☆风险因素☆ ◇000826 桑德环境 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——民族证券:垃圾运营项目即将进入收获期【2013-05-28】
2013-2015EPS为0.91、1.14、1.44元/股。公司在资金实力、项目经验、订单充足、
全产业链覆盖、农村垃圾处理创新模式上具有优势。13年公司在餐厨垃圾出处理项目
上将获得明显推进。长期维持“买入”评级。催化剂：环保政策的出台、环保标准提
高、地方政府对于环保项目建设的大力推进、新订单的签订等。风险因素：在建项目
进展不达预期、项目拓展不达预期。
推 荐——银河证券:十年国际TOP10【2013-05-24】
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为29.0亿、38.6亿、51.7亿元，EPS分别为
1.02元、1.40元、1.92元，对应当前动态PE分别为33X、24X、17X。我们维持公司“
推荐”投资评级，主要原因：（1）看好固废处理行业的市场空间；（2）看好公司在
固废行业中的发展前景；（3）公司未来业绩高增长的确定性强。
买 入——联讯证券:业绩符合预期，持续成长可期【2013-05-03】
我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入27.80亿元和36.30亿元，分别实
现归属于母公司所有者的净利润5.81亿元和7.94亿元，分别实现每股收益0.90元和1.
23元。参考同行业估值水平，并考虑到公司的行业地位，我们给予其2014年30倍的PE
，对应12个月内的合理估值为37元，给予“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:应收继续攀升，餐厨更进一步【2013-05-02】
我们维持公司2013～2015年0.96/1.21门.51元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为3
2/25/20倍。考虑到“十二五”我国垃圾焚烧领域的良好发展前景及公司包括静脉园
在内的多个项目步入建设期，给予公司2013年34倍P/E，目标价32.7元，综合考虑指
数因素及相对收益，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:1Q13持续高增速，增长提速仍值得期待【2013-04-28】
维持公司13、14年分别1.06元、1.54元的EPS预期，当前股价对应市盈率约为29x、20
x。公司在手订单充足，大项目保障短期业绩，固废产业链一体化及强大的资金实力
是公司中长期增长的基石，业绩有望进一步提速，重申推荐，建议投资者积极关注。
强烈推荐——招商证券:收入增速较高，持续成长性依然看好【2013-04-27】
2013年，公司静脉园一期项目将启动建设，可贡献较多工程收入，同时，公司BOT项
目也将陆续开工，带动业绩的确定性高增长。目前，垃圾发电市场火热，地方政府投
资建设静脉园区的积极性也再加强，公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目。我
们预计，公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元，按2013年35倍PE给
予目标价34元，维持“强烈推荐-A”评级。
推 荐——银河证券:固废项目开工加快【2013-04-27】
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为29.0亿、38.7亿、49.5亿元，EPS分别为
1.04元、1.43元、1.87元，对应当前动态PE分别为29X、21X、16X。我们看好公司未
来发展前景，预计公司未来业绩将继续高增长，维持“推荐”投资评级。
中 性——瑞银证券:12年业绩大幅增长，但经营性净现金为负【2013-04-01】
我们小幅上调收入预测，因募资资金到位下调财务费用，将2013-15年净利润预测分
别上调8%/7%/7%，我们同时上调长期盈利预测假设。但由于2013年1月配股股本增加
导致摊薄，2013-15年EPS预测由0.98/1.15/1.33元下调至0.82/0.96/1.10元。此外，
我们将WACC从7.4%下调至6.6%。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型，将目标
价由26.80元上调至29.60元。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，固废业务爆发助推业绩【2013-03-29】
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为1.03、1.4和1.83元/股，考虑到公司近几年
持续的对外扩张以及未来项目的大批量投产贡献业绩，以及公司固废行业中较强的竞
争能力有助获得更多订单，维持公司的“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩保持快速增长，收购完善业务布局【2013-03-29】
基于业绩符合预期及收购资产短期业绩贡献有限，我们维持公司2013—2014年EPS分
别可达0.96/1.21元的预测并新增2015年EPS预测为1.51元，目前股价对应P/E为29/23
/19倍。考虑到“十二五”我国垃圾焚烧领域的良好发展前景及公司包括静脉园在内
的多个项目步入建设期，给予公司2013年32倍P/E，目标价30.8元，维持“买入”评
级。
推 荐——银河证券:未来业绩将继续高增长【2013-03-29】
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为28.6亿、38.8亿、52.7亿元，EPS分别为
1.03元、1.42元、1.95元，对应当前动态PE分别为27X、19X、14X。我们看好公司未
来发展前景，预计公司未来业绩将继续高增长，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:综合成本控制能力较好致业绩超预期，现金回流仍不乐观【2013-03-29】
整体来看，公司各项业务规模拓展速度符合预期，但毛利率提升幅度、以及期间费用
的控制能力好于我们的预想，导致2012年EPS0.67元高于我们此前的预测（0.62元）
。根据公司整体经营情况，以及我们对2013年为“十二五”环保投资高峰年份的判断
，作为行业龙头，公司有望受益于传统EPC业务的提速、以及新增BOT项目带来的建设
收益，上调2013年EPS为0.9元（原为0.85元），参考同行估值水平以及公司自身成长
能力，给予13年目标动态PE35倍，目标价31.3元，维持增持评级。
谨慎推荐——民生证券:固废工程业务持续高速增长，BOT项目开工进入高峰期【2013-03-29】
预计公司2013-2015年净利润分别为6.35亿元、8.49亿元、11.22亿元；折合EPS分别
为0.99元、1.32元、1.74元，对应当前股价PE29、21、16倍。给予公司“谨慎推荐”
评级，目标价35元。
强烈推荐——招商证券:收购危废项目，BOT陆续开工，高增长可持续期待【2013-03-28】
2013年，公司静脉园一期项目将启动建设，可贡献较多工程收入，同时，公司BOT项
目也将陆续开工，带动业绩的确定性高增长。我们预计，公司2013-2015年每股收益
分别为0.97元、1.31元、1.69元，按2013年35倍PE给予目标价34元，维持“强烈推荐
-A”评级。
强烈推荐——日信证券:业绩略超预期，需求强劲【2013-03-28】
预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元，1.21元，2013年固废行业进入十
二五规划中期，将迎来较快的增长，公司拥有大量固废处理BOT项目储备，维持“强
烈推荐”评级。
买 入——中信证券:山东焚烧市场持续布局【2013-02-05】
鉴于沂水项目则尚需进行前期报批等环节，且规模尚在我们2014年固废业务收入预测
范围内，我们维持公司2012～2014年0.63/0.92/1.16元的盈利预测，目前股价对应P/
E为38/26/20。考虑到“十二五”我国垃圾焚烧领域的良好发展前景，以及公司包括
静脉园在内的多个项目即将步入建设期，结合行业估值水平，我们给予公司2013年29
倍P/E，目标价26.6元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长【2013-02-05】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69、0.98元，对于目前市盈率分别为34
、24倍，公司近期签订订单速度超预期，预计2013年进入订单密集期，2014年有望跳
跃式增长，综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:山东拿单，分享垃圾焚烧行业成长【2013-02-05】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为28
倍，21倍和16倍，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:湖南静脉产业园项目终获批，一期投资12.5亿元，主要在13年贡献业绩【2013-01-09】
公司目前在手订单、及储备项目较为充裕，并且，随着“十二五”各项规划政策的落
实，2013年将是垃圾处理产能建设提速的一年，公司作为行业龙头，将不仅在传统的
EPC业务方面受益，且将从新涉足的BOT项目中获取稳定利润。预计12年、13年同比增
长30-40%，按配股后的最新股本计算，预计2012、2013年EPS分别为0.62元、0.85元
，参考同行估值水平（13年动态PE在25-30倍），及公司自身成长空间，给予2013年3
0倍目标动态PE，目标价25.5元，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:静脉产业园启动在即，未来成长可期【2013-01-09】
我们预计2012-2014年EPS为0.90、1.01和1.29元，目前股价对应的PE为25X、23X和18
X。公司凭借现有在手订单以及静脉产业园的拉动，未来三年业绩确定性高；2012年
下半年各地对于固废项目推进都在加速，桑德作为行业龙头，业绩和估值都有望进一
步超预期，维持公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:配股缓解资金压力，有助后续项目推进【2012-12-18】
我们调整公司2012～2014年EPS至0.63/0.92/1.16元（原为0.82/1.05/1.34元）。若
按最新收盘价做除权测算（除权后价格为20.63元），对应P/E分别为33/22/18倍。考
虑到“十二五”我国垃圾焚烧领域的良好发展前景，以及公司包括静脉园在内的多个
项目即将步入建设期，我们给予公司2013年25倍P/E，对应除权后目标价23.0元，维
持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:配股年内完成，助推项目启动【2012-12-18】
不考虑配股摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59
元，考虑配股摊薄及财务费用节省后，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.6
6元、0.96元、1.25元。公司长期发展趋势依然向好，高速成长可持续。由于目前股
价尚未配股除权，因此，仍按配股前2013年1.18元EPS给予25倍PE，目标价29.5元，
维持“强烈推荐-A”评级。
