☆风险因素☆ ◇000767 漳泽电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:电力主营大幅改善，未来发展空间广阔【2013-04-09】
我们预测公司13-14年EPS分别为0.31、0.41元，我们认为，煤电一体化经营将大幅提
升公司盈利，随着地方政府对公司支持力度的加大，公司有望成为地方电力公司中的
领军企业和大市值公司，建议关注公司的长期价值，维持“强烈推荐-A”投资评级，
目标价6.0元。
强烈推荐——招商证券:重组完成，盈利能力大幅提升【2013-03-02】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.06、0.31、0.41元，如果公司转型顺利完成，2013
年业绩超预期的概率较大，我们认为，煤电一体化经营将大幅提升公司盈利，公司有
望成为地方电力公司中的领军企业和大市值公司，维持“强烈推荐-A”投资评级，目
标价6.0元。
强烈推荐——招商证券:扭亏已成定局，重组稳步推进，期待涅磐重生【2013-01-08】
根据我们在本文第三部分的预测，如果公司转型顺利完成，2013年净利润有望达到8.
4亿元（远远超过备考盈利预测的1.6亿元），对应增发后每股收益0.35～0.4元，按
照15倍左右的PE，目标价为5～6元。我们看好公司长期发展，认为公司未来有望成为
地方电力公司中的领军企业，假以时日，能够成长为一个大市值公司，上调评级至“
强烈推荐”，建议买入并长期持有。
审慎推荐——招商证券:重组方案调整，公司发展空间广阔【2012-07-27】
2012年漳泽电力的净利润预计为-6.3亿元。本次收购完成后，公司给出的2012、2013
年备考盈利预测分别为净利润-1.54亿元和1.64亿元，能够顺利实现扭亏为盈。我们
判断，未来电煤持续供大于求，山西省煤价也会步秦皇岛煤价后尘，出现大幅下跌。
届时，漳泽电力是最大的受益者，公司盈利有可能远远超出备考盈利预测。由于公司
股价已经调整至低位，公司基本面在重组完成后明显转好，我们认为按照当前价格买
入风险很校我们看好公司长期发展，上调长期投资评级为“A”由于公司盈利尚在恢
复期，尚不能反应公司正常盈利，暂不给目标价，建议买入并长期持有。
增 持——天相投顾:战略转型重塑公司价值【2011-12-12】
预计公司2011至2013年EPS分别为-0.56元、0.25元和0.25元，按12月9日收盘价4.07
元计算，2012年至2013年公司动态PE分别为16倍和16倍。资产重组完成后，公司市净
率下降至1.31倍。与同类火电公司比较，公司估值较低且未来煤电联营具有较大的发
展空间、成长预期较强，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:重组改变命运，打造煤电一体化公司【2011-10-27】
根据我们的测算，不考虑本次资产收购，公司2011年的净利润预计为-6.3亿元。通过
本次收购，公司预计2011、2012年分别增加净利润3.1亿元和3.94亿元，财务状况得
到大幅改善，盈利能力得到较大提升。由于公司本次重组利好已经在股价上有所体现
，进一步的利好需要等待后续的注入，我们给予“审慎推荐”的投资评级。建议等待
公司给出的重组完成后的备考盈利预测。
中 性——国都证券:电力主业微利经营，业绩上升程度取决于铝价走势【2010-04-22】
预计公司 10-12年 EPS分别为-0.08、-0.08、0.04元，给予公司“中性-A”评级。
增 持——申银万国:10 年电力业务亏损难以避免，股价具备安全边际【2010-04-21】
在10-11年综合标煤价格606/619元/吨、利用小时变动-3%/5%、铝价（含税）17000/1
8000 元/吨的基本假设下，我们预计公司 10-11 年EPS为 0.07/0.11 元。 即便对公
司的电力业务按照保守的 1.5 倍 PB（火电行业平均 2.1 倍 PB），电解铝业务 20
倍 PE，测算得到公司的合理价值应在 5.82 元，目前价位依然具备安全边际，暂时
维持“增持”评级。
增 持——申银万国:受益电解铝复苏，业绩弹性显著，给予“增持”评级【2010-01-06】
我们认为，公司未来6个月内最大的投资机会来自于电解铝价格的上涨。根据申万有
色的判断，10 年前两个季度中铝价将继续冲高。根据分部估值法，我们给予公司电
力业务2xPB，电解铝业务25xPE，得到合理股价为 7.48元，相比现价有30%左右的上
涨空间，给予“增持”评级！
谨慎推荐——长江证券:电力、铝业双轮驱动；铝价上涨催生业绩弹性【2009-12-25】
我们预计 2009-2011年公司 EPS分别为 0.012、0.156和 0.183元；分业务估值来看
，公司目前股价具有一定安全边际，铝价的继续反弹将进一步提升公司未来业绩，首
次给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:上网电价上调、铝业盈利回升助力公司年内扭亏目标【2009-12-18】
公司后备项目可观， 在建及等待核准的项目包括娘子关发电项目（120万千瓦） 、
侯马热电（60万千瓦） 、临汾热电（60万千瓦）等。考虑到发改委审批节奏仍然放
缓，因此，侯马、娘子关项目投产日期存在一定的不确定性。 公司涉足风电开发，
后续有望加大新能源投入。
增 持——山西证券:关注电价调整及铝业盈利弹性,2010年业绩或将反转【2009-10-30】
预计公司2009年-2010年每股收益分别为0.003元和0.21元，在考虑了电价上调以及公
