☆公司报道☆ ◇000826 桑德环境 更新日期：2014-08-06◇
【2011-10-25】
桑德环境(000826)收购咸宁兴源80%股权
桑德环境今日公告，公司拟以954.80万元收购刘又铭、唐卫国、涂益民、任福
刚、夏金山、陈开祥、戴金甫等7人合计所持有的咸宁市兴源物资再生利用有限公
司80%股权。
公告显示，咸宁兴源于2008年成立，注册资本341万元，2010年改制后成为由8
名自然人股东出资的私营有限公司，主要从事报废汽车的回收、拆解。2010年、20
11年1－8月公司销售收入分别为192.09万元、241.40万元，净利润分别为64.12万
元、-57.57万元。本次股权收购完成后，桑德环境持有咸宁兴源80%股份，其余股
份为4名自然人所有。
桑德环境表示，咸宁兴源经营业务符合公司主业发展方向，本次股权收购的目
的在于拓展再生资源利用领域业务，增强公司的持续经营能力和抗风险能力。
此外，桑德环境还与其控股子公司北京合加分别以自有资金7200万元、800万
元投资设立临朐邑清环保能源有限公司，分别占该公司注册资本的90%、10%；双方
同时以1890万元、210万元投资设立湘潭双马环保有限公司，分别占该公司注册资
本的90%、10%。
【出处】上海证券报【作者】
【2011-09-27】
桑德环境(000826)获临朐县生活垃圾处理特许经营权
桑德环境（000826）今日公告称，山东省临朐县人民政府与桑德环境签署了《
临朐县生活垃圾处理特许经营协议》，确定桑德环境为临朐县生活垃圾处理项目（
焚烧发电+卫生填埋工艺）的投资、建设及经营主体。桑德环境收取临朐县支付的
生活垃圾处理补贴费，特许经营期限为30年。
据披露，桑德环境规划设计规模生活垃圾焚烧发电+卫生填埋工艺不低于500吨
/日，项目总投资约3.5亿元左右，由桑德环境在山东省临朐县设立项目公司完成项
目建设及后续运营。该项目预计于2011年下半年正式开工建设，项目用地约148亩
。
【出处】证券时报【作者】
【2011-09-24】
落子襄阳 桑德环境(000826)掘金"城市矿山"
城市中数量庞大的废旧物资所蕴含的矿产资源被称为"城市矿山"，这在一些公
司眼中也成了富矿。在这一领域已有大手笔投资的桑德环境（000826）日前落子湖
北襄阳，加快了其跑马圈地的步伐。
桑德环境今日披露，公司于2011年9月22日与湖北省襄阳老河口市人民政府共
同签署了《战略合作框架协议》。桑德环境称，公司经实地考察老河口市投资环境
后，基于老河口市具备良好的区位优势，能够提供良好的投资环境，确定选择在老
河口市进行固废、水务、再生资源等领域进行多种形式的合作。双方达成的意向性
合作项目有城镇生活垃圾处理项目，新建污水处理项目，对已运营城镇污水处理厂
、自来水厂进行资产重组，纳入上市公司规范运作，新建废弃电器电子产品回收拆
解项目，报废汽车回收拆解与资源综合利用项目，车辆改装项目，其他资产重组项
目等。
协议约定，老河口市政府将协助桑德环境在老河口市各项目合作的协调、沟通
工作及给予相关支持，争取各项目早日进入实质运作阶段。桑德环境将与当地企业
共同合作开展废弃电器电子产品回收与拆解项目，并以此为基础，延伸开展多方面
多领域的合作，桑德环境同时将积极参与建设老河口循环经济领域园区，为尽快打
造老河口市循环经济产业园成为国家级循环经济园区做出贡献。
一般情况下，1吨废旧手机可提炼400克黄金、2.3公斤银、172克铜。1吨废旧
个人电脑可提炼出300克黄金、1公斤银、150克铜和近2公斤稀有金属等。相比之下
，通常开采一吨天然矿山仅能提炼出5克黄金。因此，可以说"城市矿山"比天然矿
山更具开采价值。
此前，桑德环境已在该领域进行了巨额投资。2010年12月31日，公司公告拟参
与湖南静脉园项目投资，总投资50亿元。公告披露桑德环境参与投资的湖南静脉园
项目占地约3000亩，分两期共5年～6年建设完成。项目内容包括长株潭固废处理中
心，再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心，循环经济型企业孵化中心等。
总投资中大部分是固废处理、资源再生利用项目。
【出处】证券时报【作者】
【2011-08-30】
桑德环境(000826)新设两子公司
桑德环境今日公告，拟与控股股东北京桑德环保在湖南省湘潭市共同投资成立
湖南桑德新能源动力科技有限公司，经营业务为锂离子动力电池产品研发、设计、
生产、销售和专业化服务等相关业务。该公司注册资本1000万元人民币，其中桑德
集团出资700万元，占注册资本的70%；公司出资300万元，占注册资本的30%。
此外，桑德环境还与其控股子公司北京合加环保有限责任公司在安徽省淮南市
共同投资成立控股子公司淮南国新生物科技有限公司。该公司注册资本3000万元，
其中公司出资2700万元，占注册资本的90%；北京合加出资300万元，占注册资本的
10%。该项目预计总投资约1亿元，日处理餐厨垃圾200吨左右。
【出处】上海证券报【作者】
【2011-01-06】