强烈推荐——日信证券:配股融资推动盈利提升【2012-12-18】
维持公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元，1.07元，1.23元（未摊薄），201
3年进入十二五规划中期，固废项目进展有望提升，同时公司拥有大量固废处理BOT项
目储备，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:垃圾发电招投标密集期，公司如期拿单【2012-11-27】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为24
倍，18倍和14倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:接连签署框架协议，分享焚烧市场空间【2012-11-15】
目前，公司固废项目储备充足，三季度配股方案也已获得证监会审核通过，等待后续
正式批文，未来相关项目有望更快开展。由于配股价格和数量尚未确定，暂不考虑配
股摊薄，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元，按2013年2
5倍PE给予目标价29.5元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:异地开拓新进展，获河北垃圾焚烧订单【2012-11-13】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为26
倍，20倍和15倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐”评级
。
推 荐——日信证券:项目稳定推进，后续业绩释放空间大【2012-10-26】
维持公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元，1.07元，1.23元，考虑到十二五
期间国家对固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司目前储备项目较多，
后续仍将有新项目，业绩也将迎来爆发期，维持推荐评级。
增 持——安信证券:预计继续保持稳定增长【2012-10-26】
维持公司盈利预测，预计2012年-2014年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.43元，
对应PE分别为27.7倍、21.2倍、16.6倍。维持公司“增持-A”评级，维持6个月目标
价为28元。
买 入——中信证券:应收账款回落，关注配股进展【2012-10-26】
考虑静脉园等多个项目即将步入建设期及公司在固废领域良好发展前景，我们给予公
司2013年25倍P/E，目标价26.3元，维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:毛利率提升助推利润高增长【2012-10-26】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为23.2亿、33.8亿、49.4亿元，EPS分别为
0.90元、1.35元、2.08元，对应当前动态PE分别为26X、17X、11X。我们看好固废处
理产业发展前景，预计公司未来业绩高增长可持续，因此继续维持“推荐”投资评级
。
中 性——瑞银证券:净利润大幅增长且经营性现金流持续改善【2012-10-26】
我们维持公司2012/13/14年EPS预测0.81/0.98/1.15元，并基于瑞银VCAM工具进行现
金流贴现绝对估值，假设WACC为7.4%，得出我们的目标价26.80元。维持“中性”评
级不变。
买 入——国海证券:全年业绩稳健增长无忧【2012-10-26】
不考虑配股对总股本的影响，预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.86/1.26/
1.65元，对应年均复合增长率为40%，23.68元的股价对应市盈率分别为27/19/14倍。
维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，经营现金流大幅改善【2012-10-26】
“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元，较“十一五”
实际完成的560亿元投资剧增370%，其中无害化处理设施投资1730亿元，餐厨垃圾专
项工程投资109亿元。公司作为国内城市生活垃圾处理全产业链龙头，且已在全国各
地重点布局，未来有望充分受益。我们预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复
合增速分别为37.69%、38.89%，对应实现每股收益分别为0.81元、1.17元、1.62元（
暂未考虑配股计划），动态市盈率分别为29X、20X、14X；公司业绩增长确定且估值
处于固废板块中偏低水平，给予“推荐_A”投资评级。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，东北市场逐步渗透【2012-10-26】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为27.
95倍，21.30倍和16.46倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推
荐”评级。
强烈推荐——中投证券:符合预期高增长确立今年高成长态势【2012-10-26】
预计公司十二五复合增速有望维持在35%以上，12-14年EPS为0.84/1.18/1.59元,对应
PE为28X、20X、15X，维持公司强烈推荐评级。
推 荐——中金公司:业绩保持高增速，现金流改善【2012-10-26】
维持公司2012年0.84元/2013年考虑配股摊薄后1.18元的EPS预期，公司当前股价对应
2012、13年市盈率分别为28x、20x。公司在手订单充足，大项目进入建设期使得明年
增长有保障，配股融资后订单落地将加速而业绩增长将进一步提速，重申推荐，建议
投资者积极关注。
买 入——光大证券:继续保持高增长，配股即将启动【2012-10-26】
我们维持之前的业绩预测，预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元，
维持“买入”评级，目标价27.0元。
强烈推荐——招商证券:盈利增速稳定，现金回款改善，等待后续融资【2012-10-25】
目前，公司固废项目储备充足，三季度配股方案也已获得证监会审核通过，等待后续
正式批文，未来相关项目有望更快开展。由于目前配股价格和数量尚未确定，暂不考
虑配股摊薄，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元，按201
3年25倍PE给予目标价29.5元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，延续高增长态势【2012-10-25】
预计2012-2014年实现营业收入22.12、28.15、34.59亿元，实现归属母公司股东净利
润4.82、6.73、8.26亿元，对应每股收益0.97、1.35、1.66元，对应市盈率24、18、
14倍，公司成长性良好，维持买入评级。
增 持——山西证券:固废龙头，在手运营项目可观，高增长可期【2012-10-17】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.89、1.37元，对于目前市盈率分别为28
、18倍，考虑到“十二五”固废处理领域投资大幅增长，而公司作为固废处理领域的
龙头将充分受益。此外，目前正处于公司核心运营项目建设期，未来两年将陆续投产
，且能够贡献可观利润，综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:固废行业龙头，环保行业综合运营商【2012-09-26】
预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.43元，对应PE分别为28.
8倍、22.0倍、17.2倍，低于行业平均水平。未来几年，预计公司固废工程业务将保
持快速增长。长期看公司有望成为综合性的环保运营商。给予公司2013年25倍PE，预
计目标价为28元，首次给予“增持-A”评级。
增 持——山西证券:在手运营项目贡献可观利润【2012-09-20】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.89、1.37元，对于目前市盈率分别为28
、18倍，考虑到“十二五”固废处理领域投资大幅增长，而公司作为固废处理领域的
龙头将充分受益，给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:固废处理投资加大，助推公司成长【2012-09-06】
预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元，1.07元，1.23元，考虑到十二五
期间国家对固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司作为固废行业处理的
龙头公司业绩也将迎来爆发期，而湖南静脉园、重庆、山东等大项目，为公司未来业
绩提供新的支撑点，维持推荐评级。
推 荐——日信证券:业绩稳定增长，符合预期【2012-08-10】
预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.82元，1.07元，1.23元，考虑到十二五
期间公司所处固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司作为固废行业处理
的龙头公司业绩也将迎来爆发期，而重庆、山东等大项目，及未来的静脉园项目，为
公司未来业绩提供新的支撑点，给予公司推荐评级。
增 持——海通证券:固废业务拓展总体符合预期【2012-08-10】
受益于国内固废市场的增长提速，以及公司在污水、供水等领域的产能拓展，2012年
上半年公司各项业务平稳增长。同时，通过增加技术咨询、服务的方式提高了固废业
务毛利率，一定程度上体现出公司在固废处理领域的优势地位。现金回款方面，对比
去年同期已有所好转，但目前仍偏紧张。整体来看，公司业绩增长符合我们此前的预
期，假定固废业务全年增长35%，污水、供水业务增长15%，则预计2012年EPS约为0.8
1元。考虑到公司所处的固废处理行业在“十二五”期间成长空间较大，以及相对于
竞争对手已具备一定的先期积累，我们认为公司未来3年将保持35%左右的复合增速。
参考可比公司的估值水平，给予公司2012年35倍的目标动态PE，对应目标价28.35元
，首次给予增持评级。
买 入——国海证券:桑德环境2012年中报点评：稳健增长，实力彰显【2012-08-10】
不考虑配股对总股本的影响，预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.86/1.26/
1.65元，对应年均复合增长率为40%，25.38元的股价对应市盈率分别为29/20/15倍。
维持“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩稳健增长，现金流有所改善【2012-08-10】
考虑到公司上半年毛利率情况好于预期，我们小幅上调2012～2014年EPS预测至0.82/
1.05/1.34元（原为0.77/1.00/1.29元），目前股价对应P/E为31/24/19倍。考虑包括
静脉园在内的多个项目即将步入建设期及公司在固废领域良好发展前景，给予公司行
