☆风险因素☆ ◇000830 鲁西化工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:航天炉成本优势开始体现【2013-04-24】
我们看好公司园区一体化带来的综合成本优势，航天炉长周期安全运行，公司合成气
生产成本大幅下降，这不仅降低了公司的尿素生产成本，同时也给公司延伸下游煤化
工产品链提供优质的合成气，航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有
力支撑，将是公司发展的动力引擎和火车头。随着新产品依次推出，公司的竞争优势
将逐步显现。我们预计公司13、14年EPS0.40和0.49元，维持增持评级。
增 持——海通证券:2013年丁辛醇、己内酰胺贡献利润【2013-04-23】
公司航天炉粉煤煤气化装置于2011年底顺利投产，从而使得公司合成气生产成本有明
显降低。目前煤炭价格下降使得尿素-煤炭价差处于高位，同时公司丁辛醇项目已投
产，己内酰胺项目有望于2013年下半年投产，未来公司业绩将持续增长。我们预计鲁
西化工2013~2015年EPS分别为0.30、0.36、0.43元，按照2013年EPS以及20倍的PE，
我们给予公司6.00元的6个月目标价，首次给予“增持”投资评级。
推 荐——银河证券:正丁醇享受高盈利，2季度业绩有保证【2013-04-15】
公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式，正逐步走向收获的季节。随着新增
项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产，盈利拐点到来，我们预计公司2012-2
014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元，对应目前股价PE为20.3x、11.1x和9.0x，
维持“推荐”的投资评级。
推 荐——东兴证券:航天炉成本优势明显，新材料业务大有可为【2013-03-31】
公司园区一体化优势明显，可合理规划柔性生产实现效益最大化；航天炉制尿素成本
优势明显，较固定床至少降低200元/吨，13年以来煤炭价格持续走低，公司尿素毛利
率提升；丁辛醇与己内酰胺投产将成为13年重要的利润增长点；己内酰胺项目也即将
于中期投产，新材料业务后续将大有可为。我们预计公司2012-2014年的每股收益分
别为0.24元、0.44元、0.58元，对应2012-2014年PE为18倍、10倍、7倍。给予公司13
年15倍PE，未来12个月目标价6.45元，首次给予“推荐”评级。
推 荐——银河证券:正丁醇如期投产享受高盈利，后续项目值得期待【2013-03-12】
公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式，正逐步走向收获的季节。随着新增
项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产，盈利拐点到来，我们预计公司2012-2
014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元，对应目前股价PE为19.8x、10.8x和8.8x，
维持“推荐”的投资评级。
推 荐——银河证券:坚持园区一体化模式，业绩拐点渐现【2013-01-28】
公司业绩即将迎来转折点，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.
52元，上调至“推荐”的投资评级。
中 性——银河证券:业绩低于预期，下半年盈利承压【2012-07-25】
公司正处于由化肥龙头向多元化化工企业转型过程中，逐渐形成了煤化工、盐化工、
氟硅产业的循环发展，产品附加值有望提高，综合成本有望下降。目前航天炉稳定运
行大大降低了合成气成本，示范效应较大。目前化工盈利处于底部区域，产品价格的
提升有赖需求的好转，但需求回暖尚需时日，化工的持续低迷制约着公司业绩的提升
。加上当前尿素价格回调较大，公司下半年业绩承压。后期关注航天炉装臵扩建改造
和新产品的投放。我们预计公司12-14年EPS分别为0.25元、0.30元和0.38元，对应目
前股价PE为19.4x、16.2x和12.8x，给予中性评级。
买 入——安信证券:尿素盈利较好，确保业绩增长【2012-07-25】
考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期，我们下调了公司2012、2013、21
04年的EPS预测分别至0.32元、0.45元、0.53元。考虑的今年6月工信部颁布了严格的
合成氨行业准入条件，三年内原则上不再新建配套尿素的合成氨装臵，公司是目前全
国最大的化肥生产企业之一，年产合成氨136万吨，公司将长期因此受益。此外，公
司正在建设的己内酰胺项目已经完工近70%，明年上半年将投产，也将为公司带来新
的利润增长点。我们长期看好公司的产业链布局，建议按照2012年20倍PE估值，6个
月目标价6.4元，维持买入-A投资评级。
买 入——安信证券:尿素大涨&关税新政将助推业绩超预期【2012-04-25】
预计2012、2013、2014年公司的EPS分别为0.48元、0.62元、0.72元，按照2012年15