桑德环境(000826)股价大涨被指利益方作秀
伴随着券商报告的推荐和利好消息频出，近日的桑德环境（000826）股价频频
走高，恰如去年的东方园林，成功地吸引了市场众多投资者的眼球。然而，在其耀
眼的"金股王"光环背后却隐藏着利益方作秀和机构暗斗下的"出货"隐忧。
去年年末以来，桑德环境的表现很是抢眼，股价连续六个交易日上涨，屡屡创
下上市以来的新高。昨日，该股更是逆势封死涨停，报于37.29元。
作为一只环保股，桑德环境并不算板块中的龙头，也向来不是游资青睐的对象
，但上月却突然成为各家券商共同推荐的投资标的之一。在各大券商发布的2011年
金股中，桑德环境同时受到中信、中金、招商等六家券商的大力推荐，成为名副其
实的"金股王"。
此外，据记者粗略统计，自2010年12月以来至少有13份关于该公司的券商研究
报告，且评级均为买入、推荐、强烈推荐等看多结语。
事实上，被券商广泛推荐不能说有多稀奇。然而，令人怪异的是，近年来，券
商的研究报告及荐股从未如此迅速和明显地在二级市场上反映出来，促成某只股票
的大涨。更值得一提的是，桑德环境近日接连抛出重大项目合同公告。如2010年12
月25日，公司公布，拟参与湖南静脉园项目的投资、建设、开发与运营。六天后，
公司又公布，于2010年12月28日与重庆市南川区政府签订了《重庆市南川区生活垃
圾处理特许经营协议》，预计该项目公司内部投资收益率不低于8%，且树立了公司
在焚烧市场中的影响力。
是券商调研提前发现了这些利好从而荐股，还是纯粹巧合？对此，海通证券分
析师王伟等业内人士均明确否定了后者。他同时指出："股价高位运行，配合券商
的荐股报告，再加上利好消息推进，这是典型的主力资金运作股票的套路，可谓多
方配合，各取所需，而评研机构可以借此凸显自己的选股能力。"
如去年的东方园林，刚上市时并没有表现出太大的爆发力，但随着股价上涨与
重大合同连续签订的互相推动，游资、机构纷纷加入炒作大军，从而促成了"妖股"
的诞生。
从深交所公开的交易情况看，桑德环境涨停的背后又隐藏着机构间的明争暗斗
。银河证券分析师张伟表示，不排除有借机出货的嫌疑。昨日，机构同时出现在买
入和卖出的排行榜中，且双方成交金额相近，买入1096万元，卖出1109万元。游资
依然是炒作的主力，买卖方总成交额也是势均力敌。值得一提的是，宏源证券上海
源深路营业部净买1200多万元，而东兴证券上海广灵二路营业部却净卖1200多万元
，大有"接棒"的意味。王伟不禁反问："这样的金股游戏你敢玩吗？"
【出处】北京商报【作者】王丹
【2010-12-31】
掘金"城市矿山" 桑德环境(000826)布局静脉产业
就在人们担心自然矿产等资源随着无止境地开采而面临枯竭时，城市中数量庞
大的废旧物资所蕴含的矿产资源开始受到人们重视。“城市矿山”在一些公司眼中
也成了富矿，桑德环境（000826）近日公布参与湖南静脉园项目投资，总投资50亿
元。
有分析认为，从公司实力看，虽然巨额投入在投资环节资金会有些吃紧，但若
融资问题能得到解决，项目的持续分段建设，将保障桑德环境长时间的高增长。
所谓静脉产业，是以节约资源、保护环境为目的，运用先进的技术，将生产和
消费过程中产生的废物转化为可重新利用的资源和产品，实现各类废物的再利用和
资源化的产业。
据相关统计，“城市矿山”蕴含资源储量丰富，甚至比天然矿山更具开采价值
。一般情况下，1吨废旧手机可提炼400克黄金、2.3公斤银、172克铜；1吨废旧个
人电脑可提炼出300克黄金、1公斤银、150克铜和近2公斤稀有金属等。相比之下，
通常开采一吨天然矿山仅能提炼出5克黄金。因此，可以说“城市矿山”比天然矿
山更具开采价值。
桑德环境受控股股东桑德集团邀请参与投资的湖南静脉园项目占地约3000亩，
分两期共5-6年建设完成。项目内容包括长株潭固废处理中心；再生物资及再制造
产品生产、加工、交易中心；循环经济型企业孵化中心等。总投资中大部分是固废
处理、资源再生利用项目。
虽然项目具体合作方式以及公司所占比例尚未确定，但比较肯定的一点是占投
资最大头的固废处理及资源再生利用的系统集成服务、设备基本都由桑德环境提供
。
有机构计算，这一项的相关投资高达35亿元，平均每年达7亿元。若投资回报
率保守估计在8%，则每年至少贡献净利5600万。而桑德环境2010年全部净利润预计
约为2亿，年均增速可达20%；若投资回报率达到10%，则增速可达22%。
除桑德环境外，上市公司中格林美是较早介入循环经济的。格林美于2008年就
启动了电子废弃物回收处理项目，再造生产塑木型材和铜板等产品。目前初具规模
的格林美已经有自己的盈利模式。
面对循环经济领域竞争的加剧，桑德环境相关人士表示，公司在巩固固废领域
的地位外，通过湖南静脉园项目可以解决区域和业务分割的问题，以城市群为单位
进行项目全局规划，待城市群样本成功后，为公司向其他城市群延伸提供借鉴。
又讯 12月28日，桑德环境（000826）与重庆市南川区政府签署了特许经营协
议，根据国家相关法律法规，南川区政府确定桑德环境具体从事南川区生活垃圾处