业平均2012年33倍P/E，目标价27.06元，维持“买入”评级。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，未来增长无虞【2012-08-10】
桑德环境（000826）发布半年报，2012年上半年实现营业收入8.18亿，同比增长29.1
6%；实现归属上市公司股东的扣非净利润为1.69亿，同比增长40.09%；实现基本每股
收益0.343元，符合我们和市场预期。预计12-13年营收增速分别为40%、36%，对应12
-13年EPS分别为0.96元、1.31元；12-13PE为26.5X、19.4X。维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:业绩略高于预期，项目充足稳健增长【2012-08-10】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为30
倍，22倍和17倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐”评级
。
推 荐——银河证券:固废处理保持高速增长【2012-08-10】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为23.2亿、33.8亿、49.4亿元，EPS分别为
0.90元、1.35元、2.08元，对应当前动态PE分别为28X、18X、12X。我们看好公司未
来发展前景，预计公司未来业绩将继续保持高速增长，维持“推荐”投资评级。
推 荐——国都证券:固废处理业务高速增长，未来更值得期待【2012-08-10】
预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复合增速分别为37.69%、39.40%，对应实
现每股收益分别为0.82元、1.19元、1.64元（暂未考虑配股计划），动态市盈率分别
为28X、19X、14X；公司业绩增长确定且估值处于固废板块中偏低水平，给予“推荐_
A”投资评级，建议近期关注全国第二批餐厨垃圾处理与利用试点城市的推出。提示
项目进度及地方政府财政支付能力等不确定性投资风险。
买 入——光大证券:继续保持高增长，配股有望启动【2012-08-10】
我们维持之前的业绩预测，预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元，
维持“买入”评级，目标价26.10元。
中 性——瑞银证券:业绩稳步增长，现金流改善【2012-08-10】
我们保持原有的盈利预测不变，并基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，我们
将WACC从7.6%下调至7.4%，目标价由24.17元上调至26.80元，对应2012E/2013E/2014
E的市盈率分别为33.1x/27.3x/23.3x。我们将评级下调至“中性”（原“买入”）是
因为股价的持续上涨。
买 入——广发证券:稳健成长，后劲十足【2012-08-09】
预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元，对应EPS分别为0.86、1.17
和1.70元。目前估值对应2012年30XPE，公司在手订单及在建项目充裕，未来高成长
可期，给予买入评级。
强烈推荐——中投证券:中报略超预期，全年增长预期不变，下半年股价催化或增多【2012-08-09】
预计公司十二五复合增速有望维持在35%以上，12-14年EPS为0.84/1.18/1.59元,对应
PE为30X、21X、16X，给予公司12年35倍估值，合理目标价为29元，给予公司强烈推
荐评级。
强烈推荐——招商证券:盈利向好，项目充足，持续成长可期【2012-08-09】
目前，公司拥有14.9亿BOT项目及50亿静脉园投资需求，配股融资资金到位后，相关
项目有望更快开展，保障持续高增长。由于目前配股价格和数量尚未确定，我们暂不
考虑配股摊薄，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元，按2
013年25倍估值给予目标价29.5元，维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——中投证券:掘金固废，全国争雄【2012-08-07】
我们预计公司12-14年EPS为0.84/1.18/1.59元,对应PE为29X、21X、16X，给予公司12
年35倍估值，合理目标价为29元，给予公司强烈推荐评级。
买 入——中信证券:继续拓展东北垃圾焚烧市场【2012-07-30】
维持“买入”评级。由于双城项目2012年下半年将主要进行项目前期报批及立项相关
手续，预计短期利润贡献有限，主要将对2013年及以后业绩形成正面影响，尚在我们
预测收入范围内，因此维持公司2012--2014年0.77/1.00/1.29元的盈利预测。考虑包
括静脉园在内的多个项目即将步入建设期及公司在固废领域中长期的良好发展前景，
给予公司2012年32倍P/E，目标价24.7元，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:城市生活垃圾处理BOT项目再下一城【2012-07-30】
预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复合增速分别为37.69%、39.40%，对应实
现每股收益分别为0.82元、1.19元、1.64元（暂未考虑配股计划），动态市盈率分别
为28X、19X、14X；公司业绩增长确定且估值处于固废板块中偏低水平，给予“推荐_
A”投资评级。提示城镇固废投资力度、公司项目进度及地方政府财政支付能力等不
确定性投资风险。
增 持——山西证券:BOT模式项目又下一城【2012-07-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.151.50元，对于目前市盈率分别
为27、19、15倍，考虑到“十二五”固废处理领域投资大幅增长，而公司作为固废处
理领域的龙头将充分受益，给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:再获垃圾焚烧订单，打开东北垃圾处理市场【2012-07-29】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为24
倍，18倍和14倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐”评级
。
买 入——光大证券:签署黑龙江项目，融资有望启动【2012-07-28】
我们暂维持之前的业绩预测，预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元
（送股后摊薄），维持“买入”评级，目标价25元。
推 荐——中金公司:固废处理产业龙头，迎接增长再提速【2012-07-10】
按调整后2012年0.84元/2013年考虑配股摊薄后1.18元的EPS预期，公司当前股价对应
2012、13年市盈率分别为28x、20x。公司在手订单充足，配股融资后增长有望再提速
，重申推荐。
买 入——东方证券:老河口协议进入项目落实期【2012-06-11】
不考虑配股摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.31、1.75元。
目前其可比公司平均估值已上升至32倍，但受配股摊薄预期制约，预计公司估值将低
于可比公司平均估值，我们给予公司2012年28倍PE的估值，对应目标价25元，维持公
司买入评级。
买 入——光大证券:垃圾焚烧又下一城【2012-05-16】
我们维持之前的业绩预测，预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元（
送股后摊薄），维持“买入”评级，目标价22.5元。
买 入——东方证券:扩张再次启动【2012-05-16】
不考虑配股摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.31、1.75元。
给予公司2012年28倍PE，对应目标价25元，维持公司买入评级。
增 持——天风证券:桑德环境重大合同点评【2012-05-16】
考虑到公司在手订单、以及其它业务的项目储备情况，我们认同公司长期的投资价值
。经过测算，预期公司2012年、2013年的每股净利润将分别达到0.86元和1.18元，对
应公司当前股价的市盈率分别为24.1倍和17.5。但公司在后续固废项目获取方面尚具
一定程度的不确定性，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:重庆市场再获订单，西南地区开拓顺利【2012-05-16】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为24
倍，18倍和14倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐”评级
。
买 入——广发证券:西南地区再下一城【2012-05-16】
预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元，若不考虑配股对总股本的影
响，对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元，摊薄后公司12-14年EPS为0.68、0.95和1.3
3元，看好公司未来发展前景，给予买入评级。
强烈推荐——招商证券:BOT项目储备充足，保障未来成长【2012-05-15】
目前，公司拥有11.5亿BOT项目及50亿静脉园投资需求，配股融资完成后，相关项目
有望更快开展。由于目前配股价格和数量尚未确定，我们暂不考虑配股摊薄，预计公
司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元（按送股后最新股本全面摊
薄），按2012年27~30倍估值给予目标价23.2~25.8元，维持“强烈推荐”的评级。
买 入——广发证券:行业现增速拐点，公司布局转型与升级【2012-05-02】
预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元，若不考虑配股对总股本的影
响，对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元，摊薄后公司12-14年EPS为0.68、0.95和1.3
3元，看好公司未来发展前景，给予买入评级。
买 入——东方证券:淡季营收维持增势【2012-04-27】
不考虑配股摊薄，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.08、1.58、2.11元，
给予2012年28倍PE，对应目标价30.00元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:业绩增长符合预期，毛利率明显提升【2012-04-26】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为1.03、1.35和1.75元，对应目前股价估值分别
为21.7、16.5和12.8倍，看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景，维持“推荐
”评级。
买 入——瑞银证券:利润增速高于收入增速【2012-04-26】
根据1季报我们上调公司12-14年EPS至0.97/1.18/1.38元（原为0.89/1.08/1.26元）
。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，考虑到利率上升我们将WACC从7.