司电解铝业务稳定运营的情况下，公司2010年业绩将出现大幅反转。
增 持——天相投顾:利润提升空间巨大【2009-10-27】
我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.01元和0.24元，根据2009年10月26日收盘
价5.13元计算，2010年对应动态市盈率为21倍，估值水平偏低。而根据2008年销售收
入计算的市值收入比为2倍，约等于火电行业平均1.91倍的水平，几乎没有给予参股
华泽铝电部分以合理溢价，我们维持公司“增持”的投资评级。
持 有——广发证券:公司未来业绩反转力度主要看铝价上涨【2009-09-14】
我们预测公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.001、0.21 和 0.45元。2010-2011 年动
态 PE 分别为 25 和 12 倍。公司业绩增长力度取决于电解铝价格的上涨，出于谨慎
原则，我们给与公司“持有”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 96｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 3｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-18 ｜ 40000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司拟以现金出资人民币40000万元与大同煤矿集团(香港)融资 ｜
｜ ｜租赁有限公司共同投资设立“大同煤矿集团(上海)融资租赁有限｜
｜ ｜公司”(暂定名,最终以工商机关核定为准,以下简称“融资租赁 ｜
｜ ｜公司”),公司占融资租赁公司注册资本的40%。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 20000｜ 否 ｜
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｜ ｜山西漳泽电力股份有限公司（以下简称“公司”或“委托人”）｜
｜ ｜拟与大同煤矿集团财务有限责任公司（以下简称“财务公司”或｜
｜ ｜“受托人”）签订《委托贷款业务委托书及代理协议》；公司拟｜
｜ ｜与财务公司和公司的控股子公司山西漳电国电王坪发电有限公司｜
｜ ｜（以下简称“王坪发电” 或“借款人”）签订《委托贷款业务 ｜
｜ ｜借款合同》。公司将通过财务公司为王坪发电提供委托贷款人民｜
｜ ｜币2亿元，补充该公司流动资金。公司以中国人民银行的同期贷 ｜
｜ ｜款利率上浮10%，确定本项委托贷款的年利率。20140522：股东 ｜
｜ ｜大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-01-18 ｜ 171140000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-10 ｜ 138000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-07-25 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜山西漳泽电力股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）｜
｜ ｜近日收到控股股东大同煤矿集团有限责任公司（以下简称“同煤｜
｜ ｜集团”）的相关文件。根据《山西省人民政府国有资产监督管理｜
｜ ｜委员会关于将所持漳泽电力29913万股股份注入同煤集团的意见 ｜
｜ ｜》（晋国资产权函【2013】351号），公司实际控制人山西省国 ｜
｜ ｜有资产监督管理委员会同意将其持有的公司29913万股股份注入 ｜
｜ ｜同煤集团。 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-01-05 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2011 年 10 月 21 日,山西漳泽电力股份有限公司(下称"本公司｜
｜ ｜")接到实际控制人中国电力投资集团公司(下称"中电投")的通知｜
｜ ｜,中电投总经理办公会审议通过:拟将其持有的本公司 18,500 万｜
｜ ｜股股份无偿划转至山西省人民政府国有资产监督管理委员会(下 ｜
｜ ｜称"山西省国资委").上述 18,500 万股股份占本公司目前总股本｜
｜ ｜的 13.98%、占非公开发行股份(详见《漳泽电力发行股份购买资｜
｜ ｜产之重大资产重组暨关联交易预案》等相关公告文件)完成后本 ｜
｜ ｜公司总股本 9.51%.2011 年10 月 21日,本公司接到股东山西国 ｜
｜ ｜际电力集团有限公司(下称"山西国际电力")的通知,山西国际电 ｜
｜ ｜力董事会审议通过:同意拟将其持有的本公司 11,413 万股股份 ｜
｜ ｜无偿划转给山西省国资委.上述 11,413 万股股份占本公司目前 ｜
｜ ｜总股本的 8.62%、占非公开发行股份完成后本公司总股本 5.86%｜
｜ ｜.山西省国资委将全权委托同煤集团进行管理,并同意以符合规定｜
｜ ｜的方式注入同煤集团. ｜
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