理项目的投资、建设及经营，授予桑德环境在南川区从事生活垃圾处理30年的特许
经营权。
根据协议，南川区生活垃圾处理项目是南川区环境综合治理工程的组成部分，
项目建设规模为日平均处理生活垃圾1000吨，项目总投资约4.4亿元。其中一期工
程日平均处理生活垃圾500吨，当南川区生活垃圾产生量大于本项目处理能力时，
桑德环境将对项目进行扩建，以满足南川区生活垃圾处理的需要。
【出处】证券时报【作者】建业,成城
【2010-12-31】
桑德环境(000826)获重庆南川垃圾处理经营权
桑德环境今日披露，公司日前与重庆市南川区人民政府签署了《重庆市南川区
生活垃圾处理特许经营协议》，确定公司具体从事南川区生活垃圾处理项目的投资
、建设及经营，并授予桑德环境在南川区从事生活垃圾处理30年的特许经营权。
据桑德环境介绍，南川区生活垃圾处理项目是南川区环境综合治理工程的组成
部分，项目建设规模为日平均处理生活垃圾1000吨（垃圾保底量为800t/d），项目
总投资约4.4亿。其中一期工程日平均处理生活垃圾500吨（垃圾保底量为400t/d）
，当南川区生活垃圾产生量大于项目处理能力时，桑德环境将对项目进行扩建，以
满足南川区生活垃圾处理的需要。该生活垃圾处理项目的特许经营年限30年，由桑
德环境在南川区设立项目公司完成项目建设及后续运营事宜。 该项目预计于2011
年下半年正式开工建设。桑德环境将以自有资金投资成立项目公司负责南川区生活
垃圾处理项目的投资、建设、运营，预计该项目公司内部投资收益率不低于8%。
桑德环境表示，上述特许经营协议的签署将对公司未来固废业务发展带来积极
的影响，公司对南川区生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略发展，且将进
一步推动公司在西南地区的业务范围，树立公司固废项目区域性示范效应，将对公
司在西南地区的项目开展产生积极影响。
【出处】上海证券报【作者】徐锐
【2010-12-28】
桑德环境(000826)产业链或顺势延伸
桑德环境（000826）25日公告称，公司接控股股东北京桑德环保集团有限公司
通知，桑德集团于12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资
合作协议书》，该项目投资约50亿元，建设占地约3000亩的环保产业园。
桑德环境相关人士表示，该项目打破了区域和业务分割，首次以城市群为基础
展开循环经济全业务规划，在全球范围内尚属首例。如果该项目运作成功，不排除
未来在苏锡常等其他城市群进行推广。
该模式打破区域与业务分割，是中国固体废物处理行业的创新之举。但中国证
券报记者了解到，作为项目实施主体之一，未来采取何种方式进行合作尚取决于资
金等多种因素。公司表示，桑德集团拟邀请桑德环境共同参与“湖南静脉园项目”
的投资、建设、开发与运营。参与该项目对于拓展公司环保业务市场规模将产生积
极作用。由于该项目建设规模大、投资周期长、投资事宜涉及具体细节较多，目前
桑德集团与桑德环境具体合作方式尚未确定，桑德环境未来在“湖南静脉园项目”
中能够获取的市场份额及比例尚待商洽确定。
根据该公告，此次投资项目内容包括：长株潭固废处理中心；再生物资及再制
造产品生产、加工、交易中心；循环经济型企业孵化中心；环保及循环经济技术研
发中心；循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等。该项目将分两
期建设，第一期将在三年内建设完成，第二期可在五年内建成投产，项目建成后将
成为长株潭“两型社会”建设中资源综合利用的示范工程。
【出处】中国证券网【作者】王颖春
【2010-12-27】
桑德环境(000826)控股股东签50亿元投资大单
桑德环境（000826）25日公告称，公司接控股股东北京桑德环保集团有限公司
通知，桑德集团于12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资
合作协议书》，该项目投资约50亿元、建设占地约3000亩的环保产业园。桑德集团
拟邀请桑德环境共同参与该项目的投资、建设与运营。
投资项目内容包括：长株潭固废处理中心；再生物资及再制造产品生产、加工
、交易中心；循环经济型企业孵化中心；环保及循环经济技术研发中心；循环经济
及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等。该项目将分两期建设，第一期将
在三年内建设完成，第二期可在五年内建成投产，项目建成后将成为长株潭“两型
社会”建设中资源综合利用的示范工程。
公告称，桑德集团拟邀请桑德环境共同参与“湖南静脉园项目”的投资、建设
、开发与运营。参与该项目对于拓展公司环保业务市场规模将产生积极作用。由于
该项目建设规模大、投资周期长、投资事宜涉及具体细节较多，目前桑德集团与桑
德环境具体合作方式尚未确定，桑德环境未来在“湖南静脉园项目”中能够获取的
市场份额及比例尚待商洽确定。
【出处】中国证券网【作者】王颖春
【2010-12-25】