3%上调至7.6%，故维持目标价29.00元，对应2012E/2013E市盈率分别为29.9x/24.6x
。
推 荐——中金公司:1Q业绩维持高增长【2012-04-26】
公司当前股价对应2012、13年市盈率分别为23.7x、17.5x。公司在手订单充足，大项
目逐步进入实施阶段，未来2年高增长明确，维持推荐评级。
买 入——广发证券:一季报符合预期，预计全年增速达40%【2012-04-26】
预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元，不考虑配股对总股本的影响
，对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元。给予2012年30XPE,我们认为公司合理价值应
在30元。
强烈推荐——招商证券:高速增长持续，静脉园启动可期【2012-04-25】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.99元、1.39元、1.87元，按2012年27倍估值
给予目标价26.7元，维持“强烈推荐”的评级。
买 入——光大证券:增速强劲，尽显固废龙头本色【2012-04-25】
我们略作修正，2012/13/14年公司的EPS分别为1.04/1.37/1.76元。我们认为未来三
年的复合增长率将达到34%，目前股价对应12年PE为22倍，维持“买入”评级，目标
价27元。
买 入——国海证券:多点布局，成长动力十足【2012-04-19】
不考虑配股对总股本的影响，预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为1.03/1.51/
1.97元，23.20元的股价对应市盈率分别为22.54/15.32/11.79倍。2012-2014年，归
属于母公司所有者的净利润年均复合增长率为40%。给予公司30倍PE，2012年对应股
价为30.90元。
买 入——东方证券:固废业务高成长，配股有利于项目拓展【2012-04-11】
不考虑配股，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.08、1.58、2.11元，给予2
012年28倍PE，对应目标价30.00元，维持公司买入评级。
推 荐——银河证券:2012年将迎来发展转折点【2012-04-06】
我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为25.2亿、38.6亿、59.7亿元，在不考虑
股本转增和配股情况下，EPS分别为1.20元、1.90元、3.03元，对应当前动态PE分别
为18X、11X、7X。如果公司今年内完成配股方案，假设每10股配3股，募集19亿元，
相当于目前市价七折，对应2012年摊薄后EPS为0.92元。
买 入——广发证券:环保板块高成长 低估值优质品种【2012-04-06】
预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元，不考虑配股对总股本的影响
，对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元。给予2012年30XPE,我们认为公司合理价值应
在30元。
推 荐——长江证券:固废业务大幅增长，配股募资蓄势待发【2012-04-06】
我们对公司2012-2014年的业绩预测为1.03、1.35和1.75元，对应目前股价估值分别
为21.7、16.5和12.8倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:毛利小幅提高，配股缓解资金压力【2012-04-06】
考虑到配股方案有待进一步明确，我们暂时维持公司2012～2013年0.92/1.19元的盈
利预测不变，并新增2014年业绩预测为1.55元，目前股价对应P/E分别为24/19/14倍
。考虑包括静脉园在内的多个项目即将步入建设期及公司在固废领域中长期的良好发
展前景，参考行业平均估值水平，我们给予公司2012年27倍P/E，对应目标价24.8元
，维持“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:布局全产业链的固废治理龙头【2012-04-06】
预计12-13年营收增速分别为40%、36%，对应12-13年EPS分别为1.15元、1.56元；12-
13PE为19X、14X。维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:收入增长强劲，业绩超预期【2012-04-06】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.89/1.08/1.26元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金
流贴现绝对估值，在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元，对应2012E/2013E市盈
率分别为32.6x/23.0x。
推 荐——华泰证券:业绩高速增长，综合毛利提升【2012-04-06】
2012-2014年公司营业收入分别达到22.93亿、32.93亿、42.07亿，实现每股收益分别
为0.94元、1.2元、1.59元，维持“推荐”投资评级至，合理价格区间应为27-30元，
6个月目标价位为28.2元。
推 荐——中金公司:固废处理产业龙头，持续高速增长【2012-04-06】
公司在手订单充足，大项目逐步进入实施阶段，未来两年高增速有保障，维持2012~1
3年分别0.97元和1.35元的EPS预测(暂未考虑配股摊薄)；当前股价对应2012~13年市
盈率分别23x、17x，考虑公司固废行业龙头地位突出，未来2年增长确定，维持推荐
，建议长期投资者继续坚定持有。
买 入——宏源证券:多领域布局和再融资助推高增长【2012-04-05】
预计2012-2014年实现营业收入22.12、28.15、34.59亿元，实现归属母公司股东净利
润4.8、6.7、8.2亿元，暂时不考虑配股的摊薄作用，对应每股收益1.16、1.61、1.9
7元，对应市盈率为20、14、12倍，给予买入评级。
强烈推荐——招商证券:业绩略超预期，配股融资撬动未来项目【2012-04-05】
维持公司2012-2014年每股收益分别为0.99元、1.39元、1.84元的盈利预测，按2012
年27倍估值给予目标价26.7元，维持“强烈推荐”的评级。
买 入——光大证券:业绩超预期，融资方案出台【2012-04-05】
2012年-2014年公司的EPS分别为1.07元、1.48元、1.87元。我们认为未来三年的复合
增长率将达到37%，目前股价对应12年PE为20倍，给予“买入”评级，目标价27元。
增 持——国泰君安:年内订单充裕，考验资金管理能力【2012-02-29】
预计2011-13年营业收入为14.5、18.8、25.6亿，收入增速49%、30%、36%，EPS为0.7
0、0.91、1.32元，对应目前股价动态PE分别为35/27/18倍。公司未来两年收入复合
增速约35%，给予2012年30倍PE，目标价27元，首次给予“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:经营发展稳定，保持高速增长【2012-02-16】
我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元，0.99元，1.40元，按2012年3
0倍估值给予目标价29.7元，维持“强烈推荐-A”的投资评级，长期看好。
推 荐——爱建证券:固废设备持续给力，利润不断增长【2011-10-31】
据此我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.29元和1.75元，，对应PE分别33
X、21X、16X。维持7月的评级。
增 持——金元证券:环保先锋，固废争雄【2011-10-31】
盈利预测及估值建议：公司已成为环保行业龙头公司之一，独特的全产业链模式有利
于公司各个层面客户的开发维护，预计未来公司发展空间极大。预测公司2011年至20
13年EPS分别是0.66元，1.01元及1.38元，对应动态PE分别是44倍，29倍和21倍，给
予公司“增持”投资评级。
买 入——东方证券:营业收入增速超预期，管理费用率提高是净利润增速相对较低的主要原因【2011-10-26】
我们认为，2011~2013年，公司固废业务将保持快速增长的趋势，我们调整桑德环境2
011-2013年盈利预测分别为0.70（-0.04）、1.08元和1.60元（-0.02），目标价为33
元，对应2011、2012年PE分别为47和31倍，维持公司“买入”评级。
推 荐——银河证券:固废业务迎来发展新契机【2011-10-25】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为14.9亿、22.3亿、33.9亿元，EPS分别为0.
70、1.09、1.76元，对应当前PE分别36X、23X、14X。我们预计公司固废处理业务将
迎来发展新契机，未来5年业绩年均增长率将不会低于50%。我们看好公司未来发展前
景，维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，进入报废汽车拆解行业搏先发优势【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.70元、0.98和1.24元，维持公司“推荐”评
级。
买 入——瑞银证券:收入增长强劲，毛利率小幅波动【2011-10-25】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.66/0.89/1.08元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金
流贴现绝对估值，在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元，对应2011E/2012E市盈
率为44.1x/32.6x。
买 入——中信证券:业绩稳健增长，进军再生资源【2011-10-25】
鉴于收购咸宁兴源短期业绩影Ⅱ向尚不明朗，我们维持公司2011～13年0.70/1.00/1.
36元的盈利预测，对应P/E为36/25/19倍。考虑后续环保相关政策的不断出台、公司
目前在固废领域的龙头地位、未来有望基于湖南静脉园项目形成城市垃圾整体解决方
案及复制的可能性，我们给予公司2012年30倍合理P/E，对应目标价30元，维持“买
入”评级。
推 荐——华泰证券:利润增长稳健【2011-10-25】
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为14.21亿、18.74亿、23.04亿，每股收益分
别为0.69元、0.95元、1.19元，对应当前动态PE分别为36X、26X、21X。考虑固废处
理行业和公司良好发展前景，保守预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%
，我们认为可以给予公司35-40X的PE较为合理，股价合理价格区间应为24.15-27.6元
，给予“推荐”的投资评级，6个月目标价为27元。
增 持——天相投顾:固废行业龙头，竞争优势明显【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.77元、1.19元、1.59元，按10月24日
股票价格测算，对应动态市盈率分别为33倍、21倍、16倍。公司主营业务所处行业具
备较大发展空间，同时公司业务经营稳健，未来持续快速增长的可能性较大。维持公
司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩基本符合预期，期待持续高速增长【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元，0.99元，1.40元，按2012年3
0倍估值给予目标价29.7元，维持“强烈推荐-A”的投资评级，长期看好。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，产业链不断延伸的固废处置行业龙头【2011-10-12】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现
金流贴现绝对估值，在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元，对应2011E/2012E市
盈率为44.1x/32.6x。
买 入——中信证券:垃圾处理项目再获大单【2011-09-27】
预计该项目年内将开工，粗略测算在未来1～2年的建设期内有望贡献净利润0.7亿元
，对应EPS约0.17元，尚在我们此前对于公司固废业务的预测范围内，因此依然维持
公司2011～2013年0.70/1.00/1.36元的盈利预测。在由具有竞争力的环保企业承担城
市或区域的环境综合解决方案的产业发展新趋势下，继续看好公司在固废多个细分领
域的技术储备及整体解决方案不断增强的提供能力，此次中标进一步表明了公司在固
废业务模式创新及项目获取方面的实力，建议继续关注后续订单进展，给予公司2012
年30倍P/E，目标价30.0元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:垃圾处理项目再获大单，扩张势头明显【2011-09-27】
本次项目预计对2011年公司盈利将不会产生明显影响，暂时维持桑德环境2011-2013
年EPS分别为0.74、1.08和1.62元的盈利预测，给予2011年EPS47倍市盈率的估值水平
，对应目标价为35元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:获3.5亿山东订单，今年第一大单【2011-09-27】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.74元、1.04和1.32元，维持公司“推荐”评
级。
买 入——东方证券:环保综合解决型协议，具有示范效应【2011-09-27】
本次协议目前尚不涉及实质项目，预计对2011年公司盈利将不会产生影响，我们维持
桑德环境2011-2013年EPS分别为0.74、1.08和1.62元的盈利预测，给予2011年EPS47
倍市盈率的估值水平，对应目标价为35元，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:特许经营模式再扩张，公司长期发展添保障【2011-09-27】
预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元，0.99元，1.39元，按2012年30-35
倍估值给予目标价29.7-34.7元，维持“强烈推荐-A”的投资评级，长期看好。
买 入——中信证券:城市环境综合解决方案有望进一步推广【2011-09-26】
维持公司“买入”评级。由于此次仅为框架协议，尚无实质项目推进，故暂维持公司
2011～2013年0.70/1.00/1.36的盈利预测。我们看好公司作为城市固废整体解决方案
提供商的发展前景，给予公司2012年30倍P/E，目标价30.0元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:固废业务发力业绩超预期，对外投资拓宽垃圾处理维度【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.74元、1.04和1.32元，考虑到公司所处固废
行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目，为
公司未来业绩提供新的支持点，同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层
积极性，以及在固废行业的深度投入以确保行业地位，我们维持公司“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩快速增长，订单充裕使得高增速可持续【2011-08-30】
我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测；公司当前股价对应2011~12
年市盈率分别34x、25x，短期估值吸引力有限，但考虑公司行业属性突出，未来几年
持续快速增长确定性高，重申推荐，仍建议长期投资者坚定持有。
买 入——中信证券:业绩好于预期，产业链继续延伸【2011-08-30】
维持公司11～13年0.70/1.00/1.36兀的盈利预测。考虑后续环保相关政策的不断出台
、公司目前在固废领域的龙头地位、未来有望基于湖南静脉园项目形成城市垃圾整体
解决方案及复制的可能性，我们给予公司2012年30倍合理P/E，对应目标价30元，维
持“买入”评级。
推 荐——银河证券:固废处理业务高速增长【2011-08-30】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为14.9亿、22.3亿、33.9亿元，EPS分别为0.