倍PE估值，6个月目标价7.2元，上调投资评级至买入-A。
强烈推荐——东兴证券:航天炉投产大幅提升尿素毛利率，园区化利于公司煤化工与盐化工综合发展【2012-03-18】
我们预计公司11-13年EPS为0.31、0.45、0.56元，对应PE分别为19、13、11倍。我们
看好公司所在化工园区的大力发展，公司管理层及主要技术人员均为多年扎根公司人
员，管理经营稳健，是中长期的良好投资标的，目前市销率不足1（市值87亿，11年
收入预计100亿），给予公司“强烈推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:航天炉投产，关注下游产品开发【2011-12-02】
维持“增持”评级。我们预计公司2011年和2012年的基本每股收益为0.28和0.37元，
按照当前的股价6.45元计算对应动态市盈率为23倍和17倍。公司是基础化肥行业典型
的一体化循环经济和产业升级企业，存在产品延伸预期，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:进军己内酰胺，多元化发展再上新台阶【2011-11-22】
维持公司2011和2012年EPS0.3元和0.42元，对应PE分别为23X和16X，维持推荐的投资
评级。
增 持——天相投顾:粉煤气化装置投产，重点关注下游产品开发【2011-11-21】
总体看，公司是基础化肥行业中践行产业转型、循环经济、节能减排及多联产的典型
企业，具备估值优势，安全边际高，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:航天炉项目成功达产，业绩估值有望双提升【2011-11-15】
航天炉尿素项目成功运行有望大幅提升公司盈利能力和估值，且公司转型已较为成熟
、效果显著，未来仍有较多优质在建或储备项目，转型和产品结构调整将持续深入，
明年业绩有望继续保持较高增速。维持公司2011和2012年EPS0.3元和0.42元，对应PE
分别为22X和16X，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:转型见成效，业绩节节高【2011-10-24】
公司转型已较为成熟，且效果显著，未来仍有较多优质在建或储备项目，转型和产品
结构调整将持续深入，明年业绩有望继续保持较高增速。维持公司2011和2012年按最
新股本计算EPS分别为0.3元和0.42元，对应PE分别为21X和15X，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:转型期业绩大幅增长，看好公司长期快速发展【2011-08-29】
公司转型已初见成效，且未来储备项目较多，转型和产品结构调整将持续深入，预计
未来两年会保持较高增速。维持公司2011和2012年按最新股本计算EPS分别为0.3元和
0.42元，对应PE分别为24X和17X，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:一季度业绩大幅增加，全年业绩有望节节攀升【2011-04-13】
公司正处在大幅度转型的时期，转型效果明显、进度顺利；且公司储备项目较多，转
型将持续深入，未来两年预计会保持较高增速。维持公司2011、2012年摊薄后EPS0.3
和0.42元，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:公司处于转型期，成长空间巨大【2011-03-19】
公司股权占比35%的聊城煤田一期300万吨产能将于2013年投产。一方面，煤田开采成
本约400元/吨，远低于外购烟煤成本；另一方面，该煤田距离公司生产园区很近，可
以节省约150元/吨的运输费用。预计公司2011、2012年EPS为0.3元和0.42元，按照20
12年20倍PE计算，公司目标价8.4元，安全边际较高，维持推荐评级。
推 荐——华创证券:10年业绩超预期，公司转型初见成效【2011-01-24】
将鲁西化工2011年、2012年EPS由0.20元和0.27元上调至0.29元和0.36元，维持推荐
评级。
增 持——东海证券:延伸产业链打造多元化化工企业【2010-12-09】
我们认为由于多项在建工程明年正式投产将明显提升公司利润，随着产能完全释放，
业绩会快速增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.17元、0.37、0.65元
，对应的PE为38.23、17.56和10倍，维持公司“增持”评级。
强 推——华创证券:有机硅单体顺利达产，提升公司业绩【2010-11-25】
提高鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS，从之前的0.16元、0.20元和0.27元，提
升至0.16元、0.24元和0.36元，维持推荐评级。
推 荐——银河证券:从尿素转向多元化工大转变【2010-11-12】
近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺（扩建后16万吨）,6
万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨），10万吨DMF(扩建后20万吨DMF，中间产品二甲胺