桑德环境(000826)控股股东50亿投资湖南静脉园
桑德环境（000826）接控股股东北京桑德环保集团有限公司通知，桑德集团于
12月24日与湖南省湘潭市政府签署《湖南静脉园项目投资合作协议书》，将投资建
设占地约3000亩的环保产业园。
湖南静脉园项目选址位于湘潭九华示范区内，项目投资约50亿元。项目内容具
体包括长株潭固废处理中心，再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心，循环
经济型企业孵化中心等。该项目将分两期建设，第一期将在3年内建设完成，第二
期可在5年内建成投产，项目建成后将成为长株潭“两型社会”建设中资源综合利
用的示范工程。
桑德集团拟邀请桑德环境共同参与该项目的投资、建设、开发与运营。桑德环
境表示，该项目对扩大公司环保业务市场规模等将产生积极作用，但对2010年业绩
不构成重大影响。
由于该项目建设规模大、投资周期长、投资事宜涉及具体细节较多，目前桑德
集团与桑德环境具体的合作方式尚未确定，且桑德环境未来在该项目中能够获取的
市场份额及比例尚待商洽确定，尚存在不确定性。
【出处】证券时报【作者】
【2010-12-07】
桑德环境(000826)董事长文一波:旗下上市公司五年后收入过百亿
作为国内A股市场上市的桑德环境（000826）与在新加坡和香港联交所两地上
市的桑德国际（HK,00967）的总掌门人，文一波是国内环保企业的教父级人物。早
在上世纪九十年代，他针对工业废水处理领域首倡“交钥匙”工程，将BOT模式引
入市政领域。针对生活垃圾处理，他力推综合处理思路，建成了世界上最大的生活
垃圾综合处理项目——北京阿苏卫生活垃圾处理厂。
其在接受中国证券报记者专访时表示，5年后，桑德环境与桑德国际污水与固
废处理业务总收入将超过100亿元。而今年这一数字为30多亿元。目前，桑德环境
参与建设的垃圾处理规模为9000吨/日，明年公司参与建设和投资的垃圾处理项目
总规模有望达到1万吨/日。
以固废处理为主业
中国证券报：桑德环境是靠水处理业务起家，同时涉足固废处理业务。公司20
09年年报显示，桑德环境实现营业收入6.84亿元，净利润1.56亿元。其中，市政污
水处理业务为1.35亿元，自来水供应业务为6524万元，固废处置系统设备处置及销
售与安装为5000万元，固体废弃物处置市政施工及技术服务4.26亿元。简单从营业
收入看，固废已经占主要部分。请问今后公司在水务与固废处理方面的定位如何？
文一波：桑德环境的业务主要涉及设备制造与运营管理两方面。其中，设备制
造包括生活垃圾处理设备、城市污泥处理设备、工业危险废弃物处理设备三方面；
运营管理主要包括污水处理项目、自来水项目，城市生活垃圾处理工程、工业及医
疗废弃物处置工程和少部分清洁能源工程。
在集团业务构架上，未来桑德国际将主要从事水务。桑德环境则将在做精湖北
省内水处理项目的基础上，重点在其他地区发展固废处理业务，未来公司的主要营
业收入将来自固废处理全产业链的方案提供，这其中包括投资、工程建设、设备和
运营收入。
目前，公司发展存在的主要困难是人才和资金。受相关政策限制，很多很好的
项目所需资金与资本市场对接不畅。
政策利好关键看执行
中国证券报：九部委最近提出了二噁英防治的路线图和时间表，即到2011年6
月底前，重点行业所有排放废气装置，必须配套建设高效除尘设施，并要求5年内
二噁英排放降低10%。业内人士认为，上述政策将极大促进垃圾焚烧设备制造，您
个人对此怎么看？
文一波：二噁英防治政策出台对固废处理设备市场的拉动绝对是刚性的，但能
否形成有效利好关键还在于其执行是否到位。环保政策管得越严，对市场的利好就
越大。
九部委进一步收紧垃圾焚烧企业二噁英排放标准，从上游前处理、中游焚烧，
到下游尾气净化等环节，对相关设备制造企业都是利好，桑德环境的业务主要集中
在上游前处理环节和部分焚烧环节。
中国证券报：在垃圾焚烧过程中，如何能有效降低二噁英的产生呢？
文一波：控制二噁英关键是控制燃料和燃烧的过程。我一直反对直接焚烧垃圾
，因为中国的垃圾热值低、含水率高，直接焚烧本身就会产生大量二噁英。摆在桑
德环境前面的，是经过专业分类之后的垃圾如何再进一步精分的问题。我们的基本
原则是，前端尽量减少塑料和含氯物质进入焚烧系统。
其次，则是燃烧过程。控制二噁英最主要的是把握好燃烧温度和停留时间两个
因素，确保温度在850度以上的充分燃烧和足够燃烧时间。
降低二噁英排放，我们更注重垃圾焚烧厂的整体设计，重视前分选和垃圾含水
率的降低，而不是仅仅把降低二噁英排放寄托在尾气净化上。目前我们不会去做尾
气净化设备，因为这一块的技术相对来说比较成熟，竞争也比较激烈。
炉排炉是主流方向
中国证券报：业内已经基本形成共识，即“十二五”期间固废处理行业将成为
节能环保产业中发展最快的行业，垃圾焚烧行业年均增长率将在50%以上。基于此
，您对未来垃圾焚烧设备市场如何看待？
文一波：垃圾焚烧设备包括前端的中转、传输、打包、分癣破碎设备，中端的
焚烧设备和后端的尾气净化设备。
我认为，今后在焚烧领域，炉排炉将超越流化床成为垃圾焚烧的主流设备。流