70、1.09、1.76元，对应当前PE分别36X、23X、14X。我们预计公司未来业绩年均增
长率将不会低于50%，固废处理业务增长有望超预期。我们看好公司未来发展前景，
维持公司“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:深耕固废领域，产业链积极延伸助成长【2011-08-30】
我们认为，2011~2013年，公司固废业务将保持快速增长的趋势，预计公司2011-2013
年EPS分别为0.74（-0.06）、1.08（-0.04）元和1.62（0.02）元，三年复合增长率
约47.8%，给予2011年EPS47倍市盈率的估值水平，对应目标价35元，维持公司“买入
”评级。
推 荐——华泰证券:业绩高增长，涉足锂电池【2011-08-30】
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为15.53亿、22.05亿、28.69亿，每股收益分
别为0.78元、1.15元、1.53元，考虑固废处理行业和公司良好发展前景，保守预计公
司未来3年业绩年均复合增长率不会低于40%，我们认为可以给予公司35-40X的PE较为
合理，股价合理价格区间应为27.3-31.2元，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:固废龙头地位稳固，挺进餐厨垃圾市场【2011-08-29】
我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元，0.99元，1.39元，按2012年3
0-35倍估值给予目标价29.7-34.7元，维持“强烈推荐-A”的投资评级，长期看好。
买 入——宏源证券:加强固废优势，探索锂电池业务【2011-08-29】
预计2011-2013年每股收益0.68、0.85、1.05元，但公司在固废处理各细分子行业业
绩均可能出现超预期增长，且公司开始探索锂离子电池业务等高科技业务领域，首次
给予买入评级。
买 入——广发证券:上半年业绩略超预期，静待政策催化剂【2011-08-29】
由于2011年股权激励费用接近4000万，我们调整盈利预测，预计未来三年EPS为0.70
元、1.08元和1.45元，对应2012年PE为25倍，年内目标价30元。
推 荐——爱建证券:政策市场双面利好，公司盈利水涨船高【2011-07-20】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.29元和1.75元，，对应PE分别33X、2
1X、16X。我们认为公司主营业务全部是盈利增长业务，并且“十二五”是固废处理
产业的黄金发展期，公司所处固废行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东
在湖南湘潭的静脉产业园项目，为公司未来业绩提供新的支持点，公司作为龙头企业
在行业高成长中有望受益最大，未来业绩高增长将可持续，同时公司推出的股权激励
方案实施能带动公司管理层积极性。我们看好公司未来发展前景，给公司“推荐”投
资评级。
买 入——中信证券:身处朝阳行业，固废驱动增长【2011-04-29】
“十二五”我国城市生活垃圾处理有望进入焚烧时代，各级政府部门着力打造综合的
固废处理园区正逐渐成为趋势，公司的固废施工与设备集成业务面临前所未有的发展
机遇。维持公司2011～2013年EPS预测为0.70/1.00/1.36元，考虑公司目前在固废领
域的龙头地位，业绩40%左右的复合增速预期，产业链进一步延伸、重大项目有望实
现突破所带来的业绩超预期可能，给予2011年43倍P/E，对应目标价30元，维持“买
入”评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-29】
我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测；公司当前股价对应2011~12
年市盈率分别33x、24x，短期估值吸引力有限，但考虑公司行业属性突出，未来几年
持续快速增长确定性高，重申推荐，仍建议长期投资者坚定持有。
推 荐——银河证券:固废处理高速发展的最大受益者【2011-04-29】
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为14.2亿、21.7亿；EPS分别为0.73、1.20元
，对应PE分别33X、20X。我们认为“十二五”是固废处理产业的黄金发展期，公司作
为龙头企业在行业高成长中有望受益最大，未来业绩高增长将可持续。我们看好公司
未来发展前景，继续维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——长江证券:收入净利同比大幅增长，政策明朗成最大受益者【2011-04-29】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.70元、0.98和1.24元，考虑到公司所处固废
行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目，为
公司未来业绩提供新的支持点，同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层
积极性，以及在固废行业的深度投入以确保行业地位，我们维持公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:固废业务高成长，产业链进一步延伸【2011-04-29】
我们认为，2011-2013年公司固废业务将保持快速增长的趋势，我们预计公司2011-20
13年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元（新增），给予2011年EPS47倍市盈率，对应目
标价位37.6元，维持公司“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:收入大幅增长，固废业务开局良好【2011-04-28】
近期，环保板块出现大幅调整，公司股价经过调整后，日渐接近股权激励行权价格，
将逐步具备安全边际。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元
的预测，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——光大证券:靓丽业绩迎接环保新纪元【2011-04-28】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.70元、1.0元和1.36元，三年复合增长
率近40%。近期，公司的股价随着大盘调整，目前公司的动态市盈率为2011年35倍、2
012年24倍，投资价值凸现，维持“买入”评级，目标价35元。
推 荐——华泰证券:固废处理先锋，分享环保发展盛宴【2011-04-11】
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为15.53亿、22.05亿、28.69亿，每股收益分
别为0.78元、1.15元、1.53元，对应当前动态PE分别为32X、22X。考虑固废处理行业
和公司良好发展前景，保守预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于40%，我们
认为可以给予公司35-40X的PE较为合理，股价合理价格区间应为27.3-31.2元，给予
“推荐”的投资评级，6个月目标价为30元。
买 入——东方证券:固废业务保持高成长，维持买入【2011-04-01】
我们认为，2011~2013年，公司固废业务将保持快速增长的趋势，我们预测公司2011-
2013年EPS分别为0.80、1.12元和1.60元（新增），三年复合增长率为47.6%，目前股
价下，对应动态PE分别为39、27和19倍。基于以上预期，按PEG=1，对应2011年EPS47
倍PE的估值水平，对应目标价为37.6元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，期待固废业务伴环保大势全面爆发【2011-03-31】
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.68元、0.85和1.05元，考虑到公司所处固废
行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目，为
公司未来业绩提供新的支持点，同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层
积极性，以及在固废行业的深度投入以确保行业地位，我们提高公司评级，给予“推
荐”评级。
推 荐——银河证券:未来业绩年均增长率不会低于50%【2011-03-31】
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为13.5亿、19.7亿元，每股收益分别为0.73
元、1.14元，对应当前动态PE分别为38X、24X。我们看好固废处理行业和公司发展前
景，预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于50%，同时公司计划再融资是大概
率事件，资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长。我们认为可以给予公
司1倍的PEG估值，公司合理价位35元，继续维持对公司的“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:固废项目突破主推持续高增【2011-03-31】
我们维持对公司2011～2012年EPS预测分别为0.70和1.00元，新增2013年预测1.36元
。考虑公司目前在固废领域的龙头地位，产业链进一步延伸、重大项目有望实现突破
所带来的业绩超预期可能，并结合目前固废板块相对较高的估值水平，给予2011年45
倍P/E，对应目标价32元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:固废业务推动公司收入高速增长【2011-03-31】
预计2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上，公司作为国内少数同时拥
有填埋、堆肥和焚烧技术的企业，将整合各技术路线，实现垃圾综合处理。预计公司
2011-2012年有望实现EPS0.71元、0.99元，对应30日收盘价的动态PE分别为40倍、28
倍，首次给予“推荐”评级。
推 荐——中金公司:固废业务高增长、产业链优势形成【2011-03-31】
