜核通过。20140224：于2014年2月21日收到中国证券监督管理委 ｜
｜ ｜员会《关于核准广东海印集团股份有限公司非公开发行股票的批｜
｜ ｜复》(证监许可【2014】218号).20140505：公司2013年年度权益｜
｜ ｜分派方案实施完毕之后，对本次非公开股票价格和发行数量进行｜
｜ ｜相应调整.20140605：本公司已于2014年5月19日就本次增发股份｜
｜ ｜向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提交相关登记材料｜
｜ ｜。经确认，本次增发股份将于该批股份上市日的前一交易日日终｜
｜ ｜登记到账，并正式列入上市公司的股东名册。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-29 ｜ 6000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜广东海印集团股份有限公司（以下简称“公司”或“海印股份”｜
｜ ｜）因经营发展的实际需要，拟向控股股东广州海印实业集团有限｜
｜ ｜公司（以下简称“海印集团”）借款人民币6,000万元，并将于 ｜
｜ ｜近期签署《借款合同》。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