化床的主要优点是可以掺辅助燃料，燃烧低热值垃圾，可以通过掺煤提高垃圾焚烧
发电效率，但过量添煤将导致更多的排放。炉排炉对破碎要求不高，而且只能掺油
或气。二者成本相差不大，流化床的优势将集中体现在污泥焚烧上。未来，出于减
少排放的考虑，国家不排除对垃圾发电上网电量有所控制。
长远来看，“十二五”期间固废处理设备市场前景广阔，如果广大的农村固废
处理市场在此期间被激活，那对设备厂商而言将又是一个海量市常
【出处】中国证券网【作者】王颖春
【2010-08-23】
桑德环境(000826)股权激励方案引发五大疑问 涉嫌国资流失
为何4个月前上任的总经理获益最丰？巨额购买资金从何而来？为何行权要求
利润增长率低于近三年平均增长水平？
8月11日，桑德环境发布的股权激励方案，虽然该方案尚未经公司股东大会批
准，但已引起专家学者的质疑声不断，包括激励对象、行权条件以及涉嫌国资流失
等5大问题，成为业界和市场关注的焦点。
在股权激励方案正处筹备关键期，且即将发布之时，桑德环境副董事长胡新灵
突然身兼总经理，而原总经理张景志变为执行总经理。根据激励方案，这位由副董
事长兼任的新总经理成为股权激励蛋糕的最大获益者。此外，如果股权激励方案顺
利实施，包含张景志在内的7位高管，每人均需上千万不等的资金来购买股权，相
当于其年薪的几十倍，巨额资金，从何而来？
股权激励的行权条件也令人颇感疑惑，桑德环境目前的年平均利润增长率是47
.34%，而股权方案中的行权条件计算，要求的年利润增长率仅为31.72%，也就是说
，即使此后公司年利润增长率下跌30%以上，这7位高管同样可以行权。
高科技公司
为何激励对象鲜见技术人员？
桑德环境（000826）于8月11日发布了其筹划2年的《桑德环境资源股份有限公
司股票期权激励计划（草案）》，根据该股权激励计划，公司拟授913.87万份股票
期权，每份股票期权拥有在授权日起6年内的可行权日以22.15元的行权价格购买一
股桑德环境股票的权利。
桑德环境此次拟授的913.87万份股票期权中有555万份（占股权激励计划60.73
%）由7位公司高管分享，268.87万份（占股权激励计划29.42%）分配给36位核心业
务骨干，另有90万份预留激励股权。
由于我国现行法律对股票激励制度的约束力还较弱，股票期权常常被戏称成为
为公司高管变相谋福利。带着投资者的疑惑，记者对比了桑德环境2009年年报中披
露的公司高管与此次股权激励计划拟激励对象，发现除公司实际控制人文一波和三
名独立董事由于身份限制无法参加此次股权激励，另外7位公司高管皆在此次股权
激励中"榜上有名"。
虽然桑德环境公告称共同分享此次股权激励计划的36位核心骨干源于公司的经
营管理人员及技术、业务骨干，但记者发现，技术人员仅占此36位核心骨干中的2
席，而其他被此次股权激励计划眷顾的业务骨干则是公司的总经理助理、各部门经
理或主管、子公司经理等。也就是说，在公司此次确定的42位股权激励对象中，技
术人员仅占4.6%。
公开资料显示，桑德环境的经营范围主要集中在固体废弃物工程、市政给水、
污水处理及危险废弃物处置回收，属于国家重点扶持的环保产业，对公司的技术稳
定及自主创新能力要求较高。而股权激励制度的本身是为了激励对公司"最有价值
的员工"，不知桑德环境确定的拟激励对象是否意味着对于这家高新技术公司，最
有价值的员工中95.4%皆是管理人员？
总经理上任仅4个月
为何分得最大"蛋糕"？
分得此次股权激励计划最大的两块蛋糕的两位公司高管是副董事长、总经理胡
新灵及执行总经理张景志。胡、张分别被授115万份和100万份，占此次股权激励计
划的23.53%。
根据桑德环境披露的年报显示，胡新灵任职桑德环境高管的同时，还在公司大
股东桑德集团担任要职，而且此期间内，由于胡新灵属大股东派驻上市公司的高管
人员，他的薪酬均从桑德集团领龋直至今年3月，胡新灵才卸任桑德集团副总裁一
职，脱离了"大股东派驻上市公司高管"的身份。
胡新灵成为"纯粹的"公司高管仅5个月的时间，桑德环境即公布了其筹划2年的
股权激励计划，而胡成为了此次股权激励最大的受益者。武汉大学法学院教授孟勤
国接受采访时指出，股东派任高官有回避上市公司股权激励的义务，胡新灵5个月
前的职位变动无疑为他能在此次股权激励中"利益最大化"起到了决定性的作用。而
胡新灵作为公司总经理的身份仅仅始于今年4月，新官上任，即获取了这块最大的
股权激励蛋糕。这一切仅仅是一个巧合还是其背后另有文章，目前无从得知。
针对上述情况，中欧工商管理学院案例研究中心刘胜军指出，在公司的股权激
励中，收益最大的无外乎两种人--公司的CEO或者公司的创始人，原因是上述两种
人往往为公司的发展做出过巨大的贡献。对于担任总经理一职仅4个月的前"大股东
派驻高管"胡新灵做出的贡献，很难说能配得上这份最厚重的股权激励。刘胜军则
表示，如果激励的受益者中出现了违反常理的情况，上市公司有义务做出说明。
对于胡新灵的高管身份在股权激励前的蹊跷变动，孟勤国表示，应引起监管部
门的重视。
为何行权条件
低于利润平均增长水平？