我们小幅调整了公司2011~12年收支预测，但维持2011~12年分别0.74元、1.04元的EP
S预测；公司当前股价对应2011~12年市盈率分别39x、28x，短期估值吸引力有限，但
考虑公司行业属性突出，未来几年持续快速增长确定性高，重申推荐，仍建议长期投
资者坚定持有。
买 入——光大证券:路越走越宽【2011-03-30】
环保产业是“十二五”战略新兴产业之首，固废处理市场空间巨大。根据“十二五”
规划，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%。公司作为行业龙头，将率先受益。
我们预计在未来三年内公司仍将保持40%的复合增长率。
强烈推荐——招商证券:固废业务收入快速增长，成长进入快车道【2011-03-30】
公司在垃圾综合处理方面已具备丰富经验，后续还将加大对焚烧发电项目的市场拓展
，我们坚持看好公司在固废处理中的综合竞争力。预测公司2011年、2012年每股收益
分别为0.72元、0.99元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——东方证券:固废综合处理服务商，多重引擎助力成长【2011-03-24】
预计2010～2012年桑德环境将实现EPS0.47、0.80和1.19元（未考虑行权摊薄），归
属于母公司净利润将同比增长33.9%、69.6%和48.3%，复合增长率为49.9%，目前股价
下，对应2010～2012年PE分别为63、37和25倍。基于我们对公司未来固废业务高速成
长的预期，按PEG=1，给予2011年50倍PE，对应目标价40.0元，首次给予公司“买入
”评级。
推 荐——银河证券:未来高增长可持续【2011-01-10】
在不考虑股权激励成本和这两个项目收益的情况下，我们预测公司2010-2012年的营
业收入分别为9.4亿、13.6亿和19.8亿元，每股收益分别为0.48元、0.73元和1.14元
，对应当前市盈率分别为73X、48X、30X。我们认为“十二五”是固废处理产业的黄
金发展期，公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大，未来业绩高增长将可持
续。我们看好公司未来发展前景，继续维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:重大事项点评：生活垃圾处理项目再下一城【2010-12-31】
鉴于南川项目将在2014年后贡献利润，故维持公司2010-2012年EPS分别可达0.51/0.7
0/1.00的盈利预测，对应P/E为63/46/32倍。由于固废相关投资标的较为稀缺，考虑
到公司在垃圾焚烧领域的拓展将进一步巩固其在我国固废治理领域的领先地位，以及
未来持续获取项目预期，给予公司2011年50倍P/E，目标价35元，维持“买入”评级
。
买 入——东海证券:焚烧项目又一斩获，产业链延伸至投资领域【2010-12-31】
我们维持公司业绩预测2010/11/12年EPS为0.5元，0.73元，1.02元不变，但我们预计
公司业绩超预期的可能性比较大。随着公司介入投资领域，公司资本支出的增加，加
大了公司现金流管理的风险。
买 入——广发证券:重大合同的签署具分水岭意义【2010-12-31】
此焚烧项目带来的业绩增厚主要由两部分构成，首先是工程建设期间的EPC收入，另
一个是工程完全竣工之后BOO过程中带来的运营收入。由于该项目预计于2011年下半
年正式开工建设，其中一期工程日平均处理生活垃圾500吨（保底400吨），一期项目
建设期约为两年半，预计EPC对公司2011、2012、2013年业绩贡献分别为0.01元，0.0
2元和0.02元，待一期稳定运营之后对公司每年贡献业绩0.02元。经过调整之后的EPS
为2011年0.76元，2012年0.96元，看好公司长期投资价值，给予买入评级。
推 荐——长江证券:获垃圾焚烧项目，发展清洁能源迈一步【2010-12-31】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.45元，0.68元和0.86元，考虑到公司所处固
废行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目，
为公司未来业绩提供新的支持点，同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理
层积极性，以及在固废行业的深度投入以确保行业地位，我们提高公司评级，给予“
推荐”评级。
买 入——光大证券:签订大单，打开成长空间【2010-12-30】
由于南川项目在短期内不能为公司带来经济效益，我们维持公司的盈利预测，即2010
年、2011年公司的每股收益分别为0.48元和0.72元。我们预计公司在未来5年内的复
合增长率将保持在30%以上，建议继续“买入”。
买 入——中信证券:布局循环经济，助推快速发展【2010-12-27】
由于湖南静脉园项目的具体事宜以及公司与集团合作方式尚未确定，我们暂时维持公
司2010-，2012年EPS分别可达0.51/0.70/1.00元的盈利预测不变，当前股价对应P/E
为61/44/31倍。由于固废相关投资标较为稀缺，考虑到公司在我国固废治理领域的领
先地位、未来将借助湖南项目实现跨越式发展、静脉产业园的投资发展模式也有望在
其他地区进行复制，我们给予公司2011年50倍P/E，目标价35元，维持“买入”评级
。
推 荐——国元证券:关于大股东计划投资“湖南静脉园项目”的点评【2010-12-27】
考虑到募投项目正式投入运营以及股权激励落实时间稍晚于预期，下调10-12年盈利
预测至0.49元、0.69元、0.91元，但继续看好公司发展，维持推荐评级。
推 荐——中金公司:工程大单初步明确，产业链或顺势延伸【2010-12-27】
由于公司如何参与静脉项目仍未明朗，暂维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的E
PS预测，目前股价对应市盈率分别42x和30x，公司行业属性突出，新增长点多，未来
几年持续快速增长确定性高，盈利预测也可能存在较大上调空间，重申推荐，仍建议
长期投资者积极介入。
强烈推荐——招商证券:城市固废集中处理成功迈出第一步【2010-12-26】
本次静脉园项目合作协议的签署，标志公司向城市固废集中处理建设商迈出重要一步
，公司发展上新台阶，我们继续看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计，公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元，实际
业绩极有可能超预期，参考节能环保板块平均估值水平，给予目标价37-40元。
增 持——申银万国:全球最大的循环经济区落户长株潭【2010-12-26】
预计10-12年收入9.52/13.85/19.40亿元，净利润2.05/3.02/4.21亿元，对应EPS0.49
/0.73/1.02元，复合增速45%。综合考虑公司领先行业的模式创新、成长空间的拓宽
和业内迄今最大的投资规模，我们认为公司股价短期存在着较大情绪性上扬，在十二
五节能环保的投资主题下将具有龙头股气质。上调目标价区间至36.5-40.2元，目前
尚有30%的上涨空间，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:设备基地正式投产，明年业绩增长确定【2010-12-11】
我们认为，公司所处固废行业将进入高速成长时期，公司作为固废产业龙头受益最大
。公司设备基地的投产将从明年开始较大幅增厚公司业绩。我们预计，公司2010、20
11、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元，实际业绩极有可能超预期。此
外，年底阶段，工程类公司将进入订单收获季节，公司也会加大营销力度，多拿订单
。我们看好公司的长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。参考节能环保板块平均
估值水平，给予目标价37-40元。
推 荐——国都证券:即将迎来快速发展期的固废处置龙头【2010-12-02】
长期来看，公司靠着集团公司的资本和技术支持，将逐步发力固废处理BOT和运营管
理业务，并且逐步拓展污泥处理、电子垃圾和工业废弃物处理等领域，公司业务预计
将随着行业高景气进入高速成长期。预计2010-2012年，公司营业收入8.92、11.98、
15.10亿元，分别同比增长30%、34%、26%，每股收益分别为0.51、0.72、0.93元，对
应市盈率分别为59、41、32倍，估值水平中等，但公司成长性可能会超越市场预期，
仍然给予“推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:行业腾飞动能充足，价值显现指日可待【2010-11-22】
公司估值将再提升，维持“强烈推荐”评级。2010年8月，公司公告了股权激励草案
，行权价格定为22.14元，可以看出公司积极快速发展的动能较强。由于公司所处固
废行业将进入高速成长时期，未来获得政策支持力度更大，公司估值还有提升趋势，
未来股价有上升空间。对于高成长公司，若按PEG为1来测算，我们可以给予公司2011
年45倍PE估值，目标价31.5元。
强烈推荐——招商证券:盈利能力稳定，静待行业腾飞【2010-10-29】
我们认为，随着设备基地的投产以及固废行业的发展，公司将进入高速增长期，预计
2010-2012年间每股收益分别为0.50元、0.72元、0.98元，维持“强烈推荐”投资评
级。按2011年40倍PE估算，目标价28.8元。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，固废业务拓展力度加大【2010-10-29】
维持公司2010~12年分别0.50、0.74、1.04元的EPS预测，目前股价对应市盈率分别46
x、31x和22x，短期估值吸引力有限，但公司作为固废产业中的优质公司，高盈利增
速具持续性，同时股权激励方案实施后，经营绩效存在超出预期可能，仍建议中长线
投资者积极介入，维持推荐评级。
买 入——广发证券:固废业务有望步入快车道【2010-10-29】
我们预计2010-2012年EPS为0.52、0.74和0.97元，CAGR=40%。公司所处污水处理与固
废行业“十二五”期间将迎来高速发展期，环保相关产业政策亦会在今年底明年初陆
续发布，公司作为环保装备重要企业将极大受益于此，综合考虑公司行业地位以及政
策催化效应带来的溢价，给予公司2011年1XPEG，目标价29.6元。
买 入——中银国际:2010年1-9月净利润同比增长34.6%【2010-10-29】
桑德环境（000826.SZ/人民币23.21,买入）2010年1-9月营业收入同比增长32.2%至6.