、三甲胺)，有机硅5万吨（扩建后20万吨），粉煤气化30万吨尿素，6万吨甲醇，离
子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万
吨三聚氰胺项目已经投产，其他项目将陆续投产。我们预测，8万吨三聚氰胺（扩建
后16万吨）项目2011年贡献16900净利润，6万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨）2011年
贡献8000万净利润，有机硅5万吨（扩建后20万吨）项目2011年贡献23625万净利润。
按目前尿素价格2011年尿素可贡献3亿元净利润，其它项目能否盈利具有较大不确定
性。由于股本扩张4.27亿股及新增财务费用每年1.2亿元（23*0.052），我们预测公
司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元，对应PE为36.05倍、14.11倍和12.25
倍，维持推荐评级。
买 入——中航证券:三季度业绩显著好转【2010-10-25】
我们预测公司10-12年的每股收益分别为0.21元，0.40元和0.49元（11年和12年按增
发后摊薄计算），对应的市盈率分别为39.51倍，26.00倍和20.54倍。给予公司11年2
5倍的PE，6-12个月内公司股票的目标价为10.0元，我们给予“买入”的投资评级。
推 荐——华创证券:3季度业绩超预期，公司转型值得期待【2010-10-24】
预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.16元、0.20元和0.27元，维持推荐评
级。
推 荐——华创证券:非公开发行股票申请获有条件通过【2010-09-13】
预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.13元、0.18元和0.25元，维持推荐评
级。
推 荐——华创证券:大幅向新领域拓展，新项目前景差别大【2010-09-12】
预测鲁西化工2010年、2011年、2012年EPS为0.13元、0.18元和0.25元。公司向新领
域拓展带来了希望，给予推荐评级。
推 荐——银河证券:新项目连续投产，业绩进入高增长期【2010-07-20】
近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺（扩建后16万吨）,6
万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨），10万吨DMF(扩建后20万吨DMF，中间产品二甲胺
、三甲胺)，有机硅5万吨（扩建后20万吨），粉煤气化30万吨尿素，6万吨甲醇，离
子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万
吨三聚氰胺项目已经投产，其他项目将陆续投产。我们预测，8万吨三聚氰胺（扩建
后16万吨）项目2010年贡献5524万净利润，2011年贡献11000万净利润，6万吨甲烷氯
化物（扩建后12万吨）2010年贡献3700万净利润，2011年贡献8000万净利润，有机硅
5万吨（扩建后20万吨）项目2010年贡献11250万净利润，2011年贡献45000万净利润
。其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张5亿股及新增财务费用每年1.2
亿元（23*0.052），我们预测公司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元，对应
PE为26.6倍、10.41倍和9.04倍，维持推荐评级。
增 持——湘财证券:新项目投产改变公司的业绩增长点【2010-04-16】
我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.27、0.65 及 0.90 元，暂时给予公司“
增持”的投资评级。但我们长期看好公司业务链转变为公司带来新的业务增长点，中
期看好航天炉技术降低公司成本，以及未来采矿权优化公司资源。公司高管于今年 2
月初集体增持公司股票，表明对公司未来前景看好的信心。我们认为，随着鲁西化
工主要业务增长点的转变，公司将逐渐由化肥生产企业转变具有资源一体化优势的综
合化工企业，我们建议投资者持续关注鲁西化工，等待业绩逐渐释放为投资者带来的
收益。
推 荐——银河证券:新项目投产，业绩增长可期【2010-04-01】
由于股本扩张5亿股及新增财务费用每年1.2亿元（23*0.052） ，我们预测公司2010-
2011年EPS为0.18元、0.46元，给予推荐评级。
买 入——江南证券:09年业绩略低于预期，10年增长仍可期【2010-03-31】
我们预测公司 2010-2012年每股收益的分别为 0.32，0.58元和 0.72元，对应的市盈
率分别为 20.27倍，11.11倍和 8.93倍，考虑到目前化肥行业的持续回暖以及未来航
天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增长阶段，公司盈利提升的空间很大，我们
给予公司 30倍的 PE，6-12个月目标价为 9.6元，维持“买入”的投资评级。
买 入——江南证券:多因素驱动公司持续向好发展【2010-03-08】