虽然《桑德环境资源股份有限公司股票期权激励计划（草案）》中规定的行权
条件限定了公司在2010年-2013年的净利润增长率分别要达到25%、60%、120%及200
%，但上述利润增长率均是以2009年的净利润为基数的。如果以上一年度的会计数
据为依据，公司在2010-2013年的净利润增长只要分别达到25%、28%、37.5%、36.3
6%，平均利润增长率能够达31.72%即可满足行权条件。而根据公司此前公布的数据
，桑德环境在2007-2009年的净利润增长率分别为82.54%、28.58%、30.91%，平均
利润增长率达47.34%。
也就是说，在未来的行权期内，只要桑德环境维持利润增长，即使在平均净利
润增长率下降15%的情况下，各激励对象都可以如期行权。
而桑德环境作为两市唯一一家以固体废弃物工程为主的上市公司，伴随环保行
业的高速成长，享受政府在税收、财政补贴等方面的优惠政策，其未来的成长性被
市场各方看好。根据桑德环境最新披露的公司股东信息，其前十大无限制股东中有
九家机构入驻。
虽然市场各方普遍看好桑德环境的发展前景，但公司制定的股权激励行权条件
却异常保守。股权激励制度的本意是督促高管勤勉尽责地为公司的长期发展服务，
为股东争取更大的利益，但桑德环境制定的行权计划对使得公司"维持现状"或"小
幅下跌"即可。如此低标准甚至负门槛的行权条件无异利于行权，但是却很难说能
起到激励作用？
日前，记者联系到了桑德环境的董秘马勒思，但并未在电话中给于任何解释和
回复。
上千万不等的行权资金从何而来？
根据公告，公司的执行总经理张景志在股权激励中获授了100万份的股票期权
，以22.15元的行权价格计算，张景志在未来6年获取这100万份股票期权需要2215
万的资金，而张景志去年从公司取得的薪酬是32万元，以此推算，2215万资金相当
于张景志69年的薪酬。
除了张景志外，其他高管也需要数千万不等的行权资金，巨额的资金从何而来
的确让投资者关注。最现实的解决途径就是高管通过分期行权、套现的方式来实现
。就是说，高管可以先利用现有资金实现部分股票期权，然后在法规允许范围内出
售公司股票以套现，以继续行权。但如此循环操作的前提是高管行权时公司股价高
涨，才可为高管的后续操作带来充足的资金流。
孟勤国教授指出，高管行权的资金瓶颈和股价高涨得以套现的循环获利模式极
易诱发公司虚增利润，通过作假帐的方式蒙骗二级市场投资者，寅吃卯粮地推动公
司股价上涨，为自己行权带来方便。监管部门应提高对这个问题的重视度，确保中
小股东的利益不被公司高管侵吞。
刘胜军也向记者表示，国内的上市公司高管为实现股权激励而修改公司财务报
表、虚增利润以抬高股价的并不是少数。
国有资产流失传闻真相如何？
10几天前，一则《桑德环境被举报涉嫌违规操作致国资流失》的新闻又把沉寂
已久的桑德环境资产重组涉嫌国有资产流失的问题重新推到了风口浪尖，根据该举
报人提供的线索，记者发现，桑德环境2006、2007两年的年报、半年报确实做过修
改，而该举报人提供的其他情况，尚无从证实。令人不解的是，作为一家上市公司
，桑德环境从未公开回应过上述可能对公司声誉、经营造成不利影响的事件。
【出处】证券日报【作者】郑洋
【2010-08-17】
桑德环境(000826)股权激励行权条件宽松惹争议
刚刚被举报涉嫌违规操作致国有资产流失，又开始大张旗鼓对高管进行股权激
励
桑德环境近期事端多生，几日前某媒体爆出其"被举报涉嫌违规操作致国资流
失"，如今正在如火如荼进行的股权激励，再次暴露出了一系列的问题。
《证券日报》记者试图联系到当事人各方，谋求个"公众"说法。
股权激励实施在即
大股东派任高管是否应该回避
2010年8月11日，桑德环境酝酿已久的股权激励计划，终于出炉。当天桑德环
境公告了《桑德环境资源股份有限公司股票期权激励计划（草案）》。
根据桑德环境股权激励方案，拟授予激励对象913.87万份股票期权，每份股票
期权拥有者，在授权日起6年内的可行权日内以行权价格和行权条件购买1股桑德环
境股票的权利。此激励计划的股票来源为桑德环境向激励对象定向发行913.87万股
，占计划签署时桑德环境股本总额的2.21%，其中预留90万股股份给预留激励对象
，占此次期权计划总数的9.85%。
桑德环境证券代表张维娅接受记者采访时表示："公司实行股权激励，旨在针
对公司经营状况，让管理层形成凝聚力，公司有了核心竞争力，未来业务业绩就能
保持持续稳定增长。"
值得注意的是，此前桑德环境并没有高管持股，此次激励对象包括总经理、董
事会秘书、核心业务骨干等共43人，其中高管7人，核心业务骨干36人。总经理、
副董事长胡新灵及执行总经理、董事张景志分别获得115万股、100万股股票期权。
根据公开资料，胡新灵现任桑德集团副总裁，张景致也曾是集团的人。对此公司董
秘马勒思予以否认："现在胡新灵已经不在集团任职，集团几乎没有业务，多是做
投资。"
据了解，股权激励通常有几种形式：股票期权，股票奖励和管理层收购等。管
理层收购过程中，企业资产定价不当，可能出现了国有资产的严重流失，政府已暂