41亿。净利润同比增长34.6%至1.40亿，占我们全年盈利预测的70.8%，符合预期。公
司毛利率下降4.0个百分点至35.7%，EBIT%降2.2个百分点。因管理费用率，财务费用
率分别得到控制，均下降1.5个百分点，使净利率仅微降0.4个百分点，维持在21.8%
的优异水平，加权平均净资产收益率同比上升2.15个百分点至12.1%。我们认为公司
经营稳健，维持良好的盈利性与成长性。公司目前股价相当于37.4倍预期2011年市盈
率，估值合理。我们坚定看好公司基本面，维持买入评级。
推 荐——银河证券:2011年发展将上新台阶【2010-10-29】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元、1.14元，对应当前动态PE分别
为48X、31X、20X。按现有业务发展，公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%
，另外考虑到公司未来再融资的资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长
，我们认为可以给予公司2倍的PEG估值，公司合理价位28元，继续维持公司的“推荐
”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:储备项目投产助收入增，对外投资凸显做强固废业务决心【2010-10-29】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.45元，0.55元和0.69元，对应动态市盈率为5
2.03、42.15和33.88倍。公司目前估值高于行业平均水平。考虑到公司所处固废行业
未来具有爆发性成长空间，同时公司推出的股权激励方案如能顺利实施能带动公司管
理层积极性，以及在固废行业的深度投入，以确保行业地位，我们仍维持“谨慎推荐
”评级。
推 荐——国元证券:致力于全产业链的固废处置行业龙头【2010-09-21】
预计2010年、2011年、2012年每股收益为分别为0.57元、0.77元和0.95元，对应市盈
率对应的市盈率分别为42×，31×和25×。与可比公司相比，公司估值处于中等水平
。考虑其成长性，给予推荐评级。
增 持——东海证券:环保行业的龙头、新兴蓝筹的典范【2010-09-03】
我们预计，桑德环境的估值会逐渐向万邦达、碧水源靠拢，桑德环境的估值空间已经
打开。公司目前价格对应10、11、12年的市盈率为52X，34X，25X，维持“增持评级
”，目标价25元。
增 持——金元证券:大环境带来的良好发展机遇【2010-08-26】
全球对于低碳环保的关注度越来越高，我国近年也大力发展环境产业，城市生活污水
和城市生活垃圾的处理收到国民的高度关注，大环境背景和公司在业内的领先地位将
给公司带来良好的发展机遇。我们预测公司2010年至2012年的EPS分别为0.51元、0.7
2元和0.90元，对应PE43倍，15倍和13倍，维持公司“增持”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩略低于预期不改长期向好趋势【2010-08-26】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.45元，0.55元和0.69元，对应动态市盈率为4
9.29、39.94和32.10倍。公司目前估值高于行业平均水平。考虑到公司作为国内唯一
一家固废处理公司，尚无可比公司，同时固废行业未来具有爆发性成长空间，股权激
励方案如能顺利实施能带动公司管理层积极性，仍维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:固废业务推动上半年业绩稳健增长【2010-08-26】
调整后，公司2010、2011年EPS预测分别为0.50元和0.74元，我们同时给出2012年EPS
预测为1.04元。公司目前股价对应2010~2012年市盈率分别43.6x、29.7x和21.2x，考
虑到公司独特的行业属性及地位、高盈利增长确定性/持续性，及股权激励方案实施
后，经营绩效存在超出预期可能，维持长期推荐评级，仍建议中长线投资者积极介入
。
买 入——中银国际:桑德环境10半年报点评【2010-08-26】
公司运营符合预期，基本面良好，保持稳定及较高的增长率。公司股权激励显示了公
司管理层对2010-2013年阶段业绩的保证与信心，并极大的激励公司管理层关注2013
年后的长远发展，我们看好公司整体前景，暂维持目标价23.74元及买入评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期【2010-08-25】
公司中报中没有计提坏账准备，2010年全年我们保守按2000万元估算，小幅调整2010
-2012年的EPS，分别为0.46元、0.69元和0.83元，给予2011年36倍估值，维持目标价
25元和“增持-B”评级。
推 荐——银河证券:股权激励将提升公司价值【2010-08-11】
我们预测公司2010-2012年营业务收入分别为8.9亿、12.3亿、17.6亿元，EPS分别为0
.47元、0.70元和1.07元，对应动态PE分别为47X、31X、20X。通过本次股权激励，公
司未来治理结构将更加清晰、业绩增长将更有保证。尽管公司目前的内生性增长价值
已经反映在股价之中，但是公司咸宁环保设备募投项目投产、西安垃圾焚烧项目签订
、桑德集团的固废资产注入等，有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，我们继续
维持公司的“推荐”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:股权激励方案助公司未来成长性可期【2010-08-11】
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.45元，0.55元和0.69元，对应动态市盈率为4
9.65、40.23和32.33倍。公司目前估值高于行业平均水平。考虑到公司作为国内唯一
一家固废处理公司，尚无可比公司，同时固废行业未来具有爆发性成长空间，股权激
励方案如能顺利实施能带动公司管理层积极性，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:股权激励利好长期发展，明确增长底线【2010-08-11】
暂维持公司2010~11年0.60元、0.83元的EPS预测，目前股价对应市盈率分别为37x、2
7x(若考虑EPS下调风险则为43x和30x)，短期估值已不具吸引力。不过，鉴于固废行
业空间巨大，公司竞争优势突出兼本次期权激励也有利于长期增长，我们仍维持长期
推荐评级。
持 有——广发证券:股权激励草案点评【2010-08-11】
目前该股权激励方案仅通过董事会决议，尚需证监会审核以及股东大会批准，在方案
确定后将考虑行权新增股本和摊销费用调整盈利预测，因此维持2010-2012年EPS为0.
52、0.74和0.97元，CAGR=40%。当前股价对应2010-2012年PE水平为43、30和23倍，
我们认为目前估值趋于合理，暂给予公司“持有”评级。
增 持——安信证券:股权激励提升公司长期价值【2010-08-10】
总体来看，股权激励方案较好地保护了现有股东利益，并能有效提升管理层的积极性
。由于股权激励导致的管理费用增加幅度较小，我们暂不调整盈利预测。考虑股权激
励对于公司长期价值的提升，我们提高公司评级至“增持-B”，提高目标价至25元。
中 性——安信证券:固废业务结构仍待优化【2010-06-29】
我们认为公司在短期内成长性较确定，预计2010-2011年仍能保持30%以上的净利润增
长率。预计2010-2012年的EPS分别为0.47、0.68和0.82元。考虑公司2010年估值已高
达46倍，已基本反映短期盈利高增长，且中长期成长性有一定不确定性，我们维持“
中性-A”评级。
推 荐——银河证券:行业前景广阔，技术优势明显【2010-05-04】
我们预测公司 2010-2012年营业务收入分别为 9.5亿、12.2亿、15.7亿元，EPS分别
为 0.52元、0.70元和0.92元，对应 PE分别为 43X、32X、24X，DCF绝对估值为 27.2
6元。尽管公司目前的内生性增长价值已经反映在股价之中，但是公司的咸宁环保设
备募投项目、西安垃圾焚烧项目、桑德集团的固废资产注入等，有望带来超预期的业
绩增长和股东回报率。我们认为公司治理结构清晰、高管眼光长远、行业前景广阔、
技术优势明显、业绩高速增长，继续维持对公司的“推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:桑德环境1季度业绩符合预期【2010-04-29】
维持公司 2010、2011 年分别 0.60 元和 0.83 元的 EPS 预测，但提示2010 年业绩
存小幅下调可能，目前股价对应 2010~2011 年市盈率分别 37.5x、27.1x，短期估值
吸引力不突出，但公司独特的行业属性及地位、高盈利增长确定性/持续性仍值得中
长线投资者积极关注和逢低买入，维持推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩平稳增长，固废业务蓄势待发【2010-04-29】
我们预计公司 2010-2012 年业绩分别为 0.46 元，0.56 元和 0.69 元，对应动态市
盈率为 48.91、40.04 和 32.44 倍。考虑到公司作为国内唯一一家固废处理公司，
尚无可比公司，同时固废行业未来具有爆发性成长空间，公司与大股东及关联方签订
了《战略发展备忘录》 ，将获得大股东在固废业务发展上的大力支持，维持“谨慎
推荐”评级。
推 荐——银河证券:固废业务高速增长，资产注入值得期待【2010-04-29】
我们预测公司 2010-2012年营业务收入分别为 9.5亿、12.2亿、15.7亿元；EPS分别
为 0.52元、0.70元和0.92元；对应 PE分别为 43X、32X、24X；DCF绝对估值为 27.2
6元。目前公司基本面存在一定的估值压力，内生性增长价值已经反映在股价之中。
但是募投咸宁环保设备项目、西安垃圾焚烧项目、大股东资产注入有望带来超预期的
业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性以及与万邦达（300055）和碧水
源（300070）等公司的对比，我们认为合加资源投资价值还有很大的上升空间，继续
维持对公司的“推荐”投资评级。
谨慎推荐——财富证券:固废业务将渐入佳境【2010-04-12】
