☆风险因素☆ ◇000750 国海证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——招商证券:投资收益有效改善，两融业务快速增长【2013-05-02】
公司积极推进各创新业务，1季度末融资融券规模9.05亿元，较年初增长87.9%，预计
今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展，看好国债期货推
出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目，目前正在筹备设立创业投资
基金。转融通，约定购回、私募债等新业务稳步开展，预计各新业务业绩将逐步显现
，预计13-14年EPS为0.2元、0.23元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，增
发仍未完成，给予审慎推荐。
增 持——中信建投:自营收益丰厚，期货表现突出【2013-03-22】
2012年，公司积极推动创新工作开展，先后获得了融资融券、转融通、约定购回式证
券交易、利率互换等创新业务资格。公司再融资临近，增发资金到位后，创新业务有
望取得实质性突破，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:固收业务优势持续，创新业务遍地开花【2013-03-22】
期货盈利大幅增长，新业务相继上线。受益于期货客户权益快速增长，2012年期货收
入1.87亿元，净利润2205万元，同比增长208%，贡献比11%。2012年直投业务净利润1
09万元，1只创业投资基金正在筹备。2012年融资融券规模4.8亿元，13年规模有望快
速提升；转融通，约定购回、私募债等新业务正式运行，新业务业绩将逐步兑现，预
计13-14年EPS为0.2元、0.29元。目前估值偏高，短期会受牌照放开的冲击，增发仍
未完成，给予审慎推荐。
中 性——国泰君安:自营扭亏为盈，下调评级至中性【2013-03-21】
我们认为,公司自营投资风格稳健，创新业务收入有望较大幅度提升，但市场已充分
反映公司未来预期，目前股价已超出我们目标价，下调评级至“中性”。
中 性——宏源证券:自营业务扭亏为盈提振业绩【2012-10-27】
由于公司创新业务还不足以影响公司整体业务结构转型。主要靠自营业务提振业绩，
具一定风险。因此维持中性评级。
中 性——宏源证券:创新起步业绩兑现尚需时日【2012-08-23】
假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营10%收益
，考虑增发后，预计2012年EPS为0.2元，对应53倍PE，1.6倍PB，估值过高，维持中
性评级。
增 持——中信建投:经纪业务向好，投行资管高增【2012-04-27】
公司完成10送13转2的分红后，除权对应当前股价10元左右，提升流动性。同时公司
流通盘37亿元仍居于券商末尾，享有相应溢价，考虑目前股价，给予增持评级，目标
价26元。
强烈推荐——招商证券:固收业务优势明显，创新业务蓄势待发【2012-03-28】
预计13-14年EPS为0.64元、0.78元，维持18元目标价。
推 荐——兴业证券:佣金率维持高位，投行表现出色【2012-03-28】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，不考虑定增
，按照转增后股本计算，预测未来两年EPS为0.10、0.22元。维持公司推荐评级。
买 入——中信建投:国债承销品牌牢固，非公开发行提升发展空间【2012-03-28】
我们预计，公司2012～2014年实现每股收益0.15、0.17和0.21元；我们看好券商未来
创新机会及公司非公开发行后对各项业务盈利能力和竞争力的提升，公司各项业务平
台搭建完善，较同等规模的券商发展更为均衡，维持公司“买入”评级。
中 性——宏源证券:业务结构略有改善期待融资拓展【2012-03-27】
11、12年EPS为0.12、0.36元，对应125倍和42倍PE，由于估值依旧行业偏高，给予中
性评级。
强烈推荐——招商证券:小券商也有春天【2012-03-09】
预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.47元和0.69元。我们认为国海证券同时存在
价值低估、受益交易放量和高收益债业务以及近期可能获得融资融券业务资格的利好
，给予其强烈推荐评级，目标价18元。
中 性——宏源证券:增发为公司转型铺垫【2012-01-19】
公司11、12、13年EPS为0.15元，0.27元和0.54元，对应市盈率76倍，43倍和21倍，
估值偏高，尽管增发将改善公司业务发展，但短时间内利润不会受到较大影响，维持
公司中性评级。
中 性——宏源证券:估值偏高【2011-10-28】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11、12、13年EP
S为0.46元，0.61元和0.72元，对应市盈率34倍，25倍和22倍，估值偏高，尽管未来
转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，但公司创新业务发展受资本规模所限
，短时间内不会大幅度获益，给予公司中性评级。
谨慎增持——国泰君安:自营规模显著下降、债券承销成亮点【2011-10-28】
维持谨慎增持评级和16.7元的目标价。
谨慎推荐——东北证券:三季度表现不理想【2011-10-28】
预计2011年及2012年国海证券每股收益分别为0.15元和0.58元，给予谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:佣金率维持高位，自营拉低业绩，高弹性标的【2011-10-28】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，不考虑再融资情况，预计未来三年EPS为0.17、0.31、0.46元。维持公司推荐
评级。
中 性——长江证券:经纪和投行增长，自营短期亏损【2011-10-27】
预计2011年和2012年EPS分别为0.12元和0.32元，给予“中性”评级。
谨慎推荐——东北证券:经纪业务是主要利润来源【2011-08-30】
预计2011年及2012年国海证券每股收益分别为0.63元和0.81元，动态市盈率分别为24
倍和19倍，给予谨慎推荐评级。
买 入——中信建投:营收变动优于行业，新业务拓展及管理能力提升是后续看点【2011-08-30】
采用业务分部对标，国海证券价值低估。考虑到其流通盘孝解禁压力不大、有再融资