停了大型国有企业的管理层收购。目前股票期权成为我国股权激励的主要推行形式
。
然而，股票期权存在各种弊端和隐患，股票期权"激励"会造成会计造假、转移
利润、虚报业绩的行为。
武汉大学法学院教授孟勤国表示："股权激励是一把双刃剑，股权激励相当于
高管的金手铐，应该更好的促进高管为上市公司服务，目的是股东高管尽职为上市
公司获取利益，从而回报股东，但是股权激励往往和市场和政策有关，股价与公司
经营往往脱离关系。股权激励从而变相成为高管利用工具，股权激励容易导致高管
短期行为，行权期内容易发生作假帐、虚增利润等，股权激励基于诚信的基础上，
作为社会公众或者小股东很难监督高管行为。"
他指出："现在股权激励制度约束还比较软，随意性较大。对股权激励还需要
有严格限制，股东层面凡是有派任在上市公司的高管层应该坚决回避。"
据了解，桑德环境的此次激励计划授予的股票期权的行权价格为22.15元，行
权有效期自授予日起6年内，可按期权总量的25%、25%、25%、25%四期行权，行权
条件以09年净利润为基数，2010-2013年净利润增长率不低于25%、60%、120%、200
%，加权平均净资产收益率不低于13%、14%、15%、16%。
上市公司股票期权激励一直备受争议，甚至部分上市公司被爆出有向高管变相
派发红包之嫌。
"公司期权承诺条件较为严格，行权价格目前也是锁定相对较高的价位，按照
往年的净利润增长率，公司现在行权指标未来四年行权期的增长是低于往期，现在
22.45元的锁定价格是相当于公司股票历史最高价。"张维娅告诉记者。
相关分析师人指出，桑德环境行权条件较为宽松，从2006-2009年公司的净利
润增长率分别为82.1%、34.2%和36.6%，都高于行权要求各年的净利润增长率，考
虑公司2006-2009年四年平均的加权平均ROE达到16.73%，高于2013年对于加权平均
净资产收益率的要求。
孟勤国告诉记者："相对而言，如果股权激励价格比较好，锁定时间较长，条
件较严格，正面影响大些。然而往往一般投资者无法确定价格是高还是低。现在上
市公司很多并没有长远的发展计划。上市公司应该严格规范，条件设定必须更加严
格。"
"股权激励目前是草案还需要审批，四年内承诺净利润增长幅度，应该是不低
了，行业还不是很成熟，我们感觉还是有点压力的。"马勒思认为。
【出处】证券日报【作者】贾丽
【2010-08-11】
桑德环境(000826)公布股权激励计划草案
桑德环境（000826）今日公布股权激励计划草案，总经理、副董事长胡新灵及
执行总经理、董事张景志分别获得115万股、100万股股票期权。
桑德环境称，公司拟授予激励对象913.87万份股票期权，股票来源为桑德环境
向激励对象定向发行913.87万股桑德环境股票，占计划签署时桑德环境股本总额的
2.21%；其中预留90万股股份给预留激励对象，占本次期权计划总数的9.85％。
【出处】证券时报【作者】靳书阳
【2010-08-11】
桑德环境(000826)推913万股股权激励计划
桑德环境（000826）表示，公司拟授予激励对象913.87万份股票期权，每份股
票期权拥有在授权日起6年内的可行权日，以行权价格22.15元和行权条件购买1股
桑德环境股票的权利。激励对象包括总经理、董事会秘书、核心业务骨干等。
此次激励计划授予激励对象的股票期权所涉及的标的股票总数为913.87万股，
占公司股本总额的2.21%。其中预留90万股股份给预留激励对象。
根据约定，第一个行权期要求以2009年净利润为基数，2010年净利润增长率不
低于25%，2010年加权平均净资产收益率不低于13%；第二个行权期要求以2009年净
利润为基数，2011年净利润增长率不低于60%，2011年加权平均净资产收益率不低
于14%；第三个行权期要求以2009年净利润为基数，2012年净利润增长率不低于120
%，2012年加权平均净资产收益率不低于15%；第四个行权期要求以2009年净利润为
基数，2013年净利润增长率不低于200%，2012年加权平均净资产收益率不低于16%
。
【出处】中国证券网【作者】于萍
【2010-08-09】
桑德环境(000826)拟审议股权激励事项 9日起停牌
桑德环境（000826）周日晚间公告称，公司拟于8月9日召开董事会审议股权激
励相关事项。公司股票自8月9日开市起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2009-11-10】
合加资源(000826)固废项目尚未商业谈判
合加资源（000826）发布澄清公告称，市场中表示合加资源在西安获得的7亿
元固废项目将于近期签订不属实，截至目前，公司尚未就西安固废项目的工程建设
与相关方进入实质性商业谈判阶段。
此外，公司表示，对哥本哈根会议及国家相关节能环保政策的出台未了解详细
情况。如国家出台相关节能环保政策，公司所属环保行业的经营业务拓展应将随之
受益，但由于节能环保产业发展是持续渐进过程，公司目前尚难判断对公司经营带
来的影响。