预计公司2010至2012年每股收益分别为0.53元、0.75 元、0.97 元，目前公司股价 2
1.73 元，对应市盈率分别为41 倍、29 倍和 22 倍。短期而言公司股价已有所高估
，但考虑到固废行业长期增长前景确定、大股东固废运营资产注入预期明确，我们认
为公司股价未来有望继续跑赢大盘。我们将对公司的投资评级由原先的“推荐”调整
至“谨慎推荐”。
中 性——安信证券:水务业务促业绩增长【2010-04-09】
预计2010-2012年，公司EPS分别为0.49、0.64和0.88元，年复合增长率超过30%。高
增长率主要来自固废项目中非卫生填埋项目的增加、咸宁设备基地投产以及众多污水
处理项目进入运营。 由于水务业务增长空间已不大，长期增长仍需看固废业务。然
而，考虑垃圾处理市场短期内仍难以爆发、大型垃圾焚烧发电技术的掌握和设备基地
初期盈利能力的不确定性，我们维持公司“中性-A”评级。
买 入——广发证券:静待需求释放，维持买入评级【2010-04-09】
预计2010-2012年EPS水平分别为0.58、1.06和1.43元，考虑目前A股市场水务环保板
块2010年市盈率约为45倍， 同时预计公司未来三年净利润复合增长率将大于45%，给
与公司2010年45倍市盈率，目标价位为26元，维持买入评级。
推 荐——中金公司:2010 年快速增长可期，咸宁基地是近期最大关注点【2010-04-09】
目前股价对应公司10、11年市盈率分别 34.7x和 25.1x，公司独特的行业属性及地位
、高盈利增长确定性/持续性仍值得中长线投资者积极关注和逢低买入，维持推荐评
级。
增 持——天相投顾:咸宁固废设备基地将要投产【2010-04-09】
预计公司2010年和2011年EPS分别为0.53元和0.78元， 以2010年4月8日收盘价20.76
元计算对应的动态市盈率分别为39倍和27倍,公司募投项目投产后业绩增长很快，维
持“增持”投资评级。
买 入——中银国际:预期公司加速扩张期临近【2010-04-09】
我们维持对公司前景的乐观态度。并预期扩张期临近，确定性增强，因此我们维持公
司盈利预测，但调整目标价。原目标价基于 2010年预测收益，现更新至 2011年。给
予 38 倍预期 2011年市盈率，将目标价从 17.46元上调为23.74元。维持买入评级。
买 入——宏源证券:高速稳健发展,未来空间广阔【2010-04-09】
根据对各项业务的分别预测，我们认为公司 2010 年将实现收入 11.24 亿元，净利
润 2.20 亿元，实现每股收益 0.53 元，虽然在近期固废行业相关股票受到巴菲特投
资垃圾焚烧发电的影响涨幅较大，但固废产业的不断向好和公司未来几年的确定性高
速增长决定了公司具备长期投资价值，加上集团资产的注入预期，我们仍然维持其“
买入”评级。
推 荐——银河证券:全面打造固废处理领域新航母【2010-04-09】
应收账款过大和原料成本上涨。我们预测公司 2010-2012 年营业务收入分别为 9.5
亿元、12.2 亿元、15.7亿元；EPS分别为 0.52元、0.70元和 0.92元；对应目前的动
态 PE分别为39.5x、29.6x、22.5x；DCF绝对估值为27.26元。虽然公司基本面已经存
在一定的估值压力，但是综合考虑到公司的高成长性以及与万邦达（300055）和碧水
源（300070）等公司的对比，我们认为公司投资价值仍然有很大的上升空间，继续维
持对公司的“推荐”投资评级。
推 荐——银河证券:理顺公司治理结构，迎接行业大发展的历史机遇【2010-03-16】
我们预测合加资源 2010 年、2011 年的营业收入分别为 8.9 亿元、12.9 亿元，EPS
分别为 0.52 元和 0.70 元。我们认为公司治理的改善将会成为公司高速成长的重
要保障，考虑到行业的快速增长潜力和公司资产注入预期，我们调高公司合理估值水
平至 21元，继续维持“推荐”投资评级。
买 入——广发证券:厘清发展方向，固废龙头整装待发【2010-03-16】
旗下两家上市公司前后更名昭示桑德集团业务整合与厘清步伐加快，未来公司成长路
径将更为明晰。 （此前桑德集团旗下另一支在新加坡上市的伊普国际有限公司更名
为桑德国际有限公司。 ） 此番更名将有利于桑德国际（原伊普国际，现欲在香港 I
PO）与桑德环境（原合加资源）将受益于桑德集团在环保业内的较高知名度提升自身
在资本市场认知度。 作为专注于固废与污水处理这两个领域的环保类上市公司， 我
们坚信未来 “桑德系” 将在中国资本市场大有作为！
谨慎推荐——长江证券:“蛰伏”的固废领跑者摩砺以须【2010-03-08】
我们预计公司 2009-2011年业绩分别为 0.37元，0.46元和 0.54元，对应动态市盈率
为 45.77、36.64和 31.4倍。公司估值处于行业平均水平。考虑到公司作为国内唯一
一家固废处理公司，尚无可比公司，同时固废行业未来具有爆发性成长空间，给予“
谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:蓄势待发，固废龙头【2010-02-09】
我们认为，“十二五”期间环保产业尤其是子行业固废处理面临大的发展机遇，年复
合增速预计达到 20%左右。主营该领域的 A 股公司目前仅有一个，即合加资源，其
母公司桑德集团是中国环保产业先锋，潜心耕耘数年，上市公司为其固废业务的资本
运作平台，在该领域中具有领先的技术与市场地位，历史经营业绩优异。我们看好合
加资源未来的发展，预期 09-11年净利润年复合增速31%。2010、2011 年预测每股收
益为 0.48、0.62 元，目标价 17.50元，首次评级买入。
推 荐——长城证券:长线看好的环保龙头【2010-01-27】
预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.39、0.48、0.67 元。属于高成长小白马品种。推
荐逢急跌分批买入。股价刺激因素：政府出台节能贴息贷款政策。
买 入——中信证券:高增长环保公司【2010-01-19】
高增长环保公司。
买 入——广发证券:值得长期关注的环保龙头【2010-01-13】
公司 2010 年污水处理业务将新增处理能力达 25万吨/日，将贡献收入 4000 万左右
，预计贡献利润 1000 万左右，2010 年 EPS 因此增厚 0.024元。
买 入——申银万国:“十二五”环保投资翻番，固废龙头直接受益【2009-11-26】
维持 09-11 年 EPS 0.36/0.58/0.80 元的预测，复合增长 43%。作为主业贯通固废
工程总包、工艺设计和系统集成的“固废”龙头，公司理应获得 2010 年 35 倍的PE
估值，目标价 20.3 元，尚有 40%的上涨空间，重申买入评级。
买 入——申银万国:固废行业“黄金十年”，龙头完成产业布局【2009-11-16】
预计 09-11 年实现 EPS 0.36/0.58/0.80 元，复合增长 43%。作为主业贯通固废工
程总包、工艺设计和系统集成的“固废”龙头，公司理应获得 2010年 35 倍的 PE
估值，目标价 20.3 元，尚有 40%的上涨空间，首次评级给予买入评级。
增 持——天相投顾:收入同比大幅增长【2009-10-28】
预计公司2009年-2011年EPS分别为0.31元、0.56元和0.62元，根据2009年10月27日收
盘价11.47元计算，对应动态市盈率分别为37倍、20倍和19倍，首次给予公司“增持
”的投资评级。
推 荐——银河证券:环保政策最大收益者，固废业务将高速增长【2009-10-28】
预测公司09年、10年、11年EPS为0.36元、0.52元和0.70元，按照2010年30倍动态PE
、0.68倍PEG的保守估计，我们认为公司合理估值水平15.6元，给予公司“推荐”投
资评级。
中 性——安信证券:固废主业符合预期【2009-10-28】
我们维持公司“中性-A”评级，略微调高公司09-11年盈利预测至0.34、0.47和0.52
，上调目标价至11.9元.
推 荐——中金公司:业绩增速回升，拐点呈现【2009-10-28】
我们调整后的 09~10 年 EPS 预测分别为 0.37元和0.56 元，首次给出2011年0.78元
的 EPS预测。 公司当前股价对应 09~11 年市盈率分别30.8x、20.6x 和 14.8x，公
司作为国内固废领域龙头企业，这一估值水平仍显低估，重申推荐评级。
买 入——广发证券:产业链的完善助力公司下一阶段成长【2009-10-27】
通过测算，得到2009-2011年合加资源的EPS分别为0.337元、0.596元与0.666元，对
应当前股价的市盈率分别是33、19与17倍。参考目前A股市场环保行业可比上市公司
估值情况、合加资源自身情况，我们给予28X市盈率的估值水平，一年内目标价格为1
6.69元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 84｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 19607.21｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜桑德环境资源股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）｜
｜ ｜控股子公司包头鹿城水务有限公司（以下简称“鹿城水务”）根｜
｜ ｜据包头市南郊污水处理厂扩建工程BOT项目一期提标升级改造和 ｜
｜ ｜二期扩建工程（以下简称“包头水务项目EPC总承包工程）建设 ｜
｜ ｜所需，拟与关联法人北京桑德环境工程有限公司（以下简称“工｜
｜ ｜程公司”）签署《包头市南郊污水处理厂提标改造及二期扩建工｜
｜ ｜程总承包合同》，由关联法人为公司控股子公司鹿城水务提供劳｜
｜ ｜务而引发的关联交易事项，本项关联交易总金额为19,607.21万 ｜
｜ ｜元人民币。20140424：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 2248.3｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月25日,桑德环境与桑德集团签署了关于以货币资金20,2｜
｜ ｜34,700.00元收购桑德集团所持蒙东公司90%股权的《股权转让协｜
｜ ｜议》、湖北合加与绿盟公司签署了关于以货币资金2,248,300.00｜
｜ ｜元收购绿盟公司所持蒙东公司10%股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-05-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