可能，给予更高估值。此外，公司上市后业绩和管理上面临较大改善空间，新业务推
进提速。我们认为国海证券价值被严重低估，维持对于公司买入评级，目标价20元。
增 持——海通证券:经纪佣金下滑、费用上涨导致盈利同比下降【2011-08-30】
预计公司2011-2012年净利润3.3亿元以及3.8亿元，对应EPS0.46元及0.53元。目前公
司股价对应2011年动态PE为33倍，PB4倍，考虑到目前与公司定为相仿的中小券商平
均PE已达40倍、PB3.7倍，而公司流通比例较低，给予增持评级，目标价16.1元，对
应2011年动态35倍PE、4倍PB。若市场反弹将为公司带来较好的交易性机会。
买 入——中信证券:承销收入大幅增长，佣金费率下滑趋缓【2011-08-30】
在2011-2013年日均股票基金交易额2200亿元/2500亿元/2900亿元、佣金下滑率12%/5
%/5%、自营收益率3.5%/4.3%/5.0%、费用收入比60%/60%/60%假设下，预计公司2011-
2013年EPS分别为0.56元/0.65元/0.77元，BVPS为4.31元/4.93元/5.66元。我们认为
公司的合理市值在130亿元左右，目标价18.13元（对应2011年32.4倍PE和4.2倍PB，
我们认为公司较高的估值可以接受）。考虑公司佣金率下滑趋缓、未来成长性和自营
业务弹性，首次给予“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:债券承销表现好，证券投资规模增长快【2011-08-30】
维持对公司2011-2013年EPS0.49元/0.57元/0.62元的预期，动态PE26倍、而PB4.1倍
。给予谨慎增持评级，维持16.70元目标价。
中 性——宏源证券:创新业务亟待拓展【2011-08-28】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，综合佣金率0.12%，自营盈亏平衡，公
司11年EPS为0.61元，对应25倍PE，由于公司净资本规模偏小，创新业务受限，给予
中性评级。
买 入——中信建投:获准开展直投业务，盈利渠道进一步拓展【2011-08-17】
我们认为国海证券的价值被严重低估，维持对于公司买入评级，目标价20元。
买 入——中信建投:价值明显低估，调升评级为买入【2011-08-10】
目前东北证券总市值为115亿元，国金证券为122亿元，而国海证券总市值仅为89亿元
。考虑到国海证券的流通盘孝解禁压力不大、且为新股，理应享受更高估值。我们认
为国海证券的价值被严重低估。提升评级为买入，目标价提升为20元。
增 持——中信建投:借壳成功，挺进资本市场【2011-08-09】
公司将完全实现向证券行业的转型，盈利能力将显著提高。给予公司增持评级，目标
价18.6元。
中 性——国泰君安:区域性强，固定收益是亮点【2011-08-04】
在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/6.9%)的基准假设下，预期公司2011-2013
年净利润为3.48/4.10/4.43亿元，对应EPS0.49元/0.57/0.62元。
谨慎推荐——东北证券:国海证券上市后股价弹性比较大【2011-08-04】
国海证券的综合竞争力与国金证券、山西证券相当，其上市后的市值规模应该在国金
证券与山西证券之间，目前国金证券总市值为134亿元，山西证券总市值规模为207亿
元，按照此市值规模，国海证券对应的二级市场价格应该在20.00—28.00元之间。给
予谨慎推荐评级。
增 持——中信建投:国海上市倒计时，多股受益【2011-08-03】
公司将完全实现向证券行业的转型，盈利能力将显著提高。给予公司增持评级，目标
价18.6元。受益股票有桂东电力(600310)、中恒集团(600252)、ST河化（000953）、
索芙特（000662），其对应上市公司在本次重组及股改完成后持有国海证券股权，国
海证券借壳成功将增加以上公司的投资价值，建议关注。
买 入——安信证券:国海借壳曙光初现【2011-05-13】
给予国海证券12元的目标价，对应2011年20倍PE。同时提请投资者注意的是，本次重
组及股改完成后上市公司中持有国海证券股权的有桂东电力（11.04%）、中恒集团（
5.58%）、ST河化（3.72%）、索芙特（1.61%），国海证券的上市或将为这些股票带
来交易性机会。
推 荐——兴业证券:SST集琦吸收合并国海证券方案点评【2011-05-12】
预计2011年EPS0.77元，合理股价15—18元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-11-30 ｜ 95000｜ 否 ｜
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｜ ｜1.证券公司次级债务：是指证券公司向股东或机构投资者定向借｜
｜ ｜入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及证券公司向机构投｜
｜ ｜资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。长期次级债务｜
｜ ｜经批准可以按一定比例计入证券公司的净资本。2.本次关联交易｜
｜ ｜方：国海证券股份有限公司（以下简称公司）与广西投资集团有｜
｜ ｜限公司（以下简称广西投资集团）。3.本次关联交易主要内容：｜
｜ ｜公司提前向广西投资集团偿还累计借入的9.5亿元人民币次级债 ｜
｜ ｜务本金及尚未支付的利息（按实际偿还日计算）。4.本次提前偿｜
｜ ｜还次级债务合同由关联交易双方于2013年11月29日在广西壮族自｜
｜ ｜治区南宁市签订。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-06-15 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜公司第一大股东广西投资集团拟认购金额为不低于人民币5亿元 ｜
｜ ｜且不高于人民币8亿元现金，本次发行构成关联交易。20120510 ｜
｜ ｜：股东大会通过20130322：董事会审议通过《关于延长公司非公｜
｜ ｜开发行股票决议有效期限的议案》20130417：股东大会通过《关｜
｜ ｜于延长公司非公开发行股票决议有效期限的议案》20130521：董｜
｜ ｜事会通过《关于终止实施公司非公开发行股票事宜的议案》2013｜
｜ ｜0615：股东大会通过《关于终止实施公司非公开发行股票事宜的｜
｜ ｜议案》 ｜
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