而对于"公司业绩较好，近几月都有订单，公司发展稳定增长"的传言，公司表
示，今年前三季度经营情况稳定，预计四季度经营也将延续持续增长的发展态势，
全年业绩将继续实现盈利，但目前全年业绩增长的幅度尚不确定。(李阳丹)
【出处】中国证券网【作者】
【2009-11-10】
合加资源(000826)否认近期签订7亿项目
近日市场有消息称，合加资源在西安获得的7亿元固废项目将于近期签订。
合加资源今日澄清，截至目前，公司尚未就西安固废项目的工程建设与相关方
进入实质性商业谈判阶段。（彭友）
【出处】上海证券报【作者】
【2009-11-09】
合加资源(000826)澄清:业绩及获得项目传闻均不属实
合加资源（000826）周一晚间针对媒体传闻做出澄清称，关于公司的业绩及获
得项目的传闻内容均不属实，公司预计全年业绩将继续实现盈利，但业绩增幅尚不
确定。
个别网络媒体11月9日出现涉及公司的传闻，包括：证券部工作人员表示公司
业绩较好，近几月都有订单，公司发展稳定增长；市场中表示合加资源在西安获得
的7亿元固废项目将于近期签订；哥本哈根会议及节能环保指导意见的出台也将对
公司形成积极的影响等内容。
公司表示上述内容均不属实，公司董事、监事和高管在近期未接受过任何媒体
采访，公司证券部工作人员近期也未接受过任何媒体的采访。公司09年前三季度经
营情况稳定，预计四季度经营也将延续持续增长的发展态势，全年业绩将继续实现
盈利，但目前全年业绩增长的幅度尚不确定。公司前期未对全年经营业绩作预告公
告。
公司并称，截至目前，公司尚未就西安固废项目的工程建设与相关方进入实质
性商业谈判阶段。而对哥本哈根会议及国家相关节能环保政策的出台，公司未了解
详细情况。如国家出台相关节能环保政策，公司所属环保行业的经营业务拓展应将
随之受益，但由于节能环保产业发展是持续渐进过程，公司目前尚难判断对公司经
营而带来的影响。
【出处】中国证券网【作者】
【2009-08-20】
合加资源(000826):中期净利润增24.25% 不分红
周四晚间，合加资源(000826)公布了2009年度中期报告。
报告期内，公司营业收入293,795,331.65元，比上年同期增长32.15%；实现净
利润（归属于母公司所有者）63,744,676.39元，比上年同期增长24.25%。
合加资源称，报告期公司不进行利润分配，也不实施公积金转增股本。
【出处】中国证券网【作者】
【2009-08-06】
合加资源(000826)大股东桑德集团承接沙特5.6亿元水务大单
桑德集团5日公布，7月29日，桑德集团接到沙特阿拉伯Jubail及Yanbu电力、
水利公共事业公司辖下的Tareeq Al-Matar第九污水处理厂的升级改造项目正式中
标通知书，合同总金额达5.6亿元人民币。该合同仅是第九污水处理厂第二阶段即
新建污水处理厂，第一阶段和第三阶段相关改造项目的设计工作也由桑德集团进行
，三个阶段的合同总额合计将达到7亿元人民币。
桑德环保此次中标成为中国环保企业首次出国承建大型环保工程。桑德集团董
事长文一波透露，下一步将进军市场前景广阔的印度环保市常
2009年2月，外方业主向桑德集团旗下的新加坡上市公司伊普国际发出参加投
标的邀请，7月底最终确定伊普国际作为该项目的总承包商。
桑德集团旗下另有深圳上市公司合加资源。
【出处】中国证券网【作者】
【2009-06-03】
合加资源(000826)以1204万收购咸宁水务85%股权
全景网6月2日讯 合加资源（000826）周三晚间公告称,公司董事会已审议通过
以1204.45万元的价格,收购上海京科投资管理有限公司所持咸宁甘源税务有限公司
85%股权的议案。
本次股权收购的目的在于,扩大公司市政污水处理业务经营规模,增强公司持续
经营能力和抗风险能力。
【出处】全景网【作者】
【2009-05-31】
合加资源(000826)相关对外担保进展及担保解除
(000826)合加资源：相关对外担保进展及担保解除
合加资源于2009年2月8日召开2009年第二次临时股东大会，审议通过了“关于
同意公司为控股子公司南昌象湖水务有限公司提供担保的议案”以及“关于同意公
司为控股子公司荆门夏家湾水务有限公司提供担保的议案”，近日，公司接控股子
公司南昌象湖水务有限公司及荆门夏家湾水务有限公司报告，公司上述为控股子公
司向当地银行申请贷款提供担保的借款手续及相关担保协议文本已于近期办理及签
署完毕。
近日，公司接控股子公司包头鹿城水务有限公司、宜昌三峡水务有限公司及枝
江枝清水务有限公司报告其归还银行贷款情况，具体如下：
①包头鹿城水务有限公司向中国工商银行包头市分行申请的贷款12000.00万元
目前已归还1410万元。
②宜昌三峡水务有限公司向宜昌市商业银行股份有限公司东门支行申请的人民
币5000万元贷款本金及利息已经全部归还，公司对宜昌三峡水务有限公司该笔贷款
的担保责任解除。
③枝江枝清水务有限公司向宜昌市商业银行股份有限公司西陵支行申请的人民
币3000万元贷款本金及利息已经全部归还，公司对枝江枝清水务有限公司该笔贷款
的担保责任解除。
【出处】【作者】