我们上调公司 2009-2011 年每股收益的分别为 0.17元，0.32 元和 0.58 元，对应
的市盈率分别为 37.94 倍，20.23 倍和 11.10倍，目前公司的估值水平基本合理，
但考虑到化肥行业的持续回暖以及未来航天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增
长阶段，未来盈利提升的空间很大，我们给予“买入”的投资评级。
买 入——江南证券:航天炉技术助推公司跨越式发展【2009-12-22】
我们预测公司 2009-2011 年每股收益的分别为 0.17元，0.29 元和 0.55 元，对应
的市盈率分别为 35.39 倍，20.59 倍和 10.90倍，目前公司的估值水平基本合理，
但考虑到未来航天炉技术的实施有可能推动公司进入快速增长阶段，未来盈利提升的
空间很大，我们给予“买入”的投资评级。
买 入——光大证券:航天炉技术将带来公司经营拐点【2009-12-15】
我们预计 2009、2010、2011 年业绩分别为 0.16、0.31、0.71（未考虑增发摊薄）
。公司作为煤头的化工企业，短期将受益于全球煤、气、油化工行业的比较优势转换
；中期“航天炉技术”将带给公司巨大的成本优势，同时还具备低碳经济效应，新技
术能创造新价值；长期看原料煤本地化有利于公司的资源保障能力。我们预计 2010
、2011 年公司业绩将可能超出我们的预期，公司的经营拐点即将出现，首次给予“
买入”评级，目标价 9.7元。
谨慎推荐——银河证券:大力扩建新项目，业绩能否快速增长存在不确定性【2009-11-23】
近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了6万吨甲烷氯化物（扩建后12万吨）
，10万吨DMF(扩建后20万吨DMF，中间产品二甲胺、三甲胺)，8万吨三聚氰胺（扩建
后16万吨）, 有机硅5万吨（扩建后20万吨），粉煤气化30万吨尿素，6万吨甲醇，离
子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。我们预测，6万吨甲烷氯化物（扩建后
12万吨）2010年贡献3700万净利润，2011年贡献8000万净利润，8万吨三聚氰胺（扩
建后16万吨）项目2010年贡献5524万净利润，2011年贡献11000万净利润。有机硅5万
吨（扩建后20万吨）项目2010年贡献11250万净利润，2011年贡献45000万净利润。其
它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张5亿股及新增财务费用每年1.2亿元
（23*0.052），我们预测公司09-11年EPS为0.18元、0.18元、0.46元，给予谨慎推荐
评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:扩大产能，提高竞争力【2009-11-16】
2010 年新增项目的投入生产，将会增加公司利润，但目前经济形势不乐观，下游
需求难以预见，预计公司 09 年 EPS0.19 元，10 年EPS0.26 元，给予“谨慎推荐”
的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 500｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜近期,公司全资子公司鲁西化工(欧洲)技术研发有限责任公司拟 ｜
｜ ｜与公司控股股东鲁西集团共同投资设立山东鲁西融资租赁公司( ｜
｜ ｜暂定名,具体以工商核准为准,以下简称“鲁西租赁”)。新公司 ｜
｜ ｜鲁西租赁注册资本为2000万美元,其中鲁西集团出资1500万美元,｜
｜ ｜占注册资本的75%;鲁西化工(欧洲)技术研发有限责任公司出资50｜
｜ ｜0万美元,占注册资本的25%。鲁西集团为公司控股股东,鲁西化工｜
｜ ｜(欧洲)技术研发有限责任公司为公司子公司,此次共同投资事项 ｜
｜ ｜构成关联交易。本次关联交易已于2014年5月20日经公司六届董 ｜
｜ ｜事会第八次会议审议通过,关联董事张金成先生回避表决,独立董｜
｜ ｜事白颐女士、张方先生、李广源先生、汤广先生事前认可了该项｜
｜ ｜交易并发表了独立意见。根据《公司章程》规定,本事项未达到 ｜
｜ ｜提交股东大会审议的标准,故无需提交股东大会审议。本次关联 ｜
｜ ｜交易也不属于《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资｜
｜ ｜产重组,不需有关部门批准。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 4102.99｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜鲁西化工集团股份有限公司（以下简称“公司”）及下属控股子｜
｜ ｜公司因日常生产经营的需要，与鲁西集团有限公司及下属控股子｜
｜ ｜公司以及公司之联营企业产生关联交易，涉及向关联方采购或者｜
｜ ｜销售水、电、材料、设备制作、安装服务、租赁、工程设计等方｜
｜ ｜面。20140517：